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西班牙制造业在10月继续保持增长态势，HCOB西班牙制造业PMI从9月的51.5上升至52.1，标志着连续第六个月扩张。

根据10月9日至24日收集的数据，由于商业环境更为积极，产出和新订单的增长更加强劲，推动了这一改善。然而，增长主要由国内需求推动，新出口订单下降速度为五个月以来最快，多家企业报告来自邻国法国的需求疲软。

制造企业在10月增加了采购活动，增幅为2024年12月以来最大，但略微减少了采购库存。交货时间比9月进一步延长，许多受访者指出供应商缺乏可用库存。

尽管产能压力温和，积压工作量连续第六个月增加，但制造业板块的就业连续第二个月下降。许多公司选择不替换离职员工或不续签临时员工合同。

在价格方面，10月份投入成本略有下降——这是四个月来的首次收缩。制造商报告包括食品、纸张和钢铁在内的各种商品价格下降。一些企业将这些较低的成本转嫁给客户，导致产出价格连续第二个月下降。

商业信心较9月有所改善，企业表达了对需求改善和销售增长的期望。一些公司还计划在未来一年增加投资并提升生产能力。

汉堡商业银行初级经济学家Jonas Feldhusen指出，虽然整体数据显示令人鼓舞的增长，但表面之下"正在出现压力迹象"。他指出出口订单下降，法国的政治不稳定和美国的保护主义措施可能影响了国际订单。

Feldhusen还强调，尽管积压工作增加，企业对招聘持谨慎态度，这种犹豫似乎"不是结构性的，而更多是战术性的"，如果需求保持稳定，这种情况可能会逆转。

来源：英为财情

继花旗之后，高盛也乐观预估美国政府停摆有望在"两周内结束"，这对依赖数据进行决策的美联储来说至关重要。

高盛最新发布的分析报告显示，已持续多日的美国联邦政府部分停摆事件正显现出结束的迹象，该行预计僵局最有可能在11月的第二周左右被打破。

对于停摆如何影响美联储12月的利率决策，华尔街大行普遍认为关门时长是核心变量。此前花旗在一份报告中表示，其"越来越有信心"政府关门将在未来两周内结束。

花旗认为，一旦政府重开，数据发布将迅速恢复，美联储在12月会议前"将可能获得多达三份就业报告"，这将为继续降息25个基点提供充分依据。因此，该行维持其对美联储在12月、明年1月和3月连续降息的基准预测。

僵局有望打破，高盛预言"两周内"结束

尽管此次政府停摆持续时间已快赶超2018-2019年的35天纪录，但高盛认为政府关门"终点比起点更近"。

据报告分析，此次停摆之所以持续如此之久，部分原因在于特朗普政府采取了非常规措施，动用去年未用尽的资金来支付军饷等，从而暂时缓解了一些矛盾。然而，这种腾挪空间正逐渐耗尽。随着停摆的负面影响不断累积，多个关键压力点正迫使国会两党寻求妥协。

首先，空中交通管制员和机场安检人员已于10月28日错过了首个完整的发薪日。这增加了航空旅行出现延误的风险，尤其是在11月10日第二个发薪日临近之际。2018-2019年的停摆经验表明，空中交通延误是促使政府重开的强大催化剂。

其次，补充营养援助计划（SNAP，即食品券）的支付也出现中断。尽管法院裁决要求政府动用应急资金支付部分福利，但支付延迟已成事实。

再次，国会工作人员自身的薪资也受到影响，这可能直接促使议员们加快妥协步伐。

此外，一些政治日程也可能为达成协议创造窗口。报告提到，11月4日几个州将举行选举，而国会计划于11月7日后进入休会期，这些都可能成为促使议员们在此之前达成协议的动力。

综合来看，高盛目前的预期是，停摆"最有可能在11月的第二周左右结束"。

12月降息有望？降息前景取决于"关门"时长

根据高盛的推演，如果政府在11月中旬左右重开，美国劳工统计局（BLS）可能需要几天时间才能发布被推迟的9月就业报告。更重要的是，原定于12月5日发布的11月就业报告，以及原定于12月10日发布的11月CPI报告，都可能面临推迟一周发布的风险。

就业和通胀是美联储货币政策决策的两大核心支柱。但报告表示，目前尚不清楚劳工统计局将如何处理缺失的10月份数据。

不过，花旗的分析师Andrew Hollenhorst团队更为乐观。

其在一份报告中表示，其"越来越有信心"政府关门将在未来两周内结束。一旦政府重开，数据发布将迅速恢复，美联储在12月会议前"将可能获得多达三份就业报告"，这将为继续降息25个基点提供充分依据。

因此，花旗维持其对美联储在12月、明年1月和3月连续降息的基准预测。

而摩根士丹利经济学家Michael T Gapen的团队认为，关门时间越长，12月降息的概率就越低，并列出三种情形：

• 情景一：下周结束。 如果政府迅速重开，美联储将有大概率在12月会议前获得9月、10月和11月的三份就业报告，以及9月和可能的10月CPI、零售销售等关键数据。摩根士丹利认为，这些数据足以支撑其做出降息决策。

• 情景二：11月中旬结束。 在这种情况下，数据将变得"更为有限"，美联储可能只能获得9月份的就业、零售和通胀报告。不过，摩根士丹利分析称，届时州级失业数据和私营部门指标或能填补部分空白，让美联储依然有可能推进降息。

• 情景三：感恩节后（11月下旬）结束。 这是最悲观的情景。届时，美联储高度可能仅能获得9月的CPI与就业报告，而9月的零售销售等关键数据则存在无法获取的风险。在这种"数据真空"的情况下，除非有来自州一级或私营部门的强劲恶化信号，否则美联储在12月暂停降息的可能性会更高。

经济代价浮现，四季度GDP增长或遭重创

除了影响美联储决策外，此次停摆的经济代价也不容小觑。高盛在报告中强调，本次停摆不仅持续时间可能最长，而且波及范围比以往更广，影响远超此前仅涉及少数机构的停摆事件。

高盛的经济学家团队估算，假设停摆持续约六周，将主要因联邦雇员的强制休假而导致2025年第四季度的季调后年化实际GDP增长减少1.15个百分点。报告因此将第四季度GDP增长预测下调至1.0%。

不过，这种影响大部分是暂时性的。报告预计，随着休假员工重返工作岗位以及部分联邦采购和投资从第四季度转移至明年第一季度，2026年第一季度的GDP增长将获得1.3个百分点的提振，推动该季度GDP增长预测上调至3.1%。

来源：华尔街见闻

10月29日，美联储宣布将联邦基金利率区间下调至3.75%~4.00%，降息25bps，并于12月1日结束缩表；记者会整体表态鹰派。尽管10月降息操作符合市场预期，但美联储会议声明和记者问答明显偏鹰，造成市场震动。一是联储对经济的判断更加积极，会议声明对经济增长的描述由"上半年有所放缓"，改为"近期温和增长"，并且鲍威尔直言"12月降息不是板上钉钉的事（far from forgone decision）"，指向12月降息预期减弱。二是关键数据缺位影响美联储决策，声明与记者会均强调政府关门造成的经济数据延迟发布增加了美联储货币政策的不确定性，鲍威尔比喻美联储正在"雾中行驶"，应该"放慢脚步"。三是委员会内部分歧较大，鲍威尔明确提出票委对后续政策路径的预期有分歧，后续政策决议仍充满不确定性。由于美联储表态鹰派，当天市场快速上调降息路径预期，12月再次降息的预期由会前约90%降至不到70%。

1.通胀上行的可能性和就业好转的可能性有多强？

通胀方面，美国9月CPI数据显示关税对价格的影响仍然是相对局部的，并且鲍威尔提到，尽管关税对（进口依赖度较高的）商品价格影响较大，但服务、住房、食品、能源等其他分项通胀水平接近美联储目标（约在2.3-2.4%左右）。基于下半年整体进口关税水平变化不大的预期判断，美国通胀虽然"迟早会来"，但"迟来"的可能性更大，年内通胀大幅上升的可能性或不强。就业方面，美国9月非农就业数据因政府关门而未按时发布，10月就业数据大概率再次面临延迟发布。从其他就业数据来看，虽然9月挑战者裁员数据边际放缓，但ADP小非农数据显示9月私人新增就业-3.2万人，较8月5.4万的增长进一步回落，Indeed招聘指数持续下行，继续反映就业市场转弱。并且，鲍威尔提到，当前美国劳动力供给不足是就业市场的主要矛盾，而造成供给不足的移民政策和周期性劳动参与率下降并无放松迹象，年内美国就业的基准假设仍是逐步转弱。经济增长方面，美国三季度经济表现明显回温，投资、消费及制造业数据边际好转。综合来看，尽管经济稳健或给予美联储暂缓降息的空间，但通胀缓慢上升和就业持续弱化仍是基准情形，而在该前提下，12月降息是一种合理选择。

2.政府关门还会持续多久？

美国政府因拨款法案未通过，自10月1日起进入政府关门（shutdown），截至目前已持续一个月，直接影响了美国劳工部和经济分析局经济数据的发布，包括9月就业报告、失业金数据、三季度GDP等。鲍威尔明确提出，下一步美联储货币政策的不确定性有相当一部分原因是来自数据的缺位和延迟。若政府关门延续，联储货币政策或更趋于谨慎。那么，美国政府关门还会持续多久？从过去美国政府关门的经验来看，最长的一次关门是2018年特朗普第一任期因修建边境墙引发争议，总计关门35天。然而，市场预期此次政府关门会持续更长时间，Kalshi等预测平台预期关门40天以上，主要原因是①此次关门涉及多个争议话题，民主党在食品补贴（SNAP）、医保、移民、国防等话题上持不同意见，而以往的政府关门基本只涉及单个争议；②共和党内部意见不够统一，此前反对大而美法案福利补贴削减的共和党议员可能在部分话题上倒向民主党，增加不确定性。如果政府关门持续至11月中，那么10月、11月应当发布的数据或推迟至12月中旬发布，甚至错过12月10日的FOMC会议。在数据缺位的情况下，美联储有可能推迟降息。

3.美联储内部分歧有多大？

明确鹰派的票委仅有Schmid和Musalem两人。此次反对降息的堪萨斯联储主席Schmid曾在10月6日的发言中表示"通胀仍然过高，价格上涨的行业范围也正在变得更广。"此外，圣路易斯主席Musalem也在10月10日表示"我认为我们必须谨慎前行，我认为货币政策应继续对抗通胀持续存在的倾向"。结合9月美联储点阵图，支持12月再次降息与不降息的人数相差无几。但是，在没有明确经济数据证伪降息必要性的情况下，降息仍是基准情形；两名鹰派票委改变投票结果的可能性不强。但如果经济明显回暖，将会有更多中立成员支持暂缓降息。在通胀担忧未兑现之前，相比短期的降息，更加需要担忧的可能是2026年降息幅度不及预期。

有关结束缩表：预期之内，对资产影响小。自2022年开始缩表至今，美联储资产端已下降约2.4万亿美元，准备金规模已由"过剩"水平逼近"充裕"水平。观察美国市场流动性，价的方面，SOFR利率明显抬升，且波动加大；量的方面，在财政部增发短债的压力下，市场流动性收紧，逆回购市场规模已较2022年峰值下降了99%。为预防流动性进一步收紧带来的"钱荒"风险，美联储如期决定于12月1日开始停止缩表。

市场影响：会后市场对12月降息信心大减，降息路径不确定性强。会议当天，三大股指快速下挫，尽管纳指最终收涨。同时，十年期美债收益率收涨2.13bps，美元指数上行0.3%。CME数据显示，市场对12月降息的预期大幅下降，由会前的90%降至70%左右。整体来看，鲍威尔强调12月降息并非定局，释放强烈鹰派信号，主要有三方面理由：一是美国经济有所回温而利率已接近中性，二是关键数据缺位影响联储判断，三是联储内部分歧加深。我们判断，美国通胀和就业年内出现意外变化的可能性暂时不强、鹰派票委也较难形成压倒性力量，若12月美联储暂停降息，更可能是出于数据延迟公布、希望谨慎行事的考虑。建议持续关注美国经济基本面及政策变化情况，尤其是年末就业与通胀风险的演绎。

来源：东方财富研报

美国政府停摆局面本周恐将创下历史最长纪录，由于民主党与共和党之间的政治僵局已进入第34天，数百万人或将失去食品援助福利，医疗保险补贴即将到期，而两党间关于如何结束停摆的真正谈判却寥寥无几。

美国总统特朗普在上周日（11月2日）播出的专访中表示，他"不会被民主党人胁迫"。该党要求就《平价医疗法案》补贴延期问题进行谈判，这些补贴将为数百万美国人延续至年底。

与国会共和党人立场一致，特朗普在CBS《60分钟》节目中表示，他只会在政府重新开门后进行谈判。

特朗普的言论预示着停摆可能将持续更长时间——空中交通管制员等联邦雇员将面临更多薪资损失，4200万领取联邦食品援助的民众能否继续获得补助也存在变数。参议院民主党人目前已13次投票反对通过重启政府的拨款提案，坚持要求特朗普和共和党人必须首先与他们进行谈判。

总统指责民主党人"已迷失方向"，并预测他们最终将向共和党人妥协。

特朗普说："我认为他们必须投票，如果他们不投，那是他们自己的问题。"

他再度向共和党领袖呼吁修改参议院议事规则。自特朗普首个任期以来，参议院共和党人始终拒绝此项提议，强调需获60票才能终结辩论的规则对立法机构至关重要，且能在处于少数党地位时有效阻截民主党政策。

特朗普在CBS专访中直言："共和党人必须采取更强硬手段，若能废除阻挠议事规则，我们将完全实现政策目标。"

随着两党陷入政治僵局，即将进入第六周的政府停摆恐将创下历史最长纪录。此前的纪录发生在特朗普总统第一次任期内，当时特朗普曾要求国会批准美墨边境墙建设资金。

本周或成决定性转折点

共和党人正寄望于至少部分民主党人最终倒戈。数周来，温和派议员与共和党基层持续探讨潜在妥协方案：以重启政府交换医疗保健法案的表决机会。共和党仍需争取五张民主党赞成票才能通过法案。

图恩在参议院休会前的最后一次全院发言中直言："我们需要五位有骨气的同行，证明他们更关心美国民众生计而非政治博弈。"

民主党参议员蒂姆·凯恩上周日则在ABC《本周》节目中透露，两党确有团体正探讨"化解医疗改革困局的路径"，并要求共和党承诺不再解雇联邦雇员。但这场攸关百万人生计的谈判能否结出实质果实，仍悬而未决。

奥巴马医改补贴问题上的分歧巨大

民主党方面则持截然相反立场。他们指出，随着参保人数创下历史纪录，医改交易所运行成效显著。但该党坚持必须延长疫情期间设立的补贴政策，以防数百万民众的医保费用在明年1月1日后出现飙升。

参议院民主党领袖查克·舒默上周表明："我们愿与图恩、（众议院议长迈克）约翰逊及特朗普坐下来协商，共同寻求化解这场医疗危机的可行方案。"

两党共识难觅踪迹

白宫发言人卡洛琳·莱维特在福克斯新闻《周日早间期货》节目中透露，总统已直接与图恩和约翰逊讨论过废除议事规则事宜。

但图恩的发言人上周五表明其立场未有松动，约翰逊上周日更直言，共和党历来反对废除参议院阻挠议事规则，因为这道程序能保护他们"免受极左翼民主党最极端政策的冲击"。

特朗普在《60分钟》节目中坦言："我欣赏约翰·图恩，认为他非常出色，但在这个问题上我们存在分歧。"

停摆期间，总统将大量精力用于嘲讽民主党人——不仅在社交媒体发布众议院民主党领袖哈基姆·杰弗里斯头戴墨西哥草帽的视频，更在白宫官网搭建戏仿2000年代社交网站风格的民主党人"个人主页"，页面醒目处写着：我们最热衷的就是拿民生当政治筹码。

民主党人屡次强调需要特朗普展现严肃态度并介入协商。弗吉尼亚州参议员马克·华纳表示，随着特朗普返回华盛顿，他期待停摆"本周"能画上句号。

华纳在CBS《面对国家》节目中直言："没有特朗普点头，共和党人在任何议题上都寸步难行。"

创纪录的停摆僵局

交通部长肖恩·达菲在ABC《本周》节目中透露，多家机场已出现延误状况，"且情况只会持续恶化"。许多工作人员正面临艰难抉择："是让孩子吃上饭、给汽车加油、支付房租，还是继续无偿工作？"

随着全国航班延误情况加剧，纽约市应急管理部门上周日通报，纽瓦克机场因"管制塔台人员短缺"实施地面延误程序，正限制进港航班数量。平均延误约2小时，部分航班晚点超过3小时。联邦航空管理局预案显示，若人员短缺加剧或需求上升，后续可能实施全面停飞。

营养援助计划（SNAP）陷断供危机

众议院民主党领袖、纽约州议员哈基姆·杰弗里斯指控特朗普与共和党人试图"将民众饥饿武器化"。他指出，政府虽在停摆期间设法为其他优先事项调配资金，却对法院要求发放营养援助的裁决消极怠工。

杰弗里斯在CNN《国情咨文》节目中直言："但他们偏偏找不到资金确保美国人免于饥饿。"

财政部长斯科特·贝森特上周日亦现身CNN节目并表示，"政府仍在等待法院的明确指引。让营养援助计划获得拨款的最佳途径，就是请五位民主党人跨党派支持，重启政府运转。"

来源：汇通网

瑞士央行面临的一个紧迫问题是瑞郎的避险货币地位已将其推升至接近十年来最高水平，这一强势有可能通过压低进口成本来抑制通胀。

瑞士通胀意外放缓至接近零水平，给央行带来压力，迫使其采取措施应对瑞郎的强势并推动物价增长。

数据显示，10月CPI同比上涨0.1%，低于前一个月的0.2%，也低于市场预期的0.3%。瑞士央行面临的一个紧迫问题是瑞郎的避险货币地位已将其推升至接近十年来最高水平，这一强势有可能通过压低进口成本来抑制通胀。核心通胀上月也意外放缓，从0.7%降至0.5%。

最新的数据将令瑞士央行行长施莱格尔及其他官员感到沮丧，他们曾预测通胀将在今年年底和2026年初加速。价格增长未能从0-2%的目标区间的下限回升，这将使政策制定者在面对瑞郎强势时的任务更加复杂。

瑞士央行可以选择进行外汇干预，这将膨胀其资产负债表并激怒美国，或者采取负利率政策，但可能会伤害金融系统。

来源：中国金融信息网

欧元兑英镑周一于欧洲早盘延续上行趋势，交易价格维持在0.8775附近。市场情绪受到英国国内政治与财政不确定性影响，英镑承压下滑。

英国财政部长雷切尔·里夫斯正面临来自议会和党内的双重政治压力。投资者担忧即将公布的秋季预算报告可能包含税收上调和财政紧缩措施，从而拖累经济增长预期。

部分市场分析人士认为，若财政收紧力度过大，英国央行（BoE）可能提前启动降息周期，将利率从当前的4.0%下调至3.75%。

英国经济分析师乔纳森·克拉克表示："财政政策的不确定性削弱了投资者信心，而秋季预算的细节将决定市场对英镑中期走势的判断。"

市场普遍预计，英国央行将在周四的利率会议上维持现行利率不变，主要因通胀水平依旧高企，而政策制定者希望在财政政策出台后再评估下一步货币行动。

与此同时，欧洲央行（ECB）在上周的会议上连续第三次维持存款利率2.0%不变。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德强调："央行目前处于一个良好位置，并将采取一切必要措施维持这一状态。"

此外，ECB理事会成员约阿希姆·纳格尔周一表示，欧元区最新经济数据与央行预测大体一致，但决策层仍保持政策灵活性以应对潜在风险。

在法国，财政部长勒科努（Sébastien Lecornu）本周将与议员展开闭门会谈，试图在预算问题上达成共识。据市场调查显示，如果预算谈判失败并引发不信任投票，法国政府可能面临解体风险，从而引发提前选举。

一位欧洲政治研究员指出："法国财政僵局若持续，将对欧元构成阶段性压力。"

从短期来看，欧元兑英镑的上行主要受英国财政不确定性驱动，而非欧元区内部基本面改善。若英国秋季预算如市场担忧般偏紧，英镑或继续承压。然而，法国政治风险可能在中期对欧元形成反制压力，使得EUR/GBP走势保持震荡格局。

来源：汇通网