数据警报拉响！英国滞胀观察

9月降息“板上钉钉”

50个基点大幅降息概率低

来源：金融时报（中国）

下周美联储召开会议时，投资者将重点关注其对美国疲软劳动力市场的担忧程度，同时预计这家央行将实施九个月来的首次降息，以提振就业市场。

周四公布的通胀数据略高于预期，但鉴于此前美国就业增长已有多份疲软报告出炉，市场参与者认为这并不会阻碍美联储在周三（会议期间）降息。

目前更不确定的是，下周降息幅度究竟如何，以及美联储预计未来几个月将降息多少。

联邦金融网络（Commonwealth Financial Network）首席市场策略师克里斯・法夏诺（Chris Fasciano）表示，随着近期贸易与财政政策趋于稳定，“对投资者而言，美联储将重新成为未来关注的核心”。

法夏诺称：“如今劳动力市场不断走弱，美联储将如何应对这一问题，已成为投资者关注的核心议题。”

市场对美联储降息的预期，叠加对人工智能潜力的乐观情绪、强劲的企业盈利，以及对唐纳德・特朗普总统关祱政策引发经济负面影响的担忧缓解，共同推动美国主要股指升至历史高点。2025年以来，基准股指标普500指数已累计上涨12%。

伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，截至周四，联邦基金期货市场显示，投资者预计美联储在下周周三的政策决议中降息25个基点的概率为90%，另有约10% 的概率认为降息幅度将超过常规水平，达到50个基点。

DataTrek研究公司联合创始人尼古拉斯・科拉斯（Nicholas Colas）指出，自1990年以来，美联储共实施过55次联邦基金利率下调，其中60% 为25个基点的降息。

科拉斯在一份研究报告中表示，在美联储18次50个基点的降息中，除一次外，其余均发生在经济衰退期间或衰退刚结束时。唯一的例外是2024年9月 —— 那次降息是去年三次降息的开端，三次累计降息100个基点，最终使当前利率维持在4.25%-4.5% 的区间。

科拉斯在报告中称：“美联储与市场都清楚这一历史规律，基于此，一次50个基点的降息将释放一个信号，即美联储对美国经济近期前景感到担忧。”

目前，联邦基金期货市场的预期显示，到今年12月，美联储累计降息幅度可能达到73个基点，接近三次常规降息（每次25个基点）的水平。周三，美联储将发布最新的《经济预测摘要》，更新其对经济与货币政策的看法。

2025年以来，美联储一直维持利率稳定。主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）及其他美联储官员此前曾表示，对特朗普进口关祱可能推高通胀的担忧，是暂缓降息的原因之一。周四公布的数据显示，8月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，其中月度涨幅创下今年1月以来的最高纪录。

PNC金融服务集团（PNC Financial Services Group）首席投资策略师翁宇雨（Yung-Yu Ma，音译）表示，尽管美联储肩负稳定物价与实现充分就业的双重使命，但投资者希望听到美联储当前将重点放在支持劳动力市场上的表态。此前美国月度就业报告已连续疲软，本周政府修正数据显示，在截至今年3月的12个月里，美国经济新增就业岗位数量可能比此前预估少了91.1万个。

翁宇雨称：“就业数据的修正幅度极为显著，这必须引起重视。市场希望听到的是，‘美联储已明确且全面地转向确保劳动力市场疲软状况不再恶化’。”

甲骨文（Oracle）股价周三暴涨36%，公司市值逼近1万亿美元，此后华尔街还将重点关注科技股及人工智能相关交易。这家企业软件制造商股价的惊人涨幅，得益于多笔数十亿美元的云服务交易 —— 这一现象凸显出在人工智能竞赛中，市场对算力资源的激烈争夺。

PNC的翁宇雨表示，甲骨文股价的暴涨 “从市场动态角度来看令人震惊，一家如此规模的大公司竟能引发如此幅度的市场反应。这一现象表明，无论是在经济、科技还是人工智能领域，相关领域的发展速度都极为迅猛”。

来源: 新浪财经

受市场预期美国联邦储备委员会（简称 “美联储”）即将下调利率推动，加之黄金ETF（交易所交易基金）持续获得资金流入，黄金价格正迈向连续第四周上涨。

这一贵金属当前交易价格接近每盎司3650美元，本周涨幅约1.8%；此前在周二的交易时段，黄金已创下历史纪录。与之走势联动的白银价格突破每盎司42美元，触及2011年以来的最高水平。

周四公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）符合预期上涨。此前劳动力市场已连续出现多份疲软数据，此次CPI数据为美联储政策制定者提供了下调借贷成本的操作空间。

交易员已消化美联储在下周会议上至少降息25个基点的预期，且预计年底前可能再降息两次。本周美元汇率与10年期美国国债收益率均有所下跌 —— 通常而言，借贷成本下降、收益率走低及美元走弱，都会对黄金价格形成支撑。

今年以来，黄金价格已累计上涨近40%，不仅成为表现最佳的大宗商品之一，涨幅还超过了包括标普500指数在内的其他市场指标。金价上涨的背后，是各国央行购金、地缘政治不确定性以及黄金ETF资金流入的共同支撑。除本周创下名义价格纪录外，黄金价格还超过了45年前经通胀调整后的历史峰值。

本周截至目前，黄金ETF的规模已扩大近17吨。

瑞银集团（UBS Group AG）将年底黄金价格目标从每盎司3500美元上调至3800美元，理由包括黄金ETF买盘增加、利率下降及美元走弱。该行还预计，到2026年中期，黄金价格将达到每盎司3900美元。

“鉴于黄金与美元的负相关性仍处于高位，美元持续贬值应会提振黄金的投资需求，投资者将其作为对冲工具，” 瑞银分析师（包括韦恩・戈登）在报告中写道，“美国总统唐纳德・特朗普希望降低政策利率的诉求，也提升了黄金的吸引力。”

特朗普试图扩大对美联储影响力的举动，也对黄金价格起到了推动作用。周四，特朗普要求上诉法院暂停下级法院的一项裁决 —— 该裁决此前驳回了他以涉嫌抵押贷款欺诈为由罢免美联储理事莉萨・库克（Lisa Cook）的企图。特朗普政府要求法院在周一前作出裁定，而周一正是美联储政策制定者启动9月会议的前一天。

黄金现货价格当前报每盎司3650.08美元，上涨0.4%；彭博美元现货指数上涨0.1%；白银价格上涨1.8%，至每盎司42.29美元；钯金本周涨幅逼近9%；铂金价格则向每盎司1400美元逼近。

在亚洲市场，泰国家庭连续第五年计划增加黄金购买量。当地货币升值使黄金价格更易承受，但这也让泰国央行遏制黄金对泰铢汇率影响的努力变得更加复杂。

来源: 新浪财经

对中国股票关注度提高

从“Derating”到“Rerating”

配置仍有很大空间

来源：经济观察报

周四（9月11日），美股道琼斯工业平均指数（DJIA）、标准普尔500指数（SPX）和纳斯达克综合指数（COMP）均收于历史新高。一如既往，此类里程碑式的时刻，总会让较为谨慎的市场参与者神经紧绷。他们担忧：我们何时才能判断股市已达峰值？

BCA研究公司首席全球策略师彼得·贝雷津表示：“要问什么会引发下一轮股市崩盘，就好比问哪片雪花会引发雪崩。”

在一份新的研究报告中，贝雷津回顾了以往股市大幅回调的案例，他指出，引发抛售的往往不是单一因素，而是多重事件的叠加，这使得预测股市何时开始暴跌变得更加困难。

以1987年为例，“黑色星期一”崩盘之前，美国贸易逆差扩大、美元贬值，引发了人们对美联储被迫加息的担忧。当时10年期美国国债收益率从年初的7.1%飙升至10%；此外，美国众议院还提交了一项限制企业并购税收优惠的法案。

同样，1998年的股市暴跌也并非仅由对冲基金“长期资本管理公司”（LTCM）破产引发。当时，亚洲最大的私人投资银行“百富勤投资控股有限公司”倒闭也是诱因之一；市场还担忧中国将被迫让人民币贬值，随后俄罗斯又出现主权债务违约。

即便是2000年的互联网泡沫破裂，其原因也被过度简化了。BCA的数据显示，造成泡沫破裂的不只是过高的估值——美联储重启加息、股票供应激增（1999年股票净发行量为90亿美元，而2000年第一季度仅这一个季度就达到590亿美元），都让投资者感到恐慌。

而且，近年来的股市回调表明，市场在一段时间内能够“无视”不利因素。2021年秋季，通胀飙升将导致美联储大幅加息的信号已十分明确，但标准普尔500指数仍从2022年初到同年10月下跌了27%。

不过，以往股市暴跌也传递出一个积极信号：全面熊市通常发生在经济低迷时期。BCA表示：“当经济保持韧性时（如1987年、1998年、2020年和2022年），股市往往会迅速反弹。”

遗憾的是，贝雷津认为，展望未来，支撑当前牛市的两大主要因素——经济韧性与人工智能热潮——都将减弱。

劳动力市场恶化表明美国经济已显露脆弱性。贝雷津指出：“失业率看似小幅上升，实则被‘许多人放弃找工作’这一情况所掩盖。如果将‘不在劳动力市场但目前仍想工作的人’纳入统计，自今年1月以来，失业率已上升了0.76个百分点。”

他补充称，房地产市场“正变得越来越不稳定”；而在美国之外，经济增长一直依赖“提前应对关税”所带来的需求支撑。

此外，尽管人工智能代表着长期增长趋势，但它也无法免疫于周期性经济下行。BCA指出，元宇宙平台公司（Meta Platforms，股票代码META）、字母表公司（Alphabet，股票代码GOOGL）等企业对广告业务高度依赖，若消费者支出放缓，广告收入将大幅下滑。

BCA表示：“过往经验表明，当自由现金流开始下降时，投资者往往会感到不安。2021年末就出现过这种情况——当时亚马逊（Amazon，股票代码AMZN）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）、微软（Microsoft，股票代码MSFT）和甲骨文（Oracle，股票代码ORCL）等‘超大规模科技公司’的合计自由现金流曾暂时出现下滑。”

BCA认为，这些超大规模科技公司的资本支出要到2026年下半年才会触顶，但目前占标准普尔500指数市值三分之一的AI相关企业股票价格，“可能远在此之前就会暴跌”。届时，随着股市财富缩水，消费者支出将进一步下降。

贝雷津总结道：“虽然无法确切知道全球股市何时会触顶，但目前市场已存在足够多的脆弱性，这足以说明我们应当‘将手指放在退出键附近’（随时准备撤离）。”

来源: 汇通网

全球加密市场正经历从 “野蛮生长” 到 “合规化、主流化” 的转型巨变，传统“去中心化基金会” 模式在现实商业中显露出的局限性难题再也难以被忽略和掩盖。在此背景下，上市公司与加密生态的 “双向奔赴” 成为破局关键，现实世界资产代币化（RWA）则作为结算媒介，进一步打通加密市场与传统金融的价值链接。

加密行业的合规化转向

早期的加密项目以 “去中心化协作” 为核心标签，大多依赖于 “基金会模式”。但随着行业规模扩大，这一模式的矛盾逐渐凸显：基金会的非盈利属性与创业团队的盈利需求存在天然冲突，去中心化组织（DAO）的决策效率难以匹配商业市场的快节奏，而全球监管趋严更让 “合规性” 成为不可回避的命题。

这种背景下，上市公司与加密资产的联动（“币股联动”） 成为新的探索方向。一方面，传统上市公司渴望通过加密资产配置寻找新的增长曲线；另一方面，加密项目希望借助上市公司的合规身份、资本渠道实现规模化发展。二者的融合，并非偶然的商业尝试，而是行业从 “野蛮生长” 向 “合规化、主流化” 演进的必然结果。

这一 “双向奔赴” 趋势已在多地落地，形成了可复制的实践路径。

双向奔赴：传统资本与加密生态的融合实践

全球范围内，“上市公司配置加密货币” 已从个别案例发展为规模化范式。2025年7月数据显示，全球至少116家上市公司公开披露持有比特币等加密货币；仅一个月后，这一数字增至142家，半年内新增近100家。背后的核心逻辑的是：比特币等加密资产过去十几年的投资回报率跑赢99.99%的传统资产，成为对抗通胀、优化资产配置的重要选项。

美国上市公司微策略（Strategy）是这一趋势的标杆。其创始人以 “坚定的比特币支持者” 著称，目前公司持有约62万~ 63万枚比特币，是全球持有比特币数量最多的上市公司。其商业模式的核心是 “低成本融资—增持比特币—资产增值—再融资” 的正向循环：

• 通过发行低息债券、可转让股权等工具，获取低成本资金；

• 大规模买入比特币，拉动市场需求与价格上涨；

• 比特币增值后，通过增发股票、质押融资等方式获得更多资金，进一步增持。

尽管市场担忧这一模式存在 “泡沫风险”，但从财务数据看，策略发行的低息融资工具期限长、成本低，足以支撑公司数十年稳定运营，其商业模式的安全性在当前阶段具备可持续性。

与策略不同，港股上市公司博雅互动的转型更具 “传统业务 + Web3” 的融合特征。作为原本专注出海游戏的企业，博雅互动2023年宣布战略转型Web3，目标是成为 “领先的Web3项目公司”：

• 资金来源上，不只依赖外部融资，而是用游戏业务产生的现金流配置比特币；2025年还增发5亿港元，进一步扩大加密资产储备；

• 业务布局上，除比特币储备外，还投资行业数据平台RootData、参与加密基金，同时将Web3技术、GameFi玩法融入核心游戏业务。

转型效果显著：2023年前，博雅互动市值仅约4亿港元，股票交易量惨淡；转型后，交易量增长50-100倍，市值提升约13倍。对比早年买币后又出售的公司，博雅互动的案例证明，“传统业务与Web3的深度融合” 比单纯配置加密资产更具长期价值。

除企业外，传统金融机构也在加速入场。纳斯达克已向美国SEC申请允许 “代币化股票” 在其交易所交易，同时投资加密货币交易所，标志着传统资本市场对加密领域的认可从 “被动接受” 转向 “主动布局”。

过去一个季度，另一大趋势逐渐清晰：加密项目通过 “借壳上市” 等传统资本路径，摆脱 “基金会模式” 的局限，实现合规化、规模化发展。核心逻辑是：收购一家市值较小、主营业务弱化的上市公司，将加密资产（代币、技术IP等）作为增资款注入，使其成为上市公司核心资产；同时剥离原有非主营业务，最终形成 “加密项目 + 上市公司身份” 的双重属性，既解决合规问题，又提升资产流动性。

1. Tron：借壳上市的 “加密标杆”

Tron是较早探索这一模式的代表。通过境外资金或投资方收购上市公司后，注入加密资产，不仅推动上市公司股价大幅上涨，还让原本处于 “灰色地带” 的代币获得 “上市公司资产背书”，形成实质性利好。行业内曾调侃：“2023年2月前，加密交易员被视为‘边缘玩家’；比特币ETF获批后，大家突然变成‘尊贵的纳斯达克交易员’。” 这种 “身份转变”，正是加密项目渴望通过资本市场实现的目标 —— 从 “小众” 走向 “主流”，从 “高风险” 走向 “合规化”。

2. Sui项目：私募与上市联动的新尝试

Sui是一家由Meta（原Facebook）原Libra团队核心成员创立的Web3项目，主打游戏与支付赛道。前段时间，团队通过私募募集4.5亿美元，按约0.35美元 / 枚的价格大量回购自身代币，并推动一家上市公司增持该代币；过去两周，这家上市公司不仅更名以凸显Web3属性，还持续增资扩股购入更多代币，复制了 “资产注入 + 市值提升” 的路径。这种 “私募资金 + 上市公司增持” 的组合模式，降低了单一主体的风险，也为加密项目提供了更灵活的资本化选项。

3. 树图区块链：国内项目的港股合规探索

树图区块链（Comflux）是国内较具代表性的Web3项目，依托 “上海树图区块链研究院”，核心团队来自清华姚班，获地方政府支持。近期，树图计划与一家港股上市公司开展独家合作：将自身代币注入上市公司，使其成为树图在港股的运营主体；同时核心股东承诺 “未来一年不减持代币”，以增强投资人信心。这一尝试为国内Web3项目提供了新思路 —— 在合规框架内，通过与传统上市公司合作，对接全球资本市场资源。

RWA：连接现实与虚拟的第三条路径

除 “股币联动” 外，现实世界资产代币化（RWA）是另一大连接传统商业与Web3的关键方向。但行业对RWA的理解存在明显割裂，实际上，当前RWA可分为三类，适用场景与合规逻辑差异显著，需区别看待。

核心是将股票、基金、债券等传统金融资产，通过区块链技术 “封装” 成代币，在链上或合规交易所实现7×24小时交易。例如，将特斯拉、苹果的股票，或OpenAI的非上市股权代币化，让受资本管制、开户不便的用户，通过链上操作持有全球优质资产。

这种模式的优势在于：既拓展了传统金融产品的受众与销售渠道，又未改变资产本质，合规成本相对较低。目前香港已有合规交易所尝试将货币基金代币化，吸引链上用户与机构参与，验证了其商业可行性。

这类模式以境内外稳定收益资产（如充电桩、光伏电站）为底层，将其收益权打包成理财产品（债券或基金），在境外发行给合格投资人。由于境内外存在利息差，过去一年多，蚂蚁、朗新、协信新能源等上市公司成为主要参与者。

但需客观看待其价值：这类模式更适合 “有市场营销预算、需资本市场话题” 的企业。对非上市公司而言，若想通过这种方式解决融资问题，可能面临合规成本高、流程复杂等问题，性价比并不高，更多是 “借RWA概念提升品牌关注度” 的PR行为。

这类RWA偏向 “商品预售” 或 “会员权益代币化”，核心是从 “客户 / 消费者” 端获取资金，而非依赖股东或机构投资。例如，将产品预售权、会员积分转化为代币，既能提升品牌曝光、激活潜在用户，又能为业务发展注入现金流。

尤为看好这一模式：一方面，它不触碰金融红线，合规风险低；另一方面，它直接连接 “业务需求” 与 “用户价值”，无需复杂的资本运作，对中小企业而言是切入Web3最安全、最务实的路径。

未来趋势：企业币股双轮驱动

随着 “双向奔赴” 与RWA的发展，未来公司的组织形态与价值分配方式将发生深刻变化 ——“币股双轮驱动” 将成为主流选择，但它与 “发币融资、炒作暴富” 的传统认知完全不同。

• 传统股权：解决 “融资” 与 “长期权益共享” 问题，面向股东与投资人，核心功能是为公司发展注入资本，让投资人分享长期价值增长，是企业的 “资本基石”。

• 代币（Token）：解决 “生态协作” 与 “用户价值共享” 问题，面向消费者、产业上下游伙伴，形式可包括数字藏品、积分代币化（如AMT）等，核心定位是 “福利、空投、价值共享工具”，而非融资载体。

香港HashKey集团的案例极具代表性：其发行的生态积分（HSK）不具备融资属性，仅用于与合作伙伴的市场联动、员工奖励；更关键的是，集团每年拿出20%的盈利回购HSK，让积分持有者（用户、员工、合作伙伴）间接享受生态增值，类似 “虚拟股东” 或 “股权激励池” 的效果。

简言之，股权解决 “钱从哪来”，代币解决 “价值分给谁”，二者相辅相成，共同构成未来公司的价值体系，既保留传统资本的稳定性，又具备Web3生态的灵活性。

来源: 金色财经