12月宏观经济月度报告

据两名美国官员及一位直接参与该进程的西方消息人士透露，美国总统特朗普计划在圣诞节前宣布加沙和平进程进入第二阶段，并公布这一飞地的新治理架构。

加沙地带的脆弱停火是特朗普第二任期迄今最大的外交政策成就，其政府希望推进第二阶段，以避免局势滑回战争。

尽管停火并未完全破裂，但自10月11日生效以来，以色列空袭已造成366名巴勒斯坦人死亡，哈马斯的袭击也导致数名以色列士兵丧生。

第一阶段的一个关键要素——哈马斯释放所有活着的及已故的人质——已接近完成。仅有一名已故人质的遗体尚未归还，以色列代表团周四已与卡塔尔和埃及调解人会面，商讨如何取回。

在美国压力下，以色列已同意开放拉法口岸，允许巴勒斯坦人离开加沙前往埃及。以色列、埃及和美国正在讨论安全安排，以便让巴勒斯坦人能够反向返回。

以色列总理内塔尼亚胡预计将于本月结束前在美国与特朗普会面，讨论加沙协议的下一阶段。特朗普在周一的电话中告诉内塔尼亚胡，期望他在加沙问题上成为"更好的合作伙伴"。

协议的第二阶段涉及以色列从加沙更多地区撤出，一支国际稳定部队（ISF）部署至加沙，以及包括特朗普领导的"和平委员会"在内的新治理结构生效。

联合国安理会近期已授权国际稳定部队和该委员会。美国官员表示，他们正处于组建这支国际部队和为加沙设立新治理结构的最后阶段，希望能在两到三周内推出。

"所有不同部分都已相当深入。一切都在推进，目标是在人们开始休假前宣布。"一位直接参与该进程的西方消息人士说。

美国官员表示，治理结构的顶层将是特朗普领导的"和平委员会"，该委员会将包括约10名来自阿拉伯国家和西方国家的领导人。

其下将设一个国际执行委员会，成员包括英国前首相托尼·布莱尔（Tony Blair）、特朗普顾问贾里德·库什纳（Jared Kushner）和史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff），以及和平委员会成员国派出的其他高级官员。

一个巴勒斯坦技术官僚政府将在执行委员会之下运作。该政府将包括12至15名拥有管理和商业经验、且不隶属于哈马斯、法塔赫或其他巴勒斯坦党派或派系的巴勒斯坦人。

一位直接了解审查过程的消息人士称，初始名单包含25人，其中约一半已被排除。部分候选人目前居住在加沙，另一些人过去曾居住于此并将返回新政府任职。

消息人士称，美国正在与以色列、巴勒斯坦权力机构及该地区国家就技术官僚政府的组成达成共识的最后阶段。

包括印度尼西亚、阿塞拜疆、埃及和土耳其在内的国家愿意向国际稳定部队派遣部队。

该部队将部署在目前由以色列军队控制的加沙部分区域。美国官员表示，这将使以色列得以进一步从这些地区撤出。特朗普的计划要求国际稳定部队与技术官僚政府密切合作，并与以色列和埃及协调行动。

消息人士称，美国、卡塔尔、埃及和土耳其正在与哈马斯进行谈判，以期达成一项协议，使该组织退出对加沙的治理并开始解除武装的进程。

根据该提议，哈马斯将首先放下重武器，然后开始逐步解除轻武器。

参与会谈的西方消息人士表示，埃及和卡塔尔对与哈马斯达成协议持乐观态度，但内塔尼亚胡则不乐观。"比比持怀疑态度，但承诺给其一个运作的机会。"该消息人士用内塔尼亚胡的昵称说道。

美国及调解方希望就第二阶段协议的所有要素达成一致，并获得该地区所有国家的支持，然后交由哈马斯接受。

"等式将是以色列国防军撤出加沙，同时哈马斯退出权力。"该西方消息人士说。

"关键问题是哈马斯是否同意解除武装，并允许新政府接管权力、治理该地。他们不能通过其武器直接或间接参与政府。真相时刻将在未来几周到来。"

一位白宫官员告诉Axios，关于和平委员会及加沙和平计划进一步实施的公告将在未来几周内发布。

"特朗普政府及我们的合作伙伴正努力实施特朗普总统历史性的20点计划，该计划将为加沙人民及更广泛的地区带来安全与繁荣。"该白宫官员表示。

来源：金十数据

华尔街越来越多的声音警告称，美国经济正呈现出日益明显的"K型"走势：高收入家庭正在推动消费，而低收入消费者则在为负担能力而挣扎。

这一现象与投资者在股市中观察到的情况如出一辙：尽管其他板块表现滞后，大型科技股仍继续拉动主要股指上扬。

令人担忧的是：这两种现实究竟能共存多久，才会导致某种平衡被打破？

"我不认为这两种情况会永远共存，"美国银行资深美国经济学家阿迪蒂亚·巴维（Aditya Bhave）本周在该行的2026年展望电话会议上表示。"我们的观点是，在'K型'的顶端崩溃之前，底端就会先企稳。这正是我们对经济持较乐观观点的基础。"

美银目前预计2026年实际GDP增长率为2.4%，这一预测高于市场共识，该行认为这与经济避免衰退的预期相一致。

巴维承认，在数据看起来很差的这一时间点，做出如此乐观的判断，确实显得有些反直觉。

根据Challenger, Gray & Christmas公司的数据，11月份的计划裁员人数创下自2022年以来的同期新高。此外，11月私营部门就业人数意外减少3.2万人，其中小企业受创最重，这是实体经济分化的又一迹象。

不过他也表示，美银的观点归结为一个简单的判断："首要问题是，会不会发生衰退？既然我们的答案是'不会'，那么增长率高于2%的可能性就远大于低于2%，这就是我们将预测定在2.4%的原因。"

巴维强调，"富人与穷人"的分化确有其事，但这在短期内未必会破坏经济稳定。高收入家庭在服务业上的支出明显更多，而服务业主导着美国就业市场。尽管信号参差不齐，但有一项数据指向经济持续具有韧性：周四公布的初请失业金人数降至三年来的最低点。

"我们要减少悲观情绪的一个理由如下：谁在服务业上花钱更多——是高收入人群还是低收入人群？实际上是高收入人群，"他说。"所以，如果你拿出一美元的支出，并告诉我是由高收入家庭消费的，我会说这笔钱更可能是花在了服务业上。"

巴维指出，这一点至关重要，因为"美国每6个工作岗位中就有5个属于服务业"。在非必需服务上的支出增加，"实际上可能会对劳动力市场提供更多支撑"，并"增加劳动力市场企稳的几率"。

梅西百货（Macy's）首席执行官托尼·斯普林（Tony Spring）表示，该零售商正受益于这种K型动态，尤其是在其旗下的布鲁明戴尔百货（Bloomingdale's），该公司第三季度销售额同比增长了9%。

斯普林表示，尽管低收入家庭正在缩减开支，但只要觉得物有所值，高收入消费者仍愿意大手笔消费。

但这种分化也凸显了巴维正在关注的风险——特别是"K型顶端"最终是否会断裂。

"'K型顶端'发生崩溃是风险情境，这可能是因为市场遭受某种冲击，或者是劳动力市场疲软的势头木已成舟，最终导致经济陷入衰退。"

尽管如此，他强调经济已经表现出了比许多人预期更强的韧性。"我不希望对经济前景一片悲观，"巴维说。"我知道外面有很多负面情绪，但我认为也有一些积极的故事值得我们关注。"

其中包括：高端消费的强劲表现，以及美银实时信用卡数据中的令人鼓舞的信号，巴维称这一趋势"今年确实让我们印象深刻"。

在其最新数据中，该行指出感恩节前后的假日信用卡消费较为疲软，但早期的需求比预期坚挺 ，特别是在线消费和非必需服务方面。

此外，根据Adobe Analytics的数据，黑色星期五的在线销售额达到创纪录的118亿美元，比去年增长超过9%；网络星期一的销售额同比增长7.1%，达到142.5亿美元。

购物者主攻电子产品、服装和家居用品，并以前所未有的水平使用"先买后付"服务，以锁定更大幅度的优惠。

来源：金十数据

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来源：领盛Optivest

12月4日，卢旺达总统保罗·卡加梅、美国总统唐纳德·特朗普和刚果民主共和国总统费利克斯·齐塞克迪在华盛顿特区出席签字仪式（路透）

美国总统唐纳德·特朗普主持了卢旺达和刚果民主共和国（简称刚果（金））领导人的会晤，双方签署了一项可能结束两国冲突的和平协议。

尽管地面上的暴力冲突尚未停止，但特朗普周四称赞美国斡旋达成的协议是该地区的新篇章。

"这是意义非凡的一天：对非洲来说意义重大，对世界来说意义重大，对这两个国家来说意义重大，"特朗普说，"他们有很多值得骄傲的地方。"

该协议最初于6月达成。刚果民主共和国总统费利克斯·齐塞克迪和卢旺达总统保罗·卡加梅于3月在卡塔尔会晤，启动了最终促成该协议的谈判。

周四的仪式标志着这些协议的最终签署。

该协议使人们对结束刚果民主共和国的冲突燃起了希望。在刚果民主共和国，由卢旺达支持的武装组织"3月23日运动"（M23）一直在向该国资源丰富的东部地区不断推进。

暴力事件的再次爆发引发了人们对全面冲突的担忧，类似于刚果民主共和国在20世纪90年代末经历的战争，那场战争涉及多个非洲国家，造成数百万人死亡。

卢旺达和刚果民主共和国总统签署"华盛顿协议"和平协议

卢旺达对刚果民主共和国的主要不满集中在对刚果民主共和国的指控上，即该中非国家窝藏了与1994年卢旺达种族灭绝有关的胡图族民兵，而那场种族灭绝的目标是该国的图西族人口。

特朗普支持的和平协议规定，卢旺达将停止对M23的支持，刚果民主共和国将帮助"消灭"胡图族民兵——即卢旺达解放民主力量。

它还要求两国互相尊重对方的领土完整。

周四，刚果民主共和国总统齐塞克迪表示，该协议的条款标志着该地区的一个"转折点"。

齐塞克迪说，"它们在一个连贯的架构下，汇集了和平协议的原则宣言以及区域经济一体化框架，为该地区人民提供了一个新的视角、新的前景。"

他还补充说，这项协议将"开启友谊、合作与繁荣的新时代"。

卢旺达总统卡加梅则表示，该协议能否成功取决于两国自身。

"未来的道路注定充满坎坷，这一点毋庸置疑，"卡加梅解释说，"但我可以向你们保证，卢旺达不会让人失望。"

半岛电视台记者艾伦·费舍尔从华盛顿特区报道称，刚果民主共和国和卢旺达的领导人似乎承认，要使协议真正生效，仅仅举行签字仪式是不够的。

费舍尔解释说，这场冲突"比许多人想象的要根深蒂固得多，发展得也更复杂，更具侵略性"。

"因此，压力落在了美国、非洲领导人以及两国身上，他们必须确保事态发展能够最终带来持久和平。"

刚果民主共和国7月份与M23签署了另一项协议。然而，该国东部地区的战斗仍在持续。

32岁的戈马居民阿玛尼·奇巴隆扎·伊迪丝告诉美联社说，"我们仍然处于战争状态，"戈马是今年年初被M23占领的重要城市。

"只要前线战事持续，就不可能有和平。"

但周四在华盛顿特区，特朗普似乎对和平前景持乐观态度。

美国总统说，"我们拭目以待，看看最终结果如何，但我认为结果会非常好。"

特朗普还宣布，美国将与刚果民主共和国和卢旺达签署双边协议，从这两个国家购买稀土矿产。

特朗普补充说："我们将参与把我们一些规模最大、实力最强的公司派往这两个国家。"

"我们将提取一些稀土资源，提取一些资产，然后支付费用。每个人都会赚很多钱。"

稀土矿物被应用于新兴技术、能源生产和医疗器械领域。

特朗普公开竞选诺贝尔和平奖，声称他已经解决了八场世界冲突，尽管这一数字存在争议。

在周四于美国和平研究所（一家智库）举行的签字仪式上，他对刚果民主共和国和卢旺达大加赞扬。但他对这两个国家领导人的热情拥抱，与他对另一个饱受战争蹂躏的非洲国家索马里的侮辱性言论形成了鲜明对比。

在举行签字仪式前两天，特朗普对索马里进行了侮辱，称其为"地狱"，并说"那里臭气熏天"。

他还称美国索马里社区为"垃圾"。

来源：半岛电视台

世界黄金协会表示，相较于对黄金价格的抑制作用，增长放缓、货币政策宽松以及持续的地缘政治风险更有可能推高金价，且投资需求、央行购金和黄金回收可以提供额外支撑，但不确定性仍居高不下，主要不利因素依然存在。

世界黄金协会分析师在《2026年黄金展望》报告中指出，2025年黄金表现亮眼，创下50多次历史新高，涨幅超过60%。他们表示："地缘政治和经济不确定性加剧、美元走弱以及积极的价格势头共同支撑了这一表现。投资者和央行都增加了黄金配置，以寻求多元化和稳定性。"

展望2026年，他们认为地缘经济不确定性将持续影响黄金前景。分析师表示："黄金价格大致反映了宏观经济的普遍预期，如果当前情况持续下去，金价可能保持区间波动。然而，从今年的情况来看，2026年很可能继续出人意料。如果经济增长放缓和利率进一步下降，黄金可能会出现小幅上涨。如果出现由全球风险上升引发的更严重经济衰退，黄金可能会有强劲表现。相反，如果特朗普政府制定的政策成果卓著，将加速经济增长并降低地缘政治风险，从而导致利率上升和美元走强，金价将走低。"

他们补充道："央行需求和黄金回收趋势等其他因素也可能影响市场。最重要的是，在市场持续波动的情况下，黄金作为投资组合多元化工具和稳定性来源的作用仍然至关重要。"

世界黄金协会指出，黄金是2025年表现最强劲的资产之一。他们表示："这波历史性上涨行情（有望成为1971年以来黄金年度涨幅第四强的年份）是由多种因素共同推动的。在宏观层面，两个因素尤为突出：一是地缘政治和地缘经济环境的高度紧张，二是美元的普遍疲软及利率的边际下行。"

分析师称："这种环境导致在债券回报乏力和股市泡沫担忧的背景下，投资组合多元化需求广泛增强。在此背景下，加之黄金积极势头的进一步支撑，从西方到东方所有地区的投资需求均激增。与此同时，央行继续大举购金——需求远高于平均水平，尽管低于前三年的创纪录水平。"

世界黄金协会的黄金归因模型显示，高风险环境（主要由地缘政治风险驱动）解释了金价年内涨幅中约12个百分点的来源，而美元走弱和利率小幅下降带来的机会成本降低则贡献了另外10个百分点。

该协会补充道："在上述两个因素中，地缘政治风险加剧和美元疲软的综合影响约占16个百分点。这凸显了特朗普第二任期以来，政治和宏观经济不确定性对黄金表现的巨大影响。此外，价格动能和投资者持仓贡献了9个百分点，而经济增长则贡献了10个百分点。"

分析师们同时指出，黄金价格的四大驱动因素在2025年呈现出"罕见的均衡状态"。他们表示："这标志着市场正由多元力量共同驱动，而非单一催化剂主导。话虽如此，价格动能发挥的作用比往年更为显著——考虑到黄金的强劲涨势已引发投资者的广泛关注，这一现象并不令人意外。"

展望2026年，世界黄金协会指出，市场目前"在很大程度上延续现状定价，但笼罩在浓厚地缘经济阴云下的宏观数据分化，意味着不确定性将保持高位。"

协会补充道："市场对美国劳动力市场疲软的担忧日益加剧，同时关于通胀将持续顽固高位还是面临新上行压力的争论依然存在。与此同时，尽管取得了一些进展，地缘政治摩擦仍在持续发酵。这对黄金意味着什么？与今年情况相似，诸如解放日之类的不可预见事件仍无法预判。不过，虽然这些事件的具体性质难以预测，但尾部风险事件的发生频率正在上升。"

"此类事态发展会引发风险偏好还是避险情绪，可能对各类资产表现及黄金作为战略性多元化资产的作用产生决定性影响。"

分析师写道，当前金价在很大程度上反映了市场对经济增长、通胀及货币政策的宏观共识预期。他们指出："当我们输入市场共识变量时，我们的黄金估值框架所呈现的区间震荡走势正体现了这一点：全球GDP增长保持稳定且基本符合趋势（实际同比增长2.7%-2.8%）；美联储将额外降息约75个基点，核心CPI/PCE到年底将下降约40-60个基点；美元小幅走强，收益率基本持平。"

但分析师警告称，历史表明宏观经济很少与市场共识相符。"因此，我们分析了可能推动金价温和上涨（浅层滑坡）、大幅上涨（厄运循环）以及引发显著回调（再通胀回归）的各种情境。"

在"浅层滑坡"情境中，分析师指出尽管美国经济数据表现不一，但市场参与者仍担忧增长动能可能正在放缓。"随着风险偏好下降，资金将转向防御性资产配置。在此环境下，人工智能预期的潜在重置可能对股市造成额外拖累——尤其是在主要指数中AI概念股权重显著的情况下，这将放大市场波动并促使进一步的风险规避。"

他们补充道："随着创纪录的高利润率收缩，美国劳动力市场可能趋于疲软，进而导致消费者活动减弱，并引发更广泛的全球增长放缓。在此背景下，美联储可能降息幅度超出现有预期，通过放宽政策来应对经济不确定性上升和通胀降温预期。"

在这些条件下，黄金将获得温和看涨影响。分析师表示："利率下行与美元走弱的组合，叠加加剧的避险情绪，将为黄金创造持续的支持环境。我们的分析显示，在此环境下，2026年金价可能较当前水平上涨5%-15%，具体取决于经济放缓的严重程度以及降息的速度和幅度。这在正常年份将构成可观回报，即便在2025年强劲表现之后，仍可被视为值得关注的后续走势。"

他们进一步指出："利率下行与美元走弱（两者目前均处于周期性高位）的结合历来是黄金的支撑因素。此外，即使经济环境保持相对温和，央行持续的战略性购金以及中国保险公司或印度养老基金等潜在新投资机构的入场，都可能进一步巩固黄金的积极趋势。"

世界黄金协会分析师提出的第二种情境是"厄运循环"。他们指出："全球地缘政治和地缘经济风险上升，可能推动全球经济陷入更深层次、更同步的放缓，这种可能性并非为零。贸易紧张局势、未解决的地区冲突或新的爆发点可能侵蚀市场信心，严重拖累全球经济活动。这些压力将加剧全球环境的碎片化，并提升贸易和投资领域的风险敏感性。"

他们解释道："随着信心消退，企业缩减投资、家庭削减支出，将触发自我强化的厄运循环，加剧经济下行。美国增长进一步疲软，通胀跌破目标水平，促使美联储激进降息。长期收益率急剧下降，随着政策放宽美元走软，导致全球贸易疲软和大宗商品普遍弱势。"

"厄运循环"情境对黄金将产生看涨影响。分析师表示："收益率下降、地缘政治压力加剧与显著的避险需求三者结合，将为黄金创造异常强劲的顺风，推动金价大幅上涨。在此情境下，2026年金价可能较当前水平飙升15%-30%。"

世界黄金协会称，黄金ETF的投资需求仍将是关键驱动力，很可能抵消珠宝或科技领域可能出现的疲软。他们指出："历史表明，价格上涨往往会激发投资者兴趣，加速动量形成。今年以来全球黄金ETF已录得770亿美元资金流入，持仓量增加逾700吨。即使我们将观察起点进一步回溯至2024年5月，全球黄金ETF总持仓量仍增长约850吨。这一数字尚不及此前黄金牛市周期所见规模的一半，表明仍有充足的增持空间。"

世界黄金协会提出的第三种情境是"再通胀回归"。分析师写道："另一方面，也存在另一种可能性：特朗普政府制定的政策取得成功，在财政支持措施的推动下实现强于预期的增长。在此条件下，再通胀可能重新占据主导，提振经济活动，推动全球经济增长步入更坚实的轨道。"

随着通胀压力加剧，美联储将被迫在2026年维持利率不变，甚至进一步加息。他们表示："这将推高长期收益率并强化美元。收益率上升与货币走强会提高持有黄金的机会成本，促使资金回流美国资产。经济情绪的改善也会推动全面的风险偏好轮动。"

该情境对黄金价格将产生看跌影响。分析师指出："收益率攀升、美元走强以及向风险资产配置的转移，将对黄金构成重压，导致投资者兴趣显著消退。随着对冲头寸解除和零售需求疲软，市场背景将明确转空，可能导致金价自当前水平回调5%至20%。当投资者转向股票和高收益资产时，黄金ETF持仓可能持续外流。外流规模将取决于黄金风险溢价（自2022年俄乌冲突以来的主要支撑因素）的缩减程度。但历史分析也显示，消费者和长期投资者的机会性买入可能在此类环境中起到缓冲作用。"

他们补充道："尽管如此，机会成本上升、风险偏好情绪与负面价格动能的结合，可能为黄金创造严峻环境，这使其成为我们展望中最看跌的情境。"

除三大关键情境外，世界黄金协会指出央行需求和回收供应是重要的不确定因素。他们表示："这些因素处于我们传统量化建模范围之外，但可能实质影响黄金市场。央行需求仍是黄金表现的重要支撑。官方部门的购买一直保持强劲，且有充分理由预期央行购金将继续。"

分析师指出："新兴市场国家的黄金储备（这是需求的主要来源）仍远低于发达国家水平。如果地缘政治紧张局势升级，新兴市场的购金步伐可能加快，从而强化对黄金的结构性支撑。"

然而他们警告称，央行购金行为更多受政策而非市场状况驱动，"若购金规模显著回落至新冠疫情前水平或更低，可能给黄金带来额外的阻力。"

回收金流也可能成为影响黄金价格方向的重要摇摆因素。分析师表示："在计入金价上涨及经济增长影响等因素后，今年黄金回收量相对低迷。这一现象与黄金作为贷款抵押品的使用显著增加有关。仅今年一年，印度消费者通过正规渠道抵押的黄金首饰就超过200吨。非正式证据表明，非正规部门的黄金抵押贷款规模也几乎相当。"

世界黄金协会指出，若黄金继续被用作抵押品而非进入回收流程，将持续为高金价提供支撑。但他们警告称："但若印度经济显著放缓，可能引发黄金抵押品的强制变现，增加二级市场供应并对金价构成压力。尽管市场对印度经济普遍持积极看法，但严重的全球衰退（例如厄运循环情境）仍可能产生溢出效应。"

世界黄金协会表示，其2026年展望必然受到当前不确定经济环境的制约，新的一年金融市场可能面临更多波动。

分析师称："虽然当前金价大致反映了主流的宏观经济共识并指向区间波动，但我们的分析表明，增长放缓、宽松政策和持续地缘政治风险等因素更可能支撑而非削弱黄金。此外，对今年黄金表现至关重要的黄金投资仍有增长空间。尽管看跌情境有其合理性，但鉴于当前地缘经济动态的不可预测性，投资者很可能仍将保持一定的黄金敞口。除投资需求外，央行和回收金也能提供额外支持，但在特定条件下也可能成为阻力。"

他们总结：最终，可能结果的多样性凸显了基于情景规划的价值。在一个冲击和意外日益常态化的世界里，黄金提供多元化和下行保护的能力仍然至关重要。

来源：汇通网

一、热点回顾

一些市场观察

二、昨日汇市总结

来源：招银避险