德国11月CPI年率终值2.3%

过去三年，全球锂市场一直被供应过剩的阴云笼罩。电动汽车的需求增长没能跟上新矿投产的速度，导致锂价在2022年末触顶后一路暴跌。

然而，情况正在悄然改变。今年以来，现货锂价已从6月的四年低点反弹了约50%，尽管仍远低于历史高位，但市场的多头们似乎找到了新的叙事主角——储能系统。他们押注，这个“大号充电宝”将成为继电动汽车之后，支撑锂需求的下一个关键支柱，并有望推动全球市场从过剩重回平衡。

储能需求爆发，增速或将反超电动车

大型公用事业规模的储能电池，正迅速崛起为锂金属的一个重要消费领域。它们能够吸收和储存电力，并在需要时稳定释放，成为电网的关键调节器。

尽管目前电动汽车仍然是锂的最大用户，但其增长已显疲态。许多分析师预测，到2026年，储能系统对锂的需求增长速度将正式超过电动汽车。

图表显示，分析师普遍预测储能系统对锂需求的增长率将高于电动汽车。

瑞银集团的分析师预计，明年储能领域对锂的需求可能激增55%，而电动汽车领域的需求增长仅为19%。花旗集团、瑞银和伯恩斯坦甚至认为，这种强劲的扩张将有助于推动全球锂市场在明年转向供应短缺。

行业咨询公司Adamas Intelligence的分析师克里斯·威廉姆斯也指出，考虑到电动汽车应用的相对成熟，储能需求的增长已成为“最大的变数”。

储能为何在此刻崛起？

储能市场的爆发主要由几个因素驱动：

在中国，政府设定了到2027年累计储能容量达到180吉瓦的新目标，瑞银分析师认为中国有望超额完成。在美国，储能系统则被视为“解决日益增长的电力供需失衡的有吸引力的解决方案”。

电动汽车：昔日引擎面临挑战

相比之下，曾经拉动锂需求飞速增长的电动汽车行业，正面临新的挑战。

虽然电动汽车行业仍在扩张，但其增长的黄金时代似乎正在过去，这使得储能作为新的需求增长点显得尤为重要。

图表预测，到2030年，储能系统（ESS）在锂需求中的份额将大幅增长至约40%，而电动汽车（EV）的份额则将从约70%降至50%左右。

市场前景激辩：过剩何时终结？

面对储能带来的新增需求，市场对锂的未来走势分歧明显。

乐观派：2026年或将趋紧

乐观者认为，供应削减和强劲需求的结合，将推动市场走向平衡甚至短缺。

伯恩斯坦的分析师在一份报告中写道，今年“代表了底部”，并预测“锂市场将在2026年和2027年趋紧”。

中国的锂生产商高管也表达了看好。

谨慎派：乐观情绪被夸大

然而，并非所有人都如此乐观。咨询公司CRU集团的电池材料市场主管马丁·杰克逊警告称，部分乐观情绪被“危险地夸大了”。

他表示：“我们仍预测明年供应将超过需求增长。” 他还指出，当前为储能系统制造的电池数量与实际的安装速度之间存在“极不匹配”的情况。

供应方面，中国、澳大利亚、阿根廷以及部分非洲国家仍有新的采矿产能在扩张。未来几年，锂市场究竟是重回短缺，还是继续在过剩中挣扎，将取决于储能需求的实际落地速度与新增供应释放的赛跑结果。

白银的“疯狂”涨势还在继续。周五，现货白银价格一度触及64.28美元/盎司的历史高位，自年初以来价格已经翻倍，表现远超黄金。这场史无前例的上涨，正在重塑贵金属市场的投资逻辑。

英国《金融时报》专栏作家Gillian Tett最近在一篇文章中，从德国财政部取消发行圣诞纪念银币这一小事切入，剖析了白银暴涨背后的深层原因。文章指出，正如分析师所言，“白银正在成为新的黄金”。

本轮白银价格呈现出典型的“抛物线式”上涨，这种形态在近代史上只出现过两次：一次是上世纪70年代末的石油危机，另一次是2008年全球金融危机。但这次与以往不同，白银的飙升并未伴随股市或债市的崩盘，这让当前的市场格局显得既特殊，又充满不确定性。

图：现货白银价格走势图，显示其在2025年12月12日一度冲高至63.80美元/盎司附近

综合来看，四大因素共同构成了这轮白银牛市的核心驱动力：坚实的供需基本面、地缘政治风险、散户的投机热情以及对美元贬值的宏观预期。

供需失衡：工业需求爆发遭遇供应瓶颈

白银价格上涨的首要支撑，来自其基本面的结构性变化。

首先是工业需求的激增。 在全球绿色转型和数字化浪潮下，白银作为关键工业原料的需求创下历史新高。无论是在太阳能电池板、电动汽车电池，还是计算机芯片等高科技领域，白银都扮演着不可或缺的角色。

然而，供应端却未能跟上。 矿产供应已连续多年停滞在8.13亿盎司左右。尽管价格上涨理论上会刺激开采，但矿业投资和产出周期漫长，短期内难以满足井喷的需求。

根据白银协会发布的《2025年世界白银调查报告》，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口。2025年的缺口预计约为1.17亿盎司，是近年来最严重的供需失衡之一。这种结构性短缺，为白银价格提供了最坚实的底部支撑。

地缘政治与囤积：市场紧张情绪升温

地缘政治的变化，为白银市场火上浇油。特朗普政府近期将白银列为战略商品，这一举动立刻引发了市场对未来关税政策的担忧。

为了规避潜在的供应中断风险，美国国内的企业和投资者开始大规模囤积白银。这种行为不仅加剧了美国市场的供应紧张，还通过全球市场传导，引发了连锁反应。

一个有趣的结果是，伦敦和纽约两大白银交易中心之间出现了显著的价格差异。市场传言，一些嗅觉敏锐的金融家正在利用价差进行套利交易。这不禁让人联想到1980年亨特兄弟操纵白银市场的历史，尽管规模和性质不同，但都反映出金融投机对市场的放大效应。

散户狂热：FOMO情绪下的“新黄金”叙事

国际清算银行（BIS）指出，散户的狂热情绪正在成为市场的重要推手。“FOMO”（错失恐惧症）心理正驱使大量个人投资者涌入人工智能、黄金和加密货币等热门板块。

随着这些资产价格不断走高，一些投资者开始将目光转向相对“落后”的白银。他们发现，与许多纯粹的投机资产不同，白银拥有实实在在的工业用途，这使其投资叙事更具吸引力。

在这股散户热潮背后，是投资者对传统法定货币保值能力的普遍质疑。在通胀预期抬头的宏观背景下，贵金属天然被视为对冲货币贬值风险的有效工具。

货币政策转向：美联储降息点燃“贬值交易”

除了基本面和市场情绪，对货币政策的担忧是推动白银上涨的另一个关键宏观因素。

尽管通胀率仍高于2%的目标，美联储今年已三次降息。这种政策组合引发了市场对“财政主导”的担忧——即央行可能被迫维持低利率，以减轻政府日益膨胀的债务负担。

这种反常的利率环境，促使投资者将白银和黄金视为一种“贬值交易”（debasement trade），用以对冲法定货币因通胀甚至违约风险而导致的价值侵蚀。

尽管美国财政部长斯科特·贝森特等官员试图安抚市场，呼吁储户购买“可靠的”国债，但投资者的行动显然说明了一切。资金持续流入贵金属市场，反映出当前金融体系面临的信任挑战。

后市展望：剑指100美元，但警惕“寡妇制造者”风险

当前的市场环境与1980年有相似之处，但也存在本质区别。这次的涨势更多建立在真实的工业需求之上，而非纯粹的金融投机。

然而，历史的教训依然值得警惕。白银市场规模相对较小，价格波动历来剧烈，交易员甚至称其为“寡妇制造者”（widow-maker），意指其可能带来巨大亏损。1980年，亨特兄弟在将银价推向顶峰后遭遇崩盘，最终破产，就是一个经典案例。

展望未来，市场分析师普遍看好白银的长期前景，但同时也警告短期波动的风险。

这些乐观预测的核心逻辑依然是持续的供应短缺和不断增长的工业需求。只要全球绿色转型和数字化进程不减速，白银的基本面就足够强劲。

总而言之，白银市场正处在一个关键的十字路口。强劲的基本面为价格提供了上涨动力，而投机情绪和宏观不确定性则加剧了波动。对于交易者和投资者而言，理解这背后复杂的驱动因素，在机遇与风险之间取得平衡，将是未来决策的关键。

本周，美元指数（DXY）持续承压，一度徘徊在98.13附近的七周新低。这轮跌势的背后，是市场与美联储之间关于未来政策路径的一场激烈博弈。投资者正在用行动表明，他们预期的降息节奏，要比决策者透露的快得多。

预期鸿沟：为何市场不信美联储的“一次降息”

美联储与市场的核心分歧在于降息的幅度和速度。尽管最近一次会议仅降息25个基点，但真正的焦点在于未来的预期管理。

根据美联储公布的最新利率路径预测，决策者预计到2026年底，联邦基金利率将降至3.4%，这暗示未来一年可能仅有一次降息。

然而，市场显然有自己的看法。CME FedWatch工具的数据显示，交易员们认为未来一年至少降息两次的概率高达58%。这种巨大的预期差，直接转化为美元的抛售压力。

一位外汇策略师指出：“当前美元的下跌并非单一因素驱动，而是利率预期、风险情绪和政策沟通共同作用的结果。”

本周美元兑主要货币普遍走弱，其中兑瑞郎的跌幅尤为显著，这不仅反映了货币政策前景的重新判断，也体现了市场避险需求的减弱。

多重利空夹击：风险偏好与政策杂音施压美元

除了与市场的预期分歧，美元还面临其他几重压力：

在这样的背景下，市场的目光已经投向下周的关键经济数据，包括非农就业报告（NFP）、零售销售和PMI。这些数据将成为判断美国经济韧性与未来政策节奏的核心窗口，预计将给美元带来更大的波动。

技术面解析：美元指数关键支撑位岌岌可危

从技术图表来看，美元指数目前运行在疲软区间，短线结构尚未出现明确的反转信号。

在跌破98.50的关键支撑后，DXY进一步下探，多空双方正在七周低位附近展开激烈争夺。

总体而言，美元指数仍处于下行压力之下，技术形态偏向于持续弱势震荡。

美元指数日线图显示，价格在触及高点后震荡下行，目前在关键支撑区域附近挣扎，技术指标偏向空头。

后市展望：非农数据或成美元走势“胜负手”

美元当前面临的真正问题，并非一次降息本身，而是市场与美联储政策预期之间的巨大落差。

展望未来，美元的短期走势将高度依赖经济数据。

如果下周的非农或零售销售数据继续表现疲软，市场将进一步强化其宽松预期，美元的弱势格局恐将延续。反之，若数据意外强劲，证明经济依然坚挺，可能会迅速修正市场的过度预期，从而为美元带来一波快速修复行情。

在此之前，政策沟通上的分歧预计将继续成为市场波动的重要来源，交易者需密切关注。

市场情绪正在发生重大转变。随着欧洲央行决策者愈发确信当前货币政策处于“良好位置”，交易员们已经调转船头，开始在定价中反映欧洲央行可能在2026年重启加息，这与此前的降息预期形成了鲜明对比。

与此同时，大西洋彼岸的美联储刚刚宣布降息25个基点。华尔街大行警告称，美联储“向左”宽松与欧洲央行“向右”收紧的政策分化，预计将在2026年前后通过汇率市场产生关键影响。美元面临的贬值压力，可能导致欧元被动升值，成为影响欧洲央行未来决策的重要外部变量。

下周四的欧洲央行会议，将成为市场验证这一新逻辑的关键节点。投资者正密切关注会议释放的任何信号，以判断加息押注能否站得住脚。

政策拐点临近？下周会议成关键“试金石”

尽管市场普遍预计欧洲央行将连续第四次会议将关键存款利率维持在2%不变，但投资者的目光早已越过当下的利率决议，投向了未来的紧缩路径。

近期公布的数据为决策者的观望立场提供了支撑：第三季度经济增长0.3%，远超欧洲央行9月时的预测，同时通胀也表现出比预期更强的粘性。欧洲央行行长拉加德本周已提前为会议定调，重申政策处于“良好状态”。

随着进一步降息的可能性被排除，市场的焦点将集中在拉加德的表态上。她的核心任务是在传递对经济风险减弱信心的同时，避免过度助长“加息在即”的市场预期。简单来说，市场想知道，除了按兵不动，央行是否会给出更多支持加息押注的理由。

利率路径大反转：为何市场开始押注加息？

关于未来更长远的政策路径，市场情绪已经历了剧烈反转。就在上周，降息还被市场视为一种尾部风险，但现在，交易员们认为欧洲央行在2026年底前加息的概率已达到约30%。

这一转变主要由鹰派执委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）的言论所推动。她表示，对市场押注下一步行动为加息感到“相当舒适”，不过她也强调这不会很快发生。

鹰派信号与经济学家预测调整

受此影响，经济学家们也纷纷调整了预测。彭博社的一项调查显示，超过60%的受访经济学家现在预测欧洲央行的下一次利率调整将是加息，而此前持有这一观点的比例仅为三分之一。

尽管大多数管理委员会成员认为当前利率水平是合适的，但市场共识已经悄然改变。

通胀与外部冲击：影响欧洲央行决策的两大变量

2028年通胀预测首秀

下周，欧洲央行将首次发布针对2028年的通胀预测，这被视为观察其中期通胀目标信心的重要窗口。经济学家预计，届时通胀率将回归或略高于2%的目标。如果预测果真如此，将强化决策者关于“未来两年通胀低迷只是暂时现象”的论点。

值得注意的是，由于欧盟新的碳排放交易系统将从2027年推迟至2028年实施，这可能会导致2027年的通胀预测被下修。不过，对于今明两年的通胀数据，部分经济学家预计将被上修。彭博调查还显示，近三分之二的分析师目前更担心通胀在中期内超过目标，而非低于目标。

地缘政治与美国关税风险

在外部冲击方面，乌克兰局势和美国的贸易政策是两大核心变量。

理论上，俄乌若达成和平协议，将提振欧洲经济增长并降低能源价格。但分析师提醒，由于欧洲已明确表示不希望再次依赖俄罗斯天然气，因此直接的经济影响可能不会立即改变欧洲央行的思路。

相比之下，美国的政策被视为更直接的威胁。有经济学家指出，德国的财政刺激和全欧洲范围的国防开支，几乎将被美国提高关税带来的拖累所抵消。央行可能低估了美国关税对地区经济的威胁，这构成了未来政策预期的下行风险。

执委会人事变动：市场为何“不太关心”？

欧洲央行已启动为期两年的执委会重组，但这似乎并未引起市场的过多关注。该过程将更换大部分执行委员会成员，并将于明年初从副行长路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）开始。

尽管人事变动将带来一些悬念，例如来自东欧的小国可能首次获得席位，但市场普遍认为这一过程不会对欧洲央行的政策产生实质性影响。

核心原因在于，包括行长在内的三个核心席位仍可能由大经济体主导。此外，拉加德赋予了管理委员会比以往更强的话语权，更多地扮演协调者角色，未来的行长人选预计也将延续这种共识导向。因此，市场的关注点更多集中在美联储的人事变动上，而非欧洲央行的内部重组。

对委内瑞拉总统马杜罗而言，特朗普政府扣押一艘满载原油的油轮，其打击效果远超任何针对所谓“涉毒船只”的军事行动。这一举动直击要害，正将这个严重依赖石油收入的政权推向一场生存危机。

尽管美国指控马杜罗领导着一个贩毒集团——马杜罗本人对此予以否认——但石油美元对于这位委内瑞拉领导人、他的核心圈子乃至整个国家的运转都更为关键。长期以来，原油销售占委内瑞拉出口总收入的90%以上，而马杜罗的亲密盟友也一直被指控从每年数十亿美元的石油收入中牟利。

金融施压：比军事打击更致命的武器

美国最新的策略——扣押油轮，哪怕仅仅是发出威胁，都可能引发一系列连锁危机。这将迫使委内瑞拉向仅存的少数买家提供更大幅度的折扣，同时消耗本已捉襟见肘的外汇储备，进一步加剧国内的恶性通货膨胀。

此次被扣押的油轮及其载有的石油价值约8000万美元，这个数字相当于委内瑞拉每月商品进口总额的5%左右。这不仅凸显了石油出口的极端重要性，也让外界对该国物资短缺问题进一步加剧的预期升温。

美国官员已明确表示，未来将会有更多船只被扣押，这是迫使马杜罗下台的新一轮施压行动。此前的行动包括在加勒比海大规模集结兵力、对涉嫌贩毒的船只进行致命打击以及威胁轰炸委内瑞拉。

华盛顿咨询公司Rapidan Energy Group的地缘政治总监费尔南多·费雷拉分析称，美国针对石油行业的举措“可能会破坏该政权的稳定”，特朗普“正在积累更多筹码，以迫使马杜罗下台”。

丹佛大学的委内瑞拉经济学家弗朗西斯科·罗德里格斯更是直言，如果美国每月扣押一艘油轮，委内瑞拉经济就将陷入衰退。“如果你导致石油收入大幅下降，那将引发另一场大规模的经济衰退。”

寒蝉效应：委内瑞拉港口陷入停滞

即便美国只是不定期地扣押油轮，这种威胁也已经足以瘫痪进出委内瑞拉的油轮运输。事件发生后，约有十几艘油轮在委内瑞拉主要石油港口外徘徊等待，但没有一艘船只进港装载原油。而在正常情况下，该港口会异常繁忙，每天至少有10艘油轮进港装货或进行船对船的转运作业。

一名委内瑞拉港口官员透露，随着与美国紧张局势的升级，全国各地的港口员工纷纷以请病假或直接旷工的方式回避工作。

“影子船队”：制裁下的猫鼠游戏

由于美国的制裁，大多数正规交易商都对委内瑞拉原油避之不及。服务这个市场的，主要是一支由约1000艘老旧油轮组成的所谓“影子船队”。这些船只同样也为受到制裁的俄罗斯和伊朗运输石油，其中许多船只本身也已被列入美国的制裁名单。

据密切关注石油航运的网站TankerTrackers.com统计，目前约有80艘船只位于委内瑞拉水域或其海岸附近，其中超过30艘船只本身就受到美国的制裁。

美国的法律牌：查扣行动的依据

在国际水域扣押船只虽然罕见，但并非没有先例。2020年，特朗普政府就曾扣押四艘涉嫌违反制裁、装载伊朗燃料的船只。当时，一名联邦法官批准了至少其中一次扣押的搜查令，理由是司法部检察官提供了足够证据，证明油轮及其燃料是已被认定的恐怖组织的资产。

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特周四确认，此次被扣押的油轮名为“船长号”（The Skipper），过去曾因运载伊朗石油而受到制裁，目前正被带往美国港口。她表示，美军执行了针对该船的搜查令，调查人员正在讯问船员，并将在法律程序结束后接管船上估计185万桶的石油。

莱维特说：“总统认为扣押油轮是在落实政府的制裁政策。”

与此同时，美国财政部周四更新了对委内瑞拉的制裁名单，新增了十几家运营商、个人和油轮，目标包括马杜罗妻子的侄子和一名与马杜罗有关联的商人。

此次扣押的法律依据似乎也较为简单。前白宫律师苔丝·布里奇曼指出，“船长号”虽然悬挂圭亚那国旗，但圭亚那方面表示没有该船的注册记录。不过她也提到，扣押船只的最强理由通常是基于联合国安理会决议并与其他国家联合行动，而在此次事件中，美国似乎是单独行动。

作为回应，委内瑞拉方面指责美国搞“海盗行为”。马杜罗在一次集会上号召民众“时刻睁大双眼，像战士一样”，并准备好“在必要时打碎美帝国的牙齿”。

黑市交易的现实：高成本与内部风险

为了规避制裁，委内瑞拉早已学会利用其盟友伊朗和俄罗斯的经验，通过黑市渠道运油。前委内瑞拉石油高管、现居西班牙的能源顾问胡安·马蒂亚斯·萨博表示，自2019年美国收紧制裁以来，委内瑞拉便依赖这些“影子船队”。

萨博估计，这些船队帮助委内瑞拉每天将超过60万桶石油运往少数几个仍愿意接收其原油的市场。他形容这个过程“极其不透明”，“它彻底失去了原产地特征”。

在这种模式下，委内瑞拉必须自己承担高昂的运输成本，并对其类似焦油的重质原油提供大幅折扣以吸引黑市买家。这意味着石油的实际售价仅为标价的一半左右，严重削减了马杜罗政府的财政收入。交易通常以现金或通过不透明的加密货币交易所进行，这又增加了政权面临的内部风险。

去年，委内瑞拉前石油部长塔雷克·艾萨米就因涉嫌通过加密货币交易贪污数十亿美元的石油收益而被马杜罗政府逮捕，自2024年4月被拘留后便再无音讯。

最终的代价：谁在为制裁买单？

分析人士认为，挤压委内瑞拉石油销售，最确定的后果是让该国普通民众遭受更多苦难。在因石油产量崩溃而引发的全国性经济崩溃中，马杜罗一直利用镇压手段和食品救济来维持控制。

杜兰大学的委内瑞拉问题专家大卫·斯米尔德总结道：“这肯定会伤害马杜罗，比打击那些涉毒船只的伤害大得多。但它对民众的伤害会更大。”

尽管博通未能如部分投资者预期那样上调2026财年的全年业绩指引，并在短期内可能面临股价回调压力，但高盛依然重申了对该公司的"买入"评级。这家华尔街大行认为，博通在定制芯片领域的统治地位正在增强，其AI业务的基本面从未如此稳固。

据悉，博通公布了一份表现强劲的第四财季业绩，其营收录得180亿美元，超出市场预期的175亿美元。更为关键的是，公司给出的2026财年第一季度营收指引达到191亿美元，同样显著高于分析师预期的183亿美元。这一增长主要得益于AI半导体收入的激增，该板块在第四财季实现了74%的同比增长。

然而，市场对这份财报的反应可能夹杂着失望情绪。高盛分析师James Schneider团队在最新发布的研报中指出，尽管业绩强劲且第一季度展望乐观，但管理层并未更新或上调其此前发布的2026财年全年AI营收增长指引。考虑到投资者在财报发布前已持乐观看涨的仓位，且AI业务本身正显示出加速迹象，缺乏正式的全年指引上调可能会被视为一种遗憾，从而导致股价在短期内出现回落。

尽管如此，高盛强调这并不改变其长期看好的逻辑，并将博通的12个月目标价从435美元上调至450美元。高盛表示，任何股价的疲软都应被视为买入机会。该行坚信，博通在定制芯片（XPU）领域的优势正在确立其在超大规模计算企业低成本推理市场的核心地位，来自谷歌等主要客户的持续需求将推动其AI业务在中长期内持续跑赢同行。

未更新的全年指引或引发回调

在此次财报电话会上，博通管理层虽然表示AI收入正从2025财年65%的增速加速，并预计第一季度将实现约100%的增长，但并未针对2026财年的AI收入增长预期提供正式更新。

James Schneider在报告中写道，鉴于市场对2026财年指引上调缺乏上行空间，尽管季度业绩强劲且指引高于华尔街预期，预计股价仍将出现回调。投资者此前已建立了建设性的仓位，因此这一"缺失的指引更新"可能会在短期内抑制市场情绪。

不过，高盛基于自身的行业调研模型预测，博通在2026财年的AI收入增长实际上将远超100%。分析师认为，管理层的保守并未反映实际的业务动能，高盛对博通AI业务持续跑赢大盘的信心正在增加。

AI客户版图扩张：Anthropic百亿订单与新客户

撇开指引问题，博通在客户拓展方面取得了实质性进展。报告显示，博通不仅维持了与最大客户谷歌在TPU项目上的强劲势头，还披露了新的重要客户动态。

高盛强调，博通已宣布获得了第五家XPU客户（明确指出并非OpenAI），并将于2026财年开始产生早期收入。此外，作为博通第四大XPU客户的Anthropic，已为2026财年追加了高达110亿美元的订单。

目前的订单积压情况也印证了需求的强劲。管理层透露，未来18个月的AI订单积压金额已达到730亿美元，且随着额外订单的增加，这一数字还在继续扩大。除了谷歌，管理层还提到包括苹果和Cohere在内的其他客户也已开始使用其TPU相关技术，尽管目前仍有两家现有客户专注于自己的定制芯片项目。

超预期的财务表现与利润率趋势

从具体财务数据来看，博通的表现全面超出高盛及华尔街的一致预期。第四财季，公司AI半导体收入达到65亿美元，高于预期的62亿美元；半导体解决方案总收入为111亿美元，高于预期的107亿美元；基础设施软件收入为69亿美元，亦小幅超出预期。

在盈利能力方面，博通第四财季的毛利率为77.9%，略高于市场预期。对于2026财年第一季度，公司给出的调整后EBITDA利润率指引为67%。

值得注意的是，高盛在报告中提到，随着博通在2026财年下半年开始向Anthropic，以及潜在的OpenAI交付全机架解决方案（full-rack solutions），由于这些方案包含较高比例的直通组件，可能会在百分比层面上对毛利率和营业利润率造成一定程度的稀释。然而，公司预计这项业务在绝对美元金额上将保持强劲的增厚效应，并将通过运营杠杆和其他成本优化措施来抵消部分稀释影响。

估值逻辑与风险因素

基于对AI收入预期的上调和对行业周期的更高能见度，高盛虽然维持了38倍的市盈率乘数不变，但将标准化每股收益（EPS）预估值从11.50美元上调至12.00美元，从而得出450美元的新目标价。截至发稿，博通盘后下跌4.47%至406美元。

高盛重申，博通在定制芯片领域的统治地位使其能够为超大规模企业和模型构建者提供低成本的推理方案，这构成了其投资逻辑的核心。

同时，报告也列举了该股面临的主要下行风险，包括：AI基础设施支出的放缓、在定制计算领域的市场份额流失、非AI业务持续的库存消化问题，以及VMware面临的竞争加剧。

来源: 华尔街见闻