黄仁勋遗憾退出中国市场，特朗普放行H200？267家机构疯抢“国产英伟达”

摩根大通预测，受减税和降息政策推动，印度基准Nifty 50指数有望在2026年底攀升至30,000点，较当前水平上涨约15%。

印度股市周三迎来五个月来最强劲反弹，Nifty 50指数飙升1.24%至26,205.3点，创下14个月来最高收盘点位。市场普涨行情由美联储12月降息预期升温以及印度央行下周可能降息的乐观情绪共同推动。

BSE Sensex指数同日上涨1.21%至86,609.51点，结束连续三个交易日的跌势。两大基准指数均录得五个月来最佳单日表现，收盘点位距离2024年9月创下的历史高点仅约0.4%。

在最新报告中，摩根大通表示，印度央行预计将在12月再度降息25个基点，加上近期减税措施已开始提振消费、企业债增长和汽车销售，这些因素将共同推动国内需求增长。

摩根大通维持对面向印度国内市场板块的偏好，认为美印贸易协议可能引发短期重估。随着印度增加从美国的石油进口并减少从俄罗斯的原油采购，美国对印度的25%额外关税有望取消。

货币和财政政策成关键驱动力

摩根大通分析师Rajiv Batra和Rushit Mehta指出，近期减税导致的通胀下降和央行大幅降息将提振国内需求。印度储备银行预计将在12月会议上再次降息25个基点，这将放大减税措施对消费的积极影响。

当前印度股市估值虽然相对其他新兴市场仍处于溢价水平，但经过14个月的表现不佳后，估值已降至长期平均水平以下。该投行认为，稳健的财政和货币政策将为市场提供有力支撑。

今年以来Nifty指数上涨近11%，但仍落后于亚洲和新兴市场同业表现。这一疲软表现结束了印度股市此前超过一年的强劲走势，期间市场受到盈利疲弱和持续外资流出的拖累。

贸易关系改善有望提振市场信心

摩根大通分析师认为，美印贸易协议的达成概率很高，这可能引发股市的短期重估。随着印度加大从美国进口石油并减少从俄罗斯采购原油，"美国对印度征收惩罚性关税的可能性解除"概率很高。

一旦额外25%关税被取消，将增强投资者信心，吸引外资流入，支撑卢比汇率，并助力IT和制药板块反弹。这一政策转变将为印度股市带来新的上涨动力。

该投行预计，贸易关系的改善将特别利好出口导向型行业，包括信息技术和制药板块，这些行业此前因贸易不确定性而承压。

板块配置偏向内需驱动行业

摩根大通维持对材料、金融、消费、医院、房地产、国防和电力板块的"超配"评级，对IT和制药板块维持"低配"。该投行继续看好面向国内市场的板块，而非出口导向型企业。

分析师指出，在当前宏观环境下，受益于国内消费增长和基础设施建设的行业将获得更好表现。金融板块将受益于降息周期和企业债需求增长，而消费板块则直接受益于减税措施。

房地产和基础设施相关板块也被看好，预计将从政府持续的基建投资和城镇化进程中获益。国防板块则受到政府增加国防支出和推动国产化政策的支撑。

来源：华尔街见闻

前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）撰文指出，美联储缩表（QT）已达目标，即将停止，进一步大幅缩表在操作上困难重重且风险巨大，带来的收益微薄。进一步缩表并不能为大幅降低短期利率创造条件，对货币政策松紧度影响甚小。。
美联储的资产负债表规模已从2022年4月8.97万亿美元的峰值降至6.56万亿美元。这是因为美联储为了在新冠疫情期间支持经济，此前购买了大量的美债和机构抵押贷款支持证券，而现在已经抛售了其中的很大一部分。这一举措使得准备金的供需更加趋于平衡。

有些人主张进一步收缩资产负债表，理由五花八门：从减少美联储在金融市场的足迹，到允许货币市场利率出现更大的波动，以便更好地监测金融市场初期的压力，并为更多降息创造条件。

然而，这些倡导者忽略了两个重要的关键点。首先，进一步缩减资产负债表在操作上绝非易事。这将需要美联储实施货币政策的方式发生巨大的变化。其次，由于较小的资产负债表并不会施加太多的限制，它也不会为大幅降低短期利率打开大门。

美联储资产负债表上的准备金数量已经充分减少，其水平已从"极度充裕"（即供应总是超过银行的需求）降至"充足"。在"充足"状态下，需求偶尔会超过供应，从而导致货币市场利率上升。随着过去两个月准备金状况的收紧，联邦基金利率在其25个基点的目标范围内上涨了5个基点。此外，回购利率经常升至高于美联储常备回购便利（SRF）所提供的利率，这实际上是在鼓励银行向美联储借款。

随着从"极度充裕"到"充足"的转变过程完成，央行将停止收缩其资产负债表，并于12月1日结束其量化紧缩计划。此后不久，美联储将开始购买美债，以确保准备金的供应保持"充足"而非"稀缺"。这些购买行为将抵消因美元需求增长而导致的准备金流失，并适应随着经济增长银行对准备金需求的上升。

流通中的货币量在过去一年中增加了约3%，如果这一趋势持续下去，2026年将需要购买约700亿美元的美债。如果银行需求的增长速度与国内生产总值的名义增长率（可能为4%）相当，那么大约需要购买1150亿美元。

加在一起，美联储为确保准备金充足而购买的美债总额每年将低于2000亿美元。相对于2万亿美元的年度预算赤字和公众持有的超过30万亿美元的未偿美债债务而言，这只是微不足道的一笔小数目。此外，美联储将继续把约2000亿美元的抵押贷款支持证券预付款通过再投资转入美债。

若要显著进一步收缩资产负债表，美联储必须降低银行对准备金的需求。为此，美联储需要让这些准备金相对于其他货币市场工具而言吸引力下降。在当前的体制下，这并非直截了当。当准备金收缩时，回购利率上升，银行就会使用常备回购便利（SRF），但这会将准备金的供应推回高位，从而抵消美联储资产负债表的任何收缩。

为了迫使银行放弃持有准备金，美联储要么必须提高常备回购便利（SRF）的利率，要么干脆取消它。随着准备金的减少，包括美债收益率在内的货币市场利率将会上升。一旦这些利率充分攀升，银行就会被诱导去持有收益率更高的美债和其他货币市场工具，而不是准备金。最终，银行持有的准备金会减少，转而持有更多的美债和其他货币市场工具，而美联储持有的美债也会减少。

人们当然可以设计这种结果，但过渡过程将是困难的，而且收益微薄。这就是为什么美联储主席鲍威尔在上个月的一次演讲中支持当前的充足准备金制度。相比于准备金，银行将持有的资产在流动性、结算便利性和期限方面的属性都不那么有利。货币市场利率将变得更加波动，而且在准备金稀缺的情况下，银行将在彼此之间交易准备金，从而增加银行交易对手的风险。

唯一有意义的好处是，银行将不再获得相对于美债和回购利率更优惠的准备金利率，而美联储也不再需要持有收益率略低于其支付给准备金利率的美债。这种补贴目前相当微薄，准备金支付的利率为4%，而四周美债利率为3.95%。但这实际上夸大了补贴的规模，因为当前的四周美债收益率包含了一个预期，即市场认为联邦公开市场委员会在12月10日宣布货币政策决定时，有80%的概率会降息25个基点。据杜德利估计，迫使银行从准备金转向美债，仅能为美联储（进而为美国政府）节省大约四到五个基点。

在经历了所有这些高难度的"体操动作"之后，较小的美联储资产负债表几乎不会产生什么货币政策约束力。这是因为货币政策的立场仍将由短期利率的水平决定，而不是由美联储资产负债表的规模决定。换句话说，指望通过缩表来换取大幅降息的空间，纯属痴人说梦。

来源：金十数据

英国预算责任办公室（OBR）于今日（11月26日）发布秋季预算展望报告，但因技术故障导致财政预测数据在财政大臣里夫斯正式演讲前意外提前公开，这一罕见失误引发市场剧烈波动。英镑兑美元汇价在短短数十分钟内经历了从急涨至1.3200到回落至1.3125附近的过山车行情，目前交投于1.3170一线附近。

此次预算案被定性为2010年OBR成立以来第三大规模的中期增税方案，未来五年约四分之三的借贷削减将通过税收增加实现。在全球贸易政策走向仍存重大不确定性的背景下，英国财政政策的重大调整无疑为英镑走势增添了新的变数。

预算核心数据解读

从具体数据来看，公共部门净借贷（PSNB）预测呈现逐年递减态势：2025至2026财年为1383亿英镑，2026至2027财年降至1121亿英镑，2027至2028财年进一步回落至985亿英镑，2028至2029财年为869亿英镑，至2029至2030财年将降至679亿英镑。

税收增幅方面，预算案税收措施预计到2029至2030财年累计增加261亿英镑税收收入。其中，冻结个人所得税起征点将贡献80亿英镑，薪酬牺牲养老金的国民保险缴款调整将带来47亿英镑，股息、房产及储蓄税率上调将增加21亿英镑，电动汽车里程收费将贡献14亿英镑。税收占GDP比重预计到2030至2031财年将攀升至创纪录的38.3%。

经济增长与通胀预期调整

通胀层面同样不容乐观。2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%，显示短期物价压力有所加剧。不过，OBR预计2027年通胀将回落至2.0%的政策目标水平，这为英国央行的货币政策路径提供了一定指引。

市场即时反应

与汇市波动相呼应，英国国债市场同样出现显著调整。10年期英债收益率在OBR报告泄露后从4.43%快速攀升至4.55%，涨幅超过10个基点。收益率的上行反映出市场对英国政府大规模增税及支出计划可能推高通胀的担忧，同时也暗示交易员正在削减对英国央行年内降息幅度的押注。

政策逻辑与央行路径展望

对于英国央行而言，预算案带来的通胀上行风险可能强化其维持限制性利率立场的理由。OBR将2025年通胀预期上调至3.5%，意味着物价压力距离2%目标仍有相当距离。在此背景下，市场对英国央行降息节奏的预期正在经历重新定价。

后市研判

中期维度需关注以下风险因素：一是全球贸易政策不确定性对英国出口导向型经济的潜在冲击；二是英国央行货币政策路径与美联储的分化程度；三是预算案执行过程中可能出现的政治博弈。

当前市场正处于消化重大财政政策冲击的敏感窗口期，波动率预计将维持高位。交易员正密切关注1.3100至1.3200区间的突破方向，以判断汇价中期趋势的演变。

来源：汇通网

英国政府周三宣布，将对伦敦证券交易所新上市公司实行为期三年的印花税减免，此举是为了振兴该国低迷的股票市场。

英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在工党政府的第二次年度预算中公布了这一税收假期政策。此举旨在解决公司选择纽约而非伦敦上市的趋势，这些公司在纽约寻求更高的估值和更深层次的投资资金池。

印花税税率为0.5%，由买方在购买伦敦市场新上市股票时支付。批评者认为，这一税收阻碍了交易和投资。

一些法律专家和投资者表示，这样的税收假期可能会刺激需求并吸引更多全球资本进入伦敦市场。然而，也有人主张完全取消所有股票交易的印花税，认为这是振兴英国资本市场的更全面方法。

来源：英为财情

投资者正大举押注美联储将在政策制定者下月召开会议时再次降息，这一押注消除了上周市场对 "美联储不会降息" 的疑虑，也为美国国债上涨奠定了基础。

过去三个交易日，交易员持有的与美联储基准利率挂钩的期货合约新增持仓量大幅飙升，其中1月合约上周连续两个交易日创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为80%，而就在几天前，这一概率仅为30%。

利率预期的转变始于上周公布的延迟版9月就业数据 —— 该数据呈现出喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场走软，他认为 "短期内" 存在降息空间，这一表态进一步推动了降息预期升温。

布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理陈翠西（Tracy Chen）表示："美联储内部分歧严重，但目前看来，'鸽派'人数已超过'鹰派'。"

本周，旧金山联储主席玛丽・戴利表态支持在下一次会议上降息；与此同时，美联储理事斯蒂芬・米兰周二重申，即便通胀率仍顽固地高于美联储的目标水平，他仍主张大幅降息。

法国兴业银行策略师苏巴德拉・拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀问题的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔及政策制定委员会中的盟友 "支持降息"。她认为，近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，"将让鲍威尔有能力说服委员会其他成员"。

期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场上。摩根大通本周发布的客户调查显示，国债净多头持仓已升至约15年来的最高水平。

周二，美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4%—— 此前有消息称，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，这推升了市场对明年降息的预期。周三，该收益率维持在4% 左右，变动不大。

"表示支持"

美联储官员在会议前引导华尔街走向其最终决策、以避免意外发生，这一做法很常见。过去两年多时间里（涵盖20次美联储会议），仅有三次出现过 "临近政策决策时，交易员仍未完全消化最终结果" 的情况。

自周四以来，1月联邦基金期货的新增持仓总量已接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美元，占周二收盘时该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从周四的低点96.18升至周一的高点96.35，这一走势表明市场新增了多头持仓。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管布莱克・格温（Blake Gwinn）表示："可以说，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。本周的数据也印证了这一点。"

尽管华尔街多数策略师目前都预测美联储将在12月降息，但并非所有人都像交易员那样确信这一结果会发生。摩根士丹利策略师上周放弃了 "美联储将宽松" 的预测；摩根大通也倾向于认为美联储下月将维持利率不变，"不过12月是否降息仍存在极大不确定性"。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co．）经济学家蒂芙尼・怀尔丁（Tiffany Wilding）在采访中表示："我们仍认为美联储会在12月降息，但降息之后的前景会更不确定。总体而言，今年美国经济在增长层面表现得异常稳健，但劳动力市场仍面临下行风险，且通胀率似乎稳定在3% 左右，明显高于目标水平。"

以下是利率市场最新持仓指标的概要：

摩根大通调查

在截至11月24日的一周内，投资者的纯多头持仓上升4个百分点，升至4月以来的最高水平，推动净多头持仓达到2010年10月以来的峰值；空头持仓本周下降1个百分点。

担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

在到期日为2026年6月（Jun26）的担保隔夜融资利率期权中，执行价为96.25的未平仓合约量大幅增加，这主要是因为过去一周针对2025年12月（Dec25）看涨期权的持仓量激增。该执行价被用于多种策略结构，均以对冲 "美联储12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息25个基点" 相关风险为目标，包括SFRZ5（2025年12月担保隔夜融资利率期货期权合约代码）96.125/96.25看涨期权价差，以及SFRZ5 96.25/96.3125看涨期权价差。此外，市场对SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨秃鹫期权的需求也持续存在。过去一周，SFRZ5 96.1875/96.25看涨期权价差同样是热门交易品种。

在到期日至2026年6月的各期限担保隔夜融资利率期权中，由于市场对2025年12月期权中涉及96.25执行价的上行看涨结构需求持续，96.25执行价的未平仓合约量仍居首位。同时，2025年12月执行价为96.50和96.375的看涨期权也保持着大量未平仓合约。在看跌期权方面，2025年12月执行价为96.25和96.1875的看跌期权未平仓合约量显著。

国债期权溢价

过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中稳定在中性水平附近。期货期限结构前端和中段的期权溢价仍略微偏向看涨期权而非看跌期权，这表明相较于对冲国债下跌风险，交易员更愿意为对冲国债收益率曲线前端和中段的上涨风险支付更高成本。12月国债期权已于11月21日到期。

来源：新浪财经

据知情人士透露，日本首相高市早苗领导的内阁计划发行更多新债券为其经济方案融资，规模将超过去年同期水平，此举引发了对日本公共财政和收益率上升的担忧。

知情人士称，高市早苗的补充预算将通过额外发行至少11.5万亿日元(735亿美元)债券来筹集资金。他们表示，财务省目前预计本财年税收将达到创纪录的80.7万亿日元，并提供约3万亿日元的盈余，政府可利用这笔资金来限制借款需求。

尽管如此，新增债务负担仍远高于一年前前首相石破茂一系列经济措施所需的6.7万亿日元发行规模。补充预算案预计将于周五获得内阁批准。

这份补充预算案凸显出高市早苗在平衡其亲刺激立场与保持财政负责目标方面面临的挑战。她上周公布的一揽子计划包括17.7万亿日元的新增支出，需要通过补充预算来筹集资金。这是日本疫情限制放松以来规模最大的一笔支出。

对高市早苗领导下日本长期财政状况的担忧令投资者感到不安。本月早些时候，长期国债收益率达到二十多年来的最高水平，而日元仍然相对疲软。

高市早苗上周似乎试图安抚市场，她表示本财年的债券发行总额将低于去年水平。2024财年，日本为初始预算和补充预算共发行了42.1万亿日元债券。

来源：智通财经