美国11月CPI意外放缓，美元急跌

美国最新发布的11月通胀数据显示增长低于预期，但通胀水平依然高于美联储设定的目标。这是自11月中旬政府停摆结束后，官方发布的首批价格数据。

核心数据：通胀增长低于预期

根据美国劳工统计局(BLS)周四公布的数据，关键的通胀指标表现如下：

• 整体CPI： 11月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，不仅低于9月份的3.0%，也低于市场预期的3.1%。

• 核心CPI： 剔除波动较大的食品和能源项目后，核心CPI同比增长2.6%，同样低于3.0%的预期增幅。

数据“空窗期”：政府停摆的后遗症

值得注意的是，这份通胀报告并不完整。美国劳工统计局此前已明确表示，由于10月份政府长期停摆导致部分数据无法收集，因此不会公布10月份的整体或核心CPI数据。

该机构进一步说明，虽然11月的报告会发布，但“不会包含11月的单月百分比变化”，其原因正是“10月的数据缺失”。

华尔街解读：数据可能存在偏差

通胀报告的不完整性引发了市场的担忧。高盛在一份报告中指出，这可能导致市场波动加剧。

美国银行则认为，数据本身可能存在统计偏差。该行表示，由于价格数据仅在11月下半月收集，这可能会压低最终的读数，因为“商品价格通常在11月中旬假日销售季开始时大幅下降”。

美联储的两难：降息之路仍存分歧

尽管通胀数据有所回落，但目前的水平仍然高于美联储认为能够实现稳定和可持续增长所期望的约2%的目标。通胀问题依然棘手，不过就业市场的疲软迹象表明，未来可能还会有进一步的降息空间。

上周，美联储如期降息25个基点，将其关键贷款利率的目标区间下调至3.5%至3.75%，这是2022年以来的最低水平。

然而，美联储内部对下一步的政策走向远未达成共识。在最近的这次利率决议中，有三位成员投了反对票，另有几位成员也在其政策预测中对降息决定表达了保留意见，凸显了决策层的内部分歧。

欧洲央行周四按预期维持利率不变，通胀接近目标水平。

今年6月，欧洲央行将其关键保证金利率降至2%，在一年内从4%的高点减半。

然而，由于通胀仍略高于2%的目标，央行此后暂停了降息周期。

保证金利率维持在2%。

新的欧洲体系工作人员预测显示，整体通胀率在2025年平均为2.1%，2026年为1.9%，2027年为1.8%，2028年为2.0%。

对于剔除能源和食品的核心通胀，欧洲央行预计2025年平均为2.4%，2026年为2.2%，2027年为1.9%，2028年为2.0%。他们表示，"2026年的通胀预期被上调，主要是因为工作人员现在预计服务业通胀将更缓慢下降。"

同时，经济增长预计将强于9月份的预测，这主要由国内需求驱动。欧洲央行表示，增长预期已上调至2025年的1.4%，2026年的1.2%和2027年的1.4%，预计2028年将保持在1.4%。

公告发布后，欧元上涨，在此前下跌后现在对美元持平。目前交易价格在1.1735左右。

来源: 英为财情

中国游客减少导致的经济损失

多个行业受到影响

“高市经济学”市场蜜月期结束

日本加息前景

来源：《财经》杂志

苹果高耸的“围墙花园”，在日本被推倒了一角。12月18日，苹果官网发布开发者更新，为遵守日本新出台的《特定智能手机软件竞争促进法》，正式调整其在日本地区的App Store政策。

这一调整堪称历史性的让步。根据新规，日本开发者将首次获准在iPhone上推出第三方应用商店，且只需向苹果支付5%的佣金。此外，通过App Store上架的应用，若使用外部链接进行第三方支付，佣金费率也大幅下调至10%-21%；如果继续使用苹果的支付系统（IAP），则需额外支付5%。

这意味着，日本正式成为亚洲第一个打破苹果在“应用内购买”和“应用分发”上双重垄断的国家。此前，苹果仅在欧盟地区允许用户从官方商店以外下载软件。

什么是“苹果税”？

长期以来，苹果凭借其iOS生态的封闭性和市场主导地位，向全球开发者征收高昂的“苹果税”。

所谓“苹果税”，指的是苹果用户通过App Store付费下载应用，或在应用内购买数字商品及服务时，款项必须先经过苹果的支付系统。苹果会从中抽取10%至30%的佣金，剩余部分再结算给开发者。

这项政策近年在全球引发巨大争议，苹果在部分市场已开始做出让步。

全球松动，中国市场承压

除了日本，苹果在美国、欧盟等地也已放宽政策并降低了费率。例如，在使用第三方支付链接时，美国的佣金费率直接降为零，欧盟则降至首年12%、次年起10%。

在全球营收排名前四的市场中，目前仅有中国市场仍在承受苹果在应用支付与分发渠道上的双重垄断。中国市场不仅适用全球最高的“苹果税”费率，也无法引入第三方应用商店和支付系统。

目前，苹果在中国市场仅允许应用内支付，并对标准企业和小型企业分别收取30%和15%的佣金。

对中国开发者与消费者的影响

这种差异化政策已严重影响了中国开发者和消费者的利益。由于开发者需要向苹果支付高额佣金，许多应用或应用内服务的购买价格，苹果用户要明显高于安卓用户。

苹果税中国反垄断第一案的代理律师王琼飞曾指出，2024年苹果从中国（含港澳台地区）征收的“苹果税”高达约500亿元。不仅如此，苹果还试图通过单方面修改规则，将小程序、电商平台销售的数字商品等纳入征税范围，预计将再增加至少100亿元的收入。

苹果与中国巨头的漫长博弈

在此背景下，苹果与腾讯、字节跳动等中国科技巨头之间围绕“苹果税”的纠纷从未停止。

去年，苹果曾向腾讯和字节跳动施压，要求它们封堵应用内引导用户到外部系统支付的“漏洞”，以阻止开发者规避苹果的佣金。

经过一年多的谈判与博弈，情况在今年11月14日出现一丝转机。苹果宣布，小程序开发者在销售符合条件的数字商品时，可享受15%的佣金费率（常规为30%）。这被外界视为苹果在中国市场进行“局部试点、有限开放”的信号。

然而，从全球范围来看，中国开发者承担的“苹果税”负担依然沉重。

日本之后，下一个是谁？

业内人士分析，如果苹果进一步让利，将直接利好IP方、研发商、发行商以及应用平台公司，其中iOS营收占比较高的企业将成为核心受益者。

当“苹果税”的围墙在欧盟被拆解、在美国被打开缺口、在日本被推倒之后，全球范围内的监管浪潮已兵临城下。

此次日本打破“苹果税”垄断，无疑为包括中国在内的其他地区提供了新的范本。对于任何一个市场而言，这都不应只是一个旁观的故事，而应是一个改变的开始。在数字经济全球化和反垄断监管趋严的今天，消除市场间的不平等待遇，为中国开发者和消费者争取全球同等的公平竞争环境，已是箭在弦上。

英国央行以极其微弱的优势，通过了2025年最后一次降息决议。消息一出，此前普跌的英国国债收益率掉头向上，市场波动加剧。这次“险胜”的降息，背后是怎样的经济考量？未来宽松政策的大门是否就此敞开？

降息落地：5比4惊险投票通过

周四，英国央行货币政策委员会（MPC）以5比4的投票结果，决定将基准利率下调25个基点至3.75%。这是英国央行今年以来的第四次降息。

在这一决定背后，是英国疲软的经济基本面。此前，经济学家已普遍预期英国央行将采取行动。近期公布的一系列数据显示，英国经济面临挑战：

• 通胀显著降温： 11月通胀率大幅回落至3.2%，创下8个月新低。尽管这仍高于央行2%的目标，但清晰的下行趋势为政策转向提供了空间。

• 劳动力市场走软： 由于经济放缓，英国失业率已升至2021年以来的最高水平。

目前，在七国集团（G7）成员国中，英国的通胀和利率水平都处在最高位。因此，在通胀压力缓解的背景下，通过降息来刺激经济、消费和借贷，成为了一个可行的选项。

市场反应：英债收益率上演“大逆转”

在利率决议公布前后，英国国债市场的走势截然不同。

决议公布前，市场预期乐观，各期限英债收益率全线下跌。其中，1年期收益率下跌4.7个基点至3.717%，10年期收益率下跌3.6个基点至4.444%。

但降息消息落地后，市场风向突变。除30年期长债外，其余期限收益率集体反弹。1年期英债收益率转为上涨4.7个基点至3.811%，2年期收益率上涨3.1个基点，10年期收益率则上涨1.9个基点至4.499%。

前景展望：2026年还会降息几次？

市场普遍认为，这轮降息只是一个开始。经济学家预计，如果宏观数据持续疲软，英国央行可能在2026年初再次降息。投资者则更为激进，预测英国央行在2026年至少还有两次降息。

摩根大通的首席英国经济学家艾伦·蒙克斯（Allan Monks）指出，进一步的宽松政策看起来很有可能。该行的基本预测是，明年3月和6月还会有两次降息，将基准利率一路下调至3.25%。

此外，英国政府上个月发布的秋季预算案，因包含了降低能源费用、冻结燃油税和火车票价等措施，也被市场视为有助于抑制通胀的积极因素。

晨星首席欧洲市场策略师迈克尔·菲尔德总结道：“考虑到英国的利率几乎是西方世界最高的，而国内生产总值增长却依然疲弱，经济学家们预测英国降息并不令人意外。”

对比欧洲：与欧洲央行的政策分歧

与此同时，市场参与者预计，隔海相望的欧洲央行将维持利率不变，近期的经济数据并未显示出调整的必要性。

不过，投资者更感兴趣的是欧洲央行管理委员会内部日益紧张的关系。部分鹰派成员公开支持市场对未来加息的预期，而另一些成员则认为仍存在降息的空间。这种内部分歧，也为未来的货币政策走向增添了不确定性。

周四，在美国11月消费者价格指数（CPI）报告公布前夕，市场情绪谨慎，美国国债价格小幅走高。作为关键的基准，10年期美国国债收益率下跌2个基点，至4.13%。政策制定者和投资者正密切关注这份报告，试图从中寻找明年货币政策走向的线索。

图：美国10年期国债收益率在关键通胀数据发布前小幅回落

一份“难读”的通胀报告

本次CPI报告的解读存在特殊困难。由于此前美国政府停摆，美国劳工统计局未能正常收集价格数据，导致10月份的CPI报告被取消。这意味着市场缺乏10月份的可比数据，投资者和美联储官员只能更多地依赖同比数据来判断通胀趋势。

此外，11月份的数据收集工作同样因政府停摆而推迟，这给这份备受关注的报告增添了更多不确定性。目前，经济学家的普遍预测是，美国11月CPI同比增速为3.1%，核心CPI同比增速为3%。

瑞穗银行宏观策略主管Jordan Rochester表示：“这次的美国CPI数据对交易的影响会有些不同。市场需要看到一个重大的意外，才可能扭转当前的局面。”

美联储内部分歧加剧不确定性

让前景更加复杂的是美联储官员内部对利率走向的巨大分歧。

美联储上周实施了年内第三次降息，但这次决定遭到了三位官员的明确反对：

• 两位地区联储主席倾向于维持利率不变。

• 美联储理事斯蒂芬·米兰则认为降息力度不够，主张更大幅度地降息50个基点。

除此之外，上周还有六位政策制定者在提交的利率预测中，表达了他们对此次降息的反对立场。

这种分歧直接导致了对2026年政策路径的不确定性。根据市场预测中值，政策制定者预计明年将降息一次（25个基点），而货币市场的交易员则押注美联储至少会降息两次。

利率前景不明，交易员如何布局？

降息前景的不确定性，直接体现在国债市场的交易行为上。近期，5年期美国国债的交易价格表现相对优于2年期和30年期国债。

衡量这一趋势的指标已连续七天上涨，创下自三月以来的最长连涨纪录，期间涨幅超过八个基点，达到94个基点。该数值越高，通常表明市场对五年期国债的偏好越强。

与此同时，市场的焦点也正从通胀逐渐转向正在降温的劳动力市场。周二公布的数据显示，11月份的失业率已升至4.6%。

还有哪些因素值得关注？

在全球金融市场繁忙的周四，除了美国CPI，还有其他重要事件：

• 央行决议：英国央行和欧洲央行均在周四公布12月利率决议。

• 美联储主席人选：投资者也在密切关注美国总统特朗普关于下一任美联储主席人选的消息。特朗普周三晚间表示，他将“很快”宣布接替鲍威尔的人选，并强调这将是“一位相信低利率的人”。