法国政治危机引爆债务风暴，欧元命运再临考验

许多投资者认为，美联储降息对美股来说是利好消息。然而，正如逆向分析的先驱汉弗莱·尼尔（Humphrey Neill）所说：“当所有人都想法一致时，所有人都很可能是错的。” 美股对美联储降息的反应就是最好的例子。

分析师Mark Hulbert指出，自1980年以来，美联储曾多次下调联邦基金利率。在这些案例中，40%的情况下，美股在一个月后走低；37%的情况下，美股在六个月后走低，27%的情况下，美股在十二个月后走低。显然，历史数据无法完全支持“美联储一旦在9月会议上降息，美股就一定会上涨”的观点。

那么，为什么美联储降息后美股有时会下跌呢？Hulbert认为，这主要取决于经济状况。当经济相对强劲时，降息通常会提振市场；而当经济疲软时，降息反而可能导致美股下跌。

这个区别可以帮助我们理解，为什么上周出人意料的疲软8月就业报告发布后，美股反应不一。这份报告增加了美联储在9月16日至17日会议上降息的可能性。虽然标普500指数期货在消息公布后一度上涨，但很快就回落了，这可能是因为投资者们意识到，经济衰退也可能迫在眉睫。这种可能性暗示，如果美联储在本月降息，市场表现可能会不佳。

标普500指数的每日涨幅与美联储本月降息概率之间的相关性，也支持降息后市场可能下跌的观点。

几乎所有投资者都认为，利率预测与美股之间存在负相关关系——即预期的联邦基金利率越高，标普500指数就越低，反之亦然，但Hulbert研究发现情况恰恰相反：在过去的12个月里，平均来看，当预期的9月会议联邦基金利率高于前一天时，标普500指数表现得更好。这种相关性在统计学家常用的95%置信水平下是显著的，这意味着它是一个真实存在的模式。

以4月2日白宫宣布“解放日”关税后的市场表现为例。这些关税政策极大地增加了经济衰退的可能性。因此，在4月2日之后的一周里，美股和9月会议预期的联邦基金利率双双下跌，这是合情合理的。标普500指数大跌超过12%，而9月会议预期的联邦基金利率也下降了26个基点，这对于通常平稳的联邦基金期货市场来说，是一个不小的跌幅。

一周后，当特朗普总统宣布对大部分“解放日”关税实行90天暂缓时，这两种趋势都出现了逆转。在宣布暂缓的当天，标普500指数飙升了9.5%，而9月会议暗示的联邦基金利率也跳升了23个基点。

Hulbert指出，投资者可以从中得出两个重要的投资启示：首先，投资者应该“小心”自己的愿望。因为美联储降息可能是看跌的信号。其次，投资者应该随时准备用统计数据来检验自己的信念，尤其是当这些信念被几乎所有人都认定时。

来源: 金十数据

一、热点回顾

二、交易员看汇市

三、主要图表一览

来源：招银避险

技术分析

美瑞天图，昨天行情收出较为坚决的阴线形态，有跌破支撑线的表现，空头占据主导的情况下建议保持空头思路，关注短期调整后的高概率的空头机会形态。

美瑞4小时图，价格一路下跌走弱，调整后扩大跌幅，目前下行方向较为明显，只是不要追空等待必要反弹过程结束，凭借形态关注继续走弱机会。

美瑞小时图，行情调整后凭借均线压制一路走弱，目前下跌趋势明显，并且有望继续走弱，只是现阶段在没有横盘充分调整前不要急于做空，凭借压力线压制关注可能的继续破位空头机会。

交易思路

风险提示

黄金在周一延续强势上涨态势，在成功突破3600美元关键关口后，技术面彻底打开上行空间。多家机构预测，金价后续或进一步向3700-3730区间发起冲击。当前市场共识明确，普遍将短期回调视为布局多单的良机，这种乐观情绪已形成“自我实现”效应，持续为金价走高提供动能。

指标层面，均线系统维持标准多头发散形态，本轮上涨行情中金价基本未跌破5日均线，强势特征显著。日内需重点关注5日均线（目前位于3590附近）的支撑有效性，上方则聚焦3680附近阻力，该位置是自5月7日以来高低点连线形成的上涨通道当前对应的关键阻力位，此位置也是对应黄金自3268上涨以来的斐波拉契扩展2.618水平；下方支撑则看向昨日低点3577附近，若该支撑位被有效跌破，则需警惕行情启动阶段性调整的可能性。

日内操作策略：黄金反弹3680做空，防守3690，目标3650-3620。

来源: 中金在线，作者：李财

当地时间周一，阿根廷政府发行的美元债券成为新兴市场中跌幅最大的品种，2035年到期的基准债券每美元价格暴跌5.3美分至56美分，收益率飙升至近13%。当地市场开盘时，阿根廷官方比索暴跌7%，随后收复部分失地。该货币兑美元报1409，较政策制定者设定的交易区间上限仅差4%。基准梅瓦尔股指暴跌超12%。

米莱政党上周日在布宜诺斯艾利斯省的表现远低于投资者预期，在已完成99%计票的情况下，落后左翼庇隆主义反对派近14个百分点。这位自由主义领袖以异乎寻常的简短悔悟表态承认政治失误，但誓言将继续推进紧缩和自由市场政策——这些政策在这个长期陷入金融危机的国家成功抑制了通胀。

米莱的总统政治前途可能取决于他在当前与10月全国中期选举期间如何调整航向，届时国会近半数席位将改选。据知情人士透露，他将于当地时间周一下午4:30举行第二次内阁会议。

米莱的竞选失利促使摩根士丹利撤销了上周刚对阿根廷资产发出的买入建议。投资者正密切关注政府为捍卫比索将动用多少有限的财政弹药。

“他们愿意消耗美元避免货币危机，这正是我预计他们在未来几天将采取的行动，”私营银行Banco de Valores销售交易总监Carolina Schuartzman在短信中表示，“但我们需要观察动态及其可持续性，因为消耗过多美元保卫外汇将导致国家风险飙升。”

投资者此前已预期超过五个百分点的落败将引发该国资产抛售，但损失程度远超出预期。规模8.26亿美元的Global X MSCI阿根廷ETF在纽约市场暴跌近10%，当地股市创下2020年以来最大单日跌幅。包括Banco Macro SA、Grupo Financiero Galicia和Pampa Energia SA在内的多家企业美股股价至少下跌15%。

雪上加霜的是，化肥巨头Nutrien Ltd.周一宣布达成协议，出售其在阿根廷氮肥生产商的50%股份。尽管这只是该公司退出南美国家的最后一步，但凸显出米莱迄今吸引大量外资的能力有限。

摩根士丹利经济学家Fernando Sedano与策略师Simon Waever在致投资者报告中指出，“上周日的挫败加剧了市场担忧改革能否持续的负面情景，并加剧了对未来外部融资来源的不确定性。”

占全国选民近40%的布宜诺斯艾利斯省历来是庇隆主义大本营。尽管米莱盟友胜选概率原本渺茫，投资者仍希望通过其表现来评估10月26日全国中期选举前的政治情绪。

彭博拉丁美洲地缘经济分析师Jimena Zuniga表示，“哈维尔·米莱总统领导的‘自由前进党’在布宜诺斯艾利斯省选举中遭遇惨败，这很可能印证市场最深的担忧，并引发恶性循环：价格持续下跌、政策走向令人不安，以及对10月全国中期选举前景的预期进一步恶化。 ”

结果公布后，米莱承认政治错误，并承诺在10月投票前进行“深刻自我批评”以修正方向。他同时誓言通过延续现有外汇政策、货币限制及其他改革来强化其经济模式。“我们遭遇选举挫折，必须接受现实，”他表示。

近几周，这位自由主义领袖不惜以超高利率为代价限制金融体系流动性，以保卫不断贬值的货币。作为最后手段，当局干预了外汇市场，引发对政府美元储备的担忧。

米莱还面临其妹妹卡里娜（Karina）涉腐丑闻的余波，这加剧了市场对总统选民支持度的担忧。其政府已否认存在不当行为。

随着货币市场动荡和政治风险上升，阿根廷美元债券过去一个月本就跑输所有新兴市场同类资产——根据彭博指数，其跌幅达5.5%，而其他发展中国家债券平均上涨2%。

“此次败选的程度远超预期，”摩根大通分析师Diego Pereira和Lucila Barbeito在上周日晚间研究报告中写道，“尽管财政部干预外汇市场，但在距离全国中期选举仅剩50天之际，比索仍易受进一步贬值冲击。”

来源: 金十数据

诸多迹象表明美联储降息“箭在弦上”。在美国就业数据疲软等因素的推动下，市场目前已完全定价美联储将于9月恢复降息。

若美联储降息“靴子落地”，全球大类资产势必将迎来新一轮的格局调整，各类资产表现将紧密围绕全球资本流动，演绎出不同走势。对美元资产而言，美联储降息总体而言，利好美股和美债，利空美元指数；对非美资产而言，美联储降息将会削弱美元资产的吸引力，驱动全球资金重新配置。

市场完全定价美联储9月降息

美国劳工部日前公布的数据显示，美国8月非农就业人数仅增加2.2万，较7月修正后的7.9万大幅下降，远不及市场预期；失业率较上月上升0.1个百分点至4.3%，创近四年来新高。

疲弱的就业数据巩固了美联储9月降息预期，市场甚至出现对降息50个基点的押注。芝商所美联储观察工具显示，当前市场已完全定价美联储9月降息，其中预期降息25个基点的概率为89%，降息50个基点的概率为11%。

这不免令人想起去年9月的情况：在就业市场出现大幅降温的背景下，美联储以50个基点的降息幅度开启本轮降息周期。2024年，美联储共进行了3次降息，累计降息幅度达100个基点。2025年至今，美联储一直维持“按兵不动”。

随着美联储9月议息会议的临近，与去年如出一辙的降息剧本是否即将上演？“当前美国就业市场确实和去年9月类似，整体出现明显走弱迹象，美联储9月降息存在必要性，降息50个基点存在一定可能性。”中信证券首席经济学家明明在接受上海证券报记者采访时表示，但考虑到关税对于通胀推升存在不确定性，9月美联储降息25个基点的可能性更高。

民银研究团队在报告中分析，美联储9月降息25个基点的可能性更大。一是在美联储独立性充满争议的当下，直接降息50个基点或引发更大的关于独立性的质疑，影响美元长期信用；二是迫在眉睫的衰退证据仍有待验证；三是潜在的通胀危险增加了降息掣肘；四是直接降息50个基点或向市场传递出美联储观察到更多衰退征兆的信号，忧虑情绪将放大市场波动。

全球大类资产走势将迎调整

随着美联储降息预期的不断升温，市场对于美联储降息后资产表现的讨论逐渐增多。“从过去经验看，美联储降息通常有利于改善市场流动性和风险偏好，利率中枢将下移，利好美股和美债，利空美元指数。”中国银行研究院主管王有鑫在接受上海证券报记者采访时表示。

不过，历史不会简单地重复。业内人士认为，历次降息周期的大类资产表现有望为降息后的资产走势提供参考，但也要结合当前的宏观背景具体分析。

据了解，从过往情况看，美联储降息可分为两类：一类是预防式降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退；另一类是纾困式降息（衰退式降息），在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，通过降息紧急纾困。

本轮降息仍是预防式降息。中金公司在研报中提示，作为预防式降息，由于降息可以很快提振需求，那也就意味着不需要太多次降息，同样也意味着资产交易逻辑会很快就从分母的宽松逻辑切换至分子的修复逻辑。

王有鑫称，如果美联储是基于预防性目的降息，降息举措同步于或略微领先于市场趋势变化，则对美国金融市场的短期影响更偏正面；如果美联储是基于应对衰退或避免硬着陆的目的降息，或降息举措被认为落后于市场形势，则对美国和全球金融市场的短期影响更偏负面。

明明表示，历史经验表明，在美联储宽松货币政策影响下，全球大类资产往往都能受益于流动性的扩张并取得较好表现。“由于当前市场对于9月美联储降息预期已经较为充分，全球权益类资产以及黄金和铜等大宗商品价格都已有所反应，因此关键在于9月议息会议是否能给出未来更为明确的降息指引。”他说。

对黄金而言，在过去的降息周期中，黄金价格通常会有较好的表现。但由于黄金目前已积累较多涨幅，其持续上涨有待更多催化。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向上海证券报记者表示，从过去5次的降息周期来看，黄金的胜率较高；从回报的节奏看，黄金的表现大部分集中于降息之前和降息前期。最主要的原因是美债收益率在降息前夕的降幅较快，之前会随着未来经济增长的预期回升而震荡。

从市场预期看，美联储9月恢复降息“箭在弦上”，全球资金可能流向非美资产以寻求更高回报。王昕杰表示，随着美元“虹吸效应”的弱化，以及美国“例外论”的收敛，部分流动性会寻找其他地区资产进行配置，这将导致非美资产吸引力上升。

来源: 上海证券报