白银高台跳水，百元大关还有戏吗？

图：美国不断获得先进芯片生产产能

台湾半导体巨头将扩大美国业务

来源：路透

美国财政部长贝森特日前罕见地就韩元汇率公开表态，直言韩元近期的疲软与“韩国强劲的经济基本面不符”。此番言论恰逢韩元汇率逼近17年来的低点，市场普遍将其解读为美国对韩国外汇市场的直接干预。

然而，贝森特发声后，韩元仅短暂上涨便重回跌势，市场反应平淡。这番“口头干预”为何没能奏效？韩国媒体分析认为，这番表态不仅是为韩元“撑腰”，更像是一种施压，背后牵涉到一份庞大的对美投资协议。

“口头干预”失灵，韩元跌势未改

根据美国财政部披露的信息，财长贝森特是在1月12日会见到访的韩国经济副总理兼企划财政部长官具润哲时，首次强调外汇市场的过度波动是“不受欢迎的”。两天后，他又在自己的社交媒体上点名韩国，重申韩元贬值与经济基本面不符。

美国财长贝森特与韩国经济副总理具润哲在华盛顿会面，双方就汇率及贸易协议等问题展开讨论。

尽管有美国财长的“力挺”，韩元汇率并未得到实质性提振。在短暂反弹后，韩元再度走弱，1月16日上午，美元兑韩元汇率仍在1474附近徘徊。回顾去年6月，该汇率尚在1350的高位，而上月一度跌至1484，接近2009年以来的最低水平。

放眼亚洲市场，过去九个月里，美元对多数主要货币实际在走弱，但部分亚洲货币却逆势下跌。其中，日元累计下跌超过9%，韩元跌幅也接近3%。值得注意的是，贝森特此前也曾对日元走弱表达过担忧。

对于韩元疲软的原因，韩国政府将其归咎于国内散户投资者热衷购买美国科技股。数据显示，仅上个月，韩国个人投资者持有的美股规模就增加了超过18亿美元。为吸引资金回流，韩国政府已推出税收优惠等一揽子措施，并在去年12月一度推动韩元反弹超2%，但效果未能持续。

韩国央行的两难处境

面对跌跌不休的汇率，韩国央行的态度也变得愈发谨慎。

1月15日，韩国央行宣布维持2.50%的基准利率不变。行长李昌镛在记者会上直言，“1480韩元区间的汇率水平，脱离了我国经济基本面”，并承认汇率是决定未来利率走向的关键因素。更重要的是，央行在政策声明中删除了此前“为降息留有空间”等鸽派措辞。

李昌镛还释放了一个强硬信号：如果外汇市场出现不稳定，韩国央行“不会同意每年向美国流出200亿美元的投资资金”。这番表态，直接点明了影响韩元汇率的另一个深层因素。

症结所在：3500亿美元的投资协议

韩国媒体《每日经济》分析指出，韩国央行行长提到的每年200亿美元，正是导致韩元持续贬值的重要原因。这笔资金源于去年10月韩美两国敲定的一份贸易协议。

根据协议，韩国将在未来对美投资3500亿美元，其中2000亿美元为现金投资，另外1500亿美元用于造船合作。为避免冲击外汇市场，双方设定了每年200亿美元的现金投资上限。

这就不难理解贝森特表态背后的复杂意图。一方面，韩元过度贬值对美国不利；另一方面，美国也希望韩国能“忠实、完全”地履行这份投资协议。贝森特在与具润哲会面时就曾强调，该协议“应当顺利实施”。

因此，他的“撑腰”喊话，更像是在为协议的顺利执行铺路，既要稳定韩元，又要确保韩国的投资款能顺利流出。

对于韩国而言，这无疑是一个两难选择。有分析认为，如果美国真心希望韩国每年如约拿出200亿美元进行投资，就必须拿出更有诚意的方案，比如重启双方此前讨论过但未有下文的“无限额货币互换协议”，以此来对冲巨额投资给韩元带来的冲击。否则，围绕汇率和投资的博弈还将继续。

来源：长江有色金属网

日元汇率，正成为决定日本央行下一步行动的关键变量。彭博社对52位经济学家的最新调查显示，市场普遍认为，日元的持续疲软可能迫使日本央行加快加息步伐。毕竟，日本通胀率已连续四年高于2%的目标，而本币贬值只会进一步加剧物价压力。

市场共识：7月加息是大概率事件

尽管加息预期升温，但短期内市场并不指望日本央行会立即行动。所有受访经济学家都预测，在1月22日至23日的会议上，决策者将维持0.75%的基准利率不变。

真正的看点在年中。调查显示，7月是下一次加息最热门的选项，获得了48%经济学家的支持，远超其他月份。认为央行会在4月或6月行动的比例则均为17%。

值得注意的是，自2024年3月日本开启货币政策正常化以来，超过60%的受访者认为这一进程“太慢”或“偏慢”。虽然央行在去年12月19日刚将利率上调至三十年高位，但只有35%的观察人士认为这个节奏是合适的。对于未来的加息路径，约68%的经济学家预计，频率大约是每半年一次。

汇率成关键，160是政策“红线”？

目前，日元兑美元汇率在158.50附近徘徊，距离2024年7月创下的1986年以来最低点仅一步之遥。汇率的疲软，正直接影响着央行的决策时间表。

三井住友信托银行经济学家Junki Iwahashi明确指出：“我预计日本央行在下次加息前会观望约六个月。但如果日元兑美元跌破160，推高了通胀预期，这个时间表就可能提前。”

这一观点得到了广泛认同。四分之三的受访者认为，日元疲软迫使央行提前行动的风险正在上升。彭博社早前也曾援引知情人士消息称，尽管日本央行官员未预设利率路径，但日元走势确实可能促使他们更早加息。

政治风向：高市早苗的“刺激牌”

日元的弱势与当前的政治环境密切相关。自去年10月高市早苗赢得自民党总裁选举并出任首相以来，日元一直承压。她长期以来都支持积极的货币和财政刺激政策。

近期，有消息称高市早苗计划于下月提前举行大选，这进一步加剧了日元的贬值压力。市场猜测，如果她胜选，将有更大的政策空间来实施扩张性财政措施。

T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka表示：“未来的加息次数将在很大程度上取决于汇率走势。只要日元持续贬值或维持弱势，日本央行就可能继续加息。”

终点利率上调，央行姿态趋“鹰”

在持续的压力下，市场对本轮加息周期的最终利率（即“终端利率”）预期也在走高。经济学家们预测的中值已升至1.5%，这是自2023年底该调查开始提问以来的最高水平。

对于下周的政策会议，市场焦点将是央行更新的季度经济展望报告。这份报告将首次纳入高市早苗于11月制定的经济刺激计划，可能为央行未来的政策态度提供线索。

经济学家的预测中值显示，日本央行将维持此前的通胀预期，即本财年（截至3月）核心CPI上涨2.7%，下一财年上涨1.8%。而在经济增长方面，受财政措施提振，本财年和下一财年的增长率预计将小幅上调至0.9%和0.8%。

农林中金综合研究所首席经济学家Takeshi Minami认为，随着潜在通胀率接近2%，日本央行必须改变其传统的缓慢加息模式。他强调：“考虑到当前对通胀上行风险的担忧，央行必须保持‘战斗姿态’，向市场传递其持续加息的意愿。”

美联储主席鲍威尔，如今在网络上成了“网红”。交易员们把他做成各种梗图（meme），庆祝他的领导。费城联储主席安娜·保尔森（Anna Paulson）对此很清楚，因为她20岁的儿子就经常把这些发给她看。

在去年7月上任后首次接受全国性媒体采访时，保尔son表示：“很多人，包括我，都被他的领导力所折服。”

力挺主席，凝聚内部共识

上周日，鲍威尔披露自己正因美联储总部装修问题面临刑事调查，但他直言，调查的本质是关于货币政策以及特朗普要求降息的诉求。

对此，保尔森评价道：“他的声明非常有力，我认为这本身就说明了一切。”她强调，鲍威尔一直是一位“非常高效的主席”，其前任们也同样出色。“几十年来，美联储一直拥有非常强大的领导力，我认为这对美国人民是有益的。”

保尔森自2019年起便以芝加哥联储研究主管的身份参与利率决策会议。她从内部视角观察到，鲍威尔“能够促成广泛而开放的对话，这令人印象深刻”。她补充说，作为主席，引导好内部讨论，创造一个让大家能为机构和经济做正确决策的环境，是其工作的一部分。

本周，已有多位美联储官员公开表达了对鲍威尔诚信和领导力的支持，保尔森的这番话与他们遥相呼应。值得注意的是，去年底，这些官员在利率决策上曾出现分歧，鲍威尔主导的降息政策面临的反对声音一度增多。

利率暂稳，但降息大门未关

目前，保尔森暗示她同意市场主流观点：不急于再次降息。作为今年的利率投票委员，她对自己过去支持美联储降息三次的决定表示认可。

她预计，到今年年底，通胀在回归2%目标的道路上将取得“有意义的进展”。因此，在即将于1月27日至28日举行的会议上，她倾向于维持利率稳定。在她看来，当前的利率水平足够高，略高于中性利率（既不刺激也不抑制增长的水平），保持现状有助于完成抗通胀的任务。

“我希望货币政策的限制性能发挥作用，带领我们一路回归2%的目标，”她说。

两大前提：通胀回落或就业恶化

尽管短期内按兵不动，保尔森也明确给出了今年晚些时候启动降息的两个可能条件：

1. 通胀数据证实压力正在缓解。

2. 有证据表明就业市场状况正在意外恶化。

她表示会特别关注下个月发布的1月份物价数据，因为企业通常在年初重新定价。换言之，如果企业准备大幅涨价，很快就会在数据中显现。

对于企业定价行为，她观察到，企业高管和老板们现在比过去几年更关心市场份额，这让他们在提价时更加犹豫，生怕失去客户。“现在的需求状况并没有强劲到可以轻易提价。企业都非常谨慎、非常审慎。”

鸽派信号：就业市场是最大变数

如果经济稳定增长、通胀下降、劳动力市场平稳的基线预测成真，“那么，我们就应该处于中性水平，”保尔森认为，届时的利率水平“比我们现在的位置略低一些”。

“美联储传声筒”Timiraos在文章中分析，保尔森的观点使她站在了利率制定委员会中偏鸽派的一边，因为她认为就业市场面临的风险“略高于”通胀顽固不化的风险。

她指出了一个令人担忧的现象：去年，私营部门约95%的就业增长都集中在医疗保健和社会援助这一个领域。“如果你设想一个感觉稳固健康的经济体，它似乎不应仅在一个领域创造就业机会，”她说。

研究表明，在当前这种就业市场放缓、但GDP仍在稳步扩张的时期，“最终胜出的往往是劳动力市场的信号。”但她也谨慎地补充，历史不代表未来。例如，如果经济正处于生产率大爆发的前夜，那么在劳动力需求减少的情况下，经济活动仍可能保持强劲。

保尔森坦言，2025年对她而言最大的经济意外是劳动力市场的降温过程“并未加速，这很不寻常”。她警告称：“劳动力市场可能迅速崩溃……因此，任何崩溃而非缓和的迹象，都将是我密切关注的事项。”

美联储主席鲍威尔或许自己也没想到，他已成为一些网络交易员眼中的“民间英雄”，各种致敬他的表情包和段子在网上流传。费城联储主席安娜·保罗森对此深有体会，因为她20岁的儿子就经常给她转发这些内容。

“许多人，包括我自己，都对他的领导力印象深刻，”保罗森在周三的一次采访中表示。这是她自去年7月上任以来，首次接受全国性媒体的采访。

“高效的主席”：鲍威尔获同僚力挺

近期，鲍威尔披露自己正因美联储华盛顿总部的装修事宜而接受一项刑事调查。不过他本人指出，这项调查的实质与货币政策以及特朗普要求降息的诉求有关。

对此，保罗森评价道：“他的声明非常有力，我认为这本身就说明了一切。”她表示，鲍威尔一直是一位非常高效的主席，他的前任们也是如此。“几十年来，美联储一直拥有非常强大的领导力，我认为这对美国人民是有益的。”

保罗森自2019年起便以芝加哥联储研究主管的身份参加利率决策会议。从这个独特的视角，她观察到鲍威尔“能够促成广泛而开放的对话，这令人印象深刻”。她补充说，作为主席，引导整个议息会议的讨论过程，创造一个让委员们能够为机构和经济采取有益行动的环境，是其工作的一部分。

保罗森的这番表态，与本周其他几位美联储官员的观点一致，他们都对鲍威尔的诚信和领导力表达了支持。值得注意的是，去年年底，这些官员在利率政策上曾出现分歧，鲍威尔主导的降息决策面临着越来越多的反对声音。

利率路径：短期按兵不动，年内或降息

目前，保罗森暗示她赞同市场主流观点，即美联储无需急于再次降息。作为今年的利率投票委员，她对自己此前支持美联储在过去三次会议上降息的决定表示认可。

她预计，到今年年底，通胀在回归2%目标的道路上将取得“有意义的进展”。因此，她对于在即将到来的1月27日至28日会议上维持利率稳定感到满意。在她看来，当前的利率水平足够高，略高于既不刺激也不抑制增长的“中性水平”，维持现状是完成降低通胀任务的合适之举。

“我希望货币政策的限制性能发挥作用，带领我们一路回归2%的目标，”她说。

但保罗森也明确表示，她倾向于在今年晚些时候进行适度的降息。降息的触发条件有两个：要么是通胀数据证实了她关于价格压力正在缓解的预期；要么是出现了就业市场状况意外恶化的证据。

她特别提到，将密切关注下个月发布的1月份价格数据，因为企业通常会在年初重新设定价格。这意味着，如果企业准备大幅涨价，很快就会在数据中显现出来。

如果她对经济稳定增长、通胀下降和劳动力市场稳定的基线预测成真，“那么，我们就应该处于中性利率水平”，而她认为这一水平“比我们现在的位置略低一些”。

就业市场：最大的经济意外与隐忧

从政策倾向上看，保罗森目前的观点让她站在了利率制定委员会中偏“鸽派”的一边。原因在于，她认为当前就业市场面临的风险“略高于”通胀顽固不化的风险。

她指出了一个令人担忧的现象：去年，私营部门约95%的就业增长都集中在同一个领域——医疗保健和社会援助。“如果你设想一个感觉稳固健康的经济体，它似乎不应仅在一个领域创造就业机会，”保罗森说。

研究表明，在类似当前这种就业市场放缓、但GDP衡量的经济产出却稳步扩张的时期，“最终胜出的往往是劳动力市场的信号。”不过她也谨慎地补充，历史表现不能保证未来结果。例如，如果经济“正处于生产率爆发的边缘”，那么经济活动可能在劳动力需求减少的情况下依然强劲。

对保罗森而言，2025年最大的经济意外是劳动力市场的降温程度，但“这一过程并未加速，这确实很不寻常。”她警告称：“劳动力市场可能迅速崩溃……因此，任何崩溃而非缓和的迹象，都将是我密切关注的事项。”

通胀展望：企业为何不敢轻易涨价？

尽管保罗森强调美联储确保通胀回归2%至关重要，但她对通胀前景的担忧程度要低于部分同僚。她看到的证据表明，去年商品价格的上涨势头可能在今年出现逆转。

许多企业高管和所有者向她反映，他们现在比过去多年都更关注如何保住市场份额。这种心态让他们更不愿意通过提价来冒险失去客户。

“现在的需求状况并没有强劲到可以轻易提价。企业都非常谨慎、非常审慎，”保罗森说。