巴克莱：欧股“错失恐惧症”重燃探因

过去一个月，华尔街最常听到的私下吐槽是："这帮人变脸比翻书还快。"原本被市场贴上"特朗普系鸽派"标签的两位重量级人物——理事Christopher Waller和刚上任的Stephen Miran——最近的发言突然180度转弯，从"赶紧降息救经济"变成了"通胀黏性太强、关税风险太大、别急着松油门"。这种转变并非毫无征兆，早在10月FOMC会议期间，就有内部人士透露，部分特朗普任命的官员已开始私下抱怨"过度宽松可能引发通胀反弹"，只是当时市场焦点全在"年底前最后一次降息"上，并未过多留意这些微妙信号。投行们把这一幕总结成一句话：迎合特朗普的"政治鸽派"在人事博弈落空后，开始集体"鹰化自保"。

10月会议纪要里，Waller还在公开抱怨"9月只降50基点太保守"，11月中旬还被白宫列为鲍威尔接班人热门，当时他的公开表态始终围绕"就业市场降温需要政策支持"，甚至暗示"12月应考虑50基点降息"。但随着特朗普对鲍威尔的批评逐渐升级，且内部提名倾向开始向鹰派倾斜，Waller的团队已私下与多家投行沟通，试探市场对"政策转向"的接受度。11月底特朗普正式提名Kevin Hassett（典型经济鹰派）后，Waller的调门儿瞬间变了。11月28日他在彭博电视上那句"进一步宽松的空间比市场想的要小得多"直接把CME12月降息100%概率砸到82%，两天后又补刀"关税会带来持久通胀压力，美联储不能忽视供给端冲击"。无独有偶，11月才宣誓就职的Stephen Miran（前白宫CEA首席经济学家，曾经的超级鸽）在12月3日芝加哥演讲里也改口："我们不能在通胀问题上再犯2021年的错误，当前核心PCE仍高于目标，仓促降息将动摇政策可信度。"要知道，这位前白宫官员在上任前的听证会上还明确表示"美联储应尽快将利率拉回中性区间下方"，短短一个月的立场反转，让不少交易员直呼"看不懂"。市场直接懵了：这还是那个喊着"利率要回到3%以下"的Miran吗？

高盛策略师Praveen Korapaty在12月4日的晨报里把这俩人并列写进了标题："特朗普任命者们在提名失望后转为鹰派"。他们指出，Waller和Miran的鹰化不仅是个人转变，更是FOMC内部权力重组的信号——特朗普的低息梦虽诱人，但提名失败后，这些官员更怕被贴"政治傀儡"标签，转而用鹰派表态刷独立性。毕竟，美联储的独立性一直是外界关注的焦点，尤其是在总统直接干预货币政策的舆论环境下，官员们需要通过政策立场的"去政治化"来维护机构公信力。想想看，11月以来，至少两位特朗普任命的"前鸽"官员在人事博弈后转向谨慎鹰，导致12月降息概率从近100%滑到80%左右。这波操作像场华盛顿生存游戏，鸽翅一抖，就成了鹰喙。

几乎所有大行的2026年情景分析都新增了一个"黑天鹅剧本"：如果12月会议真的出现3-4张异议票（Waller、Bowman、Miran等人），那就等于向市场宣布——"鸽派时代结束了，2026年FOMC将迎来十年最鹰构成"。摩根大通给出了最激进的推演：2026年有投票权的将包括达拉斯联储Logan（铁鹰）、克利夫兰联储Harker（偏鹰）、里奇蒙德联储Barkin（中性偏鹰），加上可能留任的Waller和新人Miran，鹰派票仓可能占到7席中的4-5席。再叠加特朗普提名的主席Hassett（历史上最鹰的CEA主席之一），2026年"暂停降息"甚至"考虑加息"的概率被上调到35%。更值得注意的是，Hassett曾公开主张"通胀是当前经济最大威胁"，其政策理念与鲍威尔的"渐进式宽松"截然不同，若顺利上任，美联储的政策框架可能出现根本性调整。美银的Mark Cabana更直接："12月只要出现多票异议，就相当于提前锁死了2026年的鹰派框架。市场现在押的'全年再降75-100基点'会瞬间蒸发一半。"

投行们已经在为2026年鹰派反弹做噩梦。高盛的首席经济学家Jan Hatzius在最新"Global Views"报告中警告：经济增长加速到2-2.5%，叠加关税影响消退和税改刺激，FOMC将放缓宽松步伐，2026年上半年可能只切两次25基点，终端利率停在3-3.25%。但如果Waller和Miran的鹰转注入持续，这"黑天鹅"概率会从20%跳到35%，直接搅黄新兴市场和风险资产的派对。新兴市场本就依赖宽松的美元流动性，一旦美联储转向鹰派，资本外流压力将陡增，部分高负债国家可能面临债务风险。德意志银行的Marco Casiraghi也补刀：亚特兰大联储Bostic退休（鹰派一员）后，继任者若鸽化，会让整个委员会"鹰声减弱，但短期异议票飙升"。总之，2026年FOMC像场鹰派集会，投行们建议投资者多囤现金，少赌长期降息。

投行们已经把12月会议鹰派剧本写好了。第一步，周五（12月6日）PCE核心同比若持稳在3.0%或小幅反弹——这数据双刃剑，就业凉凉本推鸽，但通胀黏性给鹰派台阶。市场普遍预期该数据将维持在2.9%-3.0%区间，若超出预期达到3.1%，鹰派的反对声音可能会更加强烈。第二步，12月9-10日会议上，Waller、Miran、Bowman至少2人投下异议票，鲍威尔发布会用"高度数据依赖""通胀上行风险已重新浮现"取代此前的"通胀正持续回落"。鲍威尔的表态至关重要，作为即将卸任的主席，他既需要维护委员会的共识，又不能完全忽视鹰派的诉求，其措辞可能会异常谨慎。第三步，点阵图中值从当前的"2026年底3.9%"上修到4.1%-4.4%，暗示全年降息次数砍半。德意志银行把这个情景命名为"伪装成鸽派的鹰派暂停"，概率给到28%，仅次于"正常降25基点+鸽派指引"的55%。一项百人调查显示，82%经济学家喊"必须降"，但承认鹰派反弹已让异议票可能飙到3-4张。

（美元指数月线图 来源：易汇通）

交易员现在最怕的不是12月不降，而是"降了但更鹰"。因为一旦点阵图和鲍威尔发布会透露出2026年鹰派占优的信号：10年期美债收益率会瞬间跳到4.5%-4.7%，美元指数重回110，纳斯达克熊市概率直线上升，新兴市场货币集体跳水。科技股对利率敏感度极高，若长期利率上行，高估值板块将面临估值压缩压力，而依赖出口的新兴市场国家则会因美元走强陷入汇率贬值困境。社交媒体X上已经有大V开始喊："12月别看降得太开心，真正的雷在2026年。"高盛的David Mericle在报告中直言：FOMC内部反对"风险管理式降息"的声音已占上风，鲍威尔得靠鹰派语气拉票保共识。这波恐惧像场心理战，市场押注从狂欢转谨慎。

当特朗普任命的"政治鸽派"们发现低息已经无法取悦新东家，反而会被贴上"不独立"的标签时，最理性的生存策略就是——先发制人地变成鹰派。在华盛顿的政治生态中，政策立场往往是官员们自保的工具，尤其是在权力交替的关键时期，与新管理层保持政策同步，同时彰显自身独立性，成为了最优解。12月9-10日的FOMC很可能成为这场"鸽转鹰"大戏的高潮。投行们已经把最坏剧本写好，只差周五PCE数据和那几张关键选票来按下播放键。如果你现在还满仓押12月大鸽+2026年狂降75基点，那你可能需要重新看一遍Waller和Miran过去30天的发言记录。他们已经用行动告诉你：在华盛顿，政治忠诚和政策立场之间，只隔着一场提名失败。

来源：汇通网

欧元区经济在第三季度的增长超过此前报告的水平，这可能使欧洲央行在短期内维持当前政策不变。

根据Eurostat周五早些时候确认的数据，共享欧元货币的20个国家的经济在第三季度环比增长0.3%，高于此前预期的0.2%增长。

从年度基础来看，欧元区在第三季度增长了1.4%，较上一季度1.5%的增长有所放缓。

"尽管面临诸多阻力，2025年对欧元区经济而言是韧性和希望之年，"荷兰银行（ABN Amro）的分析师在一份报告中表示。

"美国关税已经留下了印记，并将在明年继续以出口增长疲软的形式影响经济……然而，尽管受到美国关税冲击，欧元区轻松避免了衰退，并且迄今为止打破了人们对更大幅度放缓的预期。"

"我们现在预计2025年经济增长1.4%，"荷兰银行补充道。"展望未来，德国财政支出的增加，加上国内需求的改善（在欧洲央行降息的帮助下）应该会使2026年的增长加速。"

欧洲央行在截至6月的一年内累计降息两个百分点以促进经济增长，但由于通胀基本回落至目标水平，决策者此后决定维持利率不变。

"预计欧洲央行将在2026-7年期间保持政策不变。短期风险倾向于再次降息，因为通胀可能低于目标，但随着2027年的发展，这些风险可能转向加息，"荷兰银行补充道。

也就是说，在短期内，经济前景仍存在下行风险。

根据德国经济研究所IW周五早些时候发布的预测，由于出口困难和全球贸易放缓，占主导地位的德国经济明年的复苏将保持温和。

IW预测，德国实际国内生产总值在连续两年收缩后，今年仅小幅增长0.1%，明年将达到0.9%，标志着显著增长。

德国"正在从震惊状态中逐渐恢复，"IW首席经济学家Michael Groemling表示。

来源：英为财情

2025年12月5日，距美联储12月9-10日议息会议仅剩4个工作日，市场对降息的预期已升至87.6%的高位。当日美联储核心官员及下任主席热门人选密集发声，围绕"就业疲软与通胀粘性"的博弈进一步升温，鸽派阵营明确力挺降息，鹰派坚守控通胀立场，而中性派的态度则成为决议走向的关键变量。这些表态直接影响美元指数与全球资产定价，为下周政策落地提前释放信号。

一、鸽派阵营：就业风险优先，12月降息共识强化

以纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事米兰为代表的鸽派，结合就业市场降温与经济脆弱性，明确将降息作为首要政策选项，其观点与市场主流预期形成共振。

约翰·威廉姆斯（纽约联储主席、FOMC副主席）在5日早间的经济展望论坛上重申，劳动力市场的降温信号已足够明确，全美12个地区中有半数反馈劳动需求趋软，失业率升至4.4%的四年高位并非短期波动。他强调，美联储政策需"前置应对就业恶化风险"，当前3.75%-4%的利率区间已偏紧，12月实施25个基点降息"符合中性利率调整逻辑"。对于通胀担忧，威廉姆斯指出，尽管核心PCE仍接近3%，但商品价格受关税影响的传导已趋缓，服务业通胀增速有企稳迹象，无需因短期数据延迟而延误政策调整。

斯蒂芬·米兰（美联储理事）在5日午后的银行业峰会上延续激进鸽派立场，直言"失业率持续上升是货币政策过紧的直接结果"。他表示，若12月仅维持现有利率或小幅降息，可能导致制造业裁员潮向服务业扩散——当前褐皮书已显示部分企业开始通过冻结招聘、缩减工时应对需求下滑。米兰虽未明确呼吁降息50个基点，但强调"经济需要大幅降息以回归中性水平"，暗示对后续宽松空间的期待。

凯文·哈西特（白宫国家经济委员会主任、下任美联储主席热门人选）的表态尤为关键。作为特朗普的核心经济助手，他在5日晚间的专访中明确表示，"美联储12月应该降息，且大概率会实施25个基点的调整"。他进一步指出，长期来看利率应降至更低水平，以配合财政刺激发力。这一表态被市场解读为政策风向的重要信号，因哈西特被视为下任美联储主席的最热门人选，其鸽派倾向可能影响未来政策走向。

玛丽·戴利（旧金山联储主席）虽非当期投票委员，但在5日的闭门研讨中表态支持降息。她认为，劳动力市场突然恶化的风险"可能性更大且更难管理"，若裁员开始小幅增加，后续可能呈加速态势；而通胀若出现反弹，美联储有足够工具及时应对，这种风险不对称性决定了降息的合理性。

二、中性阵营：鲍威尔持"数据依赖"立场，成投票天平核心

美联储主席鲍威尔在5日的国会证词中保持典型中立姿态，既未否定降息可能性，也未弱化通胀目标，其最终倾向将决定是否能形成降息所需的多数票，避免出现凯投宏观预测的"6比6平局"僵局。

杰罗姆·鲍威尔（美联储主席）明确表示，当前政策处于"平衡就业与通胀的关键阶段"，12月决议将"基于可得数据综合判断"。他认可褐皮书显示的经济活动"几无变化"与消费支出下滑的现实，但同时强调，10月PPI环比0.3%的回升提示通胀粘性仍存，服务业价格压力尚未完全缓解。对于市场关注的投票倾向，鲍威尔仅提及"9月降息支持就业的逻辑未根本改变"，被解读为对降息持开放态度，但拒绝给出明确承诺。他特别回应了美联储独立性问题，称将"不受外部压力影响，严格依据经济基本面决策"。

丽莎·库克（美联储理事）作为中间派代表，在5日的补充发言中提出折中思路：支持12月降息25个基点，但建议在声明中加入"通胀监测承诺"——若2026年一季度核心PCE未跌破2.6%，将暂停后续宽松。这一方案被视为拉拢摇摆票的尝试，既回应了鸽派对就业的担忧，也顾及了鹰派的通胀顾虑。

三、鹰派阵营：通胀未控，坚决反对仓促降息

以克利夫兰联储主席哈马克为代表的鹰派，以通胀未达目标、政策宽松风险为由，持续反对12月降息，与鸽派形成鲜明对立，构成决议通过的主要阻力。

洛蕾塔·哈马克（克利夫兰联储主席、当期投票委员）在5日发布的政策简报中直言，当前降息为时尚早，核心通胀仍接近3%，远超2%的目标，且关税导致的输入成本上涨已开始向零售端传导。她强调，美联储若在通胀未受控时宽松，可能重蹈2023年"通胀暂时论"的覆辙，使高通胀周期延长。哈马克明确表示，若12月会议付诸表决，她将投出反对票，这是其连续第三次公开表态反对降息。

苏珊·科林斯（波士顿联储主席、当期投票委员）则从政策效果角度提出质疑。她在5日的访谈中表示，9月和10月连续降息的效果尚未完全显现，当前经济数据因政府停摆存在缺失，盲目进一步宽松可能导致政策超调。她认为，维持当前"温和限制性"利率水平，等待更多数据出炉是更稳妥的选择。

四、讲话核心影响与12月决议前瞻

从阵营分布看，当前明确支持降息的官员包括威廉姆斯、米兰等至少4位核心投票委员，反对者以哈马克、科林斯为主，而鲍威尔与库克的中间派立场成为关键变量。市场反应方面，讲话公布后，美元指数短线回落至98.9，10年期美债收益率下行4BP至4.08%，标普500指数期货小幅上涨0.3%，反映市场对降息的信心进一步强化。

机构普遍认为，12月降息25个基点的概率已超85%，但投票分歧可能较大。美国银行预测，若降息落地，2026年6月和7月可能还将各降25个基点，终端利率有望降至3.00%-3.25%。对于投资者而言，需重点关注下周议息会议声明中对2026年政策路径的表述——若提及"持续宽松以支持就业"，将进一步提振风险资产；若强调"通胀目标优先"，则可能引发预期修正。

此外，政府停摆导致的10月CPI和就业数据延迟发布，仍为决议增添不确定性。高盛指出，当前数据真空期反而降低了降息的阻力，因不存在足以阻碍宽松的强数据支撑，这一背景也使5日官员讲话的政策指引意义更为突出。

来源：亚汇网

资料来源：万得

科创板年内最大IPO

谁是背后赢家？

图表：摩尔线程上市前的股权结构（截至2024年12月27日）（资料来源：摩尔线程招股说明书）

国产AI芯片上市潮涌

从目前的国内AI芯片市场格局来看，虽然英伟达出口受阻后，国产AI芯片整体的市场份额在提升，但目前摩尔线程的市场占有率仍然较低，英伟达留下的空白市场由华为、寒武纪等头部厂商占据，其在芯片技术迭代、客户生态等方面面临竞争。

来源：《财经》杂志

据悉，德国总理默茨正在进行最后一搏，试图争取比利时的关键支持，以推动欧盟利用被冻结的俄罗斯主权资产资助对乌克兰的军事援助。

默茨将于周五前往布鲁塞尔，与比利时首相德韦弗共进晚餐，后者已成为这项以资产为担保向基辅提供所谓"赔偿贷款"计划的最大障碍。欧洲官员们正争分夺秒，试图在两周后的峰会领导人辩论之前为该计划争取到支持。

一位德国政府内部人士表示："这是一场与时间的赛跑。"另一位人士补充道："默茨认为这事儿得靠他扛过去。"

就在此次会晤几天前，欧盟委员会主席冯德莱恩公布了该贷款的法律提案，其中颇具争议地依赖欧盟条约中的第122条紧急权力，以便无限期冻结俄罗斯资产，并绕过潜在的国家否决权强行通过贷款。

据知情人士透露，即使比利时仍持反对意见，默茨也支持该提案并动用第122条紧急权力。德国政府发言人拒绝就默茨打算向德韦弗传达的信息置评。

为了参加这次晚宴，这位德国领导人重新安排了他对挪威的首次国事访问，他原定要在那里会见挪威国王和首相斯特勒。冯德莱恩也将参加周五的布鲁塞尔晚宴。

默茨9月曾撰文支持利用在欧洲被冻结的约2100亿欧元的俄罗斯央行资产来援助乌克兰。

据了解他想法的人士透露，这标志着他态度的逆转，此前默茨担心此举可能动摇人们对欧元的信心。

慕尼黑联邦国防军大学国际关系教授Carlo Masala表示："他正在冒巨大的风险，并为此押上了全部身家。这表明他对这个问题有多么认真。"

比利时和总部位于布鲁塞尔的欧洲清算银行（持有大部分资产的清算所）已威胁要阻止该计划，除非获得"坚如磐石的保证"，即其他欧盟国家也将分担任何财务负担或来自莫斯科的报复。

包括法国在内的几个国家不愿为这笔贷款提供国家担保，而一旦欧洲清算银行被要求将资产归还给莫斯科，这些担保是必须的。欧洲央行已拒绝在这些担保被触发时向欧洲清算银行提供紧急流动性。

最近关于结束莫斯科发动的俄乌冲突的谈判，给这场辩论注入了新的紧迫感。据几位接近的人士透露，默茨和其他被排除在美俄谈判之外的欧洲领导人震惊地发现，该讨论直接触及了在欧洲持有的俄罗斯主权资产。

来自默茨所在的基民盟的资深议员Norbert Röttgen将关于俄罗斯资产的决定描述为"欧洲的关键时刻"。他补充说："如果我们做不到这一点（赔偿贷款），那么欧洲的主权以及所有关于战略自主的高谈阔论还有什么意义？"

知情人士称，对柏林来说，迅速锁定这些资产并向莫斯科和华盛顿发出政治信号的需要，现在已经压倒了法律上的谨慎。虽然柏林已敦促欧盟委员会解决比利时的担忧，但它认为，为了维持乌克兰的偿付能力，除了贷款别无选择。

德国的推动部分也是出于担忧：该国已经放宽了债务刹车，允许在国防上进行几乎无限制的支出，如果不能通过资产收益来填补，德国可能不得不承担向乌克兰提供军事装备的大部分费用。其中一位知情人士直言："最后这就得我们买单。"

来源：金十数据

在通胀持续回落的背景下，印度央行时隔六个月再度降息，此举有助于在面对美国高关税时提振该国经济。

当地时间周五，由行长Sanjay Malhotra领导的印度央行六人货币政策委员会一致投票决定将回购利率下调25个基点至5.25%，使政策立场维持"中性"。这也是该央行今年以来第四次降息，全年累计降息幅度已达125个基点。

大部分经济学家预判到了此次降息，但也有部分人士预计在卢比兑美元汇率触及历史新低后，印度央行可能会选择按兵不动，因为降息可能会进一步加大卢比的贬值压力。

Malhotra表示，低通胀和强劲的经济增长，意味着印度正处于一个罕见的"金发姑娘时期"。

周五的降息是印度央行近几个月来最具挑战性的决定之一，因为其需要在多重目标之间保持平衡。上个季度，印度经济增速超过8%，尽管出口大幅下降。

与此同时，10月通胀率因食品价格下降而降至0.25%，但随着基数效应消退，通胀明年可能回升。

尽管经济增长保持强劲，但美国总统特朗普对印度商品征收50%关税，重创了印度的出口。印度10月贸易逆差扩大至历史新高，加剧了卢比的压力。

Malhotra指出："尽管经济增长依然具有韧性，但预计将出现一定程度的放缓。"许多国家已与特朗普政府达成贸易协议，但美印协议仍悬而未决，这使得亚洲第三大经济体面临不利局面。

他补充说："外部不确定性仍对前景构成下行风险，但如果正在进行的多项贸易与投资谈判能够快速达成，则存在上行潜力。" 服务出口预计将保持强劲，但商品出口面临一定阻力。

在国内方面，印度央行认为，温和的通胀和商品及服务税的持续结构改善将对经济活动提供支撑。

印度央行还上调了本财年实际GDP增长预期，从此前的6.8%上调至7.3%。分析人士指出，如果美国高关税对印度增长造成更大拖累，央行可能会再次采取行动。

印度央行还宣布，将购买1万亿卢比(约合111.3亿美元)政府债券，并将在本月进行规模50亿美元、期限三年的美元/卢比买卖互换操作，以向银行系统注入持久性流动性。

经济研究机构Capital Economics在一份报告中称，鉴于通胀预计仍将低迷，而美国加征关税的拖累在短期内可能继续影响经济增长，印度央行可能在明年2月再降息25个基点。

来源：财联社