特朗普喊话美联储：下任主席要大幅降息

欧洲央行连续第四次会议维持利率不变，但同时上调了未来三年的经济增长预期。行长拉加德在会后的发布会上释放了复杂的信号：她一方面重申央行在利率政策上处于“有利位置”，另一方面又强调这“并不意味着我们是静止不变的”，所有政策选项都将摆在台面上。

周四的利率决议获得了全体一致通过。拉加德表示，欧洲央行管理委员会将继续坚持逐次会议、依据数据作决策的方式，没有预设任何利率路径。这一表态旨在管理市场对未来货币政策的预期。

市场反应也印证了这种复杂性。欧元兑美元在决议公布后一度涨破1.1760刷新日高，但在拉加德发布会期间回吐全部涨幅并转跌。会后，货币市场定价显示，投资者预计明年欧央行加息的概率仅为16%左右。

欧元/美元（EURUSD）在欧洲央行决议及拉加德发布会后的价格走势图，显示汇率在消息刺激下先涨后跌，波动剧烈。

经济意外走强：AI投资成新引擎

拉加德在发布会上强调，欧元区经济展现出韧性，服务业主导的增长将在短期内持续。她特别指出：“我们认为经济正在发生一些变化，有让我们感到意外的上行因素，特别是投资。”

值得注意的是，这轮投资增长并非仅由公共部门支出驱动。欧洲央行的调查显示，投资的强劲在很大程度上归因于人工智能（AI）的发展，涵盖了计算能力、电信基础设施以及无形资产等多个方面。

出口是另一个带来惊喜的领域。尽管全球贸易环境充满挑战，但出口商在应对美国关税方面的表现好于预期。不过，拉加德提醒，贸易环境仍可能在今明两年拖累欧元区增长。未来，内需将成为主要增长引擎，而欧洲各国政府在基础设施和国防方面的支出预计将为投资提供支撑。

基于此，欧洲央行上调了经济增长预期，预计2025年和2026年的经济增长率将分别达到1.4%和1.2%。德国的基础设施和军事支出，以及爱尔兰强劲的制药出口，是此次上调预期的部分原因。

通胀路径曲折，工资是最大变量

关于通胀，拉加德指出，自春季以来通胀率一直在“窄幅”波动，基础通胀指标近几个月变化不大，仍与2%的中期目标保持一致。她预计，由于过往能源价格上涨的影响将从年度统计中剔除，近期通胀将会下降。

欧洲央行工作人员预测，2026年和2027年的平均通胀率将维持在2%以下，到2028年才能完全回归2%的目标。届时能源通胀的大幅上升以及ETS2排放交易系统的引入将是主要推手。

拉加德承认，“工资增速出现了我们意料之外的上行”，这是服务业通胀高于预期的主要原因。不过，调查显示工资增速预计将在未来几个季度放缓，并在2026年底前稳定在3%以下。同时，欧元走强也可能进一步帮助降低通胀，拉加德表示央行会密切关注汇率因素，但不以其为政策目标。

政策指引缺席，不确定性主导决策

面对市场对未来政策路径的追问，拉加德明确表示无法提供前瞻性指引。

“我知道每个人都想要一些前瞻指引，但在当前情况下，面对我们正经历的不确定性程度，我们根本无法提供。”她强调，不确定性“还没有发生太大变化，甚至可能已经恶化”。

因此，本次会议并未讨论未来是加息还是降息。无论是地缘政治风险，还是来自产能过剩国家的贸易流动，都让所有官员高度关注不确定性。

通胀前景同样面临双向风险：

• 下行风险： 美国提高关税削弱欧元区出口、产能过剩国家增加对欧出口、金融市场波动和风险厌恶情绪上升等因素可能拖累需求，从而拉低通胀。

• 上行风险： 全球供应链碎片化推高进口价格、工资压力下降速度放缓、国防和基建支出增加等因素则可能在中期推高通胀。

下任行长人选浮出水面？拉加德回应

当被问及自己的继任者时，拉加德表示她“没有任何偏好的候选人”，并称“存在许多不错的人选，伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）就是其中之一。”施纳贝尔是欧洲央行执行委员会的现任委员。

然而，现任执委竞选行长存在法律障碍。拉加德透露，法律专家曾两次审查该问题，结论都是不可能，因为八年任期不可续任。她呼吁重新审视这一法律问题，以确定“什么是可能的，什么是不可能的，条件是什么”。

拉加德坚称自己不会参与继任者的选拔，最终决定将由欧洲理事会做出。

AI与数字欧元：央行的长期议题

谈及AI对经济的深远影响，拉加德认为，虽然AI正在影响欧元区增长，但现在判断其影响是否会长期存在还为时过早。AI可能通过提高生产率来影响中性利率，但目前不确定性太大，无法得出结论。

关于数字欧元项目，拉加德表示，欧洲央行的工作已经完成，现在轮到欧洲理事会和欧洲议会来决定如何将欧盟委员会的提案转化为立法。她强调，目标是确保在数字时代，央行货币能继续扮演金融体系稳定之锚的角色。

俄罗斯资产问题：欧央行重申法治底线

对于欧盟计划动用被冻结的俄罗斯资产来支持乌克兰一事，拉加德表态谨慎。她强调，这属于欧洲领导人的外交政策范畴，央行的职责是确保任何决定都尊重欧盟条约和国际法治，且不损害金融稳定。

她表示：“考虑到这件事的重要性，我完全相信他们会找到解决方案。”她重申，欧洲央行不会违反欧盟法律，并相信欧盟领导人能够找到一个妥善的解决方案。

来源: 财联社

白银的多种投资方式

会否突破80美元/盎司

来源：财经五月花

来源: 新浪财经

埃隆·马斯克描绘的未来，充满了无人驾驶汽车、人形机器人和火星殖民计划。但目前，投资者想押注这个宏大愿景，似乎只有一条路：买入特斯拉（TSLA.US）的股票。

这家电动汽车制造商的股价本周二创下年内新高，在过去四周里累计上涨了约20%。自4月8日的低点以来，特斯拉股价已飙升111%，成为标普500指数中表现最好的股票之一。

估值已达“危险”水平？

这轮上涨，反映了华尔街对马斯克人工智能野心的认可，尤其是在特斯拉核心的汽车业务面临挑战的背景下。然而，这也将特斯拉的估值推向了惊人的高度。

目前，基于未来12个月的预期收益，特斯拉的市盈率高达214倍。在标普500指数成分股中，这一数字仅次于华纳兄弟探索公司（WBD.US），位列第二，并远高于排名第三的Palantir（PLTR.US）的178倍。

“这个估值毫无道理，”First New York的投资组合经理Vikram Rai直言。该公司在今年早些时候已卖出其持有的特斯拉股票。

SpaceX即将IPO：特斯拉的新对手还是催化剂？

对于那些寻求“投资马斯克”的交易员来说，新的选择可能很快就会出现。马斯克的航天公司SpaceX预计最早明年上市。据报道，这家太空探索公司计划进行内部股票出售，估值将达到8000亿美元，成为全球估值最高的非上市公司，其IPO规模也可能创下历史记录。

SpaceX的上市，会对特斯拉产生什么影响？市场观点在此出现分歧。

Horizon Investments的分析师Dmitry Shlyapnikov认为：“SpaceX的IPO可能会给特斯拉股票带来一些抛售压力。有些投资者持有特斯拉，是为了投资马斯克的理念，而不是汽车公司本身。”

但另一种观点认为，SpaceX的上市将让马斯克成为全球焦点，反而会给特斯拉注入新的动力。

50 Park Investments首席执行官Adam Sarhan表示：“从历史经验来看，当马斯克旗下的一家公司取得里程碑式成就时，往往会提振他其他公司的市场情绪。SpaceX的高调IPO可能会吸引新一波被马斯克创新故事吸引的投资者，这种热情往往会蔓延到特斯拉。”

投资特斯拉：赌的是汽车还是AI机器人？

目前来看，特斯拉的股价正部分受益于SpaceX带来的热度。这两家公司的愿景相互关联：特斯拉的Optimus机器人将助力火星殖民，而SpaceX的星链系统则为地球上的特斯拉汽车提供网络连接。

但质疑者认为，特斯拉的基本面无法支撑其高昂的估值。公司正面临汽车销量放缓、利润下滑、监管加强以及消费者支出减少等多重压力。

对冲基金Telemetry的创始人Thomas Thornton表示：“如果你长期持有特斯拉，你肯定赚了钱，这一点毋庸置疑。只是我觉得很奇怪，因为它的基本面实在太糟糕了。”他本人持有少量特斯拉的空头头寸。

然而，乐观者看到的则是另一幅图景。他们认为，特斯拉在自动驾驶和无人驾驶出租车领域的巨大潜力，才是其价值所在。马斯克的目标是，将特斯拉从一家汽车制造商，彻底转型为人工智能和机器人公司。他曾在9月表示，公司80%的利润最终将来自机器人业务。

持有特斯拉股票的Zacks Investment Management客户投资组合经理Brian Mulberry说：“我们相信，基于特斯拉在自动化领域的创新，未来两到三年内，公司的收益将以30%到35%的速度增长。”

投资者面临的选择

如果马斯克能够实现这一转型，特斯拉当前的估值或许就显得合理。如果不能，那么即将上市的SpaceX就为投资者提供了一个无需承担特斯拉业务包袱，又能投资马斯克愿景的选项。

Vikram Rai认为：“我想大多数投资者都不愿意继续加倍投资埃隆·马斯克，那风险太大了。”

但Needham的分析师Chris Pierce并不同意。他认为投资者不会在两者之间做“二选一”的决定，而是会同时支持。他说：“在特斯拉上获利的投资者，很可能也想支持马斯克的另一项事业。”

就目前而言，特斯拉是押注马斯克未来的唯一公开交易工具。其短期风险在于估值和技术指标。本周早些时候，特斯拉股价已接近技术性超买区。上一次触及该区域是在10月初，随后股价在七个交易日内下跌了10%。

“短期来看，在经历了历史高点之后，它可能需要一段时间的降温，” Mulberry表示。

但对马斯克的长期信徒而言，估值只是短期问题。许多人认为，无论价格如何，特斯拉都值得买入——甚至可能比SpaceX更值得。

“我完全相信未来某个时候会有商业火星任务，但我有生之年可能看不到了，”51岁的Mulberry说，“但这是否意味着我现在就该投资相关股票？这需要非常长远的眼光。而无人驾驶出租车和机器人技术的影响，可能在未来三到五年内就能显现。”

进入2025年，日元陷入了一个怪圈：即便日本央行成了全球主要央行里唯一的“加息独苗”，日元兑美元的汇率表现却依然垫底。市场普遍预期，日本央行即将进一步收紧货币政策，但这未必能将日元拉出需要干预的“危险区”。

鹰派转向：加息周期或已开启

市场预测，日本央行将在本周五的会议上宣布加息25个基点，将政策利率推高至0.75%，这是30年来的新高。利率期货市场的数据还显示，明年可能还会有大约40个基点的后续加息。

从目前态势看，这一系列操作将使日本央行与新西兰联储、澳洲联储一道，成为明年十国集团（G10）中最为鹰派的央行之一。因此，市场将密切关注行长植田和男在周五的政策指引，寻找日本央行是否准备进一步紧缩的蛛丝马迹。

然而，更多的加息并不等于日元能在2026年强势反弹。除美联储外，全球大多数主要央行已接近其宽松周期的终点。如果明年全球货币政策集体转向紧缩，其他央行可能会迅速追赶，从而缩小与日本央行之间的利率差距。

图：美日十年期国债收益率息差趋势，息差自2023年高点回落，目前约为216个基点，但息差收窄并未有效提振日元。

三重压力下的微妙平衡

日本央行行长植田和男正面临三重压力，他必须在首相高市早苗、国债投资者和外汇市场之间走钢丝。由于政策空间非常有限，他很可能会延续今年以来的谨慎立场。

经济基本面支持加息

从经济数据来看，日本正从第三季度的萎缩中恢复，而这次萎缩主要是由美国关税冲击造成的。几项积极信号为加息提供了理由：

• 企业信心：大型企业信心指数已达到四年来的高点。

• 劳动力市场：多项指标显示，劳动力市场处于数十年来最紧张的状态，这理应会支撑薪资增长和消费支出。

• 通胀高企：通胀率已连续第三年超过日本央行2%的目标。

基于这些因素，央行官员自然有理由加快加息步伐。

国债市场的脆弱性构成掣肘

然而，日本国债市场却像一个“定时炸弹”。作为全球公共债务负担最重的国家（债务约占GDP的250%），日本国债市场尚未为快速加息做好准备。

诚然，日本国债收益率的上升将吸引海外需求，特别是那些寻求美元资产替代品的私营部门养老基金和央行储备管理者。财务省数据显示，外资目前持有12.2%的日本国债和短期国债，这一比例是2010年的两倍多，已接近2022年3月14.4%的历史高点。

瑞穗银行的乔丹·罗切斯特指出，日本国债市场的脆弱性正迫使本土寿险公司抛售，而经过对冲调整后的诱人收益率则吸引外资涌入。

但对海外投资者来说，这个市场同样脆弱。今年，日本国债是全球表现最差的主要债券市场，10年期国债收益率目前处于2007年以来的最高水平。

汇率干预的“危险区”

今年以来，尽管债券收益率的利差变化明显对日元有利，但日元汇率依然疲软。日元兑欧元汇率触及历史新低，而美元兑日元汇率则再次回到160关口附近——这正是近年来多次引发日本政府出手干预的水平。

图：高市早苗就任首相后，日元兑主要货币走势分化，兑美元和欧元小幅升值，但兑澳元和人民币则明显贬值。

过去一个月，日本财务省官员已多次发出干预警告，但似乎并无实际行动的意愿，至少在美元兑日元汇率维持在160下方时是如此。目前来看，唯一能缓解干预压力的因素似乎是近期美元的疲软走势。

归根结底，日元和日本国债市场承受巨大压力的核心原因在于日本的财政困境。本周二，日本参议院通过了一项高达18.3万亿日元（约合1180亿美元）的补充预算，这是自疫情以来规模最大的刺激计划。首相高市早苗的大规模支出计划，其中大部分资金将通过发行新债券来筹集。

面对如此复杂的局面，日本央行行长在周五的决策中将格外谨慎，以避免扰乱国债市场。但无论他做出何种选择，日本国债和日元都注定将在动荡中迎来新的一年。