前白宫顾问：美债危机无解，唯有断臂求生

Michael Ross

债券

政治

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摘要:

哈佛大学教授杰弗里·弗兰克尔警告，美国债务扩张不可持续，尽管可选方案众多，但最可能且痛苦的结果将是财政紧缩，且或仅在严重危机后方能实现。

哈佛大学教授、前克林顿总统经济顾问委员会（Council of Economic Advisers）成员杰弗里·弗兰克尔（Jeffrey Frankel）最新警告称，无论如何，美国债务将停止不可持续的扩张，但最有可能的结果将是最痛苦的结果之一。

数据显示，美国公共债务已经达到GDP的99%，到2029年将达到107%，打破二战结束后创下的纪录。每周仅偿债一项就要花费超过110亿美元，占本财年联邦支出的15%。

在一篇专栏文章中，弗兰克尔列出了一系列可能的债务解决方案：更快的经济增长、更低的利率、违约、通货膨胀、金融抑制和财政紧缩。

他进一步指出，虽然更快的经济增长是最吸引人的选择，但由于劳动力不断萎缩，这并不能解决问题。人工智能（AI）是可以提高生产率，但没有办法控制美国债务所需要的资金。

弗兰克尔还表示，上一个低利率时代是一种历史反常现象，不会再回来了。而且鉴于对美国国债作为安全资产的怀疑已经越来越多，尤其是在特朗普总统的"解放日"关税震惊之后。

他继续指出，依靠通货膨胀来缩小美国债务的实际价值和违约一样糟糕，而金融抑制方案将要求联邦政府实质上迫使银行购买人为压低收益率的债券。

"只剩下一种可能：严厉的财政紧缩。"他说。

情况究竟有多严重？弗兰克尔估计，要维持美国债务的可持续增长，就必须取消几乎所有的国防开支或几乎所有的非国防可自由支配支出。

但他认为，在可预见的未来，民主党人不太可能同意大幅削减重点项目，而共和党人则可能利用任何财政喘息空间来推动更多减税措施。

"最终，在不可预见的未来，紧缩可能是六种可能方案中最有可能出现的一种。不幸的是，它可能只有在一场严重的财政危机之后才会到来。清算到来的时间越长，所需的调整就越彻底。"他警告说。

这一紧缩预测与牛津经济研究院（Oxford Economics）早些时候的一份报告相呼应，该报告称，预计到2034年，社会保障和医疗保险信托基金将破产，这将成为财政改革的催化剂。

在牛津经济研究院看来，议员们将寻求以国债需求急剧下降、导致利率飙升的形式来防止财政危机的发生。但这只有在立法者试图采取政治上的权宜之计、允许社会保障和医疗保险动用联邦政府其他部门的一般收入之后，这种情况才会发生。

来源：财联社

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Alex

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经济

日美央行政策“逆行”，日元仍难走强？_1

日美两国央行将在同一月份讨论方向相反的政策（日银总裁植田和男与美联储主席鲍威尔，NIKKEI montage/Reuters）

在外汇市场上，日元汇率行情的上行面临沉重压力。市场预计，日美两国的中央银行将在本周至下周期间敲定相反方向的政策调整方针，也就是"美国降息，日本加息"。按照常理，这是推动日元升值的主要原因，但日元汇率却一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平。"纹丝不动的日元"汇率要出现变动，可能需要日美两国的货币政策都发生明显变化。

美国联邦储备委员会（FRB，美联储）将于12月9日～10日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，讨论是否进行降息。

由于美联储官员发表相关言论等，市场上降息预期占据主导。据测算政策利率市场预期的"FedWatch"称，预计美联储将降息0.25个百分点的市场参与者占比约9成。

日本银行（央行）也将于12月18日～19日召开金融政策决定会议。由于日银总裁植田和男的发言被解读为加息态度积极，市场预计的12月加息概率已攀升至约90％。

日银和美联储在同一个月敲定"相反方向"的政策调整方针，至少在1998年施行现行《日本银行法》以来十分罕见。

由于日本加息、美国降息，从利率差的角度来说，即便日元升值、美元贬值压力进一步增强，也在情理之中。但日元汇率自11月下旬以来仅升值2日元左右。在1美元兑155日元区间陷入胶着状态。

有人指出，在影响汇率的利率因素中，剔除物价影响的实际利率发挥着重要作用。在2022年以后日元迅速贬值的局面下，日美两国的实际长期利率差（长期利率减去消费者物价指数涨幅）曾急剧扩大。其原因是，在美联储推进加息的情况下，日银通过收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策压制了长期利率。

日美央行政策“逆行”，日元仍难走强？_2

日银已于2024年3月取消负利率以及YCC政策。随着之后的加息及长期利率上升，最高曾达到4%左右的日美实际利率差目前已收窄至2%区间。尽管如此，日元却仍未转向升值，原因是市场认为未来两国的实际利率差难以缩小。

如果日银12月18～19日加息，政策利率将升至0.75%。市场对2026年的预期仅限于加息一次，达到1%。另一方面，市场上有观点认为，美联储对2026年的进一步降息也将趋于谨慎。在上周联邦公开市场委员会临近之际，美国国债市场上，11月下旬曾跌破4%的10年期国债收益率再度回升至4.1%左右。

在通胀方面，日本国内开始出现担忧情绪，认为高市早苗政权推行的扩张性财政政策或将导致通胀局面持续。在美国，特朗普政府考虑到对物价造成的影响，计划采取下调部分关税等应对举措。从物价因素来看，日美两国的实际利差未来恐难出现收窄态势。

受美国政府停摆事件影响，美国主要经济数据的发布时间均被推迟到联邦公开市场委员会的会议之后。因此，三菱UFJ摩根士丹利证券高级债券策略师井上健太等多数市场观点认为，本次会议"或将围绕政策走向取决于未来经济数据的说明展开"。

不过，也有声音警惕，日银此次政策会议可能释放足以撼动日元汇率的重大意外信号。

有分析预测，为遏制日元贬值势头，日银总裁植田和男或将出台相关举措，让市场相信利率将继续上升。此前日银曾公开表示，不刺激、不抑制经济增长的中性利率区间为1.0%～2.5%。也有市场人士将这一区间的下限1.0%视为日银加息的天花板。如果植田总裁释放上调中性利率下限的信号，市场的预期或将发生转向。

因对日银的态度解读不同，市场人士对日元汇率前景的预期出现巨大分歧。

瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文认为："美联储的降息节奏或将维持在每3个月一次左右，而在奉行积极财政政策的高市政权之下，日银每年大概仅能加息一次"，并预测2026年底的日元汇率将达到1美元兑158日元。

野村证券首席外汇策略师后藤祐二朗指出："如果日元贬值进一步加剧通胀担忧，将对高市政权形成阻力，因此政府对日银加息的容忍度或将提升"。他认为，"随着市场对日银加息预期升温，资金将转向回购日元"，预计到2026年底，日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平。

来源：日经中文网

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Thomas

政治

就日本抗议中国战机用雷达照射日本战机，中国外交部发言人表示，中国军队已就该问题阐明了严正立场；事实真相十分清楚，日本战斗机对中国正常军事活动频繁抵近侦察干扰才是最大的海空安全风险。中国不接受日方所谓交涉，已当场驳回，并在北京和东京分别提出反交涉。

外交部官网周日深夜刊登的新闻稿指出，当前形势下，日本炒作所谓“雷达照射”问题，颠倒黑白、嫁祸于人，渲染紧张局势，误导国际社会，完全是别有用心。中国对此坚决反对。

“我们强烈敦促日方立即停止滋扰中方正常演训活动的危险行为，停止一切不负责任的虚假炒作和政治操弄。”该发言人并称。

中国国防部发言人张晓刚周日表示，辽宁舰航母编队在宫古海峡以东海域开展远海训练，符合国际法和国际实践。中国海军亦就此事发表评论，称辽宁舰编队的相关飞行训练已事先公布，但日本仍多次抵近训练海空域滋扰。

日本防卫大臣周日称，中国战斗机周六在靠近日本冲绳岛的国际水域上空两次用雷达照射日本F-15战斗机。“这些雷达照射行为超出了保障航空器安全飞行所需的范围，是一种危险举动。”

来源：路透

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邵悦华

交易员观点

外汇

技术分析

欧加周图，上周行情收出阴线，虽然周线看这根阴线幅度不大但也有望开启空头序幕，建议投资者保持些许的空头思路，现阶段在没有大幅下跌前需谨慎的关注可能的空头机会。

欧加天图，上周五行情突发走弱行情，最终收出坚决阴线，跌破了多个关键支撑，也是市场在经过反复震荡调整后的方向选择，后市有继续走弱机会，密切关注合理空头。

欧加4小时图，这种行情应该是外部因素影响而触发了空头情绪，导致了极端的直线下跌走势，虽然方向较为明显但却需要更多时间调整，特别是这种极端下跌行情，需要给予更多时间和空间进行充分调整。

交易思路

偏空头思路，等待多些时间做充分调整，根据调整过程的蜡烛形态关注调整结束后的空头机会。

压力位置：1.6139、1.6168

支撑位置：1.6083、1.6011

风险提示

虽然之前空头表现极端但也正是因为极端所以才不可以追空，同时市场也会出现极端波动后的必要休整特性，所以建议投资者可以保持空头思路，但需要给予市场更多的时间和空间做充足调整，待调整充分结束后再关注可能的继续走弱机会。

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海通国际

外汇

经济

股市

一、宏观经济与市场展望：顺势而上

根据国际货币基金组织测算， 26 年全球经济增速将继续放缓至 3.1%，全球经济增长前景黯淡，持续的不确定性和保护主义措施的升级可能会进一步阻碍经济增长。包括潜在的劳动力供给冲击、财政和金融市场脆弱性以及不断上升的借贷成本和主权债务展期风险增加的相互作用。全球通胀水平预计在 2025 年降至 4.2%，并在 2026 年进一步放缓至 3.7%，但各经济体存在显著差异。

中国经济持续复苏，得益于宽松的宏观经济政策和出口强劲， 2025 年前三季度， GDP 同比增长 5.2%，略高于设定的全年 5%的增长目标。在持续复苏的过程中，同时出现结构失衡、动能偏弱、消费端压力向生产端传导等挑战。一方面，人口老龄化与房地产退潮压制居民长期消费能力；另一方面，全球产业链重构削弱了出口动能。展望未来，我们认为中国的财政空间有望进一步打开， “反内卷”政策持续推进，需求侧举措预计随着“十五五”的开启将于明年上半年加速落地，侧重以产业引导、科技驱动和绿色投资等手段，推动新一轮结构转型，经济增速有望保持温和增长。我们预测， 2026 年中国 GDP 实际增速约为 4.8%，大致与 2025 年持平。

美国经济维持强势增长，在过去 2 年以 2.8%的速度增长，高于其 2-2.5%的潜在增长率， IMF 预计美国在 2026 至 2030年间 GDP 年均复合增速为 2.0%。特别是随着 2026 年中期选举的临近，美联储与财政部或将继续维持较为宽松的政策以支持经济增长。具体来看， 1） AI 投资依然强劲，未出现泡沫化迹象， 2） “大美丽”法案、关税收入增量及来自各协议国的投资承诺使得财政走向扩张， 3）受益于降息周期的开启，传统需求或将逐步改善。总体而言，美国经济整体周期向上，潜在变数来自政策节奏导致的强度差异。综合以上，我们预测 2026 年美国 GDP 增速为 2.3%，将高于 2025 年。

大类资产方面，新兴市场投资回报在过去几年显著落后于发达市场， 2025 年开始显著改善。受益于高盈利能力和 AI主题支撑延续，发达市场表现稳健。在地缘局势不稳定与全球通胀预期反弹的背景下，黄金作为对冲滞胀和货币风险的重要工具，年内回报显著领先。尽管部分央行启动降息周期，但整体利率仍处高位，全球债券回报承压。整体来看，尽管美股仍具稳健盈利支撑，但全球资产与区域分化趋势加剧，亚太及新兴市场有望成为下一阶段资产轮动的重要受益者，为未来一年的超额收益提供重要布局窗口。配置方面，我们建议超配受益于财政刺激与宽松货币政策的美股以及收益于德国财政扩张的欧股。

二、中国市场展望：马腾九霄，内生驱动 – 自主可控与消费提振

我们在过去两年提出中国股市进入新一轮牛市的核心论点。去年我们判断，在科技转型加速的背景下， 2025 年将是中国牛市的暖场阶段，上证综指有望达到 4000 点，由流动性与盈利双驱动，科技和红利是两大主线； 2026–27 年将进入牛市的主升阶段。我们预测， 2026 年上证综指有望上行至 5600 点，恒生指数 34,000 点，核心驱动来自综合国力提升、经济基本面与企业盈利的改善，及资金的持续流入。 2026 年一季度，市场将继续消化 2025 年快速上涨后的压力，同时等待全国两会的政策信号和“十五五”规划纲要的正式公布，尤其是财政支出在需求侧刺激上的力度与节奏，这将成为稳定经济基本面的关键变量。进入二季度，随着政策刺激逐步落地和经济复苏预期，市场有望企稳回升。随后，在企业盈利加速上行的带动下，行情将从结构性扩散至全面牛市，龙头公司的表现将更加突出，并持续吸引场外资金流入。

去年我们从美国与日本的科技转型与股权改革经验出发，论证中国推进科技转型和资本市场改革是必经路径。本次我们将视角转向大国博弈：回顾美国借助两次工业革命崛起制造业、奠定“世界工厂”地位，再通过海权扩张与自由贸易体系瓦解旧殖民帝国，并在此基础上构建全球金融体系、输出自由民主意识形态，最终成为全球霸主。当前中国正沿着这一路径前行：在硬实力方面已跃升为“世界工厂”，并在海权、空权等关键领域持续扩张；在完成第一次信息技术革命的追赶后，在第二次信息技术革命（ AI 革命）中与美国同步起步，正快速缩小双方差距。在软实力维度，中国仍明显落后于美国，但正通过扩大人民币贸易结算、提升黄金储备等举措加快人民币国际化；同时以“人类命运共同体”为核心理念反对霸权主义，对外传播以“仁、礼、和”为代表的中国思想与文化价值观。随着中国在硬实力与软实力上的全面追赶，尤其是在全球经济与科技体系中的份额持续提升，中国股市有望获得估值重估，美股的相对估值溢价将进一步收敛。

技术革命大周期中会形成多轮泡沫，不断推动技术进步。技术革命期间快速增长的需求往往促使企业不断扩大资本开支和库存，但随着竞争者的进入，市场将经历两重考验：价格与质量、技术路径之争。当前，美国依靠大规模资本开支推动 AGI 发展的模式，正面临来自中国在模型效率、开源生态与低成本 AI 芯片方面的冲击。这些博弈会引发数次“小型泡沫”，为竞争者创造机会，也成为推动产业迭代的动力。当前 AI 周期尚未进入“大型泡沫”阶段，因为它仍处于“基础设施投资期”，商业化与盈利模式尚不成熟，企业预期仍相对谨慎。相比之下， 2000 年前后的互联网泡沫爆发时， PC 与互联网产业已经历近 20 年的高速发展，进入全面渗透日常生活的“应用普及期”；互联网渗透率正处于上升斜率最陡阶段，导致市场预期被无限放大，企业普遍高估未来需求，投资规模远超当时实际应用所能支撑的水平。

行业层面，我们已连续两年重点推荐科技板块。展望 2026 年，科技仍将是市场的核心主线。硬实力方向，继 2025 年美国 AI 资本开支提速，预计中国将在 2026 年迎来快速扩张周期。在自主可控战略下，国产算力与存储芯片将加速扩产，带动半导体产业链持续放量。硬件基础设施的爆发，将率先推动硬件应用在生产侧的渗透，同时加速软件应用场景的落地。在软实力方向，中国的文化消费与文化出海有望形成新的增长动能。随着通缩压力逐步缓解，受益于反内卷与通缩修复的板块也具备困境反转的潜力。

三、日本股市展望：通胀型经济增长重返日本

展望 2026 年，我们继续看好日本股票市场，我们认为 2026 年将是标志着日本 30 年来重新进入通胀型经济的第一年。在高市内阁的积极财政政策的推动下，国内消费进一步恢复，政府和民间的投资加速增长。我们预计 2026 年日本实际 GDP 增长为 1%，名义 GDP 增长仍将保持在 3%以上的水平，日本上市公司业绩在今年低基数的背景下很可能实现双位数增长。美联储很可能进一步降息， BOJ 也将继续维持宽松的货币政策。

2026 年东交所和金融厅计划再次修订公司治理准则。新的准则将加强对现金存款过剩企业的监管，促进企业现金储备的有效利用。如果监管的强化和经济政策的推进能够明显推动日本企业更积极更有效率的开展投资，市场对未来上市公司 ROE 提升的预期将会增强，这也会为估值进一步提升提供空间。我们预计乐观情形下， 2026 年 TOPIX 的 PE 估值有机会突破过去十年 12-16 倍的交易区间，提高到 18 倍的水平。

四、印度市场展望：内资支撑、供需两旺

印度 2026 财年第二季度实际 GDP 实现超预期增长（ 8.2% YoY），预计稳健的基础设施支出、强劲的国内消费、出口多元化以及稳定的政策环境预计将继续支撑增长势头。消费通胀已显著放缓， 2025 年 10 月整体消费者物价指数仅上涨 0.25%，印度储备银行中性至宽松的货币政策立场有助于维持宏观经济稳定。消费方面，政府价值 1 万亿卢比的直接减税以及近期商品和服务税税率的降低，预计将增加可支配收入并刺激非必需消费品支出，同时农村需求十分坚挺，主要得益于强劲的雨季耕作活动。投资方面，近年来主要由公共和家庭投资主导的资本支出周期，预计将随着私营企业资本支出开始回升而扩大。

股市方面，外国证券投资资金流近年来波动剧烈，而国内机构投资者为市场提供了持续支撑， 2025 年迄今国内机构资金流入 728 亿美元，抵消了外国证券投资参与度下降。印度资本市场蓬勃发展，过去一年 IPO 融资约 250 亿美元，且预计很快将有数个大型发行。我们认为，今年一级市场持续的股票供应叠加创纪录的资金争相涌入，使股指保持区间震荡。当前 Nifty 50 指数处于合理区间，预计未来 12 个月有望实现可观的双位数回报。

行业方面，我们预计金融、非必需消费和工业板块将有良好表现。在生产挂钩激励计划框架、物流效率提升以及印度日益融入全球价值链的推动下，制造业和出口导向型行业持续获得增长动力。近期商品和服务税结构调整为简化的双税率框架，预计将提振消费，特别是在汽车、消费耐用品和大众零售品类。如果开启的降息周期金融、房地产和基建行业或将受益。与美国及其他战略伙伴的贸易谈判进展，有望对电子、纺织、技术服务和先进制造业形成支撑。公共部门主导的资本开支继续为建筑、交通和工业服务行业提供坚实后盾。

来源：海通国际

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Justin

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经济

自从纽约联储主席威廉姆斯表示支持“近期进一步调整”后，市场对12月FOMC降息概率的预期定价已重回95%，美元指数也在反反复复中回到了10月鲍威尔鹰派发声的水平。

一、12月FOMC决议前瞻：鹰派降息

1. 利率决议：预计联邦基金利率目标区间下调25bp至 3.50%-3.75%

威廉姆斯和戴利是鲍威尔的常见盟友，能代表鲍威尔的态度。且在美联储会议静默期前，美联储内部也没有人公开反驳，历史上美联储也从未发生过意外鹰派的调整，因此，12月降息25bp已经没有悬念。

2. 政策基调：鲍威尔继续展现“鹰派”

从政策延续性的角度讲，鲍威尔10月FOMC刚放鹰，在没有进一步数据支持前不至于掉头。另外，美联储内部分裂严重，鲍威尔需要通过鹰派立场稳住“军心”，一方面争取中间派（如古尔斯比、柯林斯、巴尔、杰斐逊）支持，一方面安抚鹰派（施密德和穆萨莱姆）。

来源：Barclays

因此，预计本次FOMC鲍威尔会在表示降息的同时，会向市场传达“未来降息门槛提高”的信号，以展现鹰派立场。

前瞻指引预期：预计声明中关于劳动力市场的描述可能删除“失业率保持低位”的措辞，以承认近期的上升。同时，指引可能微调，暗示未来进一步降息的门槛已升高。鲍威尔可能会表示，只有劳动力数据显著疲软，美联储才可能再考虑降息。或者，即便通胀仍高于目标，但当前实际利率已不再具有显著限制性。

3. 点阵图：预计维持不变

受制于前期政府停摆导致的数据缺失，个人认为预计本次点阵图暂难改变，会维持26年1次、27年1次、28年不变的判断。

4. 其他方面：留意资产负债表的调整可能

威廉姆斯和洛根近期的评论暗示“不久后”将达到充裕储备水平，部分市场机构认为重启资产负债表扩张（即购买资产以抵消负债增长）的时机已到。考虑到当前美元储备金的干涸，融资市场存有一定流动性风险，尤其是跨年资金需求，不排除美联储会有资产负债表调整的可能。

二、交易思考

1.市场反馈的限制性

关于本次FOMC鲍威尔可能的“鹰派式”降息，在市场反馈方面，个人认为很难重演10月FOMC剧情。存在几点较强的限制性：其一，11月非农和CPI要在FOMC之后公布，重磅数据未落地前，对于鲍威尔的鹰派表态市场能给予几分信任定价？10月FOMC以来的反复就挺让市场失望。再者，要重视鸽派“影子主席”哈塞特的影响。虽然美联储是集中决策制，哈塞特暂时难影响当前委员们的决策，但是，市场如何去揣测、交易，又是另一回事。另外，当前美联储内部割裂的局面，也很难让市场凝聚一致的预期。正是因为这些的限制，也解释了为何12月FOMC前美元指数回到了10月份的低位。

整体看，美元指数在FOMC后继续维持低波震荡的可能性更大，但在阻力方面，下行方向面临的阻力会显著小于反弹的压力。毕竟还要考虑一点，万一本次FOMC意外没有“鹰派”呢？从交易策略上讲，做空CNH一篮子指数仍有一定的交易性价比。

2.留意资产负债表的可能调整

若美联储对资产负债表有额外操作，美元流动性的紧张情况会显著缓和。交易上看，首先，SOFR/FF swap溢价会有快速修复的空间，当前溢价水平已处于2019年高位。另外，传导致境内市场，CNY TN会受益，CNY掉期曲线熊平修复。

图：SOFR – FF OIS 1M 利差

来源：早安汇市

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Justin

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经济

基本面总结：

1.澳大利亚经济内热外冷加剧，市场加息预期显著升温

上周发布的澳大利亚关键经济数据显示出其经济格局的显著分化，导致市场对澳大利亚储备银行未来的利率路径预期发生重大转变，从讨论降息转为博弈加息。推动这一变化的核心因素是内需的意外爆发与持续的通胀压力：10月份家庭支出环比跃增1.3%，创近两年最大增幅，与此同时通胀率连续第四个月加速至3.8%，核心通胀率持续高于央行目标区间。这种“消费过热”与“通胀粘性”的组合引发市场对经济过热的担忧，三年期国债收益率随之飙升至年初以来高点，利率期货市场显示投资者预计央行明年5月加息的可能性已升至约50%。

私营经济呈现结构性但并不均衡的改善。服务业持续引领复苏，11月采购经理人指数（PMI）升至52.8，连续22个月处于扩张区间；而制造业活动虽收缩幅度收窄，指数仍处于负值区间，表明其复苏基础尚不牢固。两大行业共同面临劳动力短缺和成本上升的压力。与经济内热形成对照的是部分领域的明显降温。房地产市场区域分化加剧，全国房价上涨动力主要来自珀斯等较小首府城市，悉尼和墨尔本两大市场显著放缓，且更具前瞻性的10月营建许可数据环比骤降6.41%，预示未来住宅供应可能紧张。此外，外部收支平衡面临持续挑战，第三季度经常账户赤字超预期扩大，为连续第十个季度录得赤字，预计将小幅拖累当季GDP增长。

综上所述，澳大利亚经济正走在一条不平衡的复苏道路上。内部需求的强劲和顽固的通胀正迫使市场重新评估货币政策前景。未来，三季度GDP数据、劳动力市场动态以及央行的政策声明，将成为判断经济韧性与央行行动时机的关键。同时，监管机构计划于明年实施的高负债贷款限制政策，也可能为房地产市场注入新的不确定性。

2.美国12月初消费者信心小幅回升，但对通胀与就业市场担忧持续

根据12月5日公布的密歇根大学消费者调查，美国12月初消费者信心指数有所改善，从11月的51.0升至53.3，略高于经济学家此前预测的52.0。尽管如此，消费者整体情绪依然低迷，持续受到高物价压力的影响。

调查主任许嘉欣指出，尽管部分领域相比11月略有改善，但消费者对物价负担的感受仍然显著。同时，劳动力市场预期虽然小幅回升，但整体看法仍相对悲观。

在通胀预期方面，调查显示消费者对未来一年通胀的预测从11月的4.5%下降至12月的4.1%；对未来五年通胀的预期也从3.4%降至3.2%，反映消费者对中长期价格压力仍保持一定关注，但短期预期有所缓和。

3.美国9月消费增长乏力但通胀顽固，经济分化加剧推升降息预期

最新数据显示，美国经济在第三季度末显现增长动能减弱与内部结构分化的双重特征。9月份消费者支出环比仅增长0.3%，较前值0.5%放缓，且增长主要由物价上涨驱动，经通胀调整后的实际支出环比持平。这表明在高物价与劳动力市场疲软的压力下，消费者需求，尤其是中低收入家庭的需求，正受到抑制。

与此同时，通胀压力持续显现。9月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.8%，创下自2024年4月以来的最高增速。价格上涨部分受到进口关税的推动，商品价格环比上涨0.5%，其中汽油价格飙升3.6%。尽管核心PCE通胀指标同比略降至2.8%，但仍持续高于美联储2%的政策目标。

报告揭示了显著的“K型”经济分化。服务业支出增长0.4%，主要由高收入家庭因股市财富效应带动，集中于医疗、金融及高端旅行等领域。然而，商品支出整体停滞，机动车、服装等类别出现下降。低收入家庭因就业市场疲软、政府援助削减及关税带来的生活成本上升而倍感压力，其支出能力受到严重制约。美国银行数据显示，高低收入家庭间的税后工资增长差距仍高达2.6个百分点。

在此背景下，市场对美联储的货币政策预期发生转向。疲软的消费数据与可控的核心通胀，结合对劳动力市场及经济下行风险的担忧，强化了降息的理由。目前，金融市场预计美联储在近期会议上降息25个基点的可能性已接近90%。

总体而言，美国经济正呈现需求放缓与通胀粘性并存的局面，且内部不平等加剧。消费者普遍对高物价感到不满，经济增长愈发依赖高收入群体的支出。第四季度经济增长预计将显著放缓，政策制定者面临着在抑制通胀、支持脆弱群体与维持经济增长之间权衡的复杂挑战。

北京时间12月8日（周一），澳大利亚及美国基本面暂无重要数据公布。

经济资讯

根据路透社最新调查及市场分析，澳大利亚储备银行（澳储行）预计将在12月会议中维持现金利率于3.60%不变，且这一水平可能持续至2026年。这一预期标志着市场观点的显著转变：此前多数经济学家预计2025年至少降息一次，但因近期通胀数据超出目标，加息风险正在上升。

尽管澳储行今年已累计降息75个基点，但10月通胀率升至3.2%，再度突破2%-3%的目标区间，加上经济增长强劲、劳动力市场稳固，令央行对过早放松政策保持警惕。路透调查中，全部38位经济学家均预测12月利率按兵不动，且对2026年底的利率预测出现分歧：33位经济学家中，19人预计利率维持3.60%，10人预测至少降息一次，4人预计会加息。

市场情绪已明显转向鹰派。利率期货显示，明年年底前加息的可能性超过70%。多家机构调整了预期：瑞银预测2026年第四季度可能加息，美国银行指出若通胀持续加速、劳动力市场紧张，加息门槛虽高但风险存在。四大银行中，仅西太平洋银行仍预计2026年可能降息，其他主要银行均认为利率将长期维持当前水平。

与此同时，高利率环境未显著抑制房贷市场。10月银行业住房贷款总额达2.39万亿澳元，联邦银行月度增幅最大。房价上涨与信贷扩张反映出经济韧性，但也可能加剧通胀压力。总体而言，澳储行正平衡经济增长与通胀控制，在数据表明通胀持续性强于预期的情况下，“长期维持利率不变”已成为核心预期，甚至加息可能性已进入政策讨论视野。

政治资讯

澳大利亚近期政治焦点集中于联邦政府部长差旅开支争议及外交制裁举措

通讯部长阿妮卡·威尔斯因价值近10万澳元的三趟航班变更陷入舆论风波。总理安东尼·阿尔巴尼斯证实，其办公室批准了威尔斯原定赴纽约参加联合国大会行程的变更——因国内Optus通信服务突发中断，威尔斯推迟出行并改乘商务舱，导致额外费用。威尔斯强调一切符合规定，并解释其多次因公出行（包括前往阿德莱德、斯雷德博及巴黎）均属职务所需。然而联盟党要求将其差旅记录提交独立议会开支管理局审查，指责其“脱离民众生活压力”。阿尔巴尼斯则为部长辩护，称其行程“在职权范围内”，且纽约之行关乎重要的社交媒体立法。

另一方面，澳大利亚政府于12月6日宣布对阿富汗塔利班政权四名高官实施金融制裁与旅行禁令，外长黄英贤指出这些官员涉及系统性压迫妇女与女童权利，限制其教育、就业与公共生活参与。此系澳大利亚依据新制裁框架首次针对塔利班官员直接采取行动，旨在施压其改善人权状况。

金融资讯

澳大利亚股市连续第二周收高，市场谨慎关注央行会议

澳大利亚股市上周五小幅上涨，连续第二周录得涨幅。基准标普/澳证200指数收盘上涨0.19%，报8,634.6点；全周累计上涨0.24%。市场整体交投谨慎，波动有限，因投资者等待本周关键的澳洲央行货币政策会议及美联储利率决议。

本周市场呈现明显的板块分化。强劲的大宗商品价格成为主要推动力，支撑矿产与能源板块上行，其中矿产板块领涨。金融与公用事业板块亦小幅收高。然而，多数板块表现疲软，非必需消费品板块在消费前景黯淡的拖累下表现最差，个股如Premier Investments因业绩指引疲弱而暴跌近16%。个股方面，四大银行股悉数收涨，支撑金融板块。矿业巨头表现不一，力拓股价下跌，而必和必拓与Fortescue收高。电池原材料概念股受到关注，锂矿公司IGO Limited本周股价飙升逾7%，表现突出。

市场焦点已转向货币政策前景。尽管市场普遍预期澳洲央行本周将维持利率不变，但投资者密切关注其对于远期政策的“鹰派”信号强度。本地债券市场已开始押注2026年借贷成本可能上升。货币政策预期的微妙变化助推澳元兑美元汇率攀升至八周高位。整体而言，大宗商品带来的提振抵消了广泛的市场谨慎情绪，但投资者在国内外重大央行决策前倾向于保持观望。

地缘战事

地缘政治局势本周末呈现双线焦点：俄乌战场僵持中酝酿和谈突破可能，而加沙临时停火则面临向长期方案过渡的关键谈判。

俄乌冲突：战场消耗与密集外交并行。在军事层面，俄国防部宣称控制了哈尔科夫州和顿涅茨克州的两个村庄，并继续对乌能源、交通基础设施进行大规模打击。乌克兰亦以无人机空袭回应，俄方称一夜击落77架。此类针对后方能源网络的袭击是冬季前夕的典型消耗战模式。与此同时，外交渠道活动密集。美国乌克兰问题特使凯斯·凯洛格透露，结束战争的协议“非常接近”，悬而未决的核心问题是顿巴斯地区未来地位及被俄控制的扎波罗热核电站归属。然而，克里姆林宫随后表示，美国的提案需做出“根本性改变”，为谈判前景增添了不确定性。此前，特朗普的特使已在莫斯科与普京进行过长谈，泽连斯基也与美方进行了“实质性”通话，显示高层对话已进入深水区。

加沙局势：脆弱停火下的“关键时刻”。另一方面，加沙地带的临时停火进入第二个月，但 violence 并未根除。卡塔尔首相穆罕默德·本·阿卜杜勒拉赫曼·阿勒萨尼指出，巩固停火、推进美国所提和平计划的谈判正处于“关键”时刻。他强调，除非以色列完全撤军、加沙恢复稳定，否则不能视为真正停火。以色列总理内塔尼亚胡证实，将与美国总统特朗普在本月底举行重要会谈，重点讨论计划的第二阶段，包括哈马斯解除武装、建立加沙过渡当局以及最为棘手的多国安全部队的组成与部署问题。他坦言诸多核心问题尚未解决。德国总理默茨虽表示愿助重建，但强调第二阶段必须立即启动。目前，停火协议第一阶段的最后一名人质移交尚未完成。

整体而言，两场冲突均处于从激烈对抗向复杂政治谈判过渡的敏感阶段。俄乌和谈的核心分歧在于领土与主权，而加沙和平的难点在于安全安排与战后治理，两者的进展均高度依赖于大国，尤其是美国的外交斡旋与相关各方的妥协意愿。

技术谋攻

上周澳币兑美元汇率延续近期强势攀升态势，实现连续十一个交易日收涨的强劲表现，周内最高触及0.6648，最低下探至0.6532，整体呈现明确的单边上行格局。本轮澳币自0.6420低位启动的持续走强，核心驱动力源于多重基本面因素的共振：其一，澳大利亚近期关键经济数据表现强劲，尤其是家庭消费、服务业PMI等数据超预期，印证经济韧性，推动澳洲联储本周二维持3.6%官方现金利率不变的预期高度固化；其二，市场对美联储12月政策会议降息的预期持续升温，当前CME“美联储观察”工具显示，美联储降息25个基点（将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%降至3.50%-3.75%）的概率高达87%-89%，维持利率不变的概率仅11%-13%，降息预期主导下美元指数上周延续疲软走势，为澳币兑美元汇率提供直接上行支撑；其三，美联储降息预期催生市场乐观情绪，华尔街三大股指连续两周收涨，全球风险偏好回升，进一步为澳币这一风险货币的走强注入动力。

本周将迎来全球央行政策密集窗口期，澳洲联储与美联储相继召开货币政策会议，成为影响澳币短期走势的核心变量。澳洲联储将于12月9日举行2025年最后一次议息会议，利率期货市场数据显示，其维持当前3.6%利率不变的概率已达96%，市场预期高度一致；美联储则于12月9-10日召开FOMC会议，降息25个基点已成为市场基准情景。两国央行“维持利率”与“大概率降息”的政策分化，仍将为澳币兑美元汇率提供结构性支撑。但需警惕的是，当前澳币的强势表现或已提前消化上述政策预期，若会议结果与市场预期一致，可能触发“买消息卖事实”的交易逻辑切换，叠加澳币日线级别已接近关键阻力区域，短期或面临技术性修正风险，需重点关注预期落地后的市场情绪转变。

从日线级别技术指标分析，澳币上周持续运行于布林带中轨与上轨构成的强势区间，直观反映短期多头动能占据主导地位，单边上行趋势特征显著。同期布林带通道同步呈扩张态势，印证市场波动率进入阶段性抬升周期，量能释放与趋势强度形成正向共振，进一步强化了汇价上行动能的延续性。当前，布林带中轨0.6520区域已成为衡量短期多空力量强弱的动态分界线，下轨0.6420附近则形成短期动态支撑，为上行趋势提供阶段性风险缓冲。动能指标层面，14日相对强弱指数（RSI）攀升至68水平附近，处于强势运行区间且临近70超买阈值，指标与价格走势形成正向共振，进一步确认当前多头主导的技术格局，但需重点关注该指标进入超买区间后，可能触发的技术性回调修正风险。

结合日线级别技术结构来看，澳币自0.6420区域启动的上行波段已构建起清晰的单边上行趋势架构。技术形态维度，汇价不仅成功突破连接9月17日、10月29日及11月13日高点形成的下降趋势线压制，更成功站稳于0.6705-0.6420下行波段对应的50%斐波那契回撤位上方，这一突破性走势标志着自9月中旬触及年内高点0.6705以来的震荡下行周期正式终结，前期偏空技术格局实现根本性逆转。短期汇价下行风险已显著缓释，为后续向0.6700整数关口发起冲击奠定了坚实技术基础。若后续澳币延续当前强势动能，实现对0.6700整数关口的有效突破，将打开新的上行技术空间，后续多头目标可直指0.6900整数关口区域。

从下行风险事角来看，若澳币在0.6700关键阻力区域未能形成有效突破，则需警惕短期回调修正风险升温。一旦汇价在该区域承压回落，空头首要测试目标将指向0.6540区域，该水平已完成从阻力到支撑的转化，为前期下降趋势线突破后的关键回踩位，其支撑有效性直接关系到当前上行趋势的完整性。一旦0.6540区域支撑失守且形成破位确认，汇价可能进一步回撤至0.6400区域，当前上行趋势结构将面临阶段性调整压力。

整体来看，澳币短期处于明确的单边上行趋势通道内，技术面多头发散态势显著，短期内仍具备冲击0.6700整数关口（年内高位附近）的动能储备。若能实现有效突破，将确认趋势延续性并打开更大上行空间；若在关键阻力位遇阻回落，则需警惕技术性回调修正风险，后续需重点跟踪0.6540区域的支撑有效性，该水平将成为判断短期趋势是否延续的首要关注点。