量子威胁论再起，加密货币归零成为可能？

近期，市场对美联储12月利率路径的判断出现显著分歧。此前，因通胀温和与劳动力数据疲软，市场普遍认为12月再次降息几乎已成定局；然而，美联储近期一系列鹰派表态为这一乐观预期泼下冷水。尽管周五有官员释放鸽派信号，但关于年底货币政策走向的争论仍未平息。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新的"Flow Show"报告中表示，基于当前流动性收紧对多个资产类别造成的冲击，美联储正面临被迫继续降息的压力，而加密货币市场将成为首个感知到央行政策转向的风向标。

Hartnett指出，加密货币、信贷、美元和私募股权等资产均已显现"流动性峰值"信号。过去两年全球央行实施多次降息推动了市场的投机情绪，但近期美联储的鹰派言论令市场对2026年进一步宽松政策产生疑虑。加密货币受到重挫，比特币、以太坊持续下跌，凸显了流动性收紧对风险资产的冲击。

Hartnett预期，当前美股银行股的疲软正释放出与2018年12月相似的信号，流动性敏感板块的持续下跌或将迫使美联储转向宽松政策。回顾2025年，全球央行累计316次降息已催生了一场流动性盛宴，直接推动了AI投资狂热、日股剧烈波动与加密货币投机三大市场现象。

展望2026年，Hartnett预判美联储将重演"政策投降"，被迫开启降息周期。在这一情景下，三类资产将最为受益：一是长期零息债券，其久期优势将直接兑现利率下行带来的估值溢价；二是比特币，作为对流动性嗅觉最为敏锐的资产，历来在救市信号完全落地前就已启动飙升；三是中盘股，这类企业对融资成本最为敏感，在降息兑现后将展现出显著的盈利弹性与补涨空间。

日本债务危机加剧全球流动性担忧

日本正面临债券和日元同步崩盘的危机。30年期国债近两周下跌5%，全年累计跌幅已达12%，创1970年代以来最差表现；日元兑美元汇率逼近160关口，刷新40年低点。

同时，政策层面呈现明显错配。新任日本首相推出规模达GDP3%的大规模财政刺激，而日本央行实际政策利率仍为负2%。这种"宽财政+松货币"组合加剧了日元贬值和国债抛压。

日本国债收益率已突破关键阻力位，与全球债市回暖走势形成鲜明对比。政策制定者陷入两难：若加息控通胀，可能触发股市暴跌；若维持宽松，则本币与国债将继续承压。这场危机正通过套息交易平仓链条向全球蔓延，日债收益率攀升可能引发国际资本回流，冲击美元流动性，进而牵连美股、信用债及加密货币市场。

流动性紧缩信号频现多个市场，美联储政策转向在即

美国中盘股当前呈现出显著的估值与走势背离。尽管估值处于15倍低位，且受益于贸易摩擦缓解及制造业回流趋势，年内表现却持续承压。这一矛盾现象凸显美联储政策调整已显著滞后于市场实际需求。

银行股指数跌破140、券商指数跌破950，这两大对流动性高度敏感的板块历来是政策转向的先行指标。正如2018年12月的市场经验，它们将率先对潜在的流动性宽松做出反应。

Hartnett认为，美联储需要继续降息的信号已经显现。过去两年全球央行累计降息316次，推动了市场的"群体性亢奋"，投资者普遍预期2026年将出现更多降息，但美联储近期的鹰派表态引发了部分担忧。

同时，Hartnett强调，当美联储被迫大幅降息时，市场将出现大量投资机会。历史经验表明，央行的政策"投降"往往为风险资产带来显著的重估机会。

加密货币成为政策转向风向标

Hartnett认为，比特币等数字资产将成为感知央行政策变化的"金丝雀"，其价格走势将为投资者提供重要的政策预警信号。这一判断基于加密货币市场对流动性变化的高度敏感性和快速反应能力。

尽管加密货币近期遭遇重挫，比特币以太坊双双暴跌，但Hartnett认为加密货币将率先嗅出美联储的救市行动。根据美国银行11月基金经理调查，加密货币仅占机构资产配置的0.4%，但2025年零售资金涌入加密货币市场达到创纪录的460亿美元。衍生品交易目前占加密货币交易量的74%，使其成为流动性和投机的前沿阵地。

机构投资者对加密货币的配置虽然有限，但零售资金的大量涌入显示了市场对流动性宽松的强烈预期。一旦美联储释放政策转向信号，加密货币市场可能率先出现反弹。

来源：华尔街见闻

在下周秋季预算案公布前，政策猜测愈发激烈，德意志银行经济学家桑杰·拉贾(Sanjay Raja)表示，英国正迎来战后最大规模财政紧缩方案之一。

该银行预计约300亿英镑的税收增加和约50亿英镑的支出削减，使11月26日的声明有望成为二战以来第三大增税预算案。

虽然预计不会有太多重大惊喜，但德意志银行表示，通胀可能是一个潜在变数。在其预览中，该银行估计至少会有40基点的通缩措施。

报告称，任何明显超过该阈值的措施"可能对市场是一个积极惊喜"。本周的分析更深入地探讨了各种生活成本措施如何影响CPI和RPI走势。

秋季预算案是财政大臣雷切尔·里夫斯(Rachel Reeves)的第二份财政声明，德意志银行称这是在"痛苦漫长的等待"之后出台的。该银行指出，宏观经济下调、近期政策逆转以及加强财政韧性的政治需求都在塑造财政大臣的方针。

总体而言，德意志银行预计约350亿英镑的财政整合——继去年全面方案后的又一次历史性大规模紧缩。

整合的核心预计将来自延长个人税收门槛冻结。随着报道暗示里夫斯计划履行其竞选承诺，德意志银行预计政府将避免提高名义税率，而是依靠后门收入措施。

该银行预测，约300亿英镑的税收增加将来自与财富相关的征税，如股息和资本利得税、扩大国民保险基数以及针对特定板块的措施。更高的房产税收，包括市政税或豪宅税变更，也可能会被纳入。

这些税收增加预计将更多地后置而非前置。相比之下，支出削减被视为最小化，并且大部分推迟到2029-30年结束的当前支出审查之后。

即使有这种紧缩，德意志银行预计预算案将"留下比解答更多的问题"。它预测里夫斯将把她的财政空间从100亿英镑提高到略高于160亿英镑。预计国债融资调整将较为温和，包括今年国债发行量增加105亿英镑，到2029-30年累计增加220亿英镑。

总而言之，即将到来的预算案可能不仅影响公共部门战略，还将在未来几个月影响通胀、借贷和国债市场。

来源：英为财情

9月非农新增就业11.9万人虽超出预期，但持续下修与失业率上升凸显劳动力市场正逐步走软

在12月FOMC会议前缺乏新的就业数据指引，政策方向的不确定性将使市场波动加剧，投资者将继续围绕降息的时点与幅度展开博弈

我们认为美联储更可能实施"预防式降息"，这将传递出对"软着陆"情景的信心，而非应对迫在眉睫的衰退风险

事件

由于此前政府关门导致发布推迟，9月美国非农就业报告呈现出高度分化的特征：

整体数据超预期：9月非农新增11.9万个岗位，远超市场预期的5.1万个。

数据下修：8月数据由增加2.2万人被修正为减少0.4万人（转为负增长），7、8月合计下修3.3万人。

失业率上升：失业率意外升至4.4%（市场预期?4.3%），创2021年10月以来新高。

薪资放缓：平均时薪环比上涨0.2%，同比3.8%，略低于市场一致预期（环比0.2%/同比3.7%）。

分析

表面稳定之下，结构性裂痕依旧显著。尽管9月新增就业总数超出预期，但今年以来反复出现的"先强后修"模式显示数据存在高估风险，暗示劳动力市场的真实状况可能比表面更疲软。

失业率创阶段新高，引发关注。其上升部分源于劳动力参与率反弹（提升0.12个百分点至62.45%），以及大量首次进入或重新进入劳动力市场的群体尚未找到工作——两者合计对失业率上升贡献约0.04个百分点。除这些相对温和的供给端因素外，结构性压力仍然存在：非裔失业率持续偏高，且永久性失业者占比升至2021年以来最高水平。与此同时，薪资增速放缓有助于缓解通胀压力，为美联储后续操作提供政策空间。

行业分化持续加深。就业增长主要集中在服务业（医疗、住宿餐饮）及社会援助领域；相反，制造业就业已连续六个月下降，运输、仓储及临时用工岗位也在减少，显示出周期敏感型行业正出现收缩迹象。

美联储的两难困境

本次数据进一步加深了市场对降息前景的分歧。由于美国劳工统计局（BLS）确认10月就业报告可能永久缺失、11月报告也将推迟至12月16日（即FOMC会议之后）发布，政策制定者被迫依据这份滞后且矛盾的9月报告来判断12月利率政策走向。

10月FOMC会议纪要显示，委员们对未来利率路径缺乏共识，而这份数据使决策更加复杂，令内部意见陷入僵局：

鹰派观点：9月新增11.9万个岗位表明招聘活动仍在恢复，劳动力市场并未崩塌，从而削弱了立即降息的必要性，甚至引发对"再通胀"的担忧。CME FedWatch数据显示，12月降息概率已降至39.1%。再叠加英伟达业绩超预期后的"利好出尽"情绪与股市估值高企，美股与比特币高开低走。

鸽派观点：失业率突破4.4%阈值、8月就业转负增长以及薪资增速放缓共同构成劳动力市场降温的确凿证据。若推迟降息，经济有陷入"失速"风险。这一逻辑目前正推动美债收益率下行。

来源：东方财富研报

欧洲国防股在11月19日大幅下跌，此前有报道称美国已经提出了一项旨在结束乌克兰战争的28点和平计划，但根据摩根大通欧洲航空航天和国防研究报告，这次抛售并不反映该板块的基本面前景。

该券商表示，尽管该计划"不太可能"获得乌克兰或其欧洲盟友的接受，但其覆盖的10家欧洲国防公司平均下跌了约4.5%。

分析师表示，这项由美国和俄罗斯起草的提案，在没有乌克兰或欧洲参与的情况下制定，其中包括要求乌克兰放弃东部顿巴斯地区的剩余部分，将其武装部队削减一半，放弃关键武器类别，并接受对西方军事支持的限制。

乌克兰过去曾拒绝类似条款，研究人员表示他们没有看到基辅立场已经改变的证据。

摩根大通表示，其基本情景是战争将"持续到2026年甚至更长时间"，这一观点基于与国防行业专家、智库和政治消息来源的讨论。

该券商表示，俄罗斯坚持最大化的要求，而乌克兰则在为其基本主权而战，没有迹象表明任何一方接近接受让步，除非被资金、装备或人力短缺所迫。

分析师表示，即使美国能够强制实施和平计划（分析师称这"不太可能"），这也将相当于他们所描述的"事实上的俄罗斯胜利"。

他们表示，这样的结果将促使欧洲加速国防开支，超出已计划的增长，以避免依赖美国的安全保障。

基于这些发现，分析师认为11月19日的股价下跌是过度反应，而非基本面转变。

该券商表示，无论短期头条如何，欧洲"将需要紧急建立其军事能力"。

报告中描述的支出需求的规模和速度表明，随着各国政府优先考虑重新武装和补充装备，该板块将继续保持强劲。

摩根大通对国防板块的立场完全基于报告中的信息，这些信息表明持续的冲突风险、围绕军事投资的政治共识以及近期解决的可能性有限。尽管市场暂时波动，这些因素仍将支撑该板块到2026年的发展轨迹。

来源：英为财情

美国日前就结束俄乌冲突提出一项新的和平计划，该和平计划包括28点内容。乌克兰总统办公室22日通报说，乌克兰代表团将同美方23日在瑞士举行新一轮关于28点新计划的会谈。

针对美国提出的28点新计划，美国、俄罗斯、乌克兰和欧洲多国近日分别作出表态，各方立场存在明显分歧。

乌克兰：努力体面地结束冲突

乌克兰总统办公室22日宣布，乌克兰总统泽连斯基已批准了代表团成员组成和谈判决定，预计将以最大速度展开建设性工作，以实现真正的和平。乌克兰将"努力以体面的和平结束冲突"，保护人民的正当利益和欧洲安全的基础。

乌克兰总统泽连斯基22日签署法令成立乌克兰代表团，团长为乌克兰总统办公室主任叶尔马克，成员包括乌国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫、国防部情报总局局长布达诺夫、武装部队总参谋长格纳托夫、对外情报局局长伊瓦先科、外交部第一副部长基斯利察等。

据美国《政治报》22日援引美欧官员的话报道说，美陆军部长德里斯科尔、国务卿鲁比奥、中东问题特使威特科夫将于23日同乌克兰代表团举行会谈。

10月17日，在美国首都华盛顿白宫，美国总统特朗普（左二）欢迎乌克兰总统泽连斯基（左三）。新华社记者胡友松摄

特朗普：乌克兰需27日前接受

美国阿克西奥斯新闻网站20日发布特朗普政府起草的结束俄乌冲突28点新计划草案的完整内容。根据这项计划，俄与乌、欧洲缔结互不侵犯协议，俄把对乌和欧洲的非侵略政策写入法律；乌获得可靠安全保障，军队规模限制在60万人以内；北约不再扩张，不在乌驻军，欧洲战斗机将驻扎在波兰。

计划内容显示，乌军从其目前控制的顿涅茨克州部分地区撤出，该撤离区将被视为中立的非军事缓冲区。在核问题上，美俄同意延长不扩散和控制核武器相关条约的有效期，乌同意按照《不扩散核武器条约》成为无核国家。在战后重建问题上，美乌合作开发和运营乌天然气基础设施；分阶段、逐案商定解除对俄制裁；美俄签署在能源、稀土金属开采等领域长期合作协议等。俄罗斯被冻结资产中，将有1000亿美元投资于美国主导的乌克兰重建和投资项目，美国将获得该项目50%的利润。

美国总统特朗普21日在接受美媒采访时表示，希望乌克兰最晚本月27日接受美国就结束俄乌冲突提出的28点新计划。有可能会视情况延后，但27日是一个"合适"的日期。

这是11月10日在俄罗斯首都莫斯科拍摄的克里姆林宫。新华社发（亚历山大摄）

俄罗斯：可能作为最终和平方案的基础

按照美国媒体的说法，28点新计划由白宫近期秘密起草并与俄罗斯讨论，要求乌克兰从其目前控制的顿涅茨克部分地区撤军，其多项内容此前一直为乌方所拒绝。

据克里姆林宫网站发布的消息，俄罗斯总统普京21日与俄联邦安全会议常务委员开会时说，俄方已通过与美国政府现有沟通渠道收到该方案的文本，"我认为它可能作为最终和平解决方案的基础"。

俄罗斯负责对外投资和经济合作事务的总统特别代表基里尔·德米特里耶夫22日在社交媒体发文说，美国支持的和平方案提议解除制裁并让俄重新融入世界经济，而欧洲方面却想再给乌克兰1000亿欧元，以延续战争。

这是11月22日在南非约翰内斯堡拍摄的二十国集团领导人第二十次峰会标识。新华社记者陈为摄

欧洲：28点新计划"需进一步完善"

正在南非约翰内斯堡参加二十国集团领导人峰会的德国总理默茨22日表示，德、法、英三国外交政策顾问及欧盟代表计划23日在瑞士日内瓦与美国政府代表及乌克兰代表举行进一步磋商。

在二十国集团领导人约翰内斯堡峰会期间，多位欧洲领导人22日发表联合声明，指出美国就结束俄乌冲突提出的28点新计划"需进一步完善"，并重申国际边界不应被武力改变的原则。

据欧盟委员会当天发布的联合声明，欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩、德国总理默茨、法国总统马克龙、英国首相斯塔默等欧洲领导人表示，28点新计划草案中有"对实现公正持久和平至关重要的内容"，但"需进一步完善"。

声明再次重申了此前欧洲领导人反复强调的解决乌克兰问题的原则："不应以武力改变边界"。声明还对28点新计划中限制乌克兰武装力量的条款表示关切，称"这将使乌克兰在未来容易遭受攻击"。声明还说，涉及欧盟和北约的相关条款需要分别得到欧盟和北约成员国的同意。

波兰公开抱怨美方未征求欧洲方面的意见。波兰外交部长西科尔斯基20日说："受到影响的是欧洲安全。我们期待被征求意见。"波兰国防部长科西尼亚克-卡梅什22日对媒体说，28点新计划"完全是美俄之间的接触……未经过与欧洲领导人或北约磋商"。

来源：中国经济网

美元兑日元(USD/JPY)最新一轮上涨重新引发了人们对东京是否会重返市场干预的疑问，但美国银行指出，当前的背景与过去的干预情况有着显著差异。

该货币对已经推进至157区间，接近之前触发干预的水平。然而，美国银行策略师山田秀介(Shusuke Yamada)认为，市场动态和政治条件使得对干预风险的直接解读变得复杂。

他指出，"市场水平和波动性表明158-162区间的风险正在上升，"价格行为已经超过了之前干预的平均水平，而波动性(vol)正趋向历史常态。

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Two周和一个月的美元/日元变化现在接近早期干预阈值，山田强调，在160水平，水平和波动性都将明显超过过去的平均值。"他警告说，美国就业数据如果出现强劲意外，可能会将该货币对推向更深的观察区域。

不过，历史上的干预不仅需要市场压力，还需要明显的公众关注，而这一因素目前似乎较为缓和。谷歌对"日元贬值"的搜索活动远低于2022年和2024年干预前的峰值，而对通胀或生活成本压力的关注也已趋于稳定。

"公众关注度可能远低于市场和之前的干预情况，尽管我们应该在美元/日元创新高时监测这一发展，"山田表示。

油价走软、工资上涨和股市上扬，以及公众日益适应较弱货币，都降低了政治紧迫性。

此外，高市早苗(Sanae Takaichi)首相的立场进一步复杂化了这一计算。山田表示，首相、她的内阁成员和相关经济学家的评论"在宏观政策上倾向于宽松，表明可能会容忍一定程度的日元疲软。"

她的支持者主要是年轻人和工作年龄的选民——这些群体对进口驱动的通胀不那么敏感，并且更多地受到工资增长和海外资产表现的缓冲。因此，在之前政府被视为不可妥协的水平，在今天可能具有更大的灵活性。

外交考量也影响着决策。美国银行的报告引用了美国财政部长贝森特(Bessent)最近的言论，暗示加息——而非货币干预——被视为维持日元稳定的更适当工具。

如果日本银行避免收紧政策，而日元继续走弱，华盛顿是否会支持一项可能在更广泛外汇市场产生连锁反应的卖美元、买日元干预，目前尚不明确。

"与此同时，随着日本与中国之间紧张关系的加剧，维持美日强有力关系对日本国家安全的战略重要性只增不减，"山田补充道。

总体而言，虽然随着美元/日元接近160，干预风险上升，但"更大的风险是在160没有采取行动，为向165移动留下空间，"山田总结道。

来源：英为财情