美关税政策与MAGA的矛盾

美元稳定币的功能作用

美国稳定币立法的战略意图

对中国的影响和应对之策

来源：中国经济时报

全球贸易体系的动荡仍在持续。从8月29日起，美国暂停对价值800美元及以下进口包裹的免税待遇，这项原本便利和惠及跨境电商、美国消费者的安排，被“一刀切”取消，成为美国关税政策新一轮升级的重要标志。20多国邮政服务机构已暂停邮寄前往美国的包裹，欧洲公共邮政运营商协会称关税征收与协作机制“缺乏明确信息”，总部设在美国的全球物流公司ePost Global的高管也明确表示该举措“再次让消费者震惊”。联合国机构万国邮政联盟（UPU）已致函美国国务卿，转达成员国对可能出现运营中断的关切。

小额包裹关税豁免自1938年以来一直存在，本身就说明了它作为一种贸易便利化措施，给美国消费者、诸多小微企业带来了巨大红利。长期以来，大量价格低廉、品类丰富的消费品正是通过这项政策进入美国市场，满足了普通家庭和中小企业的需求。数据显示，美国小额邮包数量从2015年的1.39亿件上升到2024年的约13.6亿件，近十倍的数量增长，反映了美国消费者和依赖跨境直邮生存的大量中小商家实实在在的刚需。《华盛顿邮报》称，美国此次的关税措施“更多地把负担转嫁给普通家庭和小企业”，而非真正打击不公平竞争。如今，不仅美国消费者将丧失优质多元货品的选择权，“要么涨价、要么弃单”也成了美国小商贩要直面的现实。

美国国家经济研究局（NBER）学者在论文中指出，美国最贫困地区的跨境直邮消费中有73%属于“小额豁免”，完全取消“小额豁免”将给美国消费者带来110亿至130亿美元的成本压力。同时，美国一些依赖小包裹进口组装件的中小企业，利润空间有限，抗风险能力弱，已经面临直接的成本上升。这些受严重影响的群体，在美国经济社会中并非微不足道。美国贸易代表办公室的数据显示，小企业是美国经济的重要支柱，近几十年来创造了所有新增就业岗位的2/3。美国此举无异于将自己最具活力的市场环节锁进关税牢笼，进行一场以“国家利益”为名义的自伤。

事实一再证明，国际贸易的本质是互利互惠，你来我往才能造就共同繁荣。“多国停运对美包裹”就是一面镜子，折射出单边主义和保护主义是如何害人害己的。世界经贸格局是在多年磨合中形成的紧密合作网，往来密切的货物流通与要素配置、互相受益的贸易成果，共同织密了这张网，也造就了国际产供链的稳定。小额包裹在美国的巨大数量，本身就是经济全球化的结果。不管是畸高的关税，还是其他“小院高墙”的保护主义政策，都改变不了贸易伙伴之间业已形成的需求，损害全球供应链的同时也伤及自身。

美方违背规律、破坏规则的诸多关税政策正在招致越来越多的反弹。近期，法国方面呼吁评估针对美国数字企业的反制选项。印度也采取限制性措施等方式对美国关税政策表示反对。据媒体报道，巴西政府也开始考虑对美国采取报复性贸易措施。美方越是滥施关税，在全球范围内遭遇的反弹和抵制就将越多。英国《卫报》称，美国的关税政策不仅是经济手段，更是地缘政治武器，它打乱了传统联盟，推动了全球南方国家寻求自主路径。

世界需要的是合作桥梁，而不是“小院高墙”。稳定的国际经贸环境是全球增长和发展的前提，也是美国自身繁荣的基础。“多国停运对美包裹”及近期各国对美国关税政策的反应是一堂生动的实践课，华盛顿如果真想实现美国的再次伟大，就应与各国一道维护国际经贸秩序，创造全球发展机遇。

来源: 环球网

经济学家认为，美国正面临一轮高通胀与低增长并存的局面。

美国经济或许正走向一轮 “70 年代式” 滞胀，但经济学家预计，此次滞胀的严重程度将远低于当时。

许多预测人士表示，美国正进入一个 “经济增长放缓” 与 “通胀加速” 并存的时期。这一现象的根源在于唐纳德・特朗普总统推出的关税政策 —— 该政策在推高消费价格的同时，也导致就业市场增速放缓。

不过，经济学家强调，此次通胀的严重程度，将远不及 20 世纪 70 年代那般：当时两位数的年度物价涨幅，曾严重挤压家庭预算。

准备迎接 “轻度滞胀”

周五发布的政府 “个人消费支出（PCE）报告” 显示，当前通胀率已高于美联储设定的 2% 年度目标。而下周即将公布的就业报告，预计将显示就业增长乏力。

LPL Financial 首席经济学家杰弗里・罗奇（Jeffrey Roach）在 8 月中旬的一篇评论中写道：“在经济增长放缓的背景下，通胀率已超过美联储目标，投资者必须应对这一现实 —— 这为‘轻度滞胀’（stagflation-lite）埋下了伏笔。”

“滞胀”（stagflation）是 “停滞”（stagnation）与 “通胀”（inflation）的合成词，最初被用来描述 20 世纪 70 年代至 80 年代初的糟糕经济状况：当时美国同时面临高通胀与失业率飙升的困境。

滞胀与典型的经济衰退不同 —— 经济衰退时，经济会出现崩溃，物价也会相应下跌。近期经济学家在 “滞胀” 前加上 “轻度”（lite）一词，意在表明：此次滞胀的严重程度，将远不及半个世纪前的那一轮。

加拿大皇家银行（RBC Bank）经济学家弗朗西丝・唐纳德（Frances Donald）与凯莉・弗里斯通（Carrie Freestone）在周一的评论中写道：“在我们看来，这种‘轻度滞胀’环境将持续至年底，具体表现为经济增长放缓（且低于趋势水平），同时物价压力将令人不安地持续上升。”

以穆迪分析公司（Moody‘s Analytics）首席经济学家马克・赞迪（Mark Zandi）的预测为例：以核心个人消费支出（核心 PCE）价格衡量的通胀率，将在明年达到 3.5% 的年度峰值 —— 这虽远高于美联储 2% 的年度目标，但与 70 年代滞胀时期相比仍不值一提（当时核心 PCE 通胀率曾飙升至 10% 以上）。

同样，赞迪预测，以国内生产总值（GDP）衡量的经济增速，将维持在 1% 的年度水平 —— 这一数值还不到 2010 年以来 2.5% 平均增速的一半，但足以避免经济陷入可能引发衰退的全面下滑。

美联储能做些什么？

上周，美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）在杰克逊霍尔经济峰会（Jackson Hole Economic Summit）的标志性演讲中，虽未直接使用 “滞胀” 一词，但暗示了滞胀风险的存在。

许多经济学家认为，与 70 年代的长期低迷不同，此次 “轻度滞胀” 将是温和且短暂的。

联博集团（Federated Hermes）高级投资组合经理吴成军（Chengjun Chris Wu，音译）在上周的一篇博客文章中也表达了类似观点：“最终，‘轻度滞胀’终将结束 —— 要么是通胀大幅飙升，要么是经济恢复增长。全面滞胀本身就十分罕见，未来也可能继续保持这种罕见性。”

然而，赞迪警告称，要缓解滞胀，美联储可能需要采取与 70 年代类似的 “猛药”：当时美联储将基准利率大幅上调至足以抑制经济增长、遏制通胀的水平。

但美联储能否采取这种措施，可能取决于其能否保持政治独立性。唐纳德・特朗普总统一直要求美联储降息，并不断向政策制定者施压。明年 5 月，美联储主席鲍威尔的当前任期将结束，特朗普将任命继任者 —— 届时他可能对美联储拥有更大影响力。

赞迪写道：“一个合理的疑问是：明年 5 月鲍威尔任期结束后，美联储能否保持足够的独立性？”

来源: 新浪财经

8月29日，毕马威中国发布《消费品零售业上半年度报告》（下称《报告》）显示，随着徒步、露营、骑行和水上运动等户外活动日益流行，城市人群逐渐趋向户外出行，亲近自然释放压力，为户外用品市场注入动力。Z世代等年轻一代开始成为美妆消费主力军，关注情绪护肤品的感官设计，如产品触感和温度变化等。国货美妆原料创新加速国产替代，并通过跨品类融合与跨地域拓展实现增长。

《报告》显示，上半年社会消费品零售总额实现了同比5.0%的增长。这一增长得益于多种因素共同发力。一方面，国家出台的一系列促消费政策成效显著，“以旧换新”持续推进。另一方面，受“稳就业、促增收”等支持性政策影响，2025年上半年，全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长5.3%，城镇调查失业率保持平稳，较上年同期略有下降。

毕马威中国零售及消费品行业主管合伙人林启华指出，上半年，中国消费市场展现出强劲韧性，成为经济增长的核心引擎，贡献率超50%。在宏观政策精准发力的背景下，消费意愿转变成实实在在的购买力，有效激发了市场活力，随之而来的是消费结构优化升级和内需潜力持续释放。未来，政策、市场、资本等多方联动将持续推动新场景、新消费的不断挖掘与创新，实现消费结构进一步优化升级，超大规模市场优势进一步显现，将为我国消费市场长期向好发展打下坚实基础。

毕马威中国零售及消费品行业咨询主管合伙人孙国宸表示，消费者需求发生变化，企业需通过技术创新与转型，在分化市场中明确核心战场，构建差异化竞争优势，以应对未来市场挑战。渠道方面，电商平台加速向“品质+品牌”双轮驱动转型，逐步告别原有的以低价补贴争夺流量的市场格局，推动电商企业将重心转向品质信任、品牌价值、服务体验、长效经营能力等深层次竞争。

税收优惠也在为市场注入活力，毕马威中国零售及消费品行业税务主管合伙人翁晔指出，当前，政策持续加码，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等，相关部门在增值税、个人所得税、关税等关键领域不断完善税制和规范优惠政策，力促经济回暖，全方位助力企业稳健发展，实现家庭收入与居民可支配收入的稳步增长，为下半年消费市场发展提供强劲支撑，也为完成全年目标奠定良好基础。

来源: 网易财经

在比尔·克林顿的计划因1990年代初借贷成本上升而脱轨后，他的政治战略师詹姆斯·卡维尔曾打趣说，如果他转世重生，他“希望回来时成为债券市场，那你可以威慑每一个人”。

三十年后，卡维尔的这番话听起来仍然正确。

不断上升的债券收益率有一种独特的能力，可以对政治家施加权力。就比如英国前首相特拉斯引爆的“迷你预算”危机，以及在借贷成本飙升后随之而来的解雇、政策大转弯和辞职就知道了。

然而，迄今为止，有一位世界领导人似乎对债券市场的威胁免疫：特朗普。

美联储独立性的生死之战

在过去12个月里，10年期美债收益率已从3.8%上升到4.2%，但这位总统迄今没有表现出任何收敛其野心的迹象。

最近一件让投资者感到不安的举动，是特朗普誓言要以抵押贷款欺诈的指控解雇美联储理事库克，她本人已否认了这些指控。这是特朗普试图让美联储屈从于其意志的、对美联储独立性更广泛攻击的一部分。

施罗德的固定收益策略师James Bilson认为，这个问题“肯定正在获得投资者的关注”，“我们看到市场开始朝着制度弱化的方向定价，即美联储的政治化。”

在上周美联储主席鲍威尔暗示即将降息后，美债收益率曾在上周末有所下降。

但本周，随着特朗普升级了他与库克的争斗，美债收益率出现了剧烈波动。

投资者担心，在鲍威尔的任期于明年5月届满后，对美联储的“政治俘获”，将允许特朗普以牺牲应对通胀压力为代价来压低利率。最终，这将迫使美联储未来需要用更高的利率来解决这个问题。

前国际货币基金组织（IMF）首席经济学家肯·罗格夫（Ken Rogoff）本周表示，“如果特朗普成功，我们将面临更高的预期通胀，这听起来可能很抽象，但它会转化为汽车贷款、抵押贷款、学生贷款、商业贷款的更高利率，而且山姆大叔（美国政府）肯定会支付更多。”

他警告说，如果特朗普成功削弱了美联储的独立性，世界将面临一个“令人难以置信的不稳定”时期。

Nedgroup Investments的固定收益主管David Roberts表示，投资者“对美联储的政治化感到极其担忧”。他补充道，“过于廉价的资金将助长未来的通胀。”

在挑战特朗普的诉讼中，库克的律师辩称，特朗普在美联储的权力攫取，可能为了“短期政治利益”而对央行造成“不可挽回的伤害”。

政治风险

两年期和三十年期美国债券收益率之间的差距——即短期和长期债务的借贷成本差异——现已达到自2022年1月以来的最阔水平，这正是一个信号，表明投资者对长期通胀威胁和美联储独立性受到侵蚀是何等担忧。

长期借贷成本的上升对特朗普来说带有政治风险。美国的抵押贷款利率通常与长期债券挂钩，因为与英国或其他地方相比，美国购房者倾向于以更长的期限借款。

因此，更高的10年期和30年期国债收益率——即政府承诺支付给其债务购买者的回报——将相当快地打击到美国的普通民众，并在此过程中伤害许多“让美国再次伟大”（Maga）的选民。

eToro的全球市场分析师Lale Akoner说，“我们认为债券市场掌握着真正的筹码，如果投资者对美联储将捍卫物价稳定失去信心，或者如果财政赤字尽管有关税收入仍在膨胀，债券市场就会用更高的收益率来惩罚华盛顿。”

市场为何平静？

目前，10年期和30年期美债收益率都仍远低于4月份在特朗普“解放日”关税之后创下的高点。Bilson认为，尽管长期债券收益率正在走高，但它们是以一种“有序的”方式进行的。

路博迈（Neuberger Berman）的投资组合经理Robert Dishner表示，交易员们因国会预算办公室最近的一份报告而感到安慰，该报告称特朗普的关税已带来1360亿美元的收入，并将在未来十年内将美国的（不包括利息支付的）基本赤字减少3.3万亿美元。

他说，“市场目前似乎对美国的财政（状况）不那么恐惧了，因为关税增加了政府收入，并且不一定对增长或通胀产生巨大影响，他们更关注像英国这样即将迎来秋季预算的地方，以及法国可能发生的选举变化。”

基金管理公司Ninety One的投资组合经理Jason Borbora-Sheen说，“关税带来了可观的收入，而且似乎人们已认识到中长期债券收益率的重要性。”

债券市场目前可能相对平静的另一个原因，也可能是因为特朗普过去已显示出他容易受到债券市场的压力。当市场在“解放日”之后陷入崩溃时，特朗普宣布了90天的暂停期。

Borbora-Sheen说，“在那次关税事件中，当10年期美债收益率变动时，他确实从最严厉的关税版本中退缩了，市场已经弄清楚了，那对他很重要。”

虽然目前相对平静，但情绪可能瞬息万变，市场现在的注意力将集中在库克的法律案件上。宾夕法尼亚大学的金融监管教授Peter Conti-Brown在一篇帖子中说，“如果库克赢了，她将留任，我们就能实现某种程度的稳定，如果她输了……那将是美联储112年来构建和重建的独立性的终结。”

在这种情况下，可能会“天下大乱”。而特朗普直面债券市场的决心，可能会受到真正的考验。

来源: 金十数据

周五美盘，黄金延续了上涨势头，并攀升至自7月下旬以来的最高水平，一度站上3440美元。而即将发布的美国宏观经济数据，例如商业活动和就业数据，可能会影响市场对美联储政策前景的定价，并主导黄金的短期走势。

美国总统特朗普和美联储理事库克的风波支撑了金价。特朗普的信中写道：“我已经决定有充分的理由将您从职位上撤职。”对此，库克通过其律师发表声明回应：“特朗普总统声称‘因故’解雇我，但法律上并不存在任何可以导致解雇的原因，他也没有这个权力。”

与此同时，特朗普再度发出的关税威胁也对黄金起到了支撑作用。

本周最后一次重要的美国数据发布显示，衡量美国年度通货膨胀的个人消费支出（PCE）价格指数在7月份保持在2.6%不变。剔除波动较大的食品和能源价格的核心PCE价格指数，则在同一时期上涨了2.9%，高于6月份的2.8%，并符合分析师的预期。

美联储偏爱的通胀指标小幅上升，表明特朗普的关税政策正在影响美国经济。

由于周一将迎来美国劳动节假期，金融市场将会休市。周二，美国供应管理协会（ISM）将发布制造业采购经理人指数（PMI）数据。该PMI预计将从7月份的48小幅改善至8月份的48.6。如果读数高于50，可能会对美元形成支撑，并对黄金造成压力。

周四，ADP就业变化数据和ISM服务业PMI将出现在美国的经济日程上。市场对这些数据的反应可能相对直接且短暂，因为投资者在周五关键的就业报告发布前会避免建立大规模头寸。

根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具显示，市场目前对美联储在9月份降息25个基点的预期概率接近85%。这种市场定位表明，即使令人失望的8月非农就业数据再次确认美联储将在9月降息，美元的下行空间也已所剩无几。然而，投资者可能会将疲软的非农数据视为美联储在今年第四季度多次降息的信号。

根据“美联储观察”工具，市场对美联储在2025年三次降息25个基点的概率低于40%。因此，尽管9月降息在很大程度上已被市场消化，美元仍可能面临持续的抛售压力。

相反，如果非农就业增长强于预期，且失业率保持在4.2%不变，可能会促使市场参与者倾向于今年只降息两次，这将使美元跑赢其他主要货币，并在周末前引发黄金的看跌走势。

与此同时，市场参与者将继续评估地缘冲突的进展。如果俄乌之间的紧张局势居高不下，黄金至少可以在美国就业报告成为主要市场驱动因素之前维持其阵地。

黄金技术面分析

FXStreet分析师Eren Sengezer表示，从日线图看，相对强弱指数（RSI）指标已攀升至60以上，并且黄金继续远离20日、50日和100日简单移动平均线（SMA），这突显了其看涨倾向。

从上行方向看，3450美元（静态水平）将成为一个暂时的阻力位，之后是3500美元（历史新高）。如果黄金能够突破该水平并将其作为支撑，那么3600美元（整数关口）可能被视为下一个障碍。

从下行方向看，第一个支撑区域可能在3345美元至3335美元（50日简单移动平均线，100日简单移动平均线）之间，随后是3285美元（1月至6月上涨趋势的23.6%斐波那契回撤位）和3200美元（静态水平，整数关口）。

来源: 金十数据