随时准备撤离？经济疲软与AI交易热潮消退或引发美股回调

全球加密市场正经历从 “野蛮生长” 到 “合规化、主流化” 的转型巨变，传统“去中心化基金会” 模式在现实商业中显露出的局限性难题再也难以被忽略和掩盖。在此背景下，上市公司与加密生态的 “双向奔赴” 成为破局关键，现实世界资产代币化（RWA）则作为结算媒介，进一步打通加密市场与传统金融的价值链接。

加密行业的合规化转向

早期的加密项目以 “去中心化协作” 为核心标签，大多依赖于 “基金会模式”。但随着行业规模扩大，这一模式的矛盾逐渐凸显：基金会的非盈利属性与创业团队的盈利需求存在天然冲突，去中心化组织（DAO）的决策效率难以匹配商业市场的快节奏，而全球监管趋严更让 “合规性” 成为不可回避的命题。

这种背景下，上市公司与加密资产的联动（“币股联动”） 成为新的探索方向。一方面，传统上市公司渴望通过加密资产配置寻找新的增长曲线；另一方面，加密项目希望借助上市公司的合规身份、资本渠道实现规模化发展。二者的融合，并非偶然的商业尝试，而是行业从 “野蛮生长” 向 “合规化、主流化” 演进的必然结果。

这一 “双向奔赴” 趋势已在多地落地，形成了可复制的实践路径。

双向奔赴：传统资本与加密生态的融合实践

全球范围内，“上市公司配置加密货币” 已从个别案例发展为规模化范式。2025年7月数据显示，全球至少116家上市公司公开披露持有比特币等加密货币；仅一个月后，这一数字增至142家，半年内新增近100家。背后的核心逻辑的是：比特币等加密资产过去十几年的投资回报率跑赢99.99%的传统资产，成为对抗通胀、优化资产配置的重要选项。

美国上市公司微策略（Strategy）是这一趋势的标杆。其创始人以 “坚定的比特币支持者” 著称，目前公司持有约62万~ 63万枚比特币，是全球持有比特币数量最多的上市公司。其商业模式的核心是 “低成本融资—增持比特币—资产增值—再融资” 的正向循环：

• 通过发行低息债券、可转让股权等工具，获取低成本资金；

• 大规模买入比特币，拉动市场需求与价格上涨；

• 比特币增值后，通过增发股票、质押融资等方式获得更多资金，进一步增持。

尽管市场担忧这一模式存在 “泡沫风险”，但从财务数据看，策略发行的低息融资工具期限长、成本低，足以支撑公司数十年稳定运营，其商业模式的安全性在当前阶段具备可持续性。

与策略不同，港股上市公司博雅互动的转型更具 “传统业务 + Web3” 的融合特征。作为原本专注出海游戏的企业，博雅互动2023年宣布战略转型Web3，目标是成为 “领先的Web3项目公司”：

• 资金来源上，不只依赖外部融资，而是用游戏业务产生的现金流配置比特币；2025年还增发5亿港元，进一步扩大加密资产储备；

• 业务布局上，除比特币储备外，还投资行业数据平台RootData、参与加密基金，同时将Web3技术、GameFi玩法融入核心游戏业务。

转型效果显著：2023年前，博雅互动市值仅约4亿港元，股票交易量惨淡；转型后，交易量增长50-100倍，市值提升约13倍。对比早年买币后又出售的公司，博雅互动的案例证明，“传统业务与Web3的深度融合” 比单纯配置加密资产更具长期价值。

除企业外，传统金融机构也在加速入场。纳斯达克已向美国SEC申请允许 “代币化股票” 在其交易所交易，同时投资加密货币交易所，标志着传统资本市场对加密领域的认可从 “被动接受” 转向 “主动布局”。

过去一个季度，另一大趋势逐渐清晰：加密项目通过 “借壳上市” 等传统资本路径，摆脱 “基金会模式” 的局限，实现合规化、规模化发展。核心逻辑是：收购一家市值较小、主营业务弱化的上市公司，将加密资产（代币、技术IP等）作为增资款注入，使其成为上市公司核心资产；同时剥离原有非主营业务，最终形成 “加密项目 + 上市公司身份” 的双重属性，既解决合规问题，又提升资产流动性。

1. Tron：借壳上市的 “加密标杆”

Tron是较早探索这一模式的代表。通过境外资金或投资方收购上市公司后，注入加密资产，不仅推动上市公司股价大幅上涨，还让原本处于 “灰色地带” 的代币获得 “上市公司资产背书”，形成实质性利好。行业内曾调侃：“2023年2月前，加密交易员被视为‘边缘玩家’；比特币ETF获批后，大家突然变成‘尊贵的纳斯达克交易员’。” 这种 “身份转变”，正是加密项目渴望通过资本市场实现的目标 —— 从 “小众” 走向 “主流”，从 “高风险” 走向 “合规化”。

2. Sui项目：私募与上市联动的新尝试

Sui是一家由Meta（原Facebook）原Libra团队核心成员创立的Web3项目，主打游戏与支付赛道。前段时间，团队通过私募募集4.5亿美元，按约0.35美元 / 枚的价格大量回购自身代币，并推动一家上市公司增持该代币；过去两周，这家上市公司不仅更名以凸显Web3属性，还持续增资扩股购入更多代币，复制了 “资产注入 + 市值提升” 的路径。这种 “私募资金 + 上市公司增持” 的组合模式，降低了单一主体的风险，也为加密项目提供了更灵活的资本化选项。

3. 树图区块链：国内项目的港股合规探索

树图区块链（Comflux）是国内较具代表性的Web3项目，依托 “上海树图区块链研究院”，核心团队来自清华姚班，获地方政府支持。近期，树图计划与一家港股上市公司开展独家合作：将自身代币注入上市公司，使其成为树图在港股的运营主体；同时核心股东承诺 “未来一年不减持代币”，以增强投资人信心。这一尝试为国内Web3项目提供了新思路 —— 在合规框架内，通过与传统上市公司合作，对接全球资本市场资源。

RWA：连接现实与虚拟的第三条路径

除 “股币联动” 外，现实世界资产代币化（RWA）是另一大连接传统商业与Web3的关键方向。但行业对RWA的理解存在明显割裂，实际上，当前RWA可分为三类，适用场景与合规逻辑差异显著，需区别看待。

核心是将股票、基金、债券等传统金融资产，通过区块链技术 “封装” 成代币，在链上或合规交易所实现7×24小时交易。例如，将特斯拉、苹果的股票，或OpenAI的非上市股权代币化，让受资本管制、开户不便的用户，通过链上操作持有全球优质资产。

这种模式的优势在于：既拓展了传统金融产品的受众与销售渠道，又未改变资产本质，合规成本相对较低。目前香港已有合规交易所尝试将货币基金代币化，吸引链上用户与机构参与，验证了其商业可行性。

这类模式以境内外稳定收益资产（如充电桩、光伏电站）为底层，将其收益权打包成理财产品（债券或基金），在境外发行给合格投资人。由于境内外存在利息差，过去一年多，蚂蚁、朗新、协信新能源等上市公司成为主要参与者。

但需客观看待其价值：这类模式更适合 “有市场营销预算、需资本市场话题” 的企业。对非上市公司而言，若想通过这种方式解决融资问题，可能面临合规成本高、流程复杂等问题，性价比并不高，更多是 “借RWA概念提升品牌关注度” 的PR行为。

这类RWA偏向 “商品预售” 或 “会员权益代币化”，核心是从 “客户 / 消费者” 端获取资金，而非依赖股东或机构投资。例如，将产品预售权、会员积分转化为代币，既能提升品牌曝光、激活潜在用户，又能为业务发展注入现金流。

尤为看好这一模式：一方面，它不触碰金融红线，合规风险低；另一方面，它直接连接 “业务需求” 与 “用户价值”，无需复杂的资本运作，对中小企业而言是切入Web3最安全、最务实的路径。

未来趋势：企业币股双轮驱动

随着 “双向奔赴” 与RWA的发展，未来公司的组织形态与价值分配方式将发生深刻变化 ——“币股双轮驱动” 将成为主流选择，但它与 “发币融资、炒作暴富” 的传统认知完全不同。

• 传统股权：解决 “融资” 与 “长期权益共享” 问题，面向股东与投资人，核心功能是为公司发展注入资本，让投资人分享长期价值增长，是企业的 “资本基石”。

• 代币（Token）：解决 “生态协作” 与 “用户价值共享” 问题，面向消费者、产业上下游伙伴，形式可包括数字藏品、积分代币化（如AMT）等，核心定位是 “福利、空投、价值共享工具”，而非融资载体。

香港HashKey集团的案例极具代表性：其发行的生态积分（HSK）不具备融资属性，仅用于与合作伙伴的市场联动、员工奖励；更关键的是，集团每年拿出20%的盈利回购HSK，让积分持有者（用户、员工、合作伙伴）间接享受生态增值，类似 “虚拟股东” 或 “股权激励池” 的效果。

简言之，股权解决 “钱从哪来”，代币解决 “价值分给谁”，二者相辅相成，共同构成未来公司的价值体系，既保留传统资本的稳定性，又具备Web3生态的灵活性。

来源: 金色财经

美东时间周四，随着美国8月CPI数据公布，美联储在下周利率决议前的所有重要数据基本都已揭开面纱。美国经济学家们已经基本笃定，美联储将会在下周宣布降息。

美国银行策略师哈特尼特（Michael Hartnett）表示，金融市场已经提前“抢跑”，银行股、小盘股等对利率敏感的股票在美联储真正降息前就已经提前上涨。

但同时，他也警告称，如果美联储的降息步伐过慢，美国经济或进一步衰退，这可能导致这类美股的涨势出现逆转。

美联储降息已板上钉钉？

哈特尼特指出，美国的银行股和对利率敏感的股票近期已经出现反弹，投资级信贷息差下降，这表明投资者“认为美联储可以可靠地降息，并正在通过降息刺激美国经济增长重新加速。”

就在周四，美国股市三大指数均创下历史新高。CME美联储观察工具显示，投资者押注美联储几乎肯定会在下周的会议上降息。其中降息25基点的概率为93.9%，降息50基点的概率为6.1%。

与此同时，美股KBW银行指数已经连续第五个月上涨，而罗素2000小盘股指数将连续第二个月跑赢标普500指数——小盘股通常对利率更为敏感。这都表明投资者已经完全押注美联储降息的前景。

美国投资级公司债息差也已经达到75个基点，接近上世纪90年代以来的最低水平。由于企业盈利强劲和人工智能蓬勃发展，华尔街策略师对美国股市前景普遍变得更为乐观。

美联储可能动作太慢了？

不过，近期美国就业市场的放缓引发了一些人的担忧，即美联储在恢复降息方面等待的时间过长。美国总统特朗普进企业不断加大对美联储的压力，要求其加速降低利率。

美国银行的哈特内特表示，如果未来KBW银行指数下跌约8%以上，或是小盘股的涨势出现逆转、信贷息差上升，将表明“美联储的降息动作实际上已经落后于曲线，正在进入进一步的经济减速。”

哈特尼特重申，相对于美国股票，他更倾向于国际股票。今年以来，随着MSCI全球基准指数（除美国外）指数表现优于标普500指数，这一预测被证明是正确的。

来源: 新浪财经

周五（9月12日），现货黄金延续上涨态势，盘中最高触及3656美元/盎司，欧洲时段略有回调至3641.18美元附近。本轮上涨行情自8月中旬启动以来，累计涨幅已超过200美元，展现出强劲的多头动能。

基本面

美国劳工统计局数据显示，8月消费者价格指数环比上涨0.4%，年化通胀率从7月的2.7%上升至2.9%，略高于市场预期。核心CPI环比增长0.3%，年化增幅维持在3.1%，与前值及市场预期一致。然而，通胀数据的影响被疲软的就业市场数据所掩盖，美国初请失业金人数升至2021年10月以来最高水平，加之上周五非农就业报告表现不佳，为联储更加激进的降息政策提供了进一步支撑。

市场目前几乎完全消化了年内三次降息的预期。根据芝商所联储观察工具，交易员认为下周联邦公开市场委员会会议降息25个基点的概率为100%，并预期10月和12月将再次降息。这一预期推动10年期美债收益率跌至五个月低点，美元指数则一度下探至7月下旬以来最低水平。

地缘政治风险持续升温为黄金提供额外支撑。英国金融时报报道，特朗普政府将向七国集团施压，要求对向俄罗斯购买石油的印度实施更严厉制裁。此外，波兰首次在俄乌冲突中拦截俄罗斯无人机，标志着北约成员国直接参与冲突，地缘政治紧张局势进一步升级。

技术面

从日线级别技术分析来看，现货黄金呈现出典型的上升趋势特征。价格沿着趋势线持续攀升，为多头行情提供了强有力的动态支撑。

布林带指标显示价格一度突破上轨运行，带宽持续扩张，反映出市场波动性增强和趋势延续的可能性。价格从布林中轨的强力反弹表明多头力量占据主导地位，短期内上升趋势有望延续。

MACD指标方面，DIFF线为75.72，DEA线为58.26，MACD柱状图为34.91，三者均处于零轴之上的强势区域。DIFF线与DEA线的金叉信号自8月下旬确立以来持续放大，柱状图连续多个交易日保持正值，表明多头动能正在加速释放。值得注意的是，MACD指标尚未出现明显的顶背离信号，暗示当前上升趋势仍有进一步延续的空间。

RSI相对强弱指标显示当前数值为77.39，已进入超买区域但尚未达到极端超买状态。历史经验表明，在强势上涨行情中，RSI可以在超买区域维持较长时间，因此单纯的超买信号并不构成立即反转的充分条件。

从关键价位分析，3674.36美元的历史高点成为重要的心理关口和技术阻力位。向下方面，3630美元区间提供近期支撑，该区域对应前期突破位和短期均线支撑，更深层次的支撑位于3580-3600美元附近。

市场情绪观察

当前市场呈现出典型的风险偏好分化态势。一方面，黄金等避险资产受到追捧，反映出市场对于地缘政治风险和经济不确定性的担忧；另一方面，权益市场整体保持相对稳定的表现，显示出市场对于宽松货币政策预期的积极反应。这种分化格局表明，市场情绪正处于谨慎乐观与避险需求并存的复杂状态。

从资金流向角度观察，贵金属ETF连续多周录得资金净流入，机构和长线资金对于黄金配置需求持续增强。同时，期货市场多头持仓量创出新高，表明交易员对于黄金后市走向持乐观态度。然而，需要警惕的是，过度一致的多头预期可能蕴含着短期调整的风险。

后市展望

多头展望：从中长期角度来看，全球央行宽松货币政策周期的开启为黄金提供了强有力的基本面支撑。美联储降息预期的逐步兑现将持续压制美元强势，为以美元计价的黄金创造更加有利的上涨环境。地缘政治风险的持续升温和全球经济增长放缓的担忧将维持市场对避险资产的配置需求。技术面上，突破历史高点后的价格延续性通常较强，下一个目标位可能指向3750-3800美元区间。

空头展望：短期内需要关注技术性回调的风险。RSI指标已达超买水平，价格距离关键移动平均线较远，存在均值回归的技术要求。如果美国经济数据出现超预期改善或联储降息幅度低于市场预期，可能触发获利回吐压力。此外，黄金价格的快速上涨已吸引了大量短线投机资金，这部分资金的撤离可能加剧价格波动。关键支撑位于3600美元整数关口，跌破该位置可能引发更深度的技术性调整，目标指向3550-3580美元区间。

综合基本面和技术面因素分析，黄金市场当前正处于多头主导的格局中。尽管短期存在技术性调整的可能，但中长期上涨趋势的根基依然稳固。交易员密切关注美联储政策表态、地缘政治事件发展以及关键技术位的有效性。

来源: 汇通网

周五（9月12日）欧洲时段美元指数反弹0.18%至97.70附近，受美国科技股业绩大增叙事影响，美国股指均创出历史新高短期提振了美元，周四晚美国劳工部数据显示，8月消费者价格指数（CPI）的涨幅大致符合市场预期，为美联储下周降息25个基点扫清了道路，并在年底前至少再次降息。通胀的担忧暂时消除，但上周初请失业金人数以过去四年来最快的速度增长，使得市场目光重新聚焦在了美国就业问题上。

我们不妨对美国劳工部这周二发布的非农就业修正数据重新思考以下，2025年3月前12个月的非农就业总量较此前估计下修91.1万。

这一幅度的基准修正强化了“劳动力市场正在更快降温”的判断，这次修正显示非农就业人数被高估近100万个岗位（为全球金融危机以来最大修正幅度），且实质上抹去2024年官方统计的大幅就业增长，那么这也意味着家庭收入弱于此前报告水平。

美国就业市场问题可能比想象中的严重

劳工局数据统计方法一揽

新情况使劳工局数据统计难度倍增

核心数据，市场需审慎解读此类数据

技术分析

来源: 英为财情

来源：《财经》杂志

美国政府11日向一家联邦上诉法院提出紧急申请，要求该法院在下周美联储货币政策会议前推翻下级法院就美联储理事莉萨·库克一案所作的裁决，从而使美国总统特朗普能够解雇库克。

在议息前裁决

特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由宣布解除库克职务。库克否认有任何不当行为，并于8月28日就特朗普将其解职一事提起诉讼。美国华盛顿特区联邦地区法院法官吉亚·科布本月9日作出裁决，暂时阻止库克遭解职。

据美国《纽约时报》和消费者新闻与商业频道等媒体11日报道，美国司法部当天申请哥伦比亚特区巡回上诉法院“在15日下班前”作出裁决。

美联储定于16日至17日举行货币政策会议，外界普遍预期，美联储将在本次会议上启动降息进程。司法部在紧急申请中明确提及，鉴于此次议息会议16日起举行，希望法院最晚15日作出裁决。

科布9日指出，总统解雇美联储理事的法律依据应被解读为该理事“在职期间存在不当行为”，而库克被指的住房抵押贷款欺诈发生于她的美联储理事提名2022年获参议院确认之前。科布还指出，作出倾向于库克的裁决，是因为公众希望美联储不受政治压力的影响。

不过据美联社报道，司法部11日提出紧急申请时强调，即便欺诈发生于库克就职美联储理事前，这一行为“无可争议地让人质疑库克的可信度，以及她是否能成为负责任的利率与经济管理者”。

库克一方则指认特朗普政府让她走人是因为不满她的货币政策立场，所谓“贷款欺诈”只是借口。

关乎谁能议息

按照媒体说法，库克就职后每次就加息或降息的货币政策投票都追随多数，对美联储主席鲍威尔亦步亦趋。

特朗普先前一直施压美联储降息，但鲍威尔不为所动。据报道，外界普遍预期，美联储下周将降息25个基点，但特朗普希望降息幅度达到50个基点。

美联储负责制定货币政策的联邦公开市场委员会一般设12名成员，包括7名美联储理事，另5名成员则由12家地区储备银行的行长轮流出任。

美联社报道，如果司法部的上诉成功，库克将离开美联储理事会，直至这起诉讼结案。这意味着她无法出席下周议息会议。如果上诉失败，司法部可能寻求联邦最高法院紧急介入。

特朗普8月初已提名其亲信、白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替辞职的阿德里安娜·库格勒出任美联储理事。如果参议院及时批准对米兰的提名，他有望出席下周议息会议。

来源: 中国金融信息网