叠加加息预期反弹，汇市准备迎接巨震？

一、热点回顾

来源：招银避险

一份对日本央行观察人士的最新调查显示，市场几乎一致预期，日本央行将在下周的政策会议上再次加息，将基准利率上调至0.75%。这是自今年1月以来，该行首次重启加息周期。

在接受调查的50位经济学家中，所有人均预测了这一结果。值得注意的是，这也是自植田和男担任行长以来，首次出现所有受访者对利率调整方向看法完全一致的情况。

加息已定价，市场真正关心的是什么？

在暂停数月以评估特朗普关税政策的影响后，日本央行似乎准备重回加息轨道。由于这次加息行动已被市场充分消化，对于交易员和分析师而言，下周会议的真正看点已经转移——未来的加息步伐，以及本轮紧缩周期的利率峰值，才是焦点所在。

东海东京证券首席债券策略师Kazuhiko Sano在调查回复中直言：“这次加息已成定局。现在的关注重点在于，央行对‘中性利率’的看法是否有所变化。”

所谓中性利率，指的是既不刺激也不抑制经济的理论利率水平，它是判断政策利率走向的关键参考。行长植田和男此前曾表示，即使加息，整体政策环境仍将保持宽松。

未来加息路径：步伐与终点预测

关于未来的加息节奏，市场观点逐渐清晰。调查显示，近三分之二的分析师认为，从本月开始，日本央行将大约每六个月加息一次。另有约20%的分析师认为加息频率会放缓至每年一次，只有2%的极端观点认为会每个季度加息。

对于本轮加息的终点，经济学家们预测的中值已回升至1.25%。这意味着，在下周的加息之后，市场普遍预计日本央行至少还有两次加息空间。

日元贬值：推动加息的关键因素

市场之所以能形成如此强烈的共识，很大程度上源于植田和男为改善央行与市场沟通所做的努力。这与2024年7月那次曾让投资者措手不及的“意外”加息形成鲜明对比，当时央行被指责加剧了市场动荡。

本月早些时候，植田和男在一次讲话中罕见地释放了明确的加息信号。而在此之前的半个月里，日元兑美元汇率一度跌至十个月低点，这加剧了输入性通胀的风险。

调查数据印证了汇率的决定性作用：

“中性利率”的谜题待解

日本央行此前曾表示，日本的中性利率区间大约在1%至2.5%之间。这一理论数值将直接影响本轮加息周期的最终高度。

对于下周会议是否会就此透露更多信息，分析师们看法不一。近半数预计央行会就中性利率给出一些新说法，但也有30%的人认为不会，另外23%表示难以判断。这或许会成为本次会议后市场解读的最大悬念。

JP Morgan

Morgan Stanley

美国银行

渣打银行

野村证券

东方汇理

法巴银行

巴克莱银行

花旗银行

德意志银行

中金公司

兴业研究

中信证券

东吴证券

来源：早安汇市

美联储最新的政策信号释放出一个看似矛盾的组合拳：一方面，它小幅上调了对明年美国经济增长的预期；另一方面，却将预期的降息幅度扩大至50个基点。

这一“鸽派”转向的背后，是美联储对经济软着陆路径的微妙判断。对于时刻关注宏观逻辑和市场走向的交易者而言，理解这一决策的深层逻辑至关重要。本文将深入剖析美联储的观点、市场的潜在解读以及未来的政策风险。

美联储的“乐观”与“谨慎”：经济向好但降息先行

美联储在最新的声明中描绘了一幅复杂但整体温和的经济图景。其决策的核心逻辑，是在承认经济韧性的同时，对劳动力市场的降温做出提前反应。

经济展望：四大因素支撑增长预期

美联储评估认为，美国经济仍在温和增长。其中，消费者支出保持稳健，商业固定投资持续扩张，但房地产市场依然疲软。

在最新的经济预测摘要（SEP）中，政策制定者将今年的GDP增速中位数预期定为1.7%，并将明年的增速预期上调至2.3%。美联储主席鲍威尔解释称，对明年经济的乐观主要基于四大因素：

鲍威尔同时指出，虽然联邦政府的临时关门可能会影响当前季度的GDP，但这种冲击很可能在下个季度被更高的增长所抵消。

降息逻辑：劳动力市场降温是关键

尽管经济预期向好，但美联储继续降息的理由依然明确，主要源于劳动力市场的变化。

鲍威尔重申，劳动力市场的供需两端均在收缩。一方面，移民数量下降和劳动参与率走低导致劳动供给减少；另一方面，劳动力需求虽然也在下降，但速度相对更快。这种供需双降的局面，形成了一种微妙且略偏负面的平衡，直接体现为近几个月失业率的小幅上升。

尽管失业率目前仍处于历史低位，但就业增长的报酬已相比年初显著下降。美联储预计，年末失业率将维持在4.5%，随后才会回落。正是对就业市场进一步冷却的预判，构成了其预防性降息的主要依据。

通胀判断：关税影响可控，风险下降

对于市场高度关注的通胀问题，美联储的担忧在持续减弱。

鲍威尔认为，年内的通胀压力主要来自商品价格，而服务价格已在回落。虽然部分商品价格受到了关税的冲击，且这种影响预计会持续到明年第一季度，但美联储判断其总体影响“不算太大”。

更重要的是，尽管当前通胀率仍高于2%的长期目标，但市场和调查数据均显示，长期通胀预期被很好地锚定在2%的水平。因此，美联储认为爆发持续性通胀的风险已经下降。

在最新的点阵图中，美联储将明年的总降息幅度预期从25个基点扩大到了50个基点，鲍威尔也明确表示加息并非当前的基本情景假设。这一系列信号共同构成了略显鸽派的政策立场。

市场解读：美联储的节奏是否过慢？

尽管美联储释放了鸽派信号，但市场分析认为，其政策节奏可能仍然偏慢，并潜藏着误判风险。

软着陆后期的“脆弱平衡”

当前美国经济可以被视为前期高通胀加息周期下，“软着陆”进程的中后段。

这种平衡的风险点在于消费。消费终究是收入的体现，如果劳动力市场进一步冷却，当前消费的稳健性就可能被破坏。此外，目前的固定投资可能过度集中于AI领域，而传统制造业的就业仍在缓慢下降，这与制造业PMI景气度的回升以及固定投资的整体表现存在一定脱节。

关税的双重风险：通胀误判与就业冲击

分析认为，美联储可能过于关注关税对通胀的直接影响，而忽视了其对传统制造业成本的冲击。

通常，每年8月到次年2月是美国的消费旺季，通胀数据容易超出预期，这本是经济良性运行的表现。但在关税背景下，美联储可能将这种良性上行过度归因于关税，从而导致降息过慢。

反之，如果通胀数据不及预期，也可能出现误读。这或许不代表关税对通胀影响不大，而更可能是因为消费不振，导致企业无法将关税成本转嫁给消费者。由于本次关税范围广泛，美国进口商无法将大部分成本由外国出口商承担。如果成本也无法转移给国内消费者，企业为了保证利润，可能会倾向于削减人力成本，这可能加速本已降温的劳动力市场滑向真正的裁员周期。

未来展望与潜在风险

展望未来，美联储的政策路径不仅受经济数据驱动，也可能受到政治因素和市场流动性的影响。

降息节奏之争：速度或成未来分歧点

特朗普政府与美联储的分歧，可能主要集中在降息的速度，而非最终的利率水平。

以美联储官员米兰（Milan）为例，他9月上任后就表现出希望快速降息的倾向。在9月和12月的点阵图中，米兰对2026年的利率预期虽然是最低的，但并不像他对2025年利率的预测那样显得突兀。由此推测，未来的美联储新主席可能会倾向于将利率快速降至目标点位，然后维持较长时间。

降息路径预测：50-75基点或更接近现实

基于当前原油价格和服务价格的趋势，市场预测中短期内美国通胀的整体上行压力不高。明年2月至8月，通胀数据很可能出现不及预期的情况，这或许会成为美联储降息的最佳窗口期。

因此，相对于点阵图显示的50个基点，市场预期明年实际的降息幅度可能达到50至75个基点。

与此同时，美联储已开始购买短期国债以呵护市场流动性。近期联邦基金市场的波动显示资金面略有收紧，考虑到明年4月集中交税期前市场流动性容易下降，此举旨在保持银行储备的充裕，并维持对政策利率的有效控制。

核心风险提示：软着陆能否平稳达成？

最后必须指出，本轮经济周期的前景仍有不确定性。从历史上看，在不陷入衰退的前提下，非农新增就业连续处于低位增长的情况较为罕见。

尽管本轮周期有可能是经济软着陆的成功案例，但投资者仍需保持警惕，密切关注周度初请失业金人数等高频数据是否出现趋势性上升，这将是判断美国经济是否真正滑向衰退的关键信号。

尽管2025年经历了诸多动荡，但实际情况还算不错：标普500指数上涨超过17%；在关税冲击之下，通胀并未飙升，失业率也保持稳定。

因此，分析师和投资者普遍对2026年感到乐观——毕竟，自疫情以来，美国经济的表现一直好于预期，那么面对巨额财政刺激，为何不采取看涨立场呢？

然而，在相对强劲的宏观经济图景之下，裂缝正开始显现。看看美联储本周决定降息的举动就知道了，在美联储主席鲍威尔所称的"低招聘、低裁员"经济中，就业市场正显现出一些疲软迹象。

根据ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）的说法，这种疲软很可能成为2026年的常态。ADP对经济的看法在今年变得越来越重要，部分原因是政府停摆，导致公共就业增长数据未能公布。在这种空白期，ADP发布了私人就业增长数据洞察。

与华尔街的经济学家同行不同，理查森表示："我们正在实时追踪变化——这是私人就业增长数据所能达到的最高频率，而且我们没有在数据中看到2026年这种如此乐观的景象。我认为，（当人们）指出明年劳动力市场有所改善时，他们是在强调宏观经济中的几点因素，而我们正在关注私人就业的这一非常精细的数据集。"

理查森表示："美联储可能强调几次降息、可能强调财政方面的一些税收优惠，或强调人工智能和投资的回报——当然，他们可能还会补充一些贸易政策的清晰度，并解决一些宏观（问题）。所有这些都是极好的因素，但它们需要更长的时间才能渗透到小微企业。"

理查森指出，她公司最新的就业报告显示：11月份美国私人就业岗位减少了3.2万个，主要由小企业疲软所致：拥有1至19名员工的公司裁减了4.6万个岗位；拥有20至49名员工的公司裁减了7.4万个岗位；拥有500名以上员工的公司反而增加了3.9万名员工。

理查森补充道："小微企业在就业中占了很大一部分，但这些小微企业正在做出微小的调整，并且它们都朝着同一个方向变动。这可能小到一家面包店不雇用两名青少年，或者一个季节放弃一名送货司机，这并不意味着这是一次大规模的裁员，只是这里或那里没有替换一名员工，而这些变化累积起来就相当可观。"

理查森表示，华尔街看好的乐观前景主要由宏观因素驱动，但实体经济的根基——小微企业——仍然受制于微观层面的压力，这些压力正在累积成就业市场的疲软。她说："当你为小微企业做出微观的调整和微观的决定，那么这些宏观驱动因素就不太可能影响你的行为模式。"

劳动力市场的"游戏规则"正在以空前的速度快速变化，这给新进入者（尤其是毕业生和求职者）带来了巨大的、不断升级的挑战，使得2026年的就业图景更加复杂。

理查森说，这些转变并非凭空发生，而是过去五年趋势的累积。所谓的"大辞职"和混合工作模式的发展是其中的主要因素。例如，混合工作意味着竞争池迅速扩大，招聘经理不再受限于某个地理区域。

同样，理查森补充道："'大辞职'意味着人们能够提出自己的条件。这意味着混合工作、更高的薪水和奖金，以及各种晋升都在那个时期发生。"

这些因素意味着市场新进入者的目标不断变化："甚至不是一代人与一代人之间的问题，"理查森说。"你三四年前毕业的哥哥姐姐所处的就业市场，现在甚至都不是那个就业市场了。"

来源: 金十数据

【要闻速览】

【要闻详情】

【今日关注】