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英国财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)周三公布的财政计划通过将大部分增税和支出限制措施延后执行来实现整体账目的平衡。这意味着英国家庭和企业将从2028-29财年开始明显感受到增税压力，并在次年承受高达260亿英镑(约合344亿美元)的财政紧缩。但与此同时，英国最迟必须在2029年8月前举行下届大选。因此，在执政党工党民意支持率暴跌的背景下，标普全球评级和穆迪评级均对里夫斯能否落实该计划提出质疑。

两家评级机构目前对英国主权债务均维持高质量评级且展望稳定。不过，穆迪指出"政策执行风险依然高企"，警告政府的部门支出计划"在选举年将难以实施"。英国政府目前预计各部门的实际日常支出在2028-29和2029-30财年将仅增长0.5%，低于此前约1%的增速。

标普则对将主要紧缩措施推迟至五年财政计划的后期表示类似担忧，警告财政大臣可能被迫调整方针。标普表示："英国下届大选将于2029年举行，恰逢重大税收措施在2028年生效后不久。因此现政府有可能随着投票日临近而选择撤回部分已公布的紧缩政策。"

里夫斯于当地时间周三在下议院正式公布2025年秋季预算案。同日，英国预算责任办公室(OBR)发布最新《经济与财政展望》报告，确认政府财政缓冲空间将从2025年3月预测的99亿英镑大幅提升至217亿英镑。

根据OBR测算，该预算案所列政策将在2029/30财年带来约261亿英镑的额外税收收入。另有资料显示，整体增税规模达298亿英镑，主要通过对博彩业、高端房地产及投资收入等领域进行调整实现。OBR指出，未来五年计划削减的借贷规模中，约四分之三将通过增税完成;若趋势延续，2030/31财年税收占GDP比重将达到38%，创历史新高。

本次预算案坚守了不提高个人所得税、国民保险和增值税主税率的竞选承诺，但通过多种"隐性"方式扩大税基。核心措施包括将个人所得税与国民保险起征点的冻结期限延长三年，至2030/31财年。OBR预计，此举将通过"税级攀升"效应，使近200万纳税人进入更高税级，并在2029–30财年为政府增加80亿英镑收入。

此外，预算案包含若干旨在缓解家庭生活成本压力的措施，包括冻结铁路票价、延续燃油税减免及降低家庭能源账单。OBR测算，这些政策组合将在2026年第二季度使通胀率下降0.5个百分点。

政治压力下的财政平衡

此次预算案是工党政府上任后的第二份预算案。面对经济增长乏力、公共债务高企(截至10月净债务与GDP之比为94.5%)以及公共服务体系面临的巨大压力，里夫斯试图在履行选举承诺与整固财政之间寻求平衡。

2025年秋季预算案虽未采取激进紧缩，但通过结构性增税与支出控制，有效巩固了财政框架，降低了债券市场对财政失控的担忧。英国财政部经济秘书Lucy Rigby表示，新预算案"巩固了英国经济的基础"，并重申政府有信心持续降低债务占GDP比重。

预算案公布后，英国金融市场反应总体积极。分析认为，财政缓冲空间超预期扩大提振了市场信心，英国央行获得更大操作自由度。交易员几乎完全定价英国央行将在12月18日货币政策会议上降息，但后续步伐将取决于通胀实际回落速度与经济增长韧性。

德意志银行分析师Sanjay Raja评价称，此次预算"好于预期"，财政缓冲的翻倍可能降低通胀，从而为英国央行降息创造条件。贝伦贝格银行高级经济学家Andrew Wishart也指出，未来两年预算赤字的收紧为英国央行降息提供了支持。

然而，智库英国董事学会首席经济学家Anna Leach指出，此次预算案并未实质性地改变英国的增长前景。英国国家经济社会研究院(NIESR)总监David Aikman也表示，在高度不确定的环境下，政府"避免未来出现新的财政重置(fiscal resets)"的概率仍然不高。

预算案在为英国央行可能采取的宽松货币政策创造空间的同时，也将英国公共财政推向了一个税收负担空前的阶段。其实际效果能否在保障公共服务与促进经济增长之间取得预期平衡，仍有待观察。

通胀前景仍存挑战，英国央行或延续谨慎立场

值得注意的是，OBR还同步更新了经济预测——2025年GDP增速预期从3月的1.0%上调至1.5%，但2026年增速预期则从1.9%下调至1.4%。更令人担忧的是，中期潜在生产率增长率从1.3%下调至1.0%，反映出英国经济深层结构性问题。通胀方面，2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%。尽管核心通胀黏性较强，OBR测算预算案中的政策组合(包括冻结铁路票价、延续燃油税减免等)将在2026年第二季度使通胀率下降0.5个百分点，为英国央行货币政策提供支持。

然而，财政紧缩并未消除通胀黏性，反而可能通过成本传导加剧服务通胀。预算案中多项增税措施——如雇主国民保险起征点冻结、养老金缴费税制收紧、企业折旧抵扣削减——均直接或间接增加企业运营成本。这些成本压力可能被转嫁至商品与服务价格，尤其在服务业占英国经济比重超80%的背景下，将进一步推高核心通胀。

数据显示，2025年10月英国核心CPI同比增速仍高达3.4%，显著高于欧盟27国(不含英国)的2.6%。英国央行官员近期多次强调，服务通胀呈现"单边走势"，且薪资增长虽趋缓但仍具韧性，财政政策的"隐形加税"效应使通胀回落路径更加不确定。此外，财政盈余的改善并未扭转经济疲软基本面，英国央行仍面临"稳通胀"与"防衰退"的两难。

尽管财政缓冲扩大，OBR仍将2026年GDP增速预期下调，并下调了潜在产出增速，反映生产率停滞与投资不足的深层问题。同时，英国失业率升至近四年高点，零售销售持续低于疫情前水平，消费者信心低迷。在此背景下，若英国央行过早降息，可能被市场解读为对财政紧缩下经济疲软的"被动回应"，削弱其抗通胀信誉;若继续维持当前基准利率，则可能进一步抑制本已脆弱的消费与投资。英国央行内部已出现分歧，部分成员支持降息以应对需求疲弱，但多数仍强调"货币政策仍具限制性"，需等待通胀更明确地向2%目标收敛。

英国央行在预算案后更可能采取"观望+耐心"策略——维持基准利率在4.00%不变，直至核心通胀持续回落至2.5%以下且薪资增长显著放缓;放缓国债缩表速度，以平衡财政扩张对市场流动性的潜在影响;强调政策独立性，避免被市场解读为对财政紧缩的"补偿性宽松"。

来源：智通财经

市场目光聚焦于下周一日本央行行长植田和男的讲话。

11月29日野村证券研究团队在最新的周报中明确指出，日本央行12月加息概率已从上周的不足20%大幅回升至超过50%。

研报认为，这一预期转变的背后，是日本央行官员对维持超低实际利率所带来副作用的深切担忧。

分析指出，对投资者而言，下周一(12月1日)日央行行长植田和男在名古屋的讲话将成为决定性时刻，市场将从中寻找关于春季工资谈判前景和基础通胀走势的最新评估。

研报强调，美元兑日元本周在156.50水平附近盘整，但随着12月美联储降息预期升温，日元走势可能出现重大转折。

市场风向突变：12月加息预期飙升至50%以上

本周美元兑日元交易相对平静，围绕156.50水平窄幅波动，与上周试图突破158形成鲜明对比。但在平静表面下，市场对日本央行12月加息的定价却在悄然剧变。

推动市场预期转向的三大关键因素包括:

日央行官员集体转鹰。继上周中间派委员小枝和增田倾向于近期加息后，长期被视为鸽派的政策委员野口本周也表达了对延迟政策正常化副作用的担忧。

媒体报道密集释放信号。时事通讯社报道称持续的日元疲软将支持日央行加息，因其可能影响日本基础通胀。

据报道，前日央行官员桃井认为12月加息概率"相当高"。华尔街见闻此前提及，路透社指出日央行正为近期加息做市场准备，因日元疲软的影响已超越政治因素。

高市政府对弱日元的容忍度下降。野村证券认为，鉴于当前日元疲软状况，日本政府对日央行进一步加息的容忍度可能已经提高。

正如此前强调的，疲软的日元可能成为高市政府的"阿喀琉斯之踵"，财务大臣片山的口头干预已开始显示出对日元贬值日益增长的担忧。

日本长期低实际利率的副作用日益凸显

日本央行政策委员会成员之所以越来越倾向于再次加息，其根本原因在于他们认为过低的实际利率可能对日本经济产生不利影响。

数据显示，日本的实际利率不仅在主要发达经济体中处于最低水平，而且显著低于日本央行自己估算的自然利率。

这种异常低的实际利率水平，正是鼓励市场持续看空日元的重要因素之一。虽然外汇政策由财务省（MOF）负责，但央行行长植田和男及其他官员担心的是，汇率对潜在通胀的影响可能已经比过去更大。

日元贬值与成本传导改变游戏规则

与通货紧缩时期不同，日本企业近期表现出更强的意愿，将上涨的输入成本转嫁给最终销售价格，日本央行在10月的分析中已经指出了这一点。

在这种情况下，增长和汇率传导效应可能比使用长期样本估计的要大。这也体现在日本菲利普斯曲线近期变得更加陡峭。

最新的数据也印证了这一点。

10月份的服务业生产者价格指数（PPI）显示，劳动密集型行业的通胀率仍维持在3%区间的高位。而剔除波动项目后的一般服务业CPI通胀也稳定在2%左右。

野村认为，对于日本央行而言，风险在于如果名义利率（目前为0.50%）维持过低的时间太长，可能通过日元贬值等渠道导致更高的通胀，并最终引发实际利率的进一步下降，形成恶性循环。

报告强调，这正是政策制定者们所担忧的局面。

下周一植田讲话的两大关键看点

在日央行官员持续释放信号的背景下，行长植田和男计划于12月1日发表讲话。野村证券重点关注以下两点:

首先是春季工资谈判的最新评估。这是植田在10月会后新闻发布会上使用的关键表述，相关评论对判断日央行下次加息时机至关重要。

由于植田的讲话将在名古屋——汽车工业中心举行，他可能会从日本核心汽车行业的高管那里获得最新信息。

如果他对春季加薪做出积极评论，市场很可能将其视为暗示12月加息。

其次则是对日本基础通胀的最新看法。

截至11月中旬，植田评估日本基础通胀"正逐步向2%上升"。然而，政策委员小枝最近表示基础通胀"在2%左右"，显示出观点差异。

如果植田上调对基础通胀的评估(即暗示其比之前认为的更接近2%)，市场将把这视为鹰派声明。

来源：华尔街见闻

来源：币海财经

投入产出比不甚理想

杰文斯悖论得到验证

股票高估值不可持续

来源：大公报

根据Adobe Analytics的报告，美国消费者在"黑色星期五"的线上销售额达到86亿美元，这是因为更多消费者选择使用笔记本和手机购物，而非冒着凛冽寒风前往实体店抢购假日周末优惠。这家隶属于Adobe(ADBE.US)的数据洞察部门通过监测覆盖美国零售网站超1万亿次访问量的电商交易得出,截至美东时间星期五下午6点30分，线上消费额较去年同期增长9.4%。

在此之前，人们原本预计消费者会大量前往实体店购物。但在感恩节次日早晨，抢购热潮有所降温，因为购物者在持续的通胀、受贸易政策影响的不确定性以及疲软的劳动力市场中担心过度支出。

Adobe Analytics预计，经最终核算后"黑色星期五"的线上销售额将达到117-119亿美元，这将创下"黑色星期五"线上销售新纪录。由于折扣力度持续保持高位，预计消费者在周六将消费55亿美元(较去年增长3.8%)，周日消费59亿美元(较去年增长5.4%)。此外，Adobe预测，下周的"网络星期一"将再次成为本季度最大线上购物日，预计将带动142亿美元消费额——较去年增长6.3%。

假日购物季来袭，消费者更趋谨慎

美国假日购物季于周五正式拉开帷幕，但消费者正面临一系列经济担忧——就业市场降温、薪资增长停滞、通胀持续高企，外加关税政策即将引发的连锁反应。在这一背景下，"黑色星期五"将成为一块试金石——美国消费者会顶住日益加剧的经济逆风继续消费，还是这场由消费驱动的美国经济将开始显露疲态?

种种迹象表明，今年的假日消费季将趋于理性。市场研究公司Circana的数据显示，尽管整体消费额预计与去年持平，但商品销量可能下滑高达2.5%。换句话说：消费者要花更多钱，却只能买到更少的东西。Circana首席零售顾问Marshal Cohen表示："我们预计这不会是一个狂热刺激的假日季。""今年的圣诞树下不会堆满礼物了。"

全美零售联合会的数据显示，今年假日购物季预计吸引1.87亿消费者，创下历史新高，占美国总人口一半以上。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示平均计划支出同比减少4%至622美元。计划紧缩开支的购物者将更高生活成本和财务约束列为主要原因。咨询公司埃森哲的假日购物调查指出，预期总支出增长"主要反映价格上涨，而非消费信心提升"。

美国零售商每年20%的销售额来自11月和12月。而在今年，各公司争夺的是日益对价格敏感且内心焦虑的消费者。尽管人们仍愿意消费——尤其是收入前10%的群体——但他们对消费去向变得十分挑剔。部分消费者表示，他们计划利用"黑色星期五"促销活动并非为了挥霍，而是为了囤积生活必需品。

与此同时，关税政策让部分品牌难以提供"黑色星期五"标志性的大幅折扣。而前往实体店购物的消费者可能会遭遇更长的排队队伍和更少的导购服务，因季节性零售岗位招聘预计将降至2009年以来的最低水平。

尽管宏观经济动荡，今年美国消费者支出仍保持相对稳定。年初，部分消费者为规避即将实施的关税，提前购买了大宗商品，推动了销售额增长。此后，强劲的股市让高收入群体持续消费。许多零售商表示，人们的购买习惯保持稳定，关税对价格的影响也没有最初预期的那么大。

然而，最近已开始出现一些悲观信号。低收入消费者正缩减支出，11月美国消费者信心指数创下七个月来最大跌幅，9月零售销售增速也有所放缓。

塔吉特(TGT.US)首席商务官Rick Gomez表示，消费者情绪已降至三年来最低点，民众对就业、负担能力和关税问题感到担忧。全美零售联合会调查显示，85%的消费者预期关税将推高礼品和节日商品价格。消费者咨询公司Consumer Collective董事总经理Jessica Ramírez表示，消费者可能会倾向于购买明年可能受关税影响的商品。

近年来，随着越来越多的消费者利用秋季促销和亚马逊Prime Day等线上活动提前开启假日购物，黑色星期五的"节日属性"已有所减弱。战略咨询公司Kearney美洲区零售业务负责人Michael Brown表示，由于对关税的担忧，这一趋势在今年更为明显，这可能会影响未来两个月的整体消费额。

全美零售联合会预测，11月和12月假日季销售年增长率将略微放缓至3.7%-4.2%，低于2024年的4.3%，但总销售额有望首次突破1万亿美元。

来源：智通财经

欧盟近期提出一系列放宽数字监管法规的建议，这一颇具争议的政策转向，引发欧洲内部从产业界到政治圈的激烈讨论。作为过去10年全球最严格数字治理体系的制定者之一，欧盟曾以《通用数据保护条例》(GDPR)和《人工智能法案》(AI Act)为标志，在世界范围内树立起强调隐私保护与权利优先的监管典范。然而，在科技浪潮加速、经济增长乏力、国际竞争压力不断加大的背景下，欧盟正在重新评估自身的制度负担与发展动力，并尝试推动一场旨在"松绑"的改革。

欧盟委员会11月19日公布一揽子精简、调整数字与科技监管举措的改革建议。《人工智能法案》方面，欧盟委员会建议，将生物识别监控、公共事业供应、医疗系统、信用评估、求职筛选以及执法等敏感领域高风险人工智能系统的相关规定，最迟比原定时间推后16个月生效。此外，还将统一网络安全事件的报告入口，并将更多人工智能监管职能集中到欧盟人工智能办公室。

在针对《通用数据保护条例》的调整上，关于数据主体访问请求的拒绝理由将被适度放宽；企业在使用匿名化和假名化数据训练人工智能模型时将拥有更大空间；广泛关注的"存储在浏览器中的文本数据"(cookie)弹窗也将迎来变化，用户未来或可在浏览器的统一控制界面中对某些"无风险"cookie进行管理。

业界人士认为，欧盟此次调整受多重因素影响。

首先是欧委会力图提升科技竞争力。以往的"欧式严格监管"虽体现价值导向，却在技术高速发展的当下形成了结构性障碍。欧委会公开表示，此次改革旨在为企业"松绑"，鼓励更多企业创新，为经济复苏注入新动能。

其次是响应企业和行业关于减少行政负担的诉求。欧盟委员会负责技术主权等事务的执行副主席汉娜·维尔库宁表示，欧盟企业尤其是初创企业和小企业，常常被层层叠叠的僵化规则所束缚。通过精简繁文缛节、简化欧盟法律、开放数据访问权限以及推出通用的欧洲企业钱包，欧委会正为创新在欧洲的发生和推广创造空间。据估算，改革措施若顺利实施，到2029年欧盟企业行政成本可减少高达50亿欧元。同时，计划引入的"欧洲商业钱包"将为企业提供统一的数字身份，有望进一步减少文书成本，每年为企业节省高达1500亿欧元。

再次是来自大洋彼岸的压力。过去数月，美国大型科技平台、行业组织乃至美国政府都持续施压，要求欧盟放松对数字经济的严格管控。有报道称，来自美国政府、硅谷企业以及包括意大利前总理马里奥·德拉吉在内的欧洲重量级人物的持续游说，是促使欧盟委员会作出政策调整的重要原因。对美国而言，欧盟的监管方式与钢铝关税问题直接挂钩，美国官方明确表示，如果欧盟在数字监管上展现更大灵活性，美国将考虑下调对欧盟钢铁和铝产品的关税，这使得数字监管改革事实上成为美欧经贸谈判的一部分。

最后，新提案充分体现了欧盟机构更趋务实的心态。新提案提出的数字综合框架意在统一人工智能、网络安全和数据治理相关规定，简化公司流程，减少企业在跨成员国经营时面临的制度碎片化问题。多项"高难度"新规也将只在确保企业拥有所需的标准和支持工具后才会正式适用。这被视为欧盟在面对复杂技术环境时的务实应对，也为企业进一步适应规则提供了缓冲。

观察人士同时提醒，此次改革并非旨在全面"松绑"，毕竟《数字服务法》(DSA)和《数字市场法》(DMA)等核心制衡平台权利的法规并未受到显著影响。即便如此，改革提议仍在布鲁塞尔引发强烈反弹。

《通用数据保护条例》作为欧盟数字主权的象征，被不少欧洲政界人士称为"几乎神圣不可侵犯"的政策。随着草案内容曝光，公民权利组织、隐私倡导者和部分议会成员批评欧盟委员会削弱基本保障措施，指责其在科技巨头与外部压力下退缩。而高风险人工智能系统有关规定的推迟实施，可能削弱欧盟在防范算法歧视与技术滥用方面的能力。荷兰莱顿大学法律与数字技术中心副教授詹克劳迪奥·马尔吉耶里明确指出，新提案标志着欧盟在对技术监管方面出现了价值取向的转变，如果目前版本的草案通过，这将使欧盟模式更接近一种以产业为驱动、对数据与人工智能监管更宽松的做法，而不再坚持过去那种"权利优先、谨慎监管"的传统。

分析人士认为，随着提案提交欧洲议会及27个成员国政府审议，围绕该改革的争论预计将在未来数月升级。根据欧盟立法流程，改革能否最终落地，需要跨机构、跨党派达成广泛共识，而这一过程势必伴随激烈的政治博弈和游说行动。过去《通用数据保护条例》与《人工智能法案》的立法历程都曾经历长时间的政治拉锯，当前的改革提案同样面临修订、削弱甚至部分被否决的可能性。

展望未来，欧盟在数字监管上的调整既被视为一次自我纠偏，也被视为一场价值与现实之间的艰难平衡。在科技快速演进与产业竞争日益激烈的背景下，欧洲正在尝试从"价值先行"的监管模式向"价值与竞争力并重"的框架过渡。这一转变是否能真正帮助欧洲重振科技实力，同时守住隐私和权利保障的底线，将取决于未来立法过程中的每一步。无论结果如何，布鲁塞尔已明确发出信号：欧洲数字治理的方向，正站在一个新的十字路口。

来源：中新经纬