乌克兰盟友谨慎欢迎新和平框架

乌克兰官员上周末紧急行动，试图挽回与美国就结束俄乌冲突的和平计划谈判中失去的主动权。基辅方面在展现愿意参与对话姿态的同时，亦需谨慎把握分寸——既要向美方表明协商意愿，又迫切希望维护国家主权与领土完整。

美乌官员上周末在瑞士举行会谈。此前有消息披露，俄罗斯与白宫上周进行了秘密磋商，并拟定了一份28点和平计划，其中大部分内容偏向俄方的诉求。

这份乌克兰未曾参与的方案包含了多项争议性条款：要求乌方在东部顿巴斯地区做出领土与军事让步，裁撤50%军队规模，以及其他触及乌克兰"红线"的提案。

尽管乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基及其欧洲盟友最初对媒体有关"和平计划"的报道反应冷淡，但一些分析人士说这相当于向俄罗斯提出的领土要求最大化的立场投降。

与此同时，美国总统唐纳德·特朗普向基辅发出最后通牒，要求其于本周四（11月27日）前对该计划作出回应，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京表示支持该计划，称其构成了"最终和平协议的基础"。

上周五，泽连斯基打破沉默回应相关提议时表示，乌克兰正面临历史上最艰难的时刻之一，实质上是在"失去尊严还是失去关键伙伴"之间做抉择——他所指的关键伙伴正是美国。

施压谈判

会谈虽未透露过多细节，但据信进展顺利。美方代表国务卿马可·卢比奥与乌克兰总统泽连斯基首席顾问安德烈·叶尔马克率领的代表团进行了磋商。卢比奥表示，双方已取得"重大进展"，谈判团队拟定了"更新完善的和平框架"，本周将就此展开工作。

尽管乌克兰可能已接受难以加入北约的事实（这是俄罗斯的主要诉求之一），但这也意味着日后安全保障对基辅至关重要。

基辅方面多次重申立场，强调需要的是"公正持久的和平"，而非经不起时间考验的停战协议。

在被问及美乌安全保障是否会被纳入该文件时，卢比奥上周日回应含糊其辞，仅表示："我认为我们都意识到，要彻底结束这场冲突，必须让乌克兰感到安全，确保其永远不会再遭受入侵或攻击。这显然是必须讨论的事项。我认为我们已在此议题及其他要点上取得实质性进展。"

卢比奥上周日承认，与乌克兰的谈判进展取决于俄罗斯的批准，他表示："无论我们今天达成什么方案，显然现在我们必须将方案提交俄罗斯方面——前提是我们能与乌克兰方面达成一致，这才是完整的解决方案。俄方必须同意这个方案，才能使其生效。"

周一，特朗普在Truth Social发文质疑谈判进展，称"俄罗斯与乌克兰之间的和平谈判真的可能取得重大进展吗？眼见为实，但或许确实有好事正在发生。"

红线

乌克兰议员戈纳恰连科周一表示，他希望最新一轮谈判能取得成果，但同时强调安全保障"绝对至关重要"。

戈纳恰连科表示："这份和平提案中有部分内容对乌克兰而言无法接受，有些条款需要修改，但总体而言我们终于有了一个框架，应当在此基础上推进完善——这就是外交的意义。"

除安全保证外，乌克兰对该提案的其他红线涉及原28点方案中要求其武装力量交出仍控制的顿巴斯地区部分领土，包括数座设防严密的战略重镇。

戈纳恰连科表示："我认为这对乌克兰来说是不可接受的，因为我们不能就这样抛弃自己的人民。"

他说道："冻结冲突，和平协议应在当前战线基础上达成，这一立场已被多次重申，我认为我们必须坚持这一点。"

对原油价格的潜在影响分析

当前局势正在为原油价格创造一个"坏消息就是好消息"的环境——即和平的"好消息"越多，对油价的"坏影响"就越大。交易员正在权衡和平可能性增加带来的供应保障，与谈判破裂风险之间的概率。

周二美原油价格于每桶58.80美元附近震荡。

（美原油连续日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网

美联储及其理事会历来习惯于闭门讨论政策决定，但在定期就货币政策进行投票表决时，他们几乎总是保持一致立场。正因如此，今年7月两位美联储理事同时投反对票才引起了如此大的轰动。

在同一次会议上，不是一位，而是两位理事投了反对票。自1993年以来，我们还从未见过两位美联储理事在同一次会议上投反对票，这种情况实属罕见，令人侧目。当时，大多数人认为这种反常现象是出于政治因素。美联储主席杰罗姆·鲍威尔似乎并不喜欢唐纳德·特朗普，而投反对票的两位理事都是特朗普提名的。

美联储理应保持独立，但如果你真这么认为，那我只能说你太天真了。美联储是由人组成的，而人是有偏见的。这种偏见未必会以恶意或阴险的方式表现出来，但每个人都会受到个人信念的影响。这就是人性。没有人，即使是中央银行，也无法幸免。

但如今我们得到的信息表明，7月份那两位美联储理事的反对意见可能预示着未来局势的发展。彭博社的卡塔琳娜·萨拉维亚（Catarina Saraiva）周末发表了一篇题为《随着12月利率悬念加剧，美联储观察人士开始关注投票计数》的文章。文章中，她写道：

"近几周来，美联储内部的分歧加剧，官员们在12月政策会议前各持己见，而主席杰罗姆·鲍威尔却保持沉默。

周五，戏剧性的一幕上演了。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）（有时被视为美联储主席的代言人）表示支持降息，而此前已有几位政策制定者倾向于反对降息。

自美联储10月29日上次利率决议以来，鲍威尔本人尚未公开表态。但对近期言论的统计显示，联邦公开市场委员会中有投票权的其他成员如今在利率决策问题上的分歧几乎势均力敌，这几乎可以肯定，无论结果如何，都会有人在12月10日的决策中投反对票。"

这些异议意义重大，因为它们暴露了央行体系的脆弱性。你可以把美联储理事们持续不断的异议视为一个非常负面的信号。没有达成共识，也没有平静的局面。这些异议也凸显了当前经济环境的艰难和复杂。

近期的分歧愈发明显，鲍威尔主席在其任期内一直很好地推动着共识的形成，但现在这一切都在改变。

这种情况让我想起了《宽松货币之王》这本书，这本书对美联储在全球金融危机期间的行动进行了最好的分析。

这本书很重要，因为它阐述了许多人不敢公开说的话：美联储在过去20年里对美国经济造成的损害可能大于益处。

该书简介写道：

"如果你问大多数人，是什么力量导致了当今前所未有的收入不平等和金融危机，没有人会说是美联储。在美联储的大部分历史中，它一直受到媒体的奉承和吹捧。经济繁荣时，功劳归于美联储；2008年经济崩溃时，美联储又因拯救了我们而受到赞誉。

但在这里，首次披露了美联储如何让美国经济每况愈下的内幕故事……《宽松货币之王》巧妙地通过一位曾试图警示我们的男士的故事，讲述了量化宽松政策是如何危及美国经济的"

这个人就是托马斯·霍尼格（Thomas Hoenig），事后看来，他显得非常明智。那么霍尼格究竟做了什么呢？他的成就可以用以下几点来概括：

"2007年经济衰退之后，霍尼格频繁就金融危机及其成因，以及应对危机的监管改革和货币政策等问题发表意见，从而成为全国关注的焦点。在2010年的八次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，他都投下了唯一一张反对票，反对FOMC的宽松货币政策，并且对FOMC承诺将联邦基金利率在"一段较长时期"内维持在历史低位的做法感到担忧。"

他还经常公开谈论那些规模庞大且具有系统重要性的金融机构，即所谓的"大到不能倒"的企业。他表示，这些企业的疏忽和管理不善是导致危机的主要原因。"

事后看来，很难说霍尼格错了。我猜当时在场的其他人也不同意所作的决定，但他们选择了对美联储机构的忠诚而非对美国人民的忠诚。如今看来，愿意再犯这种错误的美联储官员已经寥寥无几了。

如果美联储今天而非12月10日举行货币政策投票，吉姆·比安科（Jim Bianco）认为，目前的投票结果将是7比5，赞成再次降息的比例会更高。市场对12月降息的概率估计约为63%，也印证了这一观点。

就连Polymarket目前也认为12月份降息25个基点的概率高达95%。

但这项降息决定还要再等四周才会出炉。投票不会在今天进行，我们必须等到12月10日。在金融市场，这可是一段漫长的时间。数据会变，市场情绪会变，观点也会变。所以，你不能指望今天的信息就能保证最终结果。

然而，有一点正在发生变化，那就是普通美国人的金融环境。他们处境艰难，渴望尽快得到缓解。或许在某些情况下降息会有所帮助，但在其他情况下也可能带来更多痛苦。

NBC News的克里斯汀·韦尔克（Kristen Welker）昨天问财政部长斯科特·贝森特："美国人还需要耐心等待多久？他们还要等多久生活成本才能下降？"

贝森特发表了自己的看法。他说：

"我谈到了正在伤害美国人的三大因素：移民、利率和通货膨胀。总统关闭了边境，大规模移民潮已经消失。此前，大量移民推高了房价，压低了工资。利率下降了……因此，物价全面开始下降。感恩节将至，今年感恩节晚餐的成本将是四年来最低的。火鸡价格下降了16%。"

这归根结底是管理经济所面临的挑战。美联储正在逐步降低利率，而财政部长和特朗普政府的经济政策顾问们则试图在全国范围内解决可负担性问题。

你可以把美联储想象成试图拉动短期杠杆，而政府其他部门则试图拉动长期杠杆。这虽然不是一个完美的比喻，但比人们想象的更接近现实。

这些问题永远不会有完美的解决方案。全球经济是一台复杂的机器。没有人能就数据所揭示的内容达成一致，更遑论各种决策将如何影响经济。如今，政治、货币政策和经济决策都交织在一起。所有人的目光都聚焦在美联储12月的降息决定上。

我估计美联储还会再降息25个基点。但我并不完全认同这个决定。我今年一直倾向于降息50个基点，这样我们就能尽快将资金成本降至3%以下。这应该能减轻普通家庭的负担，激励研发投资，并推动GDP实现更显著的增长。

我认为降息50个基点的可能性微乎其微，尤其是在美联储缺乏近几个月劳工统计局数据的情况下，他们就像盲人摸象一样。所以他们会退缩，继续缓慢下调联邦基金利率。但如果出于某种原因他们不降息，华尔街将会一片混乱，市场将会下跌。市场普遍认为我们需要更便宜的资金，因此美联储理应采取行动。

而市场混乱是杰罗姆·鲍威尔和美联储不愿冒的风险。

来源：金色财经

11 月份，韩国消费者信心指数创下八年来的新高。这一增长得益于与美国达成的贸易协议，该协议缓解了出口前景的不确定性，同时夏季的经济增长也超出预期。这一增长是继连续两个月下滑之后出现的。今年韩国的出口总体保持稳定，得益于半导体出货量的强劲增长(这得益于对人工智能和数据中心的需求)，即便美国提高关税对市场情绪造成了影响。

10 月下旬，首尔和华盛顿方面最终确定了这项 3500 亿美元投资计划的细节，该计划是协议的核心内容，旨在将美国对韩国商品征收的关税降至 15%。双方本月早些时候正式签署了谅解备忘录，进一步缓解了贸易方面的不确定性。

韩国央行将于周四召开利率制定会议，届时将公布今年及明年经济和通胀的最新预测数据，预计还会评估首尔公寓价格持续上涨所带来的金融稳定风险，并据此决定是否延长当前的宽松政策周期。政策制定者还将考虑超出预期的第三季度经济增长情况，这可能会使他们不愿进一步采取货币刺激措施。韩国第三季度GDP较上一季度增长了 1.2%，高于市场预期的 1%的增长幅度。

韩国央行表示，一项追踪住房价格预期的子指数自 7 月以来首次出现下降，下降了 3 个点至 119。由于韩国政府在 10 月出台新限制措施后公寓价格增长放缓，这一指数有所下降。家庭债务预期也下降了 1 个点至 98，这是自 5 月以来的首次下降。

来源: 智通财经

基本面总结：

经济资讯

政治资讯

金融资讯

地缘战事

技术谋攻

来源：领盛Optivest

德意志银行认为比特币这轮暴跌逻辑已经发生根本性变化。

11月24日，德意志银行发表研报认为，与以往主要由散户投机驱动的崩盘不同，比特币本轮调整下跌是由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金外流，以及长期持有者获利了结这"五重冲击"共同作用的结果。

数据显示，比特币从10月初约12.5万美元的峰值暴跌近35%至8万美元附近，导致加密市场总市值蒸发约1万亿美元。这一轮调整不再是单一的币圈内部事件，而是比特币日益融入全球宏观金融体系后，其作为风险资产属性的集中体现。

研报强调，比特币与科技股的相关性已大幅提高，其"数字黄金"的避险叙事在当前环境下正面临严峻考验。这预示着比特币的投资逻辑正在发生根本性转变，风险管理的重要性被提到了前所未有的高度。

五重冲击一：比特币与科技股高度相关性

比特币此次下跌与美股等风险资产同步下滑，显示其作为防御性对冲工具的功能尚未建立。

（比特币市值在各类风险资产中率先出现下跌）

德银指出，随着美国政府停摆、全球贸易紧张局势重燃以及对AI相关估值的担忧，美股走弱之际，比特币的价格走势更像一只高增长的科技股，而非独立于市场的价值储存工具。

数据显示，2025年迄今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性达到46%，与标普500指数的相关性升至42%。

（近几周来，比特币与纳斯达克指数及标准普尔500指数的相关性有所上升）

这两项相关性在最近几周急剧上升，达到类似2022年新冠疫情市场压力时期的水平。由于比特币全天候交易且具有更高的贝塔系数，通常领先于标普500指数的走势。

相比之下，黄金和美国国债等传统避险资产近期表现优异。

例如10月10日，特朗普政府发表关税威胁后，比特币下跌5.6%，而黄金上涨1.03%，10年期美债收益率上涨10.6个基点。

尽管黄金较10月中旬峰值下跌超过3%，10年期美债收益率较10月22日上升约11个基点(从3.95%)，但两者表现仍远好于比特币。

五重冲击二：货币政策不确定性加剧抛售

市场对美联储货币政策路径的不确定性，是引发比特币下跌的另一个关键驱动因素。

报告强调了比特币价格与美联储利率之间强烈的负相关性。

例如，在2022年美联储加息周期中，二者的相关性高达-90%；而在2020年降息周期中，相关性为-27%，降息推动了比特币价格上涨。

此前10月份，尽管美联储降息25个基点，但当主席鲍威尔表示"12月进一步降息并非板上钉钉，远非如此"时，比特币价格大跌。

紧接着在11月4日，美联储理事库克再次表示不保证12月会降息，比特币应声下跌超过6%。

今年迄今，比特币回报率与美联储利率的相关性为-13%。这清晰地表明，任何关于收紧货币政策或暂停宽松的信号，都会对依赖流动性的比特币市场构成直接打击。

五重冲击三：监管关键法案停滞不前

7月，美国众议院批准了两党支持的《数字资产市场CLARITY法案》，为数字资产分类设定框架，并确立商品期货交易委员会(CFTC)为行业主要监管机构，这推动了加密货币的广泛反弹。

然而，夏季以来的势头已经停滞。

报告指出，共和党参议员蒂姆·斯科特最近表示，由于美国政府此前长期停摆以及两党在去中心化金融（DeFi）身份验证和反洗钱控制方面的分歧，该法案在2026年前不会被参议院签署。

监管势头的停滞，直接阻碍了比特币的投资组合整合和流动性的深化。

报告数据显示，随着监管预期的降温，比特币的波动性从8月份20%的低点回升至39%。

同时，德意志银行的数据显示，市场采用率出现停滞，美国零售加密用户的使用率从7月的17%下降到10月的15%。谷歌趋势数据也显示，全球对比特币的兴趣正在减弱。

（比特币在全球范围内的搜索热度变化趋势）

五重冲击四：机构资金外流与流动性枯竭

本轮下跌中，流动性枯竭与机构资金外流形成了一个恶性循环。

10月10日的抛售就是一个典型案例。根据Kaiko Research的数据，当天主要加密货币交易所的订单簿深度大幅下降，卖盘流动性甚至一度消失了几分钟。

这种流动性缺口放大了价格下跌的冲击力，并削弱了做市商提供流动性的意愿。

与今年早些时候现货比特币ETF吸引数十亿美元资金注入从而支撑市场流动性相反，近期的抛售引发了机构资金的大量外流。

彭博社数据显示，美国现货比特币ETF在近期出现了大规模的单日净流出。这种机构性的撤出进一步加剧了市场的抛压和流动性紧张，导致自10月高点以来，整个加密市场总市值缩水了约24%，超过1万亿美元。

（近几周来，比特币ETF的表现不佳）

五重冲击五：长期持有者获利了结

与以往主要由新手或杠杆交易者驱动的加密货币崩盘不同，本次调整中长期比特币持有者进行了获利了结。

研报援引区块链数据显示，长期持有者在过去一个月出售了超过80万枚比特币，为2024年1月以来的最高水平。

今年早些时候，许多长期投资者一直在积累或持有比特币应对波动，支撑了供需动态。Glassnode数据显示，随着价格下跌，多年持有者减少了持仓，增加了流通供应。

与此同时，比特币波动性上升和更广泛的加密市场下跌让许多交易者保持防御姿态。

加密恐惧与贪婪指数在11月21日跌至11点，为今年最低水平。尽管比特币日趋成熟，但最近的回撤足以促使甚至长期持有者降低风险，强化了近期的看跌势头。

比特币的30日波动率再次攀升，目前已达到39%，尽管尚未达到2020年的水平。市场参与者讨论的杠杆交易在抛售期间被追加保证金也加剧了看跌情绪。

（比特币的30日波动率又开始上升了，不过仍远未达到2020年的水平）

结论：机构参与下的新型调整

德银认为，比特币在此次调整后能否企稳仍不确定。展望未来，比特币被纳入主流投资组合可能将分阶段继续。

近期针对加密市场结构的监管改革有望带来更明确的政策框架，从而增强机构投资者的信心。同时，大型金融机构对稳定币的采用也有望提升整个市场的流动性。

此外，各国政府和央行对数字货币的兴趣日益浓厚，例如卢森堡和捷克共和国近期推出的举措，都显示出官方层面对加密货币市场的参与度正在提升。

然而，研报强调不确定性及杠杆效应可能会加剧比特币价格波动，因此随着加密货币市场的发展，实施严格的风险管理措施至关重要。

来源：华尔街见闻

一、热点回顾

美元：近期走势复盘与展望

为何美指从9月下旬开始获得持续走升动力？

接下来，美指走势怎么看？

二、昨日汇市总结

来源：招银避险