美联储新掌门接烫手山芋

随着欧洲央行多个关键岗位临近换届节点，一场牵动欧元区各国的角力已经悄然打响。

据周一的最新消息，欧洲央行执行委员会成员、德国经济学家伊莎贝尔·施纳贝尔公开表示，如接到邀请，她将准备好接替拉加德的行长职务。

作为背景，从明年5月副行长路易斯·德·金多斯离任开始，到2027年底，欧洲央行的6人执行委员会中将有4人届满，包括行长拉加德，以及负责提出货币政策建议的首席经济学家连恩。

以下为欧洲央行执行委员会的成员及任期情况：

2026年5月 西班牙人、副行长路易斯·德·金多斯任期结束

2027年5月 爱尔兰人、首席经济学家连恩的任期结束

2027年10月 法国人、行长拉加德的任期结束

2027年12月 德国人、施纳贝尔的任期结束

2028年12月 荷兰人、弗兰克·埃尔德森的任期结束

2031年10月 意大利人、皮耶罗·西波洛内的任期结束

（从左到右：西波洛内、施纳贝尔、路易斯·德·金多斯、拉加德、连恩、埃尔德森）

不难看出，这些关键职位背后，是21个欧元区成员国之间的"权力游戏"。因此也有一条明确的"潜规则"：任何一国不得同时拥有两个执委席位。此外，各国政府还力求在大国与小国、北方与南方、鹰派与鸽派之间保持平衡。

就施纳贝尔而言，她竞争行长一职的最大优势在于：自1998年欧洲央行成立以来，最大经济体德国一直保有执委席位，但从未拿到欧洲央行行长一职。该职位曾两次由法国人出任，意大利和荷兰各出任过一次。

在被问及现在是否该由德国人领导欧洲央行，且她是否可以成为那个人时，施纳贝尔直言："如果有人邀请我，我会准备好。"

施纳贝尔竞争行长一职的障碍主要有二。首先，她的执委任期也将在2027年届满，且执委任期不能续期。但欧洲央行的法律顾问认为，这可以通过规则中的"漏洞"绕过。

更大的问题在于她的鹰派立场。自前奥地利央行行长罗伯特·霍尔茨曼8月离任后，施纳贝尔就被认为是欧洲货币政策制定者中最鹰派的成员。她不仅确认欧元区的政策利率处于"良好位置"，也是首位明确表示利率已经触底的官员。

在周一的最新表态中，施纳贝尔也直言："市场和调查参与者都预计下一次利率变动将是加息，尽管不会很快发生。我对这些预期相当放心。"

很显然，如此强硬的政策立场，显然不会得到所有欧元区成员国的一致欢迎。

眼下还有一层权力博弈层面的掣肘。在接替路易斯·德·金多斯的副行长职位竞争中，目前处于领先位置的是前荷兰央行行长克拉斯·诺特，德国央行行长约阿希姆·纳格尔也在潜在竞争者前列。

如前文所述，德国不可能同时拿下欧洲央行行长和副行长的职务。所以理论上纳格尔和施纳贝尔的竞争存在互斥关系。此前也有知情人士称，纳格尔也有意竞争欧洲央行行长一职。

最后还有一个很明显的问题：德国默茨政府到底想不想要欧洲央行行长的位置。德国政府历来不认为欧洲央行行长一职具有重大战略重要性，特别是因为要赢得这一职位往往需要在其他领域做出让步。

此前在传出纳格尔有意竞争欧洲央行行长一职时，就有匿名德国政府官员评论称"没有任何迹象表明这种看法在默茨执政后有所改变"，而且他们也不理解为何一名保守派总理要为社民党人（纳格尔）争取这一职位。

来源：财联社

周一亚市交易时段，30年期超长日债收益率涨3.9BPs，站上3.4%整数关口，再次刷新上周创下的纪录。盘后，日债继续下跌，2年期日债收益率涨1.8BP至1.068%，10年期日债收益率涨2.6BPs至1.975%，再次刷新纪录；20年期日债收益率涨4.4BPs至2.964%。

市场对日本央行下周加息的预期似乎更加不安，日债市场整体承压，10年期日债收益率周一（8日）盘中交易中升至1.965%，达到2007年6月以来的最高水平。

周一亚市交易时段，30年期超长日债收益率涨3.9BPs，站上3.4%整数关口，再次刷新上周创下的纪录。盘后，日债继续下跌，2年期日债收益率涨1.8BP至1.068%，10年期日债收益率涨2.6BPs至1.975%，再次刷新纪录；20年期日债收益率涨4.4BPs至2.964%。

日本央行行长植田和男上周表示，在12月18-19日的议息会议上，他们"将考虑提高政策利率的利弊，并酌情做出决定。"

目前市场预计的日本央行12月加息概率已攀升至约90％。与此同时，投资者认为，高市早苗政府不会反对上调利率。

日本财务大臣片山皋月上星期五说，她与植田和男的沟通"非常好"。

外汇市场方面，日元汇率行情的上行面临沉重压力。市场预计，日美两国央行将在本周至下周期间敲定相反方向的政策调整方针，也就是"美国降息，日本加息"。按照常理，这是推动日元升值的主要原因，但日元汇率却一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平。

野村证券首席外汇策略师后藤祐二朗则指出："如果日元贬值进一步加剧通胀担忧，将对高市政府形成阻力，因此政府对日本央行的容忍度或将提升。随着市场对日银加息预期升温，资金将转向回购日元，预计到2026年底，日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平。"

本周一，日本财务大臣片山皋月呼吁执政党和反对党合作，迅速制定政府的补充预算。

她在众议院全体会议上发表讲话说，由于通货膨胀继续超过工资增长，日本经济不够强劲。

她说："为了让日本经济恢复强劲，我们应该尽快通过补充预算法案。"

周一早些时候，日本政府向国会提交了2025财年补充预算草案，其中一般项目支出为18.30万亿日元，主要用于资助首相高市早苗执政以来的首个全面经济刺激计划。这比上一财年的13.94万亿日元的追加预算要大得多。经济一揽子计划将集中于缓解物价上涨影响的措施，以及对增长型行业的投资。片山在此之后发表了上述言论。

日本众议院预算委员会将于周二和周三举行会议，讨论预算提案。日本政府的目标是在定于12月17日结束的本届国会期间通过该法案。

在众议院，自民党和革新党组成的执政联盟拥有多数席位，因此可以单独通过预算案。但是，执政党在参众两院中仍占少数，高市政府希望得到在野党的配合，以便尽快通过预算案。

据日本财务省12月8日公布的国际证券交易月报，截至11月当月，日本投资者净增持海外中长期债券7,189亿日元，增持短债24亿日元；海外投资者净增持日本中长期债券18,839亿日元，减持短债10,351亿日元。

来源：中国金融信息网

当地时间周一（12月8日），桥水基金创始人瑞·达利欧警告称，由于多种力量交织，全球经济在短期内正走向不确定的未来，并重申他对市场处于泡沫状态的担忧。

"未来一两年将更加动荡不安，"达利欧周一在接受采访时说。他还指出了其所说的三大主导周期的叠加：债务周期、美国政治冲突，以及地缘政治。

全球债务过高已经在市场的部分领域造成压力。

达利欧表示："我们在多个方面看到市场出现裂痕，包括私募股权、风险投资、需要再融资的债务等。我认为，从几乎所有衡量标准来看，我们正处于泡沫之中。"

他同时指出，这一情形与2000年的泡沫类似，但不同于1929年的大崩盘。

达利欧预计，美国政治在迈向2026年中期选举时会更加动荡。"随着我们走向2026年选举……你会看到更多形式的冲突，"他说。

他补充称，高利率与市场领导权高度集中加剧了脆弱性。

"各国政府……既无法继续累积债务，又因政治阻力无法增税削减福利。因此陷入僵局，"达利欧表示。

达利欧指出，这种财政困境加剧了美国国内两极分化的蔓延。"我们现在同时有左翼民粹主义和右翼民粹主义……这意味着不可调和的分歧，"他说。

达利欧重申，他认为人工智能（AI）的上涨处于泡沫区间，但建议投资者不必仅因为估值过高就急着退出。

最近几个月，投资者对AI泡沫的担忧持续升温，并一度导致全球股市大幅回调。

达利欧说："所有泡沫都发生在重大技术变革时期。不应仅因泡沫而退出，而应等待泡沫破裂的征兆。"

他表示，导致泡沫"被戳破"的催化剂通常来自货币紧缩，或被迫出售资产以履行义务。

达利欧还警告风险投资、私募股权和商业地产领域存在压力，这些行业中的廉价债务正以更高利率进行展期。

来源：财联社

美元指数近乎持平于98.99附近，10年期美债收益率日内上涨0.43%至4.158%，现货黄金小幅攀升0.39%至每盎司4212.30美元。市场焦点集中于全球债市的同步波动：德国30年期国债收益率升至2014年以来高位，欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔在访谈中提及"对下一次利率行动可能是加息感到较为安心"，此番言论加剧了欧债抛压，并通过跨市场传导机制影响美债走势。日本国债收益率因央行加息预期及新首相的财政扩张承诺而升至多年高点，进一步强化了全球长端收益率的攀升趋势。本文将基于最新市场数据，从美债收益率变动对美元的影响、债市避险情绪向黄金市场的传导两个维度，分析未来2-3日的潜在走势。

全球债市联动：美债收益率攀升的驱动逻辑

首先，欧洲债市的抛售压力直接传导至美债市场。施纳贝尔的鹰派言论虽未明示近期加息，但显著扭转了市场对欧洲央行2026年政策路径的预期。德国30年期国债收益率升至2011年以来最高水平，10年期德债收益率突破2.837%，创3月以来新高。北欧银行首席分析师安德斯·斯文森指出："尽管各地叙事不同，但欧元、日元和美元债券曲线的走势高度关联，跨市场投资者正使这些曲线保持同步。"这种联动性使得欧债的疲弱迅速蔓延至美债市场。

其次，日本债市的波动成为全球收益率上升的重要催化剂。市场预期日本央行可能在即将召开的会议上加息，叠加新任首相高市早苗承诺通过扩大支出来刺激经济，推动日本国债收益率升至多年峰值。日本高企的债务负担（在发达经济体中债务占GDP比例最高）使得政策调整过程尤为敏感，其波动通过全球资产配置渠道放大。

最后，强劲的经济数据削弱了宽松预期。德国10月工业产出超预期增长，通胀数据亦高于预期，商业活动指数升至两年半高位。这些数据共同挑战了市场对欧元区乃至全球主要央行进一步降息的预期。尽管货币市场交易员仍押注欧洲央行将按兵不动至2026年底，但杰富瑞经济学家莫希特·库马尔指出："我们认为降息的可能性仍大于加息。"这种预期差加剧了债券市场的波动。

技术面与区间预测： 10年期美债收益率短期阻力位于布林带上轨4.170，若突破则可能测试前期高点4.20-4.22区间；支撑位于布林带中轨4.107及下轨4.045。盘中需关注收益率与美元指数的背离情况——若收益率上行而美元未能走强，可能暗示避险资金流向其他资产。

美元指数：美债收益率攀升下的"滞涨"困境

美元指数当前交投于98.99，240分钟图显示其处于布林带中轨（98.9497）与上轨（99.0843）之间，MACD指标中DIFF（-0.0962）仍位于DEA（-0.1190）下方，但负值收窄，表明下跌动能减弱。然而，与美债收益率的显著攀升相比，美元指数日内近乎持平的表现显得滞后，这反映出两个关键矛盾：

其一，非美货币央行的鹰派倾向部分抵消了美元利差优势。施纳贝尔的言论推动欧元微幅反弹至1.1647，尽管幅度有限，但抑制了美元的上行动能。与此同时，英镑与日元虽小幅走弱（分别报1.3318与155.51），但日本央行潜在的加息动作为日元提供了底层支撑，限制了美元指数的涨幅。

其二，全球债市波动加剧了市场对财政可持续性的担忧，这种担忧一定程度上削弱了美元作为避险资产的吸引力。德国长债收益率飙升背后，隐含着市场对欧元区财政压力的焦虑——法国2026年预算案陷入僵局，尽管下议院已于上周通过了明年社会保障融资的税收部分，但其10年期国债收益率仍上升至3.562%，与德债利差维持在73个基点。这种担忧同样适用于美国财政前景，抑制了美元的全盘走强。

技术面与区间预测：

美元指数短期阻力位于布林带上轨99.0843，若突破则可能测试99.20-99.30心理关口；支撑位于布林带中轨98.9497及下轨98.8150。盘中需关注美元与美债收益率的联动性是否修复，以及欧元能否守住1.1620-1.1600支撑带。

现货黄金：债市避险效应与利率压力的博弈

现货黄金当前交投于4212.30美元，240分钟图显示价格紧贴布林带中轨（4208.02）波动，MACD指标中DIFF（3.56）虽低于DEA（5.01），但差值较小，暗示多空力量处于微妙平衡。金价的小幅上涨（0.39%）反映了市场在债市波动中的避险需求，但这种需求正受到全球收益率上升的抑制。

从传导机制看，黄金的避险买盘主要来源于两方面： 第一，全球长债收益率飙升加剧了市场对主权债务风险的警惕。德国30年期国债收益率突破3.463%，上周涨幅超过10个基点，为8月以来最大单周涨幅。这种急剧波动引发了对固定收益资产稳定性的质疑，推动部分资金转向黄金等非信用资产。

第二，地缘政治与政策不确定性叠加。日本新政府的财政扩张承诺、法国预算案僵局以及美国大选周期中的关税言论，共同构成了市场的"不确定性网络"。尽管地缘议题（如俄乌局势）未出现重大升级，但政策层面的博弈仍促使投资者增加黄金配置以对冲尾部风险。

然而，黄金的上行空间受到实质利率上升的压制。美债收益率攀升意味着持有黄金的机会成本增加，这在传统上不利于无息资产。金价目前处于布林带中轨附近，尚未形成明确的趋势方向，反映了市场正在权衡"避险需求"与"利率压力"之间的力量对比。

技术面与区间预测：

现货黄金短期阻力位于布林带上轨4231.84，若突破则可能测试4250-4260区域；支撑位于布林带中轨4208.02及下轨4184.20。盘中需关注金价与美债收益率的背离关系——若收益率上升而金价未跌，可能暗示避险情绪正在主导市场。

未来2-3日展望：关键变量与市场情景

央行言论与数据发布： 欧洲央行多位官员将发表讲话，若鹰派基调延续，可能进一步推动欧债收益率上行，并通过跨市场联动加剧美债波动。此外，美国将于周三公布CPI数据，若通胀超预期，可能强化美联储维持高利率的立场，推动美债收益率测试4.20%关口。

日本央行议息会议前夕的仓位调整： 随着日本央行会议临近，市场对加息预期的定价可能导致日元波动加剧。若日本国债收益率继续攀升，全球债市的抛压可能进一步传导至美债，加剧收益率曲线的陡峭化。

黄金的避险属性测试： 若全球债市波动性持续上升（如德国长债收益率突破3.50%），黄金可能再度吸引避险资金流入，上探4230-4250区间。反之，若美债收益率突破4.20%且美元同步走强，金价可能回落至4180-4200支撑带整理。

美元指数的方向选择： 美元能否摆脱当前区间将取决于美债收益率的传导效率。若美国经济数据强劲且欧系货币承压，美元指数可能上攻99.30；若市场焦点转向美国财政风险或避险情绪全面升温，美元则可能回落至98.50-98.80区间。

当前市场处于全球债市重新定价的关键阶段，美债收益率的攀升虽为美元提供了理论支撑，但被非美央行的鹰派倾向与财政担忧部分抵消。黄金则受益于债市波动引发的避险需求，但面临实质利率上升的压制。未来2-3日，投资者应重点关注央行信号传递的连续性、日本政策动向以及债券市场的跨区域联动，这些因素将共同决定美元与黄金的短期路径。盘面上，建议密切关注美债收益率4.17-4.20阻力带、美元指数99.00-99.30区间以及黄金4210-4230区域的突破情况，以验证市场核心驱动力的演变。

来源：汇通网

美联储预计将在本周进行第三次连续降息，但主席鲍威尔在争取同事支持这一举动中所面临的挑战，预示着他的继任者未来将面临的困难考验。

今年的历次降息都伴随着反对票。预计在本年度最后一次会议上，将有三名决策者再次投下反对票。

面对唯一的工具需要应对相互冲突的两个目标——通胀过高和就业市场走弱——这位以即使在困难时期也能召集共识而闻名的美联储领导人，现在发现这项任务几乎不可能完成。

曾于2014年至2024年担任克利夫兰联储主席的洛蕾塔·梅斯特表示："如果没有分歧，我会更担心。我们现在看到的反对票，确实说明了经济可能以不同方式发展的这一事实。"

鉴于鲍威尔(其主席任期将于明年5月届满)在利率制定委员会中享有深厚的尊重，这对于下一任主席团结其18位同事的能力来说，预示着不好的前景。

中性利率之争

美联储官员们普遍同意将利率降至既不会对经济造成显著压力，也不会积极刺激经济的水平。但他们无法就这个水平究竟在哪里达成一致，这正在导致反对票的增加。

巴克莱资本首席美国经济学家、达拉斯联储前研究主管马克·贾诺尼表示："这就是事情的本质。在这一点上，很难去争辩政策到底是中性、扩张性还是限制性的。"

自上次美联储会议以来的六周，暴露了对于还需要多少次降息的不同意见。随着官员们来回表达偏好——一些人敦促进一步降息以支持疲软的劳动力市场，而另一些人则着眼于持续的通胀而主张暂停——市场对12月降息的概率也随之波动。

当两名被视为鲍威尔最亲密助手的官员透露他们已准备好降息时，鸽派发出了最后的攻势，从而暗示了主席有意引导更多委员会成员朝此方向发展。

这是鲍威尔扮演过多次的角色，他在担任主席期间很少看到反对票。与其他一些中央银行不同，美联储通常以共识运作，潜在的反对者会通过同意投票换取对会后声明或主席对未来利率路径指导的调整。这种方法的支持者认为，它表明了对政策的更多信心，从而限制了市场的不确定性和波动性。

但那种合作的时代似乎正在终结。本月的会议将是连续第四次出现至少一次反对多数决定的投票——如果12月有三张反对票，那么在此期间的反对票总数将达到八张。这与此前47次会议中投出的反对票数量相同。

联邦公开市场委员会投票信号

随着特朗普总统即将任命一位新主席，频繁而大量的反对票可能会成为常态。总统毫不掩饰他对大幅降低利率的渴望。如果特朗普的被任命者主张进行更多降息，这将使许多美联储官员，特别是那些担心通胀的官员，变得更加怀疑。

接替鲍威尔的领跑者凯文·哈塞特曾表示，美联储可以大幅降低利率，因为人工智能的繁荣正在提高美国经济的生产力。就像1990年代互联网的引入一样，用更少的资源生产更多的产品可以缓解增长对通胀的影响。

但哈塞特未来潜在的同事们大多不完全相信现在正在发生这种情况。在9月份发布的预测中(下周将进行更新)，官员们表示，他们平均预计2026年只会有一次额外的降息，2027年也只有一次。

无论如何，他们更关心的是在短期内制定正确的政策。

那些投票赞成在本月再次降息的人可能会指出最近发布的数据显示劳动力市场进一步疲软，包括9月份失业率上升至4.4%。ADP Research上周发布的数据表明，11月份情况有所恶化，企业裁员32,000人，这是近三年来的最大降幅。

经济学家Anna Wong和Stuart Paul认为："12月9日至10日的FOMC会议降息25个基点几乎已是板上钉钉，但围绕它的信息传递仍悬而未决。……如果美联储主席鲍威尔在新闻发布会上倾向鹰派言论以安抚鹰派的地区联储主席，这还有意义吗？毕竟，下一任美联储主席——国家经济委员会主任凯文·哈塞特是领跑者——最快可能在明年2月加入委员会。"

但那些表达了不愿进一步降息的人则表示，政策仍应致力于抑制通胀。受政府停摆延迟公布的新价格数据显示，美联储首选的通胀指标在截至9月的12个月内上涨了2.8%，仍远高于2% 的目标。

一些人还担心，政府新税收政策和放松监管措施带来的利好可能会在新年提振经济活动，进一步给物价带来压力。

官方的11月份劳动力市场数据要到美联储会议之后的12月16日才会公布，随后通胀数据将在两天后公布，这让那些密切关注经济的人感到焦虑。

下周的降息很可能会以鹰派的方式被定性，既是为了安抚那些宁愿保持稳定的官员，也是为了反映大多数决策者认为不需要进行更多降息的预期。

LH/Meyer Monetary Policy Analytics经济学家德里克·唐表示："内部政治很复杂，但如果说有人能维持住局面，那一定是鲍威尔。鲍威尔赢得了同事们的极大尊重。他拥有大量的内部政治资本。"

来源：智通财经

贸易摩擦的反复冲击下，今年出口的超预期韧性着实令市场惊喜。11月出口更是超预期回升，脱离负增长区间，其中非洲无疑是最主要的边际变量之一（单月非洲出口同比上升至27.6%，拉动近1.5个百分点，一度超越东盟等其他经济体）。今年以来，我国对非洲出口可谓是"一枝独秀"，不仅出口增速显著高于东盟、欧盟等主要贸易伙伴，同时非洲对我国出口的拉动也从去年微不足道的0.2%大幅上升至1.3%，贡献了今年约四分之一的总出口增速。在美国关税"围堵"、全球贸易格局重构的背景下，非洲市场正加速成为我国出口"突围"新的增长点。

那么，对非出口火爆的背后有何玄机，是短期扰动还是趋势？非洲市场还有多少潜力和空间？我们将在本文中予以回答。

非洲国家在买什么？非洲发展潜力与工业短板之间的供需矛盾，导致基础设施建设、能源开发等领域高度依赖技术和设备进口，这使得中国成为非洲工业化进程中不可或缺的"技术载体"。自"一带一路"倡议提出以来，中国对非投资深化，既改善非洲硬件条件，也推动中国机电产品通过本地化配套融入非洲产业链，在非市场的影响力与竞争力显著增强。

从产品上，基建需求主导下，机电产品占非洲自华进口绝对比重。其中，机械设备、电气机械、汽车、船舶、钢铁及其制品等五类基建相关产品，占非洲自华进口机电产品的绝对比重（合计约55%），贡献了今年以来对非出口增速的75%，成为拉动出口的核心引擎。

尤其在非洲加速推进绿色能源转型的背景下，我国对非新能源产品出口迎来爆发式增长。"新三样"中，锂离子蓄电池、太阳能电池、电动汽车同比增速均实现两位数增长。

而相较机电产品的高增长，劳动密集型产品对整体出口拉动作用愈发有限。塑料橡胶、家具、纺织服装及鞋类等劳动密集型产品虽仍有一定份额，但因中国低端产业转移、本地产业保护及东盟等地区的竞争，在非洲自华进口中占比整体下行、增速放缓，对整体出口增长的拉动作用较弱。

从国别上，非洲对华主要贸易伙伴进口明显分化，尼日利亚、利比里亚成为核心增长极。尼日利亚、南非、埃及、利比里亚和阿尔及利亚作为非洲对华前五大贸易伙伴，今年前10个月合计进口规模占非洲对中国总进口的45%，拉动非洲对华进口增速11%。但五国整体表现呈现分化态势，其中尼日利亚、利比里亚凭借基建与航运需求成为进口增长双引擎，但南非对华进口则显著放缓。

具体来看：

尼日利亚：工业化下机电设备与汽车进口驱动高增长。作为非洲第一人口大国，尼日利亚经济发展潜力较大，工业化进程对基建装备形成刚性需求，对华进口以机械设备、汽车、电气机械为主，精准匹配本土产业发展需要。

利比里亚：依靠船舶注册便利化催生特殊增长模式。利比里亚虽经济体量较小，却凭借全球主要方便旗船籍国地位，通过船舶注册便利化政策吸引国际船东集聚，形成"中国造船-利比里亚注册"的闭环。1-10月，利比里亚对华进口同比激增50%，其中船舶进口就拉动了约40个百分点的增速。

除此之外，埃及、阿尔及利亚及南非增速相对偏缓，尤以南非为甚——1-10月对华进口仅增长5%，成为非洲对华贸易中的"差等生"。在电力短缺和能源供应的不稳定、债务规模攀升以及高失业率等因素共同推动下，南非国内经济面临严重困境。叠加今年以来美国加征关税对其汽车、农产品出口的扰动，经济增长动能被严重侵蚀，对中国商品的拉动作用显著受限。

相较于传统对华进口大国，部分低份额非洲国家展现出更突出的增长潜力。刚果（布）、几内亚、科特迪瓦、安哥拉等国表现尤为亮眼——尽管当前在非洲对华进口中仅占1-2%的份额，但年初至今对华进口增速均显著高于区域平均水平。具体来看，增长动能呈现差异化特征：几内亚、科特迪瓦以机械、汽车进口为主要拉动力；刚果（布）、安哥拉则因船舶进口量激增形成新动能，推动各自对华进口快速攀升。

其中，刚果（布）的潜在变化尤其值得关注，在船舶进口的大增下，1-10月刚果（布）对华进口大增至193%，9月单月就贡献了非洲当月对华近三分之一的进口增速。主要原因在于，一方面中国深度参与刚果（布）港口基础设施建设，包括黑角港东部码头扩建等正稳步推进；另一方面，今年9月中刚两国高层会面，将双边关系定位提升为中刚高水平命运共同体，预计将在基础设施等领域展开更积极的合作。

我们认为今年以来，对非洲出口的爆发式增长背后，有三个重要的催化剂：

首先，中美贸易政策转向下，全球贸易格局的重构成为关键导火索。4月以来美国对非洲主要贸易伙伴加征高额关税，直接冲击其农产品、矿产等支柱产业出口。与此形成鲜明对比的是，中国通过制度性开放强化合作纽带，6月，中国宣布对53个非洲建交国全面实施100%税目零关税政策，覆盖农产品、工业制成品等全品类，赢得了非洲市场的好感和支持，中非合作再度深化。因此，部分原本流向其他市场的中国出口订单加速向非洲转移。

其次，非洲市场的内生潜力为出口爆发奠定了坚实基础。非洲经济保持较高景气度，工业化与城镇化进程加速，基础设施、民生消费等领域需求持续释放。其自然资源禀赋突出（如矿产、能源）与劳动力成本优势，既支撑了其自身发展需求，也吸引了大量中资企业布局产能合作与贸易往来，为中国产品进入非洲市场提供了天然的承接土壤。

最后，中国产品的综合性价比优势构成强劲助推力。中国依托全球最完整的制造业产业链，通过规模化生产与高效供应链管理压降成本，形成了"质优价稳"的综合性价比优势。横向对比美、欧、日等传统出口国，中国同类产品在国际市场本就具备明显价差优势，叠加离岸人民币汇率偏弱的利好因素，中国出口产品在非洲市场的价格竞争力进一步凸显，成为推动对非出口爆发的关键支撑。

往后看，对非洲出口的增长能否持续，非洲市场还有没有空间？我们认为非洲经济增长的潜力和工业化的空间较大，这为中国开拓非洲市场提供了坚实的基础：

非洲经济温和复苏，贸易增长基础稳固。根据IMF预测，2026年撒哈拉以南非洲GDP增速由4.1%进一步回升至4.4%，经济需求依然强劲，叠加中国在非洲市场的加快布局，中非贸易有望继续得到支撑。

非洲制造业占比低，工业化转型空间较大，但离不开中国持续的投资支持。非洲工业化进程起步晚、底子薄，2024年制造业增加值占GDP比重约10%-11%，远低于东亚等部分发展中国家20%的平均水平。但凭借自然优势和人力成本，增长空间较大，在国内政策推动与外部合作（中国持续加大投资）下，正加速其从"初级产品输出"向"制造业升级"转型，这为中非贸易提供了广阔的产业升级需求。

但仍需注意的风险点在，一方面，非洲地缘局势危机重重，武装冲突、政治动荡等矛盾交织，对经济增长存在扰动；另一方面，关注美国关税对非洲经济增长的影响程度，这可能影响中非贸易的经济基础。

来源：川阅全球宏观