铜价再次下跌

Justin

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摘要:

近期，有色金属市场犹如坐上了“过山车”，行情急转直下。此前，受全球货币宽松预期、地缘政治风险溢价以及供需基本面结构性矛盾等多重因素推动，有色金属市场迎来了一波强劲的上涨行情。

一、近期有色金属市场“变脸”：从涨势如虹到集体回调

近期，有色金属市场犹如坐上了“过山车”，行情急转直下。此前，受全球货币宽松预期、地缘政治风险溢价以及供需基本面结构性矛盾等多重因素推动，有色金属市场迎来了一波强劲的上涨行情。铜、铝、锡等品种价格纷纷创下历史新高，市场情绪一片亢奋。

然而，好景不长，进入近期，有色金属市场突然“变脸”，多品种价格出现大幅回调。以铜为例，此前铜价在供应短缺与新能源、AI需求激增的推动下，一路高歌猛进，LME铜价一度突破13000美元/吨大关。但近期，随着库存累积因素施压，叠加国内春节前需求季节性放缓，铜价出现明显回落。铝价也未能幸免，尽管欧洲铝行业因冶炼厂关闭、碳关税等因素导致供应严重不足，对铝价构成一定利好，但国内电解铝运行产能小幅增加，且淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企等因素，对下游拿货积极性形成较大压制，铝价同样出现调整。锡价更是成为有色板块中受情绪扰动较显著的品种，在美国耐用品订单数据超预期、美联储议息会议临近等因素影响下，机构对周期品的短期配置意愿显著降温，锡价大幅下跌。

二、多因素交织：有色金属大跌行情的“幕后推手”

（一）宏观层面：预期摇摆与资金行为调整

宏观经济的预期变化对有色金属市场有着至关重要的影响。近期，美国经济数据表现复杂，一方面，耐用品订单数据显著超出预期，显示其经济内需仍具韧性，这在一定程度上弱化了市场对美联储货币政策提前转向宽松的预期；另一方面，通胀数据虽未达预期，但市场担忧政府停摆等因素人为压低了数据，使得美联储未来的政策路径充满不确定性。这种预期的摇摆导致资产价格反应出现分化，美元指数延续调整态势，长端美债收益率上行，美股整体收涨，但海外中概股指数则普遍承压，显示出资金在不同区域与板块间的再平衡。

临近中国农历新年，国内市场交投情绪趋于谨慎，杠杆资金活跃度季节性回落。同时，上期所等交易所对部分工业品期货合约的交易规则进行适时调整，如扩大涨跌停板幅度、提高交易保证金比例等，以引导市场预期、防范短期波动风险。这些调整使得部分投机资金选择获利了结，带动相关板块普遍回调，有色金属市场也受到波及。

（二）供需层面：短期节奏错位与现实压力显现

从供需基本面来看，有色金属市场长期存在供需结构性矛盾，但短期市场更关注现实的交易节奏。以铜为例，长期来看，全球铜矿资本开支不足，老矿山品位持续下滑，叠加印尼Grasberg铜矿因泥石流事故减产等因素，导致全球铜供给增速放缓，而新能源、AI等领域对铜的需求却呈现爆发式增长，供需缺口预计将进一步扩大。然而，短期来看，海外矿端扰动因素有所缓解，且国内春节前需求季节性放缓，下游企业采购谨慎，以刚需为主，导致现货成交平淡，库存出现累积，对铜价形成压制。

铝市场也面临类似的情况。欧洲铝行业供应短缺对铝价构成利好，但国内电解铝运行产能小幅增加，且淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企等因素，使得下游拿货积极性不高，贸易商仅维持按需买入，现货交投供过于求，社会库存累积提速，施压现货市场，铝价因此出现调整。

三、有色品种供需与宏观博弈

铜：金融与基本面博弈，震荡偏多待突破

近期铜市场呈现出复杂多面的态势。政策层面，上期所自 2026 年 1 月 28 日起调整铜期货涨跌停板幅度和交易保证金比例，旨在降低杠杆交易风险、避免频繁封板，为极端行情预留价格发现空间。基本面方面，海外矿端扰动不断，如智利卡普斯通铜业旗下曼陀韦德铜金矿罢工，加剧供应紧张忧虑，国内铜精矿加工费持续走低，凸显矿紧局面。然而，国内冶炼产能扩张，伦沪两市铜库存累积，下游采购意愿因铜价回升而下降，刚需消费支撑不足，现货贴水承压。

高铜价下消费情绪低迷，累库力度强于近两年，产业内分歧加大，铜价存在调整预期。但近一周贵金属看涨情绪外溢以及资金对有色的追捧，使铜价易涨难跌。当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，金融属性影响增强，整体以震荡偏多行情看待，后续需关注消费复苏情况以及库存变化对价格的进一步影响。

铝：宏观避险升温，供应缺口支撑下的多空拉锯

宏观层面，全球局势“多点开花”，中东紧张升级、俄乌冲突未平、特朗普政府加征关税加剧贸易摩擦，市场避险情绪急剧升温。上期所同步调整铝期货交易规则，抑制短期投机。基本面方面，欧洲铝行业困境导致供应严重不足，欧盟铝结构性缺口高达 93%，对铝价构成利好。国内电解铝运行产能小幅增加，但供应增量有限。

需求端，光伏抢出口使需求有韧性，但淡季需求走弱、春节假期临近以及铝价高企，抑制下游拿货积极性，社会库存累积提速，对铝价形成压制。综合来看，铝价虽有调整预期，但供应缺口的存在仍使其保持看多行情，后续需关注海外铝供应变化以及国内需求在节后的恢复情况。

铅：供应收缩，节前偏强预期待释放

美国 11 月耐用品订单超预期，市场对美联储降息预期降温，全球资产走势分化。国内临近春节，杠杆资金活跃度下降，交易规则调整促资金谨慎，铅价小高峰后震荡回落。

供应端，环保新政与季节因素叠加，铅供应刚性收缩。需求端，短期下游节前开工放缓，但经销商集中备货提供支撑；中长期，燃油车存量保障起动电池替换需求，5G 基站、数据中心及电动自行车等领域带来结构性增长，需求基础稳固。现货交投清淡，但持货商挺价意愿强，价格强势有基本面支撑。短期期货价格预计偏强震荡、波动收窄，节后需求释放或推动价格上行。

镍：长期缺口明确，短期震荡待春来

宏观上，美国耐用品订单强劲，弱化货币政策宽松预期，资产价格分化。国内临近春节，市场交投谨慎，部分工业品期货交易规则调整，前期涨幅大品种回调。基本面，显性库存累积增加短期供应压力，资源国产量政策不确定，下游采购谨慎，现货成交平淡。

镍市场长期聚焦“资源约束”，关键资源国削减镍矿生产配额，强化中长期供应趋紧预期，为镍价提供长期底部支撑。短期上游矿端紧缩效应未完全传导，显性库存可满足短期需求，需求处于“青黄不接”阶段。短期镍价预计区间震荡下调，中长期春节后下游复工、新能源需求释放及资源国配额削减效应显现，长期供需缺口将主导市场，推动价格中枢上移。

锡：短期情绪扰动，长期紧缺逻辑不改

本交易日锡价下跌，是多重短期利空引发情绪宣泄。美国经济数据抑制美联储降息预期，地缘动荡使机构对周期品配置意愿降低，国内春节临近杠杆资金热度下降，交易规则调整致投机资金离场，刚果金与卢旺达边境交火引发运输担忧。

锡市长期受资源稀缺性制约，供需紧平衡。短期供应端国内冶炼正常，海外库存无现货缺口；需求端春节前企业备货尾声，新增采购需求弱，呈“强预期、弱现实”格局。产业链“上紧、中稳、下淡”，现货交投清淡，期现联动下行。短期锡价预计区间弱势震荡，长期新兴需求增长、供应约束加强，价格有望回升。

四、锌价：能否在“风暴”中逆势走强？

（一）宏观与政策环境：多空交织下的支撑与压力

宏观层面，美股收涨、美元指数下跌等因素为锌价提供了一定的支撑。投资者正密切关注科技巨头财报以及美联储利率决议，以评估人工智能热潮的可持续性及未来的货币政策路径。市场普遍预期美联储将维持利率不变，但将仔细解读其关于未来政策路径的表述。特朗普政府对韩国加征关税的决定进一步加剧全球贸易摩擦，引发市场对美国关税政策的担忧，这也使得市场避险情绪有所升温，对锌价形成一定的支撑。

（二）供需基本面：缺口扩大与消费修复的双重驱动

供需基本面是决定锌价走势的关键因素。从供应端来看，国际铅锌研究组织（ILZSG）的数据显示，全球锌市场缺口不断扩大。2025年11月，全球锌市场缺口从10月的2800吨增至7700吨。海关数据显示，2025年12月进口锌精矿数量环比减少，而镀锌板出口量环比增加，这反映出国内锌精矿供应仍偏紧，而需求端有一定的出口支撑。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应紧张局面持续。不过，12月产量环比下行后，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。但日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，这将对全球锌供应产生一定的影响，持续跟踪该事件的进展对判断锌价走势至关重要。

从需求端来看，随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有所缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。上海期货交易所最新公布数据显示，1月23日当周，沪锌库存重新去化，周度库存下降3160吨至73151吨，反映锌市消费略有修复。尽管国内消费端采购谨慎，但伦锌大涨带动沪锌反弹，且国内库存重新去化，显示出锌需求存在一定的韧性。

（三）产业链现状：上游紧张、中游稳定与下游谨慎的博弈

产业链各环节的现状也影响着锌价的走势。上游矿端是全球锌供应链最紧张的环节，资源品位下降、开采成本上升及主产国的政策约束，使得矿源供应成为长期瓶颈，这也驱动龙头企业加速海外资源布局。中游冶炼环节凭借原料长协或自有资源保障，目前维持较高的开工率，加工费平稳，成本支撑依然有效。而下游加工制造环节则普遍进入节前淡季模式，企业以降开工、控库存、按需采购为主，对原料价格的传导和消化能力暂时减弱。这种“上紧、中稳、下淡”的格局，决定了锌价短期难以形成单边强劲上涨动力，但下方因资源成本支撑也空间有限。

四、后市展望：短期震荡，中长期仍具上行潜力

综合来看，短期内有色金属市场将继续受到宏观情绪、地缘扰动以及供需基本面季节性淡季等因素的影响，价格预计将以区间弱势震荡为主。市场看跌情绪浓厚，部分品种价格可能进一步回调。然而，从中长期来看，有色金属市场的基本面依然向好。

对于锌而言，尽管短期面临一些压力，但全球锌市场供需缺口扩大的趋势并未改变，长期紧缺的确定性较强。随着春节后下游企业复工复产、开启新一轮补库周期，以及新能源领域尤其是高镍电池排产回升，被淡季压抑的需求有望逐步释放。同时，资源国配额削减等政策对实际供应链的收紧效应也将开始实质性显现，长期供需缺口逻辑预计将主导市场，推动锌价中枢上移。

投资者应密切关注宏观经济数据、美联储政策动态、地缘政治局势以及有色金属市场的供需变化情况，合理调整投资策略，把握市场机会。在短期震荡行情中，可适当控制仓位，防范风险；而在中长期，可关注具备资源、成本和规模优势的龙头企业，分享有色金属市场上行带来的红利。

来源：长江有色金属网

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Owen Li

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债券

1)权益：上周市场缩量上涨。①基本面方面，12月社零、固定资产投资增速低于预期，不过年初基本面和政策面发力预期使得数据影响力偏弱。②政策方面，从财政和央行近期政策表态来看，一季度财政前置发力配合央行的结构性政策工具是短期内政策扩内需的主要方式，叠加各类个人消费和经营主体财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。“降准降息”的落地时点仍然有较大不确定性，财政总体支出力度“只增不减”表态仍然延续持平格局下小幅加码的预期。③海外方面，上半周特朗普就格陵兰岛问题对欧洲施压，且日本长债出现主权信用风险苗头，全球风险偏好回落，后特朗普政府与北约就格陵兰问题达成"框架协议"，风险偏好有所修复。

2)固收：上周债市上涨。①上周催化方面，A股有所降温，海外风险偏好回落对市场有所传染，跷跷板效应下利好债市，且税期资金面好于预期，MLF大额净投放，债市震荡偏多。②后期来看，长端利率面临阻力位，且配置盘一级接债压力提升，交易盘申购流入不明显，且本轮流动性超预期宽松交易已到尾声，短期内难有新增利好，增长预期、政策预期、通胀预期都缺乏支撑下行动力，利率下行无推动力量，长端或回归1月经济开门红预期、股债跷跷板等偏空逻辑，观点中性偏谨慎。

3)海外：美股下跌、美债利率震荡、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价上行。①上半周美国总统特朗普宣布，将对8个反对他收购格陵兰岛计划的国家加征关税，地缘政治风险引发市场避险情绪，叠加日本财政可持续性担忧加大，日本长债收益率大幅上行，美国国债抛售压力加大，美国10年国债收益率明显上行，美元指数下行，美股下行，贵金属价格走高。②特朗普政府与北约就格陵兰问题达成"框架协议"，风险偏好有所修复，美股反弹、美债利率回落，但对伊关税政策引发地缘政治紧张，美联储主席人选不确定性等继续催化避险情绪，贵金属价格继续走高，美元指数继续下跌，油价供应担忧下油价强势反弹。

来源：世纪证券

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Justin

政治

外汇

经济

基本面总结：

1.枪击案触发政治转向，美国政府再度面临停摆危机。

受周末明尼阿波利斯致命枪击案影响，美国参议院民主党人立场急剧转变，要求修改关键政府支出计划。这一突发政治变动引发预测市场剧烈震荡，交易员正大举押注美国政府将再次停摆。

Polymarket数据显示，截至周一，市场定价所隐含的1月底政府停摆概率已飙升至78%，而上周五该数字尚不足10%。围绕该事件的合约已吸引约750万美元交易量。与此同时，竞争对手平台Kalshi上的类似合约也呈现相同趋势，市场对1月31日联邦政府资金到期后发生停摆的预期大幅跳升。

市场剧烈重新定价的直接导火索源于上周六的事态发展。多位参议院民主党人发表激烈声明，宣布不再支持为国土安全部提供资金，该部门下属机构包括负责边境安全及移民执法的关键部门。而在枪击案发生前，外界普遍预期民主党人将支持这一揽子支出计划，以确保政府资金顺利延续。

这一立场转变对临近1月31日最后期限的预算案构成严重威胁。目前共和党在参议院仅占53席，而通过拨款法案通常需要60票才能克服“冗长辩论”。这意味着共和党必须获得至少7名民主党或独立参议员的支持，否则无法通过任何包含国土安全部全额预算的法案。此前共和党籍众议院议长推动通过的临时支出法案原本指望参议院顺利通过，但随着民主党领导人划清界线，这一计划已告落空。

就在数月前的2025年10月至11月，美国刚经历长达43天的历史性政府停摆，打破了2018-2019年的纪录，导致经济数据发布和监管审批广泛积压。市场参与者普遍担忧，当前僵局并非短暂的政治姿态，而是民主党针对移民执法系统性暴力问题的实质性反击。

2.美国11月核心资本货物订单超预期增长，企业设备投资保持稳健。

11月美国制造业关键资本货物新订单增长超出预期，显示企业在第四季度的设备支出保持稳定增速。

美国商务部人口普查局周一发布数据显示，被视为企业支出重要指标的除飞机外非国防资本货物订单，在11月环比增长0.7%，而10月增幅由初值0.5%向下修正为0.3%。此前路透社调查的经济学家普遍预测该数据将增长0.3%。同期核心资本货物出货量增长0.4%，10月增幅为0.8%。

受此前联邦政府长达43天的停摆影响，该报告发布时间有所推迟。近期数据显示，10月与11月消费者支出持续强劲增长，亚特兰大联邦储备银行据此预测第四季度国内生产总值年化增长率可能达5.4%。

在第三季度，受消费支出提振和贸易逆差收窄推动，美国经济实现4.4%的增长，为三年来的最快增速。企业对设备的投资也在此过程中发挥了重要支撑作用。

北京时间本周二（1月27日），澳大利亚基本面暂无重要数据公布，晚间21:30将公布美国1月谘商会消费者信心指数及美国1月里奇蒙德联储制造业指数。

经济资讯

2026年初澳大利亚“加息潮”蔓延，二月加息预期陡升，房贷者压力加剧

在2026年2月澳大利亚储备银行（RBA）议息会议前夕，一场由市场驱动的“加息潮”已席卷全澳银行业，显著推高了官方现金利率上调的预期，为数百万房贷持有者带来沉重的财务压力。

近期，包括四大行在内的至少54家贷款机构集体上调了固定房贷利率，其中部分银行在短短六周内两度调升。澳大利亚国民银行（NAB）于本周五宣布上调固定利率最高达0.40个百分点，紧随联邦银行（CBA）等大行的步伐。更引发市场关注的是，Heritage Bank等机构甚至逆市上调了浮动利率。此举导致市场上固定利率低于5%的贷款机构仅剩12家，远少于两个月前的38家。

受此影响，澳洲证券交易所（ASX）的利率追踪器数据显示，市场对RBA在2月会议上将现金利率从当前4.35%提升至3.85%的预期概率已飙升至60%，较此前水平大幅翻升。这一强烈的市场预期，直接源于RBA行长米歇尔·布洛克此前关于“加息是一个现实选项”的表态，以及持续严峻的通胀形势。尽管2025年11月通胀率已降至3.4%，但仍高于央行2%-3%的目标区间，其中住房支出同比上涨5.2%成为主要推手。

Canstar数据分析经理莎莉·廷德尔指出，银行正在为2026年可能出现的更高利率环境采取先发制人的行动。她警告称，低利率窗口正在迅速关闭，借款人需立即行动。据测算，若RBA加息0.25个百分点，一笔60万澳元的贷款月供将增加90澳元，而百万澳元贷款的月供增幅则高达150澳元。

目前，所有目光都聚焦于1月28日即将公布的去年12月季度通胀数据。这份数据将成为RBA是否启动自2023年11月以来首次加息的关键决定因素。廷德尔敦促所有家庭进行预算压力测试，并建议信用良好的借款人积极与银行协商，争取低于5.25%的浮动利率，以应对可能到来的新一轮加息周期。在特朗普政府执政下的全球经济不确定性中，澳大利亚本土的抗通胀之战进入更加紧张的阶段。

政治资讯

2026年澳大利亚国庆日凸显社会深刻分裂，原住民权益与移民问题成焦点

1月26日，澳大利亚于其国庆日当天经历了大规模且对立的公众集会，反映出该国在历史认知、原住民权益及移民政策上的深层社会裂痕。

数千人参加了在悉尼、墨尔本等地举行的“入侵日”集会。集会者声援澳大利亚原住民，并将国庆日视为殖民开始的“入侵日”，以此纪念1788年英国第一舰队抵达并建立流放殖民地。这一日期对约占人口4%的原住民而言，象征着文化遭破坏的开端。集会演讲聚焦于土地归还、原住民在羁押期间死亡率高企等核心诉求。发言者格温达·斯坦利等人更呼吁移民社群与原住民团结，共同对抗日益高涨的民族主义情绪。组织者强调，在右翼反对派政治分裂、宝琳·汉森领导的民粹主义“一国党”支持率上升的当下，构建广泛联盟尤为必要。

与此同时，由“澳大利亚游行”组织发起的反移民抗议活动也在多地吸引大批人群，参与者手持国旗，表达对移民激增的不满。澳大利亚近年移民数量处于历史高位，加剧了生活成本危机与住房短缺，部分选民将此归咎于现行移民政策。该反移民组织被指与极端团体有关联，其活动与“入侵日”集会形成直接对立。

民意在此议题上呈现矛盾。一方面，要求更改国庆日日期的呼声持续多年；另一方面，《悉尼先驱晨报》最新调查显示，希望维持现有日期不变的澳大利亚人数量创下纪录。

面对社会对立，澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯在当日主持入籍仪式时公开呼吁国家团结，强调应避免分裂。然而，国庆日当天并行发生的这两场大规模集会清晰地表明，围绕历史记忆、原住民正义与移民未来的政治辩论和社会张力，在2026年的澳大利亚依然尖锐且充满挑战。

金融资讯澳大利亚股市周一因假期休市。

地缘战事

1月26日，全球多个地缘政治热点出现关键动态，主要围绕美国特朗普政府深度介入的几大区域冲突展开。从东欧、中东到波斯湾，正深刻重塑冲突各方的谈判立场与战略预期。

俄乌冲突：领土问题成为核心僵局。在阿布扎比举行的美俄乌三方会谈后，克里姆林宫明确强调“领土问题”是达成任何和平协议的“至关重要”部分。俄罗斯方面所指，是据称由特朗普与普京于2025年8月在阿拉斯加峰会中达成的“安克雷奇方案”。该方案核心内容为：乌克兰需承认俄罗斯对顿巴斯地区的完全控制，并在乌东、南部其他地区冻结战线。基辅当局已多次拒绝割让领土。尽管会谈被俄方评价为“建设性”，但核心分歧丝毫未解，预计下周末将继续谈判。此举表明，美国可能正在推动一种基于当前战场事实、牺牲乌克兰领土主权的“冻结冲突”式解决方案。

巴以局势：人质问题获突破，美方计划进入下一阶段。以色列军方宣布，已寻回在加沙被扣押的最后一名人质遗体，满足了由美国支持的“结束战争计划”第一阶段的关键条件。这一进展为重新开放加沙与埃及间的拉法口岸扫清了障碍，该口岸预计将于本周开放。哈马斯方面声称协助了遗体搜寻工作，并表态将继续遵守协议。

随着人质问题的解决，特朗普政府宣布将推动计划进入“下一阶段”，即重点转向加沙重建与非军事化。由美国支持的巴勒斯坦技术官僚委员会已开始管理加沙。这一进程标志着美国方案正从军事层面转向战后秩序安排，但关于长期治理、安全安排的巨大分歧依然存在。

美伊对抗：军事部署升级与地区国家谨慎避险。美国向中东地区派遣了“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群及辅助舰只，显著增强了在该地区的军事投送能力。特朗普此前曾公开提及派“舰队”驶向伊朗，以警告其不得镇压国内抗议及重启核计划。尽管伊朗国内抗议已趋平息，但此番军事集结加剧了紧张局势。

作为关键回应，阿拉伯联合酋长国于同日明确声明，绝不允许其领土、领空或领海被用于针对伊朗的任何敌对军事行动，重申其中立立场。阿联酋是美军重要基地所在国，此声明反映了地区国家不愿被卷入大国军事对抗的普遍心态，为美国可能的行动设置了外交障碍。

技术谋攻

周一亚洲时段，美元指数跳空低开后延续弱势格局，带动澳币兑美元汇率同步跳空高开，一举刷新2024年10月以来的高点，触及0.6940一线。本周市场目光将聚焦于北京时间周四凌晨3:00公布的美联储利率决议。

目前市场普遍预期美联储将在本周的政策会议上维持当前利率水平。此前美联储已于去年9月、10月和12月连续三次降息，将政策利率区间下调至3.50%-3.75%，以应对劳动力市场增长放缓及经济数据走弱的趋势。因此，各方关注焦点已转向官员们将暗示利率维持不变多久。

高盛集团预计本次会议将维持利率不变，并指出沃勒和鲍曼两位理事可能支持这一决定，而去年新任命的理事米兰或成为唯一异议者。高盛首席美国经济学家戴维·梅里克尔在报告中表示，预计美联储今年将实施两次降息，首次降息将在6月落地。他认为，主席鲍威尔很可能在会上强调，前期降息旨在稳定劳动力市场，目前美联储已具备条件评估政策效果。

这一观点与多数机构预测基本一致。巴克莱预计降息将在年中发生，麦格理则将首次降息时点推迟至12月，摩根大通则调整了预期，撤销了对1月降息的判断，并认为下一次货币政策行动可能是2027年三季度的加息。

近期数据为维持利率的决定提供了支撑。上周五数据显示，美国12月就业增长虽放缓超预期，但失业率回落至4.4%，薪资增长保持稳健，表明劳动力市场未快速恶化。同时，12月通胀同比上涨2.7%，与11月持平且符合预期，进一步强化了市场对美联储按兵不动的预期。

关于政策“暂停期”的长度，前堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治表示，预计美联储将发出暂停降息的信号，并可能维持利率不变相当长一段时间。她指出，近期多位核心官员使用“政策处于合理区间”的表述，这释放出美联储保持灵活性、不预设路径、将依赖数据逐次会议评估的信号。

威尔明顿信托高级债券投资组合经理威尔默·斯蒂思也认为，美联储不会锁定立场，预计鲍威尔将展现政策耐心与灵活性。安永帕特农首席经济学家格雷戈里·达科则指出，当前利率已接近中性水平，通胀仍接近3%而非2%的目标，未来任何降息都需要明确证据显示通胀持续回落或就业市场恶化。

展望未来，达科预计2026年美联储可能累计降息50个基点，但行动要等到下半年才会展开。其依据是就业市场将逐步走弱，通胀率在上半年徘徊于3%以下，到年末才有望向2.5%靠拢。

从日线级别技术指标来看，澳币兑美元价格收于布林带上轨上方，这一形态直接印证多头力量当前占据绝对主导地位，汇率短期上行趋势明确。与此同时，布林带通道呈现持续开口扩张的态势，这一信号反映市场波动率正急剧上升，也进一步佐证汇率的趋势性上行动能正在显著增强。目前，布林带中轨已上移至0.6730附近，成为短期多空强弱的关键分界线；而下轨则延伸至0.6590区域，构成短期动态支撑位。在动能指标层面，14日相对强弱指数（RSI）已进入80的极端超买区间，这一数值既印证了短期买盘的强劲攻势，也同步释放出风险信号——汇价经过快速拉升后，警惕可能存在的技术性回调压力。从日线趋势结构来看，澳币兑美元汇率自成功站稳0.6750关键区域后，新的上行趋势结构已清晰成型，这一突破也为汇率打开了指向2024年以来最高阻力位0.6940的上行空间。若后续汇率能延续强势表现并成功站稳0.6940上方，那么上行空间将进一步被打开，下一目标阻力位可看至0.7140甚至更高水平。反观下方支撑，0.6750区域作为前期阻力位，在被突破后已转化为关键技术性支撑带，预计存在技术性买盘支撑；需要警惕的是，一旦该支撑位失守，空头测试目标将指向0.6660的结构性支撑区域。澳币多头迎政策拐点_1

来源：领盛Optivest

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本周美国政府关门的概率又大幅攀升。1月24日，Polymarket反映美国政府关门在月底关门的概率从10%跳升至70%以上。政府关门风险来袭_1

图1：美国政府关门概率大幅攀升，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

去年10月，两党因医保补贴延长问题的分歧，导致联邦政府关门。民主党主张在2026财年的拨款法案中加入医疗保险补贴延长等条款，这也是民主党最重要的政治遗产之一，但共和党因“捍卫财政纪律”表示反对。虽然共和党在参众两院的席位占多数，但正常情况下，要法案顺利通过参议院的阻挠程序需要60票（预算和解程序除外），而共和党只有100票中的53票，所以两党都没有绝对优势。于是两党陷入谈判僵局，2026财年拨款法案未能如期通过，联邦政府关门。直到11月，双方达成妥协：民主党同意结束政府停摆，通过了年度拨款法案中12项的3项（军事建设与退伍军人事务、农业与食品药品管理、立法机构），并同意其他项目通过临时拨款（CR）的方式维持到2026年1月30日。而共和党同意就医保补贴延长在1月议会重新表决。之后联邦政府才重新运作。

去年政府关门对美联储带来一系列衍生影响。政府关门影响了9月、10月和11月的经济数据的公布时间和准确性。美联储基于谨慎态度和对就业弱化的担忧，在数据迷雾中力排内部分歧，选择了在10月和12月进行了连续降息。但在政府开门后的第一个完整月份（也即12月），失业率重新降至9月水平，对通胀的担忧再度激化了鹰派声音反弹，导致市场预期降息进程可能进入更长时间停滞。随后又发生了鲍威尔收到司法部传票、新美联储候选人的频繁更迭等事件，背后是特朗普试图在风险可控的前提下引导降息预期，进而实现提振就业及经济、缓解债务压力的目的。虽然去年10月以来，美元指数虽非一路下行，但鸽派声音以及特朗普的干预总是制约着美元指数反弹的空间。

近期随着临时拨款法案的到期日临近，政府关门的风险再起。近期众议院已经通过了全年的拨款法案，但法案在参议院面临挑战。明尼苏达州近期接连发生联邦移民执法人员开枪致平民死亡的事件，引发社会抗议。1月24日民主党参议员公开反对在预算案中继续为国土安全部（DHS）、美国移民与海关执法局（ICE）拨款。而此前，众议院虽通过了医保补贴的三年延长法案，但参议院共和党对财政规模和附加条件仍有分歧。两党可能将在参议院，就移民执法拨款和医保补贴延长问题展开新一轮的博弈，政府关门风险再度回归。

虽然政府关门在历史上不必然利空美元，但近期“去美元化”交易升温的背景下，可能成为情绪放大器，甚至带来一些衍生风险。过去市场往往将政府关门视为短期政治博弈，而对美国主权信用、美元资产的长期安全性冲击有限，所以美元指数要么短期走弱，要么并未受到明显影响。

但在当下“去美元化”交易的背景下，政府关门虽然不是主线逻辑，但可能会成为一种情绪放大器。一是可能强化美国治理边际恶化的叙事；二是若停摆再次影响官方数据的准确性，也可能增加美联储再度预防式降息、决策失误的风险；三是若政府关门持续而联储毫无作为，特朗普引导降息的动机也会更加强烈，需要关注这些衍生逻辑对美元构成的影响。与之相对应的是，法国预算案迎来积极转机。在法国国民议会深度分裂、谈判陷入泥潭的情况下，法国总理勒克尔尼动用宪法第49.3特权，强行推动2026年财政预算案通过。与此同时，也通过在预算内容上进行让步的方式，换取了社会党的支持，进而成功通过了左翼政党“不屈法国”和极右翼政党“国民联盟”分别发起的两项不信任动议。法国财政政治不确定性有所下降，欧元面临的一个潜在雷点也被排除。

来源：招银避险

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Justin

外汇

经济

自上周五开始，美日联合干预汇市带动了日元暴涨了五个大点，连瑞郎、欧元、澳元都被带动上涨。周一早上开盘，美指继续跳空低开，最低跌破了97关口。

一、美元大跌的原因

1. 美日联合对日元进行口头干预

纽约联储上周五罕见对JPY进行rate check，引发类似于广场协议2.0的猜测。这件事信号意义极强。一方面，日元贬值+日债收益率飙升，使得美债也因此受到了牵连，引起了美国大哥的不满；另一方面，这一行动向市场传递出特朗普政府希望弱美元的政治诉求。周一亚洲盘时段日元继续延续升值趋势，带动之前一直非常弱的韩元也同步走强。

2. 地缘局势紧张推升“去美元化”叙事

最近美国频繁对委内瑞拉、欧洲、加拿大、伊朗等充满攻击性的行为，使得海外基金发起了新一轮“去美元化”交易：增加对美元敞口的对冲、减少对美元资产的配置。

上周在格陵兰岛事件后，多家北欧的基金宣布减持美元资产：1月20日，丹麦 Akademiker Pension宣布将于 1 月底前完全出清约 1 亿美元美债；1月21日，瑞典最大职业养老基金Alecta宣布抛售约80亿美元的美债持仓。此外，荷兰公务员养老基金 ABP（欧洲最大养老基金）最新披露的数据显示其美债市值从 2024 年底的 290 亿欧元骤减至 2025 年 9 月的 190 亿欧元。

不止是欧洲，澳大利亚第二大养老基金退休信托基金ART，也在上周宣布正通过外汇对冲降低美元风险敞口。

3. 美国寒潮+政治双重风暴，拖累美元

美国国内近期混乱的局势也对美元形成了拖累。极端寒潮天气引发了大规模断电，明尼苏达州的抗议活动则进一步加剧了社会撕裂。此外，若国会无法在月底前就预算案达成共识，联邦政府将再度面临停摆。

二、后续看法

后续方向上，短期内继续偏向看空美元指数的方向，rate check引发的美元下跌可能会进一步增加海外资产对美元资产的外汇对冲，从而强化美元指数下跌趋势。

不过，预计这波去美元化交易的幅度比不上去年4月的幅度：

1）关税威胁远不及去年4月的幅度，且有了多次TACO的经验避险情绪的阈值已明显提高。

2）美国目前经济数据仍保持强劲，本周的FOMC鲍威尔大概率会维持偏鹰派的姿态。

3）AI叙事强化了美股的吸引力，重点关注本周三盘后Meta与微软财报，将证实企业是否将庞大AI投资转为实质性盈利。若业绩超预期，有望进一步提振美股，支撑美元。

从技术面看，EURUSD在上周守住了200日均线的支撑一路向上，突破了50日和200日均线的阻力，上涨动能强劲，且MACD已经转为金叉，预示着看涨趋势的确立。下一个重要阻力位是前期高点1.1910，若突破这一关键阻力位，可能会进一步上涨。美元：新一轮下跌趋势的启动_2

来源：早安汇市

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Michelle

经济

美国正遭遇严酷的冬季风暴，该国东部大部分地区已陷入瘫痪状态，数百万美国人的生活受到严重影响。截至周一，这场风暴已造成至少25人死亡。

据经济学家和气象学家估计，这场风暴可能将给美国经济造成数十亿美元的损失。不过，他们也指出，现在就对美国风暴和接下来的严寒天气做出损失估算还为时过早。

科罗拉多州立大学大气研究合作研究所的研究经济学家Jacob Fox表示，大多数估计认为，极端天气事件每年可能使美国生产总值下降0.5%至2%，相当于1500亿至6000亿美元，影响非常巨大。

他还指出，风暴事件凸显出经济与天气状况的密切联系。当主要交通枢纽关闭或电网瘫痪时，连锁反应会同时波及多个行业的供应链和商业运营。

损失极大

私营公司AccuWeather此前预测，上周末的风暴导致11400架次航班停飞，损失初步估算在1050亿美元至1150亿美元之间。但这一数字遭到其他专家的反对，他们认为这个数字过高且不够详细。

AccuWeather首席气象学家Jonathan Porter指出，很大一部分损失来自于商业活动中断和停电，加上冰块压断电线导致数十万人断电、树木倒塌、车辆受损以及大量航班取消，使得情况更加糟糕。

但美国气候中心高级气候影响科学家Adam Smith认为，实际损失远没有AccuWeather估计的那么大。不过，这场风暴造成数十亿美元级的损失是很容易的。

两位专家都提到，美国有记录以来损失最惨重的冬季风暴是2021年的得克萨斯州冰暴，其损失约为260亿美元。而上周末的冰暴影响范围非常广，造成的损失可能接近于2021年的冰暴事件。

前美国国家海洋和大气管理局首席科学家Ryan Maue补充称，人们谈到十亿美元规模的损失时，通常指的是可保损失，普通民众通常不会因为恶劣天气而获得赔偿，因此其损失不在计算范围之内。

不过，专家们都强调，无论损失的计算方式如何，损失都在不断累积。Porter强调，随着气候变暖，全球范围内发生天气灾害的频率和其导致的损失都在不断增加。

来源: 财联社

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Oliver Scott

政治

经济

一场强硬的移民突袭行动，在明尼苏达州导致两名美国公民死亡，引发了席卷全国的舆论风暴。重压之下，美国总统特朗普不得不紧急调整其备受争议的遣返高压政策。

紧急“灭火”：特朗普的安抚姿态

为了缓和紧张局势，特朗普迅速采取了一系列行动。他宣布派遣被视为立场相对温和的“边境事务主管”汤姆·霍曼（Tom Homan）前往明尼阿波利斯处理善后。

特朗普在社交媒体上写道：“汤姆强硬但公正，将直接向我汇报。”他强调，霍曼此前并未直接参与当地的行动。

此外，特朗普还与明尼苏达州的多名民主党高层通话，态度明显软化。他向州长蒂姆·沃尔兹（Tim Walz）表示，将考虑就枪击事件展开独立调查，并可能减少联邦特工的部署规模。此前，特朗普曾讥讽沃尔兹“极其无能”。在与明尼阿波利斯市长雅各布·弗雷（Jacob Frey）沟通后，特朗普称通话“非常好”，并安排霍曼与弗雷会面以继续讨论。

白宫方面甚至暗示，如果州和地方执法部门能更“合作”地协助抓捕无证移民，部署在当地的美国海关与边境保护局人员可能会撤离。据信，此前作为行动“门面人物”的边境巡逻队指挥官格雷格·博维诺（Greg Bovino）预计也将很快离开明尼阿波利斯。

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）周一向记者强调：“白宫里没有任何人，包括特朗普总统，希望看到美国街头有人受伤或被杀。”

政治风暴：两党压力与民意逆转

特朗普政府的紧急降温，直接源于日益加剧的政治压力。这股压力不仅来自民主党，也来自共和党内部和汹涌的民意。

民主党方面已经发出最后通牒。参议院民主党领袖查克·舒默（Chuck Schumer）威胁，如果共和党不削减国土安全部的经费、不对移民执法施加新的限制，民主党将阻止拨款法案，导致联邦政府在本周末面临部分关门的风险。

共和党内部也出现了动摇。参议院多数党领袖约翰·图恩（John Thune）在社交媒体上称特朗普的举措是“一个积极进展”，希望这能帮助恢复秩序。一些共和党参议员也公开呼吁对事件进行公正调查。

更让白宫头疼的是，官方的说法正在失去公信力。就连保守派评论员也开始公开质疑政府，尤其是在重症监护室护士亚历克斯·普雷蒂（Alex Pretti）被杀后，政府曾试图将其描绘为暴力煽动者，但公开的视频证据与这一说法完全矛盾。

种种迹象表明，特朗普的“极限施压”式遣返行动正在反噬其政治资本。民调数据显示，他的支持率已跌破43%，逼近历史低位。在Politico最近的一项民调中，近一半的美国人认为特朗普的遣返行动“过于激进”，甚至有三分之一的特朗普支持者也表示不认可其执行方式。这对即将在11月迎来中期选举的共和党而言，无疑是一个巨大的风险。