日元在干预担忧中维持偏强走势，但看涨动能不足

美国陆军部长丹·德里斯科尔（Dan Driscoll）周一抵达阿布扎比，与乌克兰军事情报局局长及俄罗斯代表团举行会谈。华盛顿方面正力推一项旨在结束俄乌冲突的和平协议。

据一位美国官员和两名知情人士透露，德里斯科尔与俄方人员于周一晚间展开了磋商。讨论定于周二继续进行。

目前尚不清楚俄罗斯代表团的具体成员构成。但据两名知情人士透露，预计德里斯科尔将与乌克兰国防部情报总局（GUR）局长基里洛·布达诺夫（Kyrylo Budanov）会面。乌克兰情报总局未回复置评请求。

在阿布扎比举行此次会议之前，乌克兰和美国代表团上周末在日内瓦的谈判已取得进展，这位美国陆军部长也参与了在瑞士日内瓦的谈判。

"过去几天，德里斯科尔在这个和平进程中投入了相当大且密集的精力，"上述美国官员在谈及近期与乌克兰官员的会谈时表示。"显然他参与度极高，所以他能够将这些情况传达给俄罗斯方面。"

该官员表示，"乌克兰方面清楚目前的状况，他们知道他在结束日内瓦行程后会去哪里。"

这位官员补充道，美国国务卿鲁比奥和美国总统特朗普的特使威特科夫已经"分头行动，各自推进这一进程的其他部分。让德里斯科尔加入这一进程的好处在于，这是做加法而不是减法，所以他能够继续进行对话及处理相关事宜。正如国务卿鲁比奥昨天所言，我们将全天候、全力以赴地推进此事，我们正试图尽可能快速且积极地采取行动。"

目前尚不清楚这三方在阿布扎比是聚在一起开会，还是分别进行交谈。白宫未立即回复置评请求。

在阿联酋举行会谈之前，各方在基辅和日内瓦进行了数日高风险的会议，期间德里斯科尔向乌克兰总统泽连斯基递交了特朗普政府那份充满争议的28点和平计划。

经过数小时的磋商，两国官员拿出了一份对基辅方面更为有利的新版19点和平协议。但据乌克兰第一副外长谢尔盖·基斯利茨亚（Sergiy Kyslytsya）称，其中政治上最敏感的内容仍留待两国总统决定。

布达诺夫此前曾负责指挥乌克兰针对克里姆林宫军队的一些最大胆的袭击，以及在俄罗斯境内的秘密行动，包括暗杀和远程无人机打击。

在俄乌冲突期间，他和乌克兰情报总局一直保持着与俄罗斯之间为数不多的开放沟通渠道之一，从而促成了数千名战俘的交换以及其他问题的讨论。

在乌克兰上周六签署的一项总统令中，泽连斯基任命布达诺夫为官方代表团的九名成员之一，授权其"参与谈判进程"，与美国和俄罗斯一道实现"公正和持久的和平"。

泽连斯基在周一晚间的讲话中表示，他在周日的会谈后已听取了乌克兰谈判代表的全面汇报，现在认为"结束俄乌冲突的必要步骤是可以实现的"。"日内瓦会谈后，条款变少了，不再是28条，而且该框架已经纳入了许多正确的要素，"他说道。

泽连斯基补充称，要敲定这份文件还有很多工作要做，并表示他很快将与"特朗普总统讨论敏感问题"。白宫新闻秘书莱维特周一表示，目前没有安排特朗普与泽连斯基亲自会面的计划，但白宫对日内瓦会谈后的情况感到"乐观"。

莱维特说，"乌克兰方面已经与我们一起敲定了措辞，你们昨天也直接从他们的代表团那里听到了这一点。所以我们感觉目前的进展非常顺利，当然，我们必须确保所有这些条款都得到同意。然后，当然，我们还得确保这场俄乌冲突中的另一方，也就是俄罗斯人，也同意这些条款。"

莱维特表示，华盛顿正在"平等地接触这场俄乌冲突中的双方"。

来源：金十数据

阿富汗地图 (半岛电视台)

据阿富汗当局称，巴基斯坦军队轰炸了该国东南部霍斯特省的一处房屋，造成至少九名儿童和一名妇女死亡。

塔利班发言人扎比胡拉·穆贾希德在本周二表示，袭击发生在25日凌晨（格林尼治标准时间24日19:30），地点位于霍斯特省古尔布兹区。

此次袭击有可能引发新一轮敌对行动，而此时两国之间脆弱的停火协议也岌岌可危——双方都指责对方造成了谈判僵局。

穆贾希德在X网站上发帖称："巴基斯坦入侵部队轰炸了当地居民瓦利亚特·汗（卡齐·米尔之子）的房屋。"

他补充道："结果，有九名儿童（五男四女）以及一名妇女遇难，他的房子也被摧毁。"

穆贾希德还表示，东北部的库纳尔省和东部的帕克蒂卡省也遭到了空袭，造成至少四位平民受伤。

巴基斯坦方面尚未对此发表任何评论。

和平谈判破裂：阿富汗塔利班指责巴基斯坦"不负责任"

在阿富汗遭到轰炸的前一天，巴基斯坦位于白沙瓦的联邦宪兵队总部遭遇了一场自杀式袭击。

巴基斯坦塔利班（TTP）的一个分裂组织——自由者联盟（Jamaat-ul-Ahrar）声称对此次袭击负责。

对此，巴基斯坦国家电视台报道称，袭击者是阿富汗国民。该国总统阿西夫·扎尔达里将矛头指向"受外国支持的叛乱组织"Fitna al-Khawarij"，这也是伊斯兰堡对巴基斯坦塔利班运动的武装分子的称呼，并指控其在阿富汗境内开展针对巴基斯坦的活动。

本月初，在巴基斯坦首都伊斯兰堡发生了另一起自杀式袭击，并造成至少12人死亡，巴基斯坦塔利班运动的一个派系声称对此负责。巴基斯坦指责一个"每一步都受到驻阿富汗高级指挥部指示"的小组发动了此次袭击。

自塔利班2021年在阿富汗重新掌权以来，巴基斯坦和阿富汗之间的关系一直处于紧张状态，双方在今年10月份爆发的致命边境冲突造成近70人死亡，并使两国关系进一步恶化。

双方已在卡塔尔和土耳其的斡旋下达成停火，但伊斯坦布尔的会谈却未能达成持久协议，安全问题成为了相关谈判的症结所在，特别是巴基斯坦要求喀布尔遏制巴基斯坦塔利班运动的武装分子的要求。

巴基斯坦指责塔利班庇护武装分子并导致袭击事件激增，其中包括多年来对巴基斯坦发动血腥袭击的巴基斯坦塔利班运动。

阿富汗否认这一指控，并反驳称，巴基斯坦窝藏敌对阿富汗的组织，且不尊重阿富汗主权。

来源：半岛电视台

大摩认为，美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，恰恰为多头提供了加仓机会。

追风交易台消息，11月24日摩根士丹利Michael J Wilson的研究团队在最新报告中指出，尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分。

（三分之二的股票出现了10%以上的跌幅）

研报指出，美股动量股在10月15日见顶，当时财政部TGA账户因政美国府停摆而显著上升。标普500指数则在10月29日美联储会议当天见顶，鲍威尔当时表示12月降息"远非板上钉钉"。

摩根士丹利认为，虽然短期内货币政策相关风险可能持续，但美股大幅调整已接近尾声。分析师维持对美股未来12个月的看涨立场，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股。

指数"风平浪静"，个股"血流成河"

大摩指出，近期美股市场表面看似波澜不惊，标普500指数的回调幅度有限，约5%。然而，水面之下的景象却截然不同。

数据显示，在市值排名前1000的大型公司中，已有高达三分之二（66%） 的股票经历了超过10%的深度回调。这种分化源于两个主要因素：

（标准指数在10月美联储会议当天下涨，但此前流动性已开始显著收紧 ）

研报认为，这种广泛而深入的个股调整是一个积极迹象，表明市场修正已进入后半程。

分析师甚至认为，此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股"补跌"。同时这种由货币政策驱动的调整为看好中期复苏的投资者提供了"加码"良机。

美联储动向成谜，短期震荡或加剧

短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径。

研报分析了截至10月底的多种"替代性"劳动力市场数据，发现多项指标呈现疲软态势，但并非是加速趋势。

ADP就业数据、美国挑战者裁员公告、密歇根大学消费者信心调查中的失业预期、芝加哥联储模型隐含失业率、WARN裁员通知以及持续申领失业金人数均显示就业市场进一步放缓。

（左图：ADP就业数据增长放缓但并非呈加速趋势，右图：挑战者报告显示裁员行为再度加剧但幅度仍远低于3月最高水平）

此前由于美国政府停摆，美国官方9月就业数据延迟发布，显示新增就业人数超出预期，但失业率却意外上升至4.4%，加剧了市场困惑。

更关键的是，11月的官方就业数据将在12月16日公布，晚于12月10日的FOMC会议。这意味着美联储在做出12月是否降息的决定时，将无法参考最新的劳动力市场状况。

这种信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡。然而大摩指出，股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储"抢先行动"的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景。

流动性约束正在缓解

大摩指出，美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感。

当银行准备金下降、TGA账户余额上升且美联储尚未宣布结束量化紧缩(QT)时，市场面临短期压力。而SOFR-OIS利差的扩大反映了近期紧张的融资条件，这与TGA上升时间吻合。

（TGA账户与3个月期SOFR-OIS利率走势高度吻合）

不过随着流动性状况改善，这些压力有望缓解。

研报预测，美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况。

此外美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性。

摩根士丹利认为，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别(高贝塔和投机性成长股、加密货币、黄金)能否获得持续缓解。

2026年展望：站在市场的对立面

摩根士丹利最新发布的2026年展望报告包含多项与市场共识相悖的观点。

首先，该机构认为市场正处于"周期早期"，市场共识则认为是"周期晚期"。

其次，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期。研报预计2026年每股收益增长17%，而自下而上的卖方一致预期为14%，买方共识更是低于14%。

（纳斯达克指数相关公司的盈利预测上调幅度有所增大）

最具争议的可能是该机构将小盘股和非必需消费品上调至增持评级。

摩根士丹利策略团队表示，在过去3-4年大部分时间对消费品板块持低配后，现在看好该板块在早周期背景下的表现。

研报强调，被压抑的需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲，以及极度低迷的市场情绪/仓位，都预示着该板块将跑赢大盘。

实际上，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异。

大摩对2026年充满信心

研报强调，即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺。这是本轮下跌仅仅是"政策与流动性驱动的调整"，而非基本面崩塌的有力证据。

由于基本面强劲，纳斯达克100指数的盈利修正广度（Earnings Revisions Breadth）上周不降反升。

数据显示，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲，这与大摩看好小盘股的观点一致。

（12个月后的净利润预测值持续上升，其中小盘股的增长势头最为强劲）

大摩表示，对于美股未来12个月看涨立场有信心，建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中。

来源: 华尔街见闻

摩根士丹利策略师表示，如果美联储在美国经济放缓迹象日益显现的背景下连续降息，日元兑美元汇率在未来几个月内有望升值近10%。

包括马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）在内的策略师在上周日发布的报告中指出，美元兑日元汇率目前已偏离公允价值，若该关系重新建立，随着美国收益率下降可能拖累公允价值，预计该货币对将在2026年第一季度走低。

"与此同时，日本财政政策设置并未呈现特别扩张的态势，"他们表示，并预计随着美国经济复苏重燃利差交易需求，日元将在明年下半年重新面临下行压力。

此番看涨日元的预测恰逢该货币近期表现疲软之际——市场担忧高市早苗的支出计划将使日本财政状况恶化，且对日本央行近期加息的预期逐渐消退。本季度日元兑美元已暴跌5.6%，在十国集团货币中表现垫底。

摩根士丹利预测，美元兑日元汇率将在2026年第一季度跌至140左右，随后在年底前反弹至147附近。截至发稿，美元兑日元报156.82。

随着汇价在157水平附近徘徊，投资者正日益权衡日本当局干预市场的风险。财务大臣片山皋月及其他官员近期对日元疲软表示担忧，片山更特别提及干预作为备选方案，尽管其言论至今仅产生有限的市场影响。

日本经济成长大臣城内稔（Minoru Kiuchi）周二早些时候表示，政府正以高度紧迫感密切关注汇率波动（包括投机活动）。

在利率方面，摩根士丹利预计日本国债收益率曲线将在2026年第一季度因美国经济放缓及国内财政忧虑缓解而呈现牛市陡峭化。该行维持对10年期日本国债的直接多头头寸、10年与30年期日债的收益率曲线陡峭化交易，以及短期内30年期日债资产互换利差空头头寸的投资建议。

来源: 金十数据

面对美国欲用免除钢铝关税换得欧洲放宽科技监管的"诱惑"，欧盟给出了否定的答案。

24日，美国商务部部长卢特尼克表示，如果欧盟希望美国降低对其钢铝制品征收的50%的关税，获得一项"优惠的钢铝"协议，就必须放松对科技公司的监管。

当日晚间，欧盟委员会副主席里贝拉（Teresa Ribera）在一份声明中表示："欧洲的数字监管规则不容谈判。欧洲制定这些规则是为了确保市场公平，保护消费者权益，同时保障欧洲的数字化未来。"

卢特尼克将钢铝关税与科技监管规则直接挂钩，使得欧盟在努力与美方谈判关税豁免之际陷入了新难题。美国总统特朗普曾公开指责欧盟在商品贸易方面存在顺差，以及欧盟对美国贸易设置壁垒。此前特朗普也明确指出，欧盟的数字监管法规正是他所谓的"对等关税"旨在针对的非关税贸易壁垒。

对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师在科技监管方面，欧盟坚持其"立法主权"，不会轻易用其作为谈判筹码进行交换，这已经涉及欧盟政府治理中的基本理念，"而且在欧盟的谈判概念中，'关税'和'规则监管'本身就是两条平行的谈判议程，一码归一码。"

美国：用科技监管松绑换关税

卢特尼克和美国贸易代表格里尔在本周访问布鲁塞尔，这是自欧盟与美国7月达成贸易协议后，美国经贸高级官员首次访问欧盟总部。

简而言之，美欧贸易协议规定美国对多数欧盟输美商品征收15%关税，而欧盟则承诺取消对美国工业产品以及部分农产品和食品的关税。

不过，欧盟方面一直担心，目前超过400种商品受到50%钢铝关税的影响，以及未来美国可能继续以行业为切入点，对不同产品征收更高的关税，这将会削弱欧盟与美国达成的贸易协议以及双方商定的15%关税上限。

在此次访问中，卢特尼克等人会见了欧盟委员会负责技术主权事务的执行副主席维尔库宁（Henna Virkkunen），并讨论了数字监管问题。据欧盟委员会称，维尔库宁强调了欧盟两项核心技术法规——《数字服务法》和《数字市场法》的重要性，这两项法规对在线平台和市场进行监管。

此前，欧盟就已经强调，欧盟的《数字市场法》和《数字服务法》不在欧盟与美国的贸易谈判议题之列。

简言之，《数字市场法》对被视为"看门人公司"的互联网巨头企业提出一系列规范性要求，包括不得滥用市场支配地位打压或并购竞争对手，不得未经用户允许强行推送广告或安装软件，不得将采集的用户数据移作他用等。违者将被处以相当于该企业年营业额10%的高额罚款。

《数字服务法》则是欧盟近20年来在数字领域的首次重大立法，意在明确数字服务提供者的责任并遏制大型网络平台的恶性竞争行为等。

卢特尼克此次提出，欧盟需要解决其针对美国科技巨头（包括谷歌、微软和亚马逊）提起的未决诉讼。

在会见之后，卢特尼克在接受采访时表示："如果他们（欧盟）能提出一个平衡的（科技监管）方案，那么我们将与他们共同处理钢铁和铝制品问题，并达成一致。这一点我们正在考虑之中。"他还表示，欧盟应该"建立一个我们都能接受的框架"。他认为，科技监管之所以影响到美国科技企业，是因为这些公司规模庞大。

与此同时，他进一步表示："我们的想法是，如果他们放宽监管框架的限制，将对我们的企业更具吸引力，他们就能获得数千亿，甚至可能高达1万亿美元的投资。"

此外，美国官员对欧盟在落实美欧7月达成的贸易协议第一部分方面进展缓慢感到日益不满。

欧盟贸易专员谢夫乔维奇则表示，欧盟在履行其未来三年每年从美国购买价值2500亿美元能源产品的承诺方面取得了进展。而且，欧盟今年迄今已从美国采购了价值2000亿美元的能源。

与此同时，许多欧盟成员国则对7月达成的美欧贸易协议感到失望，该协议虽然将美国对欧盟大部分商品的关税降至15%，但美方并未改变对钢铝产品的关税。不仅如此，美方还在考虑进一步扩大关税范围，比如将自行车和蛋糕模具等产品也纳入其中。

欧盟：钢铁和数字技术完全无关

自7月美欧达成协议以来，美国大型科技企业和美国政府再次加大了对欧盟数字规则的游说力度。

欧盟则一直拒绝美国要求其放宽数字规则的呼吁。欧盟委员会在回应卢特尼克的声明中表示："我们始终愿意与志同道合的伙伴讨论所有议题和潜在问题，但这并不能改变欧洲拥有立法主权的事实。"

欧盟还表示，相关数字领域的立法并不考虑公司总部所在地。例如，欧盟正在根据《数字服务法》对非美国企业展开审查。

24日的会晤结束后，谢夫乔维奇也表示，他希望向卢特尼克保证，欧盟的数字规则"不具有歧视性"，并且"并非针对美国企业"。

欧盟于9月对谷歌的搜索广告行为处以29.5亿欧元的罚款。目前，欧盟正在评估谷歌的回应是否足以"安抚"欧盟的监管机构。此外，在Meta和苹果公司于4月份被处以总计7亿欧元的罚款后，欧盟也在与这两家公司就一系列商业行为的变更进行磋商。上周，欧盟委员会还宣布对微软和亚马逊的云计算服务展开新的调查。

不过，此次一位欧盟委员会官员强调，"钢铁关税和数字技术完全无关"。

欧盟在数据监管问题上的确存在过度监管等问题，其在数字技术监管方面一直是全球最严格的，不少在欧洲经营的企业都遇到了此方面的繁文缛节。

他解释道，这一方面有欧盟对技术可能侵犯个人权利等方面的担忧，另一方面也有促进欧盟区域内产业发展的考量，当前欧盟在数字技术等领域落后于美国，严格监管可以为欧盟企业争取一段时间窗口，因此从以上两方面出发，欧盟都不会退让，加之"制定规则的能力是欧盟所剩无几、为数不多的比较优势了"。

来源：第一财经

全美商业经济协会（NABE）的一项新调查显示，2026年美国经济预计将温和增长，但就业岗位创造预计将持续疲软。

这项调查于11月3日至11日开展，涵盖42位专业预测人士。对2026年经济增长的中值预期为2%，高于10月上一轮调查的1.8%。路透社报道称，这与6月调查中1.3%的增速预测形成鲜明对比。

经济增长预计将受到更强劲的消费支出和企业投资支撑，不过特朗普政府的新进口关税可能会削减0.25个百分点甚至更多的增长。经济学家还指出，更严格的移民执法正给经济前景带来压力。

受访者的中值预测还显示，今年通胀率预计将收于2.9%（略低于10月预测的3%），并在2026年仅小幅回落至2.6%。经济学家将相当一部分通胀归因于关税。

与此同时，经济学家们预计就业增长将保持疲软，预计月均新增非农就业人数将为5.8万人，低于10月份调查的6万人。他们还预测，2026年月均新增非农就业就人数将为6.4万人，低于10月份调查预测的7.5万人。失业率将在2026年初升至4.5%，并在全年维持这一水平。

就美联储的利率路径而言，预计12月实施25个基点的降息，2026年仅再降息50个基点，使政策利率更接近中性水平。

这项调查发布之际，美国经济第二季度年化增长率为3.8%，为2023年第三季度以来的最快增速。11月19日，亚特兰大联储将第三季度实际GDP增长预期从之前的4.1%上调至4.2%。

美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）上周五预测经济将快速扩张，吹捧在特朗普领导下可能实现"6%的GDP增长"，其依据是制造业建设的历史性浪潮以及关税驱动的资本投资。

与此同时，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周日告诉全国广播公司新闻（NBC News），尽管住房等利率敏感部门仍在挣扎，但美国经济并未陷入衰退。不过，贝森特表示，长达43天的政府停摆导致GDP损失了1.5%。

长期以来，华尔街对衰退的猜测一直未能完全消退。10月，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾警告称，尽管当前美国GDP表现强劲，但2026年衰退仍有可能发生。他对通胀可能不会如预期般降温表达了担忧。他的谨慎态度与穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）一致，赞迪表示衰退风险仍然"高得令人不安"。

资深投资者、太平洋投资管理公司（PIMCO）联合创始人比尔·格罗斯（Bill Gross）预计，美联储将在12月再次降息。格罗斯认为，持续的市场波动以及进一步的经济压力风险将促使美联储采取行动。

来源：金十数据