铜价再次下跌

Justin

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摘要:

近期，有色金属市场犹如坐上了“过山车”，行情急转直下。此前，受全球货币宽松预期、地缘政治风险溢价以及供需基本面结构性矛盾等多重因素推动，有色金属市场迎来了一波强劲的上涨行情。

一、近期有色金属市场“变脸”：从涨势如虹到集体回调

近期，有色金属市场犹如坐上了“过山车”，行情急转直下。此前，受全球货币宽松预期、地缘政治风险溢价以及供需基本面结构性矛盾等多重因素推动，有色金属市场迎来了一波强劲的上涨行情。铜、铝、锡等品种价格纷纷创下历史新高，市场情绪一片亢奋。

然而，好景不长，进入近期，有色金属市场突然“变脸”，多品种价格出现大幅回调。以铜为例，此前铜价在供应短缺与新能源、AI需求激增的推动下，一路高歌猛进，LME铜价一度突破13000美元/吨大关。但近期，随着库存累积因素施压，叠加国内春节前需求季节性放缓，铜价出现明显回落。铝价也未能幸免，尽管欧洲铝行业因冶炼厂关闭、碳关税等因素导致供应严重不足，对铝价构成一定利好，但国内电解铝运行产能小幅增加，且淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企等因素，对下游拿货积极性形成较大压制，铝价同样出现调整。锡价更是成为有色板块中受情绪扰动较显著的品种，在美国耐用品订单数据超预期、美联储议息会议临近等因素影响下，机构对周期品的短期配置意愿显著降温，锡价大幅下跌。

二、多因素交织：有色金属大跌行情的“幕后推手”

（一）宏观层面：预期摇摆与资金行为调整

宏观经济的预期变化对有色金属市场有着至关重要的影响。近期，美国经济数据表现复杂，一方面，耐用品订单数据显著超出预期，显示其经济内需仍具韧性，这在一定程度上弱化了市场对美联储货币政策提前转向宽松的预期；另一方面，通胀数据虽未达预期，但市场担忧政府停摆等因素人为压低了数据，使得美联储未来的政策路径充满不确定性。这种预期的摇摆导致资产价格反应出现分化，美元指数延续调整态势，长端美债收益率上行，美股整体收涨，但海外中概股指数则普遍承压，显示出资金在不同区域与板块间的再平衡。

临近中国农历新年，国内市场交投情绪趋于谨慎，杠杆资金活跃度季节性回落。同时，上期所等交易所对部分工业品期货合约的交易规则进行适时调整，如扩大涨跌停板幅度、提高交易保证金比例等，以引导市场预期、防范短期波动风险。这些调整使得部分投机资金选择获利了结，带动相关板块普遍回调，有色金属市场也受到波及。

（二）供需层面：短期节奏错位与现实压力显现

从供需基本面来看，有色金属市场长期存在供需结构性矛盾，但短期市场更关注现实的交易节奏。以铜为例，长期来看，全球铜矿资本开支不足，老矿山品位持续下滑，叠加印尼Grasberg铜矿因泥石流事故减产等因素，导致全球铜供给增速放缓，而新能源、AI等领域对铜的需求却呈现爆发式增长，供需缺口预计将进一步扩大。然而，短期来看，海外矿端扰动因素有所缓解，且国内春节前需求季节性放缓，下游企业采购谨慎，以刚需为主，导致现货成交平淡，库存出现累积，对铜价形成压制。

铝市场也面临类似的情况。欧洲铝行业供应短缺对铝价构成利好，但国内电解铝运行产能小幅增加，且淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企等因素，使得下游拿货积极性不高，贸易商仅维持按需买入，现货交投供过于求，社会库存累积提速，施压现货市场，铝价因此出现调整。

三、有色品种供需与宏观博弈

铜：金融与基本面博弈，震荡偏多待突破

近期铜市场呈现出复杂多面的态势。政策层面，上期所自 2026 年 1 月 28 日起调整铜期货涨跌停板幅度和交易保证金比例，旨在降低杠杆交易风险、避免频繁封板，为极端行情预留价格发现空间。基本面方面，海外矿端扰动不断，如智利卡普斯通铜业旗下曼陀韦德铜金矿罢工，加剧供应紧张忧虑，国内铜精矿加工费持续走低，凸显矿紧局面。然而，国内冶炼产能扩张，伦沪两市铜库存累积，下游采购意愿因铜价回升而下降，刚需消费支撑不足，现货贴水承压。

高铜价下消费情绪低迷，累库力度强于近两年，产业内分歧加大，铜价存在调整预期。但近一周贵金属看涨情绪外溢以及资金对有色的追捧，使铜价易涨难跌。当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，金融属性影响增强，整体以震荡偏多行情看待，后续需关注消费复苏情况以及库存变化对价格的进一步影响。

铝：宏观避险升温，供应缺口支撑下的多空拉锯

宏观层面，全球局势“多点开花”，中东紧张升级、俄乌冲突未平、特朗普政府加征关税加剧贸易摩擦，市场避险情绪急剧升温。上期所同步调整铝期货交易规则，抑制短期投机。基本面方面，欧洲铝行业困境导致供应严重不足，欧盟铝结构性缺口高达 93%，对铝价构成利好。国内电解铝运行产能小幅增加，但供应增量有限。

需求端，光伏抢出口使需求有韧性，但淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企，抑制下游拿货积极性，社会库存累积提速，对铝价形成压制。综合来看，铝价虽有调整预期，但供应缺口的存在仍使其保持看多行情，后续需关注海外铝供应变化以及国内需求在节后的恢复情况。

铅：供应收缩，节前偏强预期待释放

美国 11 月耐用品订单超预期，市场对美联储降息预期降温，全球资产走势分化。国内临近春节，杠杆资金活跃度下降，交易规则调整促资金谨慎，铅价小高峰后震荡回落。

供应端，环保新政与季节因素叠加，铅供应刚性收缩。需求端，短期下游节前开工放缓，但经销商集中备货提供支撑；中长期，燃油车存量保障起动电池替换需求，5G 基站、数据中心及电动自行车等领域带来结构性增长，需求基础稳固。现货交投清淡，但持货商挺价意愿强，价格强势有基本面支撑。短期期货价格预计偏强震荡、波动收窄，节后需求释放或推动价格上行。

镍：长期缺口明确，短期震荡待春来

宏观上，美国耐用品订单强劲，弱化货币政策宽松预期，资产价格分化。国内临近春节，市场交投谨慎，部分工业品期货交易规则调整，前期涨幅大品种回调。基本面，显性库存累积增加短期供应压力，资源国产量政策不确定，下游采购谨慎，现货成交平淡。

镍市场长期聚焦“资源约束”，关键资源国削减镍矿生产配额，强化中长期供应趋紧预期，为镍价提供长期底部支撑。短期上游矿端紧缩效应未完全传导，显性库存可满足短期需求，需求处于“青黄不接”阶段。短期镍价预计区间震荡下调，中长期春节后下游复工、新能源需求释放及资源国配额削减效应显现，长期供需缺口将主导市场，推动价格中枢上移。

锡：短期情绪扰动，长期紧缺逻辑不改

本交易日锡价下跌，是多重短期利空引发情绪宣泄。美国经济数据抑制美联储降息预期，地缘动荡使机构对周期品配置意愿降低，国内春节临近杠杆资金热度下降，交易规则调整致投机资金离场，刚果金与卢旺达边境交火引发运输担忧。

锡市长期受资源稀缺性制约，供需紧平衡。短期供应端国内冶炼正常，海外库存无现货缺口；需求端春节前企业备货尾声，新增采购需求弱，呈“强预期、弱现实”格局。产业链“上紧、中稳、下淡”，现货交投清淡，期现联动下行。短期锡价预计区间弱势震荡，长期新兴需求增长、供应约束加强，价格有望回升。

四、锌价：能否在“风暴”中逆势走强？

（一）宏观与政策环境：多空交织下的支撑与压力

宏观层面，美股收涨、美元指数下跌等因素为锌价提供了一定的支撑。投资者正密切关注科技巨头财报以及美联储利率决议，以评估人工智能热潮的可持续性及未来的货币政策路径。市场普遍预期美联储将维持利率不变，但将仔细解读其关于未来政策路径的表述。特朗普政府对韩国加征关税的决定进一步加剧全球贸易摩擦，引发市场对美国关税政策的担忧，这也使得市场避险情绪有所升温，对锌价形成一定的支撑。

（二）供需基本面：缺口扩大与消费修复的双重驱动

供需基本面是决定锌价走势的关键因素。从供应端来看，国际铅锌研究组织（ILZSG）的数据显示，全球锌市场缺口不断扩大。2025年11月，全球锌市场缺口从10月的2800吨增至7700吨。海关数据显示，2025年12月进口锌精矿数量环比减少，而镀锌板出口量环比增加，这反映出国内锌精矿供应仍偏紧，而需求端有一定的出口支撑。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应紧张局面持续。不过，12月产量环比下行后，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。但日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，这将对全球锌供应产生一定的影响，持续跟踪该事件的进展对判断锌价走势至关重要。

从需求端来看，随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有所缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。上海期货交易所最新公布数据显示，1月23日当周，沪锌库存重新去化，周度库存下降3160吨至73151吨，反映锌市消费略有修复。尽管国内消费端采购谨慎，但伦锌大涨带动沪锌反弹，且国内库存重新去化，显示出锌需求存在一定的韧性。

（三）产业链现状：上游紧张、中游稳定与下游谨慎的博弈

产业链各环节的现状也影响着锌价的走势。上游矿端是全球锌供应链最紧张的环节，资源品位下降、开采成本上升及主产国的政策约束，使得矿源供应成为长期瓶颈，这也驱动龙头企业加速海外资源布局。中游冶炼环节凭借原料长协或自有资源保障，目前维持较高的开工率，加工费平稳，成本支撑依然有效。而下游加工制造环节则普遍进入节前淡季模式，企业以降开工、控库存、按需采购为主，对原料价格的传导和消化能力暂时减弱。这种“上紧、中稳、下淡”的格局，决定了锌价短期难以形成单边强劲上涨动力，但下方因资源成本支撑也空间有限。

四、后市展望：短期震荡，中长期仍具上行潜力

综合来看，短期内有色金属市场将继续受到宏观情绪、地缘扰动以及供需基本面季节性淡季等因素的影响，价格预计将以区间弱势震荡为主。市场看跌情绪浓厚，部分品种价格可能进一步回调。然而，从中长期来看，有色金属市场的基本面依然向好。

对于锌而言，尽管短期面临一些压力，但全球锌市场供需缺口扩大的趋势并未改变，长期紧缺的确定性较强。随着春节后下游企业复工复产、开启新一轮补库周期，以及新能源领域尤其是高镍电池排产回升，被淡季压抑的需求有望逐步释放。同时，资源国配额削减等政策对实际供应链的收紧效应也将开始实质性显现，长期供需缺口逻辑预计将主导市场，推动锌价中枢上移。

投资者应密切关注宏观经济数据、美联储政策动态、地缘政治局势以及有色金属市场的供需变化情况，合理调整投资策略，把握市场机会。在短期震荡行情中，可适当控制仓位，防范风险；而在中长期，可关注具备资源、成本和规模优势的龙头企业，分享有色金属市场上行带来的红利。

来源：长江有色金属网

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