贸易协议缓解需求担忧，原油期货跌破关键均线

尽管9月美国通胀率仍高达3%，远高于美联储设定的2%目标，但市场几乎普遍认为美联储下周将如期降息。

这背后究竟有何缘由？自2021年1月以来的四年半时间里，美国通胀率从未低于目标水平，美联储为何选择在此时降息？

美联储将于北京时间周四凌晨2点公布利率决议，主席鲍威尔将在2点30分召开新闻发布会。和美联储的所有决策一样，答案虽复杂，但可从以下几方面拆解分析。

一、当前利率水平抑制经济增长，政策转向势在必行

经济学家指出，降息的关键前提是美联储认为当前4%-4.25%的基准利率已处于高位，实质正在拖累美国经济。尽管官员们对经济放缓的程度仍有争议，但这一核心判断已达成共识。

在此背景下，美联储的政策思路已发生明显转变。鲍威尔及12位利率决策投票委员中的多数人，如今更担忧就业市场状况，而非通胀问题。疲软的就业市场意味着美联储不愿让高利率继续抑制经济——这就如同给穿着衣服游泳的人再口袋里装石头，只会加剧困境。因此，适度降息以支撑劳动力市场，成为政策调整的重要考量。

二、就业市场疲软超预期，风险防控优先级上升

今年美国经济的重大变量是特朗普政府实施的广泛关税政策，这对美联储而言构成典型的"供给冲击"——此类冲击（如关税或上世纪70年代的石油禁运）既会推高物价，又会减缓经济增长。

年初以来，美联储长期关注通胀与增长两大风险，通胀一度被视为更严峻的挑战，经济学家曾持续警告关税可能引发通胀飙升。但实际情况是，关税对通胀的推动作用相对温和。尽管9月通胀率仍达3%，但已好于政策制定者的最坏预期。美联储官员认为，关税带来的通胀压力具有暂时性，后续将逐步消退，通胀有望向2%的目标回落，即便短期内通胀可能出现超预期升温，也难以持续。

与通胀的可控态势形成对比的是，美国就业市场的疲软程度远超美联储年初预期。夏季一系列数据修正显示，私营部门就业增长近乎停滞：截至8月的三个月里，经济平均每月仅新增2.9万个净就业岗位，而去年最后三个月的平均新增量高达20.9万个。

"就业增长已明显陷入停滞，"全国互助保险公司首席经济学家凯西·博斯蒂扬西奇（Kathy Bostjancic）在采访中表示。贸易不确定性导致企业放缓招聘，而当企业无法将关税成本转嫁给消费者时，往往会通过裁员削减开支——通用汽车近期就宣布解雇200名员工。

美联储官员深知历史教训：就业增长的小幅初始下滑可能突然演变为衰退。"萨姆规则"也显示，失业率上升0.5个百分点后，往往会随之而来深度经济下行。因此，许多美联储官员将此次降息视为风险管理举措，以规避上述风险。"纠正过于宽松的政策对劳动者的伤害，远小于纠正过于紧缩的政策，"摩根大通前经济学家詹姆斯·格拉斯曼（James Glassman）在邮件中解释道。

三、政府停摆加剧数据缺口，却未改变降息逻辑

美国联邦政府自10月1日起停摆，导致多项关键经济数据暂停发布，劳工统计局原计划公布的月度就业数据、消费者价格指数（CPI）等核心指标均被迫推迟。9月CPI数据虽于10月24日滞后发布（环比增长0.3%，同比增长3%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长3%），但这可能是美联储10月28-29日货币政策会议前能获得的最后一份重要官方数据。

尽管数据"断供"，但鲍威尔上周在讲话中明确表示，通过现有数据及与企业的沟通可知，就业疲软等核心趋势并未改变。"经济前景的不确定性仍处于高位，联邦公开市场委员会（FOMC）高度关注双重使命面临的双向风险，并判断就业市场的下行风险已上升，"鲍威尔的这一表态被德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）解读为10月降息的明确理由。

经济分析人士指出，政府停摆导致的"数据失明"让经济判断难度加大，就像"在浓雾中盲飞"，但美联储通过自筹资金优势及广泛的企业联络网络，仍能获取关键经济信息，私营数据服务机构也提供了补充参考，尽管这些替代数据无法完全替代官方全面数据集的权威性。

四、12月降息预期分化，数据依赖性凸显

对于12月是否继续降息，市场观点存在分歧。博斯蒂扬西奇认为，支撑10月降息的核心逻辑（就业风险高于通胀风险）将延续，美联储可能再降25个基点，这一观点得到多数经济学家认同。衍生品市场交易员甚至认为12月降息概率超过90%。

但也有分析师持谨慎态度。地区金融公司首席经济学家理查德·穆迪（Richard Moody）指出："9月CPI数据显示关税成本向核心商品价格传导的迹象有所增强，这将为仍关注通胀上行风险的FOMC委员提供有力支撑，因此12月会议的决策并非板上钉钉。"

经济学家普遍认为，12月降息与否将高度依赖后续数据，但目前政府停摆尚无结束迹象，美联储能否获得足够的官方数据支持决策，仍是未知数。此外，核心通胀的下降持续性、关税成本传导的进一步变化，以及就业市场是否出现企稳信号，都将成为影响后续政策走向的关键变量。

值得注意的是，美联储内部对降息幅度已出现分歧：理事沃勒支持10月降息25个基点，而新任理事米兰则主张更大幅度的50个基点降息，以应对贸易紧张局势升级带来的经济下行风险。这一分歧也为后续政策路径增添了不确定性。

来源: 金十数据

上周日，一艘美国军舰抵达特立尼达和多巴哥首都，与此同时，特朗普政府正对委内瑞拉及其总统尼古拉斯・马杜罗（Nicolás Maduro）加大军事施压。特立尼达和多巴哥与委内瑞拉相距不远。

"格雷夫利"号导弹驱逐舰（USS Gravely）停靠西班牙港，与正逼近委内瑞拉海域的 "杰拉尔德・R・福特" 号航空母舰（USS Gerald R. Ford）形成呼应。

特立尼达和多巴哥与美国官员宣布，"格雷夫利"号将在首都停留至周四，以便两国开展联合训练演习。据悉该军舰上载有300名美军士兵。

委内瑞拉政府谴责 "格雷夫利" 号的出现，称其为 "对委内瑞拉的敌意挑衅，也是对加勒比地区和平的严重威胁"，同时指控美国正策划一场潜在的假旗行动制造军事冲突。假旗行动是指一方通过制造事端，将其伪装成另一方所为的行动。

委内瑞拉政府在一份声明中表示："委内瑞拉方面报告，已抓获一个持有美国中央情报局（CIA）直接情报的雇佣军组织，并确认一场假旗袭击正从特立尼达和多巴哥边境海域、特立尼达和多巴哥境内或委内瑞拉本土发起。"

委内瑞拉总检察长向英国广播公司（BBC）表示，"毫无疑问"，美国总统特朗普正试图推翻委内瑞拉政府。

作为马杜罗的亲密盟友，塔雷克・威廉・萨布（Tarek William Saab）称，特朗普希望将委内瑞拉变为美国的"殖民地"。

特朗普指控马杜罗是贩毒组织头目，但马杜罗予以否认。委内瑞拉国内担忧，美国的军事集结旨在推翻这位长期与特朗普对立的领导人。

美国方面表示，其在南美近海针对所谓 "运毒船" 的打击行动中至少打死43人，特朗普称，在 "完全掌控海上通道" 后，美国 "现在正着眼于陆地"。

当被问及美国是否可能对委内瑞拉发动地面入侵时，萨布向BBC《新闻一小时》节目表示，"不应发生这种情况，但我们已做好准备"。

他补充道，尽管美国的禁毒行动 "不具合法性"，但委内瑞拉 "仍愿意与美国重启对话"。

2024年委内瑞拉上次选举被广泛指责既不自由也不公平，包括美国在内的多个国家不承认马杜罗为该国合法领导人。反对派公布的投票站计票结果显示，其候选人以压倒性优势获胜。

但萨布表示，美国希望委内瑞拉政权更迭，并指控美方企图夺取该国的黄金、石油和铜等自然资源。

美国国会两党议员均对特朗普打击"运毒船"行动的合法性及其下令权限提出质疑。

共和党参议员林赛・格雷厄姆（Lindsey Graham）上周日向记者表示，未来的地面打击是"切实可能的"，特朗普告诉他，从亚洲返回后将向国会议员通报未来的军事行动。

过去两个月，美国一直在加勒比地区稳步集结军事力量，包括军舰、战斗机、海军陆战队、侦察机、轰炸机和无人机，美方将此举称为打击贩毒和 "贩毒恐怖分子" 的一部分。

许多分析师认为，这也是旨在推翻马杜罗政权的更广泛恐吓行动的一部分。

此前，在美国下令向加勒比地区部署全球最大军舰 ——"杰拉尔德・R・福特" 号（尚未抵达）后，这位委内瑞拉领导人指责美国 "蓄意制造战争"。

来源：金十数据

当地时间10月25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。此次沟通是在10月中美关系出现新一轮震荡的背景下推进的，两国谈判团队展开富有建设性的交流，就解决各自关切的安排达成基本共识。亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议即将在韩国举行，会前外界普遍预测中美元首会在此期间举行会晤。此番中美经贸磋商取得进展，为后续两国高层的互动提供了有利条件。

此轮经贸磋商的议题较为广泛，涉及美国对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等。10月以来，美方不顾中美元首通话达成的共识，又采取一系列对华打压举措，给中美关系带来新冲击。中方做出必要反制，尤其是围绕进一步收紧稀土出口宣布了相关政策。美国总统特朗普一度威胁要对中国加征100%关税，并对关键软件实施更为严苛的对华出口管制。美国财政部长贝森特等人，甚至发表了情绪化的观点。

10月25日至26日，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。10月25日磋商前，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特合影。图/新华

事实一再证明，特朗普政府的遏压与威胁不会削弱中国方面维护自身利益的坚定决心。"谈，大门敞开；打，奉陪到底"，已经成为中方处理中美经贸博弈的底层逻辑，如果美方不能做到平等、尊重，中国就会采取强有力的回应措施。"博弈论"先驱、诺贝尔经济学奖得主托马斯·谢林曾言，"伤害的力量就是讨价还价的力量，利用这种力量便是外交"。今年8月底，中方针对美方考虑推出的对华打压政策曾进行明确警告，但美方一意孤行。

针对美国10月14日起对中国船舶加收港口服务费的单边举措，中国政府展开对等反制，宣布自10月14日起对美国拥有、运营、持股25%以上及美造、美籍船舶征收特别港务费。美国商务部根据所谓"50%规则"通过股权穿透机制扩大针对中国企业的制裁范围，令中方极为不满。10月上旬，为进一步封堵稀土及其相关技术非法流向境外，中国商务部宣布对稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制。

这些博弈，让过去数月逐步平稳的中美关系再度出现严重波折。但以打促谈、以斗促稳，是中方在特朗普第二任期应对美国压力的突出策略。在中方的有力反制之下，中美又一次从相互加码贸易限制举措返回谈判桌。这不仅是利益的博弈，也是心理的博弈。

此轮在马来西亚的磋商结束后，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰表示，中美经贸关系的本质是互利共赢，双方合则两利、斗则俱伤，维护中美经贸关系稳定发展，符合两国和两国人民的根本利益，也符合国际社会的期待。美方牵头人、美国财政部长贝森特则称，美国和中国谈判代表已经达成"非常积极的框架"。在双方进行"非常好"的谈判后，原定在11月1日采取的对华关税举措"实际上已不存在"。对于两国会否延长将在11月10日到期的关税休战协议，贝森特也给出了积极答复。

当然，中美距离全面达成经贸协议还有不少距离。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，双方同意进一步确定具体细节，各自将履行国内批准程序。"美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。"李成钢的这句话，可谓意味深长。农产品贸易、芬太尼关税、出口管制等问题十分复杂，很多细节需要中美双方继续进行"讨价还价"。中美之间存在的深层矛盾并不是短期内能够化解的，马来西亚磋商或是一种阶段性缓和。

中美必然要在打打谈谈中找到双方关系新的均衡点，特朗普政府输赢心重、谋利性强等特征，意味着中美找到正确相处之道并不容易。国际社会高度关注中美两国元首可能在APEC领导人非正式会议期间举行的会晤，这也被视作中美元首面对面战略沟通的重要机遇。今年以来，习近平主席同特朗普总统多次通话，为改善和发展中美关系确定了基调。维护中美经贸关系稳定发展大局，符合两国和两国人民的根本利益，也符合国际社会的期待。从日内瓦到吉隆坡，中美通过5轮磋商达成的成果是宝贵的，需要倍加珍惜。只要坚持平等、尊重、互惠，中美两国就一定有能力、有智慧找到相互成就、共同繁荣之道。

来源：网易财经

周一（10月27日）欧盘时段，美元指数在98.80附近交投，小幅震荡走跌。由于上周五公布的通胀数据较为温和，市场预计美国可能会降息，因此美元指数进一步疲软。

澳新银行外汇研究主管马赫贾宾·扎曼表示："展望未来，我们认为美元近期可能会保持坚挺。美联储10月和12月会议的降息已完全体现在价格中。因此，如果说有什么不同的话，美联储任何谨慎的言论都可能对美元更有利。"

通胀数据对美元短期情绪构成压力

疲软的通胀数据对美元短期情绪构成压力，交易员在本周多项美国关键经济数据公布前调整了持仓。美国制造业采购经理人指数（PMI）初值录得52.2，服务业PMI初值则意外升至55.2，这表明尽管物价增长放缓，美国经济仍具备潜在韧性。

市场普遍预计，由于通胀数据低于预期，美国联邦储备系统将在周三将目前的基准利率从4.25%下调0.25个百分点至4.00%。根据美国劳工统计局周五发布的数据，9月份美国消费者价格指数同比上涨了3.0%，而此前这一涨幅为2.9%。这一数据低于市场预期的3.1%。

与此同时，9月份的核心CPI同比涨幅为3.0%，而8月份为3.1%；这一涨幅低于市场预期的3.1%。从环比来看，CPI在8月份上涨0.4%之后，9月份再次上涨了0.3%；而核心CPI的环比涨幅为0.2%，低于市场普遍预期的0.3%。

美国对俄罗斯石油生产商实施制裁的连锁反应

荷兰国际集团(ING)认为，另一个值得关注的方面是美国对俄罗斯石油生产商实施的制裁所带来的连锁反应。有报道称，一些印度和中国的炼油企业正在考虑停止从俄罗斯进口石油。如果俄罗斯的石油供应量出现大幅下降（而在之前的制裁中并未出现这种情况），布伦特原油的价格很可能会重新回到每桶70至75美元的区间。

这些价格水平确实有可能引发美元的显著升值。到目前为止，油价飙升对外汇市场的影响在挪威克朗的上涨中表现得尤为明显；同时，这也给日元带来了额外的压力。

中美贸易影响

美国财政部长贝森特表示，在马来西亚首都吉隆坡举行的东盟峰会期间的贸易谈判，排除了美国从11月1日起对中国进口商品征收100%关税的可能性。贝森特还表示他预计中国会在重新审视相关政策的过程中，将稀土矿产和磁铁产品的许可制度实施时间推迟一年。

围绕中美贸易谈判的乐观情绪缓解了人们对这两个全球最大经济体之间爆发贸易战的担忧。

特朗普将于周四晚些时候与中国国家主席习近平会面，商讨贸易协议的框架内容。

即将到来的美国关键事件

本周经济日历包含多项高影响力指标，这些指标可能会决定美元走势基调。

周二，交易员将关注里士满制造业指数和美国谘商会（CB）消费者信心指数，以获取有关企业和消费者情绪的最新信息。

市场焦点随后将转向周三的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，目前市场普遍预期美联储将降息25个基点至4.00%。市场将密切关注主席鲍威尔的新闻发布会，以获取有关未来宽松政策的指引。

本周晚些时候，周四将公布美国国内生产总值（GDP）初值，预计增幅为3.0%；周五则将公布核心个人消费支出（CorePCE）和就业成本指数数据。

这些数据的公布将共同决定：在利率预期变化的背景下，美元能否守住98.70附近的支撑位，或是继续扩大近期的回调幅度。

技术分析

（美元指数4小时图 来源：易汇通）

目前，美元指数（DXY）在98.80附近交投，处于对称三角形形态内盘整，交易员正等待突破信号出现。50期指数移动平均线（50-EMA，98.83）和200期指数移动平均线（200-EMA，98.43）走势趋于平缓，反映出近期波动后市场陷入观望。支撑位分别在98.70和98.38，阻力位则在99.14附近。

若美元指数明确突破三角形上轨，价格可能向99.54方向推进；若跌破98.38，则可能引发抛售压力，使价格向98.01靠拢。相对强弱指数（RSI）目前在45附近，表明多空动能均衡，暂无明显主导方。

来源：汇通网

01 吉隆坡成果：从剑拔弩张到建设性对话

02 关税战演变：从高调到缓和

03 经济现实：关税战的反噬效应

04 中国韧性：应对挑战的多元策略

05 未来展望：APEC会议前的积极信号

来源：百家号“财富密码”

近日，高盛中国股票投资组合策略师付思在接受媒体采访时表示，自2018年以来，中国企业在"出海"过程中，对于美国市场的依赖程度正不断降低，同时其出口商品也在逐步高端化，商品利润率在逐步提升。

她表示，中国科技、零售等各行各业的旗舰企业正向东南亚等新兴市场不断扩张，在那里利用低成本优势，建立供应链，从而不断降低对美国市场的依赖程度

对美依赖度不断降低

10月19日，高盛曾发布了一份名为《中国战略：走向世界》的报告。研究报告显示，自2018年以来，中国对非美市场的出口以约7.5%的复合年增长率增长。相比之下，同期中国对美国的出口每年下降0.6%。

上周四（10月23日），付思在接受媒体采访时再次强调了这一观点。她表示，2018年对于中国出口企业来说是一个关键转折点——中美贸易紧张局势在那一年升级，促使中国企业探索新市场。

她表示，面对美国市场，"对许多中国企业来说，它们不得不转移或使目的地多样化"。

高盛发现，在中国的"一带一路"倡议下，中国与数十个相关国家（主要是发展中国家）之间的贸易已经占其所有贸易的47%，较2005年的32%大幅提升。

付思表示，目前中国对外的出口产品主要类别，正逐渐从过去的玩具和纺织品转为消费电子产品、汽车和IP商品（如泡泡玛特玩偶）等高附加值商品。

"总体而言，我们仍然看到（中国企业的）海外收入仍在增长，"付思表示，"另一件事是，在产品方面，中国一直在沿着增值曲线前进。"

新兴市场具备吸引力

付思表示，对于中国企业来说，新兴市场目前极具吸引力，因为中国企业可以在服务当地低收入消费者和提高产品质量的同时保持成本效益。尽管新兴市场的消费能力和基础设施"可能是一个问题，但现在担心还为时过早"。

付思表示，电动汽车和电池是中国企业在新兴国家投资增长最快的行业。同时，另一些中国产品——比如白色家电——的对外出口链正"走向成熟"。

她预计，中国企业将继续在新兴市场扩张，因为它们已经在当地建立了产能，随着本地化供应链的扩张，产能将不断增长。或许正因如此，付思认为，在新兴市场中，东南亚对于中国企业"尤为重要"——因为这里通常也是中国企业产品组装是首选地区。

付思表示，中国大多数经济领域的公司将还需要三到五年的时间在核心新兴市场建立供应链。

"我们仍然需要等待，看看他们能否围绕那里的工厂建立一个更完整的供应链，"她表示，"所以，现在还处于早期阶段。"

来源：财联社