英国新预算案或对银行及房地产业增税

美联储官员对人工智能的经济变革潜力愈发关注，但对其是否已引发生产力革命仍持观望态度。

尽管AI投资正推动美国经济增长的很大一部分，央行决策者仍处于"判断为时过早"的阶段，不愿像1990年代互联网繁荣时期那样做出重大政策押注。当时，时任美联储主席的艾伦·格林斯潘认为，创新能够促进经济更快增长，同时又不引发通胀，并以此为由维持低利率。

美国财政部长Scott Bessent上月向CNBC表示，2026年上半年"AI的实施在生产力方面将真正开始产生影响"。他认为下任美联储主席应对AI生产力繁荣的可能性保持"开放心态"，避免重蹈扼杀互联网繁荣的覆辙。

在五位美联储候选人中，已有四人近期表态支持AI生产力论。特朗普国家经济委员会主任Kevin Hassett称AI正以"惊人速度"提升工人生产力，贝莱德高管Rick Rieder表示"我们正处于生产力革命中"。

这一争论正值美联储面临关键时刻。主席鲍威尔任期将于六个月后结束，而通胀仍高于目标水平，使得央行在利率政策上面临分歧，AI对就业市场的潜在冲击更增添了政策制定的复杂性。

生产力数据显现积极信号

圣路易斯联储近日的研究发现，自ChatGPT发布三年来，生成式AI可能已将劳动生产率提升了1.3%。研究人员通过定期调查询问工人使用AI节省的工作时间，发现AI采用率较高的行业与生产力提升存在明显关联。

该研究共同作者Alexander Bick表示："令我惊讶的是，这一信号在行业层面已如此清晰地显现出来。相关性已经存在。"

彭博经济学首席美国经济学家Anna Wong指出，生产力繁荣对央行而言是"梦想成真"，对宏观经济学家而言则是"独角兽"，每隔几十年才出现一次。她认为宏观层面的证据尚不明确，但微观层面的证据正开始显现。

企业层面的实践也支持这一观点。HVAC设备AI服务公司Bluon Inc.首席执行官Peter Capuciati估计，其AI工具可为技术人员每周节省多达8小时的工作时间。目前约16万名技术人员使用免费版本，1.3万人付费使用完整服务。

数据质量制约准确判断

多伦多大学研究AI和工作未来的学者Kristina McElheran指出，缺乏"企业AI使用的细致、高保真数据"是当前面临的根本问题。许多引人注目的研究基于"真正有问题的信息"。

"我们正盲目飞入这场AI革命，"McElheran表示。"我们没有政策制定所需的统计数据，也没有管理者所需的统计数据。"建模者只能"采用过去的趋势，试图将其应用到我们面前快速发生的事情上"。

这一数据困境使得美联储官员在制定政策时更加谨慎。虽然技术变革往往需要数年时间才能在经济中发挥作用并体现在数据中，但央行正面临在关键时刻做出判断的压力。

当前美联储理事Christopher Waller的表态相对谨慎，称他"毫不怀疑"AI将推动经济发展，并"希望"实现持续的生产力增长。负责监管的副主席Michelle Bowman则更多在监管工作背景下讨论AI。

就业冲击引发新担忧

AI技术的双面性为政策制定增添了复杂性。虽然技术进步通常会推动生产力提升，但也可能对就业市场造成冲击。美联储最近的褐皮书调查显示，AI正拖累招聘需求，特别是入门级职位。

Capital Economics研究指出，信息技术行业作为AI的早期采用者，在为美国经济增长贡献更大份额的同时，其就业人数却在萎缩——这既是生产力提升的证据，也反映了技术传播的风险。

Macropolicy Perspectives LLC创始人Julia Coronado指出，与1990年代互联网繁荣时期公司利用创新扩大就业不同，现在企业更可能使用AI来减少员工数量。

西北大学教授、《美国增长的兴衰》作者Robert Gordon表示，他愿意"从通常的生产力悲观主义中转变"。这位85岁的学者认为AI可能带来比过去几十年更快的增长，"大概在2%左右的中等水平，可能不会很长时间达到3%，也许一两年"。

但Gordon也担心即将到来的时代可能出现更黑暗的一面，AI可能创造"一系列伴随白领失业的新社会问题"，而"在一个白领工作是每个年轻人抱负的社会中"，这将带来严峻挑战。

来源：华尔街见闻

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）周一表示，他主张在12月会议上降息，理由是自上次美联储会议以来经济数据变化不大。

"在劳动力市场疲软的情况下，通胀不是一个大问题，"沃勒在福克斯商业频道的"与玛丽亚共度早晨"节目中表示。

美联储会在12月降息吗？升级至InvestingPro查看华尔街分析师的看法 - 今日享55%折扣

沃勒指出，1月"将会很棘手，因为将有大量数据涌入，以表明是否适合再次降息"，并补充说美联储需要"逐次会议的方法"。

这位美联储理事对劳动力市场状况表示担忧，称他不认为"在未来几周内"会出现好转，并表示9月的就业数据"可能会被下调"。他补充说，"没有任何轶事证据表明企业即将大规模招聘"。

关于通胀，沃勒承认最近有所上升，但认为"它将开始下降"。他估计，不包括关税在内，通胀率"大约在2.4%或2.5%左右"。

沃勒还透露，他最近与财政部长斯科特·贝塞特（Scott Bessent）会面，讨论了他可能被提名为美联储主席的事宜，因为特朗普政府正在寻找杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的替代者，鲍威尔的任期将于5月结束。

"大约10天前我与斯科特交谈。我们进行了愉快且出色的会面，"沃勒说。"我认为他们正在寻找一位有功绩、有经验且了解工作内容的人选，而我认为我符合这些条件。"

关于美联储的沟通，沃勒强调，新闻发布会应该继续"为了清晰度和透明度"，尽管他建议可能会对其形式进行一些改变。

来源：英为财情

据美国银行(Bank of America)分析，随着特朗普政府在中期选举前转向放松监管和缓和贸易紧张局势，2026年的政策环境可能会变得更加有利于市场，从而缓解过去一年主导市场的一个关键不确定性因素。

该银行认为，塑造2025年的许多因素——包括关税冲击、政策不可预测性上升和供应侧压力——将会演变而非消失，但政策轮廓将比投资者今年所见到的更为温和。

美国银行首席经济学家Claudio Irigoyen在周日的一份报告中表示："不确定性水平仍将保持高位，但我们预计特朗普将在中期选举前转向更有利市场的政策，并专注于放松监管和缓和贸易紧张局势。"

此外，为期12个月的美中休战协议，加上预期的最高法院对《国际紧急经济权力法》(IEEPA)的裁决以及即将到来的《美墨加协定》(USMCA)重新谈判，应该最终会成为"净正面消息"，他们补充道。

该银行将2026年定位为2025年主题所创造的全球不平衡的延续，但政策倾向将减少下行风险。该行指出，政府对贸易的态度已经在改变，并指向最近的美中协议以及从升级转向交割的更广泛转变。

预计这一趋势将持续到选举年，减少新增关税冲击的动机，并限制政策不确定性对企业规划和全球供应链的拖累。

经济学家们还指出，特朗普早期谈判协议的方式如何通过鼓励企业提前进口来促进全球增长，而随着贸易紧张局势降温，这一动态现在正在减弱。

报告称："我们现在预计特朗普将在美国中期选举前继续缓和贸易协议，因为政策不确定性不会带来良好的政治红利。"

较低的政策不确定性直接影响美国银行更具建设性的宏观基准。该银行已将2026年和2027年的全球增长预测上调至3.3%和3.4%，这得益于美国和中国增长的上调以及主要经济体的额外财政刺激。

美国银行还指出，这些政策转变对于仍然受K型动态影响的经济至关重要。经济学家表示，人工智能繁荣、全球过剩流动性和不均衡的财富效应已经创造了"K型消费动态"，较强的支出集中在高收入群体。

2026年更稳定的政策背景降低了波动性重现或关税冲击加剧这些不平衡的风险，有助于支持该银行更具建设性的基准预测。

美国银行预计，美国经济不仅将受益于更友好的贸易环境，还将受益于人工智能驱动的持续投资以及随着全球过剩流动性继续支持资产价格而改善的金融条件。

然而，背景并非没有风险。经济学家指出，可能仍会破坏前景的结构性不平衡，包括全球流动性收紧、财政赤字高企以及与人工智能周期相关的供应侧压力。

但随着华盛顿预计将优先考虑放松监管、稳定贸易关系和减少政治波动，该银行认为随着2026年的临近，政策环境将对市场变得更加支持。

来源：英为财情

图：近年来，人民币作为全球储备货币的地位稳步上升。

美元延续震荡行情

人民币维持温和升值

金价涨幅趋于收敛

来源：大公报

上周，美股市场所期盼的两份重磅报告相继公布，虽成绩远超市场预期，但投资者却并不买账，市场恐慌情绪升温。

上周三收盘后，英伟达公布了季度业绩，第三季度营收570.1亿美元，高于预期的549.2亿美元，每股收益达1.30美元，也高于预期的1.25美元，并且本季度营收预期为650亿美元。当日收盘时，英伟达股票涨2.85%，业绩公布后的延时交易段又涨了约4%。英伟达甚至披露未来Blackwell和Rubin芯片有望带来5000亿美元的营收，但美股AI板块却未能扭转颓势。次日，美股高开低走，相关个股集体跳水。

上周四，另一份重要的经济成绩单——美国劳工部9月份就业报告公布，失业率由8月的4.3%升至4.4%，但新增就业岗位11.9万个，大幅超过预期的5.3万个。然而，这个值得欣慰的消息也未能挽回大盘颓势。

截至上周五收盘，上周美国三大股票指数——道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数分别跌了1.91%、1.95%、2.74%。在其它市场方面，12月黄金期货跌0.61%；12月美元指数期货涨0.92%；比特币跌10.35%；十年期国债收益率跌2.05%。投资者经历了苦涩的一周。

市场质疑AI投资，机构选择落袋为安

迄今为止，今年标准普尔500指数上涨12.26%。表1所列的八只股票在标准普尔500指数的合计权重达到37.40%，对今年指数的涨幅贡献了69.53%。换言之，美国股票市场已深度绑定了芯片和AI投资，可谓是一荣俱荣，一损俱损。

这八只股票曾数十次把股票指数推到历史新高。迄今为止，今年费城半导体指数行业指数(PHLX Semiconductor Sector)大涨27.45%，但一个月内跌了6.33%，仅上周就跌了5.94%。随着投资者对人工智能投资的质疑越来越多，一些大机构开始落袋为安，股票市场失去了以往的上冲动力，利好消息刺激作用变得越来越弱。

运去金成铁，时来铁似金，这可能是对目前市场状况的最好总结。当投资者对AI怀有美好的憧憬时，任何好消息都是买入的理由，甚至坏消息也被视为好消息；当投资者质疑AI对经济的促进作用时，任何好消息都是卖出的理由，坏消息更是出逃的时机。与标准普尔500指数的平均市盈率为29.82(即投入100元的回报为3元)相比，表中多家科技巨头的市盈率明显偏高，遭市场抛售也是情理之中。

美国AI面临较大的难题，计划中的数据中心建设缓慢，电力供应也得不到充分保障，大量抢购的高级芯片堆在仓库里积灰，企业还贷压力增大。包括OpenAI在内的创投公司斥巨资训练和测试模型，各种成本昂贵，但稳定收入不多，客户的订购量不见增长，落地的项目屈指可数，以后如何生存都是个问题，遑论与全球其他大模型公司竞争了。

9月就业虽好但迟，12月降息预期减弱

上周四投资者所期待的美国就业报告终于发布，虽好于预期，却未能安抚市场，金融市场对美联储12月10日降息预期减弱。新增就业岗位基本虽达到正常水平，但就业市场的变化趋势并未发生根本性逆转，还是让投资者感到不踏实。一是失业率在抬升，二是新增就业岗位主要集中在在服务部门，其中医疗与社工服务、餐饮行业、零售业分别增加了5.7万、3.7万、1.4万个岗位；运输与仓储和专业与商业服务分别裁员2.5万个和2.0万个岗位。货物流通减弱绝对是个坏消息。最后，州政府和地方政府分别增加了1.6万、0.9万个岗位。

此外，目前投资者最关心的还是最近两个月的就业市场变化，特别是美国联邦政府关门43天对就业和经济的影响。而这两份就业报告要等到12月16日才会同时公布，即晚于12月10日(美联储公开市场委员会今年最后一次例会的结束日)。就业市场报告是美联储决策的重要依据，降息还是维持现状，就成了美联储最头疼的问题。

美股市场抛盘加剧，金融体系流动性趋紧

最近几次的美国金融市场乱局均与流动性不足有关。如图，自2022年第四季度以来，美国金融体系从质押隔夜拆借市场的融资额越来越大，对短期市场的依赖度超过历史任何时期。2022年10月3日，成交量为9850亿美元，今年11月20日已飙升至3.17万亿美元。联邦基金利率目标为3.75-4.0%，但质押隔夜融资利率为3.91%，接近上限水平，表明股票市场的抛售压力已传递至短期货币市场。以目前的融资规模估算，流动性危机对金融体系造成的危害将远超过历史任何时期。

美联储心里其实比谁都着急，如果让股票市场的现状发展下去，市场风险会剧增，本来是正常的向下调整过程最终可能演变成大溃逃。上周五，美联储副主席兼纽约分行行长约翰·威廉姆斯开始发声，认为近期联邦基金利率仍有进一步下调空间，以推动政策取向更快地贴近中性利率范围；另一位决策官员斯提芬·米兰也主张降息25个基点。受降息预期刺激，周五美国股票市场上演了一场大反攻，三大股指分别涨了1.08%、0.98%、0.88%。

与此同时，这意味着，12月份的联储会议注定会充满不和谐声音。据媒体报道，自10月29日政策会议以来，美联储主席鲍威尔本人尚未公开发言。目前12名有投票权的联邦公开市场委员会成员中，已有4人表态倾向维持利率不变。

任何消息都可能影响市场方向

展望近期金融市场，三大难题仍然横亘在投资者面前：AI泡沫、就业市场动态和通货膨胀趋势。AI是否存在泡沫？OpenAI与别的公司先后签署了约1万亿美元的交易，包括数据中心业务5000亿美元，但OpenAI今年上半营收只有43亿美元，投资与收入完全不成比例。一旦AI崩溃，许多企业又参与其中，其破坏力将超过2007-2009年金融危机。

美国劳工部将延迟至12月18日公布10月和11月的消费价格指数，美联储在12月9-10日例会期间拿不到就业市场和消费价格指数报告，首次在重大数据缺失下做出重要决策，其难度可以想象，降息与否的悬念增大。

未来两周，任何利空消息都会给投资者以充分理由减持手中的股票，而任何利好消息同样会促使投资者适当减仓。今年上半年美国经济增长稳定，但就业增长缓慢，1-9月月均新增就业岗位6.2万人。在就业增长低于正常水平的情况下，经济增长就是无源之水，经济衰退让市场再次担心起来。统计数据显示，通货膨胀停留在3%左右，许多人认为物价压力减弱，这只是宏观表面现象，因为大多数家庭感到经济压力倍增。

本周的经济报告对金融市场有一定的影响。周二公布的9月份批发指数和零售会让投资者较多地了解经济运行状况，周三公布的第三季度经济增长将对市场信心产生重大影响。周四是感恩节，美国休市。减息预期时强时弱，美国股票市场将继续承压。

总体而言，到今年年底前，降息稳定不了大局，美股仍有下调的空间。

来源：中新经纬

近段时间以来，由于对AI泡沫担忧加剧，同时美联储12月降息前景存疑，由科技股主导的美国股市持续遭遇抛售。然而，这并没有影响华尔街对股市未来走势的乐观预期，摩根士丹利与德意志银行近日相继发表看涨观点，认为当前跌势已近尾声，并看好明年美股将持续走强，标普500指数有望再创新高。

大摩：短期弱势是布局良机

摩根士丹利策略师Michael Wilson表示，近期的抛售潮可能已接近尾声。该行在周一发布的报告中指出，"短期若出现进一步回调，均为布局明年多头仓位的良机"。其策略团队看好非必需消费品、医疗保健、金融、工业板块及小盘股。

该机构预计，标普500指数将在未来一年攀升至7800点，这一预测在华尔街机构中属于最乐观的预期之一。这一目标意味着该指数较当前水平有约18%的上涨空间，并预示市场将从本轮回调中强势反弹。

自10月高点以来，受科技股估值高企担忧影响，标普500指数已下跌约4%。但Wilson在报告中写道："市场内部的弱势信号表明，此次调整已接近尾声，而非刚刚开始"，同时他也提到短期不排除仍有波动的可能。

Wilson认为，美联储最终将实施降息举措，这将为股市提供支撑，同时人工智能(AI)技术的发展将推动企业效率提升。

值得注意的是，今年4月美国大范围加征关税后股市出现下跌，但Wilson当时仍坚持看涨立场，成为少数持乐观态度的分析师。这一判断最终得到验证——标普500指数在随后几个月反弹至历史新高。

德银：盈利扩散驱动长牛，标普500剑指8000

德意志银行的看涨信心更甚，认为盈利增长动力将突破超大盘科技股的范畴，向更广泛的板块扩散，从而推动标普500指数在2026年底前突破8000点大关。

该行经济学家预计美国经济增长将加速，其股票策略师则预测，标普500指数明年每股收益将增长14%至320美元。这一盈利预期不仅为8000点的年末目标提供支撑，更意味着市场领涨板块将从大型科技股进一步拓展至金融股和周期性板块——因为AI相关的收益正扩散至整个经济层面。

由Jim Reid领导的分析师团队认为，2026年将"绝非平淡之年"，并指出AI的快速发展仍将主导市场情绪。

Reid表示："鉴于观察到的技术进步，几乎可以肯定这将在未来数年转化为显著的生产力提升。然而，最终的赢家和输家将取决于诸多演变因素复杂的相互作用，其中许多因素可能要到2026年后才会明朗。"

Reid还指出，在经历了波动的2025年后，美国经济明年似乎也将获得更坚实的基础。关税政策引发的不确定性逐步缓解，加之减税政策对家庭收入的提振，都将为经济增长注入动力。该行经济学家已将其对2026年美国GDP增速的预测上调至2.4%。

Reid称："这一增长加速，尤其是在2026年上半年，是由政府停摆后的技术性反弹、美联储降息助推的宽松金融条件、财政支持(包括更大的退税)以及贸易不确定性缓解所驱动的。"

对于2027年，该行经济学家预计美国经济增速将维持在潜在水平附近(2.1%)，但需警惕多重下行风险，包括就业增长乏力、低收入家庭财务韧性不足、非AI领域资本支出疲软，以及可能持续的企业裁员潮。

来源：智通财经