新西兰联储逆通胀降息，豪赌货币战争

美国近来不断推销其提出的俄乌"和平计划"，加紧相关谈判安排。然而，26日却新增美俄代表通话内容泄露的插曲，令相关谈判的前景扑朔迷离。

美国"辅导"俄罗斯谈判？

美国彭博社26日发布一段文本，称是美国中东问题特使威特科夫与俄总统助理乌沙科夫在10月14日的通话内容。《纽约时报》总结为：威特科夫"辅导"乌沙科夫，教俄罗斯如何让美国总统特朗普接受和平计划。

这是11月10日在俄罗斯首都莫斯科拍摄的克里姆林宫。新华社发（亚历山大摄）

彭博社称已经检查过这段录音并将其转化为文本，但没有透露录音从何而来。美国有线电视新闻网报道说，曝光内容披露了美方提出的俄乌"和平计划"产生的内幕。

据报道，威特科夫在通话中敦促乌沙科夫，让俄总统普京先行与特朗普通话，要赶在乌克兰总统泽连斯基前往美国会晤特朗普之前。普京与特朗普果然在10月16日通话，而泽连斯基在次日才到访白宫。

威特科夫还在通话中提出起草一份"和平计划"的想法，类似美国就结束加沙冲突提出的"20点计划"。美方的确于上周提出包括28点内容的俄乌"和平计划"，最初版本的制定没有乌克兰和欧洲方面参与，其中包括不少乌克兰先前表示不会接受的内容，例如大幅割让领土。

谁泄露了通话内容？

俄方表示，泄露俄美代表通话内容"不可接受"。乌沙科夫告诉俄罗斯媒体，自己与威特科夫的通话本就无计划公开，不应该被泄露，这种行为是阻挠俄美展开对话。

通话内容曝光在美国共和党国会议员中引起震动，其中不少人在美方提出28点计划之初就表示反对，批评该计划是在"安抚"俄罗斯。共和党国会议员唐·培根在社交媒体发文说，曝光内容显示"威特科夫完全偏向俄罗斯"，他应该被解职、不再参与俄乌谈判。

8月6日，在俄罗斯首都莫斯科，俄总统普京（左）在克里姆林宫会见美国中东问题特使威特科夫。新华社发（克里姆林宫网站供图）

特朗普称，他尚未听过曝光录音。不过，他认为威特科夫的方法并无不可，是"标准形式的谈判"。

乌沙科夫接受俄罗斯《生意人报》采访时说，自己通过政府保密渠道进行一些通话，通话内容极少被截获或泄露，除非通话另一方有意泄露。不过，有一些通话以通信软件WhatsAPP进行，有可能被窃听。

俄外交部副部长里亚布科夫说，有一些媒体在欧洲国家发起的"混合信息战"中被利用，被用于削弱俄罗斯与美国的关系。

美国近来加大对乌克兰和俄罗斯的外交攻势，希望双方能够接受其提出的"和平计划"，但目前乌俄双方的表态都无妥协迹象。里亚布科夫26日说，俄方不会放弃自身立场或作出任何让步。同一天，乌克兰总统办公室顾问亚历山大·别夫兹在谈及乌俄和平谈判时强调，乌克兰不会接受俄罗斯对乌领土的任何占领，乌方不会就此对宪法做出任何修改，这是乌方"红线"。

来源：中国经济网

周四（11月27日）欧洲交易时段，美元指数受多重因素影响，开盘后震荡下行至日内低点99.0050，16:00后快速冲高至日内高点99.6842，随后回落至当前99.3233，整体呈"探底-冲高-回调"的波动节奏。

耐用品订单与初请失业金数据呈现分化前景

美国人口普查局数据显示，剔除交通类的核心耐用品订单增长0.6%，非国防类订单仅增长0.1%，表明继上月强劲表现后，相关领域增长动能有所放缓。劳动力市场数据则提供了一定支撑，周度初请失业金人数降至21.6万人，创七个月以来新低。

然而，芝加哥PMI指数跌至数月来最低的36.3，反映出商业活动持续面临压力。这份喜忧参半的数据虽使美元走势趋于平稳，但未能改变市场对近期政策宽松的预期。

美联储鸽派言论压制美元

美联储高级官员近期的一系列表态强化了市场对12月9-10日联邦公开市场委员会（FOMC）会议可能降息的预期。纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，政策调整可在不影响通胀控制进展的前提下进行；美联储理事克里斯托弗·沃勒指出，劳动力市场降温为进一步宽松提供了支撑；前美联储官员斯蒂芬·米兰则补充称，整体经济疲软态势意味着有必要实施更大幅度的降息。

地缘政治进展支撑风险偏好

俄乌谈判取得外交突破，风险资产获得提振，市场情绪进一步改善。尽管官员们警告达成最终协议仍有较长距离，但重启对话提振了投资者信心，降低了对美元的避险需求，使美元指数持续承压。

感恩节流动性显著下降

本周美元的回调主要源于美联储偏向宽松的货币政策所引致的利率下行，而非地缘政治风险回落导致的避险需求减弱。从市场表现来看，日元相对于瑞典克朗等高贝塔值欧洲货币更具韧性，这一差异正说明美元走弱更多受货币政策预期驱动，而非避险情绪变化。

受感恩节影响，美国市场休市导致流动性显著下降。在交易稀薄的环境下，日本当局理论上更有机会干预美元/日元汇率。然而，由于汇价近期呈现停滞，日本可能仍倾向等待对美元不利的数据出现后再采取行动。当前美元相对于G10货币虽仍偏贵，但本周剧烈调整后，短期内继续大幅走弱的空间有限。在更多数据公布之前，美元走势预计将维持中性状态。

哈塞特成为热门人选

外汇市场的焦点逐渐转向美联储主席人选的变化，凯文·哈塞特成为热门继任者正推动市场强化对12月降息的预期。

哈塞特被视为倾向鸽派的候选人，他的加入令市场预期进一步偏向宽松。但美元的反应却并不一致：虽然数据尚未显示美国经济可能陷入衰退，但放缓趋势已促使投资者重新评估利率路径。市场近期的波动可能更多源于对美联储政策方向仍存不确定性，而非单一事件所致。

技术分析

（美元指数4小时图 来源：易汇通）

美元指数在向10月初以来主导整体上行趋势的上升趋势线回调后，目前徘徊于99.48附近。价格正测试该趋势线与99.40位置的200日指数移动平均线（EMA）共同构成的支撑区域，这一区域成为关键的多空反应点。

相对强弱指数（RSI）位于45附近，显示动能有所降温，但未出现极端疲软迹象。若多头成功捍卫该趋势线支撑，美元指数可能反弹至99.98，进而挑战100.38这一近期震荡高点。

反之，若跌破99.40支撑位，则可能下探99.10，并削弱短期上行结构。目前来看，趋势线仍是决定价格下一步方向的关键观察点。

来源：汇通网

韩国央行(BoK)周四维持政策利率在2.50%不变，这一决定符合分析师的普遍预期。

在LSEG调查的36位分析师中，有32位正确预测了央行维持利率不变的决定。自5月最后一次降息以来，利率一直保持稳定。

韩国经济在年初疲软后已显示出改善迹象。第三季度GDP环比增长1.2%，减轻了央行继续实施宽松周期的迫切需要。

尽管近期经济表现强劲，但多项因素可能促使韩国央行考虑在2026年降息。这些因素包括消费增长预期放缓、房地产板块疲软，以及财政政策收紧对经济活动的影响。

10月份通胀率因食品和燃料成本上升而同比增至2.4%，但这并不被视为主要担忧。这一增长预计是暂时的，通胀率可能在不久的将来回落至2.0%的目标水平。

来源：英为财情

英国财政大臣蕾切尔·里夫斯（Rachel Reeves）决心通过一揽子高达260亿英镑（折合340亿美元）的增税计划来为国家财政补血，不料却引来了英国数家顶尖公司CEO们的轰炸式式批评。

包括酒店业、保险业和银行业在内，各行各业的大佬们一致认为，这份预算案根本没有为英国经济的未来增长铺路。一位CEO更是尖锐地将其定性为"先买后付"，并直言措施力度远远不够。

预算公布前，这些商界领袖就警告，成本重压之下，他们可能会"勒紧裤腰带"，削减投资。如今，增税已成板上钉钉的事实，一些公司正在紧锣密鼓地制定下一步计划，对于那些营收压力巨大的行业，裁员可能已在路上。

Butlin的CEO乔恩·亨德里·皮卡普（Jon Hendry Pickup）表示："这不像是共渡难关。"

这位度假公园运营商的掌门人直言，房产税等运营成本的持续飙升，将"无可避免"地迫使公司放缓在英国的投资步伐，并缩减招聘规模。里夫斯声称向"在线巨头"开刀，对仓库和大型门店加税，但皮卡普指出，Butlin同样深受其害。

"我明白财政平衡很难做——我们都得为此买单——但感受不到这是一种'我们都在一条船上'的团结，"他说道。

皮卡普对新增的旅游税尤为不满，警告这最终会重创低收入的英国度假人群。

他批评道："政府不断给酒店业加上'超额'的成本，而这些负担最终都会转嫁到普通打工人的身上。"

Peel Hunt Ltd.的CEO史蒂文·芬（Steven Fine）表示：这是"寅吃卯粮"的软弱预算。

这位曾公开呼吁政府提高所得税的投行CEO，对政府没有"快刀斩乱麻"采取更大胆的行动表示失望。他认为，里夫斯选择的是一个由各种小动作堆砌的"先消费后买单"式预算，根本无法解决长远问题。

不过，芬承认，积极的市场反应证明投资者对220亿英镑的财政盈余感到满意，这给英国央行降息、进一步刺激经济增长留下了操作空间。

"情况本来可能糟糕得多，"他说。"我不认为这份预算有明显的抑制通胀作用，但通胀正在自然放缓，而预算至少没有破坏这一趋势。"

Phoenix Group Holdings的CEO安迪·布里格斯（Andy Briggs）：养老金的"紧箍咒"。

对于这家保险和储蓄巨头的CEO来说，预算中对员工养老金"薪酬牺牲"（salary sacrifice）设定的上限是核心担忧。该举措限制了可免缴国民保险的那部分薪酬金额。

他表示："我们应该让人们建立财务安全更加容易，而不是增加难度，"并警告新的限制可能导致个人和雇主减少对养老金的投入。

Young & Co.'s Brewery CEO西蒙·多德（Simon Dodd）表示，酒水税的提高将带来实实在在的痛感，而最低工资的上涨则给本就艰难的行业带来了"14亿英镑的重击"，直接扼杀企业的招聘意愿。他指出，酒店业目前正在经历消费者情绪低迷和成本飙升的双重夹击。

多德预测："对于年轻人来说，在这个传统上的就业大户行业找工作，只会变得更加艰难。"

Funding Circle Holdings的CEO丽莎·雅各布斯（Lisa Jacobs）："别只谈稳定，多谈谈增长！"

这位商业贷款公司的CEO认为，这份预算对小企业而言是"无功无过"。她指出，小企业会从房产税调整和学徒制补贴中受益，但由于"增长担保计划"（Growth Guarantee Scheme）未做任何变动，他们获得融资的渠道并未拓宽。

雅各布斯喊话："我最希望政府做的，是停止'维持稳定'的论调，真正开始为英国企业鼓劲，给他们成长的信心。"

Auto Trader Group的CEO内森·科（Nathan Coe）批评政府在电动汽车方面的政策"前后矛盾"。里夫斯确认将对纯电动和插电式混合动力汽车征收"按里程收费"的税，目标是到本世纪末筹集14亿英镑——这与政府推广零排放汽车的目标完全冲突。

预算责任办公室估计，这一政策可能导致未来几年电动汽车销量减少44万辆。"我们发出的信息完全是混乱的，"内森表示。

赛捷集团（Sage）CEO史蒂夫·黑尔（Steve Hare）认为，这份预算采取的"稳健"路线对小企业有利，并对推行强制性电子发票的计划表示赞赏。

他还特别提到，预算展现了"对经济数字化真正的承诺"，设立了人工智能增长区，并旨在全面强化英国的科技板块。

来源：金十数据

"无人驾驶技术已经越过了那个临界点。"

近日，百度CEO李彦宏的判断，似乎在为行业注入强心针。与此同时，小马智行、文远知行等头部玩家终于冲破迷雾，成功登陆港股。

但我更愿意把这一波IPO称为"逃生式上岸"后的喘息，而非胜利的鸣金。

翻开招股书，现实比李彦宏的豪言要骨感得多。这批成立于2016年前后的"独角兽"，大多已陪跑资本七八年。

与老股东签订的回购条款大限将至，对赌协议如达摩克利斯之剑悬于头顶。冲刺IPO，是兑现承诺的无奈之举；而上市融到的钱，更是继续"烧"下去的续命粮。

资本从来不看情怀，只看账本。

这波流血上市之后，市场的拷问依然尖锐：自动驾驶的商业落地到底怎么样了？当下的估值，究竟是泡沫还是金矿？

一、Robotaxi，让子弹再飞一会儿

随着自动驾驶从L2(辅助驾驶)正在向L4(无人驾驶)跃迁，当下的行业逻辑已经非常赤裸：谁就能规模化落地，谁就能活下来。

复盘了当前所有玩家的进度，我们发现3条的自动驾驶落地规律：

1.车速越高，落地越慢；

2.道路越开放，落地越慢；

3.换人成本越高，落地越快。

现在已经出现了分水岭。Robovan（无人末端配送）等场景正在规模化落地；而Robotaxi（无人出租车）、Robotruck（无人卡车）等还在跑通商业模式。

笔者认为，最大的差别在于单车盈利模型能否跑通。

而这次上市的Robotaxi的小马智行、文远知行未完全实现单车盈亏平衡，而局部盈利场景或存在。

目前行业内对Robotaxi的经济性测算模型大致如下：假设客单价25元，单车日均接17单，一年营收能超过15万元。如果把单车购置及改造成本控制在20万元，按4年折旧，算上保险、补能、运维，单车年均成本约12万元。

算下来，单车年均毛利3万元，毛利率21%。这个数字，勉强能和传统出租车公司打个平手。

据招商证券统计，小马智行、萝卜快跑、文远知行、Waymo第六代的单车成本分别为27万元、20.5万元、30万元、15万美元。

这意味着，若要达到甚至超越传统出租车的毛利率，小马智行和文远知行们必须继续在激光雷达和算力平台上继续"抠成本"。

而Robotaxi的终极使命是替代部分传统出租车。这意味着，仅做到成本"接近"还不够，必须拥有碾压级的人力替代优势。

根据如祺出行招股说明书的数据，预计到2026年，传统出租车/网约车和Robotaxi的单公里成本相当，到2030年Robotaxi的运营成本预计为1.0元/km,相当于人类司机的42%。

此外，大家最关心的还是何时能够盈利？

对于盈利，小马智行CEO彭军近日公开表示，公司将战略重心转向以总付费订单量为核心目标，并预计在三至四年后实现盈利。文远知行CEO韩旭则称，从技术层面来看，自动驾驶肯定能支持5年内实现盈利，但还需考虑更多的商业和政策因素。

如果短期无法实现盈利，小马智行、文远知行等还需"烧钱"。

从财务数据来看，2025年上半年，小马智行、文远知行分别净亏损6.81亿元、7.92亿元。在现金存储方面，2025年上半年，小马智行、文远知行的现金及现金等价物分别为22.59亿元、38.36亿元。

若按照未来4年才能盈利的预期及当下亏损的进度，文远知行或许能撑得更久一点。这两家智驾企业后续都还需融资。

那么，自动驾驶的投资机会到底在哪呢？

二、等待时机

笔者认为自动驾驶的港股投资机会有二：

一、小马智行、文远知行等Robotaxi实现单车盈利，出现商业化拐点；

二、关注已经实现单车盈利正在规模化复制的自动驾驶企业,未来参与港股IPO进度。

1.Robotaxi的商业化拐点

根据文远知行Q3业绩交流会，公司表示目前在阿布扎比已有近100辆Robotaxi覆盖50%城市核心区，目前每车每天平均完成12单，已接近盈亏平衡点。另外，公司计划明年扩展至24小时运营，预计日均订单可达25单具备盈利潜力。

另外，文远知行认为中国一线城市实现盈利需满足三个条件：城市级无人驾驶许可、日均订单超过20单、相对健康的定价。

而文远知行在广州部署300辆Robotaxi，北京部署100辆，并推出免费接送服务提升用户体验。

目前来看，中国一线城市仍未放开，比如：北京试点主要在亦庄等，且还存在补贴等模式。因此，在国内文远知行的Robotaxi的单车盈利拐点还需持续关注。

根据另一家robotaxi企业小马智行2025年11月23日广州第七代Robotaxi商业运营启动后两周的日均数据，目前广州第七代Robotaxi已实现全市单车经济模型收支平衡。

此外，百度的萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡。

目前来看，小马、文远、萝卜主要对宣传的单车盈利拐点出现单个城市、局部场景、某个时间段。数据样本偏少，还不能确定robotaxi的商业化拐点即将来临。

后续，若小马、文远、萝卜等的单车盈亏的拐点出现在更多的城市、更多的场景。那么，Robotaxi的投资机会将会来临，故事又可以讲通了。

从最近港股市场的表现来看，小马智行、文远知行都在去"泡沫"，截至11月20日，小马智行、文远知行的股价分别下跌了24.40%、23.70%。

截至11月20日，小马智行、文远知行的市值分别为406亿元、196亿元。根据彭博一致预测，2025年文远知行、小马智行的收入有望分别达到6.4亿元、5.7亿元，其市销率分别为30.62、71.22。

笔者认为，两家企业的PS都不低，小马更高，还需要未来营收高增长进行消化。一旦增长不及预期、单车盈利的拐点迟迟没有出现，股价和PS率可能会双双大幅回调。一旦出现商业化拐点，文远知行的弹性会高于小马智行。

2.Robovan像当年的"共享单车"

Robovan凭借"相对固定路线+中低速载货（20-40km/h）"也逐步跑通了商业模式，进入规模化落地阶段。RoboVan的主要体现形式有无人城配物流车等。

（图片来源：网络）

当下，无人城配物流车的客户主要是中小B客户，比如：快递公司的加盟商等。

九识智能投融资中心负责人施云舰表示，"这些用户多是高流水低毛利的生意模式。他们最关心的不是L4自动驾驶技术，而是"算账"，用多少的成本、有怎样的效果，能运什么样的货"。

"据我们统计，无人物流车平均节约成本在65%左右。以苏州为例，一台面包车配备一位专职司机成本大约是1万元/月，包括车的折旧摊销、司机的工资、充电或者加油等。而我们现在物流车平均使用成本大概是两三千元/月"，施云舰坦言。

"光便宜还不行，这些客户做得还是现金流的生意，还得考虑到不占用他们的现金流。他们一下子掏不出20多万，所以我们做了定价调整，将22万的价格改成裸车4.98万元+付费订阅模式。调价的当天，我们就收获了五千多台订单"，施云舰补充道。

在很多地区，无人物流车被市场接受不仅在于成本优势，更核心的问题在于货运市场人力极度短缺，通过无人物流车能够解决传统模式下，由运力不稳定带来的问题。

此外，与Robotaxi不同，路权也不是卡点。据不完全统计，全国超100个城市开放无人物流车路权。

对于盈利，施云舰表示，"按照单车模型来算，现在已经盈利了。财务层面的绝对盈利，我们觉得明年下半年有望实现"。

资本市场对这种模式也颇为认可。2025年8月，无人物流车企业白犀牛完成共计5亿元的B轮融资；2025年10月，另一家企业新石器宣布完成逾6亿美元D轮融资。

笔者认为，新石器等无人物流车企业大概率将冲刺港股IPO，市面上也传出相关消息，后续也可持续关注。

来源: 虎嗅网

当地时间周三，一位联邦法官批准了亚马逊公司(AMZN.US)提出的初步禁令申请，该禁令旨在阻止纽约州公共雇员关系委员会(PERB)执行一项新州法，亚马逊方面认为，此项新州法试图非法干涉私营部门的劳资关系。

据了解，美国布鲁克林地区法官埃里克·科米蒂(Eric Komitee)作出的这一裁决，成为了纽约州一项法律的首次"试金石"。该法律规定，在联邦劳资关系委员会(NLRB)因法定人数不足而无法对案件作出裁决时，名为纽约州公共雇员关系委员会的就业机构有权受理私营部门的劳工案件。

在感恩节假期前夕，亚马逊及其律师未立即回应置评请求。代表纽约州公共雇员关系委员会的纽约州总检察长利蒂希娅·詹姆斯办公室也未立即回应类似请求。

州法"代班"联邦遭阻击，法官：别让亚马逊两头挨判

9月5日，美国民主党籍州长凯西·霍楚尔签署的这项纽约州法律是对美国共和党籍总统唐纳德·特朗普于1月解雇民主党籍联邦劳资关系委员会委员格温妮丝·威尔科克斯后，该委员会积压数百起案件的回应。

加利福尼亚州于10月通过了一项类似的法律，而联邦劳资关系委员会已提起诉讼，试图推翻这两个州的法律。

特朗普任命的委员会成员科米蒂援引了1959年美国最高法院的一个先例，得出结论认为亚马逊很可能胜诉，其主张联邦劳动法禁止纽约州执行该州的法律。

他表示，美国国会预计联邦劳资关系委员会有时可能会缺少法定人数，但没有理由认为这种缺额会无限期持续下去。

科米蒂表示，若不颁发禁令，亚马逊也可能遭受无法弥补的损失，部分原因在于纽约州公共雇员关系委员会和联邦劳资关系委员会可能会做出相互矛盾的裁决。

解雇工会副主席点燃亚马逊劳资导火索

亚马逊一直在竭力阻止纽约州公共雇员关系委员会受理这样一起案件：8月9日，亚马逊位于斯塔滕岛的JFK8仓库解雇了当地工会副主席布里马·西拉，而该仓库是亚马逊在美国唯一设立了工会的设施。

联邦劳资关系委员会积压了数十起案件，这些案件中雇主对工会选举的结果提出了质疑。

威尔科克斯已提起诉讼要求复职，但美国最高法院在她的案件审理期间允许将其解职。

特朗普已提名两名律师填补国家劳资关系委员会的空缺职位，以恢复其法定人数并确保共和党占据多数席位。

来源：英为财情