中美H200半导体博弈：美国加税卖，中国或限买

人工智能浪潮引发的芯片需求井喷，正让全球半导体代工龙头台积电（TSMC）面临一场“幸福的烦恼”。由于其先进产能直至2027年都已被预订一空，包括苹果、英伟达在内的六大核心客户，正被迫将目光转向三星和英特尔，寻求替代方案。

根据德意志银行的最新研究报告，台积电的3纳米制程产能极度紧缺，订单已排满整个2026年，甚至延伸至2027年。这一产能瓶颈不仅迫使台积电大幅上调资本支出，也正在悄然重塑全球芯片代工的市场格局。

资本支出狂飙：3纳米产能为何告急？

台积电公布的2026年资本支出指引高达520亿至560亿美元，远超市场预期的460亿美元。分析认为，这一数字实际上是台积电承认其2025年的资本开支计划在AI需求的爆炸式增长面前“过于保守”。

当前的困境已不再是最初的CoWoS先进封装产能不足，而是更核心的晶圆制造环节出现了严重的供不应求，尤其是尖端的3纳米制程。

数据显示，尽管台积电计划在2026年底将3纳米产能提升至每月19万片晶圆，但这依然无法满足客户的巨大胃口。报告指出，“客户想要更多产能是台积电高利用率下的常态，但达到眼下这种程度却是前所未有的。”

图：各制程节点的季度晶圆收入预测，先进制程成为增长核心

巨头“出走”：三星、英特尔迎来机会？

产能的极度紧张，正迫使苹果、英伟达、AMD、博通、高通和联发科这六大全球顶级芯片设计公司，不得不认真考虑台积电的竞争对手。

尽管三星和英特尔在代工领域的过往记录“毁誉参半”，但在当前别无选择的情况下，订单外溢已成定局。受此影响，台积电在先进制程代工的市场份额预计将从95%下滑至90%。

为了应对局面，台积电正在推迟新的3纳米开发项目，并利用定价策略，引导客户将2027至2028年量产的产品更多地转向2纳米GAA制程。

在这场产能争夺战中，三星位于美国泰勒市的工厂（SF2P）被认为比英特尔更具优势。分析指出，对于寻求替代供应的客户来说，三星泰勒工厂很可能成为他们的“第一停靠港”。具体来看，高通和AMD最有可能考虑三星，而苹果和博通则据报道正在评估英特尔的方案。不过，报告也补充说，英特尔虽然有14A制程的潜力故事，但“仍有大量工作要做”。

AI驱动长期增长，上调盈利预期

尽管短期面临产能调配的挑战，但AI带来的长期增长红利确定性极高。台积电已确认，预计AI相关业务的增速将进一步加快，其2024年至2029年的复合年增长率（CAGR）预期从此前的40%中段上调至50%中高段。

在AI业务的强力驱动下，台积电将公司整体的长期增长预测上调至25%的复合年增长率，长期毛利率目标也提升至56%。

图：台积电AI相关业务收入预测，预计2027年将占总销售额40%以上

在海外产能扩张方面，台积电亚利桑那工厂目前处于低产量阶段，预计今年年底二期工厂将产生首笔3纳米收入。尽管海外建厂会带来2-4%的毛利率稀释，且面临人才、基建和良率等挑战，但市场目前的焦点仍是其核心的盈利能力。

基于更高的晶圆定价带来的盈利能力提升，德意志银行已将台积电（2330.TW）的目标价上调10%至2200新台币，这相当于其2027年预期每股收益的20倍市盈率。

风险犹存：地缘政治与竞争变数

尽管增长前景稳固，但报告也提示了潜在的风险。地缘政治因素依然是最大的不确定性。此外，英特尔试图将生产收回内部的努力，以及AI相关支出如果突然放缓，或CoWoS产能提升执行不力，都可能构成未来的挑战。

美国与地方的紧张关系再度升级。据两名美国官员透露，五角大楼已命令驻扎在阿拉斯加的约1500名现役士兵做好部署准备，以应对明尼苏达州因大规模移民驱逐行动而引发的激烈抗议。

这些部队隶属于美国陆军，已接到“准备部署”的指令。官方称，此举是为该州可能升级的暴力局势做准备，但目前尚不确定士兵是否会最终出动。

此前，美国总统特朗普已发出警告。他上周四威胁，如果地方官员无法阻止抗议者，他将援引《叛乱法》动用军队。这一系列行动的背景是，大量移民与海关执法局（ICE）的特工已被派往该州。

导火索：一桩命案与对峙升级

明尼阿波利斯的紧张局势源于1月7日的一起致命枪击案。当天，37岁的母亲蕾妮·古德（Renee Good）在自己的车内被ICE特工乔纳森·罗斯（Jonathan Ross）射杀，事件迅速点燃了当地民众与联邦执法人员的对立情绪。

面对联邦政府的强硬姿态，明尼阿波利斯市长雅各布·弗雷（Jacob Frey）上周日警告称，任何军事介入都只会加剧这座城市本已紧张的局势。他指出，特朗普政府此前已派遣3000名移民及边境巡逻官员来应对基本和平的抗议活动。

“这将是令人震惊的一步，”弗雷在接受NBC采访时直言，“我们不需要更多的联邦特工，我们很安全。”

然而，联邦层面态度强硬。美国国土安全部部长克里斯蒂·诺姆（Kristi Noem）要求弗雷必须为示威者划定专门的“和平抗议区”，言下之意是地方政府必须加强对局势的控制。

执法风暴下的移民社区

特朗普政府此次行动的目标十分明确。特朗普多次以明尼苏达州一桩社会福利资金被盗丑闻为由，将矛头指向该州的索马里移民社区。

但ICE特工的执法范围并未局限于此，其他少数族裔社区也成为了目标。

上周日，在圣保罗市，一群持枪特工突袭了一处民宅，强行带走一名仅穿着短裤和毯子的男子。现场的围观人群鸣笛、吹哨并高喊口号表示抗议。据了解，该男子是当地Hmong社区的成员。

而在三天前，据《明尼苏达明星论坛报》报道，联邦特工在威尔马市一家墨西哥家庭餐厅用餐数小时后，逮捕了该店的三名员工。

法律与政治的博弈

如果美军最终进驻，特朗普政府是否会正式动用《叛乱法》仍是未知数。该法案赋予总统在国内发生暴乱时部署军队或将国民警卫队联邦化的权力。

但即便不援引该法，总统依然可以出于特定目的部署现役部队，例如保护联邦财产。去年，特朗普就曾以此为由向洛杉矶派遣了海军陆战队。除了现役部队，五角大楼也可能尝试部署新组建的国民警卫队快速反应部队。

五角大楼发言人肖恩·帕内尔（Sean Parnell）表示：“战争部（Department of War）随时准备执行总司令的命令。”白宫方面则未立即回应置评请求。

据悉，此次待命的士兵来自驻阿拉斯加的第11空降师下辖的两个步兵营，该部队专长于寒冷天气作战。

派遣联邦力量进入主要由民主党执政的城市，是特朗普近期干预浪潮的一部分。他坚称在洛杉矶、芝加哥等地部署军队是打击犯罪和保护联邦资产所必需的。但由于面临法律挑战，他本月已表示将从部分城市撤回国民警卫队。

地方领导人普遍指责特朗普过度行使联邦权力，并为派兵而夸大孤立的暴力事件。明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹（Tim Walz）已动员本州国民警卫队，以支持地方执法并维护和平示威者的权利。

美欧之间围绕格陵兰岛的争端正在迅速升级。美国财政部长斯科特·贝森特周日为总统特朗普的计划强硬辩护，称美国之所以必须接管格陵兰岛，完全是因为欧洲盟友“过于软弱”，美国需要此举来维护全球稳定。

“地缘政治决策”：美国为何志在必得？

贝森特在接受一档节目采访时明确表示，特朗普总统对欧洲八国加征关税，并非单纯的贸易手段，而是一个深思熟虑的“地缘政治决策”。他解释说，特朗普“正在运用美国的经济实力，以避免爆发热战”。

他进一步阐述了这项决策的战略意图：“特朗普总统的做法颇具策略性。他着眼的不只是今年，也不只是明年，而是未来可能在北极地区爆发的争夺。”贝森特强调，“美国必须掌控局面。”

在采访中，贝森特毫不掩饰地将美欧进行了对比，宣称“美国是世界上最强大的国家”，而“欧洲人展现的是软弱，美国展现的是强大”。

欧洲的担忧与反击

面对特朗普政府的强硬姿态，一些欧洲领导人警告称，美国若强行夺取格陵兰岛，可能意味着维系了七十余年的北约组织将走向终结。

然而，贝森特对此不以为然，称这种说法是“一种错误的判断”。他自信地表示，欧洲各国的领导人最终会转变态度，因为“他们会明白，自己需要置身于美国的安全保护伞之下”。他相信，欧洲人最终会“接受”由美国控制格陵兰岛的想法，并认为“这对格陵兰岛、欧洲和美国都是最好的”。

这场争端的导火索是特朗普于17日通过社交媒体发布的一则公告。他宣布将从2月1日起，对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%的关税。他还威胁，若相关方不同意美国“全面、彻底购买格陵兰岛”，税率将从6月1日起提高至25%。

作为回应，这八个欧洲国家在18日发表联合声明，谴责美国的关税威胁破坏了跨大西洋关系，并可能引发危险的恶性循环。另有报道称，欧盟多国正在考虑采取反制措施，计划对价值930亿欧元的美国商品加征报复性关税，或限制美国企业进入欧盟市场。

伊朗局势持续紧张。上周日，伊朗总统警告美国，任何军事打击都将招致德黑兰的“严厉回应”。此前，一名伊朗官员透露，席卷全国的抗议活动已造成至少5000人死亡，其中包括约500名安全人员。

这场抗议的导火索是经济问题，最初在德黑兰大巴扎爆发，但迅速演变为一场全国性的政治运动。从店主、学生到各年龄段的男女，不同社会阶层的人们共同走上街头，呼吁结束神职人员的统治。

特朗普与哈梅内伊的“隔空骂战”

面对伊朗的内部动荡，美国总统特朗普多次发出警告，称如果抗议者继续在街头被杀害或处决，美国将进行干预。上周六，他在接受Politico采访时直言：“现在是在伊朗寻求新领导层的时候了。”

特朗普的矛头直指已统治伊朗37年的最高领袖哈梅内伊。就在特朗普发表此番言论前，哈梅内伊的X账户发布了一系列针对特朗普的敌对信息，指责美国总统应对伊朗的暴力和骚乱负责。哈梅内伊写道：“我们认为美国总统有罪，因为他对伊朗国家造成了人员伤亡、损害和诽谤。”

特朗普随即反击，称德黑兰的统治者依靠镇压和暴力维持政权。他表示：“作为一个国家的领导人，他（哈梅内伊）犯下的罪行是彻底摧毁这个国家，并以前所未有的程度使用暴力。”特朗普补充说，“领导力关乎尊重，而不是恐惧和死亡”，并指责哈梅内伊应该专注于管理国家，而不是为了维持控制而屠杀数千人。

这场激烈的言辞交锋，凸显了在地区动荡之际，华盛顿与德黑兰之间的关系已剑拔弩张。

德黑兰的强硬姿态：处决与警告

面对自1979年伊斯兰革命以来最血腥的骚乱和日益增长的国际压力，伊朗当局正试图阻止特朗普的介入。

伊朗司法机构暗示，可能会继续执行在动乱期间被拘留人员的死刑。司法部发言人阿斯加尔·贾汉吉尔在上周日表示，一系列行为已被认定为“Mohareb”。这是一个伊斯兰法律术语，意为“与真主作战”，根据伊朗法律可判处死刑。

与此同时，伊朗总统佩泽希齐扬也在X平台发出明确警告，称德黑拉“对任何不公侵略的回应将是严厉且令人遗憾的”，并强调对该国最高领袖的任何攻击都“等同于对伊朗民族的全面战争”。

目前，特朗普已将美国军事资产调往该地区，但尚未透露可能采取的具体行动。

抗议潮的真实代价与幕后归因

据总部位于美国的人权组织HRANA上周六发布的数据，抗议活动中的死亡人数已达到3308人，另有4382例仍在审查中。该组织还确认有超过2.4万人被捕。

对于骚乱的根源，伊朗官方坚持其一贯立场，将责任归咎于外国敌人。一名伊朗官员告诉路透社，是以色列和国外的武装团体支持并武装了走上街头的人。他同时表示，经过核实的死亡人数不太可能“急剧增加”。

有德黑兰居民称，曾目睹防暴警察直接向一群以青年男女为主的抗议者开枪。社交媒体上流传并经路透社核实的视频也显示，安全部队在全国范围内镇压示威活动。

该伊朗官员还透露，一些最激烈的冲突和最高的死亡人数发生在西北部的库尔德地区。过去，库尔德分离主义分子在该地区一直很活跃。另有三位消息人士称，1月14日，武装的库尔德分离主义团体曾试图从伊拉克越境进入伊朗，这或许表明有外部势力试图利用伊朗的不稳定局势。

亚洲交易时段，国际原油价格承压下行。WTI近月原油期货下跌0.32%，报每桶59.16美元。此前推高油价的地缘政治紧张局势有所降温，市场的关注点正从潜在的供应中断风险，重新转向更为现实的供需基本面。

地缘热点降温，风险溢价回吐

市场情绪的转变，与美国总统特朗普近期的表态密切相关。德国商业银行分析师Barbara Lambrecht指出，特朗普的言论降低了美国立即军事介入伊朗局势的风险，直接导致油价中的风险溢价开始回落。

尽管局势升级的可能性并未完全消失，但如果冲突能进一步缓和，即将公布的国际能源署（IEA）月度报告，可能会让市场重新聚焦于供应过剩的问题，从而对油价构成新的压力。

回顾上周，油价走势极为动荡。2月交割的WTI期货全周上涨0.4%，收于59.44美元，但周四曾一度暴跌4.6%，创下去年6月以来的最大单日跌幅。3月交割的布伦特原油期货周度上涨0.6%，收于64.13美元。

价格的大幅波动，反映出资金在地缘情绪和宏观预期之间的摇摆。特朗普在社交媒体上称“非常尊重”伊朗取消对抗议者执行绞刑的决定，被市场解读为局势降温的重要信号。

然而，不确定性依然存在。华盛顿仍在加强中东地区的军事部署，至少一艘航母已开赴相关海域，未来几周可能还会继续增派力量。

荷兰国际集团大宗商品策略主管Warren Patterson认为，短期内市场仍将保持警惕。如果美国迟迟没有采取实质性行动，风险溢价将逐步消散，届时偏空的基本面因素将重新主导油价。此外，俄乌停火前景不明，美乌计划在迈阿密举行会谈，这也对油价上行构成了外部阻力。

技术面分析：WTI关键水平承压

从日线图来看，WTI原油价格在60美元整数关口附近面临明显阻力。该位置不仅是前期震荡平台的下沿，还受到中期均线的压制，显示多头在此处的承接意愿较弱。

上周油价短暂冲高后迅速回落，并收出大阴线，表明此轮反弹更多是技术性修复，而非趋势性反转。

WTI原油日线图显示，价格在60美元关口附近承压，均线系统和MACD指标均释放偏空信号

目前各项技术指标也亮起了警示灯：

• 均线系统：短期均线开始走弱，5日均线拐头向下，即将下穿10日均线。中期20日均线仍在60美元上方，形成动态压制。整体均线系统正从纠缠状态向空头排列过渡。

• 动能指标：MACD指标在零轴下方再次收敛，红色动能柱明显缩短，快慢线有重新向下发散的迹象，显示多头动能正在衰减。

• 相对强弱指标：RSI已回落至中性偏弱区域，但尚未进入超卖区，意味着价格仍有继续下探的空间。

结合形态判断，下方短期重要支撑位在58.20美元附近，一旦有效跌破，价格可能进一步测试57.40美元甚至56.50美元的前期低点。而上方60.00至60.50美元区间已转化为关键阻力区，只有放量站稳该区域，短线格局才可能转强。总体看，日线级别已由反弹结构转为震荡偏空。

后市展望：回归基本面逻辑

当前原油市场正在经历一个从情绪驱动向基本面回归的过程。随着中东局势的阶段性降温，此前被过度计入的地缘溢价正在回吐。

与此同时，全球需求前景趋弱与产量相对充裕的基本面格局并未改变。如果接下来的IEA月报进一步确认库存累积和供应宽松的现状，油价重心恐将继续下移。

综合来看，在风险溢价退潮和基本面偏弱的双重作用下，原油价格更可能维持震荡偏空的运行节奏。未来，市场的焦点将更多地放在需求数据和库存变化对价格的实质性影响上。

美国总统特朗普为得到格陵兰岛，向欧洲盟友挥起了关税大棒。1月17日，特朗普宣布将对多个反对美国立场的欧洲国家加征关税，欧洲方面迅速作出反应，多国严词批评并警告可能采取反制措施，一场跨大西洋的贸易争端一触即发。

欧洲核心国家强硬回应

面对美国的关税威胁，多个被直接点名的欧洲国家表达了强硬立场。

法国总统马克龙表示，如果特朗普的计划付诸实施，他将与欧洲领导人协调，并要求欧盟启动“反胁迫工具”。该工具的措施包括冻结相关方进入欧洲市场的准入资格，以及阻止部分投资活动。

德国副总理兼财政部长拉尔斯·克林拜尔也明确表态，称此举“逾越了底线”，德国绝不会被胁迫，欧洲必须作出明确回应。荷兰外交大臣戴维·范韦尔则直斥美国的行为是“不正当”的“勒索”，并表示如果美国不在2月1日前撤销决定，欧盟不排除采取反制措施。

丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国这8个受到直接影响的国家发表了一份联合声明，指出威胁加征关税破坏了跨大西洋关系，可能导致危险的恶性循环。挪威首相斯特勒也警告，应非常谨慎以避免贸易战失控，因为“没有人会从中受益”。

事件来龙去脉：军演与最后通牒

这场争端的焦点是世界第一大岛——格陵兰岛。该岛是丹麦的自治领地，拥有高度自治权，但其国防和外交事务由丹麦政府掌管。美国在岛上设有一处军事基地，特朗普也曾多次公开表示想得到该岛，甚至不排除动用武力。

丹麦等欧洲国家对此立场强烈反对。近期，丹麦联合挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰在格陵兰岛举行了名为“北极耐力”的军事演习。

此举似乎激怒了华盛顿。特朗普17日在社交媒体上宣布，将从2月1日起，对来自上述8个国家的输美商品加征10%的关税。他还宣称，若相关方不就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议，关税税率将从6月1日起提高至25%。

更多欧洲国家发声批评

除了被直接点名的国家，其他欧洲国家也纷纷表示反对。

正在韩国访问的意大利总理梅洛尼称，对欧洲国家加征关税是“一个错误”，并透露她已就此问题与特朗普及北约秘书长进行了沟通。

爱尔兰外交贸易部长海伦·麦肯蒂表示，特朗普就格陵兰岛问题发表的声明，尤其是加征关税的决定，“完全不可接受且令人深感遗憾”。

克罗地亚政府也发表声明，批评特朗普政府的做法，认为这将破坏欧美贸易平衡并削弱跨大西洋伙伴关系。