泽连斯基：美乌会谈未就乌东问题达成共识

美联储预计将在本周实施今年第三次连续降息，但主席鲍威尔争取同事支持这一举措时面临的挑战，预示着其继任者未来将遭遇严峻考验。

今年美联储的每次降息都伴随着反对票，预计在今年最后一次会议上将有三位政策制定者再次投出反对票。

面对相互冲突的两大目标——通胀仍居高不下，就业市场却持续疲软——鲍威尔这位即便在困难时期也擅长凝聚共识的美联储主席，如今发现这项任务几乎难以完成。

"如果没有分歧，我反而会更担心，"2014年至2024年担任克利夫兰联储主席的洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）表示，"我们看到的反对票，恰恰反映出经济可能朝着不同方向发展。"

鲍威尔的主席任期将于明年5月届满，他在利率制定委员会中享有深厚威望，即便如此，这一局面仍给下任主席团结18位同事的能力蒙上阴影。

中性利率之争

美联储官员普遍认同，希望将利率下调至既不会对经济造成显著压力、也不会主动刺激经济的水平。但他们无法就这一"中性利率"的具体数值达成共识，这也导致反对票数量不断增加。

"这就是问题的本质，"巴克莱资本首席美国经济学家、前达拉斯联储研究主管马克·吉安诺尼（Marc Giannoni）表示，"目前很难判断政策究竟是中性、扩张性还是限制性的。"

上次美联储会议后的六周里，官员们就未来还需多少次降息展开了激烈争论——部分人主张进一步降息以支撑疲软的劳动力市场，另一些人则鉴于通胀顽固而呼吁暂停降息——市场对12月降息的预期也随之波动。

最终，鸽派占据上风：两位被视为鲍威尔最亲密副手的官员表态愿意支持降息，这也暗示这位美联储主席正试图推动委员会更多成员转向这一立场。

鲍威尔已多次扮演过这一角色，在他担任美联储主席期间，反对票寥寥无几。与其他一些央行不同，美联储的运作通常基于共识，潜在的反对者会通过支持微调会后声明或主席对市场的未来利率路径指引，来换取自己对政策的支持。支持这一模式的人认为，这能体现政策更具可信度，从而减少市场的不确定性和波动性。

但这一团结协作的时代似乎即将结束。本月的会议将是连续第四次至少有一人反对多数决定——如果12月出现三票反对，这段时间的反对票总数将达到8张，与之前47次会议的反对票总数持平。

FOMC各票委的立场

随着特朗普即将提名新的美联储主席，频繁且大量的反对票可能会成为常态。这位美国总统毫不掩饰自己希望大幅降息的愿望。如果特朗普提名的人选主张更多次降息，许多美联储官员（尤其是那些担忧通胀的官员）将会对此持极大怀疑态度。

目前领跑美联储主席之争的凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，美联储可以大幅降息，因为人工智能热潮正在提升美国经济的生产率。就像20世纪90年代互联网的出现那样，用更少的投入实现更多产出，可以缓解经济增长对通胀的影响。

但未来可能跟哈塞特共事的大多数同事并未完全相信这种情况正在发生。在9月发布的预测报告（本周将更新）中，官员们表示，他们平均预计2026年仅会再降息一次，2027年再降息一次。

无论如何，他们更关注短期内政策的准确性。

那些本月投票支持再次降息的人，可能会援引近期发布的数据——这些数据显示劳动力市场进一步疲软，包括9月失业率升至4.4%。ADP上周发布的数据显示，11月就业情况进一步恶化，企业裁员3.2万人，这是近三年来最大规模的就业人数下降。

但那些对进一步降息表示犹豫的人表示，政策仍应致力于抑制通胀。受政府停摆影响而延迟发布的最新物价数据显示，截至9月的12个月里，美联储偏爱的通胀指标上涨了2.8%，仍远高于2%的目标。

部分人还担心，政府新税收政策和放松监管举措带来的利好，可能会在新的一年提振经济活动，进一步给物价带来压力。

11月官方就业数据要到美联储会议后（12月16日）才会发布，通胀数据则会在两天后公布，这让密切关注经济的人士更加焦虑。

美联储本周的降息可能会以鹰派方式呈现——既为了安抚那些倾向维持利率稳定的官员，也反映出大多数政策制定者认为无需再进行多次降息的预期。

"内部政治局势复杂，但如果有谁能维系共识，那一定是鲍威尔，"LH Meyer/MonetaryPolicyAnalytics经济学家德里克·唐（Derek Tang）表示，"鲍威尔赢得了同事们的极大尊重，他拥有充足的内部政治资本。"

但彭博经济学家安娜·王（Anna Wong）与斯图尔特·保罗（Stuart Paul）表示，"市场已几乎完全消化12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息25个基点，但相关政策沟通仍存在不确定性……如果鲍威尔在新闻发布会上倾向鹰派立场，以安抚鹰派地区联储主席，这样做还有意义吗？毕竟，下任美联储主席——国家经济委员会主任哈塞特是领跑者——最早可能在2月加入理事会。"

来源：金十数据

12月8日，星期一欧洲时段。美元兑加元目前报1.3825，近期走势明显受到加拿大最新劳动力市场数据的推动。上周五，尽管美国没有发布重要的非农报告，但加拿大公布的11月就业数据却成为市场的焦点。数据显示，加拿大当月新增就业岗位约5.3万个，远超市场预期。此前，多数经济学家预测就业人数将出现小幅下滑，结果却再次与预测背道而驰。这不仅是单月的偶然表现，更延续了过去三个月的整体趋势——在这段时间里，加拿大经济累计创造了约18万个新岗位，彻底扭转了此前数月增长乏力的局面。

这一系列超出预期的数据不再是孤立事件，而是呈现出明显的持续性。分析师指出，当前加拿大劳动力市场的韧性正在增强。尤其值得注意的是，失业率并未如市场普遍预测那样升至7%，反而大幅下降至6.5%。这一变化的背后，既有劳动参与率低于预期的因素，也反映出劳动力供给增速放缓的结构性转变。换句话说，找工作的人没增加太多，而岗位却在持续释放，自然导致失业率走低。

回顾疫情后的初期阶段，加拿大曾因较为宽松的移民政策吸引了大量新移民，推动劳动力供给迅速扩张。但随着政策转向审慎和严格，新增劳动力的增长开始放缓。在这种背景下，即便就业增长维持在中高水平，由于劳动力池扩张受限，每一份新增岗位对失业率的压降效果都更加显著。这与2023年至2024年初的情况形成鲜明对比——当时即便岗位增加较多，失业率仍难以下降，正是因为劳动力供给增长太快。

央行政策预期生变，加元迎来支撑

与此同时，地缘政治方面的紧张局势也暂时缓解，为加元提供了有利的外部环境。此前，美国总统曾因一则电视广告争议宣布拟对加拿大商品加征10%的关税，一度引发市场担忧。但截至目前，这项措施仍未实际落地，贸易紧张局势未进一步升级。当前暂缓执行的状态，客观上减轻了加元面临的下行压力，也为汇率反弹创造了空间。

技术面与基本面共振，美元兑加元承压

美元兑加元当前汇率1.3825，若接下来加拿大央行在政策声明中明确传递出维稳利率的强烈信号，汇价有望继续承压下行，试探1.38甚至更低位置。反之，若声明措辞保留较大灵活性，不排除汇价重新回升并测试1.39上方阻力的可能性。

从日线形态看，美元兑加元近期自1.41一带两次冲高受阻后转入回落，前一日出现一根实体较长的下挫K线，将价格带回前期整理区下沿，短期波动重心下移。MACD柱状图在零轴下方继续放大，DIFF、DEA同为负值，显示下行趋势仍占主导，但已有一定超跌意味。RSI(14)约30.5，逼近弱势区边缘，提示短线抛压或逐步钝化。结构上，1.3810-1.3880可视为近端价格密集区；上方需关注1.3980、1.4040及1.4110附近的节点对反弹斜率的约束。

从基本面驱动因素看，近期加拿大劳动力市场的强劲表现，正在逐步削弱美元兑加元的上涨动能。与此同时，美联储的政策动向也在间接影响这一货币对的走势。尽管本次缺乏美国非农数据的支持，使得美元整体缺乏新的方向指引，但市场仍在密切关注其未来的利率路径。

未来关键窗口：央行表态将定调汇率方向

尽管目前尚无充分证据支持加元进入全面强势周期，但从短期来看，1.38以下的支撑区域已初步显现。交易员重点关注周三加拿大央行政策声明中的措辞变化，特别是对未来经济展望、通胀前景以及劳动力市场的表述。这些细节将决定下一阶段美元兑加元的运行节奏。一旦央行释放"鹰派暂停"信号，即暂停降息并非临时休整而是长期策略，市场可能迅速重估加元估值水平，引发新一轮资金流入。

总的来看，一场由数据驱动的汇率格局重塑正在进行中。曾经被视为疲软的加拿大经济，正通过持续超预期的就业表现扭转形象。而这场转变能否持续，取决于政策层是否愿意抓住这一窗口期，稳定市场预期。未来48小时，将成为检验加元能否真正走出低谷的关键时刻。

来源：汇通网

根据信用评级机构Creditreform周一发布的一项新研究，德国企业破产数量预计今年将达到十多年来的最高水平。

预计2025年约有2.39万家公司申请破产，比2024年增加8.3%，这将是自2014年以来的最高数字。尽管这一增长率低于前几年，但不断上升的数字凸显了德国企业在经济连续两年收缩后面临的持续挑战。

Creditreform经济研究主管Patrik-Ludwig Hantzsch指出，许多企业负债累累，难以获得新贷款，并且在能源价格和监管等结构性负担方面面临困难。

Hantzsch表示："这使中小型企业特别承受巨大压力，并使许多企业运营陷入瘫痪。"

今年破产数量的增加主要由小型企业推动，员工人数不超过10人的微型企业占案例的81.6%，略高于2024年。

预计2025年破产造成的财务损失将达到约€57亿($66.41亿)，低于2024年的€59.1亿。平均而言，每个破产案例将造成超过€200万的财务损失。

企业倒闭预计将影响约28.5万名员工，略低于去年的29.1万人。

展望2026年，尽管政府计划通过基础设施和军备投资来刺激增长，Creditreform仍持谨慎态度。

Creditreform首席执行官Bernd Buetow表示："德国经济正在失去竞争力。高成本、官僚主义和持续的经济疲软将继续推动破产数量增加。"

这一负面趋势也延伸至消费者领域，预计2025年个人破产案例将增长6.5%至约7.63万起——这是自2016年以来的最高水平。

Hantzsch将这一增长归因于不断增加的过度负债，他指出目前约有567万德国公民被认为负债过重。

"高生活成本、裁员和不断上升的失业率正将许多家庭推向极限，"他补充道。

来源：英为财情

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，当克里斯汀·拉加德的任期在不到两年后结束时，如果有人向她发出邀请，她愿意接任欧洲央行行长一职。在被问及是否认为应由德国人领导欧洲央行以及她自己是否可能是那个人选时，施纳贝尔在一次采访中表示："若有人向我发出邀请，我会做好准备。"

目前，该职位的热门人选被认为包括荷兰央行前行长克拉斯·诺特、现任国际清算银行行长的西班牙人巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯，以及德国央行行长约阿希姆·纳格尔。尽管拉加德的任期将持续到2027年10月，但随着政界为将于明年5月离职的副行长路易斯·德·金多斯寻找接替者，有关她继任者的讨论正日益热烈。

这些高层职位的变动是一场大规模改组的一部分，届时六人组成的执行委员会中有三分之二将被替换。这一微妙且复杂的过程，其核心目标在于维系大国与小国、北方国家与南方国家、鹰派势力与鸽派势力之间的动态平衡，若能进一步兼顾性别层面的平衡，则更为理想。施纳贝尔和拉加德是欧洲央行管理委员会中仅有的两位女性，而所有成员国的央行行长目前均为男性，副总统职位的候选人也都是男性。

自1998年欧洲央行成立以来，德国始终占有执委会席位，却从未担任过行长一职;该职位曾由法国出任两次，意大利和荷兰各一次。尽管德国人目前领导着欧盟委员会和欧洲央行的监管委员会，一些分析人士仍认为，如果德国真的下定决心，仍有机会争取行长职位;迄今为止，德国联邦总理弗里德里希·默茨对此避而不谈。

曾任安格拉·默克尔顾问、现任欧盟委员会首席竞争经济学家的拉斯-亨德里克·罗勒在10月接受采访时表示，现在是德国领导欧洲央行的时候了，但他也承认"这很复杂"。

施纳贝尔的执委会任期将在拉加德任期结束后两个月届满，且按规不可连任;这一障碍或许可以通过他们在2018年发现的一处法律漏洞得以解决。然而，更难跨越的障碍可能是她强硬的货币政策立场，这一立场未必会受到所有欧元区成员国的欢迎;自奥地利直言不讳的罗伯特·霍尔兹曼8月离任以来，她被视为管理委员会中最鹰派的声音。

即便如此，在2024年的一项调查中，经济学家认为54岁的施纳贝尔——曾任德国政府独立经济顾问委员会成员——在利率言论方面的重要性甚至超过拉加德。

另一位显而易见的德国候选人是纳格尔，这很大程度上归功于他努力划定更具广泛吸引力的中间派政策立场;他在上月接受采访时暗示，可以想象自己接替拉加德。然而，他的道路同样曲折，因为他与社民党关系紧密，而非默茨所在的政党。

当被问及潜在候选人时，罗勒在10月称前财政部长约尔格·库基斯"是个不错的人选"，但并非唯一人选。

无论谁成为下一任欧洲央行行长，都很可能面临政界人士要求为欧元区经济提供更多支持的压力，其中可能包括对该机构物价稳定使命的调整。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙上周末呼吁重新审视欧洲央行的货币政策取向，以促进单一市场发展;他在接受采访时表示："重申欧洲内部市场的价值意味着我们不能让抑制通胀成为唯一目标，还必须关注增长与就业。"

来源：智通财经

摩根大通的策略师表示，在美联储预期降息之后，由于投资者可能会选择获利了结，近期的股市上涨可能会停滞。

市场目前对美联储周三降息的概率定价为92%。在过去几周政策制定者的鸽派言论推动下，市场押注一直在稳步上升，帮助提振了股市。

由米斯拉夫·马特伊卡领导的团队在一份报告中写道："投资者可能会倾向于在年底前锁定收益，而不是增加方向性敞口。""降息现在已经完全反映在价格中，股市也回到了高点。"

摩根大通的策略师们对中期前景仍持乐观态度，称鸽派的美联储将对股市构成支撑。马特伊卡写道，与此同时，低迷的油价、正在放缓的工资增长以及缓解中的美国关税压力将允许美联储放松货币政策而不会引发通货膨胀。

全球股市近几周已反弹，逼近在10月份创下的历史最高水平。然而，由于美国劳动力市场健康状况发出混杂信号，美联储2026年的政策路径仍存在不确定性。

摩根大通策略师表示，2026年可能提振股市的其他因素包括贸易不确定性减少、欧元区财政支出增加以及人工智能在美国的快速推广。

马特伊卡曾在美联储9月份降息后也警告过美国股市反弹可能会停滞。此后，股指一直波动不定，直到过去几周对12月降息的新乐观情绪出现后才开始回升。

在一项非正式的调查中，超过四分之三接受调查的资产管理公司(涵盖亚洲、欧洲和华尔街)表示，他们正在为2026年的风险偏好环境调整投资组合。

来源：智通财经

英国央行已开始寻求员工自愿裁员，因其面临实施前美联储主席本·伯南克提出的现代化建议所带来的财务压力。

据彭博社周一报道，英国央行上周启动了自愿裁员流程，该流程将持续到1月中旬，受影响的员工预计将于3月离职。

这一决定是在英国央行应对预算限制的背景下做出的，这些限制源于其根据伯南克2024年报告而实施的预测和沟通系统的全面改革。该央行已经搁置了非必要投资，并承认需要显著提高效率。

根据其董事7月会议的记录，如果央行未能达到效率目标，可能会增加对英国银行和金融服务板块的收费。

官员们对资金压力日益担忧，这一压力因几个重大项目而恶化，包括技术基础设施的修复以及为响应伯南克审查而增加的招聘。

虽然伯南克的报告发现，英国央行在后疫情通胀期间的预测误差与其他央行一致，但他强调支持其预测的基础设施迫切需要改革。

来源：英为财情