制造业劳动生产率，中美孰高孰低？

来源：FT中文网

由于巴基斯坦10月关闭了托尔哈姆边境口岸，数十辆货车滞留在阿富汗一侧（美联社）

巴基斯坦和阿富汗之间的关系长期处于紧张状态，多年来积累了不信任的迹象，频繁的政治冲突升级与两国之间的经济升级密不可分，两国的贸易和经济关系经常受到政治波动的影响。

上个月，两国关系急剧恶化，达到塔利班在阿富汗掌权以来的最低点。边境冲突持续数日，造成双方数十人死亡，最终在卡塔尔和土耳其的调解下才得以平息。

调解努力未能拉近双方的距离，多轮会谈未能达成双方之间的永久协议，这为两国之间各个层面的持续紧张局势和升级打开了方便之门。

在伊斯坦布尔第三轮会谈陷入僵局后，喀布尔宣布对其贸易政策进行根本性转变，呼吁贸易商放弃巴基斯坦，转而选择其他进出口路线。

如今局势再度紧张，根源在于阿富汗和巴基斯坦之间的争端以及这场争端演变为永久性冲突点的趋势

阿富汗贸易的根本性变革

随着两国之间军事和政治冲突的不断升级，过境点更有可能关闭，禁止贸易和卡车通行，阿富汗经巴基斯坦领土的过境贸易受到极大影响，使阿富汗贸易部门容易遭受损失。

11月7日第三轮会谈失败后，阿富汗于11月12日通过其主管经济事务的副总理阿卜杜勒·加尼·巴拉达尔宣布，阿富汗将寻求一条通往巴基斯坦的替代贸易路线。他还宣布，阿富汗政府将不再与任何继续与巴基斯坦进行贸易的阿富汗商人合作。

毛拉·巴拉达尔还批评了从巴基斯坦进口的药品质量低劣，并宣布药品进口商必须在三个月内关闭其账户并终止在巴基斯坦的业务往来。

他强调，如果巴基斯坦希望此次重新开放与阿富汗的贸易路线，就必须提供确凿保证，在任何情况下都不会再次关闭这些路线。

10月底，巴基斯坦外交部发言人塔希尔·侯赛因·安达拉比大使证实，巴基斯坦和阿富汗之间的所有过境点均已关闭，禁止贸易往来，并将持续关闭直至另行通知。他还补充说，重新开放过境点的问题与安全考虑有关。

阿富汗贸易和工业部长在新德里参观阿富汗坚果和干果展览会期间（阿富汗贸易部）

针对阿富汗的声明，安达拉比在本月中旬向巴基斯坦外交部作简报时表示，在阿富汗政府对从阿富汗袭击巴基斯坦的"恐怖组织"采取行动之前，阿富汗过境贸易不会恢复，并强调巴基斯坦热切希望发展区域贸易。

在这场危机中，继阿富汗决定暂停与巴基斯坦的贸易之后，阿富汗工商部长努尔丁·阿齐兹于11月14日访问了伊朗。他强调，阿富汗有意利用恰巴哈尔港（该港口正在印度的参与下开发）作为阿富汗贸易的关键通道，将恰巴哈尔港与伊朗和阿富汗之间的米拉克边境口岸连接起来。

阿齐兹随后前往印度，会见了包括印度外交部长苏杰生和印度商务部长皮尤什·戈亚尔在内的印度高级官员。阿富汗工商部报告称，双方讨论了启用恰巴哈尔港以及建立两国贸易联系的事宜。

地图显示了印度和阿富汗之间经由伊朗恰巴哈尔港的预期贸易路线（半岛电视台）

波动剧烈的贸易交易

根据巴基斯坦外交部的数据，巴基斯坦是阿富汗最大的贸易伙伴（出口和进口），巴基斯坦是阿富汗最大的出口目的地和第三大进口伙伴，两国之间有多个双边贸易口岸，如托尔哈姆和查曼。

据巴基斯坦商业委员会称，巴基斯坦主要向阿富汗出口食品、水泥、药品、纺织品和制成品。而阿富汗则向巴基斯坦出口新鲜和干果、蔬菜和矿产。

该委员会于2025年5月发布的一项研究表明，在指定时期内，巴基斯坦对阿富汗的出口呈现强劲上升趋势，2020年至2024年期间的复合年增长率为7.55%。

2020年，巴基斯坦出口商品价值8.5231亿美元，预计到2024年这一数字将达到11.4亿美元，创下出口额最高纪录。

另一方面，巴基斯坦从阿富汗的进口额波动较大。2020年，巴基斯坦从阿富汗的进口额为4.6834亿美元，预计2023年将达到峰值8.8007亿美元，之后在去年大幅下降至5.6644亿美元。

尽管存在这种波动，但整体进口趋势仍呈现温和增长，复合年增长率为4.87%。

对贸易商和工厂的影响

在此背景下，巴基斯坦-阿富汗关系专家、巴基斯坦-亚洲青年论坛研究中心主任萨尔曼·贾韦德表示，巴基斯坦对阿富汗的出口额占其区域食品和药品出口额的近20%，但这一比例仅占巴基斯坦出口总额的3%-5%，而巴基斯坦的出口总额在300亿至400亿美元之间。

贾韦德在接受半岛电视台采访时表示，他认为短期内，6个月内损失在4亿至7亿美元之间，这对出口商来说是一个令人恼火的问题，但国家可以控制这些损失，而且这些损失主要集中在小麦粉、大米、新鲜农产品和低价药品上。

贾韦德补充说，巴基斯坦制药企业此前向阿富汗供应30%至40%的药品，如今却面临付款延迟和生产线中断的问题。然而，这些行业挫折并未演变为宏观经济不稳定。

贾韦德认为，巴基斯坦经济能够承受这种冲击，因为对阿富汗的出口仅占全国出口的3-5%，真正的压力落在边境地区和中型出口商身上，而不是落在国家的整体经济形势上。

巴基斯坦-阿富汗关系专家、作家沙哈布·优素福扎伊表示，巴基斯坦正面临超过9亿美元的直接出口冲击，其20%的食品和药品出口已停止。他还补充说，短期内可能出现现金流冻结、易腐货物面临变质风险，以及边境地区中小企业倒闭的风险。

优素福扎伊告诉半岛电视台，中期内，工业生产将出现下滑，供应链中断，GDP将面临下行压力，这可能导致受影响行业的增长下降3-5%。

优素福扎伊认为，受影响最大的行业将是食品加工、谷物、水果蔬菜、糖业和制药业。正规部门约有14000个工作岗位面临风险，物流、冷藏和包装行业也将承受更大的压力。受影响最严重的地区将是开伯尔-普赫图赫瓦省、俾路支省和旁遮普省的边境地区。

喀布尔宣布计划减少与巴基斯坦的贸易并实现合作伙伴多元化

巴基斯坦可能采取的措施

萨尔曼·贾韦德认为，巴基斯坦仍然拥有政治手段来减轻危机对受影响行业的影响，因为他相信可以采取一些措施来减少危机的影响：

贾韦德总结道，巴基斯坦可以适应阿富汗贸易的减少；然而，阿富汗无法轻易取代巴基斯坦的走廊、生产能力或耐寒物流。

沙哈布·优素福扎伊则表示，还有一些方案可以探讨：

来源：半岛电视台

美国国务卿鲁比奥可能不会参加下周在比利时首都布鲁塞尔举行的北约外长会。外界评述，此举颇为罕见，尤其是此次会议将重点讨论乌克兰危机。

△鲁比奥（资料图）

不愿公开姓名的美国官员说，鲁比奥目前未计划出席12月3日至4日在布鲁塞尔举行的北约外长会，而打算让副国务卿克里斯托弗·兰多代为出席。据悉，兰多6月曾在社交媒体上发文质疑北约存在的必要性，但后来删除了帖文。

目前尚不清楚鲁比奥可能缺席会议的原因。美国国务院发言人拒绝就此事作出回应，但表示北约在特朗普政府任内"已重焕活力"，且鲁比奥近期已在瑞士会见多名欧洲官员，并定期与北约盟友会晤。

一名美国国务院高级官员说，鲁比奥已参加足够多会议。"鲁比奥已出席过数十次北约盟友会议，指望他出席每一次会议完全不现实。"

一名北约官员在鲁比奥参会问题上表示遵从美方安排，称部分外长缺席活动的情况并不稀奇。

△北约总部（资料图）

北约通常每年举行两次正式外长会，美国国务卿缺席的情况十分罕见。2017年，特朗普首个总统任期内的第一任国务卿雷克斯·蒂勒森原定缺席当年4月的一次北约外长会，在会议为配合其日程改期后才参加。

据称，这次北约外长会将重点讨论美国就结束乌克兰危机所起作用，鲁比奥缺席将显得格外引人注目。

美国和乌克兰近日在瑞士日内瓦举行会谈，对美方就结束乌克兰危机所提28点新计划进行修改并将其缩减为19点。美国方面称，乌克兰已原则同意美国提出的"和平计划"，但仍有一些条款需要讨论。美国中东问题特使威特科夫下周将前往俄罗斯首都莫斯科与俄总统普京会面，以期敲定"和平计划"。

针对新版方案，欧洲多国领导人指出，欧洲和乌克兰必须在制定"和平计划"的过程中发挥作用。部分欧洲外交人士抱怨欧洲国家被排除在俄乌和平进程之外。鲁比奥若缺席北约外长会，或将加剧外界关于美国对欧洲安全承诺的质疑。

特朗普今年1月再次就任美国总统以来，美国政府对俄乌和谈的态度一变再变。此外，特朗普一度威胁让美国退出北约，但在今年6月北约峰会后态度逆转，称支持北约。

不过，特朗普后续持续施压北约盟友提高军费支出，称美国不会再"救助它们"，显示美欧间分歧犹存。

来源：央视网

临近总统大选进入加密资产业务

用自身言论影响市场，赦免关键人物

政府与行业利益捆绑，也面临失去支持基础的风险

来源：日经中文网

英国财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)周三公布的财政计划通过将大部分增税和支出限制措施延后执行来实现整体账目的平衡。这意味着英国家庭和企业将从2028-29财年开始明显感受到增税压力，并在次年承受高达260亿英镑(约合344亿美元)的财政紧缩。但与此同时，英国最迟必须在2029年8月前举行下届大选。因此，在执政党工党民意支持率暴跌的背景下，标普全球评级和穆迪评级均对里夫斯能否落实该计划提出质疑。

两家评级机构目前对英国主权债务均维持高质量评级且展望稳定。不过，穆迪指出"政策执行风险依然高企"，警告政府的部门支出计划"在选举年将难以实施"。英国政府目前预计各部门的实际日常支出在2028-29和2029-30财年将仅增长0.5%，低于此前约1%的增速。

标普则对将主要紧缩措施推迟至五年财政计划的后期表示类似担忧，警告财政大臣可能被迫调整方针。标普表示："英国下届大选将于2029年举行，恰逢重大税收措施在2028年生效后不久。因此现政府有可能随着投票日临近而选择撤回部分已公布的紧缩政策。"

里夫斯于当地时间周三在下议院正式公布2025年秋季预算案。同日，英国预算责任办公室(OBR)发布最新《经济与财政展望》报告，确认政府财政缓冲空间将从2025年3月预测的99亿英镑大幅提升至217亿英镑。

根据OBR测算，该预算案所列政策将在2029/30财年带来约261亿英镑的额外税收收入。另有资料显示，整体增税规模达298亿英镑，主要通过对博彩业、高端房地产及投资收入等领域进行调整实现。OBR指出，未来五年计划削减的借贷规模中，约四分之三将通过增税完成;若趋势延续，2030/31财年税收占GDP比重将达到38%，创历史新高。

本次预算案坚守了不提高个人所得税、国民保险和增值税主税率的竞选承诺，但通过多种"隐性"方式扩大税基。核心措施包括将个人所得税与国民保险起征点的冻结期限延长三年，至2030/31财年。OBR预计，此举将通过"税级攀升"效应，使近200万纳税人进入更高税级，并在2029–30财年为政府增加80亿英镑收入。

此外，预算案包含若干旨在缓解家庭生活成本压力的措施，包括冻结铁路票价、延续燃油税减免及降低家庭能源账单。OBR测算，这些政策组合将在2026年第二季度使通胀率下降0.5个百分点。

政治压力下的财政平衡

此次预算案是工党政府上任后的第二份预算案。面对经济增长乏力、公共债务高企(截至10月净债务与GDP之比为94.5%)以及公共服务体系面临的巨大压力，里夫斯试图在履行选举承诺与整固财政之间寻求平衡。

2025年秋季预算案虽未采取激进紧缩，但通过结构性增税与支出控制，有效巩固了财政框架，降低了债券市场对财政失控的担忧。英国财政部经济秘书Lucy Rigby表示，新预算案"巩固了英国经济的基础"，并重申政府有信心持续降低债务占GDP比重。

预算案公布后，英国金融市场反应总体积极。分析认为，财政缓冲空间超预期扩大提振了市场信心，英国央行获得更大操作自由度。交易员几乎完全定价英国央行将在12月18日货币政策会议上降息，但后续步伐将取决于通胀实际回落速度与经济增长韧性。

德意志银行分析师Sanjay Raja评价称，此次预算"好于预期"，财政缓冲的翻倍可能降低通胀，从而为英国央行降息创造条件。贝伦贝格银行高级经济学家Andrew Wishart也指出，未来两年预算赤字的收紧为英国央行降息提供了支持。

然而，智库英国董事学会首席经济学家Anna Leach指出，此次预算案并未实质性地改变英国的增长前景。英国国家经济社会研究院(NIESR)总监David Aikman也表示，在高度不确定的环境下，政府"避免未来出现新的财政重置(fiscal resets)"的概率仍然不高。

预算案在为英国央行可能采取的宽松货币政策创造空间的同时，也将英国公共财政推向了一个税收负担空前的阶段。其实际效果能否在保障公共服务与促进经济增长之间取得预期平衡，仍有待观察。

通胀前景仍存挑战，英国央行或延续谨慎立场

值得注意的是，OBR还同步更新了经济预测——2025年GDP增速预期从3月的1.0%上调至1.5%，但2026年增速预期则从1.9%下调至1.4%。更令人担忧的是，中期潜在生产率增长率从1.3%下调至1.0%，反映出英国经济深层结构性问题。通胀方面，2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%。尽管核心通胀黏性较强，OBR测算预算案中的政策组合(包括冻结铁路票价、延续燃油税减免等)将在2026年第二季度使通胀率下降0.5个百分点，为英国央行货币政策提供支持。

然而，财政紧缩并未消除通胀黏性，反而可能通过成本传导加剧服务通胀。预算案中多项增税措施——如雇主国民保险起征点冻结、养老金缴费税制收紧、企业折旧抵扣削减——均直接或间接增加企业运营成本。这些成本压力可能被转嫁至商品与服务价格，尤其在服务业占英国经济比重超80%的背景下，将进一步推高核心通胀。

数据显示，2025年10月英国核心CPI同比增速仍高达3.4%，显著高于欧盟27国(不含英国)的2.6%。英国央行官员近期多次强调，服务通胀呈现"单边走势"，且薪资增长虽趋缓但仍具韧性，财政政策的"隐形加税"效应使通胀回落路径更加不确定。此外，财政盈余的改善并未扭转经济疲软基本面，英国央行仍面临"稳通胀"与"防衰退"的两难。

尽管财政缓冲扩大，OBR仍将2026年GDP增速预期下调，并下调了潜在产出增速，反映生产率停滞与投资不足的深层问题。同时，英国失业率升至近四年高点，零售销售持续低于疫情前水平，消费者信心低迷。在此背景下，若英国央行过早降息，可能被市场解读为对财政紧缩下经济疲软的"被动回应"，削弱其抗通胀信誉;若继续维持当前基准利率，则可能进一步抑制本已脆弱的消费与投资。英国央行内部已出现分歧，部分成员支持降息以应对需求疲弱，但多数仍强调"货币政策仍具限制性"，需等待通胀更明确地向2%目标收敛。

英国央行在预算案后更可能采取"观望+耐心"策略——维持基准利率在4.00%不变，直至核心通胀持续回落至2.5%以下且薪资增长显著放缓;放缓国债缩表速度，以平衡财政扩张对市场流动性的潜在影响;强调政策独立性，避免被市场解读为对财政紧缩的"补偿性宽松"。

来源：智通财经

市场目光聚焦于下周一日本央行行长植田和男的讲话。

11月29日野村证券研究团队在最新的周报中明确指出，日本央行12月加息概率已从上周的不足20%大幅回升至超过50%。

研报认为，这一预期转变的背后，是日本央行官员对维持超低实际利率所带来副作用的深切担忧。

分析指出，对投资者而言，下周一(12月1日)日央行行长植田和男在名古屋的讲话将成为决定性时刻，市场将从中寻找关于春季工资谈判前景和基础通胀走势的最新评估。

研报强调，美元兑日元本周在156.50水平附近盘整，但随着12月美联储降息预期升温，日元走势可能出现重大转折。

市场风向突变：12月加息预期飙升至50%以上

本周美元兑日元交易相对平静，围绕156.50水平窄幅波动，与上周试图突破158形成鲜明对比。但在平静表面下，市场对日本央行12月加息的定价却在悄然剧变。

推动市场预期转向的三大关键因素包括:

日央行官员集体转鹰。继上周中间派委员小枝和增田倾向于近期加息后，长期被视为鸽派的政策委员野口本周也表达了对延迟政策正常化副作用的担忧。

媒体报道密集释放信号。时事通讯社报道称持续的日元疲软将支持日央行加息，因其可能影响日本基础通胀。

据报道，前日央行官员桃井认为12月加息概率"相当高"。华尔街见闻此前提及，路透社指出日央行正为近期加息做市场准备，因日元疲软的影响已超越政治因素。

高市政府对弱日元的容忍度下降。野村证券认为，鉴于当前日元疲软状况，日本政府对日央行进一步加息的容忍度可能已经提高。

正如此前强调的，疲软的日元可能成为高市政府的"阿喀琉斯之踵"，财务大臣片山的口头干预已开始显示出对日元贬值日益增长的担忧。

日本长期低实际利率的副作用日益凸显

日本央行政策委员会成员之所以越来越倾向于再次加息，其根本原因在于他们认为过低的实际利率可能对日本经济产生不利影响。

数据显示，日本的实际利率不仅在主要发达经济体中处于最低水平，而且显著低于日本央行自己估算的自然利率。

这种异常低的实际利率水平，正是鼓励市场持续看空日元的重要因素之一。虽然外汇政策由财务省（MOF）负责，但央行行长植田和男及其他官员担心的是，汇率对潜在通胀的影响可能已经比过去更大。

日元贬值与成本传导改变游戏规则

与通货紧缩时期不同，日本企业近期表现出更强的意愿，将上涨的输入成本转嫁给最终销售价格，日本央行在10月的分析中已经指出了这一点。

在这种情况下，增长和汇率传导效应可能比使用长期样本估计的要大。这也体现在日本菲利普斯曲线近期变得更加陡峭。

最新的数据也印证了这一点。

10月份的服务业生产者价格指数（PPI）显示，劳动密集型行业的通胀率仍维持在3%区间的高位。而剔除波动项目后的一般服务业CPI通胀也稳定在2%左右。

野村认为，对于日本央行而言，风险在于如果名义利率（目前为0.50%）维持过低的时间太长，可能通过日元贬值等渠道导致更高的通胀，并最终引发实际利率的进一步下降，形成恶性循环。

报告强调，这正是政策制定者们所担忧的局面。

下周一植田讲话的两大关键看点

在日央行官员持续释放信号的背景下，行长植田和男计划于12月1日发表讲话。野村证券重点关注以下两点:

首先是春季工资谈判的最新评估。这是植田在10月会后新闻发布会上使用的关键表述，相关评论对判断日央行下次加息时机至关重要。

由于植田的讲话将在名古屋——汽车工业中心举行，他可能会从日本核心汽车行业的高管那里获得最新信息。

如果他对春季加薪做出积极评论，市场很可能将其视为暗示12月加息。

其次则是对日本基础通胀的最新看法。

截至11月中旬，植田评估日本基础通胀"正逐步向2%上升"。然而，政策委员小枝最近表示基础通胀"在2%左右"，显示出观点差异。

如果植田上调对基础通胀的评估(即暗示其比之前认为的更接近2%)，市场将把这视为鹰派声明。

来源：华尔街见闻