美高院审理库克案，判决影响特朗普对美联储控制力

1. 加密矿业的利润率危机

2025年11月，Marathon Digital Holdings（MARA）在第三季度财报中透露了一项策略性转变，公司宣布"今后将出售部分新挖出的比特币，以支撑运营资金需求"。这一举措凸显出，当前加密矿业正面临利润率不断收缩的现实压力。

无独有偶，另一家矿企巨头Riot Platforms（RIOT）发布的2025年10月生产和运营更新中显示，当月共生产437枚比特币，环比下降2%，同比下降14%，同时出售了400枚比特币。2025年4月，RIOT也曾出售475枚比特币——这是RIOT自2024年1月以来首次出售自挖的比特币。

RIOT曾长期奉行 "HODL" 策略，倾向于持有大部分比特币，以期获得币价上涨的收益，然而在区块奖励减半后的新周期中，RIOT也开始采取更灵活的资金策略。该公司CEO解释称，这种出售可以减少股权融资的需求，从而限制对现有股东的稀释。这表明，即便是坚持持有策略的头部矿企，也必须根据市场和运营需要，适时出售部分比特币产出以维持资金健康。

从币价和算力数据上看，挖矿利润正在不断被挤压。2025年末，网络算力攀升至创纪录的1.1 ZH/s。与此同时，比特币价格跌至81,000美元附近，算力价格（哈希率）跌破35美元/PH/s，而算力成本中位数则高达44.8美元/PH/s——这意味着市场竞争加剧，利润空间压缩，即使是效率最高的矿企也才勉强达到盈亏平衡点。

矿企挖矿边际收益降低，固定的电费和融资成本却居高不下。在此背景下，尽管一些矿企已加速转向AI和高性能运算（HPC），但依然面临着不同程度的资金紧张和生存压力。此时，高效的税务筹划是缓解资金压力、支撑长期运营的关键策略。接下来，我们将以美国为例，讨论税务筹划是否能有效降低矿企的整体运营压力。

2. 加密矿企的税务负担：以美国为例

2.1 公司税务框架

在美国，公司可分为穿透实体和C型公司（C Corporations, 标准型股份有限公司）两种结构。美国税法下，穿透实体将利润直接传递给公司股东，并在个人层面按个人税率缴税，实现单层征税；而C型公司先在公司层面以固定 21% 税率缴税，再在个人层面对分红征税，形成双层征税。

展开而言，独资企业（Sole Proprietorship）、合伙企业 (Partnership)、S型公司（S Corporation）和多数有限责任公司（imited Liability Company，LLC）均属于穿透实体，不缴纳联邦公司所得税。穿透实体的收入视同个人普通收入，按普通收入税率进行申报，税率可达37%（如图）。

表 1：2025年美国联邦普通收入税率和税级

加密货币作为财产，其挖矿收入、出售收益应税性质不变，但可能因纳税主体不同导致实际税负出现差异：

（1）如果加密矿企属于穿透实体，则不需要缴纳联邦所得税，但需要公司股东就其利润份额申报个人所得税。加密货币的取得和交易环节所涉税种包括普通收入税和资本利得税。首先，穿透实体通过挖矿、质押、空投等途径获得的加密货币，要求股东在个人层面按普通收入申报纳税（税率10%至37%）。其次，当穿透实体出售、兑换或消费加密货币时，股东也需要缴纳资本利得税。如果持有时间小于或等于一年，收益作为短期资本利得，按普通收入税率征税，税率区间为10%至37%；如果持有时间大于一年，收益作为长期资本利得，则享受0%、15%或20%的优惠税率，具体取决于应纳税所得额（如图）。

表 2：美国长期资本利得税率和税级

（2）如果加密矿企属于C型公司，则需要被征收21%的统一联邦企业所得税，并同步缴纳州税。C型公司通过挖矿、质押、空投等途径获得的加密货币将以其公允价值计入公司营收，出售、兑换或消费加密货币的资本利得（不区分长短期）同样计入公司营收，核减其成本及相关费用后形成的公司利润，将以21%的联邦企业所得税率计税，同时按照各州标准同步缴纳州税。如果C型公司选择向股东分红，还会触发股息层面的再次征税，形成双层征税。

2.2 多重税负的挑战

美国辖区内，大型、公开募资或拟上市的矿企，例如MARA、RIOT、Core Scientific等，几乎普遍以C型公司形式运作；而小型或初创矿企则更倾向于采用穿透实体结构。

不同公司的融资需求、现金留存策略与税务考量不同，导致了公司结构选择的不同。加密矿业属于资本密集型行业，扩产期间对内部留存收益的需求较强，C型公司结构有利于留存利润，不立即将税负传递给所有者，减少所有者为未分配利润缴税而造成的现金外流压力。多数LLC采穿透实体结构，此种LLC能够提供早期的税务灵活性（可按合伙或S型公司征税以减少税负），在成长到一定规模后也可以选择重组为C型公司，因此也有不少初创矿企在早期用LLC结构，随着规模和融资需求扩大，逐渐转向C型公司。

即使采用不同的公司结构，加密矿企均面临着多重税务负担。穿透实体的经营所得"穿透"至所有者层面，矿工挖币即被视为获得应税收入，后续处置产生增值也需再行申报，所有者须在两个环节连续承担税负。相较之下，C型公司则将挖矿或相关业务形成的收入计入公司账面，由企业统一计算利润并缴纳企业所得税，若企业向股东分派利润，则再度引发股息层面的税收。不过，通过适当的税务筹划，矿企可以合理合法地降低税款，将原本的税务负担转化为矿业利润压缩之下的企业竞争力。

3. 加密矿企税务优化的可能性

同样以美国为例，加密矿企可以规划多种税务优化路径以实现节税。

3.1 利用矿机折旧，优化当期税负

美国今年出台的《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act)恢复了税法典第168(k)条规定的100%加速折旧政策，美国税法§168(k)条所规定的"加速折旧"政策允许纳税人在购买矿机或服务器等固定资产的当年，一次性抵扣全部成本，从而减少应纳税所得额。原本这项优惠的折旧率在2018年至2022年间被定为100%，但从2023年起逐年递减，并计划在2027年降至0%，《大而美法案》旨在恢复和延长这项优惠，规定在2025年1月19日之后、2030年1月1日之前购置并投入使用的符合条件的资产，恢复100%的加速折旧。同时，《大而美法案》还提高了税法第179条的折旧限额，将可以一次性全额抵扣的设备支出上限从100万美元提高到250万美元。——这对矿企意义非凡，购置的矿机、电力基础设施、冷却系统等固定资产能在第一年实现费用化，直接降低当年应纳税所得，大幅提升当期现金流。除了节税之外，"加速折旧法"还有利于提升资金现值。

需要注意的是，采用加速折旧法仍需考虑当年成本情况，避免产生利润丢失和后续结转亏损。举个例子，一家美国矿企在2024年获得收入40万美元，投入50万美元购买矿机。若该公司当年一次性抵扣50万美元成本，因其收入较低，抵扣后将形成账面亏损10万美元（NOL，Net Operating Loss）。虽然当期利润为负，无需缴纳所得税，但这也意味着即使账上仍存在现金流，企业依然无法提取或分配利润。在税务处理上，结转至下一年度的NOL只能抵减当年应税所得的80%。因此，在低利润年度盲目使用加速折旧也并非明智之举。

3.2 合理筹划跨境架构，合理规划资本利得收益

不同司法管辖区的加密货币税收政策存在差异。在美国，无论是偶尔卖币变现，还是频繁交易或经营，只要发生应税交易且有盈利便需要申报纳税，这种一视同仁、"逢赚必税"的税制设计令美国本土加密矿工面临较大的税收压力。相比之下，新加坡和香港的加密税政策则更为友好。这两地目前对个人、企业因非经常性投资获得的加密资本利得均不征税，只要相关交易被认定为非经常性投资收益，投资者便无需为资产升值部分缴税，实现了长期持有的零税率红利。当然，从事频繁交易或经营性业务，仍需就其利润缴纳企业或个人所得税。新加坡的企业所得税约为17%；香港企业税率为16.5%。尽管频繁交易者仍需缴税，但相较于美国21%的联邦企业税，香港和新加坡的税率无疑具备更强的竞争力。

表 3：美国、香港、新加坡税率对比

基于不同司法管辖区的税制差异，美国加密矿企可通过筹划跨境架构，合法减轻加密税收压力。以一家美国比特币矿场公司为例，其可在新加坡设立子公司，先将日常开采所得的比特币以市场公允价格出售给该关联子公司，再由后者面向全球市场对外出售。通过"先内后外"的交易安排，美国母公司仅需就最初的挖矿收入缴纳企业所得税，而新加坡子公司持有比特币的增值利润，则在满足条件时，有机会适用新加坡不征收资本利得税的政策，从而免缴资本利得税。这种跨境架构设计的节税效果显而易见，其核心在于将加密资产增值环节从高税区合法转移至免税或低税区，从而实现收益留存的最大化。

3.3 借助矿机托管-租赁结构合理规划经济实质和税负

矿机托管-租赁结构广泛存在于加密矿业，其商业逻辑在于将资产所有权与挖矿运营活动分离，提高资金和资源的配置效率。这一模式在自然的商业安排下形成利润分布，使不同实体根据在交易中的角色分别确认收入。例如，由位于低税辖区的海外实体负责矿机购买、持有与对外租赁，而美国本土实体专注挖矿运营并向海外实体支付租金或托管费。此时，低税辖区实体获得的设备收益有机会适用更低税率。虽然矿机托管-租赁结构本身并非为税务目的产生，但它具备真实的商业背景，这为跨境税务筹划提供了一定的施展空间。

当然，在同一实体内采用该结构同时必须满足一定的合规前提。比如，海外租赁实体必须具备经济实质、真正持有矿机资产，租金必须以独立交易原则定价，即租金在市场合理水平之内等。

4. 总结

挖矿利润在多重因素的影响下持续走低，全球加密矿业正悄然迈入新的行业周期。在这一转折点上，税务筹划不再只是财务层面的可选工具，而有望成为矿企维系资本健康度，提升自身竞争力的破局之道。矿企可以结合自身业务特征、盈利结构与资本投入情况，在确保各项安排符合监管与税法要求的前提下，开展系统性税务规划，将税务负担转化为竞争优势，为长期稳健发展奠定基础。

来源: 金色财经

汇率市场方面

二、汇市观点

三、本周重点关注

表1：本周重点数据时间表，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

大宗商品市场方面

来源：招银避险

美国总统特朗普的长子小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr.）上周日批评乌克兰的腐败问题，并暗示如果乌克兰不与俄罗斯达成和平，他的父亲可能会放弃该国。

小特朗普是在"多哈论坛"上发表上述讲话的，这是一个政府官员及其他国际角色参与的重要集会。他强调，乌克兰长期以来一直受困于官员队伍的腐败，并认为这种贪污行为正在助长莫斯科和基辅双方的战火。

他还对乌克兰总统泽连斯基进行了抨击。这位乌克兰领导人因其多名高级助手卷入一项腐败调查而面临政治威胁。其中一名助手安德烈·耶尔马克（Andriy Yermak）最近已辞职。耶尔马克经常主导乌克兰的国际谈判。

泽连斯基本人并未被指控腐败。

"因为战争，也因为他是有史以来最伟大的营销家之一，泽连斯基成为了近乎神明的存在，尤其对左翼而言，他似乎完美无瑕、无可指责，"小特朗普说。

当被问及美国总统是否会放弃乌克兰时，小特朗普回答说："我认为他可能会。"

"我父亲的优点，也是他的独特之处在于，你永远不知道他会做什么，"他补充道。"他不可预测这一事实……迫使每个人都必须以真正理智且诚实的态度来应对。他可能是政治史上最难以预测的人。这正是他能够有所作为的原因。我们拭目以待。"

特朗普长期以来与乌克兰，尤其是与泽连斯基关系艰难，反而经常对俄罗斯及其领导人普京表现出同情。特朗普政府一直推动两国签署和平协议，但收效甚微。

"我们希望和平。我们希望停止死亡，"小特朗普说。

小特朗普还为其父亲打击贩毒集团的军事行动进行了辩护，该行动包括对加勒比海涉嫌运毒的船只进行空袭。他说，贩毒集团造成的美国人死亡不容忽视。

"这对美国而言，是比乌克兰和俄罗斯发生的任何事情都更巨大且迫在眉睫的危险，"他表示。

小特朗普在多哈与他的商业伙伴、增长型股权投资公司1789 Capital的奥米德·马利克（Omeed Malik）一同登台。

当被问及其父亲是否会竞选第三个任期（这在宪法上是不允许的）时，他笑了。"我们看看会发生什么，"小特朗普说，并补充说特朗普本人不愿排除这种可能性可能是一种"戏弄"行为。

"每次他提起这个，看着左翼人士抓狂的样子挺有趣的，"他说。

小特朗普对乌克兰的腐败指控不仅可能激怒乌克兰的支持者，还可能激怒许多民主党人，他们认为特朗普家族正从其政治权力中获取经济利益。

例如，特朗普家族一直在扩展与卡塔尔及其他富裕阿拉伯产油国的金融联系。这包括计划在卡塔尔建设一个豪华高尔夫度假村。

与许多前任一样，特朗普也将卡塔尔视为关键的地缘战略盟友。该国设有一个美国军事基地，并帮助调解了加沙及其他地区的冲突。

今年，当这个阿拉伯国家向美国政府赠送了一架待改装为"空军一号"的豪华波音747客机时，特朗普与卡塔尔的关系引起了极大关注。

在今年5月于多哈举行的卡塔尔经济论坛上露面时，小特朗普并未排除未来竞选总统的可能性，他表示"也许有一天"。

他还证实，特斯拉创始人、亿万富翁埃隆·马斯克（Elon Musk）已经"百分之百回归阵营"。今年早些时候，小特朗普的投资公司1789 Capital对马斯克的一些公司，包括SpaceX，进行了大量投资。

他接着说："埃隆为推特做出了惊人的贡献，真正实现了真理、自由和言论自由的民主化。这在美国当前是一个真正的威胁。"

他还赞扬马斯克"改变了言论自由、科学和技术的面貌"，并补充道，"我们必须保护我们的天才"。

来源：金十数据

PCE数据成短期行情“催化剂”，情绪切换引发多空博弈

周线收跌背后：美元走强与政策不确定性的双重压力

长期展望：牛市根基未破，央行购金提供支撑

来源：长江有色金属网

自去年12月8日政局剧变以来，叙过渡政府对内谋求推动各方力量和解、巩固自身政权，对外积极寻求外交突破、争取获得国际认可。

专家认为，一年来，虽然在内政和外交方面均取得了一定进展，但叙过渡政府依然面临安全局势脆弱、反恐形势严峻、重建进展缓慢等重重挑战，过渡进程"如走钢丝"。

寻求稳固政权

内政方面，叙利亚过渡政府在政治、安全和经济上采取了一系列措施，以期推进国内政治进程，稳定国内局势，稳固自身政权。

在政治领域，叙过渡政府通过召开全国对话会议、制定"宪法宣言"和举行立法机构选举等政治过渡步骤，充实执政框架。

在安全领域，叙过渡政府推进不同武装力量间的停火与和解。过渡政府与叙库尔德武装主导的"叙利亚民主力量"签署协议、同意将"叙利亚民主力量"整合进国家机构，与叙利亚德鲁兹派签订实现停火的协议，还推动"叙利亚沙姆解放武装"和土耳其支持的"叙利亚国民军"下属武装派别改旗易帜、整体编入军队。

在经济方面，叙过渡政府通过从阿塞拜疆、卡塔尔、俄罗斯等国获取天然气和石油，使叙利亚电力供应得到明显改善。

谋求外交"突破口"

叙过渡政府频频与各方接触，寻求推进和改善与地区国家以及美俄等方关系。专家认为，叙过渡政府力图采取务实平衡的对外政策，以期赢得更大发展空间。

在地区层面，叙利亚着力继续争取土耳其、沙特阿拉伯和卡塔尔等国的支持，并推动改善同约旦、黎巴嫩、伊拉克、埃及和阿联酋等周边和地区国家的关系。

中东专家和媒体认为，土耳其、沙特和卡塔尔在叙剧变前就对当时的叙反对派有所支持。艾哈迈德·沙拉领导的过渡政府上台后，得到了上述三国在政治和经济上的持续助力。沙特已宣布与叙方达成约56亿美元的投资协议，并与卡塔尔承诺共同协助解决叙债务问题。

在国际层面，叙利亚积极寻求多方认可。沙拉10月访问俄罗斯并与俄总统普京闭门面谈两个半小时，普京对沙拉说，"俄罗斯与叙利亚始终保持友好关系"。中东专家认为，针对此前与巴沙尔·阿萨德政权关系密切的俄罗斯，沙拉政权力图通过利用俄在叙军事基地等杠杆，争取得到俄方在政治、军事、能源和粮食等领域的继续支持。

颇为引人关注的是，叙利亚与美国的关系呈现"破冰"态势。沙拉于11月访美，成为1946年叙独立以来首位访美的叙领导人。访问期间，美国宣布延长对叙制裁豁免，叙方则同意与美合作打击极端组织"伊斯兰国"。

上海外国语大学中东研究所教授丁隆认为，美国看重叙利亚在地缘政治方面的价值，有加大对叙投入的迹象。美国力图改善美叙关系，意在强化布局中东、维持地区影响，遏制俄罗斯和伊朗，同时撮合叙利亚与以色列建立外交关系。

专家认为，叙过渡政府总体采取了务实平衡的态度。鉴于美国政策多变、尤其是在解除制裁方面变数大，叙利亚不会轻易放弃与俄罗斯的传统友好关系，再加上叙以根本矛盾难以调和等因素，叙利亚过渡政府在外交上不会"完全倒向美国"。

面临多重挑战

虽然在内政和外交方面取得了一定进展，但多重挑战仍在持续困扰叙利亚过渡政府。

其一，政治安全局势不稳。沙拉坚持建立中央集权，而库尔德人等少数族裔和教派则要求实施联邦制或地方分权制，如何统一国家体制仍是绕不开的难题。另外，过渡政府和"叙利亚民主力量"的整合正陷入僵局，由于双方缺乏互信，相关协议落实困难。

"叙利亚民主力量"目前控制叙北部和东部大片地区，相关地区仍面临武装对峙、冲突频发的局面。叙专家纳迪尔·阿姆里认为，一旦过渡政府与"叙利亚民主力量"发生任何较大规模的军事冲突，都可能给安全局势带来严重后果。

其二，反恐形势依然严峻。反恐不仅涉及叙利亚的安全稳定，也是国际社会对叙利亚的一大关切。叙过渡政府近期在多个省份实施大规模安全行动，抓捕"伊斯兰国"武装分子，还加入了美国主导的打击"伊斯兰国"国际联盟。

叙利亚反恐任重道远，而盘踞在这个国家的外国恐怖作战分子问题尤其令人担忧。由于叙国内安全局势脆弱，"伊斯兰国"等恐怖组织仍有不小的活动空间。叙过渡政府仍须采取有效措施，履行反恐义务，打击所有被联合国安理会列名的国际恐怖组织。

其三，外部安全威胁难消解。以色列在叙剧变后占领戈兰高地上的军事缓冲区和战略要地赫尔蒙山，寻求将叙南部多个省份"全面非军事化"。叙方则要求以色列撤出其新占领地区，双方谈判已陷入僵局。以色列对叙袭击事件频繁发生。

其四，重建工作前路迢迢。叙国内经济和民生危机仍然严重，同时由于美国对叙制裁仍未完全解除，而且国内安全局势不稳，外国投资尚难以落地。

过去一年，叙过渡政府放开此前的一些经济限制措施，实行自由市场经济，但取消了对大饼、燃气、食用油、汽柴油等生活必需品的补贴，叙利亚各类商品价格大幅上涨，民众生活开销一路飙升。

"我每天打三份工，还是无法让四个孩子一日三餐吃饱，家里的电费几乎上涨60倍。"在叙首都大马士革市民穆罕默德·伊马德看来，能否有效发展经济、改善国内民生，或是叙过渡政府能否成功过渡的最大关键。

来源：人民网国际频道

加沙地带的停火协议大体上得到维持，以色列军队已从该地区撤至所谓的"黄线"。

尽管如此，以色列国防军与加沙武装分子之间仍不时发生零星冲突，同时以军持续发动致命空袭。

一名已逝人质的遗体据信仍留在加沙地带。以色列当局一直在释放巴勒斯坦囚犯及已故巴勒斯坦被拘留者的遗体，以换取人质遗体的归还。

内塔尼亚胡重申反对巴勒斯坦建国

他强调以色列将保持从约旦河到地中海的全面安全控制，拒绝任何可能让巴勒斯坦国威胁其生存的安排。

内塔尼亚胡表示："巴勒斯坦建国的目标就是要摧毁唯一的犹太国家。他们已经在加沙拥有一个实际存在的国家，却利用它试图消灭唯一的犹太国家。"

尽管他认为与阿拉伯国家实现更广泛和平仍有可能，但内塔尼亚胡同时强调，以色列绝不会同意在自家门口建立一个"致力于毁灭"以色列的国家。他还警告全球反犹太主义正在抬头，并辩称以色列的军事行动是对伊朗及其代理人构成生存威胁的正当回应。

内塔尼亚胡强调了以色列与德国关系的历史性转变，指出在世界反法西斯战争胜利80年后，如今是以色列在帮助保卫德国——他称这一转变为历史性的变化。

在回答记者提问时，当被问及是否会以离开政坛换取特赦时，内塔尼亚胡用希伯来语回应："不，不。"

关于和平计划的第二阶段，他强调哈马斯必须解除武装，并表示和平计划的第二阶段"即将到来"。

内塔尼亚胡提到他计划月底访问白宫与特朗普总统会面时表示："我们将在月底进行非常重要的会谈，讨论如何确保实现第二阶段目标。"

美国及其盟友准备在未来几周宣布加沙和平计划第二阶段过渡方案

声明将包括成立一个由和平委员会领导的新治理结构来管理加沙地带，同时组建一支国际稳定部队以协助该地区的安全。

美国总统特朗普预计很快会公布参与这些机制的各方人员及国家名单。

20点加沙和平计划在11月获得联合国安理会授权后得到强化，当时成员国投票支持通过该计划的决议。

根据决议，国际安全部队将与以色列和埃及合作，并联合一支新近受训并经过审查的巴勒斯坦警察部队，共同保障边境地区安全，确保包括哈马斯在内的非国家武装组织实现永久解除武装的进程。

沃尔茨向安理会表示，国际安全部队将"负责保障该地区安全、支持加沙非军事化、拆除恐怖主义基础设施、收缴武器，并确保巴勒斯坦平民的安全"。

联合国安理会批准设立名为"和平委员会"的过渡治理机构，该机构将监督由技术官僚组成、非政治性的巴勒斯坦管理委员会运作，并负责加沙地带重建工作与人道主义援助物资的发放。根据决议，两年战争后加沙地带重建的资金将来源于世界银行支持的一个信托基金。

当前加沙地带的局势发展（脆弱的停火、和平计划推进、但核心矛盾依旧）对黄金价格的影响呈现"短期缓和"与"长期支撑"并存的复杂格局，短期情绪缓和的影响可能更为直接。周一现货黄金温和上涨，涨幅约0.31%。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网