美联储官员巴尔金：期待经济数据恢复发布，以明晰经济走向

黄金价格的影响因素

图表1：伦敦现货黄金价格与美元指数（1971年1月至2025年11月）

图表2：伦敦黄金现货价格与美元实际利率（2003年1月至2025年11月，美元实际利率可回溯至2003年初）

图表3：伦敦黄金现货价格与央行购金数量（2010年至2024年）

图表4：伦敦黄金现货价格与美国政府赤字占GDP比例（1971年至2024年）（负的赤字代表财政盈余）

图表5：中国和日本的美国国债持有量（2000年3月至2025年7月）

黄金并不抗通胀

当黄金价格在2020年8月突破2000美元/盎司的时候，美国通胀率是1.3%，而随着美国通胀率从1.3%飙升至9%，黄金价格并没有随之走高。实际上，2022年6月，黄金的收盘价是1817美元/盎司，低于2020年8月的收盘价1975美元/盎司。此后，美国通胀率逐步下降，但黄金价格却不断攀升。2025年9月，美国通胀率3%，而黄金价格已涨至3825美元/盎司。图表6是伦敦黄金现货价格与美国通胀率。

图表6：伦敦黄金现货价格与美国通胀率（1971年1月至2025年9月）

如何投资黄金

总结

来源：FT中文网

据知情人士透露，以激进著称的"华尔街秃鹫"对冲基金埃利奥特管理公司（Elliott Management）已在全球第三大黄金生产商巴里克（Barrick Mining）建立了大笔股份，此前该矿商一直未能充分利用黄金的强劲涨势。

埃利奥特的投资正值巴里克承诺将重新专注于其利润丰厚的北美业务之际，此前其首席执行官马克·布里斯托（Mark Bristow）于9月突然离职，不断爆发的冲突使得巴里克今年丢掉了全球第二大黄金生产商的位置。布里斯托的离职加剧了外界对于该公司可能计划分拆或出售资产的猜测。

知情人士表示，埃利奥特持有的股份使其跻身巴里克十大投资者之列。这意味着该对冲基金的持仓价值至少达到7亿美元。

近几个月来，随着黄金价格飙升至创纪录高位，提振了金矿商的估值，巴里克的股价表现却落后于竞争对手，而且该公司还面临着一系列挫折，包括失去了对马里一座关键矿山的控制权。

然而，知情人士说，埃利奥特对巴里克可能分拆成两家公司的想法感到鼓舞，即将其高增长的北美业务与位于亚洲和非洲等风险较高地区的矿山分离开来。

据路透社上周报道，由董事长约翰·桑顿（John Thornton）领导的巴里克董事会最近讨论了分拆这两部分业务的可能性，以及彻底出售其非洲和巴基斯坦资产的方案。

如果实现，这将实质上瓦解通过2019年全股票收购兰德黄金（Randgold）而创建的现代巴里克。

目前尚不清楚埃利奥特所持股份的确切规模，以及其对该矿业公司的具体要求。埃利奥特和巴里克均拒绝置评。

在《金融时报》报道埃利奥特的持股情况后，巴里克在纽约上市的股票周二早盘上涨了2.5%。

布里斯托这位大胆的南非高管曾于1997年将兰德黄金上市，在9月提前离职，此前他因屡次未能达到产量和成本目标而面临批评。

在他任职期间，布里斯托策划了位于巴基斯坦的雷科迪克（Reko Diq）铜金矿的开发，该项目耗资90亿美元，一旦竣工，有望成为世界上最大的铜矿之一。

但股东对该项目及其在俾路支省（Balochistan）的运营风险提出了担忧，那里存在着一个暴力分离主义运动。

巴里克的主要上市地在多伦多，其次要在纽约上市，其市值在周一收盘时为625亿美元（约合880亿加元），是一年前估值的两倍多。

但在过去五年中，该公司的股价涨幅不到55%，而竞争对手基斯罗斯黄金（Kinross Gold）和阿格尼科之鹰（Agnico Eagle）的股价涨幅则分别为232%和144%。

埃利奥特资产管理规模达761亿美元，被华尔街视为最强悍的激进投资者，在过去一年中，该公司已在百事（Pepsi）、英国石油（BP）和霍尼韦尔（Honeywell）等家喻户晓的公司中披露了数十亿美元的持仓。

这家由保罗·辛格（Paul Singer）创立的佛罗里达州公司对采矿业非常熟悉，它持有英美资源集团（Anglo American）的相当大股份，后者最近同意与竞争对手泰克资源（Teck Resources）合并。埃利奥特此前还曾针对基斯罗斯黄金，促使其提高了股票回购计划。

巴里克的股价近几个月来被推高至13年来的高点，原因是在其内华达州的福迈尔（Fourmile）项目发现了巨大的黄金储量，研究表明该项目每年可能产出多达75万盎司黄金。该公司表示，这是本世纪最大的贵金属发现之一。

巴里克的北美业务还包括通过与纽蒙特（Newmont）的合资企业，在内华达州拥有的许多其他珍贵金矿，以及在多米尼加共和国的矿山。

巴里克还在从刚果民主共和国到巴布亚新几内亚等风险较高的地区经营铜矿和金矿，这主要是前兰德黄金业务的遗留问题。

在本月首次公开露面时，接替布里斯托担任临时首席执行官的巴里克资深人士马克·希尔（Mark Hill）表示，他看到了更多专注于北美业务，尤其是内华达州的"巨大机会"，并称之为"下一个重要的增长领域"。

希尔说，公司正专注于提高运营绩效和创造价值。

来源: 金十数据

在与乌克兰的冲突接近4年之际，俄罗斯正寻求新的收入来源以提振经济。11月18日（星期二），俄罗斯议员批准了一系列新的加税措施。

俄罗斯议会下院（国家杜马）的议员们通过了一项法案的关键二读程序，该法案将把增值税从20% 提高至22%。预计这一调整可为国家预算增加多达1万亿卢布（约合123亿美元）。

这项新立法还降低了企业缴纳增值税的门槛：年度销售收入标准从6000万卢布（约合73.9万美元）下调至1000万卢布（约合12.3万美元）。相关调整将分阶段推进，直至2028年完成，此举旨在防止企业通过拆分业务来避税，但预计也将对许多此前享受免税待遇的小企业造成冲击。

此次加税只是俄罗斯政府一系列新税收措施的一部分，克里姆林宫希望这些措施能为增速放缓的俄罗斯经济提供助力。其中一项新举措是取消针对汽车的国家 "回收费" 专项优惠税率，该政策主要针对高价进口汽车。

其他税收提案还包括提高烈酒、葡萄酒、啤酒、香烟和电子烟的税率，同时对智能手机、笔记本电脑等科技产品征收新关税。

在军事支出推动俄罗斯经济实现两年强劲增长后，2025年初该国经济出现萎缩。据俄罗斯政府估算，2025年全年经济增长率预计仅为1% 左右。经济增速放缓的原因之一是俄罗斯央行维持高利率（目前为16.5%），而高利率政策的出台旨在控制由国防采购引发的8% 的通胀率。

此外，俄罗斯议员于11月18日还批准了2026年政府预算草案。根据该草案，俄罗斯2026年军事支出预算定为12.93万亿卢布（约合1590亿美元）；若计入安全和执法支出，总预算则为16.84万亿卢布（约合2070亿美元）。

目前，这些法案需经国家杜马再次表决通过，随后提交议会上院审议，最终由俄罗斯总统弗拉基米尔・普京签署后才能正式生效。

来源：新浪财经

市场更新 ——2025 年 11 月 17 日上周的加密货币抛售由降息预期重定价驱动，并非结构性破裂。当前市场仓位更为清爽，全球宽松周期仍在持续。比特币（BTC）需重新收复此前震荡区间，市场整体情绪才有望改善。

宏观市场更新

上周市场核心主线是消化 12 月降息预期的突然重定价。仅一周时间，12 月降息概率便从约 70% 降至 42%，而其他宏观数据的缺失进一步放大了这一波动。鲍威尔收回此前近乎确定的 12 月降息表述，迫使投资者审视联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的政策倾向，结果显示降息远未形成共识。市场反应立竿见影：美国风险资产走弱，而对情绪最敏感的风险资产 —— 加密货币，遭受的冲击最为剧烈。

跨资产类别来看，数字资产仍处于表现榜末端。这种弱势并非新现象：自夏初以来，加密货币便一直落后于股市，部分原因是其相对股市的负向偏态持续存在。值得注意的是，比特币和以太坊（ETH）的表现甚至不及山寨币整体，这种情况在下跌行情中较为罕见。主要原因有两点：

· 山寨币此前已持续走弱一段时间

· 隐私币、手续费切换等小众赛道仍呈现局部强势

行业层面，表现全线走弱。GMCI-30 指数（@gmci_）下跌 12%，多数行业跌幅在 14%-18% 之间，人工智能（AI）、去中心化物理基础设施网络（DePIN）、游戏和模因币领跌。即便是通常更具韧性的第一层网络（L1s）、第二层网络（L2s）和去中心化金融（DeFi）也出现普遍弱势。此次下跌呈现普跌特征，反映的是全面的风险规避情绪，而非行业轮动。

（注：上图统计周期为周一至周一，因此与首份图表数据存在差异）

比特币再度跌破 10 万美元关口，这是自 5 月以来的首次。上周之前，比特币曾两次守住 10 万美元关口（11 月 4 日和 7 日），并在上周初反弹至 11 万美元。然而，此次反弹随后大幅回落（主要发生在美国交易时段），小时线图表显示清晰规律：美国市场开盘后便出现抛售压力，最终在两次测试支撑后，10 万美元关口宣告失守。

部分抛压来自鲸鱼投资者减持。第四季度至次年第一季度的抛售通常带有季节性特征，但今年这一趋势有所提前，部分原因是许多交易者认为，按照四年周期规律，明年市场可能相对疲软。这种预期形成了自我实现的循环 —— 参与者提前降低风险敞口，进一步放大了下跌幅度。关键在于，此次波动并无真实的基本面破裂：抛压由美国市场主导，且源于宏观因素驱动。

降息预期重定价是更合理的驱动因素。鲍威尔收回 12 月降息言论后，美国交易者开始深入分析联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的观点。美国交易部门率先下调 12 月降息概率，从约 70% 降至 60% 区间低位，随后全球市场跟进调整。这也解释了为何 11 月 10 日至 12 日的美国交易时段抛压最为沉重，即便当时公开市场的降息概率仍处于 60% 区间中段。

尽管降息预期主导短期情绪，但整体宏观环境并未恶化。全球宽松周期仍在持续：

· 日本正筹备 1100 亿美元刺激计划

· 中国持续实施货币宽松政策

· 美国量化紧缩（QT）计划将于下月结束

· 拟议中的 2000 美元刺激计划等财政渠道仍在推进

此次市场调整更多关乎节奏而非方向 —— 流动性释放的速度，以及其传导至投机性风险资产所需的时间。目前来看，加密货币几乎完全跟随宏观走势波动，在缺乏新数据锚定降息预期的情况下，市场仍以被动反应为主，尚未形成建设性趋势。

核心观点

宏观环境仍具支撑性，仓位重置后市场更为清爽，但情绪企稳需主流币种发力。

此次抛售更像是宏观驱动的仓位出清，而非结构性破裂。当前市场仓位已得到清理，美国主导的抛压逻辑已被充分理解，鲸鱼投资者行为与年末资金流动等周期因素也在很大程度上解释了此次波动。

整体背景仍具建设性：全球宽松持续、美国量化紧缩下月结束、刺激渠道持续生效、明年第一季度流动性有望改善。目前缺失的是主流币种的反弹确认。在比特币重新向震荡区间上沿靠拢之前，市场广度可能维持狭窄，行业叙事也将难以持续。当前宏观格局并不符合长期熊市特征。由于市场由宏观因素主导，下一个催化剂更可能来自政策调整与降息预期变化，而非加密货币原生资金流动。一旦主流币种重拾上涨动能，市场有望迎来更广泛的反弹。

来源: 金色财经

据ADP Research周二发布的数据，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周裁员2500人。此前一周平均减少11250人，数据表明美国劳动力市场有所改善。

ADP的劳动力市场数据有助于填补美国官方就业数据的空白。官方数据因史上最长美国政府停摆而延迟发布。虽然统计机构的资金已恢复，但10月经济数据的发布时间仍不明确。

劳工统计局将于周四发布9月就业报告，预计该报告将显示美国非农就业人数较上月增加5.5万人。

新雇佣占比上升

ADP最新工资数据显示，10月新雇佣员工占比升至4.4%，较去年同期的3.9%有所上升。这一趋势表面上与整体招聘放缓相矛盾，实则揭示了劳动力市场的结构性转变。

ADP分析指出，在就业增长整体放缓的背景下，新雇佣比例仍持续走高，反映出员工离职率正在上升。数据进一步显示，美国55岁及以上员工占比已从2015年的不到25%攀升至当前的36%，劳动力结构老龄化正推动招聘逻辑发生根本变化，雇主不再主要为业务扩张而招聘，而是越来越多地为填补离职缺口进行"替换型招聘"。

劳动力市场亦出现松动迹象。10月，亚马逊、Target等多家企业相继宣布裁员计划。据Challenge统计，该月计划裁员人数创下二十多年来同期最高纪录。

就业市场的疲软已逐渐影响劳动者信心。Harris于10月23日至25日进行的民调显示，55%的在职美国人担心失业，反映出劳动力心态正趋于谨慎。

来源: 华尔街见闻

特朗普总统本周伊始便加大行动力度，试图缓解美国民众对物价上涨的不安情绪，并改善自身在该问题上的处理口碑。

11月17日（周一）晚间的活动场地选在快餐巨头麦当劳（MCD）的一场峰会上，预计未来几周内，此类活动至少还会举办多场。

在特许经营商与供应商听众面前，总统试图扭转近期他与所在政党在 "可负担性" 问题上遭遇的颓势。

"我们正关注'可负担性'这一议题，" 他在华盛顿市中心威斯汀酒店举办的活动中承诺，并表示持续的通胀 "已几乎达到最佳水平（sweet spot）"。

谈及自己的政党时，他补充道："'可负担'应是我们的关键词，而非他们（指反对党）的。"

特朗普此次推动相关举措之际，生活成本问题已成为政治焦点。选民对物价上涨的不满推动民主党在近期选举中取得超出预期的胜利，多项民调显示，许多美国民众将此主要归咎于特朗普政府。

RealClearPolitics网站汇总的通胀问题支持率数据显示，特朗普在通胀处理上的支持率仅为35.6%，处于极低水平。

欧亚集团（Eurasia Group）创始人伊恩・布雷默在近期给客户的报告中指出，民调支持率的下滑 "正促使特朗普将'可负担性'作为政策优先事项亲自推进"。

他还发出警告，称这一问题可能持续存在："随着中期选举临近，且零售商为规避关税上涨而清空预置库存后将面临涨价压力，未来这些（通胀）压力可能会进一步加剧。"

与拜登的相似之处

特朗普显然已意识到自己在该问题上的政治软肋，正通过多方面举措进行反击。

这一系列行动的成效尚待观察，但其所用策略 —— 从淡化选民担忧到选择性引用数据 —— 之所以值得关注，部分原因在于它们与几年前拜登政府应对物价压力的失败策略存在直接相似性。

两位总统都曾在通胀问题上陷入困境，有时甚至试图否认问题的现实，或声称这是前任政府留下的烂摊子。

此外，两人都试图将责任推给对方。特朗普常强调他口中的 "拜登通胀危机"—— 尽管他已执政10个月，且其推行的关税政策很可能是导致部分物价上涨的原因之一。

特朗普还多次虚假宣称 "物价正在下降"。

近期在福克斯新闻节目中被问及美国民众的焦虑情绪时，特朗普反驳称 "我不知道他们（民众）有这样的说法"，并将多项显示其经济政策支持率落后两位数的民调斥为 "虚假数据"。

11月17日（周一），特朗普传递了一种新的观点，称 "轻微通胀并无不妥"。

"我们已实现了（通胀的）正常化，" 他对在场听众表示。在声称 "1% 通胀是理想水平" 后，特朗普称 "我们已几乎将通胀控制在最佳水平"。

最新可得的通胀数据 ——9月消费者价格指数（CPI）显示，年度通胀率仍顽固地维持在3%，远高于特朗普提出的1% 目标，更不用说美联储设定的2% 目标。

"我们有少数品类的价格仍偏高，比如咖啡，我们会解决这个问题，" 特朗普承认。

许多选民生活 "接近衰退状态"

对特朗普有利的一点是，当前整体通胀数据远低于拜凳执政时期的水平 —— 拜凳任内通胀率峰值曾达9.1%。相比之下，特朗普政府时期最新的通胀数据（9月）为3%。

但部分商品价格的惊人涨幅 ——2025年牛肉价格上涨约15%，电费上涨超6%—— 已对民众感受产生了远超实际数据的影响。

安联集团首席经济顾问穆罕默德・埃尔 - 埃里安近期在雅虎财经投资峰会上表示，随着消费者信心指数降至三年低点，低收入消费者的生活已 "接近衰退状态"。

当然，三年前正是拜凳政府面临自身通胀危机、试图应对政治反噬的时期。

拜凳及其团队应对通胀的一大标志性做法，是试图用经济术语转移焦点 —— 他们曾将通胀描述为 "暂时性的（transitory）"。

显然，特朗普也频繁依赖选择性引用的经济术语，试图让选民相信物价并未像他们感受的那样糟糕。

特朗普的助手常称，关税仅会导致 "一次性涨价"，而通胀则可能持续长期存在 —— 但选民似乎并未区分这两者的差异。

此外，特朗普还反复将 "2025年沃尔玛感恩节促销食品篮价格低于2024年" 作为自己最常用的论据之一，尽管包括美国有线电视新闻网（CNN）在内的事实核查机构，以及白宫帖子后附加的备注都指出，今年的食品篮与去年并非完全一致，最明显的差异是所含商品数量大幅减少。

值得注意的是，特朗普已采取单边行动，将咖啡、香蕉、牛肉等消费量大的商品排除在互惠关税清单之外。但他面临的困境在于：这一解决方案看似承认了其关税政策推高了物价，却可能仅对物价回落产生有限影响。

牛津经济研究院（Oxford Economics）近期一份报告指出："为缓解食品杂货成本压力，特朗普政府准备降低部分食品品类的关税。但我们估计，此举对整体通胀的降低作用充其量只是微乎其微（rounding error）。"

来源：新浪财经