欧加试探拉升，关注压制得失

邵悦华

外汇

交易员观点

摘要:

偏多头思路，但能否持续拉升要看短期表现，坚决突破1.6344后再关注合理买入形态。

技术分析

欧加天图，昨天行情收出较为坚决的阳线，虽然有突破上方压力线表现但却暂时遇阻水平压制附近，后市突破与否决定了一个阶段的走势方向，密切关注日内短期表现，突破后关注多头机会。

欧加4小时图，压力线被坚决突破，目前蜡烛形态在水平压制附近出现遇阻表现，密切观察谨慎关注有效突破后的可能的多头机会，但如果出现极端遇阻回落则观望。

欧加小时图，虽然市场多头流向但过程反复性较强，特别是最近的行情遇阻后回落也较为明显，不要轻易尝试多头，等待有效突破站稳后再关注可能的多头机会，但如果在等待的过程中大幅下跌则回归理性观望。

交易思路

偏多头思路，但能否持续拉升要看短期表现，坚决突破1.6344后再关注合理买入形态。

压力位置：1.6344、1.6400

支撑位置：1.6291、1.6280

风险提示

天图的表现较为强势，但能否持续强势拉升还有待观望，等待短期水平压制1.6344得失，只有强势突破后才能关注多头机会，否则还是有遇阻大幅回落风险，注意节奏和形态把控。但如果遇阻大幅下跌或者出现极端诱多则观望等待。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Justin

外汇

经济

政治

基本面总结：

1.新西兰经济复苏乏力，央行降息步伐被指“太少太迟”:

新西兰经济前景正引发担忧。Kiwibank经济学家近日指出，该国预期的2025年经济复苏已经停滞，经济活动正失去动力，导致家庭和企业承受更大压力。

该行首席经济学家贾罗德·克尔及其团队在其周度评论《第一观点》中，对新西兰储备银行（RBNZ）今年的货币政策提出了尖锐批评。他们认为，央行今年下调官方现金利率（OCR）的行动“太少、太迟”，并且“这种拖延让我们付出了代价”。尽管OCR目前已降至2.5%，符合他们长期的倡导，但经济学家们认为这一调整来得过晚，未能有效支撑经济。

基于当前疲软的经济状况，Kiwibank预计储备银行在本周的利率审查中将继续降息25个基点，使OCR降至2.25%。他们进一步指出，降息50个基点至2%也是一个值得讨论的选项，此举能更迅速地为企业与家庭提供支持，并为即将上任的新任行长安娜·布雷曼扫清政策障碍。

报告分析，储备银行过去两年的主要错误在于未能及时识别经济衰退，并在衰退迹象明朗后应对迟缓。尽管今年已累计降息300个基点，但直到10月份降至2.5%后，货币政策才真正走出中性区域，进入刺激领域。在此之前，利率水平仍对经济构成限制。

除了降息幅度，市场关注点还将集中在央行发布的新预测和OCR未来路径上。Kiwibank预计央行将暗示更低的终端利率，并对进一步宽松保持开放态度。尽管当前出现了微弱的经济复苏迹象，但整体态势依然脆弱，可能需要更低的利率水平才能确保经济活动的持续回暖。

与此同时，美银全球研究的经济学家表示，鉴于存在大量闲置产能且中期通胀前景低迷，预计新西兰央行将于周三把官方隔夜拆款利率下调25个基点至2.25%。他们在研究报告中写道，官方隔夜拆款利率路径可能会被下调约45个基点，在2026年上半年触底于2.10%。虽然这些经济学家认为有理由降息50个基点，但考虑到此前宽松政策的传导滞后以及通胀预期的不确定性，他们预计新西兰央行将选择降息25个基点。他们补充说，新西兰央行可能会暗示其宽松倾向将取决于数据。美银预测，新西兰的经济增长将在2025年下半年和2026年提速，但预计闲置产能将持续存在，核心通胀率明年将触底于2%以下。

摩根大通经济学家BenJarman表示，预计新西兰央行将在周三把官方隔夜拆款利率下调25个基点，至2.25%，这与市场平均预期以及市场定价所反映的预期一致。该官方隔夜拆款利率已经低于该央行8月份的预测路径，因为该委员会10月份降息50个基点，以应对第二季度GDP表现不佳的状况。但他补充说，此后的国内数据显示出韧性，这表明第二季度的GDP并不代表其基本趋势。他说，这以及人事因素应会在本周对该委员会构成一定制约，因为这是新行长12月上任前的最后一次会议。

2.美国9月PPI环比上涨0.3%，能源成本上升推动通胀抬头:

美国关键通胀指标之一，生产者物价指数PPI环比上涨，显示通胀在9月重新升温，能源和食品价格上涨成为主要推动力，为美联储货币政策决策增添新的考量因素。

美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%。同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。核心PPI同比上涨2.6%，预期上涨2.7%，前值上涨2.9%。这是自2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅。

数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。数据还显示，能源价格波动继续成为批发通胀的主要驱动因素。

相比之下，服务成本在9月环比持平，此前8月服务成本出现下降。这表明批发环节的价格压力主要集中在商品领域。

在服务类别内部，机械和设备批发的利润率出现下降，而食品批发商的利润率则有所上升。此外，航空客运服务成本也出现上涨。

这种分化格局反映出不同服务行业在成本传导和定价能力上的差异。

同时，美国劳工统计局公布的数据显示，企业可能担心成本大幅上升会导致客户流失，因此在面对更高的进口关税时，正限制价格上调的幅度以进行补偿。

需要注意的是，该报告原定于10月16日发布，因政府停摆而延迟。值得注意的是，劳工统计局在周二发布的报告中未宣布10月PPI的发布日期。与此同时，这一数据公布时点距离9月消费者价格指数CPI报告已有一个月，当时CPI数据显示通胀低于预期，而批发价格数据则显示企业可能正限制涨价幅度。

3. 美国9月零售销售环比增0.2%，大幅低于预期，汽车销售成主要拖累:

美国9月零售销售表现不及预期，环比增幅收窄至0.2%，不仅低于0.4%的市场预期，也较8月0.6%的增速明显放缓。更值得关注的是，美国9月零售销售除汽车与汽油环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平，显示消费者支出动能正在减弱。这份原定10月中旬发布的数据，因联邦政府停摆43天而延迟至本周公布。

25日，美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增0.2%，预期0.4%，前值0.6%。美国9月零售销售(除汽车)环比增0.3%，预期0.3%。美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比增0.1%，预期0.3%。

美国9月零售销售环比增长0.2%，虽连续四个月保持正增长，但增速较前月明显放缓，且不及市场预期。

从结构看，在13个零售类别中，仅有8类实现增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售出现四个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。值得关注的是，此前支撑消费的电动汽车税收抵免政策于9月底到期，对汽车销售的透支效应显现。

尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售，剔除汽车、汽油等类别环比增0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。

当前消费支出呈现经济学家所称的"K型"分化格局。高收入家庭受益于股市走强继续保持消费，而中低收入消费者则面临多重压力。

物价上涨是主要负担之一，部分涨价源于进口商品关税。就业市场疲软进一步加剧了消费者的谨慎情绪。9月就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%的四年高位。消费者信心指数已接近历史低点。

经济学家担心，如果近期股市抛售持续，可能导致此前支撑消费的高收入家庭也开始收紧支出，从而对经济增长构成拖累。

此外，由于消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，11月美国消费者信心创下七个月来最大跌幅。世界大型企业联合会的数据显示，消费者信心指数下降6.8点至88.7，经济学家的预期中值为93.3。同时发布的美国11月里奇蒙德联储制造业指数 -15，预期-5，前值-4，反应美国地区性制造业放缓压力仍然处于较高水平。

11月26日周三，市场关注焦点将集中于新西兰央行将在今日北京时间早上9点公布的利率决议，以及10点期间即将召开的货币政策会议新闻发布会。与此同时，美国将于今日北京时间晚上21点30分即将发布的耐用品订单指数也将值得关注。

经济资讯

新西兰经济呈现冷暖交织图景：就业市场回暖，房市亏损面扩大

劳动力市场显著改善，招聘广告创多年最快增速：根据SEEK NZ最新发布的就业报告，新西兰的劳动力市场需求正明显增强。数据显示，过去四个月的招聘广告数量每月稳定增长1%，目前比去年同期增长了7%。这一增速是自2022年11月以来最为强劲的，表明就业市场在经历数月下滑后已趋于稳定并开始好转。

此次增长具有广泛的基础，并非局限于个别行业或地区。在行业方面，体育与休闲业表现最为亮眼，月增幅达4%；教育、法律、建筑及酒店旅游业的增幅也达到3%。特别是信息通信技术行业，招聘广告已连续12个月保持增长，年增长率高达15%。在地域方面，除吉斯本外，所有地区在10月份均实现增长或保持稳定，霍克斯湾和奥塔哥增速领先。最令人鼓舞的迹象来自奥克兰，其招聘广告量在经历了两年半的下滑后，首次实现同比增长，这被视作市场在大范围内恢复稳定的重要信号。

尽管每则招聘广告收到的申请量仍处于历史高位，表明求职竞争依然激烈，但SEEK国家经理罗布·克拉克认为，当前广泛而温和的增长为求职者带来了“一些令人鼓舞的进展”。

房地产市场持续遇冷，亏损销售比例达12年新高：与就业市场的暖意形成对比的是，房地产市场正经历寒冬。根据CoreLogic最新发布的《亏损与收益报告》，今年第三季度，新西兰全国有12.2% 的二手房转售成交价低于其之前的购买价格，导致卖家蒙受账面损失。

这一比例远高于2021年房地产市场繁荣时期0.7%的峰值，并创下自2013年第二季度以来的最高纪录。这意味着，尽管仍有87.8%的销售为卖家带来利润，但盈利销售的比例已是过去12年来的最低水平。亏损情况在主要城市中尤为突出。奥克兰是全国受影响最严重的地区，第三季度有高达19.3% 的二手房交易以亏损告终。其他主要城市如惠灵顿、汉密尔顿和陶朗加的亏损率也达到两位数，分别为15.8%、15.5%和10.8%。

综合来看，新西兰经济正处于一个微妙阶段。就业市场的复苏为消费和经济活动提供了潜在支撑，但房地产市场的深度调整则持续对家庭财富信心产生负面影响，预示着经济复苏之路将复杂而曲折。

政治资讯

新西兰政府提议废除区域议会，推行地方政府重大改革：新西兰联合政府近日公布了一项旨在对地方政府体系进行“百年一遇”的重大改革方案，核心提议是废除全国范围内的区域议会，并以由各市、区市长组成的“联合领土委员会” 来领导区域事务。

改革核心：废除区域议会，市长主导区域决策。11月25日，由国家党主导的政府由资源管理法改革部长克里斯·毕晓普和地方政府部长西蒙·沃茨共同宣布了这项提案。目前，新西兰共有11个区域议会，其职责涵盖自然资源管理、区域交通、生物多样性和气候变化应对等。

政府认为现行系统“充斥着重复工作、分歧和违背常理的决策”，已失去社会认可，并指出低投票率即是证明。改革的核心内容包括：

1.取消区域议员：废除民选的区域议会这一层级，以减少官僚机构和清晰领导层。

2.建立联合领土委员会：每个地区的CTB将由该区域内所有市和区议会的市长组成，负责区域层面的决策，旨在让“最了解社区的人”做决定。

3.制定区域重组计划：每个地区需制定合作计划，以更高效、低成本的方式提供服务，并支持住房和基础设施等国家优先事项。

政治反响：行动党表示支持，认为能明确责任归属。工党强烈反对，批评此举剥夺了地方决策的关键层面，使权力远离社区。新西兰地方政府协会对此持审慎态度，强调任何新体系都必须让纳税人物有所值，且不能牺牲地方问责制。

目前，提案已进入公众咨询阶段，截止日期为明年2月20日。政府将在收集反馈后，于3月确认最终方案。

金融资讯

新西兰基准股指S&P/NZX 50周二下跌0.2%，收于13480点，抹去了早盘一度触及两周高点后的涨幅。投资者正密切关注新西兰储备银行明日的利率决议。交易员普遍预期央行将降息25个基点，并存在小幅意外降息50个基点的可能性，类似于10月份的情况。然而，市场关注的焦点将是决议后的指引，因为市场猜测这可能是本轮宽松政策的最后一次降息。投资者也在等待关键经济数据的公布，包括零售销售、商业信心和消费者信心指数，以评估刺激措施是否已经开始对经济产生影响。个股方面，金融板块跌幅显著，西太平洋银行(Westpac Banking)下跌1%，澳新银行(ANZ Group)下跌1.1%。其他主要股票也出现下跌，包括 Fisher & Paykel（-1.6%）、Infratil（-3.4%）、Ebos Group（-1.9%）和 Vector Limited（-1.8%）。

地缘战事

俄乌冲突与加沙停火同步演进，关键和谈与激烈战事并存

俄乌战场：袭击升级与外交进展。在俄乌战场，双方均加强了对后方关键基础设施的远程打击，冲突呈现加剧态势。

乌克兰深入打击俄罗斯能源设施：乌克兰军方周二证实，袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔地区的一家炼油厂以及黑海重要石油出口枢纽新罗西斯克港的石油码头设备。此外，乌方称还击中了一架A-60侦察机及一艘停泊在港口附近的大型登陆舰。这些行动旨在削弱俄方的战争经济和后勤能力。

俄罗斯对基辅发动大规模空袭：作为回应，俄罗斯向乌克兰首都基辅发动了大规模混合袭击，据称出动了超过460架无人机和22枚导弹。此次袭击造成至少7人死亡、21人受伤，并严重破坏了基辅的能源基础设施，导致超过10万人电力中断，多个区域供暖受限。乌克兰方面谴责这是针对民用设施的“恐怖主义行径”。

和平协议取得阶段性进展：在战事激烈的背景下，由美国推动的外交斡旋取得了初步突破。乌克兰周二表示，已支持与美国和俄罗斯商讨的和平协议框架。乌克兰总统泽连斯基确认，他准备与美国总统特朗普直接会面，讨论协议中“最敏感的问题”，包括领土和军事限制等核心争议。白宫也确认过去一周取得了“巨大的和平协议进展”。然而，任何迫使乌克兰做出重大让步的协议都可能让泽连斯基政府面临巨大的国内压力。

中东局势：加沙停火进入新阶段。与此同时，加沙地带的局势也在动态发展中。

人质遗体交换持续推进：以色列周二宣布，已通过红十字会接收了一名在加沙被扣押的遇难人质的遗体。这是根据10月达成的停火与交换协议的一部分，该协议要求哈马斯归还共28名人质遗体。

讨论过渡安排，巩固停火：相关调解方——埃及、卡塔尔和土耳其的情报主管在开罗举行会议，重点讨论了如何落实美国总统特朗普提出的战后加沙计划的第二阶段。核心议题包括为加沙设立过渡管理机构和组建多国安全部队。尽管停火已持续六周多，但以色列与哈马斯仍互相指责对方违反协议，为后续安排蒙上阴影。

技术谋攻

11月25日周二，在新西兰央行即将召开的货币政策会议前夕，市场整体交易情绪维持谨慎中性立场，限制纽币日内波动照窄幅交投于0.5627-0.5590区间格局。继10月意外大幅降息50个基点至2.50%后，目前市场已基本消化11月再降25个基点、将OCR降至2.25%的预期。新西兰联储月初发布的金融稳定报告也指出，全球不确定性和国内部分经济疲软仍构成风险。交易员重点关注周三决议后的声明。若新西兰联储释放鸽派程度低于预期，或暗示宽松周期接近尾声的信号，可能限制纽元进一步下跌空间。短期内，纽币走势仍将取决于新西兰联储会议结果与美联储降息预期博弈，0.5600一线支撑备受关注。

当前市场已普遍预计新西兰联储将再降息25基点，把官方现金利率OCR从当前水平下调至2.25%。在利率期货和各类预期中，这一举动几乎已经“板上钉钉”。触发点主要是二季度GDP环比意外录得-0.9%。但新西兰联储自己也强调，这一数据深受季节性调整和个别行业一次性因素影响，更像是“统计噪音”，而不是经济内生动能突然塌陷。因此，在产出缺口、闲置产能等核心判断上，央行并未因为这一次数据而大幅转向悲观。

与此同时，自8月预测以来，新西兰通胀整体保持稳定。三季度CPI同比为3.0%，非贸易品价格环比上涨1.0%，与8月时的预测基本吻合。这意味着，当前局面并不是典型的“通缩威胁”，而是如何在偏弱增长和仍然不低的物价之间寻找平衡。

在这样的背景下，分析师认为，本周这次降息更像是对前期数据冲击的“防御性降息”，而不是开启新一轮激进宽松。真正的悬念不在于“降不降”，而在于“降完这一刀之后，还剩多少空间”。

从通胀轨迹看，分析师的预测整体略高于新西兰联储8月给出的基准情景：今年第四季度CPI有望达到2.9%，2026年第一、第二季度CPI均预计为2.4%，这三个数据点都比央行此前预测高0.2个百分点。只要本周会议上新西兰联储对通胀前景做出哪怕小幅上修，就足以支撑更偏鹰派的整体基调。更重要的是非贸易品通胀。当前非贸易品通胀同比仍在3.7%左右，这说明国内需求、成本和工资等压力依然存在，并未完全熄火。在这种情况下，如果将名义政策利率继续压低到2.25%以下，实际利率将进一步深陷负值区间，中期通胀压力反而可能被重新点燃。

通胀预期的变化也在向同一个方向指引。最新两年期通胀预期已经回升至2.28%，非常接近目标区间中枢。预期被重新“锚”在目标附近，意味着央行不再需要通过额外宽松去“救通胀”。在这种设定下，2.25%逐渐具备了“合意终点利率”的特征：既对疲弱增长提供一定支撑，又不过度透支未来的物价稳定目标。

因此，在分析师眼中，本周这次降息很可能既是“再宽松一次”，也是“为本轮降息画句号”。再往下压利率的成本，已经开始显得高于收益。

之所以10月和11月仍有降息空间，很大程度上是此前数据偏弱“倒逼”出的政策反应。新西兰财政部近期也表示，目前尚未看到各项经济指标出现广泛、持续性的回暖，这为本次11月再降息提供了一定理由。不过，从结构上看，增长故事并非只有悲观的一面。在制造业领域，最新调查显示“新订单增加、企业情绪改善”的迹象逐步显现，这说明需求已经不再单边走弱，而是在低位开始爬升。企业愿意补库存、愿意接新单，往往是景气度企稳的早期信号。叠加当前较低的利率水平，对家庭和企业融资成本形成实质性下拉，加上移民流入趋于稳定带来的需求支撑，分析师认为，新西兰经济在未来一年更有可能呈现“温和复苏+增长稳定”的组合，而非滑向深度衰退。也正因为增长前景并未彻底失控，新西兰联储才有底气在本次降息后选择“观望”。

12月起，新任主席AnnaBreman将正式接棒。她在瑞典央行Riksbank时期普遍被视作偏鸽派成员，按常规思路，市场容易将其解读为未来更倾向宽松的信号。

但在当前这套通胀和增长组合下，分析师并不认为“鸽派主席”就等同于“继续一路降到2.25%以下”。非贸易品通胀的韧性、两年期通胀预期升至2.28%，以及经济逐步企稳的迹象，都在限制进一步降息的空间。更现实的路径，是在本周降息之后进入较长一段“观察期”，而不是继续大幅放松。

从市场定价看，目前利率衍生品已经完全定价本次再降息25基点，并预计到2026年5月前累计降息规模约42基点。简而言之，曲线里仍隐含对额外宽松的期待。如果本周新西兰联储在更新利率路径时明确或实质性暗示“2.25%基本就是本轮宽松的终点”，那这些额外宽松预期就需要被“撤回”，收益率曲线将发生“鹰派再定价”。

在这一过程中，纽币反而可能成为受益方。过去一段时间，全球风险情绪的反复以及市场对新西兰联储过度鸽派的预期，使得纽币在2025年以来相对G10货币持续跑输。如果交易员开始相信“降息底部已现”，那么此前积累的悲观交易将面临回补压力。

另一方面，新西兰经济前景则正在引发担忧。Kiwibank经济学家近日指出，该国预期的2025年经济复苏已经停滞，经济活动正失去动力，导致家庭和企业承受更大压力。

技术指标显示，日图级别上，当前纽币整体价格走势继续围绕于布林带下轨附近区域为中心开展核心交易中枢，并在当前呈现典型沿布林带下轨震荡走低形态，伴随14日RSI相对强弱指标位于40以下弱势区间，并一度维持30超卖临界点附近区域，反映量价关系同步呈现弱势趋向边际化效应，空头动能占据主导优势，对汇价构成显著压制力，而同时也提示续防范RSI指数触及超卖临界点后的回升阶段反映“超卖-均值回归”风险在积累。与此同时，布林带维持向下开口，表明短期下行端动能保持充沛，结合MACD显示DIFF-0.0038、DEA -0.0036、MACD柱状图与双线远低于零轴，并位于下方维持放量，显示空头动能强劲，从而强化短期空头稳固局面。如若后续柱状图呈现负值缩窄并出现零轴上方的回测，则才将有望触发真实技术性以及趋势性反弹的概率。

此外，20日，50日以及100日均线系统呈现明显空头排列，近端曲线向下倾斜率限制纽币名义抬升概率，表明汇价短期以及中周期优势仍显著偏向空头一侧。布林带中轨当前位于0.5665附近区域，为纽币短期价格走势结构提供多空力量以及强弱格局核心分化枢纽，若汇价可成功回收至该区域上方，则才将有望触发真实性技术反弹并推动汇价进一步走高测试布林带上轨所指向的0.5770动态区域阻力提供积极信号。而布林带下轨当前持续向下方延伸至0.5555一线区域，为纽币当前整体价格走势提供动态支撑。

技术结构显示，日图级别上，纽币本周整体价格走势结构关键“转折点”将位于0.5690一线区域，并与10月14日低点形成相呼应，以及位于布林带中轨上方共同构成纽币当前价格走势静态-动态阻力共振区，预示其需在对该共振阻力区进行有效突破确认后，才有望触发真实技术性反弹概率，并驱动汇价进入“强势整理-上行加速”格局，为价格回归10月期间高位平台这一近端结构性阻力目标0.5800区域注入新的多头强心剂。

风险视角层面，纽币上周自触及0.5688高点水平后迅速回吐涨幅，并在后续对于0.5600关键支撑防御区展开反复测试，体现多空双方正位于该区域附近进入“低位拉锯-阶段性方向选择”窗口期，同时反映防御性仓位影子再现，而优势端已显著偏向空头一侧。短期内，如若纽在连续3个交易日内收市于0.5600关口下方，则将确认支撑突破信号，并明确短期空头稳固局面，易触发多头防御性仓位“止损-加速-下行延续”链式边际效应，从而导致汇价负面格局强化性上升，并在后续面临进一步下行测试0.5520目标区域的风险加剧。

综合而言，新西兰联储调查显示第四季度新西兰的通胀预期依然低迷，巩固了新西兰联储将连续第三次降息的预期。与此同时，因新西兰联储在经济疲软背景下被迫采取激进降息措施，打击市场情绪，导致纽币周期框架结构上面临深层次压力风险。此外，新西兰第三季度失业率攀升至5.3%，创下自2016年第四季度以来的九年高点，反映就业市场增长乏力，经济疲软抑制企业用工需求。今年以来，新西兰经济持续低迷，上半年未能实现增长。尽管下半年有望温和复苏，但移民放缓与房地产市场低迷仍构成制约。零售支出和通胀预期等数据尚未明确转好，因此市场对官方现金利率的定价略有下调，进而对纽币形成压力，并导致纽币即将成为2025年首个抹去年初涨幅的主要发达市场货币。

相比而言，尽管美联储12月降息预期较上周42%低点回升至70%附近，但当前投资者对美联储12月货币政策仍持谨慎预期，以及市场对降息节奏放缓的重新定价触发美元指数“再定价—追价—止损”的链式反应，为美元指数构成心理以及政策性支撑。美联储主席鲍威尔在10月货币政策会议后明确表示，12月是否继续降息“尚未确定”，并强调在官方数据恢复发布前，决策者将采取“观望态度”。这一表态有效抑制了市场对进一步宽松的押注，推动美元在多币种篮子中保持相对强势。与此同时，美联储声明显示对于美国通胀粘性与劳动力市场降温的双重风险权衡仍存分歧，从而导致决策层结构性内部分化愈发明显，阻碍美联储货币宽松政策预期的基调。此外，美联储官员对于12月降息决策分歧仍然显著，并已有“越来越多”官员认为需保持“谨慎”立场，这一转变反映了市场在评估近期私营部门数据显示的劳动力市场停滞与美联储内部鹰鸽分歧后，对降息路径的重新定价。

尽管部分数据显示劳动力市场疲软，但通胀上行风险依然制约着美联储的宽松空间，引发纽币盘口整体反馈体现为：RSI指数自30以下超卖区间回调修复提示短线技术性反弹条件以及“超卖-均值回归”情绪正在积累，但尝试性上行动力扩张遭遇显著阻力压制，反弹持续性偏弱，量价关系偏向“量能前导型”下跌，即缩量反弹而放量下行的风险倾向仍维系高位水平。因此，近期纽币下行趋势延续反映防御性仓位再平衡影子再度显现，而优势仍然明显偏向于空头一侧。

如若纽币在连续3个交易日内收市于0.5600关口下方，则短期技术性反弹需求将迎来负面信号，并提示需防范空头集中抛售边际效应扩张，从而导致汇价面临进一步下行测试0.5520目标区域的风险加剧。而短期整体价格走势的近端结构性阻力位于0.5690一线区域，纽币需在成功站稳至该区域上方后，才有望打破短期下行格局，并触发真实技术性反弹概率，从而激发市场多头复苏动力，为汇价通往回归10月高位平台0.5800目标区域打开新的上行空间。

来源：领盛Optivest

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John Adams

俄乌冲突

大宗商品

经济

周二（11月25日），国际金价在震荡中小幅走低，因市场同时消化乌克兰与俄罗斯可能推进和平谈判的消息，以及最新公布的美国经济数据对美联储政策前景的影响。分析人士指出，尽管短期存在获利了结压力，但地缘局势与政策预期交织下，黄金仍维持强劲的宏观支撑。

乌俄和平谈判引发"地缘风险溢价"降温，金市短线承压

据ABC新闻报道，乌克兰方面已同意一份涉及19个条款的和平计划，而美国政府官员正在阿布扎比与俄罗斯方面商讨潜在的和平框架。乌克兰军事情报负责人亦出席相关会谈，但谈判前景仍存在高度不确定性。

知情人士透露，在白宫特使Steve Witkoff与俄罗斯主谈代表Kirill Dmitriev初步达成提案后，乌克兰及欧洲方面迅速提出版本更为强硬的替代方案。俄方已批评该欧洲计划"无法接受"。

与此同时，据AXIOS网站报道，乌克兰总统泽连斯基幕僚长叶尔马克透露，泽连斯基希望尽快与特朗普总统会面，时间可能就在感恩节期间，并敲定关于结束战争条件的美乌联合协议。

叶尔马克表示，美乌官员已在原则上就该计划的大部分内容达成一致，该计划相较于最初的28点美方提议已被大幅修改。但在领土让步问题上，泽连斯基希望亲自与特朗普进行谈判。

一名美国官员证实，美方正与乌克兰方面讨论在本周或下周举行会面，但尚未确定具体日期。特朗普将于当地时间周二晚间离开华盛顿前往度过感恩节，并计划在海湖庄园待到周日。叶尔马克表示，将会面安排在这一节日期间可能具有象征意义。

盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示："潜在的和平协议可能降低地缘政治风险溢价，从而促使部分投资者在金价高位获利了结。"他同时指出，股市下跌导致部分资金为弥补亏损而减仓黄金，也对盘面形成短线压力，但整体影响有限。

美联储降息预期攀升，主席人选或于圣诞前敲定

最新公布的9月美国零售销售增速弱于预期，而因政府停摆被推迟发布的PPI数据显示，批发端通胀仍维持在温和水平。分析认为，能源与食品价格推动整体PPI走高，但核心通胀依旧受控。

数据显示，美国9月零售销售月率录得0.2%，逊于预期；9月PPI月率录得0.3%，符合预期，8月为下降0.1%。

CME的美联储观察工具（FedWatch）显示，市场对12月降息的押注从上周的30%跃升至85%；对1月降息的概率预期为64%。

Zaner Metals副总裁、资深金属策略师Peter Grant表示，美国数据"并未改变市场对12月降息的看法"，近期美联储官员接连释放的鸽派信号反而强化了宽松预期。

美联储理事米兰指出，就业市场正在恶化，这意味着有必要进一步降息。他的态度与理事沃勒前一日的讲话一致。

美国财政部长贝森特周二表示，特朗普预计将在圣诞节前敲定美联储下一任主席的人选。作为物色候选人的主要负责人，贝森特在接受CNBC采访时透露，目前"仅剩最后一场面试尚未完成"，但他拒绝就最终候选人表达任何倾向。

贝森特强调，特朗普有望在圣诞节前做出正式宣布。"当然，这一任命完全取决于总统本人的节奏，无论选择在圣诞节前公布，还是延后至新年。"他说道，"但从目前的进展来看，一切都非常顺利。"

ActivTrades分析师Ricardo Evangelista表示："在经济不确定性、地缘政治动荡以及美联储政策趋于宽松的背景下，黄金短期内仍具有坚实支撑。"

黄金回升至4150美元一线

美市盘中，现货黄金保持高位盘整，现交投日高4155.91美元/盎司下方不远处，日内上涨0.4%。

Zaye Capital Markets首席投资官Naeem Aslam指出，随着美元承压、收益率回落，"黄金继续受益于'更友好的收益率环境'与避险需求支撑"。他认为，如金价有效突破4150美元，市场可能迅速上探4200美元。

尽管金价在上月从历史高位4380美元/盎司上方出现回调，但整体上涨趋势依然稳固。今年以来在央行持续增持及ETF流入的推动下，黄金已经录得约55% 的年内涨幅，有望创下自1979年以来的最佳年度表现。

Ole Hansen指出，随着美联储降息预期升温、货币市场持续承压以及部分资金押注美联储可能重新实施量化宽松（QE），黄金的宏观逻辑依旧明确。他强调："在潜在宽松环境中，作为无息资产的黄金通常表现突出。"

来源：投资慧眼

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Kevin Morgan

央行

债券

经济

美国总统特朗普"亲信"、美联储理事斯蒂芬·米兰周二表示，美国经济"需要大幅降息"，并警告说，目前的货币政策使借贷成本过高，推高了失业率，并阻碍了经济发展。

当天，他在一档节目中表示，"我认为，经济需要大幅降息，以使货币政策尽快趋于中性。货币政策正在对经济施加限制。这阻碍了经济的发展。这使得失业率逐渐上升。"

"考虑到经济前景，我认为这是不合适的，"他继续说道："所以我认为迅速降息是正确的做法。"

当前，美联储内部围绕是否应在12月会议上进一步降息的分歧仍然颇大，原因是人们担心劳动力市场走软和通胀持续存在。美联储于今年9月和10月连续降息2次，将联邦基金利率目标区间下调到3.75%至4.00%之间。

米兰主张继续逐步降息50个基点，并以近期就业数据和低通胀风险为依据，建议采取整体鸽派立场。

"我认为委员会其他成员会认同我们最近获得的劳动力市场数据，我希望，这会促使大家和我一样认为，继续降息是合适的。我认为数据表明了这一点，"他指的是最近公布的好于预期的9月就业报告。

米兰继续指出，"很多人，如果你看看他们对经济走向的预测，也就是我们所说的'点阵图'，都会发现他们预测我们会走向中性利率。问题只在于我们能多快实现这个目标。我希望尽快实现，因为我看不到通胀问题。"

"在我看来，几乎所有的通胀升温都是假象。这是由于住房市场的供需失衡……以及货币政策滞后造成的。"他补充说。

然而另一方面，米兰警告称，当前的货币政策正在给美国的劳动力带来压力。

"我们必须认识到，失业率一直在上升，这是货币政策过于紧缩的结果。现在，我担心的是，如果我们不继续以合理的速度降低利率，货币政策将把所有这些积极的发展扼杀在萌芽状态，我们将无法在劳动力市场上实现我认为适当的复苏。"他补充说。

米兰的这一观点似乎与美联储其他官员近两日的发言一致。旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）周一表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。

尽管戴利今年没有投票权，但她的观点仍值得重点关注，因为她在货币政策立场上基本上与美联储主席鲍威尔一致，且很少发表相左意见。

此外，美联储理事沃勒周一也"放鸽"称，他主张在12月实施一次降息，不过之后的政策路径应采取逐次会议的形式。而就美联储的双重使命而言，他现在最担心的事是劳动力市场。

最后，米兰还称，美国房地产市场需要广泛的救助，并鼓励他的央行同事"具有前瞻性，在前瞻性的基础上制定政策"。

"我们需要降低抵押贷款利率。有些人认为，由于股市的原因，金融状况非常宽松，但房地产才是将金融状况传导到经济中的真正重要因素。抵押贷款和住房市场的金融状况仍然非常紧张。我相信，随着我们降低利率，这些数字将会下降。"他说。

来源：财联社

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Justin

外汇

经济

股市修复与结汇涌出，带动USDCNY昨日再次跌破7.10关口。这是自今年9月份以来，人民币第四次升至7.10下方。话说事不过三，这次升值能否打破强阻力？

图：人民币升值前三次突破未果

与前几轮试探7.10不同，此次人民币升值是在美指偏强的背景下发生的。目前美指盘踞在100整数口上方，与人民币双强鼎力。

一、人民币的升值更像独立行情

10月以来，伴随美联储降息预期回撤，资本流动方向逆转，非美货币均录得较大跌幅。欧元抹去半年全部涨幅，人民币的影子货币澳元也跌至0.65下方弱势区间。

以日元、韩元、台币和印度卢比为代表的亚洲货币，跌幅最为惨烈。如美元兑韩元从10月初1403涨至最高1480，幅度超5%。当其他亚洲货币贬值时，人民币受影响较小，反而走出了独立的升值行情。

图：亚洲货币集体贬值

观察人民币技术图形，尽管数次在7.10关口反弹，但反弹最高点一次次低于前值，阻力位从7.15下滑至7.12。在数轮震荡波动中，逢高结汇成了市场共识。USDCNY期权的RR价格持续为负，无论是企业客户还是自营盘，仍认为人民币升值为大趋势，没有大的贬值压力。

二、地缘政治的影响开始逆转了

从汇率视角看，此次中日争端的影响，对日本更加负面。自高市言论发酵以来，USDJPY上行超200pips，一度升至158关口。与利差模型的偏离达到1400pips。日元贬值压力正从货币财政政策，演化成地缘长期不稳定。

人民币则维持强势，昨日中美通话后，人民币顺势升值。市场预期特朗普从中斡旋，可能给日本予以敲打，并缓解中日双方剑拔弩张的气氛。

过去经验看，当台海危机发酵，离岸人民币往往承受贬值压力，如2022年佩洛西窜访台湾事件。然而，此次人民币的反应相当克制，地缘政治的影响开始逆转了。

三、小结

人民币此轮升值行情，是“逢高结汇”的共识与政治争端缓和共同推动的。尽管从美元指数的角度看，人民币暂时难以突破强阻力，但数次盘整的经验表明，升值的大方向是市场所认可的，只是速度的变化。

图：12月降息反复摇摆

目前12月降息概率为70%附近，若后续落定降息，美元指数或在100关口偃旗息鼓。人民币升值的空间将进一步打开。

来源：早安汇市

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、特朗普：俄乌和平协议已非常接近达成

2、白宫：和平协议中仍存在需要解决的问题

3、美联储新任主席遴选中，白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为领跑者

4、澳大利亚通胀压力持续，凯投宏观称降息希望渺茫

5、新西兰联储降息25个基点至2.25%，持续宽松以支撑经济

6、贝森特称美联储是时候退居幕后，简化央行是遴选新主席的关键词

【要闻详情】

特朗普：俄乌和平协议已非常接近达成

当地时间25日，美国总统特朗普表示，乌克兰与俄罗斯的和平协议已非常接近达成，但欧洲领导人对此表示怀疑。美国白宫新闻秘书莱维特25日表示，目前美国就结束乌克兰危机提出的和平协议中，仍存在一些微妙的细节问题需要解决，但这些问题并非无法克服。这将需要乌克兰、俄罗斯和美国之间进一步磋商。25日稍早时，一位美国官员称，乌克兰方面已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫同一天说，乌美两国代表团已就日前在日内瓦讨论的和平协议核心条款达成共识。

白宫：和平协议中仍存在需要解决的问题

据央视新闻报道，美国白宫新闻秘书莱维特25日表示，目前美国就结束乌克兰危机提出的和平协议中，仍存在一些微妙的细节问题需要解决，但这些问题并非无法克服。这将需要乌克兰、俄罗斯和美国之间进一步磋商。另据美国有线电视新闻网等媒体25日报道，一位美国官员称，乌克兰方面已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫同一天说，乌美两国代表团已就日前在日内瓦讨论的和平协议核心条款达成共识。

美联储新任主席遴选中，白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为领跑者

据知情人士透露，随着美联储新任主席人选的遴选进入最后几周，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被总统唐纳德·特朗普的顾问和盟友视为下任美联储主席人选的领跑者。要求匿名的知情人士表示，若哈塞特当选，特朗普将得以把一位熟识且信任的亲密盟友安插在独立的中央银行。部分知情人士表示，哈塞特被视为能将总统的降息理念带入美联储的人选 —— 特朗普长期以来一直希望掌控美联储。不过，知情人士也指出，特朗普以做出令人意外的人事和政策决定而闻名，因此提名在公开前都不能算最终确定。

澳大利亚通胀压力持续，凯投宏观称降息希望渺茫

最新数据显示，澳大利亚通胀压力持续，给市场对澳洲联储降息的预期泼了一盆冷水。凯投宏观指出，10月份消费者物价持平的表现与市场预期的温和下跌相悖，核心通胀指标也显示出普遍回升的态势。

凯投宏观资深经济学家Abhijit Surya在分析报告中写道，从环比数据来看，通胀压力几乎没有减弱的迹象，这是一个重大的危险信号。这份CPI报告几乎确定了澳大利亚央行将在近期维持现有利率政策不变。

Surya进一步表示，凯投宏观此前关于2026年下半年恢复降息的预测正面临越来越大的风险。他强调，如果下周公布的国民账户数据也显示产能压力上升，那么本轮宽松周期很可能已经宣告结束。这一判断预示着澳大利亚可能将迎来更长时间的高利率环境。

新西兰联储降息25个基点至2.25%，持续宽松以支撑经济

新西兰联储周三宣布将基准官方现金利率下调25个基点，从2.5%降至2.25%，达到自2022年年中以来的最低水平。这一决定符合市场普遍预期，在受访的36位分析师中，有32位此前已预测此次降息。

此次降息是新西兰联储为重振经济、应对全球不利因素而采取的进一步措施。自2024年8月开启宽松周期以来，该行已累计降息325个基点。值得注意的是，去年10月新西兰联储曾意外降息50个基点，超出市场预期。

在过去五个季度中，新西兰经济已有三个季度出现收缩，持续的政策宽松旨在为陷入困境的经济提供支撑。此次降息延续了新西兰联储通过货币政策应对经济挑战的努力。

贝森特称美联储是时候退居幕后，简化央行是遴选新主席的关键词

美国财政部长斯科特·贝森特表示，遴选下一任美联储主席的核心关键词是 “简化央行”，这也是他面试候选人时的重要主题。他提到，美联储对货币市场的管理工作已变得过于繁杂。贝森特周二在 CNBC 节目中表示，我一直在关注的评判标准之一是美联储各种政策工具之间的相互作用。我意识到美联储已经变得非常复杂。

他透露，当天将与五位潜在候选人进行第二轮也是最后一轮面试，这些候选人将接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席，同时他重申，特朗普可能会在12月25日之前公布提名人选。此前政府方面曾公布，最终候选人包括美联储理事 Christopher Waller 和 Michelle Bowman、前理事 Kevin Warsh、国家经济委员会主任凯文·哈塞特以及贝莱德高管 Rick Rieder。