欧央行警告：稳定币或吸走银行存款

来源：日经中文网

一份来自摩根大通的研报引爆了币圈的愤怒情绪，将本就因比特币暴跌而焦躁不安的加密货币社区彻底点燃。这份研报如同一颗投入深水潭的炸弹，激起的涟漪迅速演变为一场席卷币圈的"阴谋论"风暴，指控从华尔街恶意做空，到美国政府"制造崩盘"，甚至升级为一场关乎货币未来的权力暗战。

这家华尔街巨头——摩根大通关于MicroStrategy面临指数剔除风险的警告，意外成为各种阴谋论的导火索。摩根大通在研报中指出，MSCI正考虑将持有大量比特币的公司从其指数中剔除，这可能导致MicroStrategy最高面临88亿美元的被动资金流出。

这份华尔街投行研报的风险提示，在比特币跌破9.4万美元"生产成本"、市场恐慌蔓延的背景下，被币圈解读为一次"蓄意攻击"。愤怒的投资者迅速将矛头指向了报告的发布者摩根大通。比特币的坚定倡导者们在社交媒体上发起"抵制摩根大通"的运动，指控该行做空MicroStrategy，并号召投资者通过买入比特币和MicroStrategy股票，对华尔街巨头发起一场"GameStop式"的逼空反击。

（比特币价格跌破摩根大通估算的9.4万美元生产成本，为2020年7月以来首次）

随着市场情绪的发酵，各类叙事开始变得愈发宏大和复杂。有传言称，美国政府为在低位抄底比特币和MicroStrategy，一手策划了近期的市场暴跌。更具想象力的版本则将此描绘为一场终极对决：一边是以摩根大通和美联储为代表的"旧货币秩序"，另一边则是以特朗普政府、美国财政部和比特币为核心的"新数字架构"，而MicroStrategy正是这场世纪之战中的关键"桥梁"。

导火索：摩根大通研报捅了"马蜂窝"

事情的起因看似简单：摩根大通分析师团队在研报中分享了MSCI关于剔除"数字资产财库公司"的政策提议消息。

根据这一提议，任何资产负债表中加密货币占比达到或超过50%的公司都将失去指数资格，新政策预计于2026年1月生效。

作为持有大量比特币的MicroStrategy首当其冲。摩根大通估算，在MicroStrategy约590亿美元的市值中，约90亿美元来自追踪各类指数的投资工具。

如果仅被MSCI指数剔除，可能引发28亿美元的被动资金卖盘；如果其他指数提供商跟进，总流出金额可能高达88亿美元。

这一警告并非空穴来风。数据显示，MicroStrategy的股价近期表现甚至弱于比特币本身，其相对于所持比特币的估值溢价已大幅收窄。摩根大通认为，股价下跌在很大程度上已反映了市场对指数剔除风险的担忧。

随后，MicroStrategy股价应声下跌，上周五收跌超3%，报170美元，在7月中旬的时候最高触及450美元，年内跌幅达到41%。

面对质疑，MicroStrategy创始人Michael Saylor回应称，公司并非被动持有的基金或信托，而是一家"创造、构建、发行和运营"的"比特币支持的结构性金融公司"。

币圈反击：从"抵制摩根大通"到"逼空华尔街"

然而，仅仅是传达这一消息的摩根大通却意外成为币圈愤怒的焦点。

房地产投资者、比特币倡导者Grant Cardone在社交媒体上表示："我刚从大通银行撤出2000万美元，并因信用卡不当行为起诉他们。"比特币倡导者Max Keiser则喊话："击垮摩根大通，买入MicroStrategy和比特币。"

这场网络抵制运动迅速发酵，据报告显示，大量用户正涌向摩根大通要求关闭账户。更有甚者，币圈开始流传摩根大通对MSTR持有"存在威胁性的巨额空头头寸"的传言，声称如果MSTR股价较上周五收盘价上涨50%，可能导致摩根大通破产。

更激进的声音则呼吁复刻2021年的"GameStop"事件。支持瑞波币（XRP）的律师John Deaton表示，如果散户投资者相信摩根大通正在做空MicroStrategy，他们可能会像当年对抗空头机构一样，团结起来推高股价。

同时，批评者还翻出摩根大通与Jeffrey Epstein的历史联系，指责这家银行曾因监管Epstein账户和金融活动而面临国会审查和传票。比特币支持者试图将这些历史问题与当前的市场动向联系起来，营造出摩根大通"蓄意攻击"的叙事。

"阴谋论"升级：美国政府"制造崩盘"以抄底？

在摩根大通成为众矢之的的同时，更为宏大的阴谋论开始在币圈传播。

比特币倡导者Max Keiser等人声称，美国政府可能正在策划收购MicroStrategy和Coinbase，而近期的比特币抛售正是这一计划的一部分。

据这种理论，美国政府官员希望MicroStrategy的市净率接近1.0，因此"制造"了比特币的崩盘以压缩其溢价。支持者声称：

"美国正在考虑对MSTR进行数十亿美元的投资，他们需要市净率达到1才有投资意义，所以他们制造了比特币的崩盘。"

一些分析指出，比特币的价格模式显示出明显的地域差异：美国交易时段推动比特币下跌，而亚洲市场持续买入。这种差异被解读为美国政府有组织抛售的"证据"。

区块链数据显示，美国政府通过此前的资产没收持有超过32.6万枚比特币，这为"政府积累理论"提供了更多想象空间。支持者声称，政府正试图通过打压价格来实现"100万枚比特币储备目标"。

"摩根大通大战特朗普、财政部"的宏大叙事

在所有流传的"阴谋论"中，最为复杂且最具戏剧性的版本，莫过于将此次市场动荡解读为"旧金融秩序"与"新政治力量"之间的决战：

以摩根大通、华尔街和美联储为核心的"旧秩序"，对抗以美国财政部、稳定币和比特币为基础的"新秩序"，据称这代表了特朗普政府的战略方向。

据称，特朗普、美国财政部的计划是扶持比特币、MicroStrategy和稳定币，同时削弱摩根大通、美联储和传统银行体系。

尽管没有任何官方声明或监管文件证实这些说法，但相关猜测已在社交媒体上广泛传播，为市场的剧烈波动增添了更多戏剧性色彩。

这一叙事逻辑认为，摩根大通作为美元传统结算体系的捍卫者，视比特币及旨在将其纳入国家储备体系的计划为威胁。因此，摩根大通通过做空MicroStrategy这一连接传统资本与比特币的"桥梁"，试图在特朗普政府正式接管并确立新货币架构之前，通过流动性挤压和叙事压制来维护旧有的美联储垄断地位。

而在这一剧本中，比特币成了双方争夺货币主导权的牺牲品，也是未来新体系的基石。甚至有人推测，美国政府最终可能对MSTR进行战略性投资，通过注入美国国债换取所有权。

支持者声称，特朗普需要在美联储主席鲍威尔卸任前实际掌控美联储治理权，而当前的货币权力斗争正是这一更大战略的组成部分。

来源：华尔街见闻

周一（11月24日）欧洲时段，美元指数（DXY）结束连续五个交易日的上涨态势，小幅回落至100.09附近，主要因市场对美联储12月降息的预期持续升温。此次回调恰逢周二美国PPI数据公布前夕，该数据预计将主导汇市短期波动方向。

荷兰国际集团（ING）分析师认为，乌克兰和平谈判的进展前景，以及未来《褐皮书》的发布可能会给美元带来下行风险。美元指数指数在100.25至100.35区间所面临的阻力可能难以被突破。

华侨银行（OCBC）分析师认为，威廉姆斯支持降息，这一表态使得12月降息的概率回升至70%以上。尽管12月降息的概率仍在波动，但从现在到2026年底的降息幅度却相对稳定，预计总共会下调90个基点。这或许可以解释为什么美元汇率没有出现更大的波动幅度——因为只有短期预期受到了影响。

降息概率攀升，美联储信号出现转向

随着市场对12月降息的定价概率提高，美元涨势动能有所减弱。据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具显示，美联储12月降息25个基点的概率已从一周前的42%升至75%。

美联储关键官员的表态是这一预期转变的重要推动因素：纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，政策制定者可能仍会在"近期"调整利率；美联储理事斯蒂芬·米兰则指出，近期非农就业数据支持12月降息，并补充称若拥有投票权，他将支持25个基点的降息举措。

不过，波士顿联储主席苏珊·科林斯仍持观望态度，这为市场保留了一定的不确定性。

通胀担忧未消，消费者信心小幅改善

密歇根大学11月消费者信心指数从初值50.3微升至51，虽高于初步统计值，但仍低于10月的53.6。通胀预期呈现温和回落态势：一年期通胀预期从4.7%降至4.5%，五年期通胀预期从3.6%降至3.4%。

该数据表明，美国家庭信心略有回升，但对通胀问题仍保持谨慎态度。

市场展望：美元短期面临下行压力

尽管上周美元指数实现上涨，但在交易者权衡降息预期升温与美联储表态分化的双重影响下，美元短期仍面临逆风。随着PPI数据及更多美联储官员讲话即将公布，投资者正采取更为谨慎的立场。

美元短期表现可能取决于即将公布的通胀、就业数据以及政策制定者释放的明确信号。若美联储确认转向宽松政策，美元在年底前或将持续承压。

技术分析

（美元指数4小时图 来源：易汇通）

目前美元指数交投于100.09附近，在未能突破100.34阻力位后小幅回落。该指数自10月中旬以来始终沿着一条稳健的上升趋势线运行，不断形成的更高低点构建了清晰的上行结构。价格当前仍位于20日指数移动平均线（EMA）和200日指数移动平均线之上，整体看涨基调未变，但动能已有所减弱。

相对强弱指数（RSI）从近期高点回落至60下方，表明动能正在降温，但趋势尚未出现转向信号。若美元指数能够稳定在99.70上方，多头可能会再次尝试冲击上方阻力区间。

一旦跌破99.13支撑位，上行趋势将受到削弱，下方98.54附近的支撑位可能面临考验。

来源：汇通网

美国农业相关人士发出担忧的声音

特朗普政府也显露焦虑

中国已从巴西和阿根廷采购替代品

来源：日经中文网

经济学家指出，三位最具影响力的官员形成支持降息的强大阵营，将难以被撼动......

在过去一个月，美联储官员们就经济可能的走向与适当的利率水平，公开爆发了尖锐分歧。这些公开辩论让经济学家和市场参与者普遍怀疑，美联储内部是否有足够支持，在12月10日即将举行的政策会议上再次降息。

然而，过去几天市场看法出现戏剧性转变——投资者和经济学家如今普遍认为，美联储大概率会在12月采取降息行动。

这一转变的核心推手是什么？经济学家指出，鉴于对就业市场健康状况的持续担忧，美联储官员正倾向于再次降息。

富国银行首席经济学家汤姆·波尔切利（Tom Porcelli）在采访中表示：“我们在劳动力市场看到的恶化态势，我认为足以构成美联储12月降息的合理依据。”

政府停摆结束后发布的首份官方数据显示，9月失业率攀升至4.4%，创下近四年最高水平。同时有迹象表明，劳动力市场“低招聘、低解雇”的平稳态势，可能正处于恶化的临界点。

德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）在给客户的报告中直言，就业市场仍“处于岌岌可危的状态”。

更关键的转折来自核心官员的表态。先锋集团（Vanguard）高级经济学家乔希·赫特（Josh Hirt）在采访中透露，他个人判断美联储会降息，而关键依据是上周五纽约联储主席威廉姆斯的公开言论——作为美联储主席鲍威尔的亲密盟友，威廉姆斯明确主张降息，并表示“仍认为短期内有进一步调整利率的空间”。

这一表态直接引爆金融市场，12月降息预期一度从一天前的近40% 飙升至70% 以上。赫特直言：“我认为市场对此的解读是准确的。”

他进一步补充，威廉姆斯的立场意味着美联储三位最具影响力的官员——鲍威尔、威廉姆斯以及美联储理事沃勒——均支持新一轮宽松行动。“我们认为这是一个极具分量的阵营，很难被撼动。”

前美国银行证券（BofA Securities）首席经济学家伊桑·哈里斯（Ethan Harris）也指出，经济正显现出更令人信服的疲软信号，这迫使美联储不得不采取行动。

美联储高层信号的“精准传递”

美联储的沟通——尤其是最高层级的沟通——极少是偶然的。

来自高层的信号，特别是主席、副主席以及权重极高的纽约联储主席的表态，都经过精心权衡：既要传递明确的政策思路，又要避免引发金融市场的过度反应。

这也正是现任纽约联储主席威廉姆斯上周五的讲话对市场意义重大的原因。凭借其职位，他是美联储领导“三巨头”的成员之一，另外两位分别是主席鲍威尔和副主席杰斐逊。

因此，当威廉姆斯暗示“短期内有进一步调整利率的可能性”时，投资者将其解读为高层释放的明确信号：领导层倾向于近期至少再降息一次，而最可能的时间点就是12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议。

Evercore ISI全球政策和央行战略主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）在客户报告中分析：“『短期内』这一表述虽有一定模糊性，但最直接的解读就是下一次会议。”

“尽管威廉姆斯可能只是表达个人观点，但美联储领导『三巨头』成员就关键现行政策问题发出的信号，几乎总是经过主席批准的；若没有鲍威尔的签字同意，他发出这样的信号将是职业失当。”他补充道。

内部分歧核心：三大争议难调和

尽管降息共识升温，经济学家仍预计，会有一名或多名主张维持利率稳定的美联储官员在会议上投出反对票。

其他官员并未像威廉姆斯那样积极支持降息。波士顿联储主席柯林斯和达拉斯联储主席洛根均对进一步降息表达了犹豫。柯林斯在接受CNBC采访时直言对通胀的担忧；洛根则更为鹰派，称她甚至不确定自己是否会投票支持之前的两次降息。需要注意的是，柯林斯今年在FOMC拥有投票权，而洛根的投票权将在2026年生效。

哈里斯表示，退一步看，美联储正面临一个“不可能完成的挑战”：当前经济呈现滞胀特征——高通胀与高失业率并存，而这种局面没有明确的美联储政策应对方案，这也导致利率设定委员会内部出现深刻分歧。“存在一些非常根本性的分歧。”

第一个分歧点是当前美联储政策属于紧缩还是宽松。对通胀感到不安的官员认为，货币政策通过资本市场发挥作用，而当前资本市场表现强劲，这意味着政策可能已处于宽松状态；支持降息的官员则反驳，住房等关键部门的金融状况仍处于紧张水平。

第二个分歧点围绕通胀解读展开。威廉姆斯等降息派官员称，若剔除关税的暂时性影响，通胀水平本会更低；但通胀担忧派官员则发现，不受关税影响的部门已出现通胀上升迹象。

除此之外，所有美联储官员都对一个矛盾现象感到困惑：疲软的就业市场与强劲的消费支出为何会同时存在。

哈里斯表示：“这将是一次耐人寻味的投票。”他补充道，最终决定可能会在会议现场敲定。

特殊背景：数据真空与“保险性降息”的考量

前克利夫兰联储主席梅斯特分析，鲍威尔可能会利用12月10日的新闻发布会传递一个关键信息：此次降息属于“保险性降息”，之后美联储将观望经济的反应。

值得关注的是，由于创纪录时长的政府停摆，美联储在此次会议上将无法获取政府最新的就业和通胀数据，这意味着决策将在一定程度的“数据真空”下进行。

先锋集团的赫特还指出，那些反对12月降息的美联储官员的讲话，在向市场传递了一个重要信号：美联储并非“为了降息而降息”，从而阻止债券市场定价更高的通胀预期。“这限制了在通胀高企、劳动力市场未明显陷入困境的情况下，降息可能带来的负面后果。”

来源：非小号

上周，比特币再度大跳水，Strategy（微策略）深陷FUD。除了面临DAT飞轮失速的质疑，或遭MSCI除名的消息拉响了做空警报，摩根大通研报进一步加剧市场不安。而随着当前加密市场环境的变化，Strategy不仅迎来了商业模式的新考验，其角色也从单纯比特币敞口逐步转向战术性工具。

38家加密企业被MSCI盯上，Strategy回应市场已定价

上周五，随着比特币关键支撑位被击穿，市场情绪指数跌入"极度恐惧"区间。在这一敏感时期，全球知名指数公司MSCI的一项重磅调整提议像一颗"炸弹"投向市场，使Strategy股价进一步承压。

MSCI一直被视为国际资本的风向标，是摩根士丹利资本国际公司旗下的核心指数编制机构，其指数覆盖市值、流动性及交易量等全球上市公司数据，标的资产总价值超过15万亿美元，全球已有超过1400只ETF与MSCI指数挂钩。这意味着，一家公司若被纳入MSCI指数，就相当于获得了国际大资金的"入场券"，能够吸引大量国际资本关注和配置。但MSCI通常每年对指数进行四次例行调整，包括2月和8月的季度审议以及5月和11月为半年度审议。因此，MSCI指数除名不仅影响交易量，更会影响机构投资者的投资决策及市场信心。

今年10月，MSCI宣布延长关于数字资产储备公司纳入指数的咨询期。根据初步提议，若公司资产负债表中加密货币（如比特币）占比达到或超过50%，该公司可能会被排除在MSCI全球可投资市场指数之外。MSCI认为，此类公司更类似于投资基金而非传统运营型企业，因此不符合股权指数的标准。同时，MSCI还在征求市场意见，讨论是否应在资产占比之外增加其他标准，例如公司是否自称为加密储备公司，或主要通过筹资积累加密资产。

官方文件显示，包括Strategy、MARA Holdings、SharpLink Gaming、BitMine、MetaPlanet、Hut 8、Riot Platforms和Marathon Digital Holdings等38家加密矿企及数字资产财库公司已被列入初步审查名单。

这一调整咨询将持续至2025年12月31日，最终结论预计于2026年1月15日公布，任何指数变动可能在2026年2月的指数审查中正式实施。

对此，Strategy创始人Michael Saylor在Coindesk采访中回应称，这"有点危言耸听"，并强调市场早已提前定价，实际流出影响将更小。MSCI的决策与纳斯达克、S&P 500等指数配置者并没有直接关系，并表示数字资产的价值正在得到金融、会计和政治领域的广泛认可。数字资产已成为主流金融体系不可忽视的一部分，市场正在逐步接受它们。

微策略的艰难抉择：减持比特币或是失去指数资格

对于Strategy而言，MSCI的潜在调整意味着两种选择：一是减持比特币至低于50%占比以保留指数资格。Strategy持有的比特币总量接近65万枚，这意味着若选择减持将不可避免地对市场产生大规模抛压，不仅可能加剧比特币价格下行，也会引发市场对其他加密资产财库公司的恐慌性抛售，形成连锁效应。对Strategy本身而言，短期减持可保住被动指数资金的流入，但同时可能削弱市场对其核心商业模式，即通过长期持有比特币获取资本增值的信心；

二是维持现有加密资产配置以维持收益策略。Strategy的运作模式依赖于大规模持有比特币，通过资本增值和融资活动维持公司运营与股东回报。若放弃减持，公司将失去MSCI指数支持，意味着投资者可能撤资。资金流出与股价承压可能进一步削弱市场信心，形成负循环。

但Saylor也发文强调，Strategy不是基金、信托或控股公司，而是一家公开上市的运营公司，拥有5亿美元的软件业务，同时执行独特的财库策略，即将比特币作为生产性资本使用。今年已完成五次数字信用证券公开发行（STRK、STRF、STRD、STRC和STRE），总名义价值超过77亿美元，并推出Stretch（STRC），一种革命性的比特币支持财库信用工具，为机构和零售投资者提供可变月度美元收益。与被动持有资产的基金和信托不同，Strategy是创造、结构化、发行并运营的主体。团队正在打造全新的企业形态，一家以比特币为后盾的结构化金融公司，能够在资本市场和软件领域持续创新。没有任何被动型投资工具或控股公司能够做到Strategy正在做的事情。

"指数分类无法定义我们。Strategy的战略是长期的，对比特币的信念坚定不移，其使命始终是成为基于稳健货币和金融创新的全球首家加密货币机构。"Saylor如是表示。不仅如此，Strategy在社交媒体发文称，2022年加密熊市期间其比特币平均买入成本约3万美元，期间BTC一度下探至约1.6万美元，当时公司选择买入更多比特币。或暗示本次熊市将继续增持BTC。

摩根大通研报加剧市场恐慌，做空情绪有所缓和

MSCI的提议起初并没有得到散户市场的普遍关注，直到摩根大通近期发布的一份关于Strategy可能被MSCI指数剔除的研报，很多散户投资者才发现自己"后知后觉"，并成为市场恐慌进一步发酵的导火索。

11月20日，摩根大通发布报告称，如果Strategy被全球金融公司MSCI从其股票指数中剔除，可能导致约28亿美元资金流出；若其他指数跟进，总流出规模或达116亿美元。该分析师强调，正是由于这些指数的纳入，使得比特币的敞口以一种间接方式渗透进了散户和机构投资者的投资组合。然而，随着MSCI现在考虑将Strategy和其他以数字资产持仓为主的公司从股票指数中移除，这种此前的间接渗透可能会出现逆转。

值得注意的是，摩根大通的研报引发市场大量猜测，认为其在公告一个月后发布研报是恶意做空，并在海外社区中掀起抵制浪潮。

部分加密用户认为，这是一次精心策划的空头攻势。例如@_Adrian指出，从时间线上观察， 从5月开始，做空者和大机构操控市场情绪；到7月，摩根大通大幅提高$MSTR保证金，制造强制清算压力；再到9月，Metaplanet增资后MSCI暂停处理其公开发行；10月，MSCI延长咨询公告，发布时间与特朗普关税宣布巧妙叠加，引发市场恐慌；11月，摩根大通借旧公告炒作摘牌风险。这场对MSTR及DAT的攻击是有预谋进行的，并包装成"监管行为"。

随着争议持续发酵，比特币分析师The Bitcoin Therapist发文指出，已有大量用户开始关闭摩根大通的账户。比如比特币倡导者Grant Cardon称已从该行撤走2000万美元，并计划起诉其信用卡部门存在不当行为。比特币倡导者Max Keiser则直言， "击垮摩根大通，买入Strategy和比特币。"

而从市场数据来看，摩根大通自身对MSTR的现货和看跌持仓已有所下降。

根据摩根大通提交的13F文件显示，其在今年二季度和三季度均不同程度减持了MSTR股票。截至Q3，但截至第三季度末仍持有的MSTR仓位价值超7.6亿美元。与此同时，文件显示在过去两个季度累计持有约8.32亿美元的MSTR相关看跌期权敞口，其中季度该部分期权对应的持仓股数较前一季度下降约79.5%，剩下36.3万份。换言之，尽管摩根大通仍持有一定规模的看跌期权，但整体敞口已显著下降。而相比SIG、Citadel、IMC Chicago、Jane Street、Simplex等数十家机构，摩根大通的看跌持仓规模并不算最大。

此外，Fintel数据显示，当前MSTR未平仓合约看跌/看涨比率为0.74，通常比率大于1时通常表示市场情绪偏空，而比率小于1则表示市场情绪偏多。

遭华尔街多家机构减持，成加密市场对冲首选

MSTR曾是华尔街投资者获取比特币敞口的重要工具。凭借其独特的资本结构和杠杆化持币策略，MSTR一度被视为获取比特币高风险、高回报敞口的捷径。特别是在比特币价格上涨周期中，这种高波动、高杠杆的结构能够放大收益，使投资者愿意为潜在的超额收益支付额外溢价。

然而，随着市场环境的变化，MSTR的角色发生了显著转变。首先，比特币现货ETF和托管方案提供了更直接、更透明的投资工具，使投资者能够绕过MSTR直接获取比特币敞口。这类产品不仅简化了投资流程，还降低了结构性和杠杆风险，为投资者提供了成本更低、操作更简单的选择。其次，同类DAT公司竞争加剧，提供了更多替代投资空间。此同时，MSTR的溢价优势逐渐消退，这意味着投资者为其杠杆和结构性风险支付的额外成本正在增加，而潜在回报却未必同步提升。

实际上，早在今年的三季度构投资者大幅减持MSTR股票。据CryptoSlate报道，第三季度机抛售价值约53.8亿美元的头寸，机构持股价值从363.2亿美元降至309.4亿美元，降幅达14.8%。涉及Capital International、Vanguard、贝莱德和富达等机构，每家机构均减持超过10亿美元。而此次抛售并非因市场暴跌导致的被迫平仓，比特币在该季度保持相对稳定，且MSTR股价横盘整理中，这意味着MSTR正从投资者眼中的必须品转向可选品，但其仍维持超过300亿美元的机构市场敞口。

更值得一提的是，MSTR的高波动性和杠杆特征吸引了华尔街对冲基金和套利交易者的关注。机构投资者利用其股价波动和资本结构差异进行套利交易，使得MSTR不再是长期持有者的唯一选择，而成为市场策略性对冲和杠杆操作的工具。例如，BitMine董事长兼首席执行官Tom Lee近日在接受CNBC采访时指出，Strategy已成为加密投资者进行风险管理的首选工具，这在一定程度上解释了其股价在过去一个月大幅下跌的主要原因。在10月市场崩盘后，比特币和以太坊衍生品等原生对冲工具对于大额资金而言流动性不足，这使得大型投资者无法直接在加密市场对冲风险。由于持有近65万枚比特币，Strategy可能是当下最重要的观察标的，因为它既是比特币代理股，又是流动性最佳的替代资产，投资者转而利用MSTR的高流动性期权链进行对冲操作。在他看来，在当前跌势中，MSTR属于受创最严重的标的之一，这部分源于它承担了市场的"压力阀"功能，它正在吸收整个加密行业为保护多头仓位而产生的所有对冲压力。实际上，自10.11事件后加密市场底层结构依然脆弱，Strategy成为对冲工具的现象正揭示了更深层的结构性问题。

加密KOL @Rui也表示，10月初机构意识到MSTR可能被移出指数，提前进行抛售以自保，导致MSTR股价从310美元跌至170美元，跌幅接近一半。这一过程中，DCA（定投）卖盘和做空行为形成共振，加速了恐慌性下跌。11月20日JP Morgan发布相关消息后，美股开盘前出现恐慌性下跌及大规模平空操作，标志着这一轮MSTR博弈暂告段落。他认为，接下来的市场焦点可能集中在年底前的下一波机构动作上，投资者需关注股价是否企稳及是否出现大额抛盘，以判断阶段性底部。

来源：PA News