黄金白银技术分析：美联储政策转向信号打开上行空间

今年以来美债市场的表现着实有些超出市场预期。一方面，在年初市场以为特朗普政策冲击会带来又一年的债券熊市时，今年美债（以10年期为代表，年度视角，截至12月3日）却是近5年来收益最高的；另一方面，作为全球主要的定价基准市场之一，在对等关税冲击之后，波动率不断下降，相比黄金、美股及部分加密资产的显著波动，美债的价格波动相对温和。

今年的表现为何会如此？我们归纳为三个"意外"：

第一是增长与通胀组合更偏向于"滞"而非单纯"胀"。如果用一个词概括2025年美国经济，"滞胀"是绕不开的主线之一。但由于美国经济本身的脆弱性，关税、移民等政策并未带来明显的通胀压力，反而率先导致了就业和信心的快速下行风险。由于景气度下行的压力超过了通胀，导致今年美债收益率（截至10月底）除在经济数据阶段性偏强的5月和7月出现短暂上行外，年内多数时间整体呈下行走势。

第二是美国财政扩张力度较为克制，毕竟"市场派"出身的贝森特可能是最近几年相对在意长端利率的财长。克制的财政举措一方面体现在今年美国政府财政赤字相较去年整体下降，另一方面可以从减税法案的细节看出，今年7月通过的"大美丽"法案，其中不少增加的所得税减免条款是今年生效，但财政部选择暂不修改税率，等明年年初按新税率以税收返还的形式给到居民。

而贝森特在意长端利率已经逐步成为市场共识，除了公开表态外，最典型的就是今年美债发行中刻意偏向短期国债（避免长端利率上行），截至10月的美债数据显示，美国短期限国债在可流通国债中占比依旧处于22%左右的高位，这在正常的经济情况下并不多见。

第三是外资并没有"放弃"美债，反而增持了不少。今年第二季度市场舆论中一度存在担忧，即在关税等政策不确定的情况下，外资可能减持美债，但是实际情况存在明显不同：从横向看，外资依旧是增持美债最多的部门；从外资内部来看，官方机构增持有限，主要是私人机构增持较多，前三季度增加了5354亿美元，其中大部分是中长期美债。背后的逻辑，除了常规的套利、多元配置外，相比之下，今年欧洲、日本债市波动更大，从相对收益和避险角度看，美债对部分境外投资者的配置吸引力有所提升。

那么，往2026年看，美债市场能否延续低波动特征？

我们认为很可能不会，其中主要问题不是出在经济上，而是在政治上——美国选举年的经济政策可能会更加主动。

那么政策怎么发力？关键还是要看民意。从民调上看，对于特朗普的总统工作，最不满意的仍是通胀，而较上任满意度下行幅度最大的则是经济问题，我们认为，其中最近市场关注的"Affordability Crisis"（支付困境）首当其冲，解决这个问题其实主要是两个思路，一是降低商品价格，二是提高居民收入。我们预计是"两步走"：

第一步，首先采取措施控制通胀，再加上"口头支票"的许诺，挽救民意。前者比较典型的是11月20日白宫比较果断地取消了针对巴西进口的牛肉、咖啡等农产品的40%附加关税，而巴西是美国在这些商品上的重要进口国，后者则比如特朗普政府近期不止一次在公开场合表示要给符合条件的美国居民发放2000美元的关税"红包"。

第二步，则要关注民意的走势。如果民意有所反弹，那么财政、货币政策可能比较客观，新美联储主席能更多地标榜独立性，降息不超过75bp；如若民意依旧不能改观，则财政和货币政策可能加码，且降息幅度超过100bp。围绕财政货币的不同组合，我们把10年期美债分成短端利率（反映政策）和期限利差（反映市场交易和预期）来分析其中枢的变化：

如果第一步就取得显著进展，民意回升，那么明年货币和财政将保持适当宽松。货币降息75bp，财政主要围绕减税政策落地，经济温和回升，通胀见顶回落，10年美债收益率中枢有望从当前4.1%左右逐步回落至3.8%左右。

与此相对，则是第一步政策毫无作用，白宫不得不更激进的政策挽救民意，包括降息超过100bp，给居民提供更多财政补贴。我们计算过一种极端情形，假设明年白宫除了减税之外，特朗普政府兑现"发红包"的承诺，最高法还要求退还今年所收的"对等"和"芬太尼"关税。通过我们测算，2026年联邦政府的赤字率甚至可能超过8%。这种情况下，期限利差大概率上涨幅度会明显大于短端降息幅度，导致10年美债收益率可能涨破4.7%。

这种情形下美联储存在启动类似QE买入长债措施的可能，稳定长端利率，根据今年的经验，4.6%以上的10年期利率或会让贝森特感到"不适"，彼时可以关注相应政策驱动的市场机会（建立多仓布局美联储政策调控）。

其他两种情形，10年美债利率的变化区间和波动可能相对更小。更加积极的财政政策+偏谨慎的货币政策（降息50bp之内），10年利率中枢可能小幅上涨至4.4%左右；或者财政政策保持适度，货币政策宽松力度更大，在经济不衰退的情况下这样的短端下降是很难完全传导至长端，长端利率可能陷入宽幅震荡。

总而言之，我们认为在政策的导向性更加明显的情况下，2026年美债市场波动会更大。毕竟在选举政治等制度约束下，部分西方国家在中长期改革与短期经济诉求之间往往更难完全侧重长期目标。

来源：新浪财经

周五亚洲交易时段，日元对疲弱的经济数据反应有限，整体保持坚挺。尽管日本10月家庭支出录得近两年来最快降幅，但市场焦点仍集中在日本央行潜在的政策转向上。

家庭支出大跌未打压日元，加息预期成为主导逻辑日本总务省数据显示，10月家庭支出同比下降2.9%，不仅逆转此前1.8%的增长，亦远低于市场预期的1%升幅。

这是自2024年1月以来最快的下降幅度，引发市场对日本经济前景的担忧。然而，日元却未受拖累。<"日本央行将审视12月会议上调利率的利弊。"——日本央行行长，这被视为迄今最清晰的加息信号，强化了市场对政策转向的押注。

财政刺激推升JGB收益率，利差收窄支撑日元日本政府的新一轮刺激计划及增发国债，使日本国债收益率在过去一个月快速飙升。

10年期国债收益率升至2007年以来新高，20年期触及1999年以来水平，30年期收益率更创新纪录。收益率大幅上行缩小了日本与其他主要经济体之间的利差，令套息交易面临撤退风险，从而支持日元升值。

"收益率飙升意味着日本借贷成本走高，也使市场对财政状况保持谨慎。"——市场分析人士

美元缺乏持续反弹动能，美联储降息预期压制汇价美国方面，尽管最新就业数据超预期改善，但美元反弹力度有限。裁员计划下降53%，初请失业金人数降至19.1万，为三年多最低。

但这些利好仍无法改变市场对美联储下周降息的普遍预期。市场认为美联储将在下周政策会议继续下调借贷成本，使美元无法获得持续买盘。在此背景下，USD/JPY仍徘徊在接近三周低点的区域，过去两周的跌势可能继续延续。

市场等待关键PCE数据进一步确认政策方向交易员普遍选择在最新PCE通胀数据出炉前保持观望，因为该指标将直接影响市场对美联储降息路径的预期，并决定美元下一步走势。

从技术结构来看，USD/JPY多次受阻于100小时均线（155.40附近），显示反弹动能不足。同时，跌破155心理位后，空头力量进一步增强。小时级指标持续处于负值区域，强化短线下行倾向。

若跌破154.50一带的前低，报价可能进一步加速下探至154.00整数关口。反之，若汇价重新站上155.40并获得稳固支撑，将可能启动短线空头回补行情，向156关口与156.60压力带推进，最终挑战157整数位。

整体来看，汇价若持续维持在100小时均线下方，短线风险仍偏向进一步走弱。

目前USD/JPY走势受"日本政策预期强化 + 日本收益率创多年新高 + 美联储降息预期抑制美元 + 技术面受压"四重因素共同影响。

日本央行潜在的政策转向已成为支撑日元的核心变量，而日本国债收益率的全面走高进一步加快利差收敛。若PCE数据温和，USD/JPY可能继续承压并进一步下探；若通胀意外走高，则美元有机会短线反弹。但整体趋势仍偏向日元在中期获得更多支撑。

来源：汇通网

来源：冠通期货

据两名美国官员及一位直接参与该进程的西方消息人士透露，美国总统特朗普计划在圣诞节前宣布加沙和平进程进入第二阶段，并公布这一飞地的新治理架构。

加沙地带的脆弱停火是特朗普第二任期迄今最大的外交政策成就，其政府希望推进第二阶段，以避免局势滑回战争。

尽管停火并未完全破裂，但自10月11日生效以来，以色列空袭已造成366名巴勒斯坦人死亡，哈马斯的袭击也导致数名以色列士兵丧生。

第一阶段的一个关键要素——哈马斯释放所有活着的及已故的人质——已接近完成。仅有一名已故人质的遗体尚未归还，以色列代表团周四已与卡塔尔和埃及调解人会面，商讨如何取回。

在美国压力下，以色列已同意开放拉法口岸，允许巴勒斯坦人离开加沙前往埃及。以色列、埃及和美国正在讨论安全安排，以便让巴勒斯坦人能够反向返回。

以色列总理内塔尼亚胡预计将于本月结束前在美国与特朗普会面，讨论加沙协议的下一阶段。特朗普在周一的电话中告诉内塔尼亚胡，期望他在加沙问题上成为"更好的合作伙伴"。

协议的第二阶段涉及以色列从加沙更多地区撤出，一支国际稳定部队（ISF）部署至加沙，以及包括特朗普领导的"和平委员会"在内的新治理结构生效。

联合国安理会近期已授权国际稳定部队和该委员会。美国官员表示，他们正处于组建这支国际部队和为加沙设立新治理结构的最后阶段，希望能在两到三周内推出。

"所有不同部分都已相当深入。一切都在推进，目标是在人们开始休假前宣布。"一位直接参与该进程的西方消息人士说。

美国官员表示，治理结构的顶层将是特朗普领导的"和平委员会"，该委员会将包括约10名来自阿拉伯国家和西方国家的领导人。

其下将设一个国际执行委员会，成员包括英国前首相托尼·布莱尔（Tony Blair）、特朗普顾问贾里德·库什纳（Jared Kushner）和史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff），以及和平委员会成员国派出的其他高级官员。

一个巴勒斯坦技术官僚政府将在执行委员会之下运作。该政府将包括12至15名拥有管理和商业经验、且不隶属于哈马斯、法塔赫或其他巴勒斯坦党派或派系的巴勒斯坦人。

一位直接了解审查过程的消息人士称，初始名单包含25人，其中约一半已被排除。部分候选人目前居住在加沙，另一些人过去曾居住于此并将返回新政府任职。

消息人士称，美国正在与以色列、巴勒斯坦权力机构及该地区国家就技术官僚政府的组成达成共识的最后阶段。

包括印度尼西亚、阿塞拜疆、埃及和土耳其在内的国家愿意向国际稳定部队派遣部队。

该部队将部署在目前由以色列军队控制的加沙部分区域。美国官员表示，这将使以色列得以进一步从这些地区撤出。特朗普的计划要求国际稳定部队与技术官僚政府密切合作，并与以色列和埃及协调行动。

消息人士称，美国、卡塔尔、埃及和土耳其正在与哈马斯进行谈判，以期达成一项协议，使该组织退出对加沙的治理并开始解除武装的进程。

根据该提议，哈马斯将首先放下重武器，然后开始逐步解除轻武器。

参与会谈的西方消息人士表示，埃及和卡塔尔对与哈马斯达成协议持乐观态度，但内塔尼亚胡则不乐观。"比比持怀疑态度，但承诺给其一个运作的机会。"该消息人士用内塔尼亚胡的昵称说道。

美国及调解方希望就第二阶段协议的所有要素达成一致，并获得该地区所有国家的支持，然后交由哈马斯接受。

"等式将是以色列国防军撤出加沙，同时哈马斯退出权力。"该西方消息人士说。

"关键问题是哈马斯是否同意解除武装，并允许新政府接管权力、治理该地。他们不能通过其武器直接或间接参与政府。真相时刻将在未来几周到来。"

一位白宫官员告诉Axios，关于和平委员会及加沙和平计划进一步实施的公告将在未来几周内发布。

"特朗普政府及我们的合作伙伴正努力实施特朗普总统历史性的20点计划，该计划将为加沙人民及更广泛的地区带来安全与繁荣。"该白宫官员表示。

来源：金十数据

华尔街越来越多的声音警告称，美国经济正呈现出日益明显的"K型"走势：高收入家庭正在推动消费，而低收入消费者则在为负担能力而挣扎。

这一现象与投资者在股市中观察到的情况如出一辙：尽管其他板块表现滞后，大型科技股仍继续拉动主要股指上扬。

令人担忧的是：这两种现实究竟能共存多久，才会导致某种平衡被打破？

"我不认为这两种情况会永远共存，"美国银行资深美国经济学家阿迪蒂亚·巴维（Aditya Bhave）本周在该行的2026年展望电话会议上表示。"我们的观点是，在'K型'的顶端崩溃之前，底端就会先企稳。这正是我们对经济持较乐观观点的基础。"

美银目前预计2026年实际GDP增长率为2.4%，这一预测高于市场共识，该行认为这与经济避免衰退的预期相一致。

巴维承认，在数据看起来很差的这一时间点，做出如此乐观的判断，确实显得有些反直觉。

根据Challenger, Gray & Christmas公司的数据，11月份的计划裁员人数创下自2022年以来的同期新高。此外，11月私营部门就业人数意外减少3.2万人，其中小企业受创最重，这是实体经济分化的又一迹象。

不过他也表示，美银的观点归结为一个简单的判断："首要问题是，会不会发生衰退？既然我们的答案是'不会'，那么增长率高于2%的可能性就远大于低于2%，这就是我们将预测定在2.4%的原因。"

巴维强调，"富人与穷人"的分化确有其事，但这在短期内未必会破坏经济稳定。高收入家庭在服务业上的支出明显更多，而服务业主导着美国就业市场。尽管信号参差不齐，但有一项数据指向经济持续具有韧性：周四公布的初请失业金人数降至三年来的最低点。

"我们要减少悲观情绪的一个理由如下：谁在服务业上花钱更多——是高收入人群还是低收入人群？实际上是高收入人群，"他说。"所以，如果你拿出一美元的支出，并告诉我是由高收入家庭消费的，我会说这笔钱更可能是花在了服务业上。"

巴维指出，这一点至关重要，因为"美国每6个工作岗位中就有5个属于服务业"。在非必需服务上的支出增加，"实际上可能会对劳动力市场提供更多支撑"，并"增加劳动力市场企稳的几率"。

梅西百货（Macy's）首席执行官托尼·斯普林（Tony Spring）表示，该零售商正受益于这种K型动态，尤其是在其旗下的布鲁明戴尔百货（Bloomingdale's），该公司第三季度销售额同比增长了9%。

斯普林表示，尽管低收入家庭正在缩减开支，但只要觉得物有所值，高收入消费者仍愿意大手笔消费。

但这种分化也凸显了巴维正在关注的风险——特别是"K型顶端"最终是否会断裂。

"'K型顶端'发生崩溃是风险情境，这可能是因为市场遭受某种冲击，或者是劳动力市场疲软的势头木已成舟，最终导致经济陷入衰退。"

尽管如此，他强调经济已经表现出了比许多人预期更强的韧性。"我不希望对经济前景一片悲观，"巴维说。"我知道外面有很多负面情绪，但我认为也有一些积极的故事值得我们关注。"

其中包括：高端消费的强劲表现，以及美银实时信用卡数据中的令人鼓舞的信号，巴维称这一趋势"今年确实让我们印象深刻"。

在其最新数据中，该行指出感恩节前后的假日信用卡消费较为疲软，但早期的需求比预期坚挺 ，特别是在线消费和非必需服务方面。

此外，根据Adobe Analytics的数据，黑色星期五的在线销售额达到创纪录的118亿美元，比去年增长超过9%；网络星期一的销售额同比增长7.1%，达到142.5亿美元。

购物者主攻电子产品、服装和家居用品，并以前所未有的水平使用"先买后付"服务，以锁定更大幅度的优惠。

来源：金十数据

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来源：领盛Optivest