美股年末收官剑指7000点？

英伟达（NVDA）于上周末向华尔街分析师发送了一份备忘录，坚称其未开展 "供应商融资" 业务 —— 这是一种颇具争议的做法，指供应商向自身客户进行投资或提供贷款。

然而，知名做空机构投资者吉姆・查诺斯与迈克尔・伯里对此并不认同。

这份长达7页的文件驳斥了 "英伟达通过投资客户虚增营收" 的说法。备忘录的发布，是为了回应一名鲜为人知的Substack博主上周在通讯中提出的指控。该博主称，这家市值达5万亿美元的AI芯片巨头正采用 "循环融资模式"，通过供应商融资拉动销量，并将英伟达与互联网泡沫时代安然（Enron）、朗讯（Lucent）的重大会计欺诈案相提并论。

安然公司在互联网繁荣时期因操纵财务数据、利用表外债务掩盖宽带业务亏损而臭名昭著。与此同时，互联网基础设施供应商朗讯则因激进投资并向众多亏损的电信客户提供贷款而广为人知 —— 这些客户随后用所得资金购买原本无力承担的朗讯设备。当互联网泡沫破裂、电信初创企业无法偿还朗讯贷款时，朗讯不得不冲销与这些交易相关的营收，最终损失数十亿美元。

曾成功预测安然破产的查诺斯认为，将英伟达与朗讯对比 "有一定道理"。

查诺斯在接受雅虎财经采访时表示："英伟达正向亏损企业注资，目的就是让这些企业订购其芯片。"

英伟达已对多家自身客户进行大额投资，包括ChatGPT开发商OpenAI（OPAI.PVT，非上市公司）、埃隆・马斯克旗下的xAI（XAAI.PVT，非上市公司），以及一众AI云服务企业（如酷睿维CRWV、内比斯NBIS）—— 这些投资举动引发了华尔街的密切关注。

雅虎财经获取的这份备忘录显示，英伟达在其中写道："英伟达与历史上的会计欺诈案例截然不同，因为英伟达的核心业务具备坚实的经济基础，财务报告完整且透明，同时我们高度重视自身的诚信声誉。"

该公司进一步指出："与朗讯不同，英伟达并非依赖供应商融资协议实现营收增长。" 英伟达强调，在典型的供应商融资协议中，客户需在数年内向供应商还款；而其客户在购买芯片后，平均仅需53天即可完成付款。

因成功预测2008年美国房地产市场崩盘而被称为 "大空头" 的投资者伯里，上周在社交平台X（原推特）上发文，观点比查诺斯更为尖锐。他表示，英伟达是AI领域多家 "营收确认存疑" 的企业之一，问题根源正是其对客户的投资行为。

"AI科技市场真正的致命弱点"

除供应商融资外，查诺斯认为AI市场中的债务问题是投资者需关注的另一大风险。他表示，与安然类似，英伟达的部分客户（如元宇宙平台公司META、xAI）正通过表外债务为芯片采购融资；另一些客户（如Anthropic，ANTH.PVT，非上市公司）则依赖传统债务融资。

查诺斯周二向雅虎财经表示："在这些亏损实体之上叠加大量信贷及极其复杂的金融结构，我认为这正是AI科技市场真正的致命弱点。"

尽管会计问题可能通过人为推高技术需求助长AI泡沫，但这两位做空机构投资者认为，更核心的问题其实更为简单：头部科技企业正急于在需求到来前投入数十亿美元建设AI数据中心，导致供给过剩。

伯里上周末在其新开设的Substack专栏 "Cassandra Unchained" 的通讯中称，当前AI市场与互联网泡沫时代类似，正面临 "供给过剩危机，需求却远未达标"—— 换言之，芯片、服务器和数据中心数量过多，而企业与消费者对AI应用的实际需求却远不足以支撑这一规模。

就英伟达而言，该公司则认为市场正加速增长。在最新财报中，英伟达称其AI芯片需求 "突破纪录"，并否认AI市场存在泡沫。周二，英伟达还宣称自身技术 "领先竞争对手一代"—— 尽管此前谷歌在AI芯片领域的竞争加剧导致其股价下跌，但该股在周三已出现反弹。

不过查诺斯仍担忧，AI领域在需求未达预期的情况下加速扩张存在风险："若最终发现，2027或2028年我们实际所需的数据中心及芯片产能，远不及当前规划规模，就可能出现订单取消的情况。这是一个重大风险，但目前关注这一问题的人并不多。"

来源: 新浪财经

在与美国贸易争端悬而未决的阴影下，即便印度经济录得六个季度以来最强增速，印度卢比兑美元汇率仍跌至历史最低水平。

据知情人士透露，当卢比跌至约89.70兑1美元的纪录低位时，印度央行一度出手卖汇干预，以支撑卢比汇率，但干预相对零散且克制。这些操作帮助卢比周一收窄跌幅，随后在89.63附近交投，较前一日下跌0.2%，早盘一度跌至89.78。

卢比走弱同时拖累印度股债市场，基准NSE Nifty 50指数抹去当日涨幅，五年期国债收益率升至9月以来高点。

孟买一位分析师指出："印度股市已经接近历史高点，而卢比的剧烈波动令部分投资者变得紧张。"他还指出，与美国之间的贸易协议迟迟没有消息，也在压制市场情绪。

HDFC Securities外汇分析师Dilip Parmar表示，印度央行可能出手稳定汇率，但卢比的压力仍未解除。"不断扩大的贸易逆差以及持续的关税不确定性是主要利空因素，尽管印度国内增长表现强劲。"

上周五公布的官方数据显示，印度三季度经济年化增速达到8.2%，超过市场预期，创下六个季度以来最快增速。然而，国际货币基金组织(IMF)下调了印度下一财年的增长预期至6.2%，其前提假设是"美国高关税原封不动"。

澳新银行指出，印度是尚未与美国达成贸易协议的少数主要经济体之一，这一延迟可能降低了印度央行动用外汇储备捍卫卢比的紧迫性。

澳新银行外汇策略师Dhiraj Nim表示："之所以如此，是因为在贸易协议迟迟未达成的背景下，印度央行似乎更愿意容忍较弱的卢比 。此前传闻的贸易协议截止日期已过，最新风向显示谈判仍长路漫漫。"

市场焦点将转向印度央行12月5日的政策审议会议，关注行长Sanjay Malhotra对央行在卢比逼近90关口时的容忍度表态。

Malhotra近期在一次采访中表示，卢比走软主要反映印度与发达经济体之间的通胀差距。他声称，卢比每年贬值3%–3.5%属正常现象，央行的关注点仍在遏制过度波动，而非死守某一价位。

今年以来，卢比兑美元已下跌4.5%，成为亚洲表现最差的货币。交易员表示，如果不是央行持续入市干预，卢比跌幅本会更大。

摩根大通经济学家在一份报告中表示，在当前宏观环境下，卢比贬值既不可避免，也具有必要性。他们指出，如果美印贸易协议迟迟无法落地，卢比就必须更多地通过贬值来弥补贸易和资本流入的压力。

来源：财联社

周一（12月1日）欧盘时段，美元小幅走低至两周低点附近，因市场加大对美联储本月再度降息的押注。尽管美国经济仍展现韧性，但美联储官员近期的表态显著强化了进一步宽松的预期。此外，多项经济数据即将发布，可能会影响市场对美联储降息周期的预期。

利率预期的转变推动美元走弱，交易员纷纷布局，押注短期内信贷成本下降及收益率走低。美元回调反映出金融市场的谨慎情绪，投资者正评估潜在降息对整体经济环境的影响。交易员持续关注新增数据与美联储官员言论，以捕捉可能调整预期的信号。

荷兰国际集团（ING）分析师表示，鉴于美元尚未完全消化近期市场疲软所带来的负面影响，本周美元面临下行风险，因为市场很可能会进一步确认其贬值预期。此外，美国总统特朗普也有可能在今后几天内宣布下一任美联储主席的人选。市场普遍预计这位新主席会是持鸽派观点的凯文·哈塞特，而这一消息的确认可能会对美元构成压力。

多项经济数据即将发布

美国供应管理协会将于北京时间23:00点发布制造业调查报告。市场注意力目前转向今日公布的美国ISM制造业PMI数据，该指标可能影响短期价格走势。新月份伊始还将迎来多项重要的ISM制造业PMI数据，为交易员评估美联储政策路径提供更多参考依据。

本周公布的经济数据往往难以单独对市场价格产生实质性影响。对美联储而言，两个重要的经济指标——就业数据与CPI——都要在12月10日的会议之后才会公布。因此，尽管市场存在偏向疲软面的因素，但仍然需要强烈的鹰派信号才能推动美元汇率上升以及短期利率上升。在荷兰国际集团分析师看来，这些鹰派信号本周不会成为现实。ISM相关数据最多也只能呈现疲弱态势，尤其是制造业指数——该数据今日刚刚公布，依然显示萎缩趋势。

分析师预计ADP就业数据将不会出现增长（市场普遍预期为增加1万份就业岗位），出现负增长的可能性很大；而周四挑战者公司发布的裁员消息则可能释放出一些鸽派信号。周五发布的9月份核心PCE通胀率应能保持在0.2%的环比水平附近，鉴于CPI和PPI数据均表现疲软，这一水平完全有利于继续实施降息措施。

技术分析

美元指数自上周高点回落后，正测试关键上升趋势线。价格目前持稳于99.25附近，该水平汇聚了趋势线、50日指数移动平均线（50-EMA）及近期波动低点，形成短期重要决策区域。若多头成功捍卫该区间，美元指数可能反弹至99.82和100.39（此前反弹受阻位）。

相对强弱指数（RSI）在40附近企稳，显示市场热度降温，但尚未释放强烈下行动能信号。

若价格明确跌破趋势线，将削弱整体技术结构，下看99.00关口，随后是98.55支撑位。目前该指数维持中性立场，走势方向取决于其在当前支撑位附近的反应。

来源：汇通网

全球债券投资者正开始将部分特定新兴市场视为比许多富裕国家更安全的投资选择。这一重大转变为该资产类别下一阶段的优异表现奠定了基础。

这一趋势在阿联酋、卡塔尔、中国台湾地区、韩国和捷克共和国等信用评级为AA级的国家及地区的主权债券与企业债券中体现得最为明显。今年，无论是以美元计价还是本币计价，这些国家及地区债券的总回报率均高于评级相同的发达国家信用债。对其中部分国家及地区而言，其美元融资成本正逐渐向美国（长期被视为全球最安全市场）靠拢。

此外，有迹象表明，风险趋同的范围正进一步扩大，甚至已涵盖部分信用评级较低的经济体。

新兴市场债券的优异表现，在很大程度上源于广大发展中国家及地区在降负债、控通胀和改善经常账户余额方面取得的进展。但另一方面，这也与七国集团（G7）工业化国家史无前例的财政状况恶化有关 —— 这些国家的债务与产出比未来数年仍将持续上升，其 "避险天堂" 地位正被逐渐削弱。

"若想寻找财政稳健、政策正统的市场，目前我会选择新兴市场，而非发达国家市场。" 马尔伯勒投资管理公司（Marlborough Investment Management）投资组合经理詹姆斯・阿西（James Athey）表示。

阿西透露，他已提高了新兴市场债券的配置比例，除了买入智利本币债券和南非美元计价债券外，还增持了墨西哥比索计价债券。

从年度债券收益来看，2025年将成为新兴市场自疫情前以来表现最强劲的一年。

在主权美元债市场，目前投资者要求的相对于美国国债的风险溢价已降至七年来最低水平。对于AA级发行主体，这一利差已收窄至创纪录的31个基点。自2024年底以来，新兴市场本币债券的平均收益率一直低于美国国债收益率，今年8月这一利差（新兴市场收益率低于美国国债收益率的幅度）更是扩大至历史新高。中国、泰国、马来西亚和立陶宛等国家及地区的国内融资利率已低于美国。

宏观视角

需要明确的是，新兴市场中仍存在大量信用资质薄弱的债券，主要集中在非洲和拉丁美洲地区 —— 这些地区的债务困境和政治不稳定始终是潜在风险。目前仅少数主权经济体拥有AA级信用评级，数量之少不足以让投资者配置大量资金。此外，投资者往往倾向于将所有发展中国家归为一类：当市场情绪恶化时，他们会不加区分地抛售新兴市场债券，优质信用债与劣质信用债将一同被抛售。

今年新兴市场债券的优异表现，在很大程度上还得益于美元走弱和美国利率下降，同时较长的债券久期和较低的新增债券供应量也起到了推动作用。这重新点燃了所谓的 "套利交易"（即从利率较低的市场借款，将资金投入收益率更高的市场），吸引资本流入黎巴嫩、阿根廷等高收益市场。

尽管如此，一个明显的转变正在发生：许多投资者表示，他们投资新兴市场不再仅仅是为了追求套利收益，而是因为关键的宏观经济基本面正朝着对新兴市场有利的方向转变。

例如，目前发展中国家及地区的整体通胀率已低于发达国家 —— 这一罕见的逆转在过去35年中仅出现过一次，而与此同时，新兴市场央行的平均利率仍比发达国家央行高2.1个百分点。

新兴市场的优势还延伸至外部账户和财政领域。尽管新兴经济体整体呈现经常账户盈余，但富裕国家普遍处于经常账户赤字状态。两类经济体的预算缺口规模相近，但发展中国家及地区的经济增长势头明显更强 —— 预计今年新兴市场的经济产出增速将比发达国家高出约2.5个百分点。

"颇具讽刺意味的是，曾经被视为'习惯性违约者'的新兴市场，如今却实现了基本财政盈余且通胀可控，而发达国家反而深陷持续性财政赤字。" 威廉・布莱尔公司（William Blair）基金经理马尔科・鲁伊尔（Marco Ruijer）表示。

风险溢价收窄

美国的情况变化最为显著。据预测，美国总统唐纳德・特朗普的贸易和税收政策将大幅扩大美国的财政赤字。目前美国政府债务已超过年度经济产出的100%，预算赤字占GDP的比例接近6%，年度债务偿还成本更是首次突破1万亿美元。

"如果有人不告诉你国家名称，只给你看美国的这些经济数据，你绝对不会想碰这个市场，情况太糟糕了。" 管理着6600亿美元资产的MFS投资管理公司基金经理埃里克・韦斯曼（Erik Weisman）表示，"英国或法国的情况也类似。"

韦斯曼负责管理一个发达国家投资组合，但他正利用投资授权的灵活性，减持十国集团（G10）国家债券，转而买入高评级新兴市场债券。

近几个月，新兴市场与美国的风险趋同出现了多个例证。10月，韩国发行的五年期美元债券相对于美国国债的收益率溢价仅为17个基点，创历史新低 —— 这一结果并不意外：今年韩国的债务与GDP比率预计为55%，仅为七国集团平均水平的一半，且其经常账户盈余占比达6%。

同样，阿布扎比发行的10年期债券相对于美国国债的利差仅为18个基点，创下新兴市场该期限债券的最窄利差纪录。中国发行的三年期美元债券票面利率与美国国债完全持平，彻底消除了去年投资者要求的风险溢价。

摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）新兴市场主权债策略主管尼克・艾辛格（Nick Eisinger）表示，部分新兴市场债券目前的收益率与同期美国国债持平，甚至低于美国国债，这一现象表明市场对多元化投资存在真实需求。

"优质新兴市场国家的结构性改善已持续多年，市场终于开始意识到这一点。" 艾辛格说。

需关注的事件

来源：新浪财经

美国总统特朗普11月30日表示，他已经敲定下一任美国联邦储备委员会主席人选，但未透露是谁。多家外媒报道认为，无论候选人是谁，特朗普最看重此人是否对自己忠诚，以实现他要求美联储降息的目的。

据彭博社报道，特朗普在返回华盛顿的总统专机"空军一号"上告诉记者："我知道我要选谁，没错。"但他没有透露具体人选，只说"我们会宣布的"。

美国财政部长贝森特在美国消费者新闻与商业频道节目中说，特朗普"很有可能"在12月25日圣诞节之前宣布下一任美联储主席人选。《今日美国报》报道则认为，特朗普任何时候都可能宣布提名人选。

这是10月29日在美国首都华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼外景。新华社记者胡友松摄

特朗普在上一届总统任期内，于2017年11月2日提名现任美联储主席鲍威尔出任这个职位。之后在民主党前总统拜登任期内，鲍威尔获提名连任，按计划将于明年5月结束任期。

头号候选人是他？

关于下一任美联储主席会是谁，贝森特说目前有"5名强有力候选人"。其中，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被普遍认为最有可能获提名。

这是凯文·哈西特的资料照片。

彭博社此前援引知情人士说法报道，在特朗普及其顾问和盟友眼中，哈西特是下一任美联储主席的头号候选人。美国预测平台"卡尔希"网站显示，特朗普有72%的几率提名哈西特出任下一任美联储主席。

哈西特11月30日在福克斯新闻的节目中表示，如果被特朗普选中，他很乐意担任下一任美联储主席。

哈西特1962年出生，拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，属于保守派经济学家。2017年9月至2019年6月，他在特朗普第一个总统任期内担任经济顾问委员会主席。此前，他曾担任美联储高级经济学家，在哥伦比亚大学商学院任教。

哈西特先前就美国经济发表的一些言论与美国政府相关政策不一致。例如，他曾警告，特朗普政府的关税政策可能对美国经济产生负面影响。他还说过，引进移民有利于刺激美国经济增长，而特朗普自今年年初上任以来大幅收紧移民政策。

不过，他在福克斯新闻的节目中对美国经济发展态势表示乐观，称明年是美国经济"绝对大获全胜的一年"。

最看重忠诚

多家外媒报道认为，特朗普提名美联储主席人选，最看重的是候选人对他个人的忠诚。

彭博社报道称，如果提名哈西特，特朗普将在美联储拥有一个知根知底的"亲密盟友"，并可通过他达到让美联储降息的目的。

自今年1月第二次出任美国总统以来，特朗普一直敦促美联储降息，希望借此提振经济，降低政府借贷成本。由于未按照特朗普的降息要求行事，美联储与白宫关系日趋紧张，特朗普甚至扬言要解除鲍威尔的职务。今年8月，特朗普谈到提名哈西特出任这一职务的可能性，说他和另一位名字也叫"凯文"的候选人，即前美联储理事凯文·沃什，均在考虑之列，称两个"凯文"都不错。

10月29日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。新华社记者胡友松摄

分析人士担心，特朗普若以能否实现降息来选择美联储主席人选，可能会削弱美联储货币政策独立性，损害其对通胀的调控能力。根据相关法律，美国总统提出的美联储主席人选需获国会参议院批准。共和党目前在参议院拥有多数席位。

美联储决策机构联邦公开市场委员会目前正筹备召开今年最后一次会议，预计将于12月9日至10日举行。白宫发言人库什·德赛11月29日对媒体讲话时，仍要求美联储降息，称数据显示进一步降息"条件成熟"，将缓解美国企业和买房人的成本压力。

而据《今日美国报》报道，鉴于美国经济目前出现就业市场降温、通胀持久不退等迹象，且受联邦政府先前"停摆"影响仍有相关数据欠缺，美联储是否会进一步降息，形势尚不明朗。

来源：新浪财经

经历美国关税政策频繁扰动，被视为美国消费"晴雨表"的感恩节假日零售数据备受关注。今年"黑色星期五"购物日，记者在美国见证了经济下行压力下更挑剔的消费者、更昂贵的商品以及利润空间不断被压缩的零售商。

根据美国软件公司赛富时的数据，美国消费者今年"黑色星期五"的消费总额比去年增加3%，低于全球当日线上销售6%的增幅。与此同时，由于价格上涨阻碍了线上需求，与去年相比，消费者购买的商品反而减少了。

近期，美国就业市场降温、高物价压力持续等因素严重打压消费者信心。美国劳工部日前公布数据显示，美国9月失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平。过去一周，与消费相关的负面消息接踵而至。美国联邦储备委员会"褐皮书"显示，美国消费支出整体进一步下滑，关税导致制造业和零售业成本普遍承压；世界大型企业研究会调查数据显示，美国11月消费者信心指数降至今年4月以来最低水平。

美国包装食品品牌卡夫亨氏公司首席执行官卡洛斯·艾布拉姆斯-里维拉表示，进入圣诞季，美国消费者情绪处于几十年来"最糟糕的状态之一"。

更加精打细算，是美国消费者今年购物季的显著特点。面对经济下行压力，消费者下单目标更多由高价商品转向低价、大折扣商品，一定程度促进了购物季折扣商品的销量。11月28日晚，记者在纽约曼哈顿中城梅西百货看到，推出较大折扣的品牌柜台人流颇密。售货员霍赫告诉记者，工作非常忙碌，货架上的商品都来不及整理。

有分析认为，美国政府高关税政策及物价上涨压力抑制了不少消费者的需求，年底假日季促销成为他们购买合适商品的窗口期。推出更大折扣的商家能吸引更多客流，主营必需品和低价商品的零售商表现也优于其他同行。

德勤咨询公司首席顾问兼零售战略负责人布莱恩·麦卡锡表示，物美价廉仍然是假日购物季的核心。美国市场研究和技术解决方案提供商希尔卡纳公司首席零售顾问马歇尔·科恩指出，消费者对物美价廉商品的渴求推动今年"黑五"销量增长。

与此同时，消费者和媒体对商品更贵的担忧却并未减少。来自英国伦敦的游客克丽丝告诉记者，她发现梅西百货多个服装品牌衣服售价都高于伦敦市场。克丽丝在梅西百货逛了两小时后，仅购买了少许小件商品。

不少研究将美国物价走高原因指向关税。根据美国智库税收基金会的说法，关税政策使零售价格上涨约4.9个百分点，挫伤消费意愿。美国晨间咨询公司一份调查显示，在通常会购买假日礼物的受访者中，超过三分之二表示通胀对他们的假期支出产生影响。美国商务部最新数据显示，美国9月零售额增幅较8月显著降低。

尽管"黑五"销售数据尚可，但延伸至圣诞新年的假日购物季整体表现如何，仍令零售商心里没底。"距离圣诞节还有不到一个月，'黑五'很少能决定销售季的最终结果。"美国管理咨询公司科尔尼消费品业务合伙人迈克尔·布朗说。

来源: 中国金融信息网