美联储降息与圣诞假期叠加下的流动性再定价

一场由白宫掀起的加密热潮

今年夏天，华尔街资深人士、曾任特朗普总统顾问的 Anthony Scaramucci 接到了一个诱人的商业计划：加入一家上市公司，通过大量囤积加密货币来吸引投资者。

“他们其实根本不用多费口舌，” Scaramucci 回忆道。他很快便以顾问身份加入了三家采用此策略的公司，整个过程异常顺利。

特朗普前顾问 Anthony Scaramucci 于 2024 年在阿联酋比特币大会上发表演讲。

然而，这场狂欢并未持续多久。随着今年秋季加密市场暴跌，Scaramucci 参与的三家公司股价应声重挫，其中一家跌幅超过 80%。

这些公司的兴衰，正是特朗普掀起的加密货币热潮的缩影。这位自称“首位加密货币总统”的领导人，不仅叫停了针对行业的监管打压，还在白宫推广加密投资、签署支持性法案，甚至发行了 TRUMP meme 币，将这个曾经的小众领域推向了全球经济的风口浪尖。

如今，特朗普力挺加密货币的连锁反应正逐步显现。

今年以来，大批新模式的加密企业涌现，将更多人卷入了高波动市场。超过 250 家上市公司开始将囤积加密货币作为核心业务。与此同时，各类创新产品降低了加密资产进入普通人经纪账户和退休计划的门槛。行业高管甚至在游说监管机构，计划发行与上市公司股票挂钩的代币，打造一个基于加密技术的股票市场。

但这场激进的创新暴露了诸多问题。过去两个月，主流加密货币价格大幅跳水，让重仓加密资产的公司陷入危机。经济学家与监管机构警告，市场风险正在不断积聚。

杠杆驱动的资本狂潮

引发各方担忧的核心，是持续膨胀的借贷规模。截至今年秋季，上市公司已大举借贷购买加密货币；投资者持有的加密货币期货合约规模突破 2000 亿美元，这些交易大多依赖杠杆，既可能带来巨额收益，也暗藏爆仓风险。

更关键的是，这些新举措已将加密市场与股市及其他金融领域深度绑定。一旦加密市场爆发危机，风险可能传导至整个金融体系。

“如今，投机、赌博与投资的界限已经变得模糊不清，”曾在 2008 年金融危机后担任财政部金融稳定助理部长的 Timothy Massad 直言，“这种现状让我深感忧虑。”

白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 则回应称，特朗普的政策正“通过推动创新、为全美民众创造经济机遇，助力美国成为全球加密货币中心”。

行业高管辩称，这些新兴项目彰显了加密技术重塑旧金融体系的潜力，市场波动恰恰是盈利的机会。“高风险往往伴随着高回报，”发行加密投资产品的 21Shares 公司总裁 Duncan Moir 表示，“我们的使命，就是将这些投资机遇带给更多人。”

位于华盛顿的美国证券交易委员会（SEC）总部大楼。

这场热潮离不开监管环境的全面松绑。此前多年，美国证券交易委员会（SEC）一直与加密行业对簿公堂。而今年 1 月，该机构成立了加密货币专项工作组，已与数十家企业会谈，讨论新规或产品上市许可。SEC 发言人表示，机构正致力于“保障投资者掌握充分信息，以便作出理性投资决策”。

值得注意的是，许多新兴企业都与特朗普家族不断扩张的加密商业版图存在关联，模糊了商业与政府的界限。今年夏天，特朗普旗下加密初创公司 World Liberty Financial 的高管宣布加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会。这家公司原本从事回收业务，如今计划募资 15 亿美元进军加密市场。

“加密财库公司”的崛起与风险

加密货币爱好者将这场高风险投资热潮称为“加密财库公司之夏”。

所谓加密财库公司（DAT），就是指以囤积加密货币为核心目标的上市公司。咨询公司 Architect Partners 的数据显示，近半数此类公司专注于囤积比特币，另有数十家计划购入狗狗币等其他币种。

图表显示，2025 年加密财库公司（DAT）的成立数量在夏季达到顶峰，尤其是在 7 月份。

它们的运作模式简单粗暴：物色一家公开交易的小公司（例如玩具制造商），说服其转型为加密货币囤积业务，然后向高净值投资者募资数亿美元购买加密货币。其核心逻辑是通过发行与加密货币价格挂钩的传统股票，让更多机构投资者间接参与加密投资，避开直接持有加密资产的复杂流程和安全风险。

但这类企业风险巨大：许多公司仓促成立，管理层缺乏运营经验。Architect Partners 的数据显示，这些企业已宣布计划借贷超 200 亿美元用于购买加密货币。

“杠杆是引发金融危机的罪魁祸首，”前 SEC 加密货币顾问 Corey Frayer 警告，“而当前的市场正在催生海量杠杆。”

投资者的惨痛教训

部分加密财库公司已陷入困境，导致投资者损失惨重。

上市公司福沃德实业转型后重仓 SOL。今年 9 月，公司募资超 16 亿美元，股价一度飙升至近 40 美元。为某家族办公室管理资产的 Allan Teh 投资了 250 万美元。“当时所有人都认为这个策略万无一失，加密资产价格会持续上涨，”他回忆道。

然而，随着市场暴跌，福沃德实业股价在本月一度跌至 7 美元。尽管公司宣布了 10 亿美元的股票回购计划，但仍未能阻止颓势。

“音乐骤停，游戏散场。现在我开始慌了，”已经亏损约 150 万美元的 Allan Teh 表示，“这笔投资的亏损最终会达到多少？” 福沃德实业拒绝对此置评。

加密财库公司的泛滥已引起 SEC 的警惕。该机构主席 Paul Atkins 上月表示：“显然，我们对此充满担忧。我们正密切关注事态发展。”

特朗普家族的身影

这一赛道的背后，有着特朗普家族的强力支持。

World Liberty Financial 的创始人包括特朗普之子 Eric Trump（图左），他目前担任战略顾问兼董事会观察员。

今年 8 月，World Liberty Financial 宣布其创始人（包括总统之子 Eric Trump）将加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会。这家公司计划囤积 World Liberty Financial 发行的代币 WLFI。根据官网公布的协议，每当 WLFI 代币交易发生时，特朗普家族的商业实体都能从中抽成。

此后，ALT5 Sigma 的经营状况急转直下。公司在 8 月披露，旗下子公司一名高管因在卢旺达涉嫌洗钱被判有罪，董事会正调查其他“未披露事项”。不久，公司暂停了 CEO 职务，并解雇了另外两名高管。自 8 月以来，其股价已暴跌 85%。公司发言人表示，对未来发展“仍充满信心”。

杠杆之祸：一场千亿美元的闪崩

加密市场近期的动荡，始于 10 月 10 日的一场闪崩。当天，在特朗普宣布对中国加征新关税引发全球市场震荡后，比特币、以太坊等数十种加密货币价格集体暴跌。

市场遭受重创的根源，在于驱动这轮牛市的巨额杠杆资金。

在加密交易平台，交易者可用加密资产作抵押借入法币，或通过杠杆放大投资仓位。数据机构 Galaxy Research 显示，今年第三季度，全球加密货币借贷规模单季增长 200 亿美元，达到 740 亿美元的历史峰值。

位于纽约时代广场的 Coinbase 广告牌。今年 7 月，该交易所面向美国用户推出了高杠杆交易工具。

此前，风险最高的杠杆交易多发生在海外。但今年 7 月，在美国联邦监管机构撤销相关限制后，美国最大交易所 Coinbase 推出新工具，允许交易者以 10 倍杠杆押注比特币和以太坊期货。

10 月的闪崩为市场敲响了警钟。当市场下行时，杠杆交易会成倍放大亏损，交易平台则会强制平仓，抛售客户的抵押品，进一步加剧价格下跌。

数据机构 CoinGlass 显示，10 月 10 日当天，全球至少有价值 190 亿美元的加密货币杠杆交易被强平，波及 160 万交易者，主要集中在币安、欧易和 Bybit 等平台。暴跌引发的流量激增导致多家交易所出现技术故障。

田纳西州的软件开发者兼投资者 Derek Bartron 透露，他的 Coinbase 账户在闪崩期间被冻结。“我想平仓离场，却操作无门，”他说，“Coinbase 锁住了用户的资金，我们只能眼睁睁看着资产价值暴跌。” Bartron 称，由于无法及时止损，他在几天内亏损了约 5 万美元。

Coinbase 发言人回应称，公司的自动化风险管理工具“运行正常”，交易所“始终保持稳定运营”。币安则承认出现“技术故障”，并表示已采取措施补偿受影响用户。

监管博弈：资产代币化的疯狂实验

今年夏天，加密创业者 Chris Yin 与 Teddy Pornprinya 身着正装，出席了在华盛顿肯尼迪艺术中心举行的一场黑领结晚宴。席间，他们见到了副总统 JD・万斯、财政部长斯科特・贝森特，甚至与竖着大拇指的特朗普合了影。

Plume 创始人 Chris Yin 与 Teddy Pornprinya 在帝国大厦，该公司美国总部所在地。

他们此行的目的是为自己的初创公司 Plume 铺路。Plume 正在推进一项颠覆性计划：将加密底层技术拓展至更广泛的金融领域，发行与上市公司股票、农场、油井等现实世界资产挂钩的加密代币。

这项被称为“资产代币化”的业务，已成为今年加密行业最炙手可热的概念。行业高管声称，代币化能让股票交易更高效，打造一个 7x24 小时不间断的全球市场。美国大型交易所 Kraken 已在海外推出此类服务，并认为基于公开账本的交易比传统金融更透明。“所有交易可追溯、可审计，” Kraken 首席执行官 Arjun Sethi 称，“它几乎不存在风险。”

然而，这项业务在美国仍处于法律灰色地带。现任及前任监管官员和传统金融高管担心，资产代币化可能导致加密市场的风险传导至整个金融体系。今年 9 月，美联储经济学家警告称，这可能“削弱政策制定者在市场承压时维护支付系统稳定的能力”。

但监管风向正在转变。SEC 主席 Paul Atkins 称代币化股票是“重大技术突破”，并表示“决心推动这项工作落地”。Kraken 和 Coinbase 的代表已与 SEC 会面，商讨监管规则。

为了推动业务合规，Plume 的两位创始人积极与监管层沟通。今年 5 月，他们与 SEC 加密货币专项工作组会面，还为白宫的行业报告提供了图表支持，并在帝国大厦设立了美国总部。

在那场华盛顿晚宴上，特朗普的幕僚团队对他们表现出浓厚兴趣。“他们知道 Plume，” Teddy Pornprinya 回忆道，“所有人都对我们的业务有所了解。”

几周后，Plume 宣布与特朗普家族旗下的 World Liberty Financial 建立商业伙伴关系，再次将这场由技术驱动的金融实验与华盛顿的权力中心紧密相连。

周四晚间，一份迟来的美国11月消费者价格指数（CPI）报告，在全球外汇和债券市场掀起波澜。这份因政府停摆而推迟公布的数据显示，美国通胀降温速度超出预期，彻底扭转了市场的短期情绪。

数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，不仅低于9月份的3.0%，也显著低于市场预期的3.1%。剔除波动较大的食品和能源后，核心CPI同比上涨2.6%，同样较9月的3.0%明显放缓。

数据公布，市场瞬间变盘

这份不及预期的通胀报告发布瞬间，市场反应极为剧烈。

美元指数（DXY）应声下挫约20点，最低触及98.24附近。与此同时，非美货币兑美元普遍走强。欧元兑美元（EUR/USD）短线拉升近30点，迅速摆脱日内低位；美元兑日元（USD/JPY）在美元走弱和避险情绪的双重作用下，短线下挫近40点，最低探至155.35。

图：美国11月CPI数据公布后，美元指数（DXY）1分钟K线图显示其价格快速下挫。

债券市场同样反应迅速。美国国债价格大幅上涨，推动收益率快速下行。其中，对政策利率最为敏感的两年期国债收益率下跌超过3个基点，降至3.452%。

“技术性”放缓引发降息押注

这份报告与市场此前的谨慎预期形成鲜明反差。数据公布前，尽管市场已部分消化美联储12月暂停降息的决定，但对通胀的顽固性和潜在关税影响的担忧，一度为美元提供了支撑。

因此，低于预期的通胀数据如同投入平静湖面的石子，交易员迅速调整仓位，押注通胀压力缓解可能为美联-储提供更早转向宽松政策的空间。联邦基金利率期货市场的最新定价显示，市场对截至2026年底的累计降息预期小幅升温。

机构与散户：两种视角看通胀

面对这份数据，专业机构和散户交易员的解读出现了明显分歧，反映出市场的复杂心态。

机构：警惕数据失真与关税风险

多数专业机构在承认数据利好的同时，更强调其特殊性。有分析指出，11月CPI的放缓可能存在“技术性”因素。由于政府停摆导致数据收集延迟至月底，恰好覆盖了“黑色星期五”等假日促销活动，这可能临时性地压低了部分商品价格。因此，机构普遍警告，不应仅凭单月数据断定通胀趋势已彻底扭转，并提示12月数据存在反弹风险。

更令机构担忧的是通胀背后的结构性压力。经济学家普遍认为，前总统特朗普关于全面征收进口关税的言论及其潜在影响，仍在持续推高商品成本。尽管企业消化了部分压力，但最终转嫁给消费者的成本预计将持续上升。美联储主席此前关于“大部分通胀超调源于关税”的评论也被市场重提，凸显了政策不确定性对通胀的深远影响。

散户：聚焦交易机会与短期博弈

相比之下，散户交易社群的讨论则更直接地聚焦于交易机会。许多交易员将这份数据解读为明确的看跌美元信号，并积极讨论欧元、日元等非美货币的进一步上涨空间。

然而，也有经验丰富的交易者提醒，此次行情的基础——CPI数据本身可能存在“失真”，且欧洲自身经济也面临挑战。叠加年底流动性可能减弱的因素，追高风险不容忽视。部分讨论显示，已有交易者在欧元快速拉升后选择获利了结，体现出在重大数据行情后的谨慎心态。

后市展望：三大关键变量

展望未来，市场走势将受到几个关键因素的影响：

• 市场流动性： 临近年底，市场流动性可能下降，这会放大价格波动，交易者需警惕“假突破”行情。

• 官员言论： 美联储或欧洲央行官员关于通胀和政策路径的任何表态，都可能引发市场剧烈反应。

• 债市联动： 需密切关注美国国债收益率曲线的变化，尤其是两年期与十年期利差（目前约66.5个基点），它反映了市场对经济衰退和长期政策的定价，将直接影响美元强弱。

美元短期承压，但拐点未至

短期来看，通胀数据降温暂时削弱了美元的相对利率优势，可能使其维持偏弱震荡的格局，为非美货币提供喘息之机。

然而，这并非趋势性拐点的确凿信号。美元中期走势的核心，仍取决于两大因素：一是美国通胀回落的可持续性，需要未来数月数据证实；二是“关税言论”所引发的供给侧成本压力如何演变。在美联储“等待与观察”的立场下，任何数据的反复都可能迅速重燃市场的鹰派预期。

对于欧元等货币而言，能否把握住美元短期疲软的窗口实现有效反弹，关键在于其自身的经济增长动力与政策空间。市场在短暂的兴奋过后，终将回归对经济基本面更冷静的审视。

美国最新发布的11月通胀数据显示增长低于预期，但通胀水平依然高于美联储设定的目标。这是自11月中旬政府停摆结束后，官方发布的首批价格数据。

核心数据：通胀增长低于预期

根据美国劳工统计局(BLS)周四公布的数据，关键的通胀指标表现如下：

• 整体CPI： 11月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，不仅低于9月份的3.0%，也低于市场预期的3.1%。

• 核心CPI： 剔除波动较大的食品和能源项目后，核心CPI同比增长2.6%，同样低于3.0%的预期增幅。

数据“空窗期”：政府停摆的后遗症

值得注意的是，这份通胀报告并不完整。美国劳工统计局此前已明确表示，由于10月份政府长期停摆导致部分数据无法收集，因此不会公布10月份的整体或核心CPI数据。

该机构进一步说明，虽然11月的报告会发布，但“不会包含11月的单月百分比变化”，其原因正是“10月的数据缺失”。

华尔街解读：数据可能存在偏差

通胀报告的不完整性引发了市场的担忧。高盛在一份报告中指出，这可能导致市场波动加剧。

美国银行则认为，数据本身可能存在统计偏差。该行表示，由于价格数据仅在11月下半月收集，这可能会压低最终的读数，因为“商品价格通常在11月中旬假日销售季开始时大幅下降”。

美联储的两难：降息之路仍存分歧

尽管通胀数据有所回落，但目前的水平仍然高于美联储认为能够实现稳定和可持续增长所期望的约2%的目标。通胀问题依然棘手，不过就业市场的疲软迹象表明，未来可能还会有进一步的降息空间。

上周，美联储如期降息25个基点，将其关键贷款利率的目标区间下调至3.5%至3.75%，这是2022年以来的最低水平。

然而，美联储内部对下一步的政策走向远未达成共识。在最近的这次利率决议中，有三位成员投了反对票，另有几位成员也在其政策预测中对降息决定表达了保留意见，凸显了决策层的内部分歧。

欧洲央行周四按预期维持利率不变，通胀接近目标水平。

今年6月，欧洲央行将其关键保证金利率降至2%，在一年内从4%的高点减半。

然而，由于通胀仍略高于2%的目标，央行此后暂停了降息周期。

保证金利率维持在2%。

新的欧洲体系工作人员预测显示，整体通胀率在2025年平均为2.1%，2026年为1.9%，2027年为1.8%，2028年为2.0%。

对于剔除能源和食品的核心通胀，欧洲央行预计2025年平均为2.4%，2026年为2.2%，2027年为1.9%，2028年为2.0%。他们表示，"2026年的通胀预期被上调，主要是因为工作人员现在预计服务业通胀将更缓慢下降。"

同时，经济增长预计将强于9月份的预测，这主要由国内需求驱动。欧洲央行表示，增长预期已上调至2025年的1.4%，2026年的1.2%和2027年的1.4%，预计2028年将保持在1.4%。

公告发布后，欧元上涨，在此前下跌后现在对美元持平。目前交易价格在1.1735左右。

来源: 英为财情

中国游客减少导致的经济损失

多个行业受到影响

“高市经济学”市场蜜月期结束

日本加息前景

来源：《财经》杂志

苹果高耸的“围墙花园”，在日本被推倒了一角。12月18日，苹果官网发布开发者更新，为遵守日本新出台的《特定智能手机软件竞争促进法》，正式调整其在日本地区的App Store政策。

这一调整堪称历史性的让步。根据新规，日本开发者将首次获准在iPhone上推出第三方应用商店，且只需向苹果支付5%的佣金。此外，通过App Store上架的应用，若使用外部链接进行第三方支付，佣金费率也大幅下调至10%-21%；如果继续使用苹果的支付系统（IAP），则需额外支付5%。

这意味着，日本正式成为亚洲第一个打破苹果在“应用内购买”和“应用分发”上双重垄断的国家。此前，苹果仅在欧盟地区允许用户从官方商店以外下载软件。

什么是“苹果税”？

长期以来，苹果凭借其iOS生态的封闭性和市场主导地位，向全球开发者征收高昂的“苹果税”。

所谓“苹果税”，指的是苹果用户通过App Store付费下载应用，或在应用内购买数字商品及服务时，款项必须先经过苹果的支付系统。苹果会从中抽取10%至30%的佣金，剩余部分再结算给开发者。

这项政策近年在全球引发巨大争议，苹果在部分市场已开始做出让步。

全球松动，中国市场承压

除了日本，苹果在美国、欧盟等地也已放宽政策并降低了费率。例如，在使用第三方支付链接时，美国的佣金费率直接降为零，欧盟则降至首年12%、次年起10%。

在全球营收排名前四的市场中，目前仅有中国市场仍在承受苹果在应用支付与分发渠道上的双重垄断。中国市场不仅适用全球最高的“苹果税”费率，也无法引入第三方应用商店和支付系统。

目前，苹果在中国市场仅允许应用内支付，并对标准企业和小型企业分别收取30%和15%的佣金。

对中国开发者与消费者的影响

这种差异化政策已严重影响了中国开发者和消费者的利益。由于开发者需要向苹果支付高额佣金，许多应用或应用内服务的购买价格，苹果用户要明显高于安卓用户。

苹果税中国反垄断第一案的代理律师王琼飞曾指出，2024年苹果从中国（含港澳台地区）征收的“苹果税”高达约500亿元。不仅如此，苹果还试图通过单方面修改规则，将小程序、电商平台销售的数字商品等纳入征税范围，预计将再增加至少100亿元的收入。

苹果与中国巨头的漫长博弈

在此背景下，苹果与腾讯、字节跳动等中国科技巨头之间围绕“苹果税”的纠纷从未停止。

去年，苹果曾向腾讯和字节跳动施压，要求它们封堵应用内引导用户到外部系统支付的“漏洞”，以阻止开发者规避苹果的佣金。

经过一年多的谈判与博弈，情况在今年11月14日出现一丝转机。苹果宣布，小程序开发者在销售符合条件的数字商品时，可享受15%的佣金费率（常规为30%）。这被外界视为苹果在中国市场进行“局部试点、有限开放”的信号。

然而，从全球范围来看，中国开发者承担的“苹果税”负担依然沉重。

日本之后，下一个是谁？

业内人士分析，如果苹果进一步让利，将直接利好IP方、研发商、发行商以及应用平台公司，其中iOS营收占比较高的企业将成为核心受益者。

当“苹果税”的围墙在欧盟被拆解、在美国被打开缺口、在日本被推倒之后，全球范围内的监管浪潮已兵临城下。

此次日本打破“苹果税”垄断，无疑为包括中国在内的其他地区提供了新的范本。对于任何一个市场而言，这都不应只是一个旁观的故事，而应是一个改变的开始。在数字经济全球化和反垄断监管趋严的今天，消除市场间的不平等待遇，为中国开发者和消费者争取全球同等的公平竞争环境，已是箭在弦上。