关键指标向下，比特币走势谨慎

随着美联储官员对外释放的宽松信号来回转变，华尔街对于美联储12月的降息预期也经历了几度变动。而这一波动中最典型的代表，就是野村证券。

在今年9月，野村曾一度预计美联储将在12月降息。但在10月末的利率决议发布会上，美联储主席鲍威尔却对外暗示12月降息的猜测"并非定局"，这直接让野村"撕了报告"，转而预测美联储12月不会降息。

而如今，随着美联储多位官员又在近日对外释放鸽派信号，野村第二次"撕了报告"，再次回到华尔街主流的队伍中，预计美联储12月还是会选择降息25个基点。

美联储12月还是会降息？

近日，包括纽约联邦储备银行行长兼FOMC副主席威廉姆斯（John Williams）和旧金山联邦储备银行行长戴利（Mary Daly）在内的多位美联储官员都发表了鸽派言论，加强了市场对12月降息的押注。

野村策略师由此在最新报告中称：

"对美联储中间派来说，已经有足够多的鸽派信号来证明进一步的'风险管理型降息'是合理的。

"不过，我们预计会有四名鹰派人士反对降息决定。我们还预计，米兰将持鸽派立场，支持降息50个基点。"

最近，摩根大通、摩根士丹利在内的华尔街大投行都已经改变了他们之前的预测，预计美联储将在12月降息25基点，而不是之前预测的维持不变。

当然，华尔街转变观点的另一个原因，是美国11月经济数据的走软。

上周公布的ADP就业数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显出美国就业市场面临的压力正在加大。

美联储明年何时降息？

野村目前预计，2026年，在新任美联储主席的领导下，美联储将在明年6月和9月分别降息25个基点。

这一点倒是与摩根士丹利和摩根大通的猜测不同：后两家投行预计美联储会在明年1月份就再次降息。

同时，野村也预计白宫经济顾问凯文·哈西特可能在明年5月接替鲍威尔，担任下一届美联储主席。而外界已经普遍猜测，哈西特可能会支持大幅降息。

根据芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）的数据，市场交易员目前预计，美联储在本周货币政策会议上降息25个基点的可能性高达87.2%。

来源：财联社

有些时候，当投资周期走到尽头，明智的做法是套现离场，但对于那些已经在股市连续三年获得两位数涨幅的全球资产管理公司来说，现在还不是跑路的时候。

摩根大通资产管理的全球多资产策略师Sylvia Sheng表示，"我们对稳健增长以及宽松货币和财政政策的预期，支持我们在多资产投资组合中采取风险偏好的倾向。我们仍然超配股票和信贷。"

DWS美洲首席投资官David Bianco说，"我们正在顺应当前的强劲趋势，并看涨至明年年底，目前我们不做逆向投资者。"

"年初应保持充足的敞口，甚至是超额配置股票，主要是新兴市场股票，"Lombard Odier的EMEA首席投资官Nannette Hechler-Fayd'herbe也表示。"我们预计2026年不会发生衰退。"

这些评估来自机构对美国、亚洲和欧洲的39位投资经理的采访，其中包括贝莱德、安联全球、高盛和富兰克林邓普顿的经理。

采访显示，超过四分之三的资产配置者正在为到2026年的风险偏好环境配置投资组合。这一押注的核心在于，具有韧性的全球增长、人工智能的进一步发展、宽松的货币政策和财政刺激将在各类全球股票市场带来超额回报。

这种判断并非没有风险，包括受访者观点过于一致，以及他们总体上的高度确信。机构投资者的这一观点也与全球卖方策略师的看法一致。

如果看涨预期如愿实现，MSCI全球指数将连续第四年获得惊人的丰厚回报，即将延续自2022年底以来增加42万亿美元市值的涨势，这历史上为股票投资者创造的最大价值。

这种乐观情绪并非毫无根据。人工智能交易已为该行业的数十家公司增加了数万亿美元的市值，但在ChatGPT进入公众视野仅三年后，AI仍处于发展的早期阶段。

没有科技恐慌

买方经理在很大程度上否认了科技股在股市中制造泡沫的说法。虽然许多人承认在不盈利的科技股中存在一些泡沫，但85%的经理表示，"七巨头"和其他AI权重股的估值并未过度膨胀。他们说，基本面支撑了这一交易，这标志着新工业周期的开始。

北方信托资产管理的全球联合首席投资官Anwiti Bahuguna表示，"当看到科技公司交出大幅超出预期的盈利时，你不能称之为泡沫。事实上，该行业的盈利已经超过了所有其他美国股票。"

因此，投资者预计美国将继续成为这轮反弹的引擎。

"美国例外论远未消亡，"汇丰美洲首席投资官Jose Rasco说。"随着人工智能继续在全球蔓延，美国将是一个关键参与者。"

大多数投资者也赞同贝莱德基本面股票国际首席投资官Helen Jewell表达的观点，即在美国以外寻找有意义的上涨空间。

她说，"美国拥有高回报、高增长的公司，但我们必须现实一点，这些已经反映在估值中，美国以外可能存在更有趣的机会。"

国际股市繁荣

对于股票投资者来说，利润高于一切，从欧洲到亚洲的政府巨额支出推高了对盈利强劲增长的预期。

"我们已经开始看到盈利动能显著扩大，无论是跨市值还是跨地区，包括日本和韩国，"威灵顿管理公司股票策略师Andrew Heiskell表示。"展望2026年，我们看到欧洲和更广泛的新兴市场盈利复苏的明显潜力。"

高盛资产管理的多资产解决方案全球联席主管兼联席首席投资官Alexandra Wilson-Elizondo认为，印度或是2026年最引人注目的机会之一。

她说，"我们看到印度真正有潜力成为2026年类似韩国的价值重估故事，在这个市场中，全球投资组合将从战术配置转变为战略核心敞口。"

联博股票主管Nelson Yu表示，他看到了美国以外地区的改善，这将要求进行资产配置。他指出了日本的治理改革、欧洲的资本纪律以及一些新兴市场盈利能力的恢复。

在行业层面，投资者正在寻找AI的其他"概念股"，特别是能够满足该技术巨大电力需求的清洁能源提供商。规模较小的股票也受到青睐。

"小盘股、工业股和金融股的盈利前景已经变得光明，"富兰克林邓普顿研究院首席市场策略师兼负责人Stephen Dover说。"小盘股和工业股通常比市场其他部分杠杆率更高，随着美联储降息和债务偿还成本下降，它们的盈利能力将上升。"

桑坦德资产管理公司的Francisco Simón预计，经过多年的表现不佳后，美国小盘股的盈利增长将超过20%。反映这种乐观情绪的是，此类股票的罗素2000指数最近创下了历史新高。

与此同时，绝大多数经理表示，低估值和强劲基本面的结合使医疗保健股成为牛市周期中最引人注目的逆向机会之一。

"医疗保健相关板块在美国市场可能会带来上行惊喜，"摩根士丹利投资管理跨资产解决方案首席投资官Jim Caron说。"这是中期选举年，政策可能会在边际上支持许多公司。估值仍然具有吸引力，并且有很大的补涨空间。"

风险仍存

不过，几乎每位资产配置者都对未来至少发出了一些谨慎的信号。他们最大的担忧是美国通胀重燃。如果美联储因物价上涨而被迫突然暂停甚至结束其宽松周期，动荡的可能性很高。

东方汇理的高级多资产投资组合经理Amélie Derambure表示，"如果2026年美国通胀反弹，那将对多资产基金构成双重打击，因为它将同时惩罚股票和债券。从这个意义上说，这比经济放缓要糟糕得多，虽然这不是我们的基本假设。"

"按照投资者对2026年的走向，他们需要美联储站在他们这一边，"她补充道。

另一个担忧围绕着美国总统特朗普的反复无常，特别是在贸易方面。任何加剧通胀的贸易争端升级，尤其是通过提高关税，都会对风险资产造成压力。

石油和天然气生产商仍然不受该群体的青睐，尽管如果重大地缘政治事件破坏了供应链，这种情况可能会改变。他们表示，虽然这样的结果会提振这些行业，但对风险资产的整体影响可能是负面的。

"任何可能影响油价的地缘政治局势都将对金融市场产生最大影响。显然，中东和俄乌冲突的情况都会影响油价，"富国银行投资研究所的高级全球市场策略师Scott Wren表示。

除了这些担忧之外，大多数资产管理公司坚信，没有什么理由担心美股的上升势头会被打断，但这可能极致的看涨观点也是一种"看跌信号"。东方汇理的Derambure说：

"目前每个人似乎都处于风险偏好模式，这让我有点担心，因为仓位的集中会导致市场对负面意外的容忍度降低。"

来源：金十数据

来源：日经中文网

投资者普遍预期美联储将在本周三凌晨3点的会议上降息——但这一动作是否足以启动年末甚至跨年行情，当前仍存悬念。

投资者正为美联储12月9日至10日的政策会议严阵以待，此会议对短期市场方向具有决定性影响。

12月向来是美国股市表现强劲的月份同时也衔接了A股的跨年和春季行情——其季节性上涨特征尤为显著，以至于市场催生了圣诞老人涨势、春季躁动这两种术语，专门描述股市在年末至新年初历来呈现的周期性上涨行情，同时今年黄金全年表现亮眼，外汇和债市也表现出了较高的波动性。

但在接下来行情启动前，一场足以左右投资者年末收益的关键市场事件已箭在弦上：美联储12月9日至10日的政策会议。会上，央行下属的联邦公开市场委员会（FOMC）将敲定基准利率调整与否的最终决策。

市场降息预期高度一致，12月行情先抑后扬？

从当前盘面看，标普500指数虽维持谨慎看多格局，黄金虽然持续反弹但资金犹豫情绪已明显升温。"同时从利率期货市场定价看，当前市场对美联储12月降息的预期已高度一致。

据芝商所（CME）美联储观察工具实时数据，30天联邦基金利率期货隐含的降息25个基点概率已攀升至87%，这种强降息预期近期持续为市场提供上行动能。

权益市场月度调整诱因与逻辑支撑：停摆结束+数据重启

格雷切克进一步补充道，对过往数年市场核心主线（AI）的适度质疑，实则是市场回归理性的健康信号；

更关键的是，当前政府停摆已正式结束，这不仅缓解了投资者的尾部风险担忧，更重启了官方经济数据的发布节奏——而这些数据恰好为降息逻辑提供了进一步支撑，进而推动市场情绪修复。延伸阅读：政府停摆前通胀数据未现反弹，美联储年内再降息路径清晰。

黄金、汇价波动逻辑，美元与债市的异动

日本方面原因导致日本10年期国债收益率快速上行，带动了国际套保资金卖出美元锁定汇差，卖出越多美元，美元越跌，美元越跌就会引起套保资金卖出更多美元。

而各国偏鹰政策配合美国降息预期升温，使得多国汇价近期兑美元处于连续的顺风状态。

美元指数的走弱也成为了黄金贵金属、大众商品的回暖的主要理由。

机构视角：2026年额外降息预期才是之后行情延续的核心动能

回顾9-10月，12月降息的可能性曾一度被市场排除，但进入11月下旬，这一预期迅速回归市场定价中枢，而这正是当前推动指数修复的核心逻辑。"

不过在格雷切克看来，市场已提前消化的12月降息并非关键——2026年的额外降息预期才是决定后市空间的核心。

他透露，从不同机构测算看，当前市场对2026年降息次数的预期集中在2-4次，而正是这部分未完全定价的额外降息，才是驱动市场继续上涨的关键动能。

美联储政策线索：《经济预测摘要》与人事变动成关键变量

周四凌晨除了公布利率决议外，美联储还将同步发布年度第四份《经济预测摘要》——该报告包含对未来失业率、通胀水平及利率中枢的核心预测，是市场判断政策方向的重要依据。

eToro美国投资分析师布雷特·肯威尔在《市场观察》的专栏中表示："最终决定涨势能否落地的关键，在于美联储对2026年的政策预测。

这份预测将直接为市场提供年末行情的操作锚点——我们能从中清晰捕捉美联储当前政策立场及对明年经济的判断，进而为后续交易定下基调。"

由于当前无法预判美联储在2026年政策表述上的具体倾向，这一因素尚未完全纳入市场定价。肯威尔分析称，投资者大概率会根据美联储最新预测调整对未来降息的预期；但即便存在预期差（例如市场预期2次降息而美联储仅预测1次），25个基点的差异也不足以引发市场剧烈调整。

需要警惕的是，若鲍威尔在会后新闻发布会上对未来降息路径表达疑虑，即便本次会议宣布降息，也可能给12月涨势泼下冷水——这一情景在去年12月FOMC会议后曾真实上演。

另一个不可忽视的变量是美联储主席人事变动：鲍威尔的任期将于明年5月届满，而唐纳德·特朗普总统已公开表示，可能很快任命一位更倾向于宽松政策的新主席。

肯威尔对此点评道："下一任美联储主席若比鲍威尔更偏鸽派，这一预期本身就足以支撑假日涨势延续。"

会议前持仓博弈：警惕"闻风买入、见利卖出"

Prospero.ai首席执行官乔治·凯拉斯在接受采访时表示："从当前市场结构看，未来几周大概率出现高波动行情。

凯拉斯本人曾任职于对冲基金，拥有丰富的一线交易经验，其公司利用AI来辅助决策，给投资者提供投资帮助。

凯拉斯向《市场观察》进一步解释："政府停摆期间，机构投资者无法获取官方经济数据，直接导致其交易模型失效；在此背景下，机构被迫转向实时市场波动驱动交易，这也是近期行情波动放大的核心原因。

以英伟达（NVDA）财报后首日冲高回落的走势为例，正是这种短期交易逻辑主导市场的典型表现。"

这种"数据真空期后的波动放大"态势，可能会延续至本次美联储会议。部分交易员已开始警惕，会议前后是否会重现类似英伟达事件的"闻风买入、见利卖出"（BuytheRumor,SelltheNews）交易模式。

波动应对与长期展望

他对交易员的建议是："切勿陷入单边趋势的思维定式，必须保持操作灵活性。""要学会在市场承压时适度减持仓位，而非采取全仓或空仓的极端策略——遗憾的是，多数零售投资者尚未将这种风险控制手段纳入交易体系。"凯拉斯补充道。

尽管投资者已为美联储会议可能引发的波动做好准备，但试图精准择时的交易员仍需面对市场震荡。

不过eToro的肯威尔认为，从长期视角看，美联储持续降息的政策方向，叠加经济暂无系统性风险的基本面支撑，仍将为诸多品种的长期多头提供"顺风"。

肯威尔总结道："短期来看，若美联储表态不及多头预期，会议前后或出现阶段性波动；但拉长周期，多头的核心逻辑（宽松预期+经济韧性）并未被打破，仍具备持续上行动力。"

来源：汇通网

弹指一挥间，世界贸易组织（WTO）上诉机构"停摆"已近6年。

2017年，美国采取一系列单边主义、贸易保护主义措施侵蚀、损害WTO的基本原则，恶意阻挠上诉机构成员的任命。2019年12月11日，WTO上诉机构在运行了20多年后正式"停摆"。

"世界贸易组织需要适应新的现实和新的贸易壁垒。如有必要，即使没有美国的参与，世界贸易组织也需要继续运作。"世界贸易组织前总干事、巴黎和平论坛主席、中欧国际工商学院特聘教授帕斯卡尔·拉米（Pascal Lamy）近日在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，设想一个没有美国作为积极成员的世界贸易组织是完全可能的。

在他看来，美国实际上已经退出了世界贸易组织，无视了数十年来维护的贸易规则，其他成员必须推动该体系向前发展。

展望未来，拉米警告称，未来几年应优先避免大规模战争和环境恶化。人类已经对地球造成了巨大的破坏；二氧化碳等温室气体的排放导致了全球变暖。鉴于全球90%的人口已经受到这些危机的影响，现在采取行动迫在眉睫，人类迫切需要携手应对这一挑战。

每一次危机都是秩序的试金石，人类不应被困境定义，而应在变革中冲破迷雾、书写新章。

面对日益严峻的气候变化问题，拉米强调，我们需要保护地球，营造更加友好的贸易环境，保护所有人免受环境恶化带来的有害影响，并更好地利用地球提供的资源。

在政治层面，发达国家和发展中国家目前尚未就如何解决这一问题达成共识。因此，拉米认为，需要一个场所或平台来解决紧张的南北关系。有充分的理由相信，国际贸易和劳动分工有利于环境。

拉米指出，目前存在两大主要问题。首先，虽然存在一些全球协议，但缺乏可执行的法规。《巴黎协定》涵盖了广泛的议题，要求各国搁置政治和其他因素，采取集体行动。然而，目前的行动过于分散，缺乏具体法规的约束力，难以使各方自觉地朝着共同的方向前进。这种情况可能导致贸易摩擦，进而演变成一个重大问题。

其次，美国极不配合，多次退出国际协议，引发争议，这无疑会削弱和延缓国际化进程的有效利用和规范。

拉米指出，好消息是，一些全球性法规已经为解决这些问题指明了正确的方向。例如，世界贸易组织已经发布了一系列关于如何解决贸易争端的规则。然而，也存在一些障碍，例如一些国家采取贸易保护主义。各方应该采取更加明确和积极主动的方式，拥抱多边主义。

在《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）的框架下，一些发达国家采取鸵鸟政策，不愿面对这些问题。一些发展中国家也同样拒绝在世界贸易组织发起可能促成谈判的讨论。这一难题亟待解决。

面对这些挑战，拉米分析称，世界需要找到合适的场所和契机来启动"讨论"，并将讨论范围缩小到更具体的议题。例如，巴西在许多方面都处于有利地位，并在解决争端方面具有一定优势。巴西提议建立一个关于气候变化和贸易的综合论坛，并强调这是一个论坛，而非谈判场所，但讨论仍将基于严谨的专业知识和开放坦诚的态度。他认为这是多边主义的正确道路。

拉米强调，我们现在必须同时追求开放贸易、环境保护和国内经济社会发展。最终，这对许多发展中国家来说是必经之路。当前形势复杂严峻，但仍有办法尝试解决当前的问题。

一方面，世界必须保护环境，实现脱碳，并遏制生物多样性的破坏。另一方面，世界必须尽可能地维持开放贸易。拉米认为，平衡环境保护和开放贸易是一个复杂的问题。但如果不想在已经存在的国家间紧张关系之外再添新矛盾，就必须解决这个问题。

在20世纪70年代、20世纪80年代以及21世纪初的"快速全球化时代"，在共同理念和技术创新的驱动下，国际贸易经历了爆炸式增长。

对此，拉米指出，一方面，各国在开放问题上达成了广泛共识。基于李嘉图的比较优势理论，人们普遍认为贸易互换可以实现商品和服务生产体系之间的互补——即专注于生产具有相对成本优势的产品，进口具有相对劣势的产品，最终实现互利共赢。另一方面，技术进步显著降低了跨境流通成本。从集装箱的广泛应用到互联网的迅速普及，为商品、资本、信息和人员的高效流动创造了有利条件，促进了全球贸易的繁荣。

如今，世界面临着一系列挑战。一些标准化的价值链变得脆弱或易受冲击，不同地区对全球化的社会影响也存在不同看法。然而，拉米并不认为全球化正在退场，他认为去全球化的说法毫无根据。他强调，世界正从"快全球化"向"慢全球化"过渡，虽然国际贸易的总体规模仍在增长，但增速正在放缓。

拉米认为，当前多边贸易体系的新常态具有三大特征。首先是贸易武器化，贸易政策可能被用作地缘政治博弈的工具。

其次是美国的贸易保护主义。值得注意的是，美国仅占全球进口的13%，其余87%由其他国家承担。只要这些经济体不受贸易保护主义的影响，全球贸易体系的基础就依然稳固。高关税的成本最终将主要由美国自身承担。

第三是预防主义的兴起。与旨在保护国内生产商的传统贸易保护主义不同，预防性贸易保护措施源于公众对健康和环境风险的高度关注。例如，中国和欧洲已建立碳定价机制，通过提高排放成本来促进绿色转型。然而，各国碳价格水平的差异也会影响一国的相对优势，从而导致新的贸易壁垒。

海关总署数据显示，2024年，中国进出口总值达到43.85万亿元人民币，同比增长5%，规模再创历史新高。出口规模达到25.45万亿元，同比增长7.1%。进口规模达到18.39万亿元，同比增长2.3%。

拉米指出，中国是全球贸易大国。面对国际贸易体系的波动，一方面，中国需要继续推进和加快自身生产与消费之间宏观经济再平衡进程；另一方面，中国应积极开拓新兴市场，扩大海外投资，优化贸易结构。作为前一阶段全球化的重要参与者，中国将在当前和下一阶段的全球化进程中继续发挥至关重要的作用。

在新常态下，面对日益复杂的国际贸易环境，拉米认为企业必须增强前瞻性能力和战略灵活性。企业不仅要及时把握地缘政治、技术和政治领域的趋势和变化，从早期信号中识别风险和机遇，还要提升自身适应能力，增强供应链和生产系统的灵活性。

在技术层面，数字化已成为影响全球贸易格局的新变量。拉米的分析表明，一方面，数字技术通过降低交易成本、打破地域壁垒，推动服务贸易增速超过货物贸易，显著促进了全球贸易发展。

另一方面，服务贸易高度依赖数字基础设施和跨境数据传输，但各国数据治理监管体系仍存在显著差异，为服务贸易设置了新的壁垒。企业需要不断调整服务模式，以符合各国监管要求。构建国际数字治理体系已成为全球贸易可持续发展的关键问题。

展望未来，改革迫在眉睫。美国已退出世界贸易组织的约束，过去六年来不断违背其承诺，却仍参与该组织的决策——这是世界贸易组织面临的一个重大系统性矛盾。拉米认为，尽管世界贸易组织目前拥有由欧洲和中国等成员建立且运作良好的替代性争端解决机制，但仍需改革。未来，世界贸易组织需要通过改进组织架构和提升效率来重振活力，从而更有效地应对当前复杂的新问题。

针对世界贸易组织的困境，拉米认为，成员与秘书处之间的权力结构应重新平衡。目前，成员权力过大，而秘书处在决策中的参与度不足，例如缺乏提交提案的权力；这种权力失衡阻碍了世界贸易组织的决策效率。未来需要对此进行改进。此外，还必须在贸易、环境、电子商务和补贴纪律等领域促进贸易便利化。消除贸易中的非法障碍仍然是世界贸易组织的根本使命。

来源：网易财经

降息呼声过高，会逐步被市场定价，能否有好效果，关键在于能否引导长期通胀预期下行，如果不能做到这一点，降息预期拉得太满，并非是市场完全友善信号。

今年以来，美联储在9-10月份分别降息25个基点。美国经济分析局（BEA）在12月5日公布9月份的通胀率（PCE）数据后，市场预期12月份降息的概率大增。9月份PCE和核心PCE通胀率同比分别上涨2.79%和2.83%。

从PCE同比增长率来看，2025年4月份以来一直是扩大的。从4月份的同比2.28%一直上升至9月份的2.79%，核心PCE也从4月份的同比2.61%上升至8月份的2.90%，9月份轻微下行至2.83%（图1）。正是由于核心PCE这一轻微的下行，在失业率从6月份的4.1%上升至9月份的4.4%背景下，市场再次大幅度提高了对12月9日至10日联邦公开市场委员会（FOMC）降息25个基点的预期。

图1、美国经济中的通胀率与失业率（%）

12月份降息预期大增的原因，概括起来就是一句话：对劳动力市场下行的担忧大于对通胀的担忧。

从这一轮通胀和就业之间的平衡关系来看，2023年11月份之后，PCE表达的通胀率降至3%以下，PCE通胀的韧性足够强。2024年5月核心PCE表达的通胀率降至3%以下，失业率达到4%。美联储就开始面临通胀与就业之间的权衡，试图平衡好通胀与就业的关系。

从2025年以来，核心PCE同比增长率变化很小。1-9月份月度均值2.8%，方差仅为0.12%。因此，核心PCE同比增速基本可以视为稳定，但失业率在波动中从1月份的4.0%上升至9月份的4.4%，高于美国经济中的长期失业率4.2%。

失业率与通胀率的非对称变化，导致美联储再次将货币政策转向就业优先。尤其是，遏制美国劳动力市场"非线性恶化"风险上升，成为美联储货币政策的优先考量。从2025年9月17日美联储公布的《经济预测摘要》数据来看，2025年联邦基金利率中值3.6%，现在基本维持在略低于3.9%的水平（3.75%-4.00%区间），确实有25个基点的降息空间。

我们需要关注一个问题：对美国降息呼声过高，并非是市场完全友善信号。

首先，美联储货币政策的独立性会受到市场更多质疑，这会推高市场风险溢价。降息是特朗普上任以来的一贯主张，最好是大幅度降息。从下一届美联储主席人事安排来看，不主张大幅度降息的候选人难以获得特朗普的提名。

其次，2026年11月初美国将举行中期选举，经济状况成为共和党中期选举能否击败民主党的重要因素。2026年5月中旬新任美联储主席上任后，如果采取激进降息，在关税政策推高进口价格，或消费者支出不出现疲软的状态下，通胀的反弹是自然的结果，降息周期中的货币政策路径存在被迫重新选择的风险。

再次，从美国"超级核心通胀率"来看，剔除住房的核心服务业通胀率（PCE）的在9月份同比达到3.3%，2025年以来环比增速基本保持在0.3%，同比增速保持在3.1%及以上。

最后，美联储9月份的《经济预测摘要》中预计2026年联邦基金利率中值为3.4%。

因此，不论是目前的PCE哪一种通胀率指标来看，美联储在明年应不具备大幅度降息的通胀条件。

两种情况除外：第一、劳动力市场出现了非线性恶化；第二、政治干预强制性降息。

对于第一种情况，最需要关注的是人工智能（AI）对就业结构的影响，以及对失业率的影响。对于第二种情况，相信在明确的通胀压力下，美联储也不会违背美国国会授予的最大化就业和稳价稳定的使命。

降息呼声过高，会逐步被市场定价，能否有好效果，关键在于能否引导长期通胀预期下行。问题在于：长期通胀预期更多应该是市场微观主体形成。2021年以来，美国10年期保本国债隐含的通胀率从未低于2%，目前仍保持在2.26%左右（2022年4月21日达到最大值3.02%），11月底以来，长期通胀预期还有所上行。

降息呼声过高，必须密切关注这种呼声对长期通胀预期的变化。如果不能导致长期通胀预期下行，长期债券市场收益率下行的幅度将远小于降息的幅度，甚至会出现反弹，降息对长期消费、融资和投资的激励作用不会太显著，货币政策传递效率不足。目前十年期美债的收益率仍然高于4.1%就是例证。

因此，美国降息呼声过高，并非是市场完全友善信号。并非是市场完全友善信号体现两个方面：（1）政策性利率下行，短期利率下行，但长期利率下行的幅度不足，甚至反弹；（2）降息呼声过高，预期拉得太满，一旦大幅度降息，通胀反弹将导致稳定物价的货币政策失败，货币政策被迫重新选择路径，再次引发资产市场的不合意波动。

来源：网易财经