特朗普反腐逼宫，叶尔马克倒台，剑指泽连斯基？

德国制造业板块在11月份进一步恶化，HCOB制造业PMI降至九个月低点48.2，低于10月份的49.6。

这一下滑主要由新订单的急剧下降所推动，新订单下降速度为1月份以来最快。出口销售连续第四个月下降，达到今年最快的下降速度，这是由于亚洲、欧洲和北美地区需求疲软所致。

尽管生产量连续第九个月增长，但增长率放缓至7月份以来的最低水平。制造商继续通过不替换离职员工、不续签合同和裁员来减少劳动力，导致工厂就业率大幅下降。

随着企业应对订单量减少并专注于优化库存水平，采购活动下降速度加快。生产前和生产后库存均以加速的速度减少。

尽管对投入品的需求低迷，供应商交货时间连续第三个月延长，企业将供应商库存水平低和芯片短缺列为主要原因。

投入成本仅略微下降，显示出自2024年8月以来最慢的下降速度。虽然几种金属价格上涨，但供应商之间的竞争帮助抵消了这些影响。产出价格在10月份短暂上涨后重新开始下降。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia指出，德国制造业板块"似乎无法跨越扩张的门槛"，PMI自2022年7月以来一直低于50点。他强调，自8月份以来国外订单特别疲软，11月份出现了急剧下降。

"如果已经持续了大部分年份的制造业产出上升系列在未来几个月结束，这将不足为奇，"de la Rubia表示，不过他补充说，预计2026年初实施的扩张性财政政策可能会刺激对机械和国防设备的需求。

HCOB德国制造业PMI由标普全球根据2025年11月12日至21日期间从约420家制造商收集的回复编制而成。

来源：英为财情

△ 2021年11月9日，第四届进博会上的安世半导体（Nexperia）展台。

来源：《中国报道》杂志

对日本央行政策利率最敏感的2年期日债收益率上升3.3BPs至1.025%；与此同时，10年期日债收益率上升6.1BPs至1.871%。2年期和10年期日债收益率均创2008年6月以来的最高水平。

受日本央行加息持续预期推动，投资者周一（1日）继续抛售日债，收益率再创历史新高，其中2年期日债收益率涨3.3BPs至1.025%，为17年以来首次升破1%大关。

近一段时间以来，价值约7.8万亿美元的日本政府债券市场波动加大。对日本央行政策利率最敏感的2年期日债收益率上升3.3BPs至1.025%；与此同时，10年期日债收益率上升6.1BPs至1.871%。2年期和10年期日债收益率均创2008年6月以来的最高水平。

日本央行行长植田和男日前在一次演讲中对商界领袖表示，央行将在两周后举行的下次政策会议上权衡加息的利弊。这是迄今为止央行官员发出的最强烈信号，表明加息可能即将到来。在外汇市场上，日元走强，达到了155.55美元。

上周，日元兑美元汇率一度逼近1美元兑158日元，1美元兑160日元区间的历史性贬值再次进入视野。面对日元贬值加剧通过进口物价上升而推动国内物价走高的局面，日本政府和日本央行正在加强警惕。东京官员已多次警告交易员，他们将进行干预，阻止日元贬值。

汇丰银行首席亚洲经济学家弗莱德·诺伊曼表示，植田和男的言论表明，日本央行越来越担心汇率持续贬值对消费者支出的负面影响。

投资者将密切关注随后的政策指引，即使日本央行在12月加息。从植田和男的言论来看，这似乎更有可能发生。12月的强硬加息可能有助于稳定对汇率和债券市场的预期。

触发日债收益率快速上升的原因可能是，人们越来越预期，高市政府制定的经济刺激方案可能会比此前预期的规模大得多。市场越来越担心日本长期财政状况的可持续性所面临的风险。

长期利率飙升的另一个原因是政府债券市场供需动态的变化，这使得收益率更容易受到上行压力的影响。日本央行于2024年3月废除了其收益率曲线控制（YCC）框架。2024年8月，日本央行启动了量化紧缩政策，旨在减少其持有的日债。

自那以后，日本国内机构和外国投资者作为日债的主要买家介入其中。尽管在2025年第二季度，日本国内机构的购买量大幅下降，从而增加了对外国投资者的依赖。

因此，随着对外国投资者的依赖日益增加，以及对新刺激措施带来的财政恶化的担忧日益加剧，人们越来越预期，外国投资者可能会对持有日债采取更为谨慎的立场。

从汇率的角度来看，自从高市当选以来，日元已经走弱，反映出人们对她在货币紧缩政策上的谨慎立场预期，以及对大规模刺激计划导致财政恶化的担忧。

分析师认为，日元疲软和大规模经济刺激预期的结合，为日本央行加息提供了有利条件。

虽然日本第三季度GDP折合成年率收缩了1.8%，这是自2024年第一季度以来的首次下降，但这主要是由于暂时的出口疲软所致。由于强劲的工资增长和家庭乐观情绪的改善，国内需求保持弹性。在刺激措施和通胀放缓的支持下，预计第四季度经济增长将恢复正值。

数据显示，日本政府债务已超过国内生产总值的250%。此外，贸易战的风险使情况更加复杂，因为它可能会阻碍经济增长并加剧日本政府的债务负担。因此，日债收益率上升和经济不确定性相结合可能会导致投资者信心下降。

来源：中国金融信息网

中国库存暴跌加剧了供应的担忧

白银价格技术分析

来源：中国白银网

来源: 智通财经

捷克制造业在11月显示出改善迹象，衰退速度放缓，这得益于自2022年2月以来首次增长的新出口订单。

标普全球捷克制造业采购经理指数(PMI)从10月的47.2上升至11月的48.0，表明运营环境连续第五个月收缩，但速度更为温和。

这一改善主要由新订单下降速度放缓和新出口订单重新增长所推动。企业报告称，通过多元化出口目的地和赢得新的国际客户取得了成功，这有助于控制整体业务下滑。

尽管有这一积极发展，生产水平下降速度加快——是自1月以来最显著的下降——因为制造商继续面临新订单持续减少、库存水平充足以及供应链中断等挑战。

捷克制造商仍处于紧缩模式，减少了劳动力数量和投入采购。就业人数大幅下降，但速度比10月慢，因为企业选择不替换自愿离职者并实施裁员。

供应链压力在当月加剧，供应商表现恶化程度达到自8月以来的最高水平。据报道，由于中国收紧出口管制，用于磁铁和芯片的组件出现短缺。

在价格方面，投入成本通胀加速至7月以来的最快速度，这是由供应商短缺和能源成本上升所推动的。作为回应，制造商六个月来首次提高了销售价格，尽管幅度很小。

尽管商业信心较10月略有改善，但从历史角度看仍然低迷。对需求稳定性的担忧和销售环境低迷导致2025年迄今为止记录的第二低积极情绪水平。

"11月数据显示捷克制造业出现供应链中断，但国际需求状况有更积极的消息，"标普全球市场情报首席经济学家Siân Jones表示。"尽管新订单总体继续下降，但新出口销售出现了重新增长。"

来源：英为财情