11月CPI同比涨0.7%，PPI同比降2.2%，扩内需待加码

市场普遍预期，美联储将在北京时间周四凌晨宣布降息。但这次降息背后，却是美联储内部一场激烈的博弈，以及因政府停摆导致的关键经济数据缺失。

决策者们正面临一个棘手的局面：一方面，通胀数据居高不下，让部分官员对进一步降息的必要性持怀疑态度；另一方面，另一些官员则担心，若不及时降低借贷成本，经济和就业市场可能面临走弱风险。

在这种分裂的背景下，本次降息很可能伴随着一份模棱两可、甚至偏向鹰派的政策指引，为未来的利率路径留下巨大悬念。

一场充满争议的降息：鹰鸽两派观点对立

可以预见，本周的利率决议将再次暴露联邦公开市场委员会（FOMC）内部的深刻分歧。

道明证券（TD Securities）的分析师在会前报告中写道：“我们预计FOMC本周将实施25个基点降息，并给出明显更偏鹰派的政策指引。这一决定的争议性可能与10月持平，甚至更大。”

这种争议并非空穴来风。在10月29日，当美联储决定将利率下调至目前的3.75%-4.00%区间时，就罕见地同时出现了支持收紧和支持宽松的两种反对票。这清晰地反映出决策层内部的两大阵营：

• 鹰派阵营： 主要由部分地区联储主席构成，他们将持续的通胀风险视为首要关切。
• 鸽派阵营： 以理事会部分成员为代表，他们更担忧就业市场可能出现的疲软。

美联储理事史蒂芬·米兰（Stephen Miran）在此前的两次会议中均投下反对票，主张进行更大幅度的50个基点降息，预计此次他很可能维持立场。与此同时，多位已公开表示反对进一步降息的地区联储主席，也可能投下一票或多票反对。

数据“盲盒”下的决策：政府停摆的连锁反应

让此次决策更加困难的是，美联储目前掌握的数据并不完整。

由于此前长达43天的政府停摆，大量关键经济数据被延迟发布。美联储能看到的最新核心通胀和就业数据还停留在9月份——当时失业率微升至4.4%，而央行青睐的通胀指标为2.8%，仍高于2%的目标。

至关重要的11月就业和通胀报告，要等到美联储会议结束几天后才会公布。这意味着，FOMC不得不在信息不充分的情况下，将政策利率下调至3.50%-3.75%的目标区间，这自然也成了他们保持谨慎的又一个理由。

市场预期与联储信号：如何解读本次会议？

除了降息本身，本次会议发布的最新季度经济预测摘要（SEP）将是市场关注的另一个焦点。这份摘要将首次展示官员们对2026年经济走势和利率路径的看法。

利率展望：进一步降息的门槛正在提高

投资者目前普遍预计，美联储在2026年底前将再实施两次25个基点的降息，使基准利率达到3.00%-3.25%的区间。

图：市场普遍预期美联储将在2026年进一步降息，但与部分决策者的鹰派立场存在分歧

然而，美联储9月的预测要鹰派得多，当时的中值预测显示2026年底利率将处于3.25%-3.50%的区间。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）认为，地区联储主席中的鹰派声音可能会让12月的新预测与9月基本保持一致。

费罗利表示，新的利率预测将“反映出对降息的不安”。他预计：

• 政策声明可能会调整措辞，“暗示后续会议降息的可能性降低”。
• 美联储主席鲍威尔将在新闻发布会上强调，“只有在就业市场显著恶化的情况下，才会进一步降息”。

长期不确定性：政治压力与人事变动

这样的决策结果，既无法弥合美联储内部的分歧，也无法化解其与美国总统特朗普之间的矛盾。特朗普自一年前重新执政以来，一直要求大幅降息，并在本周表示，正在物色鲍威尔的继任者，筛选标准之一就是候选人降低借贷成本的意愿。

渣打银行的经济学家分析指出，多种不确定性因素正让美联储的政策沟通变得异常困难。

他们写道：“FOMC观点分化、美联储政策沟通不可靠、停摆对数据的影响、鲍威尔主席任期即将结束、其继任者的可信度不确定性，以及FOMC成员可能出现的人事变动，都让市场难以解读12月对未来的政策信号。”

在鲍威尔明年5月即将卸任的背景下，考虑到未来谁将填补决策层的空缺尚不明朗，市场对美联储释放的任何信号持怀疑态度，或许是完全合理的。

欧洲央行一位高级官员发出了明确信号：全球货币体系正处在一个历史性的十字路口，未来可能从美元一家独大，逐步演变为一个由多种全球货币共存的“多极化”新格局。

意大利央行行长、欧洲央行管理委员会成员法比奥·帕内塔（Fabio Panetta）在都柏林的讲话中指出，尽管美元在可预见的未来仍将是关键货币，但世界格局的转变已在悄然发生。他认为，这种转变虽然能带来更多元化的选择，但如果缺乏有效的国际协调，也可能放大市场的波动性与风险传染。

帕内塔强调，要驾驭这一复杂局面，良好的治理是核心关键。

美元信用的基石：正在动摇的央行独立性

在讨论货币稳定时，帕内塔重申了一个经典原则：国家的权威与独立的中央银行体系是两大支柱。而恰恰在这一点上，美元正面临着前所未有的挑战。

当前，美联储的独立性正受到来自白宫的巨大压力。美国总统特朗普已公开表示，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是“潜在的美联储主席”人选。哈西特近期也表态称，他认为美国有充足的空间来大幅降息。

若特朗普最终选择哈西特掌管美联储，这意味着一位他所熟知并信任的亲密盟友将入主这一关键机构。市场普遍担忧，这种对美联储独立性的直接干预，可能使其沦为服务于短期政治目标的工具，从而从根本上侵蚀美元信用的独立根基。

欧元的抱负：欧洲如何抓住战略新机遇？

视线转向欧洲，帕内塔明确指出了欧元区若想在全球货币体系中扮演更重要角色的前提条件：需要建立更具流动性的资本市场，打造更强劲的经济基本面，并吸引更高水平的投资。

近年来，欧洲一直在努力强化自身的“战略自主性”，其中一个重要组成部分就是积极推动欧元发挥更广泛的全球作用。为此，欧盟已经采取了一系列具体措施，包括改善跨境支付系统、加强流动性安全网，并致力于提升金融基础设施的数字化水平。

帕内塔展望，国际货币体系的未来演进将取决于两大缓慢但深刻的力量：一是美元传统支柱的逐步弱化，二是欧洲一体化进程的不断深化。

现实骨感：数据揭示美元地位依然稳固

尽管长期趋势指向多极化，但短期数据却讲述了另一个故事。现实中，美元的霸主地位不仅没有动摇，反而有所增强。

根据国际清算银行（BIS）今年9月发布的三年一度的调查报告，美元在全球外汇市场交易中的主导地位依然无可撼动。数据显示，在所有外汇交易中，美元的占比高达89.2%，甚至高于2022年的88.4%。

相比之下，其他主要货币的份额则出现了不同程度的变化：

• 欧元：市场份额从30.6%下降至28.9%。
• 日元：份额基本保持稳定，约为16.8%。

这些数据清晰地表明，尽管关于“去美元化”和货币体系多极化的讨论不绝于耳，但美元在全球金融交易中的核心地位在短期内依旧难以替代。未来的全球货币格局，将在长期的结构性趋势与根深蒂固的现实之间持续博弈。

欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）周三发表讲话，向市场传递了明确的政策信号。她指出，尽管外部环境充满不确定性且贸易局势紧张，欧元区经济展现出的韧性依然“强于预期”。

基于这一判断，拉加德表示，欧洲央行可能会在即将到来的12月货币政策会议上，上调对经济增长的预测。

政策维稳信号：利率短期内或按兵不动

在讲话中，拉加德重申当前货币政策处于“有利位置”或“良好位置”。

这一措辞被市场普遍解读为欧洲央行短期内将维持利率政策不变的信号。投资者认为，这意味着欧洲央行目前没有调整基准利率的计划，政策将暂时保持稳定。

焦点转移：从抗通胀到评估经济韧性

拉加德的此番表态，也揭示了欧洲央行政策重心的微妙转变。

分析人士认为，相比此前将对抗通胀作为核心目标，欧洲央行现在的关注点更侧重于评估经济的持续韧性。这种立场被认为比市场此前的预期更为“鹰派”，暗示着央行并不急于通过降息来刺激经济。

市场展望：聚焦12月会议与降息时点

随着拉加德讲话的落定，市场关注的焦点已经完全转向12月的议息会议。

届时，欧洲央行将发布最新一期的宏观经济预测报告。报告中对经济增长预测的上调幅度，将直接影响市场对于欧洲央行首次降息时点的判断，成为决定未来利率走向的关键线索。

美联储即将在周三发布本年度最后一份经济预测，为动荡的2024年画上句号。年初市场期待的通胀“软着陆”并未实现，反而因关税上调、移民政策收紧导致劳动力供应受限，物价压力卷土重来。

这份备受瞩目的季度预测，不仅将为明年接替主席杰罗姆·鲍威尔的人选设定政策基调，也将成为唐纳德·特朗普重返白宫后首年经济表现的一张关键“成绩单”。

喜忧参半的经济现状：通胀顽固，但衰退得以避免

通胀与民生成本问题，曾是特朗普2024年竞选的核心议题，至今依然严峻。这位共和党总统的经济支持率持续下滑，数据显示，9月食品价格同比涨幅达到2.7%，高于他1月上任时不足2%的水平。与此同时，高房价与高抵押贷款利率叠加，让许多人买不起房。

但另一方面，情况并没有滑向年初时最悲观的预测。当时，特朗普最初激进的“解放日”关税计划，曾引发外界对全球贸易崩溃、物价与失业率齐升，甚至“圣诞购物季泡汤”的深度担忧。

而最新数据显示，美国经济展现出了一定的韧性：

• 就业市场稳定：9月失业率稳定在4.4%的温和水平。
• 增长前景改善：经济增长的预期已经出现好转。

尽管整体通胀率仍高于美联储2%的目标，但有充分理由认为，通胀压力在明年可能会有所回落。

政策的变与不变：从关税冲击到降息重启

即将发布的预测将揭示，美联储决策者如何解读当前复杂的经济动态，并将其转化为未来的利率路径——这是央行影响家庭和企业借贷与支出的核心工具。

对比11月大选前（即2024年9月）的预测，当前美国的物价更高，利率更高，而经济增速则低于当时美联储官员的预期。

不过，自今年年中以来，经济前景已在逐步改善。特朗普政府4月初抛出的高额关税曾一度引发市场剧震，但此后原计划对全球大部分地区征收的超高关税有所缓和。虽然与中国、加拿大等国的关键贸易谈判仍未落定，但投资者和企业普遍认为，全球关税的整体冲击比最初想象的更容易控制。

在政策层面，特朗普及其政府官员曾公开批评美联-储，指责其暂停降息周期的决定背后有政治考量。总统还提及了自己与现任主席鲍威尔的矛盾——后者由特朗普在首个任期内任命，但两人此后意见不合。

未来路径的关键：通胀与增长，哪个优先？

尽管全年通胀走高，但许多美联储决策者逐渐采纳了一种更传统的经济学观点：本轮物价上涨属于一次性的短期冲击，不会长期持续。

基于此判断，美联储已在9月和10月连续降息，市场普遍预计在本周三结束的议息会议上将再次降息。

因此，新的经济预测将揭示美联储政策思路的下一步演变，核心问题在于：

• 通胀担忧是否会继续主导政策？ 如果是，美联储明年可能维持偏紧的货币政策立场。
• 增长顾虑是否会成为核心依据？ 如果对失业率高企和经济增速放缓的担忧占据上风，则可能为进一步降息打开大门。

白宫正对此密切关注。因为经济表现将直接影响明年11月的中期选举，进而决定国会的控制权归属，并影响特朗普剩余任期的施政空间。

随着美联储最新议息会议的临近，市场对本次会议是否降息的悬念几乎已经消失。当前的市场定价显示，美联储在12月11日（周四凌晨3点）宣布降息25个基点的概率已高达90%，可以说降息已是板上钉钉。

然而，对于交易员和分析师而言，真正的博弈才刚刚开始。市场的核心问题早已不是“降不降”，而是“降完之后怎么办”。

分析普遍认为，这次降息更可能是一个阶段性的句点。过去一年，美联储已累计降息150个基点，而这一轮被称为“保险式降息”的宽松周期，可能正走到尾声。

什么是“鹰派降息”？为何市场更关心“暂停”信号

交易员的注意力已经迅速转移到了一个关键概念上：这会是一次“鹰派降息”吗？

所谓“鹰派降息”，并不是指美联储拒绝宽松，而是在降息的同时，释放出强烈的“暂停”信号。如果美联储在政策声明中强调，未来的行动将高度依赖数据，需要更多证据才能进一步放宽政策，那么即便利率下调，市场也会将其解读为鹰派立场。

这意味着，降息可能只是短暂喘息，而非新一轮宽松周期的开端。市场真正担心的是，美联储在降息后会立即为下一次行动设置极高的门槛，暗示下一次降息可能要等上数月甚至更久。

近期的美元走势已经反映了这种担忧。通常情况下，降息会利空美元，但美元指数近期却不跌反升。这表明交易员正在提前为“降息后长期按兵不动”的情景布局。一旦美联储明确表示需要看到更多通胀回落的证据，或强调经济基本面依然强劲，市场对2026年及以后的降息预期就可能被大幅推迟。

这也解释了为何风险资产的表现愈发谨慎。分析师指出，当前市场情绪的关键变量，已从“货币政策是否转向”转变为“转向之后能走多远”。如果美联储展现出比市场预期更强的耐心，那么即使是降息落地，也可能无法持续提振市场的风险偏好。

内部“鹰鸽”分歧：异议票数量成关键风向标

本次会议的另一大看点，在于决策层内部的分歧程度。美联储主席鲍威尔此前曾公开表示，12月降息并非必然，这本身就暗示了委员会内部的意见并不统一。

目前，市场普遍预计至少会有2名委员投票反对本次降息，极端情况下，反对人数可能达到5人。投票结果将成为判断美联储内部鹰派力量强弱的关键指标：

• 若出现5张异议票： 这将被视为一个非常强烈的鹰派信号。它表明决策层中有相当一部分人认为当前经济无需进一步刺激，甚至担心过度降息可能重新点燃通胀。
• 若异议票少于2张（甚至没有）： 这将被解读为鸽派信号，意味着委员会内部对降息的共识较强。
• 若意外按兵不动： 尽管概率极低，但一旦发生，将引发跨资产类别的剧烈重定价，美元可能跳涨。

潜在的反对者包括施密德、柯林斯、穆萨勒姆与古尔斯比等人。由于巴尔尚未明确表态，库克自10月以来也鲜有公开发言，异议票的最终数量仍存在不确定性。这种不确定性放大了会议结果的潜在冲击力，即便利率决定符合预期，投票的分布情况也可能成为市场重新评估政策路径的催化剂。

决战时刻：点阵图与发布会将揭示真正政策路径

由于11月非农就业报告和CPI等关键数据将在下周公布，本次会议的政策声明预计不会对经济形势的评估做出重大修改。真正的增量信息，将集中在经济预测摘要（SEP）中的“点阵图”以及鲍威尔的新闻发布会上。

点阵图：市场预期与联储指引的博弈

点阵图是美联储官员对未来利率路径的预测，也是市场解读2026年及以后政策走向的核心依据。当前，市场定价与美联储之间存在明显的“次数差”。

• 主流预期： 点阵图中位数将显示2026年仅降息1次，2027年再降息1次。
• 市场定价： 交易员的预期更为乐观，倾向于2026年降息2次，首次可能在明年6月左右。

点阵图的结果将直接影响市场情绪：

• 维持1次降息（2026年）： 符合预期，但会强化“长期暂停”的观点。
• 下调至0次降息： 明显的鹰派冲击。
• 上调至2次降息：： 贴近市场预期，可能带来短暂的鸽派提振。
• 意外显示3次降息：： 可能引发短端利率大幅下行和风险偏好回升。

鲍威尔的平衡术：如何拿捏市场沟通

在新闻发布会上，鲍威尔将面临一个棘手的任务：既要确认本轮“保险式降息”的结束，又要避免引发市场恐慌。

大概率他会重申“数据依赖”的原则，将未来决策的“锅”甩给后续的通胀和就业数据。这种模糊而谨慎的表述，可以为市场提供缓冲，但也可能让不确定性持续存在。

交易策略前瞻：真正的波动或在会后开始

从交易角度看，利率决定本身可能只是“开场戏”。真正的市场波动，往往出现在点阵图公布和鲍威尔的问答环节。

如果最终结果是“降息+强烈的暂停信号”，美元可能获得支撑，利率曲线趋于平坦。反之，如果异议票很少、点阵图偏向鸽派，则可能引发风险资产的短暂反弹。

更重要的是，下周还将迎来关键的经济数据窗口，市场的重新定价过程很可能延续到数据落地之后。因此，分析师建议交易员为“会后持续波动”做好准备，避免将所有赌注押在利率决定的单一时刻。

美国前总统特朗普近日公开表示，乌克兰不应以战争为由推迟选举。对此，乌克兰总统泽连斯基迅速回应，称如果美国和欧洲能帮助确保选举安全，乌克兰准备在60至90天内举行大选。

外界普遍认为，如果乌克兰现在举行选举，泽连斯基连任的可能性并不高。那么，他为何会在此刻有条件地同意这一提议？这背后是一场复杂的政治博弈。

压力下的博弈：泽连斯基的“以退为进”

特约评论员苏晓晖分析指出，泽连斯基看似接受了美方的选举要求，但这实际上是面对美国与日俱增的压力，乌克兰方面不得不采取的一种“以退为进”的策略。

近期，乌克兰能清晰地感受到，美国对于解决乌克兰危机的态度越来越急迫，对基辅施加的压力也越来越大。除了公开喊话要求选举，特朗普还曾对泽连斯基未及时阅读美国的“和平计划”表达不满。这些信号都表明，美国希望乌克兰能更紧密地配合其战略目标。

与此同时，泽连斯基政府也面临内部困境。乌克兰国内的贪腐丑闻持续发酵，让他本人麻烦缠身。在此背景下，美国希望借助乌克兰国内的政治变动来加大对泽连斯基的压力，迫使其在谈判中做出更大让步。

事实上，更换乌克兰领导人，一直是美国考虑的选项之一。在美方看来，如果通过更换领导人能够降低解决乌克兰危机的难度，帮助美国节约战略成本，这无疑是一个值得考虑的选择。

因此，对于泽连斯基而言，现在与美国彻底“翻脸”的代价极高。这不仅可能导致美国直接退出斡旋，甚至可能引发美方更直接地干预乌克兰内政，最终得不偿失。

在这种情况下，选择有条件地接受选举，并将“安全”作为前提，等于巧妙地将球踢回给了美国。泽连斯基用行动表明：我没有拒绝你的要求，但选举能否举行，取决于你接下来的实际行动。

“和平计划”难产：短期突破希望渺茫

尽管近期美国外交活动频繁，积极斡旋，但所谓的“和平计划”想在短期内取得突破性进展，依然十分困难。

首先，需要明确美国在此次危机中扮演的角色。美国并非一个传统意义上的中立斡旋者，它更多的是在与俄罗斯沟通的同时，将压力传导给乌克兰，以此降低解决问题的难度。美国急于实现停火、急于从乌克兰危机中抽身，这一点已经非常明显。

其次，涉及“和平计划”的核心条款，各方远未达成共识。尤其在关键的领土问题上，分歧依然巨大。这些问题错综复杂，即便美国急于求成，也难以一蹴而就。

总而言之，围绕乌克兰大选的这场喊话与回应，揭示了美乌之间微妙而紧张的关系。泽连斯基的条件，既是对外部压力的回应，也是在为自己争取更多的战略空间。而对于整个局势而言，真正的和平依然道阻且长。