一周展望：9月降息在即！聚焦PCE通胀数据和英伟达财报

从美东时间上周五到亚洲时间本周一，从美股到亚洲股市都洋溢着乐观气氛。这背后的重要原因之一，就是美联储主席鲍威尔在上周的杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被解读出了降息的信号，引发市场的强劲反弹。

但摩根大通仍然表示，市场不应该过于笃信美联储一定能在9月降息，尤其是不要指望FOMC官员们能够达成一致的降息决定——事实上，鲍威尔可能将是降息与否的决定性因素。

美联储9月降息真稳了？

美东时间上周五，鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话上，暗示了美联储在9月份的会议上降息的可能性。而此前数月，鲍威尔一直保持着更为强硬和鹰派的立场。因此，这一信号引发了华尔街的激烈反弹。

鲍威尔在讲话中强调，美国劳动力市场面临的风险越来越大，同时对关税的通胀影响发出了更为温和的警告，这标志着他的语气发生了转变。

受此影响，华尔街已经普遍认为美联储下个月将降息，但是，美联储内部官员的意见似乎仍存分歧，这意味着降息之路仍存变数。

在上次FOMC会议上，只有两名票委投票支持降息，而多数人支持保持利率稳定。

而近期，包括堪萨斯城联邦储备银行行长施密德（Jeffrey Schmid）在内的官员的公开讲话仍然似乎更偏鹰派，这意味着在9月的FOMC会议上也可能出现对降息的反对票。

摩根大通经济学家Bruce Kasman等人认为，在FOMC出现分歧的背景下，虽然鲍威尔在FOMC中也只持一票，但他作为主席的影响力非常大，可能在下次投票中起到决定性作用。

摩根大通经济学家在报告中写道：“近日多位美联储发言人的指引好坏不一，而7月会议纪要的基调则较为强硬……因此9月份不太可能达成共识，鲍威尔主席可能掌握着会议结果的关键。”

事实上，即使美联储下个月降息，未来降息的步伐也不明朗。不过，随着包括鲍威尔在内的美联储官员任期届满，后续预计特朗普将任命更多偏向于鸽派的官员。

不会激进降息

此外，值得注意的是，在杰克逊霍尔年会讲话上，鲍威尔曾表示，任何降息都将以谨慎的方式进行。一些华尔街分析师认为，这意味着近期不会出现激进的宽松周期。

摩根大通评价称：“这一信息可能不会受到寻求立即实施激进宽松政策的（美国）政府的欢迎。”

凯投宏观首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）也在报告中表示，鲍威尔的言论“给美联储大幅放松政策的希望泼了三杯冷水”。

牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家瑞安•斯威特（Ryan Sweet）也表示，9月份的降息将更像是一种“保险”举措，因为鲍威尔此前曾承诺，不会在劳动力市场信号出现后才采取行动。

事实上，鲍威尔的立场与美联储的其他人有所不同，因为他更加强调美联储双重使命（通胀和就业）的就业方面，而关税预计将导致通胀出现短期飙升。

“鲍威尔似乎在为逐步实现利率正常化做准备，前提是经济表现如他预期的那样，而且风险没有明显变化。”斯威特在报告中写道。

来源: 财联社

美联储主席鲍威尔已为下个月降息扫清了道路，但两份经济报告仍可能颠覆华尔街对此的押注。

鲍威尔利用其在杰克逊霍尔上的演讲，暗示高借贷成本带来的日益增长的风险将损害就业市场，这意味着美联储最早在9月份就可能有理由降息。美国股市和债市应声飙升，投资者加大了对美联储即将开始降息的押注。

此前，由于担心总统特朗普的关税政策会导致严重通胀，美联储在今年一直维持利率不变。期货市场目前显示，美联储在9月中旬会议上将主要利率下调25个基点的可能性为75%。许多华尔街经济学家预计，目前处于4.25%至4.5%区间的联邦基金利率将在2025年晚些时候迎来更多下调。

然而，投资者、经济学家和一些美联储官员表示，即将公布的通胀和劳动力市场数据仍可能打乱这些计划。凯投宏观的Stephen Brown写道：“（鲍威尔）的结论——‘鉴于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要我们调整政策立场’——明确表明9月降息现在是最可能的结果。”他补充说：“尽管如此，鲍威尔挥之不去的谨慎态度表明，一份非常积极的8月份就业报告或一组更令人担忧的物价数据，仍可能导致降息延迟。”

充满挑战的局面

这场辩论正值美联储促进最大可持续就业和物价稳定的双重使命两方面出现矛盾之际。鲍威尔在上周五表示，“通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，这是一个充满挑战的局面。”

在美联储上次会议后发布的7月非农就业数据显示，今年夏天招聘增长急剧放缓，这指向了劳动力市场日益加剧的压力。不过，失业率一直维持在4.2%的低位，这有助于抵消市场的部分担忧。

与此同时，美联储内部和华尔街正在激烈辩论，特朗普对贸易伙伴实施的全面关税究竟会导致通胀持续爆发，还是一次性的价格上涨。

许多企业指出，一旦他们消耗完关税前的库存，这些征税将开始更严重地影响其成本。但到目前为止，其对消费者价格的影响一直很微妙，7月CPI同比增长2.7%，美联储偏爱的个人消费支出（PCE）价格指数在6月份的年化增长率为2.6%，高于美联储2%的目标。

一次性的价格跳涨比持续性上涨更容易管理，因为它不太可能动摇消费者的长期通胀预期。鲍威尔在演讲中指出：“我们不会允许一次性的物价水平上涨演变成一个持续的通胀问题。”

分别定于9月5日和11日公布的8月份就业和消费者价格指数（CPI）报告将提供最重要的近期信号。摩根士丹利的Michael Gapen表示，虽然鲍威尔的演讲指向了“一种新的、更偏鸽派的倾向……但这并未明确表示美联储将在9月降息，不过考虑到从现在到那时之间的数据，这已经是最接近的表态了。”

美联储内部鹰鸽激战

美联储利率制定机构——联邦公开市场委员会（FOMC）的几位成员，也仍对特朗普关税将如何演变深感不确定。

圣路易斯联储主席、今年FOMC的投票委员穆萨莱姆在鲍威尔讲话后表示，通胀率更接近3%，而非美联储2%的目标，穆萨莱姆指出，“存在一种可能性，虽然不是基本情景，即通胀可能会有一些持续性。”

另一位今年票委、波士顿联储主席柯林斯也表示，仍然有“理由再多花一点时间”。她补充说：“就我们下次会议的行动而言，这并非已成定局。从现在到那时，我们还会得到更多数据。”堪萨斯城联储主席施密德表示，他认为劳动力市场依然稳固，而芝加哥联储主席古尔斯比则表示，他对庞大服务业中的持续性通胀感到担忧。

这场辩论正值鲍威尔应对来自白宫针对他和其他美联储高官的猛烈攻击之际。特朗普曾表示，美联储应将利率大幅削减至仅1%的水平，并给这位鲍威尔贴上了“笨蛋”和“白痴”的标签，称他总是“为时已晚”。

在这场注定是他作为主席最后一次出席的杰克逊霍尔研讨会上，与会者将鲍威尔的言论视为一堂大师课，他用一种看起来不像是屈服于白宫巨大压力的语言，阐述了降低借贷成本的理由，此外，他还获得了在场各国央行行长的起立鼓掌，其中一些人觉得鲍威尔的斗争也是他们自己的斗争。

这位美联储主席也面临着来自FOMC内部较为温和的异议。他的两位同僚理事沃勒和鲍曼都在7月份的上次投票中支持降息25个基点，且二者被视为明年5月鲍威尔主席任期结束时接替他的人选，这是自1993年以来首次有两位理事在利率问题上与主席投票不一致。

此外，若特朗普提名接替库格勒进入美联储理事会的米兰在FOMC投票前获得参议院的提名确认，他也可能支持降息。

来源: 金十数据

英镑兑美元在周一亚洲交易时段承压下滑。该货币对在1.3495附近遇到卖压，美元在短期内恢复部分需求。

美联储政策预期成为市场焦点。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，美联储可能在9月会议上重启降息。他同时强调，美国经济面临“双重挑战”——通胀风险仍偏上行，就业市场则承受下行压力。

市场解读为鸽派信号，CME FedWatch工具显示，9月降息25个基点的概率已上升至85%。这令美元中长期承压，但短期美元回补需求限制了英镑上行。

英国通胀超预期令央行谨慎。英国7月CPI数据强于市场预期，使投资者认为英国央行或推迟进一步宽松。此前英国央行已在本月初将利率从4.25%降至4.0%，并强调采取“逐步而谨慎”的宽松方式。

市场目前预计，下一次25个基点降息要到2026年3月才可能实现。

在缺乏英国高等级数据的情况下，汇价短期波动主要取决于美元表现。本周市场还将关注美国新屋销售和芝加哥联储全国活动指数，以捕捉美元方向。

从日线图来看，英镑兑美元在1.3520附近遇阻后回落。短期支撑位在1.3460，若跌破可能进一步走低至1.3400关口。上方阻力位在1.3550—1.3580区间，若突破该区域，将重新打开上涨空间，目标指向1.3650。

整体技术形态显示该货币对处于震荡整理格局，短线偏弱运行。

目前英镑兑美元走势受到美联储与英国央行政策分化的影响。美联储释放降息信号，中长期利好英镑，但美元短期因避险与数据驱动表现坚挺。

与此同时，英国通胀超预期强化了市场对英国央行暂缓宽松的预期，为英镑提供一定支撑。整体来看，汇价在1.34—1.36区间震荡概率较大，方向仍需等待美国核心数据与美联储9月会议的确认。

来源: 汇通网

在过去几个月保持更为鹰派的立场后，美联储主席鲍威尔在上周五杰克逊霍尔全球央行年会上的表态打开了9月降息的大门，并引发了市场的强劲反弹。

尽管华尔街普遍预计美联储将在下个月降息，但这并不意味着美联储内部也会达成共识，因为政策制定者之间仍然存在分歧。并非所有联邦公开市场委员会(FOMC)成员都如此鸽派，例如堪萨斯城联储主席施密德就持不同立场。

摩根大通表示，不要指望政策制定者达成一致意见，鲍威尔可能是决定性因素。以Bruce Kasman为首的摩根大通经济学家上周五在一份报告中表示：“本周多位美联储官员的表态依旧不一，而7月会议纪要则显得略微鹰派。9月达成共识的可能性不大，而决定会议结果的关键人物正是鲍威尔。”经济学家指出，尽管鲍威尔在FOMC中仅有一票，但作为主席，他的影响力远超一般委员，可能在有分歧的投票中起到决定性作用。

在上一次政策会议中，美联储理事沃勒和鲍曼投票支持降息，与多数投票维持利率不变的意见相左。另一场充满分歧的会议意味着美联储将进一步偏离其传统的共识驱动型决策方式——这种方式通常会带来一致投票结果。

未来会议仍可能继续出现分歧，因为鹰派人士会强调通胀仍高于美联储2%的目标，而其他经济数据也显示出韧性。此外，美联储内部构成正处于变动中，这可能导致政策制定者之间更多的拉锯。此前曾猛烈抨击美联储共识机制的斯蒂芬·米兰即将加入理事会，可能会增加鸽派票数。与此同时，鲍威尔的主席任期将于明年5月到期。美国总统特朗普威胁称，如果理事丽莎·库克不辞职，就会解雇她。

即便美联储下个月降息，未来降息的节奏仍不明朗，这为美联储内部的辩论提供了更多空间，尤其是在特朗普任命的官员推动更鸽派政策的情况下。

一些华尔街分析师并不认为会有激进的宽松周期，而鲍威尔则表明任何降息都将以谨慎方式进行。摩根大通指出：“这一信息可能不会得到寻求立即大幅宽松的特朗普政府的欢迎。”

凯投宏观首席市场经济学家John Higgins表示，鲍威尔“给大幅放松政策的预期泼了三盆冷水”，包括：当前利率水平仅是温和限制性的;中性利率可能高于2010年代的水平;修订后的政策框架将回归对通胀上行和下行风险更对称的处理方式。

牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet也表示，9月份的降息将更像是一种“保险”举措，因为鲍威尔此前曾承诺，不会在劳动力市场信号出现后才采取行动。Ryan Sweet表示：“鲍威尔似乎在为一种渐进式的利率正常化方式铺路，前提是经济如他预期般运行且风险没有显著变化。换句话说，就是今年剩余的每隔一次会议降息一次。”

来源: 新浪财经

安联集团的首席经济顾问穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）认为，在杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔回避了对美联储未来战略的深入反思，也未提及改革，将这些问题留给了继任者。这种做法虽然避免了政治争议，但也错过了一个重要的战略反思机会。

杰克逊霍尔年度经济研讨会上的主旨演讲，历来被视为全球最具影响力的央行领导人分享重要战略见解的舞台，这些见解不仅涉及货币政策，也涵盖更广泛的经济与制度性议题。

然而，埃里安称，上周五鲍威尔并未选择走这条路。相反，美联储主席采取了回避风险的做法。

他的讲话主要集中在货币政策的短期前景上，并将央行货币政策框架的修订描述为一种“渐进演变”，而非对2020年版本的结构性突破。而事实证明，那次修订，包括“有意、适度的通胀超调”这一理念与之后的经济发展极不契合。

鲍威尔此次赴杰克逊霍尔承受着巨大的制度性压力。过去四年，通胀持续高于美联储目标，而最新数据表明通胀可能再次抬头，就业市场也在走弱。

鲍威尔主持的联邦公开市场委员会（FOMC）正显露分歧，上月的政策会议中，两位理事投下反对票，这是三十多年来的首次重大分歧。同时，美联储正面临不断加剧的政治压力，比如上周特朗普政府针对一名现任理事提出的指控。

埃里安指出，鲍威尔在讲话开头给市场送上了它们想听到的话。他指出，“基线前景与风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”。他进一步表示，“就业的下行风险正在上升”，而这些风险可能会“迅速显现为裁员激增和失业率上升”。

在这番言论下，股市、债市及其他资产价格全线上涨，交易员基本忽视了他随后补充的与通胀相关的限定措辞。

然而，埃里安认为，鲍威尔并未花足够时间讨论经济的结构性演变，包括劳动力市场，而这正是今年研讨会的主题。考虑到他在政策制定上高度依赖滞后的数据，这种回避风险的取向其实并不意外。

鲍威尔讲话的第二个重点，是对货币政策框架定期修订结果的介绍，或者用他的话说，即“我们如何追求双重使命”，实现物价稳定和最大就业。他将变化界定为“渐进演变”，再次凸显出以往修订（2020年8月）过度受制于回溯性数据的缺陷。

那次修订的核心理念，在公布后不久即被现实证明几乎无关紧要。为了弥补通胀长期低于预期，美联储推出了平均通胀目标制，但随后通胀经历了1970年代以来最疯狂的表现，这是有目共睹的。

埃里安指出，在框架总结中，鲍威尔回避了一个屡遭批评的问题，那就是沟通的清晰度，尤其是在FOMC会议纪要与前瞻性政策指引中的沟通。鲍威尔还重申，美联储无意重新评估2%通胀目标的适用性。这一立场与当下冲击美国经济的结构性变化形成反差，例如供应链重组、劳动力市场变迁以及国际贸易格局的重塑。

埃里安认为，鲍威尔采取的这种狭隘路径，错失了一个宝贵的机会。其一，他未能利用演讲来回顾自己担任美联储主席八年的经验与反思；其二，他几乎没有对经济结构性变化的政策含义提供洞见；其三，由于讲话被理解为聚焦于即将到来的9月政策会议，进一步加剧了市场“重视眼前而忽视长期”的行为偏差。

尽管如此，鲍威尔避免了卷入围绕美联储的激烈政治辩论，选择不谈央行独立性问题。他同样对针对一名理事的指控保持沉默，而正是这一指控促使特朗普总统扬言，如果她不辞职，就会将其解职。

总的来说，埃里安认为，鲍威尔的最后一次杰克逊霍尔演讲，并非一次战略与经验的总结，而是一种战术操作。在一个政治上饱受围攻、经济前景复杂多变的时刻，他选择向市场发出短期信号。他放弃了回答经济深层次结构性问题的机会，也未提及对美联储的任何改革。通过将战略愿景推迟到未来，他把世界最具影响力央行所面临的关键议题留给了继任者去解决。

来源: 金十数据

• 黄金ETF在7月份吸引了32亿美元的资金流入，有望成为有史以来第二强劲的年度。

• 美国和亚洲投资者将黄金作为避险工具，推动了创纪录的需求。

• 黄金ETF的市场份额仍低于1%，与比特币ETF相比还有增长空间。

长期以来，黄金一直被视为一种传统的避险投资，在不确定和市场波动时期提供保护。

今年，在关税、通胀担忧和更广泛的市场不稳定推动需求的情况下，黄金再次显示出了韧性，达到了创纪录的高点。

金价飙升也给黄金ETF带来了新的动力，黄金ETF为投资者提供了一种更容易获得黄金敞口的方式。

创纪录的资金流入黄金ETF

根据世界黄金协会的数据，7月全球黄金ETF资金流入32亿美元，可能成为该资产类别有记录以来第二强劲的年度。

世界黄金协会Joe Cavatoni对CNBC表示，投资者的兴趣正达到“前所未有的水平”，尤其是对黄金ETF。

这一增长在很大程度上受到美国投资者推动，此外还有来自亚洲的强劲需求。

Joe Cavatoni解释称，尽管投资者仍在投资风险资产，但对冲风险的需求“非常明显”，而黄金被视为实现这一目标的理想工具。

尽管今年早些时候人们担心黄金可能会受到关税的影响，但近期需求飙升。

在特朗普政府驳回了黄金关税后，这些担忧得到了缓解，这反过来有助于增强看涨情绪，并为进一步上涨扫清了道路。

黄金ETF作为投资组合对冲工具

事实证明，对于那些更喜欢金融产品的便利性而不是直接拥有实物黄金的投资者来说，黄金ETF尤其具有吸引力。

它们允许投资者在没有仓储和交易的物流挑战的情况下，投资于金价波动。

ETF Action的创始合伙人Mike Akins指出，流入黄金ETF的资金“令人震惊，尤其是与过去几年相比”。

不过，他也强调，与整体股市相比，黄金的配置仍相对较低。

例如，与专注于标普500指数的ETF相比，投资者目前的对冲程度低于10年前，这表明黄金ETF的配置还有更大的增长空间。

Mike Akins补充称，黄金在整个投资组合对冲中所占的比例仍然偏低，但稳定的资金流入反映出投资者对黄金的兴趣日益浓厚。

黄金投资整体增长

虽然黄金ETF的吸引力越来越大，但它们在整个黄金交易中所占的比重仍然较小。

Joe Cavatoni指出，黄金仍在场外交易，实物持有仍是全球投资格局中一个重要且不断扩大的部分。

Mike Akins和Joe Cavatoni都认为，黄金ETF有进一步增长的巨大空间。与比特币ETF的比较凸显了这种差异：美国比特币ETF占比特币总市值的7%左右，而黄金ETF占黄金市场的不到1%。

对投资者来说，黄金ETF仍然是获得黄金价格敞口的有效途径。

正如Mike Akins所观察到的：“如果你只关注黄金市场，在追踪现货价格方面，很难超越任何ETF。这是一个很好的配置工具，也正是ETF的设计初衷。”

来源: 中国白银网