美国关税仍令日本小型汽车制造商深陷困境

投资者押注黄金矿商的强劲涨势还有上涨空间，而美国政府即将公布的8月份就业数据，对他们的信心将是一次严峻的考验。

7月令人意外的疲软数据，以及特朗普对美联储官员的“施压”，几乎已确定美联储将在本月晚些时候降息。这促使投资者在上月向VanEck黄金矿商ETF投入了5.31亿美元，创下自2023年11月以来的最高纪录。

此前，由于投资者担心美国经济的韧性会终结黄金的创纪录涨势，该基金全年都出现了持续的资金外流，而黄金通常被视为对抗经济疲软的“避险工具”。当美元下跌或通胀上升时，黄金也会吸引买家，这两种情况都可能在美联储降息和特朗普关税导致物价上涨时发生。

8月份的就业报告可能是美联储两周后做出利率决定之前，与消费者和生产者物价指数一起公布的三个主要数据中最重要的一项。劳动力市场的任何强劲迹象都可能削弱市场对今年进一步降息的押注。

VanEck的这支ETF基金今年迄今已上涨约90%，其中许多成分股涨幅都达到了三位数。纽蒙特公司（Newmont Corp.）作为标普500指数中唯一的黄金矿商，其股价今年已翻倍，成为该指数中表现第三好的股票。但直到7月份，投资者几乎每个月都在从这支ETF中撤资。现在，随着经济不确定性上升，以及黄金作为“避险资产”的角色愈发突出，投资者正在加倍押注。

Sprott公司的高级合伙人兼高级投资组合经理瑞安·麦金太尔（Ryan McIntyre）表示，这种偏好的转变也代表着一种对黄金前景的杠杆押注。他称，金价每上涨1%，黄金矿业股票通常会上涨2%。

该ETF的价格及其许多成分股的表现都证实了这一点。巴里克矿业公司（Barrick Mining Corp.）的股价已跃升75%，阿格尼科鹰矿业公司（Agnico Eagle Mines Ltd.）今年也上涨了90%。小盘股的表现甚至更好：白银勘探公司（Discovery Silver Corp.）在2025年飙升了约500%。黄金和白银的价格都至少上涨了33%。

摩根大通的分析师预计，随着美联储降息刺激更多投资者购买追踪黄金的ETF商品，黄金的涨势将继续。这会迫使基金购买基础资产，从而增加需求。

摩根大通的分析师还警告说，特朗普对美联储的施压也会产生同样的效果。该行分析师在一份报告中写道：“我们认为，美国联邦储备委员会独立性的任何潜在削弱，都可能对黄金价格产生重大的长期影响。”

根据BMO资本市场分析师海伦·阿莫斯（Helen Amos）周二的一份报告，8月份的资金流入在月底加速，投资者上周买入了39亿美元与黄金挂钩的ETF，标志着自特朗普在4月份公布其全面关税计划以来，“最强劲的单周流入”。

宏观风险顾问公司（Macro Risk Advisors）首席执行官兼创始人迪安·柯努特（Dean Curnutt）周二表示：“你必须找到与超大型科技股不同的资产。”他补充说，黄金有几个“顺风因素”，包括全球央行的需求，这些央行现在持有的黄金总量已超过美国国债。

投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）周四撰文指出，涌入这笔交易的投资者应该意识到，如果宏观环境发生变化，可能会出现迅速抛售的风险。此外，还存在一个风险，即黄金矿业股票可能不像黄金本身那样，能提供针对市场风险的稳健对冲，因为矿商的命运也受制于经济背景。

尽管如此，Sprott公司的麦金太尔表示，投资者一直在同时购买实物资产和开采黄金的公司的股票。

加拿大丰业银行（Scotiabank）投资组合与量化策略总监雨果·斯特-玛丽（Hugo Ste-Marie）在8月29日的报告中写道：“由于经济政策不确定性加剧以及美元指数可能走低，黄金价格应会保持良好支撑。黄金股票还有更大的上涨空间。”

来源: 金十数据

日本决定实施创纪录的最低工资上调，此举不仅强化了该国工资与物价之间的良性循环，也为日本央行进一步加息提供了新的支撑。

根据日本劳动省周五的声明，全国各都道府县在本财年将最低时薪平均上调66日元，整体增幅达6.3%，新的时薪水平将达到1121日元（约合7.56美元）。这是自1978年有记录以来的最大增幅，新标准将从今年10月起逐步生效，影响约三百万名劳动者。

这一决定预计将直接推动消费价格进一步上涨。一方面，雇主可能会将上升的劳动力成本转嫁给消费者；另一方面，劳动者收入的增加将提振消费支出，从而巩固日本央行长期以来寻求的由需求驱动的通胀周期。

鉴于日本核心CPI已连续三年多保持在或高于央行2%的目标水平（最新数据为3.1%），此次加薪进一步强化了市场的加息预期，促使投资者将下一次政策调整的时间点提前。

助力通胀，加息预期升温

最低工资的大幅上调，为已然高企的通胀再添一把火，并直接增加了日本央行采取紧缩政策的压力。第一生命经济研究所首席经济学家Takuya Hoshino表示：

“超市、便利店和餐馆等食品相关行业将受到最大冲击，因为它们严重依赖按最低工资标准支付薪酬的兼职员工。这次加薪可能会延长食品驱动的通胀，从而推动日本央行走向进一步加息。”

然而，加薪对中小企业而言带来了经营压力。据东京商工研究所在7月发布的一份报告，2025年上半年，因劳动力短缺而倒闭的企业数量达到创纪录的172家，其中许多公司表示，它们因无力充分提高薪资而流失了员工。日本商工会议所主席Ken Kobayashi表示：

“如果涨幅过大，企业将受到伤害。一些公司可能会退出市场，导致基础设施开始崩溃。”

近期，日本央行已出人意料地大幅上调了其通胀预期，引发市场对下一次加息时点的密集猜测。野村认为，如果石破茂政府能够存续到10月，加息的可能性将更高。反之，若执政党自民党提前举行领导人选举并导致政府更迭，日本央行将需要时间评估新内阁的政策意图，从而大概率推迟加息决策。

外部逆风，长期目标面临挑战

即便实现了此次创纪录的增长，日本要完成其长期薪资目标仍面临挑战，尤其是来自外部的经济逆风。

日本首相石破茂曾承诺，在2020年代将全国最低时薪提升至1500日元，这意味着未来每年需要保持超过7%的增长率。然而，要维持今年的增长步伐将十分困难，其中一个主要拖累因素是美国总统特朗普的关税政策。

包括汽车制造商在内的出口商已经感受到利润受压。此前，丰田汽车公司警告称，美国关税将对其利润造成1.4万亿日元的冲击。而在截至6月的三个月里，运输设备制造商的税前利润同比下降了29.7%。

在日本全国性的加薪浪潮中，一些地区的积极探索提供了宝贵经验。德岛县去年的最低工资增幅高达9.4%，位列全国47个都道府县之首。当地政府为承诺将最低时薪从低于930日元提升至980日元的小型企业，提供了每名正式员工5万日元的补贴。德岛县知事Masazumi Gotoda在上月接受媒体采访时表示：

“这是劳资双方为提高生产力而不懈努力的成果。”

得益于更高的薪资，德岛县的实际工资已连续11个月实现增长，而全国范围内的实际工资在今年7月才首次出现年度增长。Gotoda称，更高的薪酬也吸引了此前流向邻近县的外国工人。今年，德岛县决定将最低工资再度上调6.7%，首次突破1000日元大关。

尽管增幅创下纪录，但日本的最低工资在全球主要经济体中仍处于较低水平。相比之下，德国的最低时薪约为12.82欧元（约合2217日元），加拿大为17.75加元（约合1906日元），法国则为11.88欧元（约合2055日元）。Gotoda强调，德岛县正准备打造一个“电池谷”，必须将薪酬提升至具有全球竞争力的水平，才能吸引高技能的外国人才。

来源: 华尔街见闻

如果市场对美国8月份就业增长不温不火以及失业率升至4.3%的预测准确，那将证实劳动力市场的疲软，并为美联储本月降息一事“一锤定音”。

美国劳工部将于周五发布的这份备受关注的就业报告，是在本周有消息称7月份失业人数自新冠疫情以来首次超过职位空缺数之后出炉的。

就目前而言，美国就业增长似乎已进入“失速”状态，经济学家们将其归咎于美国总统特朗普全面的进口关税和已导致劳动力储备减少的移民打击行动。劳动力市场的疲软主要来自招聘方面。

特朗普的征税已将美国平均关税税率推高至1934年以来的最高水平，这曾引发了市场对通胀的担忧，并促使美联储暂停其降息周期。

就在关于贸易政策的一些不确定性随着大部分关税现已到位而开始消散之际，一家美国上诉法院裁定特朗普政府大部分关税为非法，使企业继续处于不断变化的状态。

Lightcast的高级劳动经济学家Ron Hetrick说，“不确定性是劳动力市场的杀手，我们有很多公司因为关税而暂停（招聘），因为不确定的美联储行动而暂停。”

经济学家预计，上个月非农就业人数将增加7.5万，此前7月份为增加7.3万。经济学家们表示，考虑到劳动力供应的减少，这些水平的就业增长更为现实。经济学家的估算范围从没有新增就业岗位到创造14.4万个职位不等。

对6月和7月就业人数的修正将受到密切关注。早些时候，5月和6月就业数据总计被大幅下调25.8万个，这在上个月激怒了特朗普。特朗普借此解雇了劳工统计局局长Erika McEntarfer，并指责她伪造就业数据。

经济学家们为McEntarfer进行了辩护，并将修正归因于“企业生死”模型，这是劳工统计局用来估算某个月因公司开业或倒闭而增减的工作岗位数量的方法。

耶鲁大学预算实验室的经济主管Ernie Tedeschi说，“我们正处于一个低流失率的劳动力市场，没有大量的招聘或解雇发生。所以这意味着我们在经济中看到的就业增长，主要由新公司的净诞生所驱动，但这恰好是数据插补最多的部分。它对修正最敏感，因为它是劳工统计局明确建模的结果，而不是他们可以调查到的东西。”

第二季度，美国平均每月新增就业岗位为3.5万个，而2024年同期为12.3万个。

又要下修80万？

当劳工统计局下周二公布其对截至3月的12个月就业水平的初步修正估算时，缓慢的就业增长很可能会得到印证。

根据现有的季度就业与工资普查（QCEW）数据，经济学家们估计，就业水平可能会被下修多达80万。 QCEW数据来源于雇主向州失业保险计划提交的报告。

特朗普已提名保守派智库传统基金会的首席经济学家E.J.安东尼（E.J. Antoni）来领导劳工统计局。安东尼曾撰写过批评该局的评论文章，甚至建议暂停发布月度就业报告，他被各种政治意识形态的经济学家视为不合格人选。

Tedeschi说，“对这些数字的信任将取决于这位局长是否被视为无党派人士，且是一个重视劳工统计局独立性并希望公布绝对真理，而不是回应政治压力的人。”

第二季度，美国减少了80万劳动力，这归因于移民突击搜查和数十万移民临时法律身份的终止。不断缩小的劳动力储备不仅抑制了就业增长，也阻止了失业率的大幅上升。预计失业率已从7月份的4.2%攀升。

经济学家们估计，经济每月需要创造5万至7.5万个工作岗位，才能跟上劳动年龄人口的增长。

美联储主席鲍威尔上个月暗示，美联储可能在9月降息，他承认劳动力市场风险正在上升，但也补充说通胀仍然是一个威胁。自去年12月以来，美联储一直将其基准隔夜利率维持在4.25%-4.50%的区间。

新增就业岗位可能仍然集中在医疗保健和社会援助行业。但警示信号正在闪烁，政府周三的数据显示，该行业的职位空缺在7月份连续第二个月下降。

3200名波音工人的罢工可能会削弱制造业的就业人数，该行业本已受到关税的压力。在白宫削减开支的背景下，预计联邦政府的就业岗位将进一步减少。

花旗集团的经济学家Veronica Clark说，“我们看到越来越多的证据表明，劳动力需求在8月份进一步减弱，市场和美联储官员低估了今年的裁员风险。”

来源: 金十数据

FOREX和City Index的全球市场研究主管Matt Weller表示，由于9月降息25个基点的预期已基本被市场完全消化，本月的非农就业报告将主要影响市场对美联储10月（目前市场定价50%的可能）和12月（市场定价约40%的可能）后续降息的预期。

Weller表示，上个月，美国劳动力市场的一切都发生了变化。这听起来可能有些夸张，但不可否认的是，疲软的就业数据（新增7.3万个就业岗位），加上前两个月超过25万个就业岗位被下修，导致经济学家、政策制定者和交易员都对美国经济前景做出了负面修正。

对于本月的就业报告，市场预期相对温和，许多人预计美国就业市场将放缓至“新常态”，即每月新增就业岗位少于10万个。圣路易联储主席穆萨勒姆认为，考虑到移民趋势，这个数字可能仍然足以维持失业率不变。

除了市场对新增7.5万个就业岗位的预期外，交易员还预计平均时薪将增长0.3%（同比增长3.7%），失业率将再次小幅上升至4.3%。

由于上个月的非农就业报告对劳动力市场发出了“红色警报”（同时通胀尚未因百年高位的关税而飙升），交易员们普遍预计美联储将在本月晚些时候的会议上降息25个基点，并且除非本月的就业报告出现巨大的意外，否则这些预期不会发生实质性的变化。

相反，交易员将修正他们对美联储10月（目前市场定价50%的可能性）以及可能在12月（市场定价约40%的可能）后续降息的预期。即便如此，在美联储做出这些决定之前，投资者至少还会看到另一份就业报告，因此，本月就业报告的反应可能不会像上个月那样剧烈。

Matt Weller主要关注四个历史可靠的先行指标来预测每月的非农就业报告：

综合这些数据和Weller团队的内部模型，先行指标表明本月非农就业数据可能高于预期，新增就业岗位总数可能在8万至13万之间。不过，考虑到劳动力趋势的变化，这一预测存在很大的不确定性。

无论如何，这份报告的月度波动是出了名的难以预测，因此投资者不应该对任何预测给予过多的重视。和往常一样，报告的其他方面，包括备受关注的平均时薪数据和失业率，也将影响市场的反应。

在经历了上个月非农就业报告发布后的大规模“洗盘”后，美元指数在过去一个月里一直围绕98.00点位盘整，这使得其短期走势相对中性。

美元技术分析

对于市场的潜在反应，Weller团队做出以下预测：

正如上图所示，由于上个月的非农就业报告促使交易员重新评估对美联储今年剩余时间宽松政策的预期，美元指数在过去五周一直盘整在97.60-98.90区间。

经验丰富的交易员都知道，波动性往往是周期性的，这意味着在经历了一段时间的低波动性之后，如果出现明确的基本面催化剂或技术性突破，市场可以迅速进入一个高波动性时期。

鉴于美元的长期下跌趋势，除非本月的非农就业数据达到三位数（即超过10万个），否则美元下行的可能性更大。

如果出现下行突破，97.15附近的3.5年低点将是合乎逻辑的空头关注水平。相反，如果强劲的就业报告使美联储在2025年只降息一次，则可能导致看涨突破并继续向夏季高点100.25迈进。

来源: 金十数据

美联储9月18日议息会议进入倒计时，从最新预测结果看，9月降息几乎已成共识。今晚8点半，美国劳工统计局将公布8月非农就业报告，这或是“敲定”降息的关键数据，全球市场正屏息等待结果。

降息预期“拉满”

美联储9月降息概率达99.4%

9月5日，CME美联储观察最新数据显示，美联储9月维持利率不变的概率仅余0.6%，而降息25个基点的概率高达99.4%，逼近100%，市场对9月的降息预期已基本“拉满”。

另外，美联储10月维持利率不变的概率仅为0.3%，累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率为55.3%。

北京时间周五晚8点半，美国劳工统计局将公布8月非农就业报告。市场认为，本次非农数据或定调美联储降息节奏。

根据市场预测，美国经济上月新增7.5万个就业岗位，仅略高于7月报告中惨淡的7.3万新增就业数。失业率预计也将小幅上升，从4.2%升至4.3%，为2021年以来的最高水平。平均时薪月率预计环比持平，同比增速从3.9%放缓至3.7%。

在渣打银行看来，想要完全排除美联储9月降息的可能，8月非农人数或要录得13万人以上以及前值出现上修。

渣打银行指出，目前市场对于即将公布的美国8月非农报告中新增就业人数的预测中值为7.5万人。鉴于多数机构认为非农新增人口的均衡点介于5万～10万人，如果这份报告对于前值的修正幅度不大，该行预计非农新增人数低于4万人的情况可能会促使市场定价美联储在9月降息50个基点。

“除非新增就业人口的表现异常疲弱，亦或失业率读数为4.4%或以上，否则失业率仅录得4.3%并不足以推动美联储决定激进降息。”渣打银行进一步表示。

上月，美国劳工统计局发布的疲软的就业数据促使特朗普解雇了劳工统计局局长。目前，特朗普已提名保守派经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局新任局长。这一决定引发了外界对政府过度干预的担忧。

马来亚银行则认为，尽管法国、英国和日本面临各自不确定性，这可能会帮助提振美元，但9月降息可能性几乎完全被定价，若美国非农就业疲软，美元料会承压走低。

黄金后市怎么走？

9月5日，国际金价延续涨势。截至发稿，伦敦黄金现货价格上涨0.04%，报3546.82美元/盎司；COMEX黄金期货价格涨0.05%，突破3600美元/盎司。

受美联储降息预期持续升温推动，黄金价格周五最高触及3557美元/盎司，本周上涨约2.9%，创下6月中旬以来最大单周涨幅。

博时黄金ETF基金经理王祥对记者表示，过往一周黄金价格稳步积聚动能，最终强势爆发，升至四个月来的最高水平。连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供了助力。黄金市场正重拾上升动能，美联储独立性的质疑吸引了西方金融投资者入场。不过，国内投资者仍出现被权益市场部分分流的情况。

从资金面的角度而言，王祥认为，去年及一季度的金市上涨主要由亚洲投资者和央行推动，西方ETF资金与COMEX净多增加成为当前阶段推升金价的主要动力。而上升动能如能持续，也将反过来继续吸引亚洲买盘。

来源: 新浪财经

来源：日经中文网