日本央行加息几无悬念，市场目光已投向未来路径与日元汇率

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来源：早安汇市

美联储最新的政策信号释放出一个看似矛盾的组合拳：一方面，它小幅上调了对明年美国经济增长的预期；另一方面，却将预期的降息幅度扩大至50个基点。

这一“鸽派”转向的背后，是美联储对经济软着陆路径的微妙判断。对于时刻关注宏观逻辑和市场走向的交易者而言，理解这一决策的深层逻辑至关重要。本文将深入剖析美联储的观点、市场的潜在解读以及未来的政策风险。

美联储的“乐观”与“谨慎”：经济向好但降息先行

美联储在最新的声明中描绘了一幅复杂但整体温和的经济图景。其决策的核心逻辑，是在承认经济韧性的同时，对劳动力市场的降温做出提前反应。

经济展望：四大因素支撑增长预期

美联储评估认为，美国经济仍在温和增长。其中，消费者支出保持稳健，商业固定投资持续扩张，但房地产市场依然疲软。

在最新的经济预测摘要（SEP）中，政策制定者将今年的GDP增速中位数预期定为1.7%，并将明年的增速预期上调至2.3%。美联储主席鲍威尔解释称，对明年经济的乐观主要基于四大因素：

鲍威尔同时指出，虽然联邦政府的临时关门可能会影响当前季度的GDP，但这种冲击很可能在下个季度被更高的增长所抵消。

降息逻辑：劳动力市场降温是关键

尽管经济预期向好，但美联储继续降息的理由依然明确，主要源于劳动力市场的变化。

鲍威尔重申，劳动力市场的供需两端均在收缩。一方面，移民数量下降和劳动参与率走低导致劳动供给减少；另一方面，劳动力需求虽然也在下降，但速度相对更快。这种供需双降的局面，形成了一种微妙且略偏负面的平衡，直接体现为近几个月失业率的小幅上升。

尽管失业率目前仍处于历史低位，但就业增长的报酬已相比年初显著下降。美联储预计，年末失业率将维持在4.5%，随后才会回落。正是对就业市场进一步冷却的预判，构成了其预防性降息的主要依据。

通胀判断：关税影响可控，风险下降

对于市场高度关注的通胀问题，美联储的担忧在持续减弱。

鲍威尔认为，年内的通胀压力主要来自商品价格，而服务价格已在回落。虽然部分商品价格受到了关税的冲击，且这种影响预计会持续到明年第一季度，但美联储判断其总体影响“不算太大”。

更重要的是，尽管当前通胀率仍高于2%的长期目标，但市场和调查数据均显示，长期通胀预期被很好地锚定在2%的水平。因此，美联储认为爆发持续性通胀的风险已经下降。

在最新的点阵图中，美联储将明年的总降息幅度预期从25个基点扩大到了50个基点，鲍威尔也明确表示加息并非当前的基本情景假设。这一系列信号共同构成了略显鸽派的政策立场。

市场解读：美联储的节奏是否过慢？

尽管美联储释放了鸽派信号，但市场分析认为，其政策节奏可能仍然偏慢，并潜藏着误判风险。

软着陆后期的“脆弱平衡”

当前美国经济可以被视为前期高通胀加息周期下，“软着陆”进程的中后段。

这种平衡的风险点在于消费。消费终究是收入的体现，如果劳动力市场进一步冷却，当前消费的稳健性就可能被破坏。此外，目前的固定投资可能过度集中于AI领域，而传统制造业的就业仍在缓慢下降，这与制造业PMI景气度的回升以及固定投资的整体表现存在一定脱节。

关税的双重风险：通胀误判与就业冲击

分析认为，美联储可能过于关注关税对通胀的直接影响，而忽视了其对传统制造业成本的冲击。

通常，每年8月到次年2月是美国的消费旺季，通胀数据容易超出预期，这本是经济良性运行的表现。但在关税背景下，美联储可能将这种良性上行过度归因于关税，从而导致降息过慢。

反之，如果通胀数据不及预期，也可能出现误读。这或许不代表关税对通胀影响不大，而更可能是因为消费不振，导致企业无法将关税成本转嫁给消费者。由于本次关税范围广泛，美国进口商无法将大部分成本由外国出口商承担。如果成本也无法转移给国内消费者，企业为了保证利润，可能会倾向于削减人力成本，这可能加速本已降温的劳动力市场滑向真正的裁员周期。

未来展望与潜在风险

展望未来，美联储的政策路径不仅受经济数据驱动，也可能受到政治因素和市场流动性的影响。

降息节奏之争：速度或成未来分歧点

特朗普政府与美联储的分歧，可能主要集中在降息的速度，而非最终的利率水平。

以美联储官员米兰（Milan）为例，他9月上任后就表现出希望快速降息的倾向。在9月和12月的点阵图中，米兰对2026年的利率预期虽然是最低的，但并不像他对2025年利率的预测那样显得突兀。由此推测，未来的美联储新主席可能会倾向于将利率快速降至目标点位，然后维持较长时间。

降息路径预测：50-75基点或更接近现实

基于当前原油价格和服务价格的趋势，市场预测中短期内美国通胀的整体上行压力不高。明年2月至8月，通胀数据很可能出现不及预期的情况，这或许会成为美联储降息的最佳窗口期。

因此，相对于点阵图显示的50个基点，市场预期明年实际的降息幅度可能达到50至75个基点。

与此同时，美联储已开始购买短期国债以呵护市场流动性。近期联邦基金市场的波动显示资金面略有收紧，考虑到明年4月集中交税期前市场流动性容易下降，此举旨在保持银行储备的充裕，并维持对政策利率的有效控制。

核心风险提示：软着陆能否平稳达成？

最后必须指出，本轮经济周期的前景仍有不确定性。从历史上看，在不陷入衰退的前提下，非农新增就业连续处于低位增长的情况较为罕见。

尽管本轮周期有可能是经济软着陆的成功案例，但投资者仍需保持警惕，密切关注周度初请失业金人数等高频数据是否出现趋势性上升，这将是判断美国经济是否真正滑向衰退的关键信号。

尽管2025年经历了诸多动荡，但实际情况还算不错：标普500指数上涨超过17%；在关税冲击之下，通胀并未飙升，失业率也保持稳定。

因此，分析师和投资者普遍对2026年感到乐观——毕竟，自疫情以来，美国经济的表现一直好于预期，那么面对巨额财政刺激，为何不采取看涨立场呢？

然而，在相对强劲的宏观经济图景之下，裂缝正开始显现。看看美联储本周决定降息的举动就知道了，在美联储主席鲍威尔所称的"低招聘、低裁员"经济中，就业市场正显现出一些疲软迹象。

根据ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）的说法，这种疲软很可能成为2026年的常态。ADP对经济的看法在今年变得越来越重要，部分原因是政府停摆，导致公共就业增长数据未能公布。在这种空白期，ADP发布了私人就业增长数据洞察。

与华尔街的经济学家同行不同，理查森表示："我们正在实时追踪变化——这是私人就业增长数据所能达到的最高频率，而且我们没有在数据中看到2026年这种如此乐观的景象。我认为，（当人们）指出明年劳动力市场有所改善时，他们是在强调宏观经济中的几点因素，而我们正在关注私人就业的这一非常精细的数据集。"

理查森表示："美联储可能强调几次降息、可能强调财政方面的一些税收优惠，或强调人工智能和投资的回报——当然，他们可能还会补充一些贸易政策的清晰度，并解决一些宏观（问题）。所有这些都是极好的因素，但它们需要更长的时间才能渗透到小微企业。"

理查森指出，她公司最新的就业报告显示：11月份美国私人就业岗位减少了3.2万个，主要由小企业疲软所致：拥有1至19名员工的公司裁减了4.6万个岗位；拥有20至49名员工的公司裁减了7.4万个岗位；拥有500名以上员工的公司反而增加了3.9万名员工。

理查森补充道："小微企业在就业中占了很大一部分，但这些小微企业正在做出微小的调整，并且它们都朝着同一个方向变动。这可能小到一家面包店不雇用两名青少年，或者一个季节放弃一名送货司机，这并不意味着这是一次大规模的裁员，只是这里或那里没有替换一名员工，而这些变化累积起来就相当可观。"

理查森表示，华尔街看好的乐观前景主要由宏观因素驱动，但实体经济的根基——小微企业——仍然受制于微观层面的压力，这些压力正在累积成就业市场的疲软。她说："当你为小微企业做出微观的调整和微观的决定，那么这些宏观驱动因素就不太可能影响你的行为模式。"

劳动力市场的"游戏规则"正在以空前的速度快速变化，这给新进入者（尤其是毕业生和求职者）带来了巨大的、不断升级的挑战，使得2026年的就业图景更加复杂。

理查森说，这些转变并非凭空发生，而是过去五年趋势的累积。所谓的"大辞职"和混合工作模式的发展是其中的主要因素。例如，混合工作意味着竞争池迅速扩大，招聘经理不再受限于某个地理区域。

同样，理查森补充道："'大辞职'意味着人们能够提出自己的条件。这意味着混合工作、更高的薪水和奖金，以及各种晋升都在那个时期发生。"

这些因素意味着市场新进入者的目标不断变化："甚至不是一代人与一代人之间的问题，"理查森说。"你三四年前毕业的哥哥姐姐所处的就业市场，现在甚至都不是那个就业市场了。"

来源: 金十数据

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在美国总统特朗普不断加大对委内瑞拉领导人马杜罗的施压，甚至引发其可能寻求海外庇护的猜测之际，俄罗斯及其亲密盟友白俄罗斯于周四明确表态，向这位陷入困境的领导人伸出了援手。

据路透社援引消息人士称，马杜罗曾在11月21日与特朗普的通话中表示，如果他与家人能获得完全的法律豁免，他准备离开委内瑞拉。这一背景让俄、白两国的最新举动备受关注。

白俄罗斯的明确信号：卢卡申科的罕见邀请

白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科在17天内第二次会见了委内瑞拉驻莫斯科大使贝拉斯克斯，显示出非同寻常的关注。

根据白俄罗斯国家通讯社贝尔塔社的报道，卢卡申科早在11月25日就曾向这位特使表示，马杜罗在白俄罗斯“永远受欢迎”，并且现在是他来访的时候了。

在周四的最新会晤中，卢卡申科再次强调，双方在首次会面时已同意与马杜罗“协调某些事宜”。他表示：“我们商定，在解决某些问题后，你会再次来访，以便我们做出权限范围内的决定。如有必要，届时我们将请委内瑞拉总统参与。”

对于这些会晤的意图，以及白俄罗斯是否准备在马杜罗下台后为其提供庇护，卢卡申科的办公室未对路透社的置评请求作出回应。

克里姆林宫的坚定支持：普京重申立场

与此同时，克里姆林宫也发出了明确的支持信号。俄罗斯总统普京在周四与马杜罗通电话，重申了对马杜罗政府政策的支持。克里姆林宫表示，普京支持其政府“在面对日益增长的外部压力时，保护国家利益和主权”的努力。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃也对记者表示，希望白宫能够阻止局势滑向全面冲突，因为这可能对整个西半球产生不可预测的后果。

美国持续施压：军事集结与新一轮制裁

特朗普政府一直不承认马杜罗为委内瑞拉的合法总统。马杜罗声称在去年的选举中获胜，但美国和其他西方政府认为选举存在舞弊。

近几个月来，华盛顿的压力持续升级，尤其是在加勒比地区进行了大规模军事集结。特朗普本周在接受采访时直言，马杜罗的“时日无多”，但拒绝透露是否会派遣美军。

制裁是另一项关键工具。美国财政部周四宣布了新一轮制裁措施，目标包括：

美国财政部长在一份声明中指责马杜罗及其同伙“用毒品充斥美国”。声明还特别指出，马杜罗的两名侄子是众所周知的“毒贩侄子”。

地缘政治背景：卢卡申科的微妙角色

长期以来，白俄罗斯领导人卢卡申科因其人权记录和对俄罗斯军事行动的支持而受到西方冷落。然而，他与委内瑞拉一直保持着友好关系。

值得注意的是，卢卡申科今年也开始与特朗普政府展开对话。特朗普政府已开始放松对白俄罗斯的制裁，并于上月任命特使，就释放政治犯问题与卢卡申科进行谈判。这使得白俄罗斯在此次委内瑞拉危机中的角色显得更加微妙。

电影《大空头》的原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）近期对美联储的最新购债计划发出严厉警告。他认为，美联储名为“储备管理购买”（RMP）的操作，本质上就是新一轮的量化宽松（QE），其真实意图是掩盖美国银行体系深层的流动性紧缩问题，而非官方宣称的常规技术性操作。

事件的背景是，在高达12万亿美元的美国回购市场出现剧烈利率波动后，美联储宣布将开始购买短期国债，以维持金融系统内充足的准备金供应。根据纽约联储的公告，该计划将在未来30天内买入400亿美元的短期国债。

然而，在伯里看来，这一举动恰恰暴露了美国银行体系仍未走出2023年小型银行业危机的阴影。他尖锐地指出，如果一个拥有超过3万亿美元储备的银行系统仍然需要央行的“输血”才能运转，这绝不是强大的表现，而是系统性脆弱的明确信号。

隐蔽的QE？银行体系的真实状况

伯里对美联储使用的“储备管理购买”这一术语提出质疑，认为这是一种隐蔽的措辞，旨在稳定一个仍在困境中挣扎的银行业。

根据FRED的数据，在2023年银行业危机爆发前，美国银行系统的储备金规模仅为2.2万亿美元，而目前已攀升至超过3万亿美元。尽管储备金大幅增加，系统对流动性的渴求似乎并未缓解。

伯里警告称：

“如果美国银行系统在没有3万亿美元以上储备或美联储‘生命维持’的情况下无法运作，这并不是强健的表现，而是脆弱的征兆。”

他进一步分析，当前的模式似乎已经演变为：每经历一次危机，美联储就必须永久性地扩大其资产负债表，否则银行的资金链就面临断裂的风险。虽然这种机制在某种程度上解释了为何股市能维持强劲表现，但它也揭示了整个金融系统对央行流动性的极度依赖。

市场利率倒挂与避险策略

伯里还指出了美国财政部与美联储在策略上的明显错配。财政部倾向于发行更多的短期票据，而美联储则集中购买这些短期票据。这种操作有助于避免长期国债收益率（如10年期国债收益率）被推高。

市场的反应也印证了资金面的紧张状况。在美联储宣布新政后，美国2个月期国债收益率应声跳升，而10年期国债收益率则掉头回落。

图：美联储政策公布后，市场避险情绪升温，10年期美债收益率承压下行。

回购市场的持续波动加剧了市场对年底可能出现融资紧缩的担忧，迫使投资者重新评估金融系统的稳定性。伯里认为，这进一步印证了金融系统底层的疲软。

基于此判断，他向投资者发出警告，需警惕华尔街关于买入银行股的误导性建议。同时，他透露了自己的避险策略：对于超过联邦存款保险公司（FDIC）25万美元存款保险上限的资金，他更倾向于持有国债货币市场基金，以规避潜在风险。

RMP与QE的本质区别

需要明确的是，“量化宽松”（QE）与“储备管理购买”（RMP）在目标上存在差异。

美国银行的分析指出，根据2019年的经验，美联储的流动性注入将迅速压低有担保隔夜融资利率（SOFR），而联邦基金利率（FF）的反应则相对滞后。这种利率反应的“时间差”，可能会为部分投资者创造出显著的套利空间。然而，这并不能改变伯里对系统性风险的根本担忧。