美国关税突发！B计划曝光！

2025年11月21日，乌克兰军人在顿涅茨克州前线城镇波克罗夫斯克附近的一处阵地准备一门M109A5自行榴弹炮，向俄军开火（路透社）

乌克兰和美国官员将于周日在瑞士会面，讨论华盛顿提出的结束与俄罗斯战争的28点计划，而乌克兰的盟友表示，该计划还需要进一步完善。

"在接下来的几天里，我们将与合作伙伴就结束战争所需的步骤进行磋商，"弗拉基米尔·泽连斯基总统周六在X上表示。此前，他发布了一项法令，宣布了乌克兰的谈判团队，该团队将由他的高级助手安德烈·叶尔马克领导。

泽连斯基补充说："我们的代表知道如何捍卫乌克兰的国家利益，以及如何阻止俄罗斯发动第三次入侵。"

美国总统唐纳德·特朗普要求乌克兰在周四之前批准结束这场持续近四年战争的28点计划。该计划将迫使这个被入侵的国家割让领土、削减军队，并承诺永远不加入北约。

德国总理弗里德里希·默茨周六在二十国集团峰会上告诉记者，来自德国、法国、英国和欧盟的特使将与乌克兰谈判代表在日内瓦会晤。

乌克兰安全委员会秘书鲁斯捷姆·乌梅罗夫也参与了会谈，他此前曾表示瑞士是会谈地点之一。

"这是近几日来持续进行的对话的又一个阶段，其主要目的是就下一步行动达成共识，"曾任国防部长的乌梅罗夫补充道。他此前曾在土耳其主持过几轮与俄罗斯的谈判，但最终只达成了交换战俘和遣返遗体的结果。

泽连斯基的法令还指出，谈判将包括"俄罗斯联邦的代表"。俄罗斯方面尚未立即确认是否会参加谈判。

欧盟反对美国方案

欧洲和其他西方领导人表示，他们认为该计划是结束俄罗斯战争的谈判基础，但还需要"进一步完善"。

"我们明确认为，边界绝不能以武力改变，"欧洲主要国家以及加拿大和日本的领导人在一份联合声明中表示。

他们表示："我们也对拟议的对乌克兰武装部队的限制表示担忧，这将使乌克兰容易受到未来的攻击。"他们还补充说，该计划中任何与27个成员国组成的集团和北约有关的实施要素都必须得到成员国的同意。

乌克兰面临压力：泽连斯基称国家面临"艰难抉择"

德国总理默茨表示，只有在乌克兰"无条件同意"的情况下，俄罗斯的战争才能结束。

他在峰会间隙表示："战争不能由大国绕过受影响国家来结束。"

俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫在周六发表于国营杂志《国际事务》的采访中表示，他不排除特朗普与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京再次会晤的可能性，普京支持美国的提议。

"寻找前进之路仍在继续，"他说道，并补充说，尽管特朗普和普京在8月份的会晤中未能达成协议，而且原定在布达佩斯举行的另一轮会谈也被无限期推迟，但莫斯科和华盛顿仍继续保持对话渠道畅通。

普京一直拒绝参加有泽连斯基参与的峰会，而且鉴于他认为俄罗斯在战场上占据上风，在外交上又能左右美国，现在他更不可能参加峰会了。

俄罗斯的袭击仍在继续

与此同时，俄军继续报告在乌克兰东部取得进展。

俄罗斯国防部周六宣布，其士兵"解放"了顿涅茨克地区巴赫穆特省的兹瓦尼夫卡定居点，据称给乌克兰军队造成了"重大损失"。

它还公布了对扎波罗热地区乌克兰阵地进行空袭和FPV无人机袭击的画面，俄罗斯军队一直在使用滑翔炸弹和战术地面入侵，逐步逼近战略重镇胡利亚伊波列。

国防部声称，新扎波罗热地区已被俄罗斯控制，其中包括一个面积超过14平方公里（5平方英里）的"主要敌方防御节点"。

这将使乌克兰东南部地区被俄罗斯军队占领的村庄数量进一步增加。自9月以来，俄罗斯军队一直在试图击退乌克兰军队，并打击能源基础设施，而又一个严酷的战争冬季即将到来。

在波克罗夫斯克地区，乌克兰士兵也遭受猛烈攻击，据信战斗十分激烈，因为俄罗斯军方指挥部正在重新部署兵力以加强攻势。

2025年11月22日，乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基、第一夫人叶连娜·泽连斯卡娅、高级官员和军人在基辅参加1932-1933年大饥荒纪念仪式，并参观了纪念大饥荒受害者的纪念碑（路透社）

乌克兰地方当局报告称，过去一天里，俄罗斯空袭造成至少一名平民死亡，13人受伤。顿涅茨克州州长瓦迪姆·菲拉什金表示，致命空袭发生在顿涅茨克。

乌克兰空军称，俄罗斯军队于周六凌晨从被吞并的克里米亚向乌克兰多个地区发射了一枚"伊斯坎德尔-M"弹道导弹和104架无人机，其中89架无人机被击落。乌克兰空军还表示，这些无人机大多为伊朗设计。

乌克兰媒体称，克里米亚北部亚尼卡普（Yany Kapu）变电站昨晚遭到无人机袭击，社交媒体上流传的视频显示了爆炸和袭击画面。

俄罗斯国防部称，其空军于周六清晨在克里米亚上空击落了六架乌克兰固定翼无人机，但尚未证实地面有任何击中目标。

来源：半岛电视台

以色列军队22日在加沙地带多地打死多名越过"黄线"的武装人员，并以巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）违反停火协议为由发动多次空袭。

巴勒斯坦加沙地带卫生和民防部门消息显示，以色列22日对加沙地带多地发动空袭，造成至少22人死亡、83人受伤，伤亡人数可能进一步上升。

2025年11月20日，加沙居民在加沙城东部查看被以军炸毁的建筑。新华社发（里泽克·阿卜杜勒贾瓦德摄）

以色列指认巴武装人员"越线"

以色列国防军发表声明说，加沙地带北部当天发生两起"事件"，以军部队发现总计4名巴勒斯坦武装人员越过"黄线"并向以军部队靠近，称他们"构成直接威胁"。以军地面部队与空军协同，打死其中两人。

以军另一份声明说，当天早些时候，一名巴武装人员在加沙地带南部驱车越过"黄线"，沿着人道主义援助物资运输路线行驶，随后下车向以军士兵开火，以军士兵将其打死。作为回应，以军在以色列国家安全总局（辛贝特）引导下，轰炸加沙地带哈马斯目标。

以色列总理府当晚发表声明，指认哈马斯再次违反停火协议。作为回应，以色列在空袭中打死5名哈马斯高级成员。

"黄线"是以军根据加沙停火第一阶段协议划设的撤军线，"黄线"以外仍为以军控制区，"黄线"以内以军不再驻扎或开展行动。停火以来，以军多次射杀越过"黄线"的巴勒斯坦人，指认哈马斯武装人员"越线"发动袭击。

以军还说，17名巴武装人员21日从加沙地带南部拉法市东部以方控制区的一处地道中现身，试图逃到巴方控制区。以军发动空袭和抓捕行动，先后打死11人、抓获6人。

加沙停火第一阶段协议10月10日生效以来，以色列多次以哈马斯违反停火协议为由发动袭击，哈马斯则否认违反停火协议。

2025年10月29日，巴勒斯坦人在加沙城的希法医院痛哭，哀悼在以色列空袭中死难的亲友。新华社发（里泽克·阿卜杜勒贾瓦德摄）

伤亡众多

加沙地带民防部门发言人马哈茂德·巴萨勒说，以军空袭目标包括居民住宅和一辆民用车辆，伤亡人员以妇女儿童居多。

巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）下属武装派别卡桑旅证实，其武器制造部门负责人阿拉·哈迪迪在空袭中身亡。

哈马斯当天连发数条声明，谴责以方行为，呼吁斡旋加沙停火的美国和地区国家负起责任，紧急介入制止以色列"违反人权"的行为。声明称，以色列违反停火协议的行为是有计划的，不仅擅自更改撤军路线，还以"捏造的借口"不断发动袭击和杀戮，导致数百人丧生。

一名不愿公开姓名的哈马斯消息人士告诉新华社记者，尽管以色列不断升级冲突，但哈马斯和其他巴勒斯坦派别仍致力于遵守停火协议。这名消息人士担心，以色列持续杀害加沙平民以及美国不愿施压遏制其行为，可能将局势推向混乱。

加沙地带卫生部门在22日空袭前发布的数字显示，自10月10日加沙停火第一阶段协议生效以来，以方行动已造成318人死亡、788人受伤；自2023年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来，加沙死亡人数已达69733人，累计受伤人数达170863人。

来源：央视网

政策分歧加剧：鹰派与鸽派的激烈交锋

这种分歧直接导致市场对12月降息预期的剧烈波动。CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在12月减息的机率已降至42.9%，为9月以来首度跌破50%，预期按兵不动的机率则升至57.1%。

数据迷雾：政府停摆后的政策困境

债市狂欢：提前定价宽松，政策空间被动压缩

政策路径：12月之后何去何从

资产配置：市场如何应对政策不确定性

在不确定性中寻找确定性

来源：七禾网

当地时间11月20日，在结束了长达43天的政府停摆后，美国经济数据发布工作重回正轨，市场迎来了期待已久的一波数据。

为弥补政府停摆期间的数据空白，美国经济分析局、劳工统计局密集公布了包括9月非农就业、采购经理人指数（PMI）等多项核心经济指标。

这份姗姗来迟的经济"体检报告"显示出，美国的经济形势不容乐观。

三大警报，颓势已显。

从最新公布的数据来看，当前美国经济正遭遇"表面温和、内里承压"的问题，拉响了宏观经济失速的警报。

警报一：消费引擎动力失速。

一直以来，消费都是美国经济的重要引擎，如今却被顽固通胀不断蚕食。

今年1月至9月，亚马逊、塔吉特和沃尔玛的服装价格平均上涨11.5%，而家居用品、宠物用品及消耗品、健康美容产品、耐用消费品的价格也分别上涨10.8%、6.1%、7%和8.3%。

一系列数据显示出，尽管美国经济整体通胀率略有下降，但日常消费的核心品类价格仍居高不下，回落速度远低于市场预期。

尽管美国劳工部称无法按期公布10月的消费者物价指数（CPI），但弥漫在美国消费者市场的普遍悲观情绪，本身就是一项重要指标。

在物价上涨、通胀高企与经济不确定性等多重压力下，美国消费者的消费决策变得极为审慎，普遍缩减了非必要开支。

密歇根大学最新公布的数据显示，11月美国消费者信心指数由10月的53.6骤降至50.3，不仅低于市场预期，更创下三年以来的最低水平。

美国零售业市场冷淡。

其中，消费者对于当前经济现状的信心指数为52.3，环比下降10.8%，创1951年以来的最低值；对于未来经济状况的信心指数为49，环比下降2.6%，处于"悲观区间"。

这意味着，绝大多数美国民众不仅对当前的生活现状感到困顿不安，对未来的经济复苏前景也普遍缺乏信心。

警报二：就业市场遇冷失温。

当前，美国就业市场虽总体稳定，但劳动力需求依然持续疲软，裁员企业数量明显增多。

最新公布的美国9月非农就业数据喜忧参半，尽管非农就业新增11.9万人，超出市场预期，但失业率却攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平。

这种数据上的"自相矛盾"，正是经济学家克鲁格曼"不招人经济"的现实映照：当前美国的投资与招聘活动，仅局限于人工智能等少数领域，而绝大多数普通企业则普遍陷入停滞。

整体来看，美国就业市场正呈现"量价齐弱"的疲软态势，就业岗位的大量减少与薪资增长的普遍放缓，进一步加剧了市场对经济前景的担忧。

从就业结构来看，新增岗位高度集中在服务业，特别是医疗保健、个人护理与餐饮休闲等低薪、临时性岗位。这表明，当前美国就业市场的所谓"繁荣"，本质上是建立在临时工与低端服务业基础上的脆弱增长。

从具体数据来看，美国薪资处理公司ADP数据显示，截至10月底，美国企业每周削减岗位数量超过1.1万个。美国就业咨询公司挑战者则指出，10月美国企业宣布裁员人数15.3万，为2003年以来同月最高。

在失业率上升的同时，已就业人群的薪资增速也在持续放缓。数据显示，美国9月平均小时工资同比增长3.8%，其中增速最高的行业是商业服务业和金融业，建筑业和教育医疗业则略有下滑。

警报三：实体经济每况愈下。

作为衡量实体产业经济活动的统计指标，采购经理人指数（PMI）能反映制造业和非制造业的运行状况，是衡量美国经济综合发展状况的晴雨表。

根据美国供应管理协会（ISM）最新数据，10月美国制造业与服务业的经济表现明显分化，呈现"冰火两重天"的局面。

制造业的采购经理人指数（PMI）为48.7，低于50%的荣枯分界线，连续第八个月处于收缩区间；服务业的采购经理人指数（PMI）则逆势反弹到52.4，不仅高于50%的荣枯分界线，更创下了八个月以来的新高。

ISM公布的美国PMI。

一方面，美国制造业面临需求疲软、成本攀升、供应链重构等多重挑战，导致产业空转问题加剧、劳动力市场持续萎缩、就业下行风险上升，总体看美国制造业呈现放缓态势。

另一方面，服务业则逆势增长，愈发成为支撑美国经济的主要动力。然而，服务业支付价格指数同步攀升至历史高位，预示着成本压力的持续上升，或将成为推高整体通胀的重要因素。

与此同时，美联储内部尖锐的政策分歧与"鹰鸽"两派的立场争端，加剧了经济政策的不确定性，更进一步放大了内需市场波动与经济下行风险。

三大顽疾，积重难返。

综合分析美国经济当前面对的困境，关税失信、政策失效、产业空心，三重夹击导致美国经济状况持续恶化，衰退风险明显加剧。

顽疾一：乱征关税，全球失信。

今年以来，特朗普肆意挥舞关税大棒，对来自全球60多个国家和地区的商品征收高额关税，引发了国内物价攀升、经济通胀恶化、供应链重构等一系列连锁反应。

特朗普反复无常的关税政策，不仅加剧了全球资本市场的波动，也进一步动摇了国际社会对地缘稳定、政策连续性与产业前景的信心。

特朗普展示"对等关税"税率。

一方面，由于关税政策对美国芯片、大豆等行业产生明显冲击，美国政府被迫动用巨额资金进行补贴，形成"征收关税—产业受损—政府补贴—财政缺口"的恶性循环，也进一步激化了社会矛盾。

另一方面，特朗普的极端贸易政策也在不断侵蚀美元的信用基础，全球投资者对美债等传统安全资产的信任度正在下降，全球资本开始"用脚投票"，抗议特朗普的"胡作非为"。

顽疾二：经济政策，作用失衡。

2008年金融危机后，美国经济政策发生根本性转变，逐渐从依赖实体经济的内生增长，转向以超宽松货币政策与大规模财政刺激为主的"债务驱动型"增长模式。

特朗普重返白宫后，进一步推行以减税为核心的经济政策，虽然在短期内提振了市场信心，却也埋下了结构性失衡的隐患。

激进减税与财政赤字、贫富差距等问题交织共振，形成失衡的"衰退螺旋"，不仅进一步抑制了市场活力，更加剧了美国的贫富分化。

当前，美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，并以每100天1万亿美元的速度"滚雪球"式增长。失去了黄金锚定、仅靠信用背书的美元，正因债务的无限扩张、政策的反复无常，而面临信用基础的动摇。

顽疾三：产业空心，困局难解。

过去数十年间，美国依托全球产业链推行"产业外移"战略，将中低端制造业大量转移至海外，同时将经济重心转向金融、科技等高附加值行业。

这一举动在提升资本回报的同时，也导致其国内产业结构"脱实向虚"，引发了制造业基础削弱与虚拟经济膨胀的结构性失衡。

当前，产业空心化已经成为美国极为突出的现实问题，制造业占美国GDP的比重，已从1950年的28%降至去年的约10%。

尽管特朗普极力推动制造业回流，但从社会观念、经济结构、劳动力等方面来看，美国都不具备大规模重启制造业的条件。而产业空心化所带来的就业流失、区域失衡与供应链脆弱等问题，短期内也难以缓解。

越来越多的指标显示出，美国经济又一次站在了衰退的边缘。

来源：网易财经

美联储内部分歧在12月政策会议前加剧，主席鲍威尔保持沉默之际，投票委员会成员立场出现明显分化。

纽约联储主席威廉姆斯周五发出支持降息信号，而此前已有多位政策制定者倾向不降息。这一表态提升了市场对12月降息的预期，联邦基金期货显示的降息概率从低于30%反弹至60%以上。

自10月29日政策会议以来，鲍威尔本人尚未公开发言。目前12名有投票权的联邦公开市场委员会成员中，已有5人表态倾向维持利率不变，几乎形成势均力敌的局面，这意味着无论12月10日做出何种决定，都可能出现反对票。

这一局面凸显出美联储在支持疲弱劳动力市场与遏制通胀之间的两难处境。政府关闭导致关键经济数据发布延迟，进一步增加了政策制定的复杂性。

市场转向"数票"模式

投资者正从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者的投票倾向。进入10月政策会议前，市场曾认为12月降息板上钉钉。但随着鹰派声音爆发，降息概率一度跌破30%，威廉姆斯周五的表态令局势再度逆转。

这一反复波动打乱了市场对下一步利率走向的判断。长期以来，美联储以共识决策为荣，这也是鲍威尔自2018年执掌美联储以来的标志性特征。但眼下这种模式正面临考验。

New Century Advisors首席经济学家、前美联储经济学家Claudia Sahm表示：

鲍威尔现在不露面，就是为了让公开市场委员会的每个成员都有发声和被倾听的机会。他给他们空间进行这种分歧，这实际上是好事，因为这很艰难，你应该进行这些辩论。

异议票打破鲍威尔时代纪录

曾经在鲍威尔时代属于罕见现象的异议票，今年明显增加。自6月以来，美联储的政策决定再未获得过全票通过。研究显示，低异议票数能传递决策信心，确保清晰有效的沟通，但批评者认为这也会导致压制重要观点的"群体思维"。

"在群体思维这件事上，指责我们的人请准备好。你们可能会看到联邦公开市场委员会很长时间以来最少的群体思维，"美联储理事沃勒周一表示。

沃勒和同事鲍曼在7月投票反对维持利率不变的决定，这是32年来首次有两名美联储理事投票反对主席。9月会议上，理事米兰——特朗普提名并于当月加入美联储理事会——投票反对降息25个基点的决定，主张更大幅度降息。10月会议上，米兰再次投异议票，而堪萨斯城联储主席施密德则从相反方向投了反对票，主张维持利率不变。

鸽派转向谨慎立场

越来越多政策制定者表达了与施密德类似的担忧。12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变。

"我们现在需要对货币政策保持小心谨慎，"过去倾向支持劳动力市场的美联储理事巴尔本周表示。

其他过去的鸽派人士也暗示可能更倾向下月维持利率不变。芝加哥联储主席古尔斯比在其近三年任期内从未投异议票，但他表示如果有必要会这样做。古尔斯比周四在记者电话会议上表示：

如果我最终在某个方向上有强烈感受，而它与其他人的想法不同，那就是这样。没关系，我认为这是健康的，我认为异议没有什么问题。

他承认今年的异议票比近期美联储历史上更多，但也称这是健康的。从更长历史看，这并非没有先例。上世纪80年代美联储大幅加息抗击高通胀时期，以及90年代许多政策制定者担心过度宽松时，异议票都很常见。

12月决议成为"掷硬币"

"不确定性是宏观经济和货币政策制定的普遍特征，"达拉斯联储主席洛根周五表示。"政策制定者无法确切了解经济每个相关方面的当前状态，更不用说经济各部分如何运作或可能出现什么冲击。但政策制定者仍必须做出政策决定。"

12月的决定正在成为多年来最接近的表决。德意志银行高级经济学家Brett Ryan等一些人认为，威廉姆斯周五的表态锁定了降息。但其他人并不确定。

"我真的认为这仍是五五开，"Sahm表示。

来源：华尔街见闻

中信证券发布研报称，美联储缩表、美国财政部TGA资金补充、季节性波动等因素导致此前美国资金市场出现一些压力信号。多个美国回购市场利差指标度过10月月末压力后，在11月以来均有所回落。当前资金市场压力明显回落，流动性压力明显可控。后续12月1日美联储停止缩表后，资金市场压力或进一步有所缓解。

核心观点如下：

美联储缩表、美国财政部TGA资金补充、季节性波动等因素导致此前美国资金市场出现一些压力信号。

此前在美联储持续缩表的背景下，财政部在债务上限增加后不断补充TGA资金，导致资金市场流动性明显收紧，准备金规模、逆回购规模下降。类似的， 2019年9月的回购危机也是大量资金流入TGA导致市场流动性明显收紧。

美国担保隔夜融资利率和三方一般抵押品回购利率与准备金余额利息（IORB）利差此前有所上升，但近期有所回落。

今年9-10月SOFR与准备金利率利差、TGCR与准备金利率利差、EFFR与准备金利率（美联储支付给银行以持有准备金的利率）利差有所上升，反映月末、财政部TGA资金补充等因素影响下回购市场流动性收紧。类似地，SOFR与OIS利差自7月以来也在进一步上升，银行间流动性收紧。而从SOFR与政策利率利差来看，此前虽然有所上升，但近期压力水平还明显低于2019年9月的回购市场流动性风险事件时的水平。并且，在度过10月月末压力后，多个美国回购市场利差指标11月以来均有所回落。

此前美国回购市场压力也推动了金融机构对于美联储流动性工具更频繁的使用，但11月以来SRF流动性工具使用频率与规模明显回落。

回购协议工具（SRF）支持货币政策的有效实施和市场的平稳运作，初衷是为一级交易商及合格存款机构提供以国债等高质量抵押品换取短期资金的渠道，从而在市场出现流动性紧张时稳定短期利率。今年9月-10月，随着准备金由"充裕"向"充足"区间过渡且缩表持续推进，SRF工具被更为频繁地使用，并且规模不断抬升，反映出银行准备金正在接近"充足"水平，部分机构阶段性面临融资压力。但10月月末过后，整体SRF使用规模与频率实际上明显下降。

整体而言，当前美国资金市场压力明显回落，流动性压力明显可控。如果后续资金市场出现了2019年9月的极端情形，预计美联储会通过正回购等工具来向市场投放流动性以缓解压力。

目前从正回购规模来看，近期美联储使用该工具向市场投放的流动性较有限。如果后续非月末时点利差进一步大幅上升至接近历史高位或者单日变动逼近2019年6月，美联储可能会采取更多措施来投放一定流动性。但目前资金市场还未出现需要美联储明确通过正回购干预的市场压力。

后续12月1日美联储停止缩表后，资金市场压力或将进一步有所缓解。

在经历了长达三年多的缩表决定后，美联储货币政策进入新的调整阶段。美联储在10月议息会议上宣布，将于12月1日正式结束资产负债表缩减，为市场留下了消化与缓冲的时间，以避免流动性急剧收紧所带来的波动。鲍威尔在议息会议上指出12月1日结束缩表后，抵押贷款支持证券到期收益将被再投资于短期国债，此举有助于缩短美联储投资组合的加权平均到期期限，使其更接近市场上未偿证券存量。鲍威尔表示美联储12月进入资产负债表正常化计划的下一阶段——在一段时间内保持资产负债表规模基本稳定。

风险因素：

美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

来源：英为财情