韩国智库维持2025年增长预期，但出口疲软仍压经济

在美国总统特朗普本月早些时候解雇前劳工统计局局长麦肯塔弗后，美国的月度CPI数据如今可能将受到更为“政治化”的审查。而此举可能削弱投资人对一个规模达2万亿美元市场的信心。

TIPS(通胀保值债券)市场主要目的是防范通胀对回报的侵蚀，该市场的规模目前已高达逾2万亿美元，大量机构和个人投资者参与其中。

将于周二发布的美国7月消费者价格指数(CPI)，预计就将检验投资者对美国经济数据完整性的信任度。

此前，因不满美国劳工部发布的最新就业数据，美国总统特朗普8月1日下令解雇劳工部下属的劳工统计局（BLS）局长麦肯塔弗，此举引发了美国舆论和金融市场的广泛争议。

而到了当地时间本周一(8月11日)，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”已宣布，将提名传统基金会首席经济学家E.J.安东尼担任新任劳工统计局局长。值得一提的是，安东尼长期以来是一名对劳工统计局的批评者。

从职责来看，美国劳工统计局需要编制的数据，显然并不只有就业数据——目前与非农数据对市场的重要性旗鼓相当的美国CPI数据，也是由美国劳工统计局负责编制的，这也是美联储和投资者评估影响货币政策决策的通胀动态的关键数据。

美国劳工统计局日常通过追踪一篮子商品和服务的月度价格变化来编制CPI，从全美各地的商店、服务提供商、租赁单元和在线卖家处收集数千个报价。

对此，不少业内人士表示，任何可能让投资者怀疑数据被政治化的迹象，都可能加剧对CPI数据收集的担忧。在此情况下，投资者可能会对持有TIPS(与CPI挂钩)索求更高补偿，这将推高美国政府的融资成本。与规模大得多的名义国债市场相比，TIPS较差的流动性可能加剧其收益率的涨幅。

目前，TIPS约占美国债务总额的7%。鉴于美国政府未偿还债务中需要融资的规模不断扩大，近期美国财政部的再融资声明，其实已预示着部分通胀保值债券的标售规模将有所增加。

TIPS首当其冲

随着对美国数据的信任面临风险，投资者未来一断时间可能会越来越多地寻找替代方法来帮助他们了解美国经济图景，例如，更多地依赖私营部门数据提供商，如银行的研究报告。他们也可能减少对单一数据发布的反应，等待更长的时间来得出结论。

然而，当涉及到TIPS时，投资者其实没有更多其他好的替代办法——仍将不得不依赖官方的CPI数据，因为这些债券与该指数直接挂钩。这也令一旦美国经济数据的真实性遭受考验时，TIPS市场将首当其冲受到影响。

“若BLS被政治化，且数据在某种程度上失去可信度，长此以往将给TIPS市场带来巨大风险，”Hartford Funds固定收益策略师Amar Reganti表示。

摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli也表达了同样的担忧。Feroli本月早些时候表示，2.1万亿美元的TIPS市场建立在对CPI数据编制可信度的信任基础上。在这方面，即便是看似无关紧要的技术性调整也可能产生影响。

“这不仅仅是关于获取正确数字的学术讨论——这些数字对TIPS很重要。这里涉及的可是真金白银，”Feroli指出。

自麦克塔弗被解雇以来，到目前为止，TIPS尚未出现明显变动。10年期TIPS收益率最新报1.864%，略高于8月1日的水平。

但道明证券在一份报告中表示，如果新任美国劳工统计局负责人被认为有偏见，TIPS市场将变得“紧张”。

摩根士丹利分析师在8月6日的报告中表示，“在一种情况下，如果TIPS因CPI指数的不确定性而无法提供通胀对冲功能，其整体需求可能会开始下降。”

需求下降将压低TIPS价格，缩小名义美国国债收益率与TIPS收益率之间的利差——而这也是政策制定者和投资者用来衡量通胀路径的一个关键指标(盈亏平衡通胀率)。

Natixis Investment Managers Solutions投资组合策略师Garrett Melson表示，这种情况的间接影响将是表明盈亏平衡通胀率(通胀预期)下降的数据，从而支持降息。“这实际上也可能会反馈到美联储的政策决策中。”

来源: 新浪财经

周二，美国将公布7月CPI数据，但无论物价上涨还是下跌，都有可能为美国经济描绘出一幅惨淡的画面。

市场普遍预计7月份的CPI报告将显示，7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3%。

尽管通胀上涨是坏事，但通胀下降也有可能被视为一个可怕的警告。

如果通胀数据过热，那将削弱美联储在9月份降息的可能性。美联储恢复降息是市场几个月来一直期待的一个主要看涨催化剂。

高于预期的通胀也可能被解读为一个迹象，表明美国总统特朗普的关税终于开始推高消费者的价格，这将激起对美国经济健康状况的担忧。

如果通胀数据过冷，那将加重一些表明美国经济正在放缓的证据，自7月份的非农就业报告显示当月就业增长疲软以及前两个月数据被大幅下修以来，市场一直为此感到烦恼。

Pepperstone的高级研究策略师Michael Brown表示，无论哪种情况，美股在CPI数据公布后都可能出现负面反应。

Brown说，他相信对股市更大的下行风险是通胀数据过热。他说，如果通胀低于预期，任何随后的抛售都可能是短暂的，因为投资者将迅速将注意力转向即将到来的美联储降息。

他补充道，“如果我们得到一个热门的数字，突然之间，围绕9月份会议的疑虑就会大增，我们可能会突然面临股市的一些逆风，因为我们正在为经济放缓定价。”

在7月份的就业市场被证明远弱于预期后，投资者开始更确定地定价美联储9月降息。根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，市场认为美联储在9月降息25个基点的可能性为86.5%，略低于上周的90.4%。

德意志银行的经济学家Justin Weidner也认为，无论CPI数据如何，市场都可能出现负面反应。他指出，如果通胀高于预期，那将使9月份美联储降息的演算变得“更棘手”。

但如果价格低于预期，这可能足以引起对经济的担忧，促使美联储在9月份进行一次“超大规模的50个基点”降息。Weidner在谈到股市的潜在反应时补充道，“另一方面，如果它有点弱，弱于预期，你会看到一些回调。”

Board的首席经济学家Natalie Gallagher也认为CPI报告的风险是双向的。

Gallagher说，她预计通胀将达到2.9%，高于普遍预期。她在一份报告中说，这可能“标志着一个更长趋势的开始”，并指出随着关税在经济中逐渐发挥作用，通胀可能开始起飞。

她说，“真正的意外将是如果这些压力没有显现，那将表明需求正疲软到企业无法提价的程度，这对美国增长来说是一个令人不安的信号，”

Brown说，美联储降息的前景将主要取决于未来几个月通胀的轨迹。市场也将密切关注美联储主席鲍威尔的评论，特别是他在杰克逊霍尔上的讲话，美联储将在那里举办其年度夏季研讨会。

来源: 金十数据

随着美国关税政策的不确定性减弱，市场风险偏好上升，股市大涨。

8月12日，日本股市创下历史新高。截至发稿，日经225指数（NI225）涨超2%，报42867点。东证指数（TOPIX）涨超1%，报3063。

消息面上，美国延长与中国的关税休战期，自2025年8月12日起，再次暂停实施24%的关税90天。

市场风险偏好上升，投资者纷纷买入股票。

半导体制造设备商Tokyo Electron、爱德万测试以及软银集团等股票大涨，丰田和本田等汽车股也纷纷上涨。

图：近5年日经225指数走势

2025年初至今，日经225指数累计上涨9%，涨幅落后于东证指数的11%。因为日经指数更关注汽车制造商和科技公司等出口企业。

7月22日，美国与日本达成贸易协议，日本适用的“对等关税”税率将为15%，两者就汽车及汽车零部件关税下调至15%达成一致。

“日本在关税问题上现在是一个相对明确的对象。”KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示。“与美国达成协议为投资者提供了一些确定性。”

花旗分析师将日经225指数今年底的目标价定为45000点，并看好汽车板块的持续升势。

高盛则将东证指数目标价定为3200点，这意味着其还有4%以上的升幅。

来源: 投资慧眼

市场还预计，剔除波动较大的食品和能源价格后的7月核心CPI从6月份的2.9%上升至3.0%，这表明商品通胀的上涨不再被服务通胀的缓解所抵消。

7月核心CPI预计也将环比上涨0.3%，超过6月份0.2%的涨幅，创下六个月来最强劲涨幅。

图：CPI仍高于美联储设定的2%目标水平

6月份，关税驱动的成本压力迹象开始显现，服装价格环比上涨0.4%，鞋类价格在连续数月下跌后上涨0.7%。家具和床上用品价格也上涨0.4%，扭转了5月份0.8%的跌幅，这再次表明成本上涨开始传导至消费者层面。

富国银行经济学家Sarah House上周表示：“7月CPI将进一步显示关税上调推高价格的迹象。目前价格调整过程尚处于初期阶段，尚不清楚更高的进口税最终会如何在终端消费者、美国卖家和外国出口商之间进行分配。”

House补充道：“与此同时，消费者日益增长的厌倦情绪使得普遍提价变得更加困难。我们继续预计下半年通胀将回升，但不会大幅上升，核心CPI和核心个人消费支出价格指数(PCE)都将在第四季度回升至3%左右。”

周二CPI出炉之际，美国贸易政策仍在持续变化，这些变化可能会进一步影响美国的实际关税税率。根据耶鲁大学预算实验室的最新估计，目前美国的有效关税税率徘徊在18.6%左右，为1933年以来的最高水平。

尽管如此，市场越来越倾向于认为美联储将在9月份会议上降低利率，主要原因包括：美国劳动力市场状况令人担忧，以及通胀问题持续存在。

花旗银行分析师Stuart Kaiser表示，“CPI可能让美联储面临双重难题”，并补充说投资者可能会更关注核心商品价格的最新数据。

Kaiser表示：“上个月商品通胀率略有上升，这在未来的报告中也可能是一个值得关注的问题，因为关税政策正在逐步实施。7月份联邦公开市场委员会中有2人反对维持利率不变，未来走势存在一些不确定性(尤其是在通胀上升的情况下)，不过政策利率的走势显然是向下的。”

芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具显示，截至周二下午，投资者预计美联储9月降息25个基点的可能性为87%，而上个月这一可能性为57%。

来源: 智通财经

一、热点回顾

图1：8月1日新版对等关税

二、交易员看汇市

三、主要图表一览

来源：招银避险

在特朗普撤换美国劳工统计局局长后，月度通胀数据正面临更严苛的审视。这可能动摇投资者对规模达2.1万亿美元的美国抗通胀国债（TIPS）市场的信心。

定于周二公布的消费者价格指数（CPI），将成为检验投资者对美国经济数据信任度的试金石。本月早些时候，特朗普以“篡改就业数据”为由解雇了劳工统计局局长。特朗普周一提名保守派经济学家E.J.安东尼（E.J. Antoni）为劳工统计局新任局长。任何令投资者怀疑数据被政治化的迹象，都可能加剧市场对CPI数据采集过程的担忧。

分析师指出，若出现这种情况，投资者可能要求更高溢价才愿持有TIPS——这类与CPI挂钩的国债。这将直接推高联邦政府的融资成本。相较于规模更大的普通国债市场，TIPS较差的流动性可能进一步放大收益率波动。

“这不仅是关于数据准确性的学术讨论——这些数字直接关系到TIPS估值，”摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）强调，“这里涉及的是真金白银。”

白宫官员对路透社表示：“新冠疫情以来劳工统计局数据的历史性异常修正，已引发对该机构准确性、可靠性和公信力的质疑。”

特朗普计划重建对该局的信任。截至发稿，该局未就置评请求作出回应。

8月1日公布的7月非农就业数据显示美国劳动力市场意外疲软，并对前两个月数据做出了重大修正，加剧了投资者对美联储可能被迫紧急降息的担忧。劳工统计局同时负责编制CPI报告——这是美联储和投资者研判通胀趋势、制定货币政策的关键依据。

“无论对政策制定者还是投资者这都是个大问题，”摩根士丹利的首席美国经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）指出，“TIPS直接挂钩CPI变动，美联储必须掌握真实的通胀情况。”

他补充道："如果数据信号可信度下降，不仅会影响市场期限溢价，更会削弱政策制定的准确性和时效性。”

劳工统计局通过追踪一篮子商品服务的价格变动编制CPI，每月从全美零售商、服务商、租赁机构和电商平台采集数万条报价。

误差容忍度被迫放大

随着美国数据公信力面临考验，投资者可能转向其他渠道构建经济图景，例如更依赖银行研究报告等私营部门数据。他们也可能降低对单次数据发布的敏感度，转而通过更长周期得出结论。

“现在对通胀和就业数据的误差容忍度不得不放宽，”Natixis投资管理策略师加勒特·梅尔森（Garrett Melson）表示，“这正是为什么我们需要跳出月度数据的局限。”

但对TIPS投资者而言，他们仍必须依赖CPI数据——这是该类债券的法定挂钩指标。截至目前，TIPS市场尚未对局长撤换事件作出显著反应。10年期TIPS收益率最新报1.864%，较8月1日微升。

道明证券在研报中警告，若下任劳工统计局局长被视作带有倾向性，TIPS市场或将陷入“焦虑”。白宫未就TIPS收益率潜在波动发表评论。

摩根士丹利分析师在8月6日的报告中指出：“如果因劳工统计局发布的CPI数据存疑，导致TIPS无法有效对冲通胀风险，其整体需求可能开始萎缩。”

需求下降将压低TIPS价格，缩小普通美国国债与TIPS的收益率差——这被政策制定者和投资者视为通胀预期晴雨表的指标。

Natixis的梅尔森认为，这种情景的副产品将是显示通胀预期走低的数据，反而为降息提供依据。“这实际上可能形成对美联储决策的反向影响，”他补充道。

来源: 金十数据