俄供应风险及乌和谈失败推高油价

来源：长江有色金属网

1 海外宏观数据跟踪

来源：中邮证券

市场普遍预计，澳洲联储在下周的货币政策会议上将维持利率不变，但政策声明中关于未来立场的表述将成为焦点。

澳大利亚最新经济数据显示，尽管第三季度整体经济增长放缓，但内需动能依然强劲，叠加通胀居高不下，市场对澳洲联储（RBA）提前结束宽松周期、甚至在2026年上半年启动加息的预期显著升温。

澳大利亚统计局12月4日公布，10月全国家庭支出环比增长1.3%，创近两年来最大单月增幅，远超市场预期的0.6%；同比增速亦由9月的5.1%升至5.6%。当月商品支出环比增长1.7%，服务支出增长0.8%，主要受促销活动及大型文化娱乐事件带动。澳大利亚统计局商业统计主管汤姆·雷表示，可自由支配支出激增，尤其体现在服装、鞋类、家具和电子产品等品类。

与此同时，10月加权消费者价格指数（CPI）年率达3.8%，高于前值3.5%及市场预期的3.6%。凯投宏观指出，10月CPI环比持平，未如多数预期出现温和回落，核心通胀指标亦显示价格压力普遍回升，"几乎没有减弱迹象"。

尽管第三季度实际GDP季率仅增长0.4%（预期0.7%），年率2.1%（预期2.2%），弱于预期，但民间最终需求当季强劲增长1.1%，表明经济内生动力仍在加速。凯投宏观经济学家Abhijit Surya认为，澳洲联储可能乐见经济未过热，但"若即将公布的国民经济核算数据也显示产能压力上升，那么宽松周期很可能已经结束"。

当前，澳洲联储将官方现金利率维持在3.60%。然而，多项指标显示经济接近产能极限：劳动力市场处于或接近充分就业，商业调查中的产能利用率远高于长期平均水平。

澳大利亚国民银行首席经济学家萨莉·奥尔德评估称，鉴于闲置产能极少，"任何高于趋势的增长都将给物价和工资带来上行压力"，若经济增长加速且劳动力市场进一步收紧，澳洲联储"可能最早需要在2026年上半年提高利率"。

市场普遍预计，澳洲联储在下周的货币政策会议上将维持利率不变，但政策声明中关于未来立场的表述将成为焦点。分析人士指出，澳洲联储主席米歇尔·布洛克或将在会后释放"降息周期已结束"的明确信号，并为潜在的紧缩路径提供前瞻指引。

来源：中国金融信息网

一位经验丰富的美国白银矿业高管表示，白银这轮破纪录上涨的幕后推手并非对冲基金，而是强劲的实物需求，这一需求短期内根本无法满足。

Hecla Mining前首席执行官、现为行业顾问的菲尔·贝克（Phil Baker）表示，如今贵金属专业人士承受的压力之大，是他前所未见的。

他提到："在伦敦金银市场协会（LBMA）的会议上，市场参与者对白银问题的担忧和压力，真的让我感到震惊，这种压力是我以前从未见过的。"他进一步指出："对我来说，很明显，这些人不会再允许他们的库存跌到以前那么低的水平了。"

白银需求的潜在驱动力

当投资者将焦点放在西方期货市场上时，贝克认为，印度才是白银故事的核心。

他直言："在我看来，真正推动白银价格上涨的，是印度正在发生的一切。"他强调："它就是真正的驱动力，名副其实的。"

他提到，印度作为全球第五大经济体，其白银进口量正在飙升。他透露，印度10月进口了大约6000万盎司白银，而一年前约为1500万盎司。贝克表示："需求依然是'永无止境'的。"

根据印度贸易和政府数据显示，印度在2023年至2024年的白银进口量确实激增，使其成为全球最大的白银消费国之一。

白银从伦敦流出的目的地是毫无疑问的，贝克说："如果你看看白银从伦敦流向了哪里，它去的就是孟买。"

他补充说，在某些情况下，实物白银的抢购如此激烈，以至于不得不通过空运从亚洲运输，"需要用飞机运输这个事实，才是真正令人震惊的，这表明了他们承受了多大的压力。"

贝克表示，他将最密切关注一个指标：印度的白银进口量。"我将持续关注的是，印度的需求在哪里？这种需求是否会持续？因为这是白银整体需求的潜在驱动力，"他说。

工业买家囤货

除了印度的珠宝和银条需求之外，贝克表示，面对更高的价格和更紧张的库存，工业买家也在改变他们的行为模式。

芝商所（CME）12月的交割通知显示，约有8800份合约——约4400万盎司——要求交割，其中商业用户的份额正在增加。贝克说，在过去18个月里，他对这些用户的忠告是直言不讳的："不要做空白银。他们终于开始将白银准备到位，以避免自己陷入空头困境。"

工业需求已经重塑了市场格局。"在10亿盎司的白银需求中，大约55%是用于工业用途，"他列举了从光伏到电子产品等各种用途。"他们会尝试节约使用，但他们节约的速度不够快。所以他们唯一的选择就是持有大量的白银。"

独立调查也证实了这一情况：根据白银协会的《世界白银调查》，包括太阳能电池板、电子产品和汽车在内的工业应用，目前占全球白银需求的一半以上，该调查也显示了近年来光伏需求创下了历史新高。

贝克并不认为整个库存体系正在崩溃，但他确实认为操作方式正在改变。他说。"你必须手头有白银，因为如果你没有，你就会被迫承受白银所有工业用途的利润被挤压的后果。"

矿产供应等待期

在供应方面，贝克直言不讳：矿山短期内无法解决这个问题。

"请记住，市场现在已经连续五年出现赤字了，"他说。"今年的赤字应该在1亿到2亿盎司之间，而且这还是在过去四年中超过这一数字的赤字基础上累加的。"

独立数据也显示了类似的模式。《世界白银调查》显示，由于需求超过了矿山生产和回收量，全球白银市场近年来一直处于连续赤字状态。

贝克说，制约因素不是地下的矿石，而是时间和许可证的审批。"在当今的监管环境下，从发现到投产不是五到十年，而是十到二十年，"他对Kitco说。"即使是现有矿区的扩建也可能需要五到十年。"

他认为该行业已经过了白银产量的峰值。"白银的峰值是2016年的9亿盎司，"他说，并补充道："我们从矿山获得的白银产量，至少在未来十年内，将始终低于这9亿盎司。"

与此同时，最大的矿场也无法填补这个缺口。贝克指出，去年全球排名前五的白银矿山产量在4100万到1700万盎司之间，即使是排名第五的矿山，也只占世界总产量的约2%。

他说："只有依靠个人或基金手中的白银才能平衡市场。没有其他来源。白银以回补库存的方式重新进入市场的唯一途径，是来自大型机构、家族办公室和个人。要动员这些力量需要付出巨大的努力。"

在他看来，回收也无法弥补赤字。"无论价格如何变化，回收量只占到大约1.5亿到2亿盎司，"他说。"目前还没有到位的基础设施。因此，增长必须来自现有存量的白银以及矿山，但矿山在很长一段时间内都无法提供这种增长。"

"代际"转变

贝克还指出，西方投资者对待白银的方式出现了"代际"转变。

回顾15年的银条和银币需求，他说："美国是迄今为止最大的银条和银币消费国，已经消耗了大约15亿盎司。"他说，这些金属中的大部分现在存放在托管机构和退休账户中。"那些个人退休账户（IRA）——在过去，人们会把白银放入他们的个人退休账户中就完事了。现在他们正在不断地增加持有量。"

即使遗产易手，这种金属也往往不会回流市场。"过去，当有人去世并把他们的白银留给继承人时，继承人通常会卖掉白银，"贝克说。"现在看来，这些继承人正在保留这些白银。因此，它已经成为一种人们长期持有的、代代相传的资产。"

黄金、乱局与白银的"追赶"

贝克将白银的走势与推动黄金创下历史新高的宏观因素联系起来。

他说："这确实回到了人们为什么对黄金感兴趣的原因上，"他列举了财政赤字、关税不确定性和地缘政治热点。"想想俄乌冲突正在发生的一切，所有这些都是黄金受到追捧的原因。结果，白银只是在'追赶'。"

他预计白银将继续缩小与黄金的差距。"在这种类型的市场中，金银比是一个重要的观察指标，"他说。"我认为你会看到白银跑赢黄金，继续降低金银比。"

面对市场赤字、工业需求上升、印度"贪得无厌"的购买以及新矿山漫长的投产准备期，贝克认为，市场的力量平衡已经发生了转变。

他说："实物为王。我们现在所处的局面，与过去20年截然不同。"

来源：金十数据

尽管美股年底的走势有些坎坷，但华尔街的预测人士似乎对2026年仍大体持乐观态度。美国银行（Bank of America）同样预计标普500指数明年将温和上涨，目标价为7,100点，但同时提出了潜在的"双重打击"。

该行美国股票与量化策略主管Savita Subramanian指出，由于消费者压力越来越大，以及人工智能（AI）的发展速度放缓，未来一年应更加谨慎。

她解释称，投资者今年花了很多时间试图弄清楚应该持有哪些超大规模企业。该行更青睐人工智能"应用者"，但即便如此，投资这些企业带来的收益可能还需要一段时间才能显现。

"我们还担心，人工智能'抢饭碗'与2026年消费保持韧性之间的矛盾，"她补充道。

为应对消费者的挣扎，美银将必需消费品上调至增持，而非必需消费品（或称可选消费品）的评级则低于市场平均水平。Subramanian建议增持金融、房地产、原材料、医疗保健和能源类股，而通信服务和公用事业类股则建议减持，对科技和工业类股持中性态度。

"我们看到一个强劲的、不断扩大的资本支出周期，但我们更担心的是消费。消费的关键是就业，过去10年，中等收入的专业服务业员工推动了消费增长。"她写道。

Subramanian进一步解释称，这些消费者目前在外出就餐、医疗保健和公用事业账单等领域面临"剧烈通胀"。

她指出："美联储降息、对小费和加班费不征税对低收入消费者更好。因此，政府更有可能优先考虑民粹主义改革，并通过成本管理和刺激支票为低收入消费者提供生命线。"

"与此同时，随着越来越多的大学毕业生进入劳动力市场，由于效率的提高和对人工智能带来的更多预期，入门级办公室工作正在被削减。"她补充道。

至于其他的不利因素，Subramanian指出，今年以来，大量资金涌入股市，推高了股价，但目前流动性状况似乎已经"好到不能再好"了。此外，预计全球央妈将放缓降息，政府刺激措施也将减少。考虑到更高的资本支出和债务，未来的股票回购似乎也会减少。

"目前的流动性状况良好，但未来走向可能更糟，而不是更好，"她表示。

至于今年热门的人工智能交易，她表示，投资者需要做好应对"一段空档期"的准备。Subramanian说，"商业化进程尚待确定，电力供应是瓶颈，需要一段时间才能建成。所以目前投资者只是在追逐梦想。"

来源：财联社

3日，美国ADP就业数据意外下降，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，美元指数延续跌势；亚洲交易时段，在岸人民币兑美元最高升至7.0616，为去年10月10日以来新高；北美交易时段，离岸人民币兑美元升破7.06关口，创逾一年来新高。

数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。

4日，人民币兑美元中间价较上日调升21点至7.0733，升值至2024年10月14日以来最高。在、离岸人民币兑美元收窄涨幅，重回7.06关口下方。

中国人民银行行长潘功胜在署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》中指出，不断完善人民币汇率形成机制。我国是大型开放经济体，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，发挥好汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，为自主、有效实施货币政策创造有利条件。同时，坚持底线思维，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

民生银行首席经济学家温彬称，由于美国GDP（国内生产总值）等重磅数据将于12月份议息会议后公布，本月美元指数有可能呈现先下后上走势。全月来看，美元的走势变化可能对人民币汇率运行带来一定的扰动，不过，总体而言影响或不会很大。当前外汇市场主体的交易行为理性有序，叠加临近年末企业结汇需求或开始逐步释放，预计12月份人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，或许还略偏强。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，今年，我国金融市场顶住了高强度外部冲击，呈现"股汇双升"。随着人民币止跌反弹，市场对于明年的汇率走势普遍趋于乐观，重估之旅、破7之旅甚至新周期之说又甚嚣尘上。其实，在"十五五"时期我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的总体判断下，与其去赌新周期还不如进一步适应双向波动新常态。

来源: 中国金融信息网