铜价新高后仍坚定看涨！华尔街给出三个核心唱多理由

当地时间12月1日，美国供应管理学会（ISM）公布的数据显示，11月份美国制造业采购经理人指数（PMI）从10月份的48.7降至48.2，低于市场普遍预期的49，意味着美国制造业活动连续第9个月处于萎缩状态。多家媒体认为，美国政府的关税政策导致其制造业活动低迷。

《华尔街日报》1日发表文章称，美国供应管理协会（ISM）当天公布的调查报告显示，11月美国制造业采购经理人指数（PMI）已低于50的荣枯分界线。美国制造业活动连续第九个月萎缩，而美国制造商认为这主要是因为美国政府的关税政策。

文章指出，美国政府的关税政策增加了原材料采购成本，继续给美国生产商带来压力。文章援引美国供应管理协会下属的制造业企业调查委员会主席苏珊·斯彭斯（Susan Spence）的话说，"完全是因为关税，我们看不到任何能够扭转（美国制造业）局面的迹象。"

文章说，自今年4月以来，美国政府对部分进口商品加征关税，这在很大程度上增加了美国生产商从国外采购原材料的成本。另外，由于今年大部分时间里关税水平都在波动，关税的不确定性也给美国制造商带来了压力。

文章指出，美国制造业活动萎缩的行业主要包括服装、纺织品、纸制品、化工产品和运输业。文章表示，虽然当前美国工厂产量有所增加，但未售出的库存却急剧增加。需求增长放缓，这在出口市场体现尤为明显，而受关税影响，出口市场的前景更加暗淡。

文章还表示，由于成本上升和订单量减少，许多美国公司都暂停了招聘。美国供应管理协会的调查显示，67% 的受访企业表示，与其招聘新员工，不如继续控制员工规模。

此外，印度《经济时报》2日发表题为《关税阻力持续存在 美国制造业陷入低迷》的文章。文章指出，11月，美国制造业连续第九个月萎缩，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重困境，进口关税的拖累持续存在。

文章援引美国供应管理协会1日公布的调查报告称，美国一些运输设备行业制造商将裁员与美国政府的关税政策联系起来，"由于关税政策，我们开始实施更持久的变革，包括裁员、向股东发布新的业绩指引，以及开发原本用于出口的海外生产基地等"。 一些杂货制造商报告称，"关税、政府'停摆'和全球不确定性增加导致成本上升，商业环境依然疲软。"

文章指出，美国政府曾辩称，加征关税是保护美国国内制造业的必要之举，但经济学家则认为，由于包括劳动力短缺在内的结构性问题，美国制造业已无法恢复昔日辉煌。文章援引高频经济咨询公司首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）的话表示，"从（ISM）这份报告中，我没有看到自关税政策出台以来，美国制造业出现任何增长的迹象，美国制造业已经病了。"

文章还表示，关税带来的不确定性"阴云"不太可能很快消散。美国最高法院大法官上个月对政府关税的合法性提出质疑，引发了人们对这些关税将被推翻并造成更大混乱的猜测。文章援引桑坦德资本美国资本市场首席经济学家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）的观点表示："（美国）制造业将继续受到难以预测的关税政策的拖累。"

与此同时，美国供应管理学会12月1日的调查数据显示，美国制造业就业指数（manufacturing employment）连续第10个月萎缩。文章最后援引富国银行经济学家香农·格林（Shannon Grein）的话表示，"在就业前景艰难的当下，这对美国蓝领工人来说是一个沮丧的信号。"

来源：中国经济网

来源：东方证券(香港)

• 受美国国债收益率上升和获利了结的压力，金价从六周高点下跌了1%。

• 白银从历史高位回落；铜价在周一飙升后也有所回落。

• 由于供过于求的担忧和地缘政治风险，油价下跌。

黄金、白银价格周二下跌，因投资者在前几个交易日贵金属价格飙升后获利了结。

由于对供应过剩的担忧加剧，油价小幅下跌。周一金价触及近两周高位后，投资者也获利了结。

基本金属价格基本持平，铜价在周一触及纪录高位后有所回落。

黄金下跌

周二，金价下跌1%，主要受美国国债收益率上升和前一交易日金价达到六周高点后的一波获了结推动。

与此同时，白银从前一天创下的历史高点回落。

美元在前一交易日跌至两周低点后出现反弹。

与此同时，受日本和欧洲政府债券疲软的影响，基准10年期美国国债收益率达到近两周高点。

收益率的上升使得黄金白银等无息资产的吸引力下降。

市场焦点正转向即将发布的经济报告，以寻找美联储下周议息会议可能做出的利率决定的进一步迹象。

这些关键报告包括周三公布的11月ADP就业数据和周五公布的9月个人消费支出指数。

在此之前，周一公布的数据证实，11月份美国制造业已连续第九个月收缩。

根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，市场目前认为美联储在12月降息的可能性很高，有87%的可能性。

"日MACD指标仍然低迷，但高于中性。交易员将密切关注4200美元，等待是否会出现重大突破。"Trade Nation高级市场分析师David Morrison表示，"最近黄金的波动性确实有所上升。"

白银和基本金属

上月中旬左右，银价稳定在50美元/盎司左右，周一飙升至58.84美元的历史新高。

在一周上涨18%之后，白银价格今天上午大幅下跌，回到56.50美元。不过，银价随后勉强稳定在57美元/盎司上方。

"这些上涨大多是在感恩节市场清淡的时候出现的。因此，银价本周可能会进一步受到考验，需要确认近期的涨势有多稳固。"Trade Nation高级市场分析师David Morrison称。

截至撰写本文时，纽约商品交易所3月份的白银合约价格为58.375美元/盎司，下跌1.4%。

伦敦金属交易所三个月期铜合约报11,235美元/吨，略低于前一日收盘价。

在强劲的市场人气推动下，铜价周一飙升至每吨逾11,200美元的纪录高位。

铜的这一上涨主要是由供应前景紧张、矿山产量减少以及能源转型引发的全球需求增加所推动。

近期美元贬值进一步支撑了铜价的上行走势。

德国商业银行外汇和大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen在一份报告中表示："铜价涨得越高，对没有参与减产协议的冶炼厂来说，提高产量就越有吸引力。"

油价下跌

油价周二小幅下跌，交易员权衡了乌克兰无人机袭击俄罗斯能源基地的风险，以及对供应过剩的担忧。

两个不同的事件引发了石油市场的不确定性。

周一，里海管道联盟（Caspian Pipeline Consortium）宣布，在11月29日乌克兰无人机袭击事件发生后，该公司已从黑海码头的一个系泊点重启石油运输。

另外，美国总统特朗普周六发表声明，宣布"委内瑞拉上空和周围的空域"应被视为关闭，引发了新的担忧。

与此同时，特朗普的特使史蒂夫·维特科夫目前正在莫斯科与俄罗斯总统普京举行会谈。这次会议的目的是讨论旨在结束战争的修订后的和平计划。

由于欧佩克+成员国增加产量，对潜在供过于求的担忧最近给油价带来了下行压力。

考虑到这一点，欧佩克+于周日举行会议，同意维持2026年第一季度的石油产量水平。这一决定反映出，在担心供应过剩即将到来之际，欧佩克+对夺回市场份额持谨慎态度。

截至撰写本文时，西德克萨斯中质原油价格为58.99美元/桶，下跌0.5%，布伦特原油价格也下跌0.5%，至62.87美元/桶。

来源: 中国白银网

俄罗斯总统普京周二（12月2日）在克里姆林宫会见了美国总统特朗普的特使维特科夫及其女婿库什纳，双方就俄乌冲突可能的政治解决方案进行讨论。

在会晤前，普京警告欧洲，如果与俄罗斯开战，他们将很快被击败，并称欧洲方面提出的乌克兰和平替代方案"完全不可接受"。普京同时指责欧洲试图阻挠和平进程。

特朗普多次表示希望结束俄乌冲突，但迄今努力未果，包括8月在阿拉斯加与普京举行峰会，以及与乌克兰总统泽连斯基的多次会谈。

上周泄露的美国28项和平提议草案令乌克兰和欧洲官员震惊，他们称该方案迎合了俄方的主要要求，包括北约问题、俄罗斯控制乌克兰五分之一领土以及限制乌克兰军队规模等。

随后，欧洲国家提出替代方案，美国和乌克兰在日内瓦会谈中称已制定"更新且更精炼的和平框架"。

普京在会晤时对维特科夫和库什纳说："很高兴见到你们。"

维特科夫回应："这是一座美妙的城市"，并提到稍早与库什纳及普京特使德米特里耶夫在红场漫步。

德米特里耶夫和普京助手乌沙科夫也出席了克里姆林宫会谈，现场还有翻译。

普京指责欧洲试图阻挠和平

普京说："他们站在战争一边，我们清楚地看到，这些修改只有一个目的：彻底阻断和平进程，提出俄罗斯绝对无法接受的要求。"

普京警告称，如果欧洲突然与俄罗斯开战，"战争将迅速结束，届时俄罗斯将没有对手可以谈判。"

普京还威胁称，若乌克兰无人机继续袭击俄罗斯在黑海的"影子船队"油轮，将切断乌克兰的出海通道。乌克兰外长西比哈表示，普京的言论显示其尚未准备结束冲突。

根据乌克兰的地图显示，俄罗斯军队目前控制着乌克兰逾19%的领土，即115600平方公里（45000平方英里），比两年前仅增加了一个百分点，尽管他们在2025年的推进速度是自2022年以来最快的。

然而，近四年时间，俄乌仍未角逐出明显优势方，乌方获得了欧洲和美国支持。

泽连斯基在都柏林表示，一切取决于莫斯科会谈。他说："不会有简单的解决方案……重要的是公平公开，不能背着乌克兰进行交易。"

普京认为美方提案可能是未来协议的基础

一名俄罗斯消息人士称，特朗普政府的斡旋是自2022年2月俄军入侵后、与基辅谈判破裂以来结束冲突的最佳机会。

自美方草案曝光以来，欧洲国家一直试图强化在乌克兰问题上的立场，防止出现惩罚性和平协议，该协议可能为美国资本重返俄罗斯能源和稀土领域铺路，并让莫斯科重返G8(八国集团)。

俄方核心要求包括：乌克兰永不加入北约、限制乌军规模、俄方控制整个顿巴斯、承认俄方对克里米亚、顿巴斯、扎波罗热和赫尔松的控制，以及保护乌境内俄语群体。

乌克兰称这些要求等同投降，使其面临最终被俄罗斯征服的风险。华盛顿则提出为基辅提供10年安全保障。

乌克兰和欧洲国家认为，这场冲突是莫斯科的扩张，并警告若俄罗斯获胜，未来将攻击北约成员国。泽连斯基称，绝不能让俄罗斯应因发动冲突而获得任何好处。

俄美未就乌克兰问题达成妥协，克宫称局势无进展也未恶化

他指出，双方未能在最棘手的问题之亿——领土争端上取得妥协。

此前， 俄罗斯总统普京在克里姆林宫会见了美国特使威特科夫和美国总统特朗普的女婿库什纳。乌沙科夫称讨论是有建设性的，但承认在乌克兰问题上仍存在分歧。

对黄金的影响：避险需求面临双向拉扯

黄金的下行空间料将受到限制，任何因谈判乐观情绪导致的下跌，都可能被视为长期配置的机会。最终，黄金将继续在"地缘政治避险"与"全球货币政策"两大主题间博弈。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

对原油的影响：供应风险溢价面临考验，但底部坚实

谈判前景充满不确定性，且普京的表态暗示冲突可能升级而非降级。

对俄罗斯的实质性制裁解除需要漫长过程。

最关键的是，普京对黑海航运的威胁是一个迫在眉睫的供应风险点，很可能完全抵消市场对遥远未来制裁解除的幻想。

（美原油连续日线图）

总结：此次外交接触远未到扭转地缘政治格局的时刻。对于市场而言，它更像一个"压力测试"，测试黄金和原油价格中包含了多少"和平预期"。对抗性言论和根本分歧表明，地缘政治风险远未消除。因此，任何因此产生的资产价格下跌，其持续性和空间都可能较小，尤其是对于原油，当前环境下任何价格回调都可能迅速遭遇现实供应风险的买盘支撑。交易者应警惕"标题新闻"引发的市场波动，但更应关注黑海航运安全、制裁政策等实质性供需变量的变化。

来源：汇通网

2025年10月的议息会议上，美联储宣布将从12月1日起停止缩表，标志着自2022年6月启动的量化紧缩阶段性结束。美联储停止缩表的决定是综合考虑通胀、就业、金融市场环境等因素的结果，其直接原因是近期的市场迹象表明流动性水平已降至美联储的目标水平。

一、美联储停止缩表的原因

美联储主席鲍威尔表示，在现有的充足准备金框架下，当准备金余额降至"略微高于充足水平"时，则会冻结资产负债表的规模。近期的以下市场迹象表明，当前流动性水平已降至美联储描述的"略微高于充足水平"。

一是近期SOFR利率维持高位，表示"流动性过剩"状态趋于结束。2025年9月以来，衡量美国本土回购市场的SOFR利率持续高于货币市场利率走廊上限IORB（准备金利率），月中和月末时点SOFR利率甚至会高于联邦基金利率目标区间上限。

二是ONRRP（隔夜逆回购）的规模降至零附近，表明美国银行体系剩余流动性近乎被完全抽离。ONRRP作为利率走廊下限，承担了吸收剩余流动性的职能，而目前ONRRP规模已降至零附近。

三是SRF使用量上升，说明美国货币市场遭遇流动性压力。为了避免再出现类似2019年9月流动性紧张的情景，美联储在2021年7月创设了SRF（Standing Repo Facility，常备借贷便利），利率值等于联邦基金利率目标区间上限。SRF创设之后，只在2023年硅谷银行事件引发的流动性危机中被大规模使用。直到今年10月SRF规模才再度明显上升，表明市场遭遇流动性压力。

二、美元货币市场展望

预计美联储停止缩表后，美国本土美元流动性会继续波动，美联储可能转向技术性扩表，中资美元市场保持宽松，后续美国本土和中资美元市场价差料收窄。

一是近期美国本土美元流动性可能继续波动。参考美联储上一轮结束缩表后的经验，2019年8月结束缩表，2019年9月货币市场出现流动性压力，2019年10月美联储宣布重新买入国库券并通过回购操作增加流动性供给。目前美国本土流动性仍偏紧：准备金余额低于3万亿美元，ONRRP余额降至4000亿美元下方。12月美联储结束缩表后，总体看流动性会有改善，但不排除短期内继续承压的可能。

二是结束缩表后，美联储货币政策立场主要由联邦基金利率体现。从2019年的经验来看，美联储停止缩表后可能转向技术性扩表，目前多家外资行预测其将在2026年重启扩表。但技术性扩表不是量化宽松（QE），其操作只是从技术层面确保货币政策有效执行，主要是为了实现联邦基金利率目标。技术性扩表的规模远小于QE：2019年10月-2020年3月，美联储技术性扩表的幅度约为3000亿美元。而2020年3月-2022年3月，美联储在QE的过程中扩表约3万亿美元。后续美联储如进一步放宽货币政策，主要会通过降低联邦基金利率目标并配合公开市场操作。

三是中资美元市场流动性预计会维持宽松。2025年来中国境内外币存贷差稳步走升，中资美元市场流动性总体宽松，中资美元市场价格持续低于美国本土美元市场价格。预计美联储停止缩表后中资美元市场流动性会维持宽松。后续随着美国本土美元流动性改善，美国本土和中资美元市场价差或将缩窄。

来源: 新浪财经

近日，美欧围绕数字监管再生摩擦。美国指责欧盟监管对美科技企业不公平，并用钢铝产品关税为筹码要求欧盟"松绑"；欧盟则抨击美国此举是"勒索"，坚持数字法规关乎主权不容挑战。

分析人士认为，美国为维持全球数字产业霸主地位，试图用关税筹码逼迫欧盟让步，欧盟陷入维护数字主权和挽救钢铝产业的两难之境，战略自主空间有限。

美欧围绕数字监管"掐架"

欧盟和美国7月达成贸易协议后，双方经贸摩擦并未平息。美国8月对欧盟超过400种钢铁和铝产品加征50%的关税，同时高调指责欧盟对美科技企业不断加码的数字监管。

今年以来，欧盟依据《数字服务法案》和《数字市场法案》，对美科技企业展开一系列执法行动。9月，欧盟以美国谷歌公司在广告相关领域的行为违规为由，对其处以29.5亿欧元的反垄断罚款，并要求其提交整改方案。10月，欧盟委员会初步认定美国元宇宙平台公司未能向研究人员提供充分的公共数据访问权限，其旗下脸书和照片墙也违反了相关义务。11月，欧盟委员会又宣布对谷歌启动新一轮调查程序，审查其搜索结果是否对媒体行业公平等。

近期，欧盟委员会对美国亚马逊公司和微软公司开展评估，以决定它们是否为云计算服务"守门人"。若被认定为"守门人"，欧盟可依法对其进行市场调查并制裁违规行为。据外媒报道，欧盟还可能于2025年底前向美国社交媒体平台X开出最高相当于其全球年营业收入6%的巨额罚单。

美国已多次批评欧盟监管举措是针对美国企业。谷歌、亚马逊公司等近日均表示对欧盟有关裁决持异议，将提起上诉。美国总统特朗普8月底在"真实社交"平台上威胁称，要对实施数字税和数字监管及"损害或歧视美国科技公司"的国家加征"额外关税"。

11月底，美国商务部长卢特尼克在与欧盟贸易官员会谈后，公开将数字监管与钢铝关税挂钩。卢特尼克说，欧盟若想让美国下调对其钢铁和铝产品的关税，就必须先调整其针对科技企业的监管规则。

美谋求数字霸权，欧强调数字主权

观察人士认为，美国试图通过关税筹码遏制欧盟数字监管扩张。欧洲议会议员桑德罗·戈齐说，美国关税威胁的背后是想掌控欧洲乃至全球数字产业，美国不想遵守欧盟的任何规则，美国科技企业口口声声谈创新，但真正想要的是一个"利润丰厚却无法无天"的巨大市场。

复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯表示，美国把数字监管和钢铝关税捆绑对欧盟施压，本质上就是要"讨价还价"，企图阻止欧盟通过监管手段给美国大型科技公司设置壁垒，从而维护其数字产业在全球的竞争优势。

据外媒报道，卢特尼克承诺，如果布鲁塞尔修改数字监管法规，美国将在欧洲数据中心和人工智能基础设施领域进行大规模投资，甚至可能高达1万亿美元。数字信息库平台OREACO网站分析认为，这种做法体现了典型的"胡萝卜加大棒"式谈判策略，即一方面征收惩罚性关税，另一方面承诺未来经济利益。

欧盟认为，数字监管对所有国家一视同仁，属于主权范畴。欧盟委员会发言人托马斯·雷尼尔说："我们一直立场明确：欧洲拥有自主立法权。我们完全支持自己的数字立法，并且正在执行它。"

欧盟委员会执行副主席特雷莎·里韦拉抨击特朗普政府的行为是"勒索"，认为数字监管属于主权问题，不应纳入贸易磋商范畴，欧洲数字法规不容谈判。

欧战略自主空间遭挤压

美国用钢铝关税"大棒"干涉欧盟数字监管行动，使美欧下一步贸易磋商蒙上新的阴影，欧盟战略自主空间因此遭受挤压。

钢铝关税关乎欧盟重要经济利益，受影响的范围涵盖从汽车零部件到建筑材料等每年对美出口额达数十亿美元的商品。欧洲钢铁生产商本已面临能源成本上涨和绿色转型等诸多挑战，美国加征关税将对其竞争力构成生存威胁。

丁纯指出，美国紧紧抓住欧盟传统产业"软肋"作为撬动数字监管松绑的杠杆，欧盟在此次贸易博弈中并不占优势。欧盟试图在数字主权上对美保持强硬。法国总统马克龙近日表示，将努力在欧盟层面采取行动对抗美国施压。

业界人士分析，美国将关税与数字监管挂钩，让欧盟陷入两难：若为换取关税减免而在数字监管上让步，可能引发政治反弹；若坚持强硬立场，则可能承受更大贸易冲击，进一步加深跨大西洋关系裂痕。

《CEO出版物》杂志网站分析指出，由于欧洲对减免关税的需求比美国对放松监管的需求更急迫，美方谈判筹码在增加。同时，美国还开启了一种"跨议题"谈判模式，使未来任何贸易磋商都可能嵌入数字监管条件。

丁纯认为，欧盟最终是否会在数字主权上让步，目前尚难下定论。"无论是安全问题还是经贸合作等方面，欧盟都离不开美国。作为一种愿景，欧洲追求战略自主合情合理，但现实情况是，欧洲的战略自主空间非常有限。"

来源：央视网