日元反弹遭遇“内鬼”？官方想救市，日本散户竟集体出逃！

伊朗骚乱似有平息，但"灰犀牛"的地缘风险仍存。本篇报告主要概述伊朗的基本经济国情，侧重自然资源、优势产业和出口结构。

一、伊朗近期骚乱概述

经济困境引发各地抗议，逐步升级为伊朗全国大规模骚乱。从2025年11月开始，伊朗多地因物价上涨、货币贬值等问题发生抗议活动。去年12月底，抗议从德黑兰大巴扎迅速扩散至伊朗全国多地，并出现暴力骚乱。今年1月上中旬，暴力激化、出现大规模伤亡，伊朗全国断网8天，革命卫队介入弹压。1月下旬，在伊朗当局承诺解决经济困境+加大执法力度后，骚乱得以局势缓和。

此次骚乱规模大、范围广，伤亡人数是过往动荡之最。1月21日伊朗国家安全委员会声明，近期发生的骚乱事件共导致3117人死亡。过去二十余年，伊朗内部最严重的社会动荡包括：2009年绿色运动（总统选举舞弊争议）、2017年12月抗议（恶劣经济状况和反政府抗议示威）、2019年11月抗议（燃油价格暴涨和民生补贴取消）、2022年"妇女、生命、自由"抗议（阿米尼因头巾法被拘死亡），伤亡人数最大的是2022年，大约500余人。

地缘冲突风险仍存。1月22日，特朗普表示美国"大型舰队"正驶向伊朗周边，"正对伊朗保持高度密切的监视"。1月25日，伊朗议会国家安全与外交政策委员会成员萨尼在接受采访时表示，一旦遭到任何形式的侵犯，伊朗将发起猛烈反击，其打击范围涵盖从霍尔木兹海峡到美国在地区内的所有利益网，回击手段将超出敌方的预判。

二、伊朗的基本国情

（一）人口和地理位置

伊朗位于亚洲西南部，国土面积164.5万平方公里，首都德黑兰，人口约8850万，全国人口中波斯人占66％，阿塞拜疆人占25％，库尔德人占5％，其余为阿拉伯人、土库曼人等少数民族。伊斯兰教为国教，98.8％的居民信奉伊斯兰教，什叶派占绝大多数。

伊朗作为地区大国，本身地理位置十分重要，同时还控遏霍尔木兹海峡。伊朗南濒波斯湾和阿曼湾，北隔里海与俄罗斯和哈萨克斯坦相望，素有"欧亚陆桥"和"东西方空中走廊"之称。同时，伊朗对霍尔木兹海峡具有强大的控制力，过往曾多次恐吓要"封锁"海峡。

（二）主要自然资源

1、石油资源丰富：全球探明原油储量第三，目前日产量约320万桶/日，出口量约180万桶/日。据OPEC和EIA估计，伊朗探明原油储量约2000亿桶，仅次于委内瑞拉和沙特。2025年下半年，伊朗的原油日产量约320万桶/日，约占全球供给的3.2%；原油出口量约180万桶/日，约占全球总出口的4.1%。

伊朗的原油出口主要依赖哈格岛（Kharg Island），该码头处理伊朗90%以上的石油出口。该岛位于波斯湾北部，距离以色列腹地（特拉维夫）约1500公里，其原油出口也需要经过霍尔木兹海峡。

2、天然气探明储量居全球第二，产量占比排第三，但直接出口占比小。伊朗的天然气探明储量约1183万亿立方英尺，全球占比约17.1%，位列第二位，仅次于俄罗斯。2024年，伊朗天然气产量2629亿立方米，占全球产量比重约6.4%，仅次于美国和俄罗斯。因伊朗缺乏LNG出口设施，主要依赖管道出口，2024年出口量不足产量的5%，占全球出口量仅约0.7%。

3、铜储量排名前列，产量占比较低。据USGS数据，全球铜储量约9.8亿吨，伊朗铜储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四，仅次于智利和秘鲁，与澳大利亚接近（USGS估计伊朗铜矿石储量约192亿吨，按0.5%品位折算）。若据伊朗矿业开发与革新组织（IMIDRO）数据，伊朗已探明的铜储量占全球已知储量的5%左右，则排全球第七。2025年前10月，伊朗铜产量约32万吨，占全球产量约1.7%。

4、其他矿产资源情况。根据USGS的2022年数据，产量方面，全球第二大直接还原铁、开采石膏和锶的生产国，分别占全球产量的25.8%、10.6%（估算）和32.3%（估算）；第四大长石生产国，占全球产量的7.1%（估算）；第六大铁矿石（含铁量）和高岭土生产国，分别占全球产量的3.0%和3.9%；第七大重晶石（不含美国产量）、膨润土和钼生产国，分别占全球产量的2.8%、3.7%和1.4%（估算）。储量方面，是重晶石、长石的全球第一大储量国，萤石、铁矿石的全球第八大储量国，锌储量约1100-1500万吨，约占全球的4.4-6%，全球排名在第7-8位。

（三）优势化工产业

基于原油和天然气资源禀赋和政策扶持，伊朗有较多的优势化工产业。据伊朗国家石油化工公司（NPC）2025年数据，伊朗石化产能达到1亿吨。其核心产业集群主要集中在阿萨鲁耶工业区（波斯湾沿岸），若地缘冲突升级，供给风险较大。

我们主要概述两个我国进口比重较大的产品：

1）甲醇。2025年伊朗甲醇产能攀升至约1716万吨，占全球总产能的9.2%，稳居全球第二大甲醇生产国。2025年我国甲醇总进口量约1441万吨（2024年表观消费量约1.05亿吨），伊朗出口我国的甲醇占我国总进口约55%，占表观消费量的7.5%。

2）聚乙烯。2025年伊朗聚乙烯（PE）产能约450万吨，全球占比约2.8%。据彭博研究，我国聚乙烯和高压聚乙烯（LDPE）的进口依赖度分别为30%和35%，而伊朗占我国聚乙烯进口的9%、高压聚乙烯进口的14%。

三、主要出口情况

从国别来看，中国、土耳其和印度是伊朗的主要出口目的地。2023年总出口额约132亿美元，出口中国、土耳其和印度的占比，分别约为35%、16%和8%。

从商品来看，聚乙烯、铁精矿、甲醇、基本金属（铝、铜、锌）、LNG是伊朗的主要出口产品。聚乙烯出口占比约12.8%，铁精矿出口占比约9.8%，甲醇出口占比约4.2%，铝和铜的出口占比均约4%，LNG出口占比约3.4%，锌出口占比约2.5%。

四、伊朗地缘冲突对相关商品价格的影响

重点观察原油和甲醇的短期价格反馈。2025年6月"十二日"战争从前夕至高潮阶段，7个交易日，原油价格上涨约18%，甲醇价格上涨约11.4%。随后冲突平息，三个交易日，原油价格下跌约15%，甲醇价格下跌约6%。

今年1月以来，伊朗内部骚乱、特朗普威胁军事干预（1月2日），至今原油价格上涨约8.4%，甲醇价格上涨约1.7%。

来源: 华尔街见闻

华尔街传奇大空头、投资公司Kynikos Associates的总裁兼创始人吉姆·查诺斯（Jim Chanos）对人工智能（AI）交易中的一大领域发出了警告——数据中心。

诚然，数据中心蓬勃发展是2025年的主要市场趋势之一，科技公司竞相建设基础设施以支持其人工智能雄心。但查诺斯认为，投资者应该通过构建人工智能模型的公司来寻求人工智能投资机会，而不是通过为这些模型提供支持的数据中心。这与他一贯的理念相符。

从过往的履历来看，查诺斯最为人熟知的一段经历可能是他在2000年底和2001年初对安然公司做出的极具预见性的做空押注，当时安然公司的会计欺诈行为还远未曝光。

而在运营了近四十年后，查诺斯于2023年将自己的对冲基金转变为家族办公室。他曾抱怨，秉持做空风格的基金经理很难筹集资金，尽管他认为这是一个"欺诈行为的黄金时代"。

不过值得注意的是，查诺斯近年来的一些押注并不像他20年前押注安然时那么成功。在特斯拉股价飙升的五年多时间里，查诺斯做空了该公司。而且在2022年，他还做空了数据中心，尽管事实证明，数据中心是人工智能热潮中利润丰厚的一部分。

本周，在芯片巨头英伟达宣布向人工智能基础设施公司CoreWeave追加投资20亿美元后，查诺斯指出了一些令人担忧的因素，他认为这些因素表明这种增长不可持续。

英伟达此前已是CoreWeave的投资者，并曾承诺在2032年前从该公司采购超过60亿美元的服务。

尽管CoreWeave的股价在过去一年里持续上涨，但一些金融专家对该公司的业务及其盈利前景表示担忧。查诺斯就其中之一，他指出，"在这种情况下，你应该持有构建大模型的公司，而不是建造数据中心的公司。前者是科技公司，后者是房地产投资信托基金（REITs）。"

在他看来，数据中心公司可能被投资者视为科技公司，但从经济角度来看，它们更像是房地产投资。查诺斯以CoreWeave为例，质疑投资者是否关注实际的基本面，而不是仅仅被人工智能的热潮所吸引。

"还有人会费心去核实这些极度乐观的说法，比如看看他们的实际财务报表吗？"他问道："因为根据CoreWeave第三季度年化业绩，就算按照10年使用寿命计算GPU折旧，该公司依然会亏损！"

此前，CoreWeave公布的第三季度收益超过了华尔街的营收预期，但该公司也下调了对来年的业绩预期，并透露与数据中心合作伙伴相关的项目暂时延期。

当然，这并非查诺斯第一次对数据中心热潮表示怀疑。在之前的采访中，他曾强调，如果企业开始仔细审查其巨额资本支出带来的投资回报率，可能会出现问题。

"我开始担心，目前在人工智能的实体繁荣发展方面投入了太多资金——数据中心、芯片等等的建设——以至于如果有人停下来问问自己，'我们在这里真正的经济回报是什么？'这可能会是个大问题。"他说。

来源: 财联社

1月28日周三的日本40年期国债拍卖，远不止是一次常规融资。它更像是一场对市场信心的极限压力测试，检验着整个债券体系的抗压能力。

此前，40年期国债收益率一度飙升至4.215%的历史高位，市场紧张情绪弥漫。交易员们普遍担心，一旦拍卖失败，可能会触发连锁反应，导致超长期利率失控，进而冲击整个金融系统。

然而，拍卖结果出人意料地平稳。2.76倍的认购倍数创下去年3月以来的最强水平，拍卖结束后收益率也迅速回落至3.915%。这仿佛在危机爆发前夕打开了泄压阀，暂时避免了市场情绪的全面崩溃。

高收益率：是“解药”还是“诱饵”？

这次拍卖能够被市场顺利消化，并非因为投资者对日本的财政前景突然乐观，而是因为价格已经“足够便宜”。

当40年期国债收益率逼近4.2%时，其高昂的久期风险在市场眼中被重新定价为一种可以接受的补偿。对于保险资金、养老基金等长期投资者来说，尽管未来充满不确定性，但当前的票息水平已经“值得一搏”。

换言之，买盘的回暖并非源于信心，而是纯粹的利益计算。只要回报足够丰厚，风险看起来尚在可控范围，边际资金就愿意入场。这次拍卖的成功，更像是市场用高收益率换来了一个“暂停键”，而不是趋势反转的信号。市场暂时稳住了，但推高利率的核心矛盾——财政扩张预期与国债供给压力——并未解决。

政策风向：债券市场的真正“地震仪”

决定超长期利率走向的关键，从来不只是金融模型，更是市场对政策方向的预期。

当前日本临近选举，各党派纷纷提出刺激经济和减税方案，其中围绕食品消费税的讨论尤为敏感。任何关于减税的提议，在债券市场看来都意味着未来的财政缺口需要通过增发国债来填补，这直接转化为更大的供给压力。

一旦市场形成未来国债发行量将大幅增加的预期，期限溢价就会迅速抬升。届时，超长期利率便会像地震仪一样，对每一条政策新闻、每一次民调变化都做出剧烈反应。这种对未来供给的担忧，比实际的通胀数据更让交易员感到不安，因为它直接动摇了日本债务可持续性的根基。

债市不稳，日元反弹能走多远？

日本债券市场与外汇市场之间存在紧密的传导关系。当40年期国债收益率持续上行，国际投资者会重新评估日元资产的利差价值，可能逆转套息交易，从而支撑日元走强。

近期日元一度升至去年10月以来的高点，背后既有美国释放弱美元信号的因素，也离不开日本官方对汇率无序波动的强硬警告。官方“必要时出手”的表态，让市场计入了干预风险，为日元提供了阶段性支撑。

图：美元兑日元（USD/JPY）日线图显示，汇率在技术指标支撑下出现反弹，但其稳定性与日本债市表现密切相关。

但这种稳定是脆弱的。如果日本债市再度失控，日元的反弹可能瞬间瓦解。超长期利率的再次飙升不仅会加剧资本外流，还会引发对输入型通胀的担忧，使决策者陷入两难。届时，仅靠口头干预恐怕难以奏效。

总而言之，这次40年期国债拍卖虽然惊险过关，但它争取到的只是时间，而非市场的信任。接下来的关键节点将是10年期与30年期国债的发行安排。只有当整个收益率曲线都展现出持续的消化能力时，危机才算真正过去。而时间，终究无法替代问题的解决。

美联储主席鲍威尔即将召开一场注定不平凡的新闻发布会。这一次，市场的聚光灯不再对准利率和经济数据，而是牢牢锁定他在政治风暴中的每一个表态。

两周前，鲍威尔一反常态，罕见地公开反击白宫，指责其利用法律威胁施压美联储降息。这彻底改变了过去他“打不还手”的形象。

现在，从决策者到华尔街精英，所有人都在等待答案：鲍威尔会如何谈论自己的去留？他又将如何定义美联储与政府之间剑拔弩张的关系？

焦点转移：从基点到政治风暴

市场的关注点已经彻底变了。

BNY Investments首席经济学家文森特·莱因哈特表示，以往客户的问题多半可以用“基点”来回答，但现在“游戏规则变了”。摩根士丹利全球首席经济学家赛斯·卡彭特也认为，这次发布会上，几乎所有记者都会追问政治问题。

这场冲突的引爆点是1月11日。当天，鲍威尔披露，特朗普政府正就美联储总部翻修一事，通过国会证词对他启动刑事调查。鲍威尔直言，这不过是个“借口”，真实目的是施加压力，迫使美联储按白宫的意愿大幅降息。

Capital Alpha的执行合伙人伊恩·卡茨分析称：“鲍威尔的态度很明确——他认为这纯属无稽之谈，而且他已经受够了。”

鲍威尔的攻防：发布会如何表态？

面对即将到来的尖锐提问，鲍威尔会如何应对？

业内普遍预测，他将尽力避免让局势进一步升级。伊恩·卡茨预计，鲍威尔可能会准备一份关于美联储面临非经济干扰的声明，但在问答环节会谨言慎行，不做过多解读。

文森特·莱因哈特也认为，鲍威尔会释放一个明确信号：所有政治问题，无可奉告。他可能会表示，1月11日的声明已经涵盖了一切，然后努力将话题拉回到货币政策和利率预期上。毕竟，在当前这个敏感时刻，鲍威尔并不想再给与白宫的矛盾火上浇油。

任期将至：鲍威尔的去留悬念

这场交锋也让外界对鲍威尔的未来浮想联翩。他的主席任期将于5月结束，届时谁来接任？他本人是否会留在美联储理事会？

按照规定，即使卸任主席，鲍威尔的理事任期可以持续到2028年1月。起初，多数观察家认为，一旦新主席人选获得确认，鲍威尔就会离开。但白宫对美联储独立性的攻击改变了外界的看法，越来越多人认为鲍威尔留任的可能性正在增加。

更关键的是，莱因哈特提醒，鲍威尔的主席生涯甚至可能不会在5月就结束。由于多位共和党参议员公开反对这项刑事调查，并表示在问题解决前不会确认任何新主席提名，参议院的程序可能会被“拖延”。如果特朗普的提名无法通过，根据规则，美联储的利率决策委员会（FOMC）很可能会选择让鲍威尔继续担任临时主席。

德意志银行高级美国经济学家布雷特·瑞安认为：“在这种情况下，只要能保住主席职位，就应该坚持下去。”

然而，莱因哈特也发出警告：如果鲍威尔最终没能连任主席，而是选择以普通理事身份留下，那将是个巨大的错误。他认为，这无异于向外界宣告美联储准备与白宫“全面开战”，将把机构拖入危险的政治对抗。

而特朗普也早已放话，如果鲍威尔坚持不走，他会过得“非常不开心”。

一则来自MSCI的警告，直接导致印尼股市遭遇“黑色星期三”。当地时间1月28日，印尼基准股指雅加达综合指数（JCI）盘中暴跌超过8%，一度触发交易暂停。风暴的中心，是MSCI对印尼市场“可投资性”提出的严重质疑。

雅加达综合指数（JCI）盘中暴跌逾8%，触发熔断，MSCI的警告是直接导火索。

JCI指数当天创下九个多月来的最大单日跌幅。领跌的股票中，不少是此前被市场普遍看好、有望在下月评审中被纳入MSCI指数的个股，包括PT Bumi Resources、PT Petrosea和PT Pantai Indah Kapuk Dua，这三家公司的股价跌幅均接近15%。

MSCI为何突然发难？

此次大规模抛售的导火索是MSCI突然宣布，将立即暂停部分针对印尼市场的指数调整，包括吸纳新成分股。MSCI在声明中直言，此举源于“根本性的可投资性问题”，并对市场中可能存在的协同操纵股价行为表示担忧。

声明背后，是外界对印尼上市公司股权过度集中的长期忧虑。

对于本就苦于外资流出的印尼市场来说，MSCI的举动无异于雪上加霜。数据显示，截至1月23日当周，全球投资者已净卖出价值1.92亿美元的印尼股票，终结了此前连续16周的净买入。本周以来，外资抛售仍在继续。

MSCI更是发出了最后通牒：如果印尼方面未能在5月前就信息透明度问题取得足够进展，MSCI将重新评估其市场的可进入性。这可能导致所有印尼公司在MSCI新兴市场指数中的权重被调降，最坏的情况下甚至可能被降级为“前沿市场”。

症结所在：股权高度集中

印尼股市的“老大难”问题——自由流通股，是本次风波的核心。自由流通股是决定一只股票在指数中权重的关键。MSCI此次决定收紧对印尼证券自由流通股的定义，并考虑使用替代数据源来评估真实的流通盘。一旦发现企业实际可流通股份远低于申报水平，被动型基金将被迫抛售现有头寸。

印尼股市总市值约9760亿美元，但投资者长期抱怨，许多大型上市公司股权高度集中在少数富豪手中，导致股票交易清淡。这种所有权结构不仅容易引发股价剧烈波动，掩盖真实市场状况，还大大增加了市场操纵的风险。

尽管印尼金融监管机构已计划将上市公司的最低自由流通股比例从目前的7.5%提高到10%–15%，并以25%为长远目标，但至今没有明确的时间表。相比之下，印度的最低要求是25%，泰国是15%。

市场正在计价风险

面对MSCI的警告，印尼交易所回应称，将继续与MSCI及本地监管机构沟通，并已采取措施提升透明度，例如在官网公布股票的自由流通股比例。

新加坡马来亚银行证券（Maybank Securities）主经纪业务主管Tareck Horchani评论称：“MSCI的冻结措施是一次警告，而非最终裁决。”他认为，市场已经开始为可能出现的负面结果定价，这也解释了为何高度依赖指数的印尼股票会遭遇如此沉重的抛压。

事实上，在周三暴跌之前，印尼股市今年的表现已经落后于东南亚其他市场。年初至今，JCI指数仅上涨2.7%，而MSCI东盟指数的涨幅为5.3%。

印度和欧盟敲定了一份里程碑式的自由贸易协定（FTA），这不仅是欧盟按人口规模计算最大的自贸协定，也为欧洲汽车等工业品进入印度这个高壁垒市场打开了关键通道。

在全球贸易不确定性加剧的背景下，这份协议的战略意义远超贸易本身。它被视为全球主要经济体通过深化合作，以应对外部压力的一个清晰信号。欧盟委员会主席冯德莱恩称之为“万母之母的协议”，并强调欧洲正选择“合作与战略伙伴关系”作为应对动荡世界的路径。

汽车关税是最大看点

协议中最受瞩目的无疑是汽车领域。长期以来，印度对进口汽车征收高额关税，是全球最难进入的汽车市场之一。

根据新协定，欧洲汽车的进口关税将从目前高达110%的惊人水平，逐步下调至10%。这一较低关税安排每年最多适用于25万辆汽车。要知道，由于高关税壁垒，欧盟目前每年对印度的汽车出口量仅有约3000辆，新规的想象空间巨大。

当然，这一调整并非一步到位，而是分阶段实施：

• 内燃机汽车：过渡期为10年。

• 电动汽车：过渡期为14年。

不止于汽车的全面降税

除了汽车，协定还覆盖了广泛的商品类别，预计每年可为欧盟出口商节省约48亿美元的关税成本。

对欧盟而言：

• 机械、化工产品和医药品的关税将基本被取消。

• 部分关键农产品的关税也将被降低或豁免。

对印度而言： 协议同样带来了重大利好。印度贸易部表示，总额超过300亿美元的劳动密集型产品出口至欧洲时，关税将从目前4%至26%不等的水平直接降至零。

• 服装

• 鞋类

• 海产品

• 塑料制品

• 珠宝

这些行业预计将成为主要受益者。印度总理莫迪表示，该协议将“增强每一家企业、每一位投资者对印度的信心”。

全球变局下的战略联手

这份协议的签署时机颇为微妙。近年来，印度面临着来自美国的贸易压力。例如在2025年，美国对印度商品加征了50%的关税，这是美国对其贸易伙伴施加的最高关税之一。

与此同时，印度经济体量持续增长。根据印度官方去年底的评估报告，其国内生产总值已超过日本，成为世界第四大经济体，并计划在三年内赶超德国。

对欧盟而言，印度是其最大的贸易伙伴。欧盟委员会数据显示，2024年双方货物贸易额达到1200亿欧元，印度约占欧盟货物贸易总额的2%。欧洲官员乐观预计，随着协定全面实施，欧盟对印度的出口有望在现有基础上实现翻番。

仍有保留的政策空间

尽管协定取得了重大突破，但欧盟方面也承认，部分内容未能达到最初的预期。

值得注意的是，协议并未涵盖政府采购、能源或原材料等章节，也未涉及制造业投资的自由化。这意味着，在一些关键的战略领域，双方仍然为自己保留了较大的政策调整空间。

协议文本仍需经过最终敲定，并获得欧洲议会及各成员国的批准，这一过程通常需要一年或更长时间。