全球央行释放转向信号，降息预期主导市场

历史新高背后

还有这些风险

来源：第一财经

随着本周结束，市场焦点转向即将到来的"数据洪流周"。下周从周一到周五，全球主要经济体将密集发布一系列关键经济指标，其中最受关注的是美国将于下周五（12月5日）公布的9月个人消费支出（PCE）物价指数。

作为美联储最看重的通胀衡量标准，该数据将在美联储12月议息会议前公布，其影响力不言而喻。目前市场普遍预期，9月PCE同比涨幅将从2.7%小幅上升至2.8%，而剔除食品和能源的核心PCE则预计维持在2.9%不变。若实际数据符合或高于预期，可能强化美联储"利率更高更久"的立场，从而为美元提供支撑；反之，一旦数据低于预期，则可能点燃市场对明年降息的强烈预期，给美元带来下行压力。

除了PCE之外，下周还有多项重量级数据陆续登场。周一，加拿大与美国的11月制造业PMI以及美国ISM制造业PMI将率先揭晓，这些指标直接反映制造业景气程度，也是判断全球经济动能的重要风向标。周三，美国ADP就业变化、工业生产指数和ISM非制造业PMI也将出炉，进一步描绘劳动力市场与服务业状况。到了周五，堪称"超级日"——日本家庭支出、德国工业订单、英国Halifax房价指数、欧元区GDP修正值、加拿大就业报告、美国工厂订单及密歇根大学消费者信心初值等一并发布，信息密度极高，极有可能引发全球汇市剧烈波动。

值得注意的是，尽管数据繁多，但市场的核心逻辑仍围绕美元展开。当前，美元走势不仅受本国经济数据驱动，也受到政策预期的深刻影响。近期美国财政部长贝森特透露，特朗普可能在12月25日前宣布下一任美联储主席人选，现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为热门候选人。由于他一贯支持宽松货币政策立场，若其上任，市场普遍认为将比现任更具"鸽派"倾向。这一前景已开始发酵，推动交易员加大对未来降息的押注，进而对美元构成潜在压力。然而，若即将公布的数据持续显示通胀顽固、经济仍有韧性，美联储即便更换主席，也可能难以迅速转向宽松，政策路径的不确定性使得市场情绪尤为敏感。

日元反弹，日本央行动向成最大变数

此外，在全球避险情绪升温背景下，日元的传统避险属性也可能被重新激活。综合来看，日本国内通胀与产出数据改善叠加政策转向预期升温，正逐步扭转过去几年日元持续疲软的局面。只要日本央行不重申"无限量购债"或维持超宽松承诺，日元就具备阶段性走强的基础。

欧元、英镑分化明显

英镑方面，近期英国秋季预算案成为主导走势的核心事件。根据官方机构OBR最新预测，2026年英国经济增长率由1.9%大幅下调至1.4%，且未来十年年均增速仅为1.5%。同时，CPI通胀预计要到2027年才能回到2%目标，比此前预测晚了一年。这意味着英国央行短期内难有空间进行大规模降息，反而可能维持较高利率水平以压制通胀，理论上应利好英镑。但现实是，市场更关注其长期增长乏力的问题，在全球经济不确定性加剧的背景下，交易员对英国经济前景的信心不足，限制了英镑的上行空间。下周仅有Nationwide和Halifax房价指数两项数据，整体属于清淡一周，英镑很可能被动跟随美元波动，缺乏独立行情。

基础设施隐患浮现，全球市场波动风险加剧

总体来看，当前全球市场正处于年末关键转折点。一方面，宏观数据密集发布，政策预期交织变动；另一方面，地缘政治与技术风险悄然抬头。分析师指出，尽管各国央行看似按部就班，但市场对未来路径的分歧正在扩大；美元仍是主导力量，但其走向取决于PCE等核心数据是否证实通胀粘性。

来源：汇通网

在一封最新曝光的信件中，比利时首相巴尔特·德韦弗再度拒绝了欧盟领导人试图动用俄罗斯被冻结主权资产援助乌克兰的计划。

据央视新闻报道，德韦弗在致欧盟委员会主席冯德莱恩的一封信中写道："仓促推进拟议的赔偿贷款方案将产生附带损害，即我们欧盟（这一方）将实际上阻挠最终和平协议的达成。"

作为背景，欧盟的执行机构欧委会正在筹备一份动用俄罗斯被冻结资产的草案，欧盟官员表示最快会在周五或周末提交。日程表上，下一次欧盟领导人峰会定于12月18日至19日，援乌资金问题会是重头戏。

简单来说，欧委会计划动用俄罗斯被冻结资产向乌克兰提供一笔1400亿欧元的贷款，以维持该国未来两年的偿付能力。

要动用这笔钱，比利时点头至关重要。欧盟目前冻结了约2100亿欧元的俄罗斯国家资产，其中约1850亿存放在比利时布鲁塞尔的欧洲清算银行。

比利时担忧，作为这笔资产的保管方，如果欧盟的贷款方案出现问题，自己可能面临兜底赔偿千亿欧元的风险。同时作为经手方，该国毫无疑问会承受俄罗斯的怒火。

德韦弗也在信中将这个贷款方案称为"根本性的错误"（fundamentally wrong）。

金融信用风险也是另一层考量。德韦弗在信中也表示，这种贷款方案会使欧盟各国政府面临更高的债务成本，在欧盟以外地区会被视为"没收外国资产"，还会吓跑对欧洲主权债务感兴趣的投资者。

在另一封写给冯德莱恩的信中，欧洲清算银行也表达了类似的观点。

德韦弗也在信中给出了比利时支持冯德莱恩计划的前提条件：欧盟成员国必须向欧洲清算银行提供有约束力的承诺，以便在贷款计划失败或对俄罗斯资产的制裁被解除时，为该机构持有的1850亿欧元提供担保。

他写道，欧盟各国必须在12月布鲁塞尔领导人峰会之前，就那1850亿欧元签署"具有法律约束力、无条件、不可撤销、按需支付、连带负责且共同承担的担保"。德韦弗还要求其他欧盟国家同意分担因该贷款而可能产生的任何法律诉讼的财政负担。德韦弗还要求其他欧盟国家同意分担任何潜在诉讼产生的财政负担。

欧盟委员会周五证实已收到德韦弗的信，并表示正在进行密集讨论，包括与比利时进行磋商。

一位发言人表示："一切都还是未知领域，所以提出问题、表达担忧是合理的，我们正尽最大努力以令人满意的方式回应这些担忧。"

值得一提的是，围绕着这件事各方已经拉扯了有一段时间了。根据此前报道，欧盟委员会曾在本月中旬向欧盟成员国发出信函，称欧盟委员会已经向比利时保证，如果利用冻结俄罗斯资产向乌克兰提供贷款，比利时将不会独自承担其后果。

很显然，这份所谓的"保证"，并不能打消巨额金融风险的疑虑。

来源：财联社

德国11月通胀率意外升至九个月高位，在欧洲央行今年最后一次会议召开前提醒人们，物价稳定风险依然存在。

根据德国统计机构公布的数据，11月通胀率为2.6%，高于上月的2.3%。接受彭博调查的经济学家此前预计通胀率仅会小幅升至2.4%。

这份报告为本周五来自欧元区四大经济体的通胀更新画上句号，并将为决策者在三周后召开会议、决定利率提供参考。最新数据显示，法国和意大利的物价压力弱于预期，西班牙则高于预期。经济学家预计，将于周二公布的欧元区20国整体通胀率将维持在接近2%的水平。

欧元区决策者近期表示，他们对前景感到放心，短期内不倾向于调整借贷成本。首席经济学家Philip Lane周三表示，他与同事们有信心，工资涨幅的放缓将有助于实现持续符合目标的通胀。

不过，担忧仍然存在。服务和食品价格涨势依旧较快，而欧洲央行周五发布的一项调查显示，消费者对未来12个月的通胀预期在10月升至2.8%，高于9月的2.7%。对未来三年和五年的通胀预期则保持不变，但仍高于欧洲央行的目标。

彭博经济研究的Martin Ademmer表示，德国本月通胀的回升可能主要受包价旅游产品和燃料成本上升推动，而食品价格则可能带来温和拖累。

即便如此，他在数据公布前就表示，"更广泛的趋势指向通胀稳步回落"，并预测德国通胀率在2025年将平均为2.3%，并在2026年保持在2%以下。

来源：新浪财经

全球对冲基金正在抵制英国央行一项旨在限制英国债券交易员风险承担的提议，称相关管控或者政策将损害流动性以及该市场在全球范围的投资吸引力。

据了解，另类投资管理协会(Alternative Investment Management Association)和管理基金协会(Managed Funds Association)——代表全球对冲基金机构们的两大行业组织，在致英国央行的一封信函中表示，不支持针对所谓金边债券(即英国国债)最新回购协议设置"最低折减"的制定计划。此类政策将实际限制投资者们以金边债券作为抵押所能借入的现金资产规模，从而限制对冲基金累积杠杆的能力。

尽管上述团体支持另一项将更多交易导向中央清算所的提议，但他们在对英国央行于本周五截止的意见征询中表示，强制清算在当前市场准备程度之下走得太远。

英国央行提出这些交易建议的目的是防止类似的市场崩盘再次发生。英国国债在前首相利兹·特拉斯(Liz Truss)2022年的"迷你预算案"后经历了有史以来最大幅度的抛售，该抛售是由加杠杆的那些英国养老基金策略被迫平仓所大举推动。

"如果英国率先实施最低保证金折减，我们担心一些专业交易员可能会据此推断英国政府债务的风险变得更高。"另类投资管理协会负责市场、治理与创新的全球负责人亚当·雅各布斯-迪恩(Adam Jacobs-Dean)在致英国央行的一封信中表示。"这可能会削弱金边债券的投资吸引力、降低流动性，并不利于英国政府的借款成本。"

英国央行代表们没有立即回应置评请求。其提议是英国央行最新一轮抑制金边债券交易风险的努力举措，也是首次将回购市场作为具体管控目标。该行的"全系统探索性情景"(System Wide Exploratory Scenario)——对英国金融体系进行的压力测试，突出了一些"足以威胁金融稳定和实体经济"的风险，英国央行负责金融稳定的副行长萨拉·布里登(Sarah Breeden)在5月的一次讲话中表示。

回购市场已经进入全球监管议程的前列，金融监管机构的官员们迫切希望控制非银行金融机构(NBFIs)加配杠杆所带来的风险。在美国，自2027年年中起，大多数以美国国债作为抵押的回购协议将必须进行中央化的集中清算。

对冲基金的观点之所以重要，是因为它们在全球金边债券市场的交易活动日益活跃。英国央行最新发布的一份《金融稳定报告》称，截至6月初，对冲基金基于净回购的借款规模上升至770亿英镑(约合1,020亿美元)，为2016年开始统计以来的最高水平。英国央行表示，少数未具名对冲基金占据了这一数字的大约90%。

"在正常时期，它们通过在不同类型的市场参与者之间进行中介调节，发挥着积极的市场引导作用，"该监管报告称。然而，"在高度波动时期，少数关键参与者们快速平仓杠杆化的金边债券头寸，可能会放大冲击。"

争议最大的政策是关于折减(haircuts)，即债券市场价值与其在回购交易中作为抵押品所获现金估值之间的差额。例如，如果一家银行以一张市值为100英镑的债券为抵押贷出95英镑，这就相当于5%的折扣。

英国央行的官员们普遍担忧，由于交易商之间在向客户提供廉价杠杆方面竞争激烈，许多回购交易并未设置此类折扣。英国央行负责金融稳定、策略与风险的主管李·福尔格(Lee Foulger)表示，超过一半未通过中央清算系统的金边债券回购交易是在零折扣条件下进行的。

"在交易商与客户之间的金边债券回购中，零或接近零的抵押折扣意味着非银金融机构可以几乎无成本地建立起大规模杠杆，"福尔格在本月早些时候的一次讲话中表示。他强调，这"可能导致因抵押品或保证金追缴而产生巨大的或意料之外的流动性扩张需求，也可能引发被迫抛售并放大市场抛售压力。"

上图显示，英国主权债券收益率仍居高不下，该国借款成本在多轮波动中已超过2022年创下的历史高点。

市场参与者们——包括对冲基金行业组织，基本上都认为，仅观察折扣数据并不足够，监管机构应采取更"整体性"的方法。他们表示，零折扣反映了业内所谓的"组合保证金"——即银行依据一项交易对手整体交易敞口，而非仅其回购交易，来决定抵押品水平。

"在某一笔交易中缺乏折扣，并不意味着该头寸没有得到有效的风险管理系统。"管理基金协会负责欧洲、中东和非洲政府事务的主管罗布·黑利(Rob Hailey)写道。

在其最新的讲话中，福尔格邀请机构们提供此类组合保证金的"证据"，以便官员们评估"这种方法在资产组合层面以及在正常时期和压力时期对整个市场而言具体有多谨慎"。

英国央行的另一项提议涉及提高金边债券回购交易的中央清算比例。对冲基金行业组织敦促监管官员提供激励措施，而不是像美国那样采取强制性的做法。美国证券交易委员会(SEC)在业界抱怨后已经推迟了其合规截至的最后期限。

"这一市场目前的规模尚不足以在此时强行实施清算强制令，"管理基金协会的黑利表示。"如果英国金边债券回购市场规模扩大，且市场基础设施持续发展，包括有更广泛的市场参与者们加入，英国央行可以再行审视这一问题。"

来源：智通财经

沃顿商学院教授、安联集团首席经济顾问埃里安（Mohamed El-Erian）表示，英国财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）已经安慰了义警们，但考验还在后头。

英国预算案出炉，市场明显松了一口气，普遍认可这份审慎的预算案。

上届工党政府在去年的预算中就已定调：长痛不如短痛，先硬吞下大幅增收的苦药，为的是日后能轻装上阵，推动生产力和经济增长。这是一个大胆的赌注，但很快就被残酷的现实所击碎。

当里夫斯发布她的第二份预算案时，"意外事件"（包括外部冲击和内部失误）迫使她不得不再次进行大规模的财政"手术"。

至少在几个小时内，大幅增税的决心，加上超预期的财政缓冲，成功安抚了投资者情绪。英国国债收益率全面下跌，相对德美利差收窄；英镑走强，股市也小幅上扬。

然而，尽管市场给出了短暂的认可，但长期来看，这远未盖棺定论。如果这份预算无法真正点燃经济增长和生产力，英国恐将陷入恶性循环：每一次预算调整都比上一次更艰难，风险是推高公共和私营部门的借贷成本，并因货币贬值而加剧通胀。

要理解里夫斯的困境，必须回顾过去一年发生的冲击。首份预算就继承了一副烂摊子，而竞选宣言中禁止提高所得税、增值税和员工国民保险费率，彻底捆住了财政部的双手。在束缚之下，里夫斯只能将增税大旗主要压在雇主头上。那时，她还寄希望于税负已经"见顶"。

但希望迅速落空。全球保护主义抬头，让英国这个开放经济体难逃逆风。更糟糕的是，政府还自己踢进了一系列"乌龙球"。政策上的反反复复和信息混乱，催生了"不确定性风险溢价"，使得市场利率被人为推高。因此，经济形势比预期更加暗淡。预算责任办公室（OBR）更是为此背书，以生产力疲软为由，将2026-2029年平均增长率预测下调了0.3个百分点至1.5%。

里夫斯拒绝全面提高所得税率——尽管这样做能一劳永逸地解决大部分财政烦恼，但会打破她的竞选承诺——转而采取了一揽子鸡尾酒式的措施，有些还是拖后腿的。这包括冻结税收门槛、征收一系列小额税费，以及"打补丁"堵塞税收漏洞。

她还宣布，将遵循国际货币基金组织（IMF）的建议，每年仅进行一次财政缓冲评估。对市场而言，最具分量的是，她将财政缓冲——即应对意外冲击的"安全垫"——提高到了217亿英镑（到2029-2030年度），接近于过去六任财政大臣的平均水平。正是这种对"勒紧裤腰带"的承诺，让"债券义警"暂时鸣金收兵。

周三的预算案有不少可取之处。尽管财政受限，政府仍保住了公共投资和公共服务。取消"两子福利上限"是一项值得称赞的、扶助弱势群体的举动。然而，这种鸡尾酒式的增收方案风险极高。

财政大臣没有使用影响全局的基础性工具，反而在经济的"旮旯角落"里搜刮现金，这极有可能导致税基扭曲且千疮百孔。

这类措施不仅容易在执行中"掉链子"，还会引诱企业激进避税，给亟需活力的经济增加不必要的阻力。政府的风险在于：她可能牺牲了未来的经济健康，来换取眼下不打破承诺的政治得分。

今年的预算案从一开始就注定难产。值得肯定的是，里夫斯试图"变废为宝"，而市场的反应也给予了她肯定。然而，她的策略完全取决于一场豪赌：即这一系列特殊的"税收拼盘"，不会扼杀政府最需要激发的那股"动物精神"（商业信心和乐观情绪）。

尽管预算案体现了财政审慎，但如果这些措施最终导致企业和家庭"缩手缩脚"，财政赤字这个无底洞就会再次裂开。财政大臣已经用时间换取了市场的信任；接下来，她必须兑现持续的执行力、更高的生产力以及包容性的增长。

来源：金十数据