12月风暴将至？美元或遭三重打击，下跌空间达2%

国际铜价在上周五和本周一连续突破新高，代表了这一工业金属已迎来一个里程碑式的时刻。华尔街多家机构预期，铜价将在未来继续强势上涨。

截至发稿，伦铜期货报11197.5美元/吨，小幅上涨0.5%，年内涨幅达27.5%。周一，伦敦铜价刷新历史最高价格11334美元。

而铜价上涨的最初驱动力来自于矿端的供给趋紧。9月，美国自由港麦克莫兰公司在印尼的Grasberg矿区发生山体滑坡，导致多人遇难，该矿区随后暂停运营。Grasberg是全球最大的铜金矿之一，年产铜17亿磅，黄金140万盎司。

Grasberg矿区预计在2026年上半年才能逐步恢复生产，这对国际铜市场来说意味着短期内存在巨大的产能缺口。更令市场忧心的是，其他主要铜矿也面临着生产挑战。

与此同时，数据中心的建设热潮正在大规模地寻求铜材料，新能源产业以及电网升级进一步增加了对铜的需求，多家分析机构将2026年精炼铜的缺口展望上调至30万至40万吨量级。

供需面的失衡外，宏观环境也在施加价格上行压力。由于美联储正处于降息周期，美元偏弱有利于有色金属价格上涨。

此外，美国将铜加入了关键矿产清单，意味着铜可能被纳入美国的关税征收范围之内，这引发了大量的套利行为，库存不断向美国集中，导致非美市场现货趋紧，一些业内人士惊呼"美国黑洞"。

高盛报告指出，铜价格正在形成"库存抽干—价差扩大—加速囤货"的自我强化上行机制，这将推动铜价明年保持高位运行。

目标价参考

华尔街多家顶级机构均在近期上调了铜价目标价。高盛认为，明年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间，而摩根大通、花旗等机构则更加乐观，认为铜价将突破每吨1.2万美元。

瑞银还估计，铜价有望在2026年年底上涨至每吨1.3万美元，美银则预期铜价在2027年突破每吨1.35万美元。

这些价格预期的差异主要在于不同机构对于铜缺口规模和供应补充速度的不同假设，值得注意的是，Grasberg等矿区产能的回升可能对全球铜供需平衡造成动态影响，从而快速扰动铜价。

此外，新能源项目以及数据中心建设也可能出现放缓，进而影响到铜的需求。若美联储政策从宽松周期转向也可能打压铜价。这些因素共同构成了铜价的下行风险。

投资者或可关注接下来一周内的三场行业投资者会议，分别是12月3日的嘉能可资本市场日，12月4日的力拓集团会议以及12月9日的泰克资源投资者会议。

其中，嘉能可和泰克正涉及一笔铜业大交易——智利北部Quebrada Blanca矿区与附近规模更大的Collahuasi矿区合并提案。嘉能可拥有Collahuasi 44%的股份，而泰克持有Quebrada Blanca 60%的股份。一旦合并，这一矿区将成为全球主要铜矿之一。

来源: 财联社

当地时间12月1日，美国供应管理学会（ISM）公布的数据显示，11月份美国制造业采购经理人指数（PMI）从10月份的48.7降至48.2，低于市场普遍预期的49，意味着美国制造业活动连续第9个月处于萎缩状态。多家媒体认为，美国政府的关税政策导致其制造业活动低迷。

《华尔街日报》1日发表文章称，美国供应管理协会（ISM）当天公布的调查报告显示，11月美国制造业采购经理人指数（PMI）已低于50的荣枯分界线。美国制造业活动连续第九个月萎缩，而美国制造商认为这主要是因为美国政府的关税政策。

文章指出，美国政府的关税政策增加了原材料采购成本，继续给美国生产商带来压力。文章援引美国供应管理协会下属的制造业企业调查委员会主席苏珊·斯彭斯（Susan Spence）的话说，"完全是因为关税，我们看不到任何能够扭转（美国制造业）局面的迹象。"

文章说，自今年4月以来，美国政府对部分进口商品加征关税，这在很大程度上增加了美国生产商从国外采购原材料的成本。另外，由于今年大部分时间里关税水平都在波动，关税的不确定性也给美国制造商带来了压力。

文章指出，美国制造业活动萎缩的行业主要包括服装、纺织品、纸制品、化工产品和运输业。文章表示，虽然当前美国工厂产量有所增加，但未售出的库存却急剧增加。需求增长放缓，这在出口市场体现尤为明显，而受关税影响，出口市场的前景更加暗淡。

文章还表示，由于成本上升和订单量减少，许多美国公司都暂停了招聘。美国供应管理协会的调查显示，67% 的受访企业表示，与其招聘新员工，不如继续控制员工规模。

此外，印度《经济时报》2日发表题为《关税阻力持续存在 美国制造业陷入低迷》的文章。文章指出，11月，美国制造业连续第九个月萎缩，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重困境，进口关税的拖累持续存在。

文章援引美国供应管理协会1日公布的调查报告称，美国一些运输设备行业制造商将裁员与美国政府的关税政策联系起来，"由于关税政策，我们开始实施更持久的变革，包括裁员、向股东发布新的业绩指引，以及开发原本用于出口的海外生产基地等"。 一些杂货制造商报告称，"关税、政府'停摆'和全球不确定性增加导致成本上升，商业环境依然疲软。"

文章指出，美国政府曾辩称，加征关税是保护美国国内制造业的必要之举，但经济学家则认为，由于包括劳动力短缺在内的结构性问题，美国制造业已无法恢复昔日辉煌。文章援引高频经济咨询公司首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）的话表示，"从（ISM）这份报告中，我没有看到自关税政策出台以来，美国制造业出现任何增长的迹象，美国制造业已经病了。"

文章还表示，关税带来的不确定性"阴云"不太可能很快消散。美国最高法院大法官上个月对政府关税的合法性提出质疑，引发了人们对这些关税将被推翻并造成更大混乱的猜测。文章援引桑坦德资本美国资本市场首席经济学家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）的观点表示："（美国）制造业将继续受到难以预测的关税政策的拖累。"

与此同时，美国供应管理学会12月1日的调查数据显示，美国制造业就业指数（manufacturing employment）连续第10个月萎缩。文章最后援引富国银行经济学家香农·格林（Shannon Grein）的话表示，"在就业前景艰难的当下，这对美国蓝领工人来说是一个沮丧的信号。"

来源：中国经济网

来源：东方证券(香港)

• 受美国国债收益率上升和获利了结的压力，金价从六周高点下跌了1%。

• 白银从历史高位回落；铜价在周一飙升后也有所回落。

• 由于供过于求的担忧和地缘政治风险，油价下跌。

黄金、白银价格周二下跌，因投资者在前几个交易日贵金属价格飙升后获利了结。

由于对供应过剩的担忧加剧，油价小幅下跌。周一金价触及近两周高位后，投资者也获利了结。

基本金属价格基本持平，铜价在周一触及纪录高位后有所回落。

黄金下跌

周二，金价下跌1%，主要受美国国债收益率上升和前一交易日金价达到六周高点后的一波获了结推动。

与此同时，白银从前一天创下的历史高点回落。

美元在前一交易日跌至两周低点后出现反弹。

与此同时，受日本和欧洲政府债券疲软的影响，基准10年期美国国债收益率达到近两周高点。

收益率的上升使得黄金白银等无息资产的吸引力下降。

市场焦点正转向即将发布的经济报告，以寻找美联储下周议息会议可能做出的利率决定的进一步迹象。

这些关键报告包括周三公布的11月ADP就业数据和周五公布的9月个人消费支出指数。

在此之前，周一公布的数据证实，11月份美国制造业已连续第九个月收缩。

根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，市场目前认为美联储在12月降息的可能性很高，有87%的可能性。

"日MACD指标仍然低迷，但高于中性。交易员将密切关注4200美元，等待是否会出现重大突破。"Trade Nation高级市场分析师David Morrison表示，"最近黄金的波动性确实有所上升。"

白银和基本金属

上月中旬左右，银价稳定在50美元/盎司左右，周一飙升至58.84美元的历史新高。

在一周上涨18%之后，白银价格今天上午大幅下跌，回到56.50美元。不过，银价随后勉强稳定在57美元/盎司上方。

"这些上涨大多是在感恩节市场清淡的时候出现的。因此，银价本周可能会进一步受到考验，需要确认近期的涨势有多稳固。"Trade Nation高级市场分析师David Morrison称。

截至撰写本文时，纽约商品交易所3月份的白银合约价格为58.375美元/盎司，下跌1.4%。

伦敦金属交易所三个月期铜合约报11,235美元/吨，略低于前一日收盘价。

在强劲的市场人气推动下，铜价周一飙升至每吨逾11,200美元的纪录高位。

铜的这一上涨主要是由供应前景紧张、矿山产量减少以及能源转型引发的全球需求增加所推动。

近期美元贬值进一步支撑了铜价的上行走势。

德国商业银行外汇和大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen在一份报告中表示："铜价涨得越高，对没有参与减产协议的冶炼厂来说，提高产量就越有吸引力。"

油价下跌

油价周二小幅下跌，交易员权衡了乌克兰无人机袭击俄罗斯能源基地的风险，以及对供应过剩的担忧。

两个不同的事件引发了石油市场的不确定性。

周一，里海管道联盟（Caspian Pipeline Consortium）宣布，在11月29日乌克兰无人机袭击事件发生后，该公司已从黑海码头的一个系泊点重启石油运输。

另外，美国总统特朗普周六发表声明，宣布"委内瑞拉上空和周围的空域"应被视为关闭，引发了新的担忧。

与此同时，特朗普的特使史蒂夫·维特科夫目前正在莫斯科与俄罗斯总统普京举行会谈。这次会议的目的是讨论旨在结束战争的修订后的和平计划。

由于欧佩克+成员国增加产量，对潜在供过于求的担忧最近给油价带来了下行压力。

考虑到这一点，欧佩克+于周日举行会议，同意维持2026年第一季度的石油产量水平。这一决定反映出，在担心供应过剩即将到来之际，欧佩克+对夺回市场份额持谨慎态度。

截至撰写本文时，西德克萨斯中质原油价格为58.99美元/桶，下跌0.5%，布伦特原油价格也下跌0.5%，至62.87美元/桶。

来源: 中国白银网

俄罗斯总统普京周二（12月2日）在克里姆林宫会见了美国总统特朗普的特使维特科夫及其女婿库什纳，双方就俄乌冲突可能的政治解决方案进行讨论。

在会晤前，普京警告欧洲，如果与俄罗斯开战，他们将很快被击败，并称欧洲方面提出的乌克兰和平替代方案"完全不可接受"。普京同时指责欧洲试图阻挠和平进程。

特朗普多次表示希望结束俄乌冲突，但迄今努力未果，包括8月在阿拉斯加与普京举行峰会，以及与乌克兰总统泽连斯基的多次会谈。

上周泄露的美国28项和平提议草案令乌克兰和欧洲官员震惊，他们称该方案迎合了俄方的主要要求，包括北约问题、俄罗斯控制乌克兰五分之一领土以及限制乌克兰军队规模等。

随后，欧洲国家提出替代方案，美国和乌克兰在日内瓦会谈中称已制定"更新且更精炼的和平框架"。

普京在会晤时对维特科夫和库什纳说："很高兴见到你们。"

维特科夫回应："这是一座美妙的城市"，并提到稍早与库什纳及普京特使德米特里耶夫在红场漫步。

德米特里耶夫和普京助手乌沙科夫也出席了克里姆林宫会谈，现场还有翻译。

普京指责欧洲试图阻挠和平

普京说："他们站在战争一边，我们清楚地看到，这些修改只有一个目的：彻底阻断和平进程，提出俄罗斯绝对无法接受的要求。"

普京警告称，如果欧洲突然与俄罗斯开战，"战争将迅速结束，届时俄罗斯将没有对手可以谈判。"

普京还威胁称，若乌克兰无人机继续袭击俄罗斯在黑海的"影子船队"油轮，将切断乌克兰的出海通道。乌克兰外长西比哈表示，普京的言论显示其尚未准备结束冲突。

根据乌克兰的地图显示，俄罗斯军队目前控制着乌克兰逾19%的领土，即115600平方公里（45000平方英里），比两年前仅增加了一个百分点，尽管他们在2025年的推进速度是自2022年以来最快的。

然而，近四年时间，俄乌仍未角逐出明显优势方，乌方获得了欧洲和美国支持。

泽连斯基在都柏林表示，一切取决于莫斯科会谈。他说："不会有简单的解决方案……重要的是公平公开，不能背着乌克兰进行交易。"

普京认为美方提案可能是未来协议的基础

一名俄罗斯消息人士称，特朗普政府的斡旋是自2022年2月俄军入侵后、与基辅谈判破裂以来结束冲突的最佳机会。

自美方草案曝光以来，欧洲国家一直试图强化在乌克兰问题上的立场，防止出现惩罚性和平协议，该协议可能为美国资本重返俄罗斯能源和稀土领域铺路，并让莫斯科重返G8(八国集团)。

俄方核心要求包括：乌克兰永不加入北约、限制乌军规模、俄方控制整个顿巴斯、承认俄方对克里米亚、顿巴斯、扎波罗热和赫尔松的控制，以及保护乌境内俄语群体。

乌克兰称这些要求等同投降，使其面临最终被俄罗斯征服的风险。华盛顿则提出为基辅提供10年安全保障。

乌克兰和欧洲国家认为，这场冲突是莫斯科的扩张，并警告若俄罗斯获胜，未来将攻击北约成员国。泽连斯基称，绝不能让俄罗斯应因发动冲突而获得任何好处。

俄美未就乌克兰问题达成妥协，克宫称局势无进展也未恶化

他指出，双方未能在最棘手的问题之亿——领土争端上取得妥协。

此前， 俄罗斯总统普京在克里姆林宫会见了美国特使威特科夫和美国总统特朗普的女婿库什纳。乌沙科夫称讨论是有建设性的，但承认在乌克兰问题上仍存在分歧。

对黄金的影响：避险需求面临双向拉扯

黄金的下行空间料将受到限制，任何因谈判乐观情绪导致的下跌，都可能被视为长期配置的机会。最终，黄金将继续在"地缘政治避险"与"全球货币政策"两大主题间博弈。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

对原油的影响：供应风险溢价面临考验，但底部坚实

谈判前景充满不确定性，且普京的表态暗示冲突可能升级而非降级。

对俄罗斯的实质性制裁解除需要漫长过程。

最关键的是，普京对黑海航运的威胁是一个迫在眉睫的供应风险点，很可能完全抵消市场对遥远未来制裁解除的幻想。

（美原油连续日线图）

总结：此次外交接触远未到扭转地缘政治格局的时刻。对于市场而言，它更像一个"压力测试"，测试黄金和原油价格中包含了多少"和平预期"。对抗性言论和根本分歧表明，地缘政治风险远未消除。因此，任何因此产生的资产价格下跌，其持续性和空间都可能较小，尤其是对于原油，当前环境下任何价格回调都可能迅速遭遇现实供应风险的买盘支撑。交易者应警惕"标题新闻"引发的市场波动，但更应关注黑海航运安全、制裁政策等实质性供需变量的变化。

来源：汇通网

2025年10月的议息会议上，美联储宣布将从12月1日起停止缩表，标志着自2022年6月启动的量化紧缩阶段性结束。美联储停止缩表的决定是综合考虑通胀、就业、金融市场环境等因素的结果，其直接原因是近期的市场迹象表明流动性水平已降至美联储的目标水平。

一、美联储停止缩表的原因

美联储主席鲍威尔表示，在现有的充足准备金框架下，当准备金余额降至"略微高于充足水平"时，则会冻结资产负债表的规模。近期的以下市场迹象表明，当前流动性水平已降至美联储描述的"略微高于充足水平"。

一是近期SOFR利率维持高位，表示"流动性过剩"状态趋于结束。2025年9月以来，衡量美国本土回购市场的SOFR利率持续高于货币市场利率走廊上限IORB（准备金利率），月中和月末时点SOFR利率甚至会高于联邦基金利率目标区间上限。

二是ONRRP（隔夜逆回购）的规模降至零附近，表明美国银行体系剩余流动性近乎被完全抽离。ONRRP作为利率走廊下限，承担了吸收剩余流动性的职能，而目前ONRRP规模已降至零附近。

三是SRF使用量上升，说明美国货币市场遭遇流动性压力。为了避免再出现类似2019年9月流动性紧张的情景，美联储在2021年7月创设了SRF（Standing Repo Facility，常备借贷便利），利率值等于联邦基金利率目标区间上限。SRF创设之后，只在2023年硅谷银行事件引发的流动性危机中被大规模使用。直到今年10月SRF规模才再度明显上升，表明市场遭遇流动性压力。

二、美元货币市场展望

预计美联储停止缩表后，美国本土美元流动性会继续波动，美联储可能转向技术性扩表，中资美元市场保持宽松，后续美国本土和中资美元市场价差料收窄。

一是近期美国本土美元流动性可能继续波动。参考美联储上一轮结束缩表后的经验，2019年8月结束缩表，2019年9月货币市场出现流动性压力，2019年10月美联储宣布重新买入国库券并通过回购操作增加流动性供给。目前美国本土流动性仍偏紧：准备金余额低于3万亿美元，ONRRP余额降至4000亿美元下方。12月美联储结束缩表后，总体看流动性会有改善，但不排除短期内继续承压的可能。

二是结束缩表后，美联储货币政策立场主要由联邦基金利率体现。从2019年的经验来看，美联储停止缩表后可能转向技术性扩表，目前多家外资行预测其将在2026年重启扩表。但技术性扩表不是量化宽松（QE），其操作只是从技术层面确保货币政策有效执行，主要是为了实现联邦基金利率目标。技术性扩表的规模远小于QE：2019年10月-2020年3月，美联储技术性扩表的幅度约为3000亿美元。而2020年3月-2022年3月，美联储在QE的过程中扩表约3万亿美元。后续美联储如进一步放宽货币政策，主要会通过降低联邦基金利率目标并配合公开市场操作。

三是中资美元市场流动性预计会维持宽松。2025年来中国境内外币存贷差稳步走升，中资美元市场流动性总体宽松，中资美元市场价格持续低于美国本土美元市场价格。预计美联储停止缩表后中资美元市场流动性会维持宽松。后续随着美国本土美元流动性改善，美国本土和中资美元市场价差或将缩窄。

来源: 新浪财经