日本拟增发11.7万亿国债刺激经济，财政状况引担忧

2025年11月25日，俄罗斯空袭乌克兰首都基辅，一栋公寓楼受损严重 (盖帝图像)

俄罗斯表示，由美国斡旋的旨在结束与乌克兰战争的谈判"非常认真"，但其官员也谨慎地指出，达成协议尚需时日，莫斯科不会向基辅做出任何重大让步。

克里姆林宫发言人德米特里·佩斯科夫本周三在电视讲话中表示，谈判仍在进行中，而且"非常认真"。

美国总统唐纳德·特朗普提出了一项包含"28点"的和平计划——其细节已于上周泄露，并将在未来几天派遣其首席谈判代表史蒂夫·威特科夫前往莫斯科，以推动结束这场持续近4年的战争。

但乌克兰及其欧洲盟友曾提出担忧，并且认为美国的提议认可了俄罗斯的几项要求，包括乌克兰割让更多领土、缩减军力规模以及被禁止加入北约。

此后，该计划已得到了修订，据报道，新提出的方案已考虑到了当中的一些担忧。

美国能否促使各方结束俄乌战争？

特朗普后来还表示，尽管俄乌双方在最近几周都取得了进展，但战争只会"朝着一个方向发展"，而且莫斯科正在做出让步。

俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫在周三对记者表示，尽管他对美国的努力表示欢迎，但"在这些关键问题上，我们绝不会做出任何让步或妥协"。

新美国安全中心高级研究员吉姆·汤森德告诉半岛电视台，俄罗斯可能认为特朗普缺乏耐心和目标不明确，因此会采取拖延战术来避免让步。

"这可能会是一场真正的混乱。俄罗斯人感觉不到任何压力。他们认为只要坚持足够长的时间，就能取得胜利"，汤森德还补充称，迄今为止，所有的压力都集中在乌克兰总统泽连斯基身上。

泽连斯基在本周二表示，他准备推进这项受美国支持的结束战争的协议框架，并与特朗普就其中的争议点进行磋商。这位乌克兰领导人表示，磋商过程应包含其欧洲盟友。

美国总统当天在白宫发表讲话时表示，解决乌克兰战争"并不容易"，但他补充道，"我们正接近达成协议。"

他说，"我原以为这会更容易一些，但我认为我们正在取得进展"。

然而，欧盟外交政策负责人卡娅·卡拉斯在周三表示，没有任何迹象表明俄罗斯准备在乌克兰停火。

卡拉斯表示，除了加大对基辅的支持力度外，还必须对莫斯科实施更多制裁，并坚持认为任何和平协议都必须包含俄罗斯做出的具体让步。

她表示："任何协议的重点都必须放在俄罗斯应该做什么上。"她补充称，欧洲必须确保莫斯科"永远不会再次发动攻击"。

德国总理默茨也表示，尽管欧洲希望战争尽快结束，但"未经乌克兰和欧洲批准并由大国谈判达成的协议，无法成为真正、可持续和平的基础。"

默茨在柏林对议员们表示："欧洲不是玩物，而是一个能为自身利益和价值观而开展行动的主权主体。"

特朗普称将派遣特使会见普京，以期结束俄乌战争

无人机袭击仍在继续

与此同时，乌克兰南部城市扎波罗热昨晚遭到俄罗斯大规模无人机袭击。

地区军事行政长官伊万·费多罗夫表示，至少19人受伤，50多栋居民楼受损，其中包括一栋住满学生的大学宿舍。

与此同时，据俄罗斯国防部消息，俄罗斯防空部队连夜在俄罗斯多个地区和黑海上空击落了33架乌克兰无人机。

乌克兰总参谋部还表示，乌克兰军队袭击了位于俄罗斯西部切博克萨雷的一家制造厂——该厂生产巡航导弹和弹道导弹的设备和部件。

来源：半岛电视台

据《环球时报》11月26日报道，法国政府正酝酿宣布设立一项"志愿兵役"制度，以回应全球安全形势持续恶化的挑战。

《卫报》11月26日报道称，法国总统马克龙预计在27日访问法国东南部瓦尔斯的第27山地步兵旅基地期间，宣布恢复兵役制度、公布新的志愿兵役制度总体框架。这距离法国1997年废除强制征兵制已近30年。

欧洲新闻台（Euronews）称，马克龙此前在接受法国RTL电台采访时未确认是否恢复强制兵役，但强调此次方案会保持自愿性质。他试图澄清外界对于"新方案可能会派遣年轻人前往乌克兰"的担忧，"我们必须澄清这一点，这与新方案完全无关"。

法国武装部队参谋长法比安·曼东11月18日在法国市长大会上表示，由于俄罗斯"正准备在2030年前与我们国家发生对抗"，法国必须做好"为守护国家而失去子女"的准备。此番言论在媒体和政界引发轩然大波。

面对俄罗斯的军事威胁和美国对跨大西洋盟友防卫承诺的不确定性，法国并非唯一重新审视军备状况的国家，多个欧洲国家近期扩大或重启了国家兵役计划。

国际战略研究所在最近的一份报告中写道："大多数欧洲军队难以满足其招募目标、留住训练有素的人员，也难以建立足够的预备役。"卡内基国际和平基金会的防务专家索菲娅·贝施也表示，"不断扩大的军队人员缺口"正迫使越来越多西欧国家探索不同的征兵模式。

当前，欧盟国家实行不同形式的征兵制。北欧与波罗的海国家基于"全民防卫"的军事理念，不断扩大征兵范围，其中芬兰实行男性义务兵役，拥有世界上规模最大的预备役部队之一。瑞典2018年重新引入选择性征兵制，要求男女必须登记但通过严格甄选程序入伍。丹麦今年6月将征兵制扩展至女性，并将服役期限从4个月延长至11个月。

此外，克罗地亚在2018年废除义务兵役后于近期恢复征兵制；波兰也在制定计划，为所有成年男性提供大规模军事训练，以期将其军队规模扩大一倍。

近年来调查显示，尽管德国、法国、波兰在内的多个欧洲国家民众支持强制兵役制，但一些国家仍避免走上征兵之路。德国政府本月在经历激烈辩论后决定不实行强制军事服务，而采用自愿模式，但若自愿招募无法达到目标，将重新考虑推行全国性强制征兵。目前，欧盟仍有十个国家维持或重新引入强制兵役制度，包括奥地利、克罗地亚、塞浦路斯、丹麦、爱沙尼亚、芬兰、希腊、拉脱维亚、立陶宛和瑞典。

针对法国即将公布的新方案，《卫报》指出，法国拟议的方案不太可能重新引入1997年废除的强制兵役制。许多国家为了吸引志愿兵，提出现金补贴、公共部门职位优先权等奖励措施。

不过，欧洲新闻台强调，法国新方案仍存在较大的财政问题。根据高级规划署的一份说明，若采用与之相当的方案、覆盖7万名参与者，其年度成本将达17亿欧元（约合人民币139.5亿元）。而这一开支目前并未纳入法国《2024—2030年军事预算法》。法国总理勒科尔尼此前表示，他将很快就更广泛的国防议题与议会展开对话，并争取两院进行表决。

来源：澎湃新闻

据一位欧洲外交官和一位知情人士透露，美国国务卿鲁比奥已告知欧洲盟友，美方希望先达成和平协议，之后才会同意向乌克兰提供任何安全保障。

知情人士透露，这一条件贯穿了过去一周美方向基辅提出的各项建议。鲁比奥在周二与欧洲官员的通话中表示，美国总统特朗普将通过谈判为乌克兰争取长期的安全保障，以确保基辅方面感到安全。

尽管北约成员国仍在苦恼如何通过军事或情报手段支持这个饱受战火蹂躏的国家，但乌克兰领导层一直将西方的安全保障视为达成任何可行协议的基石。特朗普曾明确表示，在协议签署之前，他不会邀请乌克兰领导人访问白宫。

局势瞬息万变，欧洲盟友们正忙着解读来自特朗普政府发出的多重信号。据另一位欧洲外交官透露，鲁比奥还告诉欧洲盟友，对乌克兰的安全保障是本届政府的优先事项，这与此前已经达成一致的其他讨论要点是分开的，而且美方希望整套方案能尽快敲定。

据第三位欧洲外交官称，鲁比奥在上周末于日内瓦举行的谈判中也提到了对乌克兰的安全保证，但在与英国和法国官员的通话中，他既未提供细节，也未重申这一提议。

据该外交官称，这位国务卿还笼统地提到了协议达成后需要解决的其他几个问题，欧洲方面将其解读为乌克兰的领土完整和被冻结的俄罗斯资产。

美国国务院反驳了对鲁比奥言论的这种描述。

美国国务院发言人Tommy Pigott表示："鲁比奥国务卿以及整个特朗普政府都已明确强调，安全保障必须是任何和平协议的一部分，他在公开和私下场合都一贯如此概述。"

白宫也坚称，任何最终的和平计划都将包含安全保障。发言人Anna Kelly表示："特朗普政府曾多次在公开和私下场合重申，任何协议都必须为乌克兰提供全面的安全保障和威慑力。"

流传的美国初步和平提案要求乌克兰将其军队规模限制在60万人以内，却并未对俄罗斯军队的规模施加任何限制。鲁比奥和其他美国官员随后为这份28点计划辩护，称其只是一个起点，而非最终确定的提案。

然而，在谈判中，特朗普政府的态度正日益从全力支持乌克兰转向更为中立的立场。据两位欧洲外交官透露，鲁比奥告诉欧洲同行，由于美国既向乌克兰提供军事援助，又对俄罗斯实施制裁，因此在谈判中并未被视为一个公平的调解人。

不过，特朗普政府也面临着一些压力，要求向乌克兰提供强有力的保障，以防止俄乌冲突再次升级。

"如果乌克兰必须放弃任何土地，那就必须伴随着像北约第五条款那样的安全协议，或者是与美国的安全协议，因为这是阻止俄罗斯重蹈覆辙的唯一途径，"众议员Don Bacon（内布拉斯加州共和党人）说道，他指的是一项要求北约国家在受到攻击时相互防御的条款。"这就是任何协议的最终状态。"

自2022年2月俄乌冲突全面爆发以来，美国已向乌克兰提供了近670亿美元的军事援助，尽管其中大部分资金来自拜登政府时期。自那以后，美国制定了一项北约计划，允许个别欧洲国家为乌克兰购买美国武器。

欧盟也在试图利用被冻结的俄罗斯资产来提供进一步援助。一位乌克兰官员表示，他们没有看到任何迹象表明特朗普政府愿意增加援助。法国和英国在一个由33个国家组成的"自愿联盟"中发挥了主要带头作用，该联盟正在权衡向乌克兰派遣欧洲军队的可能性。

但一些欧洲国家担心，特朗普政府会将天平向俄罗斯倾斜。"完全没提人权、人道主义法、国际法或原则，"一位欧洲外交官在谈到和平计划时说道。"这正在构建一个新的、千疮百孔的欧洲'安全架构'。"

来源：金十数据

美国总统特朗普26日宣布，将不邀请南非参加定于明年在美国佛罗里达州迈阿密举行的二十国集团（G20）峰会。南非回应说，美方决定基于"关于南非的不实信息和扭曲内容"，"令人遗憾"。

交接仪式惹的祸？

特朗普26日在社交媒体上说："在（刚刚结束的）G20闭幕式上，南非拒绝将轮值主席国职权交接给一名出席仪式的美国使馆高级代表。因此，按照我的指示，南非将不会收到2026年G20峰会的邀请。"

这是11月22日在南非约翰内斯堡拍摄的二十国集团领导人第二十次峰会标识。新华社记者陈为摄

G20领导人第二十次峰会本月22日至23日在南非约翰内斯堡举行，美国是下一任G20轮值主席国。按传统，南非应在峰会闭幕式上向美国交接一支象征轮值主席国身份的小木槌。但由于美国缺席此次峰会，闭幕式上并未举行交接仪式。

据媒体先前报道，美方原计划派驻南非大使馆临时代办出席交接仪式，但遭到南非拒绝。南非方面表示，美国作为G20成员，理应由国家元首或部长级官员参加峰会，美方未按外交惯例派出相应级别代表参会。

约堡峰会结束后，交接仪式在南非国际关系与合作部位于行政首都比勒陀利亚的办公楼内"低调进行"，双方未对外透露参与交接仪式的官员身份。

就特朗普"不邀请"表态，南非总统拉马福萨的办公室26日晚些时候回应说，尽管拉马福萨及其领导的政府为重启与美国的外交关系做了大量努力和尝试，"但美国总统特朗普基于有关南非的不实信息和扭曲内容，持续对南非施行惩罚性措施"。

约堡峰会前夕，美国驻南非大使馆照会南非政府，重申美方不会参加此次峰会，并反对在未经美方同意下"以二十国集团共识为前提发表任何峰会成果文件"。南非政府随即表示，美方已因抵制峰会而失去"发言"资格，南非不会屈服于美方胁迫。峰会开幕当天，与会各方顶住美国压力，通过了联合宣言，这是G20峰会首次于开幕当日通过联合宣言。

为何总针对南非

特朗普26日还宣布，美国政府将立即停止对南非的一切援助和补贴。

今年以来，南非和美国关系持续紧张。特朗普政府先是以南非颁布《征用法案》构成对白人"种族歧视"为由切断对南非援助，之后又驱逐了对特朗普发表批评言论的南非驻美大使。此外，特朗普政府还宣布将优先向因"种族歧视"受害的南非白人提供人道主义救济，其中包括通过"难民入境计划"接纳和安置他们。

5月12日，59名南非白人"难民"抵达美国。媒体记者当天在白宫问特朗普，美国政府为何优先接收南非白人而不是逃离饥荒和战争的难民来美国安家。特朗普称，这样做是因为"南非正在发生种族大屠杀"，"白人农场主正在被残忍地杀害，他们的土地正在被没收"。但他没有给出任何证据。

5月21日，美国总统特朗普（左二）在华盛顿白宫迎接到访的南非总统拉马福萨。新华社记者胡友松摄

5月21日，特朗普在白宫会见到访的拉马福萨时突然展示一些视频和剪报，指责南非正出现"针对白人的种族屠杀"。在这场被美国媒体称为"伏击"的会见中，特朗普突如其来的举动导致本想借此行改善两国关系的拉马福萨大吃一惊。拉马福萨当场否认，并指出特朗普的说法站不住脚。

美国国务院8月发布的2024年度"国别人权报告"称，南非人权状况"显著恶化"，随着《征用法案》签署生效，南非朝着征用白人土地、进一步侵犯少数族裔迈出了"令人担忧的实质性一步"。南非官员回应说，相关指控"毫无依据，与事实不符"。

此外，舆论认为，南非政府还因2023年12月向国际法院起诉以色列在加沙地带实施种族灭绝而得罪美国。

分析人士认为，特朗普的言论是其"胁迫外交"的一部分，是在借机操纵公众情绪，向南非政府施压，迫使其向美方"靠拢"。

来源：中国经济网

周四（11月27日）亚洲时段，日元出现显著反弹，美元/日元自156.40附近快速下行，最低触及155.70附近，下方关键支撑在21日均线155整数关口附近。此轮日元上涨并非单纯的技术修复，而是日本货币当局干预预期急剧升温、日本央行12月加息概率大幅提高，以及美元自身因美联储降息预期而持续承压，三重因素共振所致。

日本政府干预预期达到近期最高水平

同日，日本政府经济财政咨询会议重要成员相田卓二亦公开表示，不排除通过干预来抵消弱日元对国内经济的负面冲击。双重高规格警告叠加，令市场投机性空头仓位迅速收缩，干预恐惧成为推动日元当日最直接的动能。

日本央行沟通口径显著转向鹰派，12月加息重新成为焦点

上周新任首相高市早苗与日本央行行长植田和夫的会晤，进一步消除了市场对"政治层面阻挠加息"的顾虑。周三公布的10月日本服务业生产者物价指数同比上涨2.7%，创下近年新高，显示日本核心通胀已接近可持续实现2%目标的临界点，为日本央行进一步收紧政策提供了坚实数据支撑。

巨额财政刺激计划反而加剧日债供给担忧，间接推升日元利率吸引力

收益率上升在一定程度上提升了日元资产的相对吸引力，部分抵消了风险偏好回升对避险货币的压制，成为日元在全球风险资产普涨背景下仍能保持强势的另一重要支撑。

美元自身基本面持续恶化，美联储12月降息几成定局

技术面分析：156.70已成为关键多空分水岭

只要156.70未能有效收复，日元空头仍占据主动优势，155.65（隔夜低点）失守后，155.00心理关口将迅速面临考验；

若155.00明确跌破，将触发新一轮技术性空头加速，下方目标直指154.00–154.50区域；

多方唯一翻盘路径是迅速收复156.70并站稳157.00，但目前动能与基本面均不支持出现这种强势反转。

（美元兑日元1小时图，来源：易汇通）

结论与交易策略提示

短期内，美元/日元继续维持高空思路更为稳妥，156.70为关键风控位；一旦实际干预发生或12月日本央行会议确认加息路径，汇价可能出现断崖式下行，150甚至更低水平均将进入视野。交易员需密切关注日本财务省每日资金流向数据以及日本央行官员后续表态，以捕捉可能的加速信号。

来源：汇通网

尽管谷歌TPU等定制芯片挑战GPU，加剧AI加速器市场竞争，但在整体市场快速扩张背景下，美银仍建议投资者买入英伟达、博通和AMD。

美银在最新研报中称，尽管谷歌正试图通过向Meta出租TPU来扩大其定制芯片的生态版图，这在理论上对英伟达和AMD构成了挑战，但该行仍维持对英伟达、博通和AMD坚定的看多立场。

该行分析师Vivek Arya强调，定制芯片主要适用于谷歌、Meta等拥有大规模内部工作负载的公司，而GPU在公有云和企业市场仍具备不可替代的优势。

美银预计，到2030年，AI数据中心的总潜在市场（TAM）将增长5倍，达到1.2万亿美元以上。即便英伟达的市场份额从目前的85%正常化至75%，其绝对收益仍将呈爆发式增长。

美银建议全线买入AI芯片三巨头——英伟达、博通和AMD，认为目前的估值尚未完全反映其长期的盈利能力。

模型大战升级：TPU开始侵蚀GPU领地？

当前AI硬件领域正经历一场关键的架构博弈。

研报指出，谷歌刚刚发布了Gemini 3模型，随后Anthropic便于昨日低调推出了Claude Opus 4.5，宣称在编码和推理任务上超越了Google的新模型。

美银分析师指出，这表明LLM开发是一场长期马拉松，当前快照可能无法反映市场份额的长期演变趋势。

美银特别指出，硬件层面的竞争更为关键。谷歌依靠其打磨了十年的TPU进行模型训练（Gemini 2和3均为100%使用TPU训练）。极其关键的市场传言指出，谷歌可能在明年向Meta出租TPU，并可能在2027年实现与Meta的本地部署合作。

如果这一消息属实，这将直接冲击Meta当前的GPU供应商——英伟达和AMD。这标志着定制芯片（ASIC）不再仅仅是云厂商的自用工具，开始具备对外输出的潜力。

万亿级赛道爆发：英伟达份额正常化不改增长逻辑

尽管TPU来势汹汹，但美银认为这并未改变"蛋糕做大"的核心逻辑。该行给出了三点理由：市场规模暴增、份额逻辑和护城河依旧坚固，具体如下：

美银预测，AI数据中心总体可寻址市场(TAM)将从2025年的2420亿美元增长约5倍，至2030年超过1.2万亿美元。在这一快速增长背景下，即便英伟达市场份额有所下降，绝对收入仍将显著增长。

美银的模型假设，随着客户开发定制芯片以处理多样化的工作负载，英伟达的市场份额将从目前的85%逐渐正常化至75%。

美银认为，定制芯片虽然在特定内部工作负载上具有成本优势（如谷歌和Meta的内部需求），但在公共云环境中缺乏灵活性。

微软Azure、AWS以及100多家新兴云服务商需要高度的灵活性，这使得通用GPU依然是不可替代的首选，甚至谷歌自己的公有云（GCP）也仍在使用英伟达的GPU。

此外，美银分析师指出，通用GPU芯片具有现货供应、多云可移植性、完整软件栈和更大开发者生态系统等优势。此外，紧张的供应链状况和英伟达的规模优势使得短期内市场份额不太可能出现剧烈变化。

全线买入AI芯片三巨头

研报称，美银维持英伟达、博通、AMD三只芯片股的买入评级。

尽管英伟达有望实现40%以上的销售和每股收益增长，但其交易倍数仅为约25倍，美银认为这低估了公司价值，维持买入评级，目标价275美元。

基于数据和份额预测，英伟达的每股收益能力将在2027年达到10美元以上，并在2030年突破20美元。

博通被视为定制芯片趋势的最大受益者。美银给予其买入评级，目标价400美元，对应2026年市盈率37倍。

美银预计该公司2026年AI业务收入将因额外的TPU和Anthropic项目实现100%以上同比增长。

不过分析师提醒，如果谷歌直接授权更多TPU，可能会削减博通为其他客户开发ASIC的直接市场机会。

报告称，AMD作为英伟达的主要竞争对手，依然值得持有。美银给予其买入评级，目标价300美元，基于2027年市盈率32倍.

这也反映了该公司在CPU、GPU、嵌入式和游戏等领域的广泛增长驱动力。

尽管面临嵌入式市场周期性放缓的风险，但在AI计算和CPU市场份额的获取上仍有巨大上行空间。

来源：华尔街见闻