中国国家统计局：受中秋节错月节假日减少等因素影响，9月社零总额增速回落

Thomas

经济

摘要:

中国国家统计局数据显示，9月社会消费品零售总额增长3.0%，前三季度增长4.5%。服务消费加速释放，以旧换新政策显效，但消费意愿仍待提升，消费潜力有待激发。

10月20日，中国国家统计局公布数据，9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。1-9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。

前三季度，社会消费品零售总额同比增速比上年同期、上年全年分别加快1.2个、1.0个百分点。

国家统计局贸易外经统计司司长于建勋指出，9月份，社会消费品零售总额增长3.0%，受中秋节错月节假日减少等因素影响，增速比8月份回落0.4个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长3.5%。

数据显示，服务消费增长加快。于建勋表示，在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放，有力拉动消费市场增长。前三季度，服务零售额同比增长5.2%，增速比1-8月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额0.6个百分点。

此外，以旧换新政策持续发力见效。于建勋指出，各地区各部门深入实施消费品以旧换新政策，相关商品零售实现较快增长。前三季度，限额以上单位家具类同比增长21.3%，延续今年以来快速增长态势；家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长25.3%、19.9%，增速比上年同期、上年全年明显加快；通讯器材类商品零售额增长20.5%，其中9月份增速比8月份明显加快。前三季度，限额以上单位汽车类零售额增长0.6%，三季度汽车零售逐月改善。

于建勋表示，今年以来，在促消费各项政策措施共同作用下，商品和服务供给持续优化，消费需求稳步释放，消费市场扩容提质。也要看到，居民消费意愿仍待提升，消费潜力仍需激发。下阶段，要进一步实施好提振消费专项行动，积极稳就业促增收，创新多元化消费场景，大力发展服务消费，促进消费市场高质量发展。

来源: 网易财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

邵悦华

外汇

技术分析

美指周图，上周行情收出不确定的蜡烛形态，格局仍然处于横盘震荡调整，虽然之前的表现相当弱势但能否再度破位下跌还有待观察，等待市场技术形态明朗后再关注合理机会。

美指天图，上周表现虽然偏弱但均线走平，技术走向不明朗，需要持续观察等待，也不要臆测方向勉强入场，保持足够耐心等待调整结束。

美指4小时图，支撑线有被跌破但总体方向不明，所以凭借小周期破位做空成功概率不高，下方隐形支撑较多，空头的不确定性较大，稳健的投资者观望为主。

交易思路

美指处于周线低位横盘调整，宏观方向不明，建议暂时观望为主。

压力位置：98.56、99.22

支撑位置：97.76、97.10

风险提示

美指虽然短期看似偏弱但下方隐形支撑位置较多，预期的下行空间不一定到达，所以在这种不确定的市场环境下还是观望为主，同时美指也处于天图级别的多重箱体震荡，等待大周期方向明朗后关注顺势机会。

风险提示及免责条款

Damon

股市

周一大多数亚洲股市上涨，日本股市因投资者重新押注财政鸽派高市早苗将确保首相职位而创历史新高，而中国市场则从略微积极的经济增长数据中获得支撑。

地区市场从华尔街获得积极引导，此前美国官员对与中国酝酿的贸易摩擦采取了和解的态度。高层次的中美贸易谈判也将在未来几周继续进行。

标普500指数期货在亚洲交易中上涨0.1%，市场关注未来几天一系列主要的第三季度财报。流媒体巨头奈飞公司(NASDAQ:NFLX)将于周二发布财报，而电动汽车制造商特斯拉(NASDAQ:TSLA)则定于周三公布。

日本日经指数因高市早苗首相职位前景而创历史新高

日本日经225指数飙升近3%至48,975.0点的历史新高，而东证指数跃升1.9%至3,231.35点，保持在近期高点附近。

多家当地媒体报道称，日本执政的自由民主党已从其盟友那里获得足够支持，以组建由高市早苗担任首相的联合政府。

高市早苗被视为财政鸽派，普遍预计她将增加政府支出并反对日本银行进一步加息。她在9月底当选自民党领导人后引发了日本市场的强劲反弹，投资者押注在她的领导下将出现更为宽松的条件。

关于高市早苗首相职位的议会投票预计将于周二进行，这位自民党领导人将成为日本首位女性首相。

中国因积极GDP上涨，香港因科技股反弹而大涨

中国沪深300和上海综合指数分别上涨0.9%和0.7%，在强于预期的第三季度国内生产总值数据公布后扩大早盘涨幅。

GDP同比增长4.8%，略高于4.7%的预期。季度环比GDP增长也超出预期，而年初至今的GDP增长仍高于北京5%的年度目标。

这一数据显示中国关键出口行业保持强劲，这迄今帮助抵消了消费支出和房地产市场的持续疲软。

但中国出口现在面临美国增加的阻力，因为世界最大的两个经济体之间贸易紧张局势重新升温。持续的通缩和疲弱的私人投资也给世界第二大经济体带来阻力。

尽管如此，美国总统特朗普上周表示，他认为与中国的贸易摩擦是"不可持续的"，并且与北京的高层会谈将在未来几周内进行。

香港恒生指数表现突出，从周五创下的一个半月低点反弹2.5%。科技股领涨，此前这些股票在上周承受了大部分抛售压力。

更广泛的亚洲市场大多表现积极。韩国KOSPI上涨1.2%，接近历史高点，同样受益于科技股特别是芯片制造商的持续强势。

存储芯片巨头SK海力士(KS:000660)跃升超过3%至历史新高，在芯片制造领军企业台积电发布积极财报后延续近期涨势。

台积电(TW:2330)在台北交易中上涨2%，保持在接近历史高点的水平，此前该公司上周公布了亮眼的第三季度财报。

印度Nifty 50指数期货显示开盘将走高，而澳大利亚ASX 200指数上涨0.1%。

新加坡市场因假日休市。

来源: 英为财情

风险提示及免责条款

Devin

大宗商品

上周的黄金，白银行情走势就是逼死空头，又打死多头，连续四个交易日的上涨，并且屡次刷新高点，但大都数朋友被周五的一波单边大跌200美金吓到了，大家想想，今年黄金1800美金的上涨，会因为这200美金的下跌改变趋势吗？再说，国际地缘局势没有变，ETF黄金的增持还在增加，美联储依旧是强调降息的必要性，这里众多因素都是看涨黄金，做多黄金的条件，所以，不要谈黄金，白银会改变趋势，出现大跌空间。本周继续保持多头趋势看涨，耐心等待多头再次放量的空间。

笔者还是要强调趋势的重要性，近期黄金虽然暴涨暴跌，但大体保持多头趋势不变，即使是大跌几百个点，也只是算深度调整，并不算多空趋势转变。上周黄金上周至4380，下跌至4188，算是有200美金的调整空间，虽然笔者预测到了周五可能会调整至4200的风险，但这波下跌实际上是很难坚持拿到大利润，因为上周四黄金逼空太过强势，午夜偷涨100多美金，实属有点把空头打的无回手之力，所以，说实话，即使周五看调整，也很难坚持看到4200。后半夜行情奠定了本周行情的看法和走势，黄金从4188开始反弹，最终收盘在4251附近，那么，本周将还是保持多上涨趋势不变，只不过从前期的绝对强势转变成震荡强势，在本周黄金可能是一步三回头的上涨。在大环境不变的情况下，黄金本周的上涨空间先看4350，当然破位4380，还有新高，到时候就是去笔者一直强调的4500了。从技术面来看，日线周期的5日均线支撑不破，是绝对的强势状态，H4周期的布林收口，调整至4188算是中期调整走完，再继续看涨就能去布林上轨高点4350，所以，周内整体还是多头趋势，至于是单边上涨还是震荡上涨，则要通过周中的变化判断。早盘黄金开盘冲高至4371后回来，最低在4320，主力非常巧妙的再次扫盘震荡，并且刚好触及笔者视频提示过的4320技术面支撑点，所以，早盘在触及4320后，笔者给了4235的多单，目前最高在4365，多单也有30美金利润，现在价位在4360，低位多单继续持有，回来依旧是做多的机会，下方能回来到4345继续做多，日内看涨目标预计在4300。

国内黄金的走势大家都看到了吧，上周一直提示大家，国内金看涨到1000后不要追高，不要过分看涨，谨防高位抛盘，出现市场报复性下跌的空间，并且明确提示，周五如果出现调整，沪金(2512合约)看到965，融通金看到960，所以，叫大家宁可空仓也不要追多。周五行情走出了预期，沪金回落最低在961，融通金回落最低在958，笔者果断提示会员沪金在965做多，融通金在960做多，目前各自已经有非常不错的利润，本周持有抄底多单不变，沪金目标990，融通金目标985，跟上笔者节奏，抓住趋势大利润。

国际白银在上周提示看涨目标预计可以看到55，实际最高则在54.5，周五走出大跌，最低在50.5附近，我们成功抓住了上周的大涨空间，同时避开了上周的大跌空间。周五提示，可以在51支撑抄底做多看涨，如果有执行的朋友，可以继续持有多单，如果没有执行的朋友，本周依旧有机会做多。从技术面来看，早盘回落至51.2后继续上涨，目前收高至52，今天支撑在51.5，可以继续在此点位做多看涨，长线来看，本周上方则关注53.5，54.5高点。

沪银(2512合约)大家都了解我的思路，上周沪银从11380看涨到12000，抓住了一波趋势大利润，虽然在12000之上到12380这波上涨没有，但也避开了周五的暴跌洗盘空间，周五最低在11600附近，笔者再次给出11700的多单，目前收盘在11820，多单也有不错利润，周内坚持看涨白银，维持多单不变，本周上方继续看涨的话预计目标在12200/12300附近，在站稳12000后，盘中还有继续做多的机会，大家注意跟上笔者的思路和节奏。

原油上周上涨没有延续，经过几轮的涨跌，现在回落到57附近。行情有变，现在市场环境打压原油，这波的下跌空间可能要延续，前期低点在54.5附近，看看是否能触及此点位。周内建议先观察为主，不要激进做多，虽然暂时是空头趋势，但前期低点多次不破，可能在本周还是会做反弹空间，周一，周一关注55/54.5点位得失。

国内燃油(2512合约)上周下跌到2645，目前有止跌的可能性，但还不够确定，建议本周前两个交易日继续观望一下，暂时是弱势，如果还有下跌，可能要看到2550附近，但如果不跌，有可能在2645附近继续做多，所以，暂时不确定的行情只能建议保持空仓观望，不做过多的分析和交易。

来源: 黄金网

风险提示及免责条款

Alexander

股市

债券

大宗商品

随着货币市场基金的收益率预计（美联储）在未来几个季度至少降息100个基点，那么当美国政府负债高达38万亿美元时，我应该买入美国国债吗？或者是在信贷利差处于20年低点时买入公司债？

还是买入周期调整市盈率（CAPE）高达40倍的股票？亦或是刚刚经历“垂直上涨”的黄金？这很棘手。

随着全球央行开启降息周期，投资者正被推向一个充满挑战的十字路口。近日，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett就描绘了这副复杂的投资图景：在货币市场收益率预期下降的背景下，主流资产均呈现出各自的棘手难题，令投资者进退维谷。

Hartnett这一表态清晰地揭示了当前市场的风险所在：美国政府债务高企削弱了主权债的避险吸引力；企业债因利差过窄，提供的风险补偿不足；美股估值处于历史高位，回调压力巨大；而黄金虽然势头强劲，但追高风险同样显著。

资金洪流涌入风险资产和黄金

尽管Hartnett描绘了谨慎的前景，但最新的资金仍在以前所未有的势头涌入科技股与黄金等风险领域。

据报告引述的数据，最近一周内，资金正大规模从现金类资产中流出（246亿美元），并涌入风险资产。具体来看，股票市场吸引了281亿美元资金，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_1

黄金市场同样火热，过去10周累计流入342亿美元，创下历史最高纪录。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_2

此外，中国股票市场也出现了自2025年4月以来最大的单周资金流入，达134亿美元。这种“买入一切”的势头，凸显了在降息预期下市场强烈的风险偏好。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_3

当前全球降息潮催生了巨大流动性。据Hartnett统计，年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元。

然而，市场的狂热情绪之下，风险也在悄然积聚。他警告称，如果资产价格下跌并冲击到富裕阶层，经济可能会急剧恶化。

同时，信贷市场已开始出现裂痕（“Krunchy Kredit”）。Hartnett预测，如果银行、券商等关键板块进一步走弱，或高收益债券信用违约互换（HY CDX）利差扩大至400个基点以上，将标志着更深层次的去杠杆化或清算风险，届时美联储将被迫采取更激进的降息行动。

Hartnett的“BIG”策略：在不确定中寻找方向

面对复杂的市场环境，Hartnett重申了他的“BIG”投资组合，即看好债券（Bonds）、国际市场（International）和黄金（Gold）。

在债券方面，他维持做多长期美国国债的观点，预计30年期国债收益率将跌破4%。

他认为，美联储降息、结束量化紧缩（QT）以及人工智能（AI）对劳动力市场的通缩效应，都将支撑债券价格。报告还特别提到，零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_4

在国际市场方面，Hartnett继续看好国际股市，他预计恒生指数将升至33000点上方。美国银行的全球每股收益（EPS）增长模型预测，未来12个月全球EPS将增长9%，高于市场共识。

此外，虽然MSCI全球指数市盈率高达19.6倍，但剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍，估值更具吸引力。他坚信，市场风格将从2020年代上半场的“美国例外论”转向下半场的“全球再平衡”。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_5

对于黄金，Hartnett依然极度看好，并维持其明年春季金价可能突破6000美元/盎司的预测。尽管黄金在最新的基金经理调查中被列为“最拥挤的交易”，但他认为这是一种误解。

他指出，美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.5%，而全球基金经理的配置比例也只有2.4%，远未达到饱和。在他看来，只有发生重大地缘政治缓和或AI泡沫破裂导致实际利率飙升等黑天鹅事件，才能终结黄金的牛市。

美银：38万亿负债下，美债/企业债/高估美股/黄金配置难题_6

来源：华尔街见闻

风险提示及免责条款

信达证券

经济

大宗商品

外汇

国内：反内卷效果甚微，PPI和M1同比增速回升均与基数低有关，重点看10月经济数据表现。9月出口维持韧性，展望四季度，伴随着基数的升高，即使出口韧性仍存，出口增速也将明显下行。从高频数据来看，本身10月出口量可能也相对9月有所下滑。当前新型政策性金融工具陆续投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。四季度经济环比增速将有明显回升。

下周备受关注的四中全会将召开，我们预期会议重点将聚焦在新兴科技领域，供应链安全，解决“卡脖子”问题，全国统一大市场建设，经济结构转型（从投资向消费的平衡），财政体制改革等问题。重点关注闭幕当天发布的四中全会《公报》。此外我们还要关注之后发布的“十五五”规划《建议》全文，此处会有更具体的政策部署措施。在《建议》出炉的当天，一份总书记关于《建议》的说明会提供进一步说明。

本周中美交锋仍在持续。10月底11月初是至关重要的节点，中美领导原本预期在10月31日-11月1日的APEC峰会期间（或之前）见面，11月1日又是美国开始征收100%关税的开始日。12月1日我国开始实施新的稀土出口管制措施。假如两国元首未能在10月底11月初会面，100%关税开始加征，预计将对市场形成进一步打击。之后则关注12月1日这个节点。整体来看，我们认为尽管两国的摩擦是长期的，但短期双方均想要通过升级来提高谈判筹码，本意并不是脱钩。

房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积季节性回升，但整体远低于过往季节性水平。分能级来看，一线城市较为疲弱，二线城市与去年基本持平，三项城市高于2023年水平。二手房方面，截至10月6日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。近期二三线城市挂盘价指数下行速度加快。总体来看，尽管新政后，新房销售有所提振，但国庆假期及之后整体不佳，二手房挂盘价指数加速恶化。我们预期未来整体政策仍会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

国债：本周债市总体呈现震荡态势。中美间来回交锋，市场避险情绪有所升温，股市回落，债市迎来回血期。展望后市，尽管我们预期贸易战迎来的调整不深，但只要股市投资机会减少，对债市就是利好，预计整体震荡偏强。当前基本面上，流动性保持充裕，资金利率较低，经济基本面维持疲软状态，最大的风险可能仍在于股市表现。

来源：信达期货

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

招商银行

大宗商品

外汇

经济

汇率市场方面

一、上周汇市总结

1.上周美国政府继续关门，美国官方经济数据继续延迟发布，汇率市场主要由事件因素主导，美元指数先涨再跌后涨：先是特朗普为中美贸易风波降温、法国政府面临两大反对党的不信任投票利空欧元，美元指数升破99关口；之后特朗普威胁禁止“食用油”进口令贸易前景再生波澜、美国地区银行信贷危机蔓延、鲍威尔发言表示担忧就业市场，令美元降息交易再度升温，市场充分计价年内降息两次，日元、瑞郎等避险货币受到支撑，同时法国政府推迟养老金改革换取政治稳定、顺利通过不信任投票也令欧元回升，美元指数回落至98关口；随后银行业财报缓解市场对信贷危机的担忧、法国因赤字问题而再度面临标普的主权信用评级下调进而利空欧元，美元指数又回升至98.56。全周下来，美元指数跌0.27。非美货币中，除加元因就业隐忧而下跌外，主要非美货币纷纷上涨，其中瑞郎因避险情绪而涨幅最大，兑美元涨0.79%；人民币汇率虽因中美贸易风波承压，但出口继续强于预期，且中间价年内首次回到7.10下方，美元兑人民币冲高回落，重新回归至7.12附近。2.美元指数的区间震荡格局并没有改变。地方银行信贷危机、中美贸易风波继续施压美元指数，但在没有最新基本面数据支撑的情况下，年内降息两次已经被充分定价，略超出美联储官员们的预期。法国以延迟养老金改革的方式换取政治稳定，但延迟削减赤字令主权债务评级下调。日本自民党和维新会结盟有助于高市早苗当选首相，利空日元的高市早苗交易有望再度回归，但当局维稳汇率态度、众议院席位不过半的情况下高市施政的难度仍高，令美元兑日元在155关口仍存重要阻力。因此美元指数虽短期内有望再度反弹，但整体区间震荡格局没变。在缺乏数据提供基本面主线的情况下，美元指数仍然在各类事件的影响下上下波动。3.本周事件方面关注二十届四中全会、APEC峰会前中美在马来西亚的经贸磋商、日本首相选举、央行中间价及LPR。数据方面，关注中国三季度GDP及9月经济数据，加、英、美、日的9月CPI数据以及欧、美、英、日10月PMI数据等。

二、本周汇市展望

美元兑人民币方面：

短期来看：

贸易风波带来一定压力，但持续性有限，中间价维稳及出口强劲的背景下，预计人民币汇率韧性将得以维持。下半年需适当关注季节性结汇因素对人民币的升值压力。中期来看：重点关注中美后续是持续升级还是逐渐降温，以及双方的财政货币增量政策的支持力度，整体维持双向波动判断。欧元兑美元方面：短期来看：法国政治担忧暂告一段落，欧元将继续随美指被动涨跌。本周美指有反弹可能，欧元兑美元或回调。中期来看：在美联储的独立性威胁并未解除、货币政策从美停欧降转向欧停美降等逻辑的影响下，欧元仍有一定上行空间。美元兑日元方面：短期来看：高市早苗胜选利空日元，但在当局传递稳定汇率态度、高市未来执政仍存压力等情况下，预计155仍是重要阻力。中期来看：日本央行加息前景未变，美日利差收窄仍利好日元，不过日银最终加息空间预计有限且节奏趋缓，预计渐进之中多有反复。

三、本周重点关注

表1：本周重点数据时间表（标黑数据重点关注）

资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

1.上周，黄金由4010附近开盘，连续4日大幅上涨后回撤，创出纪录新高4380，收于4250附近，周涨200多美金。2.当周，中美贸易摩擦再起，为应对美方在马德里会谈后突发加征的相关制裁，中国商务部完善稀土出口管制，引发特朗普威胁宣称加征100%额外关税和软件限制。中美两大经济体之间贸易关系重趋紧张，对黄金形成提升。3.周二，鲍威尔讲话巩固降息预期，称劳动力市场已显示显著下行风险，同时预告未来几个月将停止缩表，货币政策未来指向宽松。4.联储10月褐皮书指出美国经济正承压，就业和通胀都存在不容忽视的风险，经济滞胀前景，利多黄金。5.周四，锡安银行披露巨额贷款减值拨备，引发信用风险担忧传染效应，美国地区银行股重挫4.4%，带动避险情绪上升，2Y收益率最大跌10bp，推升黄金。周五，因技术面超买和美地区银行避险情绪回落，黄金一度回撤180美金。6.截止目前，黄金已连续9周上涨，累计涨幅近1000美金。其中FOMC降息后，黄金三周累计涨幅近500美金，呈明显加速态势。黄金连续性上涨且加速，强化了盈利效应，形成上涨共识，投资者卖出谨慎，少量买入资金则易推动金价快速上行。7.从资金角度，9月后两周CFTC的投机仓位净增40%（CFTC因政府关门未公布最新数据），欧美ETF九月至今增仓150吨左右，为近年来最快资金流入。数据显示，在联储降息周期开启、逆全球化担忧、债务可持续性风险、政府关门混乱等背景下，叠加黄金上涨盈利效应，越来越多投资者增加黄金资产配置的比例。8.目前，短期经济因素难以解释如此涨幅，更多呈现资金面推动和市场反身性特点，震荡可能放大，谨慎追高，建议逢回调分批定投。中长线，逆全球化、经济滞胀风险、联储宽松周期开启以及美国债务可持续性困境，金价看涨逻辑依然稳固。

大宗商品市场方面

一、上周市场回顾

基本金属方面：

1.上周基本金属价格震荡整理，品种表现不一。2.宏观方面，国内CPI和社融数据均偏弱，但CPI数据已经连续降幅收窄，核心CPI涨至1%，且外贸数据好于预期。另外，中美经贸问题上特朗普政府一方释放了积极的信号，风险偏好有所修复；但地区银行坏账和信贷欺诈问题也引发市场一定的担忧。3.上周铜价收于10607美元/吨，上涨2.25%；铝价收于2778美元/吨，上涨1.18%。

原油方面：

1.上周原油价格继续震荡下行，下探60美元/桶的整数支撑位。2.地缘方面，俄罗斯方面，受西方制裁不断加重，8 月份以来，乌方集中对俄能源基础设施打击，俄罗斯炼能下降，导致燃料油紧张以及原油出口加大，反而增加了全球原油供应。周四，俄美总统通话，双方讨论结束俄乌冲突及后续安排，并计划在匈牙利布达佩斯举行会晤。印度在与美国讨论后，已承诺停止购买俄油。预期地缘局势的混乱将继续扰动原油价格。3.上周布伦特原油价格收于61.34美元/桶，下跌1.21%。