鲍威尔遭刑事调查，美联储独立性告急

美联储正面临一场愈演愈烈的政治风暴。据知情人士透露，联邦住房金融局（FHFA）局长、特朗普的盟友比尔·普尔特是推动司法部向美联储主席鲍威尔发出传票的幕后关键人物。

这一举动让特朗普政府与美联储之间的紧张关系彻底公开化。

一张传票飞向鲍威尔，主席誓言反击

事件的起因是美国司法部向鲍威尔发出了一份大陪审团传票，涉及后者在2025年6月国会作证时，就美联储总部翻新工程所发表的言论。此前已有媒体爆料，联邦检察官已就美联储耗资数十亿美元的总部翻新项目对鲍威尔展开刑事调查。

面对指控，鲍威尔迅速发表声明予以否认。他直指这份刑事传票是“政治借口”，并誓言将顶住来自特朗普的压力，暗示这背后另有隐情。

谁在幕后？特朗普盟友浮出水面

尽管一位美国政府高级官员表示，发出传票的是司法部，而非普尔特的律师事务所，但普尔特的角色依然备受关注。哥伦比亚特区联邦检察官办公室负责此次调查，而该区检察官珍妮·皮罗已批准对鲍威尔展开调查。皮罗是特朗普的长期盟友，于去年被任命掌管该办公室。

消息人士称，司法部长帕姆·邦迪已指示全美各检察官办公室调查滥用纳税人资金的潜在案件。

普尔特在特朗普政府内部是一位颇具影响力的强硬派人物。他不仅积极推动有争议的住房政策，还曾调查特朗普政敌涉嫌抵押贷款欺诈的行为。值得注意的是，普尔特此前曾向司法部提交针对美联储理事丽莎·库克的刑事举报，这成为特朗普试图解雇库克的重要理由。

据知情人士透露，特朗普的一些高级助手直到上周五晚鲍威尔收到传票时才得知此事。特朗普本人则在周日接受采访时，否认知晓司法部对央行的调查。

政治豪赌：市场震动与换帅难题

这一针对美联储主席的法律行动，即便在特朗普的盟友圈内也引发了忧虑。他们担心此举会扰乱债券市场，并可能产生意想不到的后果——阻碍鲍威尔在明年5月卸任主席后按惯例离开。鲍威尔的美联储理事任期将持续到2028年，他尚未表态届时是否会离任。

此举也给特朗普替换美联储主席的计划蒙上了阴影。特朗普曾表示已决定了下任央行行长人选，但尚未公布。目前的热门人选包括国家经济委员会主任凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃什。

华尔街正密切关注事态发展，担心这会被市场解读为对美联储独立性的直接攻击。这场史无前例的行动，标志着特朗普与鲍威尔之间围绕降息的长期拉锯战已全面升级。特朗普一直呼吁大幅降息，甚至要求将利率降至1%或更低，而当前美国的基准利率区间为3.5%-3.75%。

随着美联储独立性遭遇空前政治压力，周一金融市场的避险情绪显著升温，现货黄金价格创下历史新高。

国会警告：将阻击任何新主席提名

传票事件已招致两党议员的强烈批评。

参议院银行委员会成员、北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯措辞严厉地表示：“如果之前还有人怀疑特朗普政府内部的顾问是否正在积极终结美联储的独立性，那么现在应该没有任何疑问了。现在受到质疑的是司法部的独立性和公信力。”

蒂利斯明确警告，在“这一法律问题彻底解决”之前，他将反对任何美联储主席提名人的确认。共和党参议员的反对，可能会延缓甚至阻止特朗普提名的人选获得参议院的确认，从而打乱白宫的布局。

特朗普对格陵兰岛的“执念”，正把欧洲盟友推向一边。最新消息显示，英国和德国正悄悄联手，计划在格陵兰岛部署一支军事力量，以直接回应美国总统对北极地区的“安全关切”，以及他不加掩饰的“夺岛”言论。

“北极哨兵”：欧洲的军事回应

据知情人士透露，一套具体的军事方案已经浮出水面。德国外长瓦德富尔计划于12日访问华盛顿，届时将向美方正式提出设立一支北约联合特遣部队，负责保卫北极地区的安全。

这支部队将被命名为“北极哨兵”，其模式将效仿北约于2025年1月启动的“波罗的海哨兵”行动。后者通过在波罗的海地区部署护卫舰、巡逻机和无人机，旨在加强监视与威慑。

瓦德富尔在11日访问冰岛时已明确表态，德国愿意为北极的军事安全“出更多力”。但他同时强调，任何解决方案“必须在北约框架内寻找”。

英国态度：不排除派兵可能

英国方面的动作也十分积极。据《每日电讯报》报道，英国正与其欧洲盟友共同制定向格陵兰岛派兵的详细计划，并已就此事与德国、法国展开了初步磋商。英国考虑派遣的军事力量包括军人、船舰和飞机。

英国交通大臣海迪·亚历山大11日接受采访时也证实，没有排除在格陵兰岛部署英军的可能性。不过，她将相关讨论定义为北约盟国间的“例行公事”，而非对美国威胁“夺岛”的直接回应。

此外，英国自由民主党党首埃德·戴维也公开建议，英国应向格陵兰岛出兵，与丹麦共同防卫该岛。

为何是格陵兰？特朗普的战略算盘

格陵兰岛之所以成为风暴中心，源于其极高的战略与经济价值。作为世界第一大岛，它地处北极圈内，扼守着连接北极、加拿大西北航道与北大西洋航道的重要节点，同时也是北美通往欧洲和俄罗斯的最短空中走廊。

更重要的是，岛上蕴藏着丰富的稀土、石墨、铜、镍等资源，这些都是能源转型和芯片制造不可或缺的关键原材料。

自2025年初上任以来，特朗普多次公开表示要让美国“得到”格陵兰岛，甚至声称不排除动用武力。白宫新闻秘书莱维特6日更明确表示，特朗普团队正在讨论包括“购买”和“动用美国军队”在内的“一系列选项”。

北约裂痕：一场跨大西洋的外交风波

美国的意图在北约内部引发了冲击波，加剧了特朗普与欧洲领导人之间的分歧。特朗普9日再次强硬表态，称如果无法“以简单方式”就格陵兰岛达成协议，他将不得不采取“艰难方式”。

作为格陵兰岛的宗主国，丹麦的立场十分坚定。首相梅特·弗雷泽里克森11日称，丹麦正面临与美国外交战的“决定性时刻”，并表示“准备在北极等任何必要地区捍卫我们的价值观”。

欧洲多国已迅速抱团。6日，丹麦、法国、德国、意大利、波兰、西班牙和英国发表联合声明，强调格陵兰岛属于其人民，只有丹麦和格陵兰岛才能决定自身事务。同一天，丹麦、芬兰、冰岛、挪威和瑞典五个北欧国家也发表联合声明，重申共同致力于维护北极地区的安全、稳定与合作。

黄金价格首次站上4600美元/盎司，创下历史新高。这背后并非简单的市场供需变化，而是一场正在动摇美元根基的政治风暴：美国司法部对美联-储主席鲍威尔展开刑事调查，将央行的独立性问题推上了风口浪尖。

美联储独立性危机：美元的“达摩克利斯之剑”

最初，12月强劲的劳动力市场数据（失业率降至4.4%，新增就业符合预期）曾短暂提振美元，市场甚至一度将3月降息的概率下调至29%，4月降息概率下调至42%。

然而，司法部对鲍威尔的调查彻底扭转了局势。鲍威尔直指此举是特朗普政府旨在干预利率决策的“威胁和持续施压”。这一表态迅速引爆市场对美联储独立性可能被侵蚀的担忧，包括未来可能任命更多鸽派成员进入联邦公开市场委员会（FOMC）。

在这一背景下，美元指数急转直下，创下三周以来最大单日跌幅，与市场此前预计2026年底仅降息两次的预期形成巨大反差。美元信用的动摇，直接为黄金作为对冲工具提供了强劲的上行动力。

叠加伊朗局势不稳等地缘政治风险，市场的避险情绪进一步升温，为黄金的涨势火上浇油。

华尔街新共识：黄金的“反法定货币”属性

这场风波让华尔街重新审视黄金的定位。高盛首席经济学家Jan Hatzius警告，对鲍威尔的刑事指控，正让金融市场“意识到美联储独立性面临巨大压力”，这直接削弱了美元的信用基础。

摩根大通更是明确指出，黄金是一种“反法定货币”资产。在公共债务规模持续攀升、央行独立性受到挑战的背景下，市场对“货币贬值交易”的兴趣正日益浓厚。

摩根士丹利首席投资官Mike Wilson也表达了类似观点，认为黄金“现在更像是一种反法定货币的玩法”。他甚至建议投资者打破传统的60/40股债配置，转向60/20/20（60%股票、20%债券、20%黄金）的新模型，将黄金视为更可靠的通胀对冲工具。

汇丰银行的分析则更为激进，预测地缘政治风险和美联储潜在的政策转向，可能在2026年上半年将金价推高至5000美元上方，高点或可触及5050美元，但下半年可能出现回调。

后市展望：最高法院裁决成美元关键变数

尽管美元短期承压，但一个潜在的转折点即将到来。美国最高法院定于1月14日，就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的合法性作出裁决。

这一裁决对美元影响重大：

• 若裁决支持关税： 美国政府可能将关税收入用于退税或刺激计划，提振经济，从而迫使美联储在更长时间内维持高利率。这将吸引外资流入，为美元提供支撑。

• 若裁决判定非法： 可能触发约1500亿美元的关税退税，对美元构成短期利空。

美元指数日线图显示，指数在近期下跌后出现反弹，目前正测试关键阻力位。

目前，已有超过1000家公司就关税问题提起诉讼。如果法院最终支持政府立场，将有助于稳定市场对美元的预期。不过，据白宫前经济顾问凯文·哈西特透露，即使关税被判非法，政府也已准备好效力相当的备用方案，似乎并不担心其政策会因此受阻。

总而言之，当前市场正处在多空因素交织的高度波动期。短期来看，美联储的独立性危机是主导避险情绪、推升金价的核心动力。而最高法院的关税裁决将成为影响美元走向的关键变量。但无论短期如何波动，市场共识已经形成：黄金的“反法定货币”属性正在被不断强化，这一趋势预计将在2026年上半年继续发酵，为金价提供坚实的基本面支撑。

据美国银行经济学家预测，韩国央行将在1月15日的货币政策会议上维持基准利率在2.50%不变。这一观点与市场主流预期相符。

美银分析师吴本森（Benson Wu）与何庭谦（Ting Him Ho）指出，考虑到外汇波动、通胀趋势以及房价等多重经济因素，韩国央行大概率会采取谨慎立场，选择按兵不动。

政策内部分歧或将显现

值得注意的是，美国银行预计，本次会议在对未来三个月的前瞻性指引上可能会出现3比3的分歧投票。

这种内部意见的不统一，恰恰反映出决策层对韩国未来经济走向的看法存在持续的不确定性。

市场紧盯三大关键信号

对于市场参与者而言，此次会议有几个不容忽视的看点。各方将密切关注货币政策委员会释放的关键信号，主要包括：

• 对近期外汇措施的评估

• 对通胀动态和外部经济环境的看法

• 对本国经济增长前景的最新判断

前瞻指引决定未来政策路径

因此，韩国央行在本次会议上给出的前瞻性指引，对于外界理解其在2026年第一季度的政策路径至关重要。

这份指引将揭示，在当前的经济背景下，决策者究竟如何在抑制通胀和保障经济增长这两个目标之间进行权衡。

2025年12月11日，美国证券存管信托公司（DTCC）获得了SEC的一份“免责函”，获准将其托管的证券资产在区块链上进行通证化。

消息一出，市场沸腾。掌管着99万亿美元资产的DTCC终于入场，似乎意味着美股通证化的大门就此敞开。

然而，仔细研读这份文件会发现一个关键细节：DTCC通证化的并非股票本身，而是“证券权益”（security entitlements）。这听起来像个法律术语游戏，但背后却揭示了证券通证化领域两条截然不同、正在激烈博弈的路径。

你真的“拥有”你买的美股吗？

要理解这场博弈，首先必须接受一个反常识的事实：在美国公开市场，绝大多数投资者从未真正直接拥有过自己购买的股票。

这要追溯到上世纪60年代末的“纸质危机”（Paperwork Crisis）。当时美股交易量从日均几百万股暴增至上千万股，依赖实体股票证书交割的陈旧系统彻底瘫痪。券商后台堆积如山的证书，丢失、盗窃、伪造事件频发，整个华尔街濒临崩溃。

DTC（存管信托公司，DTCC的前身）正是为解决这场危机而生。它的方案简单粗暴：将所有股票证书集中存管，交易时不再邮寄实物，只在电子账本上记一笔。

为了实现这一点，DTC设立了一个名为Cede & Co.的代持机构，将几乎所有上市公司的股票都统一登记在它的名下。根据1998年的官方数据，Cede & Co.持有美国83%已发行股票的法定所有权。

这意味着，当你的券商账户显示“持有100股苹果股票”时，苹果公司的股东名册上登记的名字其实是Cede & Co.。你所拥有的，是一种名为“证券权益”的合同请求权——你有权向你的券商主张这100股股票的经济利益，券商再向上一级清算券商主张，最终一直追溯到DTCC。

这是一条层层嵌套的权益链，而非直接的财产权。这套“间接持有体系”运转了五十多年，虽然解决了纸质危机，支撑起全球最大的资本市场，但也让投资者与自己持有的资产之间，永远隔了一层中介。

DTCC的选择：升级管道，而非重构系统

理解了间接持有体系，DTCC此次通证化的真实意图就清晰了。它选择的是一条渐进式改良的道路。

根据SEC文件，DTCC通证化服务的对象，是其“参与者”（Participants）持有的证券权益。这些参与者是直接与DTCC对接的数百家大型银行和清算券商，普通投资者无法直接使用这项服务。

图1：DTCC的通证化方案本质上是现有间接持有体系的技术升级，代币在机构参与者之间流转，不改变底层所有权结构。

通证化后的“证券权益代币”将在DTCC批准的区块链上流转，但它代表的依然是对底层资产的合同请求权。股票的法定所有权，依旧登记在Cede & Co.名下。

这本质上是一次基础设施升级，旨在提升现有系统的效率，而非颠覆它。DTCC明确了三大目标：

• 提升抵押品流动性： 传统模式下，证券跨账户转移需要等待结算周期，通证化后可实现近乎实时的权益转移，释放被冻结的资本。

• 简化对账流程： 区块链作为共享的“单一事实来源”，可以减少DTCC与各级券商之间繁琐的每日对账工作。

• 为未来创新铺路： 未来可能支持用稳定币发放股息等功能，但这需要额外的监管许可。

DTCC特别强调，这些代币不会进入DeFi生态，不会绕过现有中介，更不会改变发行人的股东名册。作为系统重要性金融基础设施，DTCC的首要任务是维稳。它所依赖的多边净额结算（multilateral netting）体系，能将每日数万亿美元的交易轧差到仅需几百亿美元完成结算，这种极致的效率只有在中心化架构下才能实现。

另一条路：直面所有权的结构性变革

在DTCC谨慎升级的同时，另一条更激进的路径已然出现。

2025年9月3日，纳斯达克上市公司Galaxy Digital宣布，其A类普通股已通过与Superstate合作，在Solana公链上实现通证化。

这里的关键区别在于：这些代币代表的是真实的股票本身，而非权益请求权。作为SEC注册的过户代理人（transfer agent），Superstate会在代币于链上转移时，实时更新Galaxy Digital的股东名册。这意味着，代币持有人的名字将直接出现在发行人的股东登记册上，彻底绕开了Cede & Co.和整个间接持有体系。

图2：区块链原生模式旨在绕过传统中介，让投资者直接持有股票所有权，并登记在发行人股东名册上。

这是真正意义上的“直接持有”，投资者获得的是财产权。

另一家公司Securitize则计划在2026年第一季度推出“全链上合规交易”的通证化股票服务，同样强调其代币是“真正的、受监管的股票”。其模式更进一步，不仅支持链上持有，还试图实现链上交易。在美股开市时锚定最优报价，休市后则由自动做市商（AMM）提供流动性，理论上可以实现24/7全天候交易。

这条路径的愿景，是把区块链作为证券市场的基础设施原生层，而非现有系统的附加层。

两种未来：效率与自主权之争

这并非简单的技术路线之争，而是两种制度逻辑的博弈。

• DTCC的路径是渐进式改良，它承认现有体系的价值——净额结算的效率、中央对手方的风险缓释和成熟的监管框架。它只是用区块链技术让这台机器运转得更快、更透明。中介的角色依然稳固。

• 直接持有的路径则是结构性变革，它从根本上质疑间接持有体系的必要性：既然区块链能提供不可篡改的所有权记录，为何还需要层层中介？既然投资者可以自己保管资产，为何要把所有权交给Cede & Co.？

图3：证券通证化的两种模式对比：DTCC的间接模型保留了多层中介，而直接模型则允许投资者直接记录在发行人名册上。

两条路径各有取舍。

直接持有带来了前所未有的自主权：自我托管、点对点转移、与DeFi协议的可组合性。但代价是流动性分散，以及失去了净额结算带来的资本效率。同时，投资者需要自己承担私钥丢失、钱包被盗等运营风险。

间接持有保留了系统级的效率和稳定性，以及成熟的监管合规框架。但代价是投资者永远只能通过中介行使权利，与发行人之间隔着一道鸿沟。

图4：两种路径代表了效率与自主性之间的权衡，监管层目前对两者都保持开放态度，允许市场进行探索。

值得注意的是，SEC对两条路径都保持着开放态度。SEC委员Hester Peirce在声明中明确表示，DTCC的模式是“有希望的一步”，但同时鼓励其他市场参与者探索不同路径，让投资者“更容易直接持有和交易证券，而非通过中介”。监管的信号很清晰：让市场自己决定哪种模式更优。

金融中介的生存挑战

这场博弈对现有金融中介的商业模式构成了直接挑战。

图5：面对通证化浪潮，不同类型的金融中介机构面临各自的挑战与机遇，需要重新评估自身的核心价值。

• 清算券商和托管机构： 在DTCC模式下，如果机构间可直接转移通证化权益，传统的托管费、转移费等业务基础是否还稳固？率先拥抱新技术的机构可能获得先发优势，但长期看，这类服务可能被商品化。

• 零售券商： DTCC模式巩固了它们的地位，因为散户依然需要通过它们入场。但直接持有模式的扩散将侵蚀其护城河。如果投资者可以自托管股票并在链上交易，券商的价值何在？答案可能在于转型提供合规、税务、资产管理等高附加值服务。

• 过户代理人： 这个传统后台角色可能迎来历史性机遇。在直接持有模式下，它们成为连接发行人与投资者的关键枢纽。谁掌握了股东名册的更新权，谁就掌握了新体系的入口。

• 资产管理人： 需要警惕可组合性带来的降维打击。如果通证化股票能成为DeFi借贷的抵押品，传统的保证金融资业务将受冲击。如果AMM能提供24/7交易和即时结算，围绕T+1结算周期的套利空间将不复存在。

最终交点：选择权的回归

金融基础设施的变革并非一蹴而就。正如“纸质危机”催生的间接持有体系也用了二十多年才最终成型。

短期内，两条路径很可能会在各自的领域并行发展。DTCC的模式将率先渗透到对结算效率最敏感的机构批发市场；而直接持有模式则可能从原生加密用户、小型发行人等边缘地带切入。

图6：从单一的间接持有体系到两条路径并行，金融基础设施的演变最终可能赋予投资者在效率与自主权之间进行选择的权利。

长期来看，两条曲线或将交汇。当两种模式都足够成熟时，投资者可能将第一次获得真正的选择权——既可以在DTCC体系内享受净额结算的效率，也可以选择退出到链上，拿回资产的直接控制权。

这种选择权的存在本身，就是最大的改变。自1973年以来，投资者从未有过选择：买入股票就自动进入间接持有体系。五十年后，另一条路终于出现了。

一场围绕美联储的政治风暴正愈演愈烈。美国司法部对美联储发起调查，主席鲍威尔则以罕见的强硬姿态公开反击，这让全球最强央行的独立性问题被直接推上风口浪尖，市场神经随之紧绷。

一场“借口”下的政治施压

事件的导火索，是美国司法部以一个建筑翻新项目为由，对鲍威尔发起了可能导致刑事起诉的调查。

在上周日发布的一份措辞严厉的声明中，鲍威尔直指这不过是一个“借口”，其真实目的是向美联储施加政治影响，迫使其更快降息。

尽管美国总统特朗普对媒体表示，自己对司法部的行动毫不知情，但他随即再次将矛头对准鲍威尔。随着美联储降息的步伐慢于特朗普的预期，类似的攻击已变得越来越频繁和尖锐。

这场公开的对峙，让双方的争端急速升级。市场观察人士普遍担忧，这可能会从根本上动摇美联-储的独立性——这不仅是美国经济政策的基石，也是全球金融体系的核心。这也凸显出，特朗普政府试图重塑从军队到司法系统等机构的努力，如今正沉重地压在美国金融实力的支柱之上。

市场“用脚投票”：黄金飙升，美元承压

政治层面的冲突迅速传导至市场。周一，美元汇率应声下跌，黄金价格飙升至历史新高，美国股指期货走低，市场对美联储短期内降息的押注也略有增加。

悉尼Wilson Asset Management的投资组合经理Damien Boey分析称：“鲍威尔这次一改常态，不再回避特朗普的威胁，而是选择直面那个‘房间里的大象’——即美联储没有按总统的意愿调整利率。”

他补充道：“黄金走强，股市动荡，收益率曲线略微变陡。这些市场反应，基本符合央行独立性受到攻击时的典型剧本。”

动摇国本？投资者为何忧心忡忡

央行独立运作，尤其是在设定利率方面不受政治干预，被视为现代经济学的关键原则。它能让货币政策制定者远离短期政治压力，从而为经济的长期稳定做出决策。

对于全球投资者而言，对美国各类机构的信任，是构成该国在金融市场上享有“嚣张特权”的一部分。正是这种信任，支撑了美元作为世界储备货币的地位，并吸引了数十亿美元的资本流入。

多伦多Corpay的首席市场策略师Karl Schamotta指出了向美联储施压可能带来的“意外后果”。他警告称：“通过针对个别官员的激进法律威胁来影响央行，政府可能会推高通胀预期，削弱美元的避险地位，并引发长期债券收益率急剧上升，最终提高整个美国经济的借贷成本。”

“到处泼洒汽油然后玩火柴，通常不会有什么好下场。”他如此评价道。

技术官僚时代落幕？美联储未来走向何方

鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，因此他的这次反击在某种意义上像是临别一击。特朗普已承诺，他提名的继任者将是“一个非常坚信低利率的人”。但鲍威尔的强硬立场，无疑为任何继任者设定了一个参照系，也为衡量未来美联储方针的转变提供了一把标尺。

澳新银行集团首席经济学家Richard Yetsenga表示，美联储三大政策工具——利率、资产负债表和银行业监管的运作方式，未来都可能发生变化。他说：“现在下结论还为时过早，但趋势似乎相当明显……我们过去几十年所熟知的那种技术官僚式的美联储，正在逐渐淡出视野。”

与此同时，那些早已开始怀疑自己投资组合中美国资产配置是否过高的投资者，正警惕着这类新型政治风险。

法国投行Natixis的美国首席经济学家Christopher Hodge认为：“市场过去消化了许多关于美联储独立性的噪音，我认为这次可能也会如此。但在某个时刻，事情会崩盘。”

当然，也有观点认为不必过度恐慌。周一的市场波动幅度尚小。一些分析师认为，这恰恰表明特朗普实际上缺乏影响美联储的有效手段。澳大利亚投行Barrenjoey的首席利率策略师Andrew Lilley就表示：“投资者不会喜欢看到这种局面，但这实际上表明特朗普已经没有其他牌可打了。现金利率将保持在联邦公开市场委员会（FOMC）大多数成员希望的水平。”

尽管如此，一个挥之不去的疑虑已经深深植入投资者的脑海：未来的美联储，还能否自由行事？

新加坡瑞穗银行除日本外亚洲宏观研究主管Vishnu Varathan总结道：“这种对美联储的攻击会持续多久、对抗性会有多强，目前还无法确定。但美联储的独立性问题，现在已经是一个摆在桌面上的现实问题，也许每隔几次会议就需要重新评估一次。”