日本政坛大地震！执政党爆发“辞职潮”，日元应声跌破148

英国和法国这两个老牌西方国家正在面临困境。市场甚至出现一个猜测：国际货币基金组织（IMF）将需要向这两个经济体提供救助。

英国经济学家发出警告，称伦敦可能很快面临一场需要外国救助的金融危机。法国财政部长埃里克·隆巴德（Eric Lombard）也警告称，法国可能也需要得到援手。

IMF能救吗？英国和法国作为世界第六和第七大经济体，规模庞大，超出了IMF的救助能力。IMF的总贷款能力约为1万亿美元，这足以为斯里兰卡或巴基斯坦等国家提供适度的稳定性，但对于英国和法国这样的经济体来说，这一数字远远不够。英国政府未偿还债务约为3.8万亿美元，法国债务约为3.1万亿美元，远超IMF的救助能力。

IMF需要救吗？总的来说，确实也还远远没到这个地步。但是，这一讨论凸显出市场担忧：投资者将要求越来越高的风险溢价，以弥补其政策失序的代价。

就英国而言，低迷的经济增长与上升的借贷成本正在冲击政府财政。周二，其30年期国债收益率升至1998年以来最高水平。英国政府的借款成本甚至高于希腊。

英国首相斯塔默和财政大臣里夫斯近月向工党左翼议员妥协，放弃了一项温和的福利改革，并保留了针对老年人的冬季燃料补贴。这说明，斯塔默政府控制支出的希望已然消失。

周一，斯塔默聘请了一批新的经济顾问，本意是向公众和全球投资者传递信号，证明他有计划，或者至少有能力制定计划，但收效甚微。

工党目前正在经历一堂关于拉弗曲线的惨痛课程。该曲线警示，超过某一临界点后，提高税率带来的税收反而减少而非增加。去年的预算案加税并未缩小赤字，反而因抑制投资与招聘而适得其反。针对富裕外国人的加税举措也失败了，因为他们选择离开英国。

然而，里夫斯仍在考虑更多加税选项，以填补200亿至400亿英镑的财政缺口，从而实现她为自己设定的主要财政目标。这包括对高价值住宅、养老金储蓄、遗产，甚至可能包括家庭内部赠与征税。而最大的一项加税措施将继续存在。在快速通胀之下多年冻结的所得税等级，随着名义收入上升，正将越来越多的中产阶级推入更高的税率区间。

回顾1976年，时任英国首相詹姆斯·卡拉汉（James Callaghan）领导的政府被迫向IMF请求紧急贷款。近半个世纪之后，一些经济学家正在作出显而易见的类比。正如当年的财政大臣丹尼斯·希利（Denis Healey）一样，如今的财政大臣里夫斯也面临安抚全球投资者的不安情绪的挑战。

然而，多数经济学家认为，将英国今天的局面与希利当年的“讨饭碗”式求助相比显然言过其实。

“那完全是胡说……这只是一种歇斯底里的反应。”英国央行货币政策委员会前成员迈克尔·桑德斯（Michael Saunders）说，

“并不是说英国没有财政问题，确实有。但情况远未糟到需要IMF出手的地步。”

在法国，总理贝鲁计划发起信任投票，但反对派料将投下不信任票，将当前政府驱逐下台，极右翼国民联盟甚至表示已准备好举行提前选举。这一政治不确定性导致法国30年期国债收益率飙升至2009年以来的最高水平。

此前，贝鲁公布了2026年预算计划，旨在削减438亿欧元财政支出，以防范公共债务风险进一步加剧。然而，该预算计划遭到了法国反对党派的批评，由于执政党联盟在国民议会的席位不占优势，预算计划通过难度较大。

分析指出，英国和法国面临的并非流动性问题，而是长期的财政不可持续性问题。两国未来的支出承诺，主要体现在预期的社会福利和养老金支出上，远远超过了任何现实的经济增长预期。

虽然这不太可能引发真正的违约危机，但会导致债务偿还成本不断攀升，并在预算的其他方面造成政治压力。

加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司对冲基金经理尼尔·梅塔（Neil Mehta）说：“政府无法在不违反竞选承诺的前提下有效控制开支或加税。没有人愿意做出艰难的政治选择。如果继续这样下去，市场将充当执法者，就像过去多次那样。”

“我不认为英国正走向IMF救助。”桑德斯在接受《卫报》采访时说，

“可以看到一个令人想起1970年代的复杂问题组合。这是否意味着我们必须求助IMF？不一定。但是否意味着某种形式的经济危机即将到来？是的，这非常可能。”

来源: 金十数据

美股市场陷入自我麻痹，认定盘面坚不可摧——但九月总在提醒：自满是代价最高的持仓。目前已连续91个交易日无2%回调（2024年年中以来最长周期），波动率指数（VIX）虽然连续两日反弹但仍压于一年均值下，标普500创历史新高，可这份平静更像高压锅：恰似暴风雨前的死寂，风停帆垂，却见地平线隆起黑潮水墙。

VIX收敛仿佛暴风雨前的宁静

未来14个交易日堪称“雷区”：非农就业、住房口径扭曲的CPI、美联储九月议息会相继到来。风险不在单点，而在传导——就业疲软引“经济放缓”论，CPI搅乱通胀叙事，鲍威尔靠套话补救，期权到期放大趋势。多米诺骨牌一旦倾倒，便会加速崩塌。

但持仓显示，交易者仍笃信“万事无忧”：对冲基金大举做空波动率，非农日隐含波动仅85个基点，仿佛数据绝无意外。

这很危险——2025年2月关税消息突袭时让低波动率阵营束手无策，2024年8月日元套利平仓掀恐慌抛售，皆为前鉴。在季节性高危期做空“恐慌”，无异于天晴时卖飓风保险。

股票市场仓位不宜过重

股票估值已如履薄冰：标普500预期市盈率22倍，定价预设市场只涨不跌；现金配置触底，市场目前仅大型科技股依然受到资金青睐，市场上即使是看涨派也坦言，“自己手握子弹不是怕跌而是在等待回调”可能这是潜意识对风险的防范，也可能最后剩在手里的”子弹”反而成为一种侥幸。市场越高，容错空间越窄，小裂痕也能成致命缺口。

降息通道打开的送钱模式还能应验吗？

如果美联储九月降息25个基点，那么也算是央行的常规操作，可以传递“耐心”信号，可以使市场对下次降息进行遐想，前端降息意味着收益率曲线必然陡峭化、长期端收益率必定飙升，通过做空长端国债迎合收益率陡峭的交易员将庆祝胜利。

这是教科书式逻辑、却也正因“太教科书”而暗藏陷阱。政策从来不是“美联储只拉动曲线前端，任由市场其他部分随波逐流”——而美联储更倾向于主动主导趋势、掌控方向。美联储手中握有足够多的“工具”，而交易者很可能低估了这些工具的威力。

美联储的可能操作

看美联储资产负债表可以发现，其持仓中短期债券占比极高——约2万亿美元债券将在7年内到期，到期时间超15年的仅1万亿美元。这为激进的“扭曲操作”（通过卖出短期债券、买入长期债券压低长期收益率的政策工具）储备了充足“弹药”。

若卖出短期债券、大举增持20年期及以上长期债券，预计可吸纳该品类一半的流通盘。与此同时，美国财政部可调整发行结构，侧重短期国库券（T-bills）、缩减长期债券供给——关键领域供给减少，做空者承压领域需求增加，收益率曲线可能会突然违背所有教科书逻辑，转而扁平化（这既是著名的Yield Curve Contro（YCC）收益率曲线控制）。

再叠加适量买入抵押贷款支持证券（MBS），“降低抵押贷款利率”，顺带这一政治红利便能直接送达选民手中。

美联储还能用数据“耍赖”当做武器

通胀领域同样是“战场”，而数据本身就是“武器”。CPI中的住房分项——业主等价租金（Owners’EquivalentRent）不仅存在缺陷，更是彻头彻尾的扭曲。

这项数据是业主对于自己房屋假设出租的预期租金的金额统计，在租金上行期间会滞后于租金上涨，如今现实租金已回落，它就会人为的产生租金粘性，使CPI虚高。

克利夫兰联储的替代数据系列揭示了真相：租金通胀已回归接近正常水平。若政策制定者依据实际通胀水平发力，而债券交易者通过CPI数据“得出通胀过高不宜降息”的论调，他们便会输的一败涂地。

YCC收益率曲线控制

收益率曲线控制（YCC）已不再是“异端”，而是待启用的“非常规工具”之一。

日本已实施该政策，而本届政府在干预其他领域价格（从关税到能源）时本就毫无顾虑。曾几何时，锁定长期收益率的想法在华盛顿会被嗤之以鼻，但自全球金融危机（GFC）与长期资本管理公司（LTCM）危机后，我们已逐步向这一方向靠拢——每一次危机都在削弱这一禁忌，且趋势愈发明显。

此外，还可借助会计手段：按当前价格重估黄金储备，美国财政部账目上将突然新增数千亿美元“利润”，向主权财富基金甚至加密货币领域出售部分黄金，可制造足够吸引注意力的“噱头”，完全转移市场对收益率曲线的关注。

再结合“以低于面值买入长期债券、以接近面值卖出短期债券”的操作，单是这种表面动作就能包装成“精明的财政管理”——尽管本质是烟雾弹、障眼法与应计项目游戏，但仍会改变资金流向。

稳定币可能成为新的工具

若监管引导数万亿美元流入美元稳定币，将为短期国库券（T-bills）带来新增需求。

美国财政部可借力这种需求，增发短期债券、缩减长期债券供给——新增需求永远是良性需求，若能借此为“通过其他工具调整长期端收益率”腾出空间，效果更优。

与此同时，无论是否面临法律挑战，关税仍在为政府创造现金流。前端债券的新增需求，叠加创新性财政运作，压制收益率曲线的“支架”已基本搭建完成。

这一切均非利好美元——但核心在于：对一个致力于重构贸易流向的政府而言，美元走软是“设计好的特色”，而非“缺陷”，即便他们不会公开承认。

提示风险，打破惯性

利率市场交易者正押注九月重演去年剧情：预测债券收益率曲线陡峭化，之后缩减前端敞口、减持长期端头寸，并将其标榜为“共识”。

但这种预期的前提是“美联储被动行动、独自操作、受限于常规手册”——若政策转向“协同作战”（美联储+财政部+会计手段+统计口径调整），这种“共识性陡峭化交易”很可能沦为市场上最拥挤的交易。

机遇恰恰在相反方向：扁平化交易或许不是今日之选，但会是明日的“伏击点”。

因此，九月绝非普通月份，而是一场“考验”。真正的问题不在于涨势能否延续，而在于若表面平静被打破，市场将如何应对压力。

在年底标普500指数接近7000点的目标重新进入视野前，股市出现5%-10%的“急跌”完全合理。

关键在于：市场从不会沿直线运行，而最痛苦的波动，往往是交易者坚信“绝不可能发生”的波动。眼下，市场已做空“恐慌情绪”，并认定八月的平静会无限延续——但历史恰恰会惩罚这种心态。

来源: 汇通网

周二欧盘，由于市场对英国经济前景的担忧，叠加全球范围内债券收益率的普遍上行，英国的长期借贷成本在周二创下了自1998年以来的最高水平。

英国30年期国债收益率进一步飙升至5.68%。受此影响，英镑兑美元短线下挫70点，失守1.35，最低至1.3381。欧元兑英镑上涨0.3%至0.86748，为8月11日以来的最高水平。

英国国债收益率的上升，是主要债券市场借贷成本普遍承压的体现。在美国，由于特朗普再次攻击美联储，美国国债收益率一直在上升。在德国，政府大幅增加支出的计划也推高了借贷成本。

英国30年期国债收益率是七国集团中最高的，反映出人们对该国的通胀率、沉重的借贷水平和缓慢的经济增长的担忧。

借贷成本的不断上涨，对英国政府来说是又一个令人头疼的问题。在即将到来的秋季预算案中，里夫斯面临着寻找节约或增税方案的压力，以改善英国的财政状况。

考虑到政府此前因议员的反叛而不得不对福利改革做出180度大转弯，这在政治上可能会非常困难。德意志银行宏观研究主管吉姆·里德（Jim Reid）表示：“我们正目睹一场缓慢形成的恶性循环：不断加剧的债务担忧推高了收益率，从而恶化了债务状况，这反过来又再次推高了收益率。”

经济学家们预测，英国将很快需要增税，以符合政府自己设定的财政规则。借贷成本是英国财政计算的一个关键决定因素，这使得里夫斯和斯塔默都必须看国债收益率的脸色。

杰富瑞欧洲首席经济学家欧洲首席策略师莫希特·库马尔（Mohit Kumar）表示：“增税是不可避免的，但英国正处于一个增税可能适得其反的阶段。我们依然对英国长期国债持负面态度，并继续看好收益率曲线的陡峭化。”

为了重塑政府形象并确保对经济政策拥有更多影响力，斯塔默在周一宣布了一系列针对其唐宁街团队的调整。

荷兰国际集团（ING）评论说：“请留意英国政府进一步提出的增税试探性提议，最近一次的提议是在上周五，内容是提高英国银行业的企业税。”

市场还将密切关注政府宣布预算时间表的任何公告，这需要提前10周通知。

荷兰国际集团补充道：“英国政府仍然处于财政困境，未来几个月英镑面临的风险之一就是‘财政紧缩/货币宽松’的政策组合。”

英国8月份的PMI制造业指数终值被下调至47.0，为三个月来的最低水平，低于47.3的初值。

标准普尔全球市场情报总监罗布·多布森（Rob Dobson）指出，尽管产量保持稳定，但他补充说：“商业信心也升至六个月来的高点，这反映了人们希望交易环境开始稳定下来。”

他仍然表达了谨慎态度，并指出了高度的不确定性：“然而，8月份英国制造商的新订单也出现了大幅下降，总订单和海外需求均以过去两年中最快的速度之一下降。”

英国国债的波动也受到全球因素的影响。目前，英国国债正处于长期限债券普遍下滑的中心。此次抛售反映出以养老金基金为代表的传统买家对这类证券的需求减弱，以及对结构性通胀将更高企的担忧。

过去12个月，30年期英国国债的收益率已上升超过100个基点，而可比的美国国债和德国国债收益率仅上升约80个基点。供应压力也可能对英国国债构成影响。英国本周正在发售一种新的10年期债券，许多策略师预计该债券将于周二发行。

来源: 金十数据

在美联储主席鲍威尔此前于杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号后，金融市场对美联储将在9月16日至17日的政策会议上降息的预期便有所升温。截至发稿，芝商所的“美联储观察工具”显示，美联储在9月降息的概率达到89.7%。

然而，近10%的不降息的概率同样值得重视。尽管已经自2022年的峰值大幅回落，但美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——仍高于其2%的目标水平。这强烈支持了关于9月不降息、甚至全年都不降息的观点。

通胀仍高于目标

关税使通胀的计算更加复杂。美联储过去的研究得出结论：美联储最好忽略由关税引起的价格变化。这些通常是一次性的价格水平上升，不会年复一年地推动更高的通胀。粗略计算可以从美国总统特朗普上任前的通胀水平开始：2.9%，此前一年在2.6%至3.1%之间波动。它稳定但高于目标。

截至目前，2025年的七次通胀读数均在2.6%-2.9%区间。表面上看，通胀似乎没有变化。基于关税收入的计算表明，如果关税完全转嫁给消费者，价格最近可能上涨了0.6%。尽管从长期来看关税完全传导的可能性很大，但在短期内则极不可能。卖家可能已将价格下调了约一半的关税幅度(但这不会持续太久)。

在9月的政策会议上，主张降息的美联储官员可能会提出这样的理由——如果考虑关税和美元的贬值，核心通胀正在下降。尽管无论哪种计算方式，通胀仍高于目标，但可能正在朝正确方向发展。美联储的经济学家正在更详细地测算，以得出他们自己的核心通胀估计。

就业市场保持稳健

过去12个月，美国失业率基本持平，最新数据为4.2%。在2022年和2023年，它曾一度降至3.4%，而那一水平普遍被认为是不可持续的。失业率从不可能为零，因为求职者和雇主需要时间来找到合适的匹配。美国国会预算办公室(CBO)估计的自然失业率为4.3%，这是“除整体需求波动以外所有因素导致的失业率”。CBO还估计了潜在GDP水平。实际GDP比潜在水平低不到1%，差距异常之小。

经济学家通常关注新增就业岗位，但由于目前移民水平极低，这一指标已无法作为衡量经济表现的有效工具。尽管裁员引发了一些媒体关注，但申请失业保险的人数异常之低。主动辞职和裁员的数量持平，招聘人数略有下降。

所有劳动力市场数据表明，目前经济状况良好，远不足以证明需要放松货币政策。不过，美联储认为当前的利率是紧缩性的，因此如果不采取行动，经济将会放缓。

经济预测是降息的最佳理由

大多数经济学家预计失业率将上升。由费城联储编制的专业预测人士调查预计，到2026年年中，失业率将升至4.5%。这绝不是一个令人担忧的水平，但小幅降息可能是合适的。一次25个基点的降息对经济的作用有限，但如果是一连串的降息，则可能产生更大影响。

为什么美联储如此关注通胀

许多人疑惑，美联储为何如此关注通胀。从短期看，就业市场似乎比通胀率更重要。但经济学家们研究了不同政策的长期影响。假设完全不在乎通胀，只追求良好的劳动力市场——想工作的人能找到工作，裁员极少。那么，什么样的经济环境能创造这样的劳动力市场?

答案是，低而稳定的通胀率带来低而稳定的失业率。这一结论基于多项研究，包括美国经济历史和其他国家的经验。在短期内，通胀与失业之间可能存在权衡，但从长期看并不存在。当追求低而稳定的通胀时，也能获得低而稳定的失业率。

考虑到经济预测存在不确定性，美联储9月政策会议上可能会有人反对降息，理由正是上述各点，以及一个更根本的原因——低通胀对健康的劳动力市场至关重要。

来源: 智通财经

特斯拉公司对印度市场的布局迄今并未取得理想成效，开售迄今订单表现平平，这进一步引发了人们对该公司全球增长前景的质疑。

据知情人士透露，自7月中旬开始销售以来，这家电动汽车制造商仅收到了超过600份汽车订单，这一数字远未达到公司的预期。这大约相当于特斯拉今年上半年全球每四小时交付的车辆数。

这些人士还表示，特斯拉今年计划向印度运送350至500辆汽车，首批车辆将于9月初运抵。

首批交付的车辆将仅限于孟买、德里、浦那和古尔冈这四个城市。此次交付规模取决于已收到的汽车全额款项以及特斯拉在目前拥有实体业务的四个城市之外的交付能力。

销量“滑铁卢”

特斯拉公司原本指望凭借自身品牌影响力以及首席执行官马斯克与特朗普总统昔日的亲密关系，进军印度尚处于起步阶段的电动汽车领域。

但事与愿违，马斯克与美国总统的公开冲突、美印双边关系的恶化、高额的当地进口税、以及价格敏感型市场的残酷现实，都打破了这一梦想。

汽车情报公司JATO Dynamics的报告显示，由于高额的进口关税，特斯拉在印度的入门级车型售价都要超过600万卢比（约合68,000美元），远高于大多数电动汽车销售所对应的220万卢比的价格区间。这使得特斯拉Model Y的基础款车型对绝大多数印度消费者来说已遥不可及。

并且，在这个电动汽车仅占汽车总销量约5%的市场中，这种情况愈发凸显了特斯拉在追逐新增长市场时所面临的困境。

特斯拉不仅在印度市场遭遇冷淡反响，其在中国和美国这两个其最大的市场中也面临着不断增加的挑战。今年1至7月，特斯拉在华销量约43.2万辆，较2024年同期的50万辆下滑13.6%。

此外，特斯拉在欧洲部分的市场销量也遭遇了连续第八个月下滑，8月法国、丹麦和瑞典新车注册量分别下降47.3%、42%和84%。

来源: 财联社

日本首相石破茂周二表示不会抓住权力不放。这个不同寻常的表态，意味着日本执政党自民党有可能不得不提前启动新一轮的总裁选举，并推出新的首相人选。

此前，他一再强调自己不会辞任日本首相与自民党总裁之职。

石破茂周二表示，将在适当的时候决定是否辞职。而自民党内部分议员强烈要求其下台，为早些时候的参议院选举惨败负责。

上周末，还有一些日本民众聚集在东京举行示威活动，要求石破茂下台。选民和自民党内部的双重压力可能是导致石破茂不再坚持留任的一个原因。

关键的报告

石破茂指出，他无意为了权力而保住职位，但为自民党走好每一步是他的责任。他还表示，日本政府需要找到实现工资增长超过通胀水平的道路，并为日本经济的挑战做好准备，包括与美国的贸易谈判。

自民党在周二也完成了一份关于参议院选举失利的报告，其中认为，自民党的失利源于自身，具体原因包括该党处理通胀的措施缺乏吸引力、此前政治黑金事件带来的持续影响，以及未能吸引到年轻选民。

自民党接下来将考虑是否支持石破茂政府，如果超过半数的自民党议员和地方代表提交书面申请，那么自民党将提前进行选举。

而周二的自民党报告可能将成为决定自民党党内意见的重要参考。周一，日本农林水产大臣小泉进次郎曾表示，他将在认真研究该报告后决定下一步行动。而小泉也是党内提名未来总裁的热门人选之一。

不过，矛盾的是，据日本此前的民调显示，石破茂目前仍是受访者心目中的首相首选。最新的民调也显示，石破茂政府的民众支持率上升至42%，较7月调查时升高了10个百分点。

观察人士正在等待日本政坛的下一步行动，尤其是日本自民党干事长森山裕是否会承担失利责任并提出辞职。如果森山裕辞职，以其在自民党内的重要地位，石破茂的影响力也将因此被大幅削弱。

来源: 财联社